市场趋势 - 联储降息落地后市场关注重点转向"十五五"规划 涉及反内卷 服务消费 提振内需 产业升级等领域 [1] - 市场情绪整体处于高位 指数呈现高位窄幅震荡态势 但个股与板块波动性较大 [1] 投资策略 - 高位板块风险增加 建议轻指数重个股策略 [1] - 建议埋伏低位板块与聚焦"拒绝调整"相关股票 [1] 重点行业 - 行业重点关注人形机器人 AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1]

九部门联手出击，服务消费新篇章能否奏响？ 9月16日，商务部等九部门联合发布了一份重磅文件，擘画出服务消费的宏伟蓝图。文件从五个维度提 炼出19条精妙举措，直指服务消费的潜力释放。其中，延长文博场馆的营业时段、积极推动知识产权 （IP）的跨界融合，乃至探索设立春秋两假的制度，无不引发了社会各界的广泛关注，不少网友更是激 动地表示："免预约逛博物馆，这体验太棒了！" 然而，在这些令人振奋的政策背后，我们不禁要深入探究：这些措施究竟能否真正有效地拉动服务消费 的增长？ 夜间经济：不止是延长营业时间那么简单 我们不妨先从延长营业时间这个话题切入。很多人或许会疑惑，延长到夜晚，真的能吸引多少人潮？事 实证明，这种顾虑是多余的。通过对一些先行试点的城市进行考察，我们得以窥见夜间经济的巨大能 量： 在古都西安，大唐不夜城在延长营业时间后，夜间游客数量出现了显著的增长，为城市注入了新的活 力。 成都的宽窄巷子，夜间消费的占比已然占据了全天消费的相当一部分，足见其夜间经济的蓬勃发展。 上海的外滩，自从推出了富有吸引力的夜游项目，单日营收便实现了可观的增长，证明了夜间经济的强 大吸金能力。 那么，为何夜间消费能够如此强劲地增长 ...

此次两项贴息政策直击痛点，通过财政贴息撬动更多信贷资金进入消费场景。1%的贴息看起来不多， 但对提振消费有着四两拨千斤的杠杆效应。对居民而言，直接降低信贷成本可减轻还款压力，增强消费 意愿，更好满足多元化、多层次的消费需求；对经营主体来说，可缓解融资难题，增加资金用于扩大经 营、升级服务，提升市场竞争力。从宏观层面看，大量信贷资金涌入消费领域，有助于激发市场活力、 促进商品和服务流通，在保障和改善民生的同时，畅通国内经济循环。 财政杠杆持续发力，需要居民"有钱花、敢花钱"，此次贴息政策与一系列"投资于人"的组合拳协同推 进，后顾之忧少了，预防性储蓄才会转化为即期消费；就业稳了，贷款才会更有底气；供给丰富了，消 费需求才会被进一步增强。 （文章来源：经济日报） 消费贷款领域的"国补"政策正式落地。近期发布的《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业 经营主体贷款贴息政策实施方案》，分别从居民消费需求和企业服务供给两端发力，加大融资支持力 度，撬动更多信贷资金精准投向消费领域，体现了财政与金融政策的协同配合。 我国消费潜力巨大，特别是服务消费水平与发达经济体相?还有很大拓展空间。国际经验表明，随着人 均收入水 ...

核心观点 - 2025年信用债市场呈现评级上调主导、信用风险收敛的积极态势，主体评级上调次数同比增加11次至83次，下调次数减少24次至9次，跨级调整显著减少[1][10][13] - 服务消费与轻工业协同发展政策推动消费结构升级，服务消费贡献率达63%，县域消费、文旅、智能家居等领域成为新增长点[36][44][46] - 城投债投资策略聚焦经济大省、化债进展显著区域及产业基础强劲地级市，建议结合区域经济基本面与债务管控能力进行久期差异化配置[52][53][54] 信用主体评级变化分析 - 主体评级上调占比90.22%（83/92次），其中95.18%为单级上调，AA+至AAA的迁徙最频繁（48次），AA至AA+次之（29次）[1][10][18] - 城投债评级下调集中于云贵地区（5次），湖南、浙江、江苏上调次数领先（各5/4/3次），区县级平台上调数量最多（14次）[2][21][25] - 产业债中房地产、商贸零售行业改善显著，国企上调占比80.77%（42/52次），非银金融因风险事件导致下调（2次）[2][28][29] - 金融债无评级下调，城商行主导上调（4/6次），汉口银行从AA+升至AAA，证券与租赁公司各1次上调[3][33][35] 消费与轻工业协同发展 - 服务消费零售额增速（5.1%）超越商品零售（4.6%），文旅、交通出行、体育健康等领域保持两位数增长[44][46][47] - 轻工业政策目标培育10个千亿级特色产区，智能家居、老年用品等新增长点快速发展，广西电动自行车产业年产能达500万台[37][39][50] - 县域消费占比提升至38.7%，农村网络零售额增6.4%，政策通过消费券、信贷支持及贴息措施激发市场活力[41][43][49] 城投债区域投资策略 - 经济大省（广东、江苏、浙江等）可拉长久期至5年，依托稳健经济基本面与较强融资能力[52][53][54] - 化债进展区域（重庆、广西、云贵等）建议3-5年久期，专项债置换隐性债务改善现金流，高等级平台估值有望修复[53][54][61] - 产业基础强劲地级市（湖南湘江新区、湖北沿江带、河南郑州圈等）聚焦2-3年短久期，防范利率波动风险[54][55][56] 市场数据跟踪 - 信用债发行以高评级为主，城投债认购活跃度高于产业债，江苏、浙江发行规模领先[65][66][68] - 二级市场成交久期分化：城投债平均2.62年（北京3.38年最长），产业债平均3.46年（四川3.37年突出）[89][90][93] - 收益率曲线显示AA级城投债利差走阔，重点省份中云贵地区收益率偏高（云南2.58%），经济大省利率中枢较低（江苏2.34%）[93]

近日，商务部联合其他八个部门发布了《关于扩大服务消费的若干政策措施》，该文件提出了五个方面 共19条具体举措，旨在推动服务消费的增长。其中，八项举措专注于提升高品质服务的供给能力。这些 措施包括开展"服务消费季"系列活动、支持优质消费资源与知名IP的跨界合作、扩大电信和医疗等领域 的开放试点、逐步扩大免签国家范围，以及优化学生假期安排和相关政策。 此外，文件首次提出建设消费新业态、新模式、新场景的试点城市，进一步激发市场活力。这一系列政 策的推出体现了国家对服务消费市场的重视，旨在满足日益增长的消费需求，推动新经济形态的发展。 从房地产市场的表现来看，根据中国8月70个城市的房价数据，一线城市的新房价格环比下降0.1%，而 二线城市的房价环比下降幅度为0.3%。这些数据与上月相比，降幅均收窄了0.1个百分点。同时，在二 手房市场方面，一线城市的二手房价格环比降幅保持在1%，而二线城市的降幅则扩大至0.6%。仅长春 一城在当月实现环比上涨，显示出房地产市场仍然处于调整阶段，不过也有部分指标显示出边际改善的 迹象。 在政策的推动下，地方国资并购基金逐渐成为市场的重要力量。今年以来，上海、深圳、福建和浙江等 地相继 ...

证券研究报告 策略点评（R2） 节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高 % 1M 3M 12M 上证指数 2.47 12.73 40.58 沪深 300 6.19 16.18 41.97 0% 20% 40% 60% 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 上证指数 沪深300 | 执业证书编号:S0530519010001 | | | --- | --- | | 黄红卫 huanghongwei@hnchasing.com | 分析师 | 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明 大势研判。近期宏观事件偏向利好市场，但 A 股指数冲高后有所回落，预示 市场在当前点位仍面临一定突破压力。同时，市场逢利好而不涨，尤其是前 期抱团的热门科技方向赚钱效应出现消退，或暗示短期市场情绪有所降温。 鉴于下周将临近十一长假，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明 显催化，预计指数突破行情仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主，交易 难度将较 8月份有所提升。但需强调，目前 A股市场震荡上行的方向仍未发 生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。 投资建议。建议短期以稳为主，合理控制高 ...

核心观点 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点至4%-4.25%，为年内首次降息，旨在应对经济增长放缓和就业风险，市场风险偏好提升 [2][37] - 恒生科技指数本周领涨全球权益指数，涨幅达5.09%，恒生指数上涨0.59%，恒生中国企业指数上涨1.15% [2][4] - 建议关注政策利好板块（AI产业链、锂电池、服务消费）、假期受益板块（旅游出行）及弹性较大的科技股 [2][40] 港股市场表现 - 港股三大指数集体走强：恒生指数报26545.10点（+0.59%），恒生科技指数报6294.42点（+5.09%），恒生中国企业指数报9472.35点（+1.15%） [2][4] - 行业表现分化：工业（+6.08%）、可选消费（+3.57%）、信息技术（+1.90%）涨幅居前；金融（-3.60%）、公用事业（-2.59%）、材料（-2.19%）跌幅居前 [2][7] - 二级行业亮点：电气设备、半导体、汽车与零配件、可选消费零售、煤炭涨幅领先 [2][7] 流动性分析 - 港交所日均成交额3471.20亿港元，较上周增加440.92亿港元；日均沽空金额324.85亿港元，较上周减少19.13亿港元 [2][13] - 沽空占比日均值9.35%，较上周下降2.03个百分点 [2][13] - 南向资金累计净买入368.51亿港元，较上周减少239.71亿港元；重点净买入阿里巴巴-W（244.15亿港元）、美团-W（39.70亿港元）、泡泡玛特（27.86亿港元） [2][13] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE 12.04倍（2019年以来86%分位数）、PB 1.23倍（89%分位数）；恒生科技指数PE 23.86倍（34%分位数）、PB 3.49倍（74%分位数） [2][18] - 风险溢价率（相对美债）为4.17%，处于2010年以来4%分位；相对中债为6.43%，处于41%分位 [2][20][25] - AH股溢价指数报117.11，处于2014年以来9%分位数 [2][28] 行业估值与股息 - 可选消费、公用事业PE处于2019年以来50%分位数以下；能源股息率超6%，公用事业、通讯服务、金融、房地产、工业股息率均超4% [2][28] - 公用事业股息率分位数高于50%，具备稳定收益特征 [2][28] 宏观与政策动态 - 国内8月经济数据：工业增加值同比+5.2%，社零同比+3.4%，固定资产投资同比+0.5%（制造业投资+5.1%，房地产投资-12.9%） [2][38] - 中美经贸会谈达成框架共识，涉及TikTok解决方案、投资障碍减少等 [2][39] - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超593万张，日均预订量同比增长28% [2][11] 投资建议方向 - AI产业链（宇树科技开源机器人模型UnifoLM-WMA-0）、锂电池、服务消费（商务部扩大服务消费19条举措） [2][10][40] - 旅游出行板块（假期需求上升）、科技股（美联储降息及风险偏好回升） [2][11][40]

国内政策整治内卷进展 - 汽车行业发布供应商账款支付规范倡议 明确支付账期不超过60天执行标准 [2] - 生猪行业召开产能调控企业座谈会 首次明确调减能繁母猪存栏量并配套财政金融措施 [2] - 光伏行业发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿 综合能耗标准收严加速落后产能退出 [2] 自动驾驶标准升级 - 工信部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿 填补规模化应用安全基线空白 [3] - 新标准强化驾驶员状态监控与人机交互要求 明确安全边界 [3] - 重点关注头部智驾供应商/主机厂 激光雷达/DMS检测/高端算力芯片供应商 汽车检测机构三类企业 [3] 服务消费政策落地 - 商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 包含五方面19条举措 [4] - 政策聚焦提振消费扩大内需 为经济高质量发展提供支撑 [4] - 后续重点关注文旅消费 IP消费 体育消费三大领域 [4] 中美元首通话进展 - 中美元首进行务实积极建设性通话 双方关系被强调十分重要 [5] - 元首有望在APEC峰会会面 特朗普计划明年访华 [5] - Tiktok交易成为通话核心问题 涉及核心算法与持股比例 Oracle等多家公司或成潜在买家 [5] 其他产业政策动态 - 轻工业稳增长工作方案(2025-2026年)由工信部会同多部门联合印发 [7] - 河南广东苏州等地陆续发布人工智能赋能产业行动方案(2025-2027年) [7] - 广州市印发车网互动规模化应用试点城市工作方案(2025-2027年) [7] 国务院常务会议内容 - 听取全面推进美丽中国建设工作情况汇报 [6] - 研究政府采购中实施本国产品标准及相关政策 [6] - 讨论《中华人民共和国银行业监督管理法(修订草案)》 [6]

1. 商务部等九部门发布扩大服务消费19条举措。 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方 面19条举措，其中8项与"高品质服务供给"有关。文件提出，开展"服务消费季"系列促消费活动；支持优质消费资源与知 名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政 策等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。 2. 中国8月70城房价出炉，一线城市新房价格环比降幅收窄。 中国8月70城房价数据显示，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市 新房环比下降0.3%，降幅均较上月收窄0.1个百分点。二手房方面，一线城市二手房价格环比降幅持平于1%，二线城市降幅扩大0.1个 百分点至0.6%，当月仅有长春1城房价环比上涨。这表明房地产市场仍处于调整阶段，但部分指标出现边际改善迹象。 3. 地方国资并购基金"潮涌"，加速赋能产业升级。 在政策暖风的吹拂下，地方国资并购基金设立呈现"潮涌"之势。今年以来，已有上 海、深圳、福建、浙江等地纷纷宣布拟设或已设国资并购基金。地方国资并购基金的兴起，契合国家战略导向。随着"并购六条"等政 策 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生产总体平稳，投资优于消费，工业生产边际回暖，人员流动小幅回升，消费中汽车批发销量同比下行、物价分化，投资中建筑施工表现较好且商品房市场有所回暖，出口港口吞吐量回升但航运指数多数下行，大类资产表现为债指普涨、股指多数上涨、商品涨跌互现、外币多数下跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 本周债指普涨，中债 7 - 10 年国开行债指数涨幅最大达 0.15%；股指多数上涨，创业板指数涨幅最大达 2.34%；商品涨跌互现，南华黑色指数涨幅最大达 2.27%，南华贵金属指数跌幅最大达 0.80%；外币多数下跌，英镑跌幅最大达 0.50%，美元相对人民币贬值 0.14% [1] 工业生产 - 生产边际回暖，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行 0.50pcts 至 34.40%，高炉开工率周度环比上行 0.15pcts 至 84.00%，粗钢产量周度环比上行 7.19%；地产链螺纹钢开工率周度环比持平 42.96%，浮法玻璃开工率周度环比持平 76.31%，磨机运转率周度环比上行 1.18pcts 至 38.55%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行 0.11pcts 至 91.54%，PTA 开工率周度环比上行 2.34pcts 至 77.29%，甲醇开工率周度环比下行 1.81pcts 至 79.39%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行 0.20pcts 至 73.66%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.07pcts 至 65.66% [1] 人流物流 - 人员流动小幅回升，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比上行 0.07%，国内航班执飞数量 7DMA 环比上行 0.80%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比上行 2.56%，北京、上海、广州和深圳地铁客运量均上行；货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.04%，总量高于往年同期水平 [1] 消费 - 汽车批发销量同比下行，零售同比上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别下行 1.00%和上行 1.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均下行；物价表现分化，电影票房周度环比上行 170%，观影人次 7DMA 周度环比上行 176%，农产品价格多数下行，猪肉价格周度环比下行 2.01%，蔬菜价格周度环比下行 3.27% [1] 投资 - 建筑施工表现较好，水泥库容比周度环比上行 0.5pcts，水泥价格指数周度环比上行 0.42%，水泥发运率周度环比持平，螺纹钢库存周度环比下行 0.4%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 1.3pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 6.0%；商品房市场有所回暖，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 7.7%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.2%，百城成交土地面积下行，成交土地溢价率周度环比下行 [1] 出口 - 港口吞吐量有所回升，港口货物吞吐量周度环比上行 1.8%，集装箱吞吐量周度环比上行 0.1%；航运指数多数下行，BDI 指数周度环比上行 3.62%，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 14.30%和 0.45% [1]