市场整体表现 - 12月15日A股三大股指低开高走冲高回落，呈现倒“V”型走势，收盘沪指跌0.55%报3867.92点，深成指跌1.1%报13112.09点，创业板指跌1.77%报3137.8点，科创50指数跌2.22%报1318.91点 [1] - 全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量3246亿元，超2900股下跌 [1] - 盘面热点快速轮动，大消费方向大涨，而CPO、船舶制造、激光雷达、影视院线、算力硬件等板块走弱 [1] 白酒行业 - 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨 [2] - 消息面上，贵州茅台近期将推出控量政策，包括12月内停止向经销商发放所有茅台产品，以及明年计划削减非标产品配额 [2] - 政策消息引发市场价格反应，广州、深圳等地区飞天茅台零售均价为1884.1元/瓶 [2] 保险行业 - 保险板块震荡走强，中国平安涨超4%，创2021年4月以来新高，中国太保、新华保险、中国人保、中国人寿涨幅靠前 [3] - 驱动因素为金融监管总局发布通知，下调了保险公司投资沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 [3] 零售行业 - 零售概念反复活跃，百大集团3连板，东百集团、爱婴室、全新好、广百股份跟涨 [4] - 消息面上，商务部办公厅等三部门发布关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知，强调强化政策合力 [4] 其他活跃板块 - 乳业概念快速拉升，皇氏集团、阳光乳业涨停 [1] - 钢铁板块活跃，抚顺特钢、太钢不锈双双涨停 [1] - 商业航天概念延续活跃，华菱线缆、中超控股双双3连板 [1] 机构观点：宏观与市场展望 - 中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多，与去年底投资者的预期存在巨大差异 [5] - 中信建投认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [6] - 兴业证券认为，岁末年初的市场结构是对来年景气预期的映射，明年市场结构有望从今年科技的“一枝独秀”转向各板块齐头并进 [7] 机构观点：行业配置与主线 - 中信建投在中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [6] - 兴业证券结合经济工作会议部署，认为市场主线的指引集中在人工智能+、反内卷、新能源、服务消费等领域 [8]

中新社北京12月15日电 (记者 陈溯)中国国家统计局15日公布，11月全国社会消费品零售总额同比增长 1.3%。国家统计局新闻发言人付凌晖当天表示，近期社会消费品零售总额增速有所回落，主要因为去 年同期基数较高。从累计增速来看，今年社会消费品零售总额增长好于去年。 来源：中国新闻网 国家统计局：今年中国社会消费品零售总额累计增长好于去年 付凌晖在国务院新闻办公室举行的发布会上表示，今年以来，提振消费专项行动深入实施，消费品以旧 换新政策发力显效，带动了消费潜能释放。1至11月，社会消费品零售总额同比增长4%，增速不仅快于 上年同期，也快于上年全年。 从11月份情况看，付凌晖表示，中国市场销售继续扩大，服务消费增长较快，新型消费继续壮大。 付凌晖表示，1至11月，中国服务零售额同比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回 升，且快于商品零售额增速，这意味着服务消费在全部消费中的比重提升。中国居民精神文化需求不断 扩大。1至11月，文体休闲服务类零售额保持两位数增长，网络影视等网上娱乐消费持续活跃，服务消 费潜力继续释放。 此外，新型消费稳步成长，线上消费、新兴消费发展向好。1至11月，实物商品 ...

消费市场总体表现 - 1至11月社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [1] - 11月市场销售继续扩大，服务消费增长较快，新型消费继续壮大 [1] - 消费稳步扩大是人均GDP超1万美元、消费结构升级、促消费政策发力及新技术新模式渗透的必然结果 [3] 服务消费增长态势 - 1至11月服务零售额同比增长5.4%，增速连续3个月回升，且快于商品零售额增速 [1] - 文体休闲服务类零售额保持两位数增长，网络影视等网上娱乐消费持续活跃 [1] - 1至11月通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [1] 商品消费结构特征 - 11月限额以上单位文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长11.7%和20.6% [2] - 11月限额以上单位粮油食品类零售额同比增长6.1% [2] - 11月限额以上单位化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长6.1%和8.5% [2] 新型消费发展趋势 - 1至11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，增速快于社会消费品零售总额1.7个百分点 [2] - 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达25.9% [2] - 即时零售、直播电商等新模式快速成长，数字、绿色、健康消费成为新热点 [2] - 1至11月全国乘用新能源车市场零售量保持较快增长 [2]

付凌晖表示，总的看，11月份消费市场总体平稳，消费规模继续扩大，服务消费较快增长，消费提质升级态 势持续。我国消费稳步扩大是人均GDP超过1万美元、消费结构升级发展的必然表现，也是促消费政策持续发 力、消费潜能释放的结果，还是新技术新模式广泛渗透、消费新增长点不断涌现的反映。但也要看到，居民 消费能力和信心有待进一步提升，消费增长内生动力仍需增强。下阶段，要继续深入实施提振消费专项行 动，着力稳就业促增收，积极扩大优质供给，大力优化消费环境，不断释放消费潜力，促进消费市场持续稳 定健康发展。 【大河财立方消息】12月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年11月份国民经济运行情况。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，11月份消费市场总体平稳，消费 规模继续扩大，服务消费较快增长，消费提质升级态势持续。但也要看到，居民消费能力和信心有待进一步 提升，消费增长内生动力仍需增强。下阶段，要继续深入实施提振消费专项行动，着力稳就业促增收，积极 扩大优质供给，大力优化消费环境，不断释放消费潜力。 付凌晖表示，消费不仅关系着经济发展，也和民生改善紧密相关。今年以来，提振消费专 ...

消费市场整体表现 - 1-11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 政策驱动与消费结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] 月度市场动态 - 11月份市场销售继续扩大 [1] - 11月份服务消费增长较快 [1] - 11月份新型消费继续壮大 [1]

中央经济工作会议政策导向 - 政府计划清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [1] - 花旗预期政府将在2026年放宽部分反奢华消费措施 [1] 餐饮行业投资观点 - 休闲餐饮企业（如海底捞）将比快餐企业更能从政策中受惠 [1] - 花旗在2025年更看好休闲餐饮企业而非快餐公司 [1] 海底捞公司具体分析 - 花旗对海底捞开启30天正面催化观察，给予目标价18.5港元及“买入”评级 [1] - 海底捞仍然是花旗在中国餐饮板块的首选 [1] - 预期2025年首季海底捞的翻桌率将有正面势头 [1] - 经营利润率压力预计在2024年下半年逐步纾缓，并于2025年进一步恢复 [1] - 利润率恢复受惠于公司在2024年完成店铺改造 [1]

核心观点 - 花旗对海底捞开启30天正面催化观察 给予目标价18.5港元及“买入”评级 并预期政府将在2026年放宽部分反奢华消费措施 休闲餐饮企业将比快餐企业更能受惠 [1] 行业政策与前景 - 中央经济工作会议强调计划清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [1] - 预期政府将在2026年放宽部分反奢华消费措施 [1] - 休闲餐饮企业如海底捞 将比快餐企业更能受惠于政策 [1] - 明年将更看好休闲餐饮企业而非快餐公司 [1] 公司运营与财务展望 - 预期明年首季海底捞的翻桌率将有正面势头 [1] - 料经营利润率压力将于今年下半年逐步纾缓 并于明年进一步恢复 [1] - 受惠于公司在今年完成店铺改造 [1] - 海底捞仍然是其在中国餐饮板块的首选 [1]

消费市场整体表现 - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 近期社会消费品零售总额增速有所回落 主要因去年同期基数较高 [1] - 从累计增速看 今年社会消费品零售总额增长好于去年 [1] 消费驱动因素与结构 - 提振消费专项行动深入实施 消费品以旧换新政策发力显效 [1] - 政策促进了消费规模扩大 消费结构升级 消费动能焕新 带动消费潜能释放 [1] - 11月份市场销售继续扩大 服务消费增长较快 新型消费继续壮大 [1]

政策方向与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年首要重点任务，突显提振消费的极端重要性 [1] - 政策明确提出需“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”，旨在为服务与精神消费扩容扫清障碍 [3] 居民收入与就业基础 - 提振消费的根本前提是居民拥有稳定且增长的就业与收入，保障就业稳定与提升就业质量是核心挑战，应成为政绩考核的关键指标 [1] 消费内容与结构 - 消费增长不能仅依赖传统的衣食消费，市场扩容需依赖广义的精神消费与服务消费 [3] - 当前社会对“高档消费”的氛围趋于冷漠与不友好，低调、不露富的价值取向对消费产生了潜移默化的抑制作用 [3] 消费时间与意愿 - 普遍存在的加班多、实际假期短、工作时间延长等问题限制了消费时间，此问题近年来有所加重 [3] - 购房作为最大宗的消费，其意愿低落源于对房价稳定缺乏信心以及对未来持续还款能力的担忧 [5] 消费信心与社会预期 - 提振消费需要稳定居民对未来的预期，国家需通过行动与兜底建设来消除民间的不确定感 [5]

政策核心 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，旨在加强商务与金融系统协同，通过加大金融支持力度来提振和扩大消费 [1][3][4] 深化商务和金融系统协作 - 要求地方商务主管部门与金融管理部门建立健全协调工作机制，引导金融机构依据市场化、法治化原则加大对消费领域的金融供给 [4] - 金融机构需根据已出台政策制定具体实施细则并开展专项行动，支持提振和扩大消费 [5] - 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力，并探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式引导信贷资金投放 [5] - 鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效 [5] - 鼓励银行与非银行金融机构加强优势互补，协同参与促消费活动 [5] 加大消费重点领域金融支持 - **升级商品消费**：加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等产品服务模式 [7] - **升级商品消费**：根据客户情况合理确定个人消费贷款的发放比例、期限和利率，落实差异化政策，加快发展个人消费贷款业务 [7] - **升级商品消费**：适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [7] - **升级商品消费**：加强金融机构与内外贸一体化企业和平台对接，完善跨境供应链融资，扩大内贸险承保规模，支持优质外贸产品进入国内市场 [7] - **扩大服务消费**：完善“1+N”政策措施体系，结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费特点创新金融产品和服务 [2][8] - **扩大服务消费**：用好用足服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构向服务消费和养老领域经营主体发放贷款 [2][8] - **扩大服务消费**：扩大知识产权、科技成果等无形资产质押融资，发展商业保险年金、健康保险、意外伤害保险等产品 [2][8] - **培育新型消费**：积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式的有效举措 [9] - **培育新型消费**：引导金融机构与社交电商、直播电商合作开发适应互联网特点的业务模式 [9] - **培育新型消费**：支持金融机构加强与实体零售、电商平台合作，扩大“一站式”金融服务 [9] - **培育新型消费**：在风险可控前提下，合理适度扩大客户范围，下沉服务“长尾”客户 [9] - **创新多元化消费场景**：集成综合金融服务，支持“购在中国”系列活动、国际消费中心城市、步行街、一刻钟便民生活圈、老字号创新发展等 [10] - **创新多元化消费场景**：结合县域商业提质增效和农村电商高质量发展，探索开发专属贷款产品 [10] - **创新多元化消费场景**：促进入境消费，持续提升入境人员支付便利性 [10] - **助力消费帮扶**：配合县域商业消费季等活动提供信贷支持，升级农村消费，促进农特产品销售 [8] - **助力消费帮扶**：支持农村流通发展，对接县域物流配送中心、商贸中心等新建改造项目及冷链物流设施的融资需求 [8] 扩大政金企对接合作 - 鼓励金融机构积极参与地方促消费活动，推出专门方案、专属产品、专场活动，扩大金融服务覆盖面 [11] - 鼓励金融机构定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案，以满足补贴资金高效周转、精准直达等要求 [11] - 鼓励商家、平台发放消费券，提供更多低息、免息分期等优惠 [11] - 引导金融机构与商家、平台深化合作，共同开发适应消费行业特点的金融产品和服务，形成“政府+金融机构+商家”扩消费合力 [11] - 地方商务主管部门建立消费领域重点项目清单，加强与金融机构信息共享，便利精准对接服务 [12] - 完善消费品以旧换新服务平台，扩大金融机构参与范围，加快消费领域信用建设以促进信用贷款投放 [12] - 通过地方融资信用服务平台推动加强与金融机构共享商贸类小微企业信息，促进融资精准直达 [12] - 加强宣传引导，广泛推介金融支持提振消费政策措施，复制推广典型案例 [12]