公司战略与资产优化 - 公司秉承聚焦医药大健康主业、剥离非医药业务的总体经营战略，会综合考量多种因素，审慎选择时机优化资产结构，推动医药大健康主业发展 [2] 核心产品情况 盐酸贝尼地平片（元治®） - 2024 年度营业收入较上年同期增长近 29%，2024 年市场份额达到 55.57%，预计 2025 年销量仍将持续提升 - 进入国家集采是大势所趋，但暂无明确时间表，公司 2023 年底推行“全产品推广、全渠道拓展、全终端覆盖”策略，2025 年继续巩固以降低集采影响 [2][3][5] 博苏 - 同为高血压用药，国家集采协议期满后续标工作进展顺利，销售团队利用资源和网络优势提升其在医院终端和院外市场的销量 [5] 羟考酮注射液 - 2024 年增长迅速，预计 2025 年销售收入增幅仍将突破 100% - 公司氨酚羟考酮片和盐酸羟考酮缓释片上市许可申请已获受理，获批后将组建国内羟考酮品类最全的产品集群 [5] 盐酸哌甲酯缓释咀嚼片和盐酸哌甲酯口服缓释干混悬剂 - 均处于产品开发阶段，2024 年 3 月受让取得相关专利申请权及技术资料，2024 年 4 月口服缓释干混悬剂取得立项批件，麻精药品竞争格局较好 [5][6] 其他麻精类产品 - 北京华素的羟考酮系列、国家 1 类新药盐酸二氢埃托啡舌下片及原料药、第二类精神药品盐酸曲马多片；多多药业的曲马多系列及原料药 [6] 销售费用与业绩情况 - 2025 年一季度销售费用率上升至 44.22%，相比 2024 年 35.75%明显增长，原因是为实现业绩开门红加大销售推广投入，与 2024 年一季度持平 - 2025 年一季度延续营收、利润双增长态势，实现营业收入 6.16 亿元，较上年同期增长 1.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 1,575.64 万元，较上年同期增长 35.47% - 预计 2025 年实现营业收入 29.43 亿元，归属于上市公司股东的净利润 0.89 亿元 [6][10] 业务影响因素 - 美国加征关税对公司经营无直接影响，公司业务主要集中于国内市场，医药业务相关产品及原材料、中间品不涉及进出口 [7] 数字化举措 - 医药方面，山东华素固体制剂数字化车间、北京华素良乡生产基地推进数字化项目；健康品方面，山东华素健康护理品有限公司华素呵呗牙膏产品数字化车间获威海市数字化车间 - 销售业务探索推进互联网线上销售模式 - 收购成都互联网医院 51%的股权，探索以“精准营养”为特色的业务模式 [7] OTC 及电商渠道拓展 - OTC 渠道综合运用宣传手段提升品牌知名度，推进终端动销，2024 年度盐酸苯环壬酯片营业收入增长近 49%，完成盐酸纳洛酮舌下片年度铺货目标，西地碘含片、盐酸苯环壬酯片荣登相关榜单 - 电商运营对健康品业务重要，公司深耕传统和新媒体电商，基于口腔领域扩充产品品类 [7][8][9] 集采影响 - 盐酸纳洛酮注射液集采中标，采购周期至 2027 年 12 月 31 日，有利于拓展销售渠道，提升覆盖率和市场占有率 - 公司纳洛酮系列有独家产品盐酸纳洛酮舌下片，2024 年度推进 O2O 业务模式，完成年度铺货目标 [9] 养老医疗规划 - 公司积极探索与优秀企业合作，计划将智慧养老、智能科技等产品引入养老机构，提升服务水平 - 目前尚未设置持有股票享受养老医疗优惠政策，后续将审慎评估，会制定合理利润分配政策 [11]

公司股票变动 - 公司股票自4月30日起被实施退市风险警示，股票简称由"四环生物"变更为"*ST四环" [1] - 4月30日、5月6日两个交易日累计下跌12.92%，5月7日股价触底1.72元/股后反弹，收于1.89元/股，涨幅4.42% [1] - 截至5月7日收盘，公司市值跌落至19.46亿元，曾经市值超百亿元 [1] 业绩表现 - 2024年实现营收2.04亿元，同比下滑13.55%，归母净利润为-1.09亿元，同比下滑46.13% [2] - 2020年以来营收持续下滑，从5.05亿元下滑至2024年的2.04亿元，归母净利润仅有2020年盈利2730万元，此后四年累计亏损近2.7亿元 [2] - 2025年一季度营收同比下滑22.26%，归母净利润下滑436.35%，为-1591.47万元 [2] 行业与竞争压力 - 医药集采范围扩大、价格下降，仿制药冲击加剧市场竞争，公司核心产品市场份额大幅萎缩 [3] - 公司研发投入占营收比2023年、2024年分别为12.38%、14.25%，但均不到3000万元 [3] - 2025年一季度研发费用同比增长31.09%，为905万元 [3] 研发与经营计划 - 公司布局新型干细胞培养技术、抗白内障新药重组水蛭素、降钙素片剂等研发项目 [4] - 2025年经营计划显示公司将大力拓展集采市场、基层市场、院外市场和海外市场 [4] 跨界业务表现 - 园林绿化工程业务成为拖累，江苏晨薇生态园科技有限公司存货资产减值损失，苗木存货减损 [5] 实控人问题 - 2019年证监会认定公司实控人为陆克平，此前公司披露"无实际控制人"信息存在虚假记载 [6] - 2024年11月陆克平因内幕交易罪被判处有期徒刑3年（缓刑4年），没收违法所得2.32亿元 [6] - 2024年12月陆克平一致行动人持有的27.78%股权被司法拍卖，碧水投资成为控股股东 [6] 法律与信誉风险 - 公司因证券虚假陈述被证监会行政处罚，累计收到138名投资者诉讼材料，金额2731.63万元 [7] - 2024年12月全资子公司江苏晨薇生态园被列为失信被执行人，后支付款项被移出名单 [7] - 公司董事会表示将争取撤销退市风险警示，但未来业绩改善仍存不确定性 [7]

财务表现 - 2024年营业总收入6.52亿元，同比下降2.27%，连续第二年下滑[1][4] - 归属净利润0.46亿元，同比大幅增长198.50%[1] - 扣非净利润1844.67万元，同比增长1579.33%，但绝对值较低显示主营业务盈利能力薄弱[1][5] - 近五年营收呈现持续下滑趋势：2020年8.57亿元→2024年6.52亿元[2] 产品表现 - 米格列醇片（奥恬苹®）表现突出，中标25个省份成为营收重要支撑[4] - 蒙脱石散（贝易平®）和多潘立酮片（维动啉®）市场表现平淡[4] - 终止与上海医药合作的瓜蒌皮注射液（新通®）及暂停盐酸纳美芬注射液（易美芬®）供应，削弱营收来源[4][6] - 博斯泰子公司推广的多种维生素注射液（卫美佳®）部分弥补合作终止损失[6] 经营策略与挑战 - 通过优化生产工艺、控制成本和加强营销网络建设提升经济效益[5] - 医药行业政策频发和集采深化带来市场竞争压力[4] - 净利润增长依赖非经常性损益，现金流改善不明显[5] - 需加大研发投入和市场推广以应对产品线空缺和行业竞争[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司短期已消化基数压力，中长期 BD 管线稳步布局，且近年来持续提高分红比例，基于发展现状，下调公司 25 - 26 年营收和归母净利润预测 [5] 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 80.17 亿元（同比 - 17%），归母净利润 25.32 亿元（同比 - 10%），扣非归母净利润 22.66 亿元（同比 - 16%） [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 15.25 亿元（同比 - 37%），归母净利润 4.40 亿元（同比 - 48%），扣非归母净利润 3.92 亿元（同比 - 46%） [2] 经营分析 - 24 年及 25 年 Q1 公司业绩承压，因蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒受同期收入高基数影响，雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响；24 年清热解毒类、儿科类、消化类产品收入同比分别 - 20%、 - 18%、 - 32%；预计 25 年 Q2 开始，蒲地蓝及小儿豉翘基数压力减轻，雷贝集采影响消化 [3] - 24 年公司达成 4 项产品引进或合作协议，引进呼吸、疼痛、耳鼻喉科儿童类中药 1 类新药各 1 个，合作消化领域化药 1 类新药 1 个；流感药 ZX - 7101A 用于成人无并发症的单纯性流感治疗正在上市申请中，其他适应症临床工作亦在推进 [3] 现金流与分红 - 公司 25 年 Q1 货币资金 + 交易性金融资产超 125 亿元，账上现金充沛 [4] - 根据公司 24 年利润分配预案，每股派发现金红利 2.09 元（含税），合计拟派发现金红利约 19.22 亿元（含税），占 24 年公司归母净利润的 75.93% [4] 盈利预测 - 将公司 25 - 26 年营收预测由 92.2/101.0 亿元下调至 74.2/81.4 亿元，27 年预计为 89.8 亿元 [5] - 将公司 25 - 26 年归母净利润预测由 29.8/33.1 亿元下调至 22.6/25.6 亿元，27 年预计为 28.8 亿元 [5] - 25 - 27 年 EPS 分别为 2.46/2.77/3.13 元，现价对应 PE 分别为 10/9/8 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,655|8,017|7,421|8,139|8,978| |营业收入增长率|7.32%|-16.96%|-7.43%|9.68%|10.30%| |归母净利润(百万元)|2,823|2,532|2,263|2,557|2,881| |归母净利润增长率|30.04%|-10.32%|-10.59%|12.98%|12.67%| |摊薄每股收益(元)|3.062|2.747|2.456|2.774|3.126| |每股经营性现金流净额|3.76|2.36|5.53|5.80|6.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.15%|17.22%|14.32%|14.97%|15.57%| |P/E|10.26|10.59|10.42|9.22|8.19| |P/B|2.17|1.82|1.49|1.38|1.27|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司 2022 - 2027E 年各财务指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等及相关比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|3|4|15| |增持|0|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.33|1.40|1.43|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司短期已消化基数压力，中长期 BD 管线稳步布局，且近年来持续提高分红比例，基于发展现状，下调公司 25 - 26 年营收和归母净利润预测，预计 27 年营收 89.8 亿元、归母净利润 28.8 亿元，25 - 27 年 EPS 分别为 2.46/2.77/3.13 元，现价对应 PE 分别为 10/9/8 倍 [5] 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 80.17 亿元（同比 - 17%），归母净利润 25.32 亿元（同比 - 10%），扣非归母净利润 22.66 亿元（同比 - 16%） [2] - 2025 年 Q1 公司实现收入 15.25 亿元（同比 - 37%），归母净利润 4.40 亿元（同比 - 48%），扣非归母净利润 3.92 亿元（同比 - 46%） [2] 经营分析 - 受高基数或集采影响，核心品种表现承压，24 年及 25 年 Q1 业绩不佳，清热解毒类、儿科类、消化类产品收入同比分别 - 20%、 - 18%、 - 32%，预计 25 年 Q2 开始，蒲地蓝及小儿豉翘基数压力减轻，雷贝集采影响消化 [3] - 产品引进有序进行，为中长期发展赋能，24 年达成 4 项产品引进或合作协议，此前合作的流感药 ZX - 7101A 用于成人无并发症的单纯性流感的治疗正在上市申请中，其他适应症临床工作亦在推进 [3] 现金流与分红 - 公司 25 年 Q1 货币资金 + 交易性金融资产超 125 亿元，账上现金充沛 [4] - 根据公司 24 年利润分配预案，每股派发现金红利 2.09 元（含税），合计拟派发现金红利约为 19.22 亿元（含税），占 24 年公司归母净利润的 75.93% [4] 盈利预测、估值与评级 - 将公司 25 - 26 年营收预测由 92.2/101.0 亿元下调至 74.2/81.4 亿元，27 年预计为 89.8 亿元 [5] - 将公司 25 - 26 年归母净利润预测由 29.8/33.1 亿元下调至 22.6/25.6 亿元，27 年预计为 28.8 亿元 [5] - 25 - 27 年 EPS 分别为 2.46/2.77/3.13 元，现价对应 PE 分别为 10/9/8 倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,655|8,017|7,421|8,139|8,978| |营业收入增长率|7.32%|-16.96%|-7.43%|9.68%|10.30%| |归母净利润(百万元)|2,823|2,532|2,263|2,557|2,881| |归母净利润增长率|30.04%|-10.32%|-10.59%|12.98%|12.67%| |摊薄每股收益(元)|3.062|2.747|2.456|2.774|3.126| |每股经营性现金流净额|3.76|2.36|5.53|5.80|6.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.15%|17.22%|14.32%|14.97%|15.57%| |P/E|10.26|10.59|10.42|9.22|8.19| |P/B|2.17|1.82|1.49|1.38|1.27|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了公司 2022 - 2027E 年的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、收益率、周转天数等指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|3|4|15| |增持|0|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.33|1.40|1.43|1.00|[13]