来源：金融界AI电报 美联储理事米兰：目前劳动力市场远未达到严重紧张的程度。现在需要制定2027年的货币政策。 ...

AI对齐问题与劳动力市场影响 - AI对齐问题核心在于确保AI系统目标与人类复杂多变的价值观和真实意图保持一致 例如设定“最大化用户参与度”目标可能导致推送极端内容[2] - 有观点将“对齐”称为“对标” 强调AI发展需对标就业优先战略 在进入经济活动前处理好与劳动力市场关系 事中则需对标人力资本与AI技能的互补而非竞争[2] - AI具有颠覆性技术的双刃剑性质 天然存在二分法 需关注风险并借力打力[3] AI技术变革性质与观点分化 - 当前对AI观点分化显著 集中在技术风险、产业价值、技术路线三大维度 以杰弗里·辛顿为代表的警示派认为超级AI有10%-20%概率控制人类或致人类灭绝 以杨立昆为代表的乐观派则认为AI本质是工具 可通过技术手段实现安全管控[4] - AI对就业影响并非单方面 不能简单说有利或破坏就业 任何颠覆性技术都是双刃剑[4] - 需警惕“索洛悖论”在AI领域出现的可能性 即技术投入未见宏观生产率提升 AI提高劳动生产率的确定性不容置疑 但红利分享并非天然均等[5] AI对就业市场的潜在影响路径 - AI对就业市场影响可能类似历史“技术性失业”路径 即技术进步替代旧岗位速度快于创造新岗位速度 造成转型期暂时性失业[5] - 经济学家将AI分为抑制劳动力需求的自动化类和提振劳动力需求的应用类 仅推动前者发展不可能创造足够新岗位促进繁荣 由于市场失灵 不利于经济发展的AI技术可能大行其道[6][7] - 正确与错误的人工智能取决于人们的选择 面对就业挑战需从事前、事中、事后三个层面介入[7] 应对AI就业挑战的政策框架 - 事前仅解决模型“对齐问题”并非出路 正确做法是在技术政策和产业政策层面 通过规制、激励等手段让AI开发者、投资者等“对标”就业优先战略[7] - 事中需以人力资源匹配为目标 发育劳动力市场和扩大公共就业服务 实现全生命周期人力资本培养[7] - 事后应以分享生产率红利为目标 通过改革和制度建设 提供更普惠的社会保障和基本公共服务[8] 中国劳动力市场的转折点与升级效应 - 中国于2004年跨越刘易斯转折点 标志劳动力无限供给时代结束 主要矛盾从总量供给过剩转向岗位与技能不匹配的结构性矛盾[9] - 2004-2010年间劳动年龄人口逐渐进入负增长 非熟练劳动力短缺导致工资上涨 产生“读书无用论”现象 2010-2016年人力资本投资回报率有所下降[9][10] - 自动化等技术变革带来的升级效应缓解了上述现象 促使人力资本回报率回升 AI将产生更明显的升级效应 技能重要性提升 但所需技能不再确定[10] AI时代就业创造与破坏的动态 - 2012年后就业创造与破坏同时发生 新创造岗位被自动化和机器人替代所破坏 每年新创造毛岗位不能全部转化为就业净增值[10] - 2012年后城镇累计创造岗位1.7亿 流失0.5亿 净增1.1亿 岗位流失呈现加速势头 AI或将强化这一特征和趋势[10] - 当前就业市场主要矛盾是以结构性压力为主 核心是劳动力供给质量、结构需跟上经济转型升级与产业变革下的岗位需求[11] 当前就业市场三大特征与AI的放大效应 - 特征一：就业增量“新形态化” 2023年城镇个体、私营和非单位就业达3.1亿人 灵活就业人员2亿人 新就业形态2022年约8400万 新形态有潜在危险可能演变为非正规就业 影响社会保障覆盖和就业质量提升[12] - AI将加大新就业形态范围和规模 以二分法加剧劳动力市场分化 改变就业方式 对工资增长、社保覆盖和权益保障构成挑战 但也可能通过制度建设解决这些问题[12] - 特征二：劳动力流动“内卷化” 外出农民工增速放缓 跨区域流动比重下降 劳动力更多本地就业 这种“回流式流动”意味着从高生产率部门地区转向低生产率部门地区 加大生产率提高和就业质量改善难度 AI可能加大两者差别[13] - 特征三：重点人群“年龄两端化” 青年和大龄劳动者分别存在人力资本缺陷 AI替代入门级技能和扩大“智能鸿沟” 可能强化“一老一小”脆弱性 解决其问题应与应对AI挑战结合[13] 应对挑战的综合策略 - 人力资本培养需将教育发展与职业培训连接 教育模式应扁平化 普及高等教育 并在进入劳动力市场后开启终身、多次性的再培训[14] - 需建立跨代契约 社会保障难题不在资金缺口 无需“精算恐慌” 扩大覆盖率的执法也不应成为压倒中小微企业的最后一根稻草[14] - 共享发展比任何时候都更重要[15]

公开市场委员会选择倾听市场声音下调25基点来到3.5%~3.75%，同时宣布依据充足准备金管理框架开始购买短期国债，保证市场利率落在政策范围内。对 本次降息有三名委员投出反对票，一名认为应降息50基点，两名认为不应降息。点阵图显示共有六名委员认为不应降息，看来另有四人心有不甘但没有投反 对票。 美联储分明是容忍通胀上升而用政策降息来支持劳动力市场。 美联储迎来了2025年最后一次议息会议，利率政策早已不再是央行会议室中的窃窃私语，而是街上的吃瓜和下注游戏。9月会议美联储主席鲍威尔表示未来 降息"远非定局"后，交易员把12月降息概率从90%下调到低于50%，然后随着央行官员松口以及哈塞特可能出任主席消息露出，降息概率又重回90%。同时 政府关门造成大量经济数据缺失，美联储陷入了数据真空，本次政策因此更突出反映其主观风险倾向。 年末SEP经济预测对2026年总体保持乐观，除了通胀似乎依然有些顽固。政策利率点阵图上对于2026年预测有一个点落在2%，显然又是美联储理事米兰在 作秀： 经济增长1.7%（明年2.3%），突破2%相当乐观； 失业率4.5%（明年4.4%），处于充分就业范围； PCE通胀 2.9%（明年2 ...

美国劳动力市场数据 - 截至12月6日当周，美国初请失业金人数激增4.4万人，升至23.6万人，超出市场预期的22万，增幅刷新2020年3月以来峰值[2] - 近几周，百事可乐、惠普等企业相继公布裁员计划，10月全美裁员规模创下2023年初以来新高[2] - 美联储在12月议息会议上连续第三次宣布降息，以支撑“逐渐降温”的劳动力市场，美联储主席鲍威尔直言当前就业市场面临“显著”下行风险[2] 中国宏观经济与政策 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[10] - 2025年11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%；流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%[10] - 中国人民银行行长潘功胜表示，央行将继续实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好环境[10] - 2025年12月12日，中国人民银行开展1205亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因有1398亿元逆回购到期，当日实现净回笼193亿元[10] 全球及中美债券市场 - 截至12月11日，美国二年期国债收益率下行2个基点至3.52%；美国十年期国债收益率上行1个基点至4.14%[6] - 截至12月11日，中国二年期国债收益率为1.39%；中国十年期国债收益率为1.84%[6] - 国际能源署(IEA)上调2026年全球原油需求增长预期，同时下调供应增长预测，预计明年市场过剩规模将小幅收窄[8] 中资美元债市场动态 - 12月12日，中资美元债涨幅榜前十债券价格大幅上涨，建业地产、中国恒大、力高地产、雅居乐集团、正荣地产等相关债券涨幅在29.123%至43.333%之间[8] - 12月12日，中资美元债跌幅榜前十债券价格显著下跌，新地控股、雅居乐集团、大发地产、新力控股、中国恒大、阳光城、时代中国等相关债券跌幅在22.585%至93.035%之间[8] 中资企业信用事件 - 花样年集团公告，“H18花样”等5只债券将自2025年12月15日开市起停牌[6] - 据媒体报道，万科企业寻求将12月28日到期的37亿元人民币债券的本金和利息兑付时间延后12个月，展期期间票面利率3%保持不变[6]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及宏观经济与货币政策 不针对特定上市公司或行业[1] 核心观点和论据 * **美联储政策立场：数据依赖与降息路径** * 美联储已完成基于风险管理的降息 未来政策将高度依赖经济数据而非预设风险判断[2] * 美联储主席鲍威尔明确排除了未来再次加息的可能性[1][2] * 预计美联储将在2026年1月再次降息 并在2026年4月可能再次降息以支持劳动力市场[1][4] * 预计联邦基金利率将在2026年第二季度降至3%至3.25%并保持稳定[1][4] * **劳动力市场：存在技术性调整与不确定性** * 技术性因素可能导致每月减少约20,000个工作岗位[2] * 年度基准修订可能导致2025年就业增长比已报告数据少约60,000个工作岗位[2] * 移民管制正在减缓劳动力增长[2] * 这些因素导致对劳动力市场状况非常不确定 支持维持较低利率以管理风险[2] * **通胀前景：关税影响与回落预期** * 关税传导效应预计将持续到2026年第一季度末 商品价格将继续上涨[1][3] * 2025年初的年同比通胀率可能略高于3%[1] 或在年初季度达到3%或略高[3] * 通胀预计在2025年第一季度达到峰值后开始回落[1][3] * 通胀水平在2027年前仍将高于美联储2%的目标[3] * **市场展望：利率与美元走势** * 当前10年期国债收益率接近4%[1][5] * 预计10年期国债收益率在2026年上半年将温和下降 因美联储会继续降低政策利率[1][5] * 长期利率大幅上升的可能性不大 可能相对稳定甚至轻微下降[5] * 自2025年1月开始的美元贬值趋势预计将在上半年持续 但下半年可能出现一定程度的反弹和升值[1][6] 其他重要内容 * 鲍威尔对通过政策调整应对未来经济走势表现出信心 相信通胀将会下降 劳动力市场正在逐步降温[2] * 目前长期国债收益率已经远高于美联储政策利率 这是罕见情况[5]

美联储官员关于利率政策的分歧观点 - 美联储官员就利率政策提出了强烈对立的观点 这场争论将持续主导央行进入新的一年[1] - 三位政策制定者在发言中聚焦通胀风险 其中一位暗示只是主张暂时暂停降息以确认通胀正在缓解 另有两位官员则更强调劳动力市场面临的风险[1] - 针对周三降息决定的反对票表明 在通胀持续存在的情况下 这一连串降息行动已变得越来越具争议性[1] 反对降息官员的具体立场 - 芝加哥联储主席古尔斯比反对降息 理由是政府停摆前有一些“令人担忧的”通胀数据 且停摆导致10月和11月的多份关键经济报告延迟发布 他认为在再次降息之前 更审慎的做法是等待更多信息[2] - 古尔斯比预计2026年的降息次数将超过大多数的其他官员 对于未来一年利率能下降多少 他是最乐观的人之一[2] - 堪萨斯城联储主席施密德反对降息 他认为通胀仍然过高 经济显示出持续的势头 尽管劳动力市场在降温 但大体上仍保持平衡 当前的货币政策立场充其量只是略微具有限制性[2] 其他官员对未来政策的看法 - 克利夫兰联储主席哈马克表示 央行应保持足够高的利率 以持续对通胀施加下行压力 她认为目前的政策大致处于中性水平 倾向于采取略微更具限制性的立场[2][3] - 费城联储主席保尔森强调了劳动力市场持续存在的风险 与通胀上行风险相比 她仍然对劳动力市场疲软更为担忧 部分原因是她认为通胀在明年很有可能下降[3] - 旧金山联储主席戴利支持本周的降息 理由是一个更强劲的劳动力市场将帮助美国人通过工资增长来弥补失去的购买力 她认为将政策保持得过于紧缩可能会给美国家庭造成不应有的伤害 并带来高于目标的通胀和疲软的劳动力市场两个问题[3][4][5] 政策预测与投票权变动 - 预测显示 官员们的中值预期仅认为2026年会进行一次降息[1] - 在周三与利率决议一同发布的预测中 19位政策制定者中有6位表示 他们本希望在本周降息结束2025年之际 将基准利率维持在降息前的水平[3] - 由于每年只有12位官员在联邦公开市场委员会拥有投票权 而本周12位拥有投票权的官员中只有两位投了反对票 一些分析师将大量较高的利率预测称为“无声的反对票”[3] - 芝加哥和堪萨斯城联储主席将在2026年轮换出美联储的投票委员会 克利夫兰联储主席哈马克和费城联储主席保尔森将于明年轮换进入FOMC的投票席位[2][3]

美联储人事与政策动向 - 美国总统特朗普倾向于由前美联储理事沃什或国家经济委员会主任凯文·哈塞特在明年领导美联储 [4][20] - 特朗普认为下一任美联储主席应就利率设定与其进行磋商 [4][20] - 美联储以9票赞成、3票反对的投票结果决定将基准利率下调0.25个百分点至3.5%-3.75%区间 [7][23] - 这是自2019年以来首次有三名决策者正式投下反对票 [7][23] - 堪萨斯城联储行长施密德反对降息 认为没有证据表明利率正通过减缓经济活动来给通胀造成下行压力 [7][23] - 费城联储行长安娜·保尔森表示相比通胀上行风险 其更担忧劳动力市场疲弱 [16][33] - 保尔森预计明年通胀有相当大的可能会回落 关税对商品价格的影响应在明年年中前逐渐消退 [16][34] - 保尔森将劳动力市场描述为“在弯曲 但并未折断” 并指出招聘集中在医疗保健和社会服务等行业 [16][34] 科技与人工智能行业动态 - 甲骨文公司已将其为OpenAI准备的一些数据中心的完工日期从2027年推迟至2028年 [9][25] - 截至收盘 甲骨文股价跌4.5% 盘中一度跌超6% [9][25] - 延误主要是由于人力和材料短缺所致 [9][25] - 博通公司公布的人工智能市场销售展望未达投资者高预期 股价遭遇10个月来最大跌幅 [11][28] - 周五博通收跌11% 盘中一度暴跌12% 创1月下旬以来最大日内跌幅 [11][28] - 公司首席执行官称未来六个季度将交付的人工智能产品积压订单总额为730亿美元 该数值为“最低值” [11][28] 大麻行业政策预期 - 美国总统特朗普预计将指示其政府着手将大麻重新归类为低危险等级毒品 [13][30] - 此举或将成为美国数十年来在大麻政策上最大的转变之一 [13][30] - 一名白宫官员表示 目前尚未就大麻重分类事宜作出最终决定 [14][32]

费城联储主席安娜·保尔森对美国经济与货币政策的观点 - 核心观点：费城联储主席安娜·保尔森预计美国明年通胀将会降温，并对劳动力市场走弱的风险表示担忧，其立场偏向鸽派，可能成为美联储未来货币政策的关键力量 [1] 对通胀的展望 - 预计随着进入2026年，通胀有相当大可能会继续下降 [1] - 认为关税对商品价格的影响应会在2025年年中前消退 [1] 对劳动力市场的评估 - 将劳动力市场描述为“正在承压，但尚未崩溃” [1] - 指出医疗保健和社会服务等行业反映更广泛的招聘需求仍然疲弱 [1] - 警告劳动力市场面临进一步走弱的风险，且对劳动力市场疲软的担忧略大于对通胀上行风险的担忧 [1] 对当前货币政策的看法 - 认为当前货币政策仍具有一定的紧缩性 [3] - 指出通过过去三次会议累计降息75个基点，已为劳动力市场可能出现的进一步恶化提供了一定缓冲 [4] 美联储的政策立场与内部动态 - 保尔森在2025年将成为美联储联邦公开市场委员会（FOMC）的轮值票委，其鸽派立场可能成为关键力量 [1] - 美联储在近期会议上宣布连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间 [1] - 本次降息决议出现了自2019年以来的首次三票异议，凸显FOMC内部存在明显分歧 [1][2] - 决议声明措辞被微调，暗示对下一次何时降息存在更大的不确定性 [2] 对美联储未来政策框架的论述 - 强调美联储的信誉在评估关税、人工智能等因素对经济的影响时至关重要 [4] - 指出如果经济因AI驱动的生产力繁荣而实现高速增长，所需的政策反应将不同于高通胀仍构成风险的情形 [4] - 认为若美联储具备信誉，将不会因为GDP快速增长而条件反射式地加息，能够保持政策耐心 [4]

美联储官员政策立场与投票分歧 - 芝加哥联储主席古尔斯比对2026年降息前景持相对更为乐观态度，但本周投票反对降息，希望等待更多通胀数据[1] - 古尔斯比自2023年加入美联储以来首次投下异议票，与堪萨斯城联储主席施密德立场一致，施密德在10月及本周会议上均反对降息[1] - 美联储主席鲍威尔成功推动今年第三次25个基点的降息，但决策层内部对政策路径的分歧正在加大，反对声音比表面两张反对票更为广泛[1] 反对降息的具体理由 - 古尔斯比解释投票理由称，通胀持续高于目标已长达四年半，近几个月改善进展停滞，其辖区内企业和消费者普遍将价格问题视为主要担忧[1] - 古尔斯比提到，10月和11月政府停摆前公布的通胀数据曾令他对短期内降息更加谨慎，数据发布推迟使政策判断面临信息真空[2] - 施密德指出，通胀仍然偏高，经济保持动能，劳动力市场虽在降温但总体仍较为平衡，当前货币政策立场至多只是温和限制性[2] 其他官员的鸽派信号与轮换影响 - 费城联储主席保尔森释放更为鸽派的信号，相比通胀上行风险，她更担心劳动力市场走弱的可能性[2] - 保尔森将于明年轮值进入美联储投票阵容，而古尔斯比和施密德则将轮值退出[2] - 保尔森指出，通胀在明年继续回落的可能性不小，而劳动力市场虽表现尚可，但下行风险正在上升[2]

通胀前景 - 预计明年通胀将会降温，通胀有相当大的可能会回落 [1] - 关税对商品价格的影响应在明年年中之前逐渐消退 [1] 劳动力市场 - 相比通胀上行风险，对劳动力市场疲弱更为担忧 [1] - 劳动力市场被描述为“在弯曲，但并未折断”，下行风险在上升 [1] - 招聘集中在医疗保健和社会服务等行业，更广泛范围的招聘仍然疲软 [1] - 近期的政策宽松（三次会议合计降息75个基点）为就业市场提供缓冲，是防止劳动力市场进一步恶化的保险 [1][2] 货币政策立场与前景 - 美联储官员本周连续第三次降息，并维持其在2026年仅再降息一次的前景 [1] - 本次利率决定是自2019年以来首次出现三票异议，且来自两个方向，突显委员会内部存在严重分歧 [1] - 声明措辞作了细微调整，暗示对何时可能再次降息的不确定性有所增加 [1] - 认为货币政策处于一定程度上偏紧的状态 [1] 美联储政策框架与考量因素 - 在评估关税和人工智能等最新发展将如何影响经济时，美联储的信誉非常重要 [2] - 如果经济因为由人工智能推动的生产率繁荣而实现高增长，所需的政策应对将不同于高通胀同时成为风险的情形 [2] - 具备信誉意味着不会仅仅因为国内生产总值快速增长而面临被迫机械式加息的压力，将能够保持耐心 [2]