研报核心观点 - 国泰海通证券上调三生制药目标价至47.84港元，维持“增持”评级，主要基于公司基本面和PD(L)1/VEGF赛道潜力 [1] - 分拆蔓迪国际独立上市符合双方股东利益，使三生制药业务更专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗 [1] 分拆上市的战略意义 - 分拆可更好反映蔓迪国际自身价值，通过实物分派使三生制药现有股东同时持有蔓迪股份，继续享有双方业务增长 [1] - 分拆将提升蔓迪在客户、供应商及潜在合作伙伴中的形象，有利于商务洽谈和招揽业务 [1] - 分拆增加各自财务灵活性，增强维持稳定现金流以支持可持续增长的能力 [1] 蔓迪国际业务潜力 - 蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案 [2] - 公司在头发健康领域确立领导地位，旗舰产品蔓迪系列米诺地尔自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一 [2] - 2024年公司在脱发药物市场份额约57%，在米诺地尔类药物市场份额约71% [2] - 公司正积极拓展更广泛的皮肤健康及体重管理领域，通过商业化已上市产品及开发管线资产满足消费医疗市场需求 [2] 蔓迪国际财务表现 - 公司收入从2022年9.82亿元增长至2024年14.55亿元，2022-2024年复合年增长率21.7% [3] - 毛利率从2022年80.3%提升至2024年82.7% [3] - 净利润从2022年2.02亿元增长至2024年3.90亿元 [3] - 净利率从2022年20.5%提升至2024年26.8% [3]

公司分拆上市计划 - 浙江医药计划筹划分拆控股子公司新码生物在香港联合交易所上市 相关议案已获董事会审议通过 目前尚处前期筹划阶段 具体方案未定[1] - 分拆旨在促进公司药品生物制剂板块发展 拓宽融资渠道 提升整体盈利能力和核心竞争力 同时将增强新码生物的资金实力、管理水平和市场竞争力 支持其稳定可持续发展[1] - 分拆不会导致浙江医药丧失对新码生物的控制权 不会对公司其他业务板块经营和整体持续盈利能力造成重大不利影响 不会损害公司独立上市地位[1] 新码生物业务与技术 - 新码生物是浙江医药药品生物制剂板块的研发主体 致力于生物制品研发生产 具备从基因工程构建到临床研究的全链条能力[2] - 2023年11月初 新码生物完成对上海新理念生物医药科技有限公司临床前所有管线及平台技术专利的战略收购 此举将显著充实其管理团队 丰富研发管线、连接子技术和小分子毒素种类 为ADC领域深入布局奠定基础[2] - 随着收购完成 在生物医药研发领域拥有近三十年经验、ADC领域专家韩念和博士正式加盟新码生物 拟出任首席科学官 为公司带来丰富药物研发经验和专业技术视野[2] 浙江医药公司背景 - 浙江医药成立于1997年 前身为1954年成立的新昌制药厂 1999年10月在上海证券交易所上市[1] - 公司主营业务涵盖生命营养品、医药制造类产品及医药商业 核心产品包括合成维生素E、生物素、盐酸万古霉素等 其中合成维生素E和生物素产能在全球占据重要地位[1]

公司战略举措 - 浙江医药计划分拆控股子公司新码生物至香港联交所上市，相关议案已获董事会审议通过[1] - 分拆旨在促进公司药品生物制剂板块发展，拓宽融资渠道，提升整体盈利能力和核心竞争力[1] - 分拆不会导致浙江医药丧失对新码生物的控制权，不会对公司其他业务板块造成重大不利影响[1] 新码生物业务概况 - 新码生物是浙江医药药品生物制剂板块的研发主体，致力于生物制品的研发生产[2] - 公司具备从基因工程构建到临床研究的完整经验和能力[2] - 2023年11月初，新码生物完成对上海新理念生物医药科技有限公司临床前所有管线及平台技术专利的战略收购[2] 交易影响与团队建设 - 收购新理念生物将显著充实新码生物管理团队，丰富研发管线、联接子技术和小分子毒素种类[2] - 收购为公司在ADC（抗体偶联药物）领域的深入布局奠定坚实基础[2] - 拥有近三十年行业经验的科学家韩念和博士加盟新码生物，拟出任首席科学官[2] 公司背景信息 - 浙江医药成立于1997年，1999年10月在上海证券交易所上市[1] - 公司主营业务涵盖生命营养品、医药制造类产品及医药商业[1] - 核心产品包括合成维生素E、生物素、盐酸万古霉素等，其中合成维生素E和生物素产能在全球占重要地位[1]

浙江医药分拆上市计划 - 公司计划筹划分拆控股子公司浙江新码生物医药有限公司于香港联交所上市[2] - 分拆旨在促进药品生物制剂板块发展，拓宽融资渠道，提升公司整体盈利能力和核心竞争力[2] - 公司已于2025年11月26日召开董事会审议通过相关议案，授权管理层实施筹备工作[2] 梅雁吉祥矿产资源进展 - 全资子公司梅州市梅雁矿业有限公司收到自然资源部对《广东省梅州市梅县区嵩溪矿区锑银矿资源储量核实报告》的评审备案申请受理通知书[3] 实达集团股价异动及业务澄清 - 公司股票于2025年11月20日至25日连续4个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超40%，26日再次涨停，已连涨5日[4] - 网络传闻公司与阿里云合作不实，双方未开展业务合作[4] - 截至三季度，公司营收13458.71万元，净利润为负8757.10万元，仍处亏损状态[4] ST泉为重大诉讼 - 公司控股子公司安徽泉为绿能新能源科技有限公司因民间借贷纠纷一案成为被告，涉及金额为人民币3276.16万元[5] 奕东电子对外投资 - 公司拟使用6120万元投资深圳市冠鼎金属科技有限公司，取得其51%股权[6] - 子公司东莞市可俐星电子有限公司增资222.2222万元，由深圳冠鼎原实际控制人或其指定第三方出资3000万元认购[6] - 此次投资与增资旨在进一步布局AI服务器液冷散热等领域产品和业务[6] *ST炼石资本重整 - 公司股票将于2025年11月27日停牌一个交易日，并于11月28日复牌[7] - 根据重整计划，将对出资人权益进行调整，按照每10股转增5.99股的比例实施资本公积转增，共计转增5.23亿股，转增后总股本将增至13.96亿股[7] *ST广道终止上市 - 公司收到北京证券交易所出具的股票终止上市决定[8] - 若未在15个交易日内提交复核申请，公司股票将进入退市整理期并终止上市，随后转入全国股转系统[8] 中金公司重大资产重组 - 公司正筹划通过发行A股股票方式换股吸收合并东兴证券和信达证券[9] - 公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日[9] 奥来德定向募资 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过3亿元[10] - 募集资金将用于OLED显示核心材料PSPI材料生产基地项目及补充流动资金[10] 金迪克疫苗批签发情况 - 公司股票连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到30%[11] - 本年度已取得批签发证明的四价流感病毒裂解疫苗共约156万支，本年度内不会新增批签发[11] 理想汽车第三季度业绩 - 2025年第三季度营收274亿元，上年同期为428.7亿元[13] - 第三季度经营亏损为人民币12亿元（165.4百万美元），而2024年同期为经营利润人民币34亿元[13] - 预计2025年第四季度车辆交付量将在10万至11万辆之间[13] *ST宝实股东增持 - 控股股东宁夏国运的全资子公司宁夏电投拟在6个月内增持公司股份，数量不超过总股本0.66%（即不超过7,515,132股）[15] - 增持金额不低于2100万元人民币、不超过4200万元人民币[15] 德邦科技股东减持 - 国家集成电路基金于9月11日至10月16日累计减持公司股份284.48万股，占公司总股本的2%[16] - 本次减持计划已实施完毕[16] 新锐股份股东减持计划 - 股东苏州工业园区新宏众富企业管理中心拟减持公司股份不超过126.22万股，即不超过公司总股本的0.50%[18] - 减持期间为2025年12月18日至2026年3月17日[18] 广电运通项目中标 - 公司中标"人工智能应用中试基地硬件建设项目"和"人工智能应用中试基地软件建设项目"，中标金额合计为3.08亿元[20]

公司战略举措 - 浙江医药拟筹划分拆控股子公司新码生物于香港联交所上市 [1] - 分拆旨在促进公司药品生物制剂板块发展并提升整体盈利能力和核心竞争力 [1] - 分拆上市事项不会导致公司丧失对新码生物的控制权 [1] 分拆上市影响 - 分拆将充分发挥资本市场优化资源配置的作用并拓宽融资渠道 [1] - 分拆不会对公司其他业务板块的经营发展和公司整体的持续盈利能力造成重大不利影响 [1] - 分拆不会损害公司的独立上市地位 [1]

公司分拆计划 - 公司计划筹划分拆控股子公司浙江新码生物医药有限公司于香港联交所上市 [1] - 分拆旨在促进药品生物制剂板块发展，拓宽融资渠道 [1] - 分拆旨在提升公司整体盈利能力和核心竞争力 [1] 分拆进展状态 - 公司已于11月26日召开董事会，审议通过相关议案，授权管理层实施筹备工作 [1] - 本次分拆尚在前期筹划阶段，具体方案尚未形成，存在不确定性 [1]

分拆上市的本质与影响 - 分拆上市是母公司将其具有独立盈利能力的业务板块剥离，成立全资或控股子公司并单独挂牌上市，本质是资源重组过程 [3] - 分拆上市本身没有绝对的利好或利空，最终影响取决于业务逻辑、融资用途等核心因素 [1] 对母公司的潜在影响 - 潜在利好包括现金流补充，子公司上市后募集的资金可通过分红、关联交易反哺母公司，相当于增加一条融资渠道 [4] - 潜在利好包括聚焦主业，若拆分非核心业务，母公司可将精力和资源集中在优势板块上，从而提升盈利能力 [4] - 潜在风险是若拆分的是利润支柱业务，例如母公司70%利润来自该板块，独立后会造成业绩断层，导致股价承压 [4] - 潜在风险是子公司独立后可能发展成竞争对手，在客户资源上与母公司形成竞争 [4] 对子公司的潜在影响 - 最直接的好处是自主造血，独立上市后能直接在资本市场发股、发债，资金使用更灵活 [5] - 品牌知名度会大幅提升，从“XX公司旗下板块”变为独立上市公司，更容易吸引客户和优质人才 [5] - 压力来自监管升级，上市后需遵守更严格的信息披露规则，每季度业绩、重大合同均需公开 [6] - 压力来自需直接对股东负责，业绩不达标将面临股价下跌、被减持的风险，经营压力增大 [6] 判断分拆上市质量的关键因素 - 业务相关性是关键标准，弱关联业务分拆多利好，双方能各自专注赛道，母公司无需再补贴非核心业务 [7] - 强绑定业务分拆需谨慎，可能导致供应链成本上升，稀释母公司优势 [7] - 融资用途至关重要，若投入研发、扩产等提升竞争力的方向，母公司和子公司均有上涨潜力 [8] - 若募资主要用于偿还母公司债务、补充流动资金，则显示子公司自身盈利能力弱，分拆更像甩包袱 [8] - 估值变化是核心价值，若子公司在母公司体系内被低估，独立后按新行业标准估值提升，例如市盈率从10倍升至30倍，则母公司持股市值将大幅增长 [9] - 若子公司业务在行业内处于劣势，独立后估值反而降低，则对母公司是赔本买卖，股价难有好表现 [10] 投资策略建议 - 持有母公司股票时，若业务弱关联、募资投研发、子公司有估值提升空间，可继续持有 [11] - 持有母公司股票时，若拆分利润支柱、募资用途模糊，应果断减仓 [11] - 参与子公司打新时，若子公司在行业内是龙头企业，可积极打新 [12] - 参与子公司打新时，若行业竞争激烈、自身盈利一般，应放弃打新 [12] - 分拆预案刚公布时不宜盲目跟风，应等待子公司过会、确定发行价后再做判断，避免被短期情绪炒作套牢 [13]

公司分拆与上市进展 - 联交所已于2025年11月21日确认硬蛋创新可根据上市规则第15项应用指引进行对科通技术的建议分拆及A股上市 [1] - 科通技术计划发行新股份并在中国一间证券交易所上市 [1] - 该分拆及上市将导致硬蛋创新在科通技术的持股比例减少 [1] 交易性质与财务影响 - 此次分拆及A股上市将构成硬蛋创新对科通技术股权的视作出售 [1] - 分拆后科通技术仍为硬蛋创新的附属公司其所有收益表及资产负债表项目将继续与硬蛋创新的财务报表综合入账 [1] 分拆战略意义 - 公司认为分拆可使投资者更好地评估专注发展AIoT业务的余下集团价值 [1] - 科通技术的业务规模已发展至足以取得独立上市地位该地位将使公司获益 [1]

公司分拆上市计划 - 三生制药建议将附属公司蔓迪国际分拆并于联交所主板独立上市，分拆完成后三生制药将不再保留蔓迪国际的任何权益且其不再为附属公司 [1] - 蔓迪国际已于11月20日正式向港交所递交招股说明书 [1] - 三生制药认为分拆可为双方带来多重商业利益，包括提升价值透明度、获得独立融资平台、优化决策与市场响应速度等 [5] 蔓迪国际业务概况 - 蔓迪国际前身为浙江万晟药业，2001年推出中国首款5%米诺地尔类产品，其蔓迪系列自2014年起连续十年在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场排名第一 [1] - 公司由三生制药、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康(香港)科技有限公司分别持有约87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的权益 [2] - 公司在头发健康、皮肤病学及功效洗护领域有四款主要产品在售，但营收主要依赖于蔓迪产品系列 [3] 蔓迪国际财务表现 - 2022年至2024年，蔓迪国际收入从9.82亿元增长至14.55亿元，年均复合增长率达21.7% [3] - 同期净利润从2.02亿元增长至3.9亿元，毛利率从80.3%提升至82.7% [3] - 2025年上半年，公司实现收入7.43亿元，同比增长约20.2%，净利润1.74亿元，毛利率81.1% [3] 产品收入结构 - 蔓迪产品系列为公司贡献90%以上的收入，2022年至2024年及2025年上半年，其收入占比分别为91.7%、92.3%、92.1%、92.4% [3] - 2024年推出的第二代产品蔓迪5%米诺地尔泡沫剂销售收入快速增长，2024年及2025年上半年分别实现收入3.07亿元、2.83亿元，占营收比例分别为21.3%、38.7% [4] - 蔓迪5%米诺地尔酊剂2024年及2025年上半年销售收入分别为9.91亿元、3.58亿元，占营收比例下降至68.8%、49% [3][4] 行业发展前景 - 2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下 [2] - 中国头发健康管理市场规模从2018年的198亿元扩大至2024年的527亿元，预计到2035年将增长至1714亿元，2024年至2035年的复合年增长率为11.3% [2] 三生制药历史分拆与业绩 - 此次并非三生制药首次分拆，公司曾分拆三生国健至科创板上市，三生国健于2020年7月22日正式上市 [6][7] - 三生国健2024年实现营收11.94亿元，归母净利润7.05亿元，同比增长139% [7] - 三生制药2024年实现营收91.08亿元，归母净利润20.90亿元，2025年上半年归母净利润13.58亿元，同比增长24.6% [7] 研发与对外授权 - 蔓迪国际在研产品管线包含柯拉特龙乳膏、司美格鲁肽注射液、D2501、WS2505等 [4] - 三生制药自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707授权予辉瑞，辉瑞将支付12.5亿美元首付款及最高可达48亿美元的里程碑付款 [8] - 三生制药后备管线逐步迈入商业化阶段，近三年预计将有13款新药陆续上市 [8]

上市计划与进展 - 璞泰来控股子公司嘉拓智能于2025年11月21日收到新三板同意挂牌函，计划公开转让并在新三板挂牌 [2] - 挂牌新三板是为后续在北京证券交易所上市做准备，上市计划已从上海证券交易所主板调整至北交所 [2][3] - 嘉拓智能与中信建投于2023年6月30日签订上市辅导协议，并于五日后获得江苏证监局备案 [7] - 截至2025年10月中旬，中信建投已提交第九期上市辅导报告，辅导工作已持续近两年半，目前尚未完成 [20][21] 公司业务与财务 - 嘉拓智能成立于2017年，主要从事锂电池制造设备的研发、生产和销售，核心产品为涂布机 [3] - 公司是璞泰来自动化工艺设备业务板块的承载主体，该分拆计划最早于2022年7月启动 [4] - 2023年及2024年，公司营业收入分别为37.4亿元和36.5亿元，扣非净利润分别为1.5亿元和1.65亿元 [12] - 与国内同行业龙头先导智能相比，嘉拓智能营收规模有较大差距，先导智能2023年和2024年营收分别为126.4亿元和76.8亿元 [12] 股权结构与投资方 - 截至目前，璞泰来持有嘉拓智能71.54%的股份，为其控股股东 [3] - 璞泰来实际控制人梁丰通过直接及一致行动人合计控制璞泰来44.99%的股份，也是嘉拓智能的实际控制人 [12][13] - 2023年6月，嘉拓智能以整体投前估值40亿元完成增资扩股，21家投资机构以5.74亿元代价合计持有公司12.39%股权 [16] - 比亚迪在增资中动用8000万元资金获得610万股，持有嘉拓智能1.73%的股份，为最大外部投资者 [17][18] 实际控制人背景 - 梁丰具有深厚金融背景，曾为公募基金经理，执掌过规模超121亿份的中信经典配置基金，被称为“史上最牛基金经理” [13][25] - 梁丰于2011年离开基金行业投身实业，先后创立锦源晟和璞泰来，璞泰来于2017年上市，成立五年即实现IPO [27] - 嘉拓智能的分拆是梁丰在A股市场的第三次资本运作，此前其通过股权转让实际控制了上市公司日播时尚 [29][33]