投资回报与分拆上市 - 三生制药2015年以5亿元收购蔓迪，至2025年11月A轮融资后估值达58亿港元，投资回报近10倍 [1][24] - 公司正筹划分拆蔓迪至港股上市，有望成为三生系旗下第三家上市公司 [2][23] 公司财务与运营表现 - 2024年公司收入为14.55亿元，净利润为3.9亿元，核心产品米诺地尔酊剂收入达9.91亿元，占总收入近7成 [2][5] - 公司采取以营销驱动的策略，2024年销售费用达6.34亿元，是研发费用0.92亿元的近6倍，销售费用占收入比重接近5成 [2][8][9] - 2022年至2024年，公司向股东派发股息分别为2.5亿元、4亿元和7.7亿元，占当期净利润比例较高 [13] 核心产品与市场地位 - 蔓迪核心产品为治疗脱发的米诺地尔酊剂，2024年在中国米诺地尔市场占有率高达53.3%，稳居市场第一 [4] - 公司于2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂，具有先发优势，并持续加码线上渠道，线上收入占比从2022年的55.2%提升至2024年的72.3% [6] - 米诺地尔是治疗雄激素性脱发的主流用药成分之一，是唯一适用于男性和女性的疗法，副作用相对可控 [4] 增长挑战与新产品布局 - 核心产品米诺地尔酊剂增长出现下滑，2024年及2025年上半年收入分别同比下滑10%和超25% [14] - 公司积极布局新产品，包括2024年推出的5%米诺地尔泡沫剂，2025年上半年该产品收入达2.83亿元，同比增长超3倍，且是唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂 [19] - 在研产品管线包括治疗痤疮的柯拉特龙乳膏、治疗白癜风的D2501以及从翰宇药业引进的司美格鲁肽注射液，预计在2026至2027年提交上市或临床试验申请 [16][17] 未来战略与资金用途 - 计划通过IPO募集资金主要用于数字化运营迭代、营销品牌建设、拓展线上渠道以及扩充销售团队 [10] - 分拆上市有望为公司在新产品研发和引入方面补充资金 [3][21]

公司分拆上市计划 - 三生制药建议将附属公司蔓迪国际分拆并于联交所主板独立上市，分拆完成后三生制药将不再保留蔓迪国际的任何权益且其不再为附属公司 [1] - 蔓迪国际已于11月20日正式向港交所递交招股说明书 [1] - 三生制药认为分拆可为双方带来多重商业利益，包括提升价值透明度、获得独立融资平台、优化决策与市场响应速度等 [5] 蔓迪国际业务概况 - 蔓迪国际前身为浙江万晟药业，2001年推出中国首款5%米诺地尔类产品，其蔓迪系列自2014年起连续十年在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场排名第一 [1] - 公司由三生制药、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康(香港)科技有限公司分别持有约87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的权益 [2] - 公司在头发健康、皮肤病学及功效洗护领域有四款主要产品在售，但营收主要依赖于蔓迪产品系列 [3] 蔓迪国际财务表现 - 2022年至2024年，蔓迪国际收入从9.82亿元增长至14.55亿元，年均复合增长率达21.7% [3] - 同期净利润从2.02亿元增长至3.9亿元，毛利率从80.3%提升至82.7% [3] - 2025年上半年，公司实现收入7.43亿元，同比增长约20.2%，净利润1.74亿元，毛利率81.1% [3] 产品收入结构 - 蔓迪产品系列为公司贡献90%以上的收入，2022年至2024年及2025年上半年，其收入占比分别为91.7%、92.3%、92.1%、92.4% [3] - 2024年推出的第二代产品蔓迪5%米诺地尔泡沫剂销售收入快速增长，2024年及2025年上半年分别实现收入3.07亿元、2.83亿元，占营收比例分别为21.3%、38.7% [4] - 蔓迪5%米诺地尔酊剂2024年及2025年上半年销售收入分别为9.91亿元、3.58亿元，占营收比例下降至68.8%、49% [3][4] 行业发展前景 - 2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下 [2] - 中国头发健康管理市场规模从2018年的198亿元扩大至2024年的527亿元，预计到2035年将增长至1714亿元，2024年至2035年的复合年增长率为11.3% [2] 三生制药历史分拆与业绩 - 此次并非三生制药首次分拆，公司曾分拆三生国健至科创板上市，三生国健于2020年7月22日正式上市 [6][7] - 三生国健2024年实现营收11.94亿元，归母净利润7.05亿元，同比增长139% [7] - 三生制药2024年实现营收91.08亿元，归母净利润20.90亿元，2025年上半年归母净利润13.58亿元，同比增长24.6% [7] 研发与对外授权 - 蔓迪国际在研产品管线包含柯拉特龙乳膏、司美格鲁肽注射液、D2501、WS2505等 [4] - 三生制药自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707授权予辉瑞，辉瑞将支付12.5亿美元首付款及最高可达48亿美元的里程碑付款 [8] - 三生制药后备管线逐步迈入商业化阶段，近三年预计将有13款新药陆续上市 [8]