近日，小米在港交所发布二季度财报。数据显示，小米二季度多项核心指标创历史新高，在人车家全生 态引领下，手机、汽车、大家电三大增长曲线持续向好，以高增长势能交出亮眼答卷。 三大增长曲线强劲增长 第二季度在全球经济面临挑战不确定性增加的环境下，小米手机、汽车、大家电三大增长曲线均有亮眼 表现，带动公司业绩实现高速增长。 具体来看，手机×AIoT分部收入947亿元，同比增长14.8%，再创历史新高。其中智能手机业务收入455 亿元，出货量连续8个季度正增长，连续20个季度稳居全球前三；IoT与生活消费产品收入387亿元，同 比增长44.7%，创历史新高，智能大家电收入同比大增66.2%，实现量价齐升；互联网服务收入91亿 元，同比增长10.1%。智能电动汽车及AI等创新业务分部收入213亿元，同比劲增234%，创历史新高。 具体来看，二季度小米实现营收1160亿元，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿元，在高基数的基 础上延续高增长；经调净利润108亿元，同比大增75.4%，连续2个季度突破百亿元。 作为近两年外界最关注的业务之一，据小米集团总裁卢伟冰透露，小米汽车有望于下半年实现单季盈 利，有信心完成35万辆 ...

核心财务表现 - 2025年第二季度营收1160亿元，同比增长30.5%，连续五个季度创历史新高 [1] - 毛利率达22.5%，同比提升1.8个百分点 [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长超75%，连续三个季度创历史新高 [1] 智能手机业务 - 手机业务收入455亿元，出货量4240万台，连续8个季度同比增长 [3] - 全球智能手机出货量市场份额14.7%，排名第三；中国大陆销量排名第一 [3] - 高端化战略成效显著：4000-5000元价格段市占率24.7%（同比+4.5pct），5000-6000元价格段市占率15.4%（同比+6.5pct） [6] - 小米15 Ultra首销成绩同比增长58%，海外高端化战略持续推进 [7] IoT与生活消费品业务 - 分部收入387亿元，同比增长44.7% [8] - 智能大家电收入增幅达66.2%，实现量价齐升 [8] - 智能门锁、空气净化器等品类增速显著 [9] - IoT业务毛利率从2015年0.4%提升至2025年第二季度22.5% [23] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付新车81,302台，同比增长197.7% [10] - 小米YU7开售18小时锁单量突破24万台 [10] - 分部收入213亿元（其中汽车销售收入206亿元），占总收入18.3% [10] - 汽车毛利率从2024年第一季度12.5%攀升至2025年第二季度26.4% [22] 生态协同与用户资产 - 全球月活用户超7.3亿（截至2025年6月30日） [20] - 拥有5件以上AIoT设备用户达2050万，同比增长26.8% [21] - 生态用户年均消费额1.2万元，为普通品牌用户4倍 [21] - 销售费用率低于7%，低于多数家电及新能源车同行 [25] 技术研发与生态布局 - 第二季度研发投入78亿元，全年预计300亿元，未来五年计划投入2000亿元 [19] - 自研澎湃OS打通手机、汽车、居家三大场景，实现设备无缝互联 [16] - 通过玄戒O1芯片推进软硬件深度融合 [19] - 生态设备近10亿台，形成数据飞轮效应强化用户黏性 [17] 资本市场表现与估值 - 东北证券给予2025年合理估值1.62万亿元，2026年1.86万亿元 [26] - 中金目标价70港元，对应市值约1.67万亿元 [26] - 当前市值约1.26万亿元（1.37万亿港元），存在上行空间 [26] - 估值逻辑需从设备厂商转向生态系统平台，关注活跃度与生态分成 [27]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.6亿元 同比增长30.5% 连续3个季度突破千亿元 [2] - 经调整净利润108亿元 同比大增75.4% 连续两个季度突破百亿元 [2] - 集团营收连续5个季度同比增长超30% [2] - 当日股价收盘52.4港元 市值达1.36万亿港元 [2] 业务分部表现 - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 同比提升233.9% 其中智能电动汽车收入206亿元 占总营收17.7% [3] - 智能电动汽车分部毛利率26.4% 经营亏损3亿元 较之前大幅收窄 [3] - 智能手机业务第二季度国内新机激活量1150万台 市场份额16.8% 登顶国内第一 [3] - 智能手机国际市场出货量连续8个季度同比增长 在60个国家和地区排名前三 69个国家和地区排名前五 [3] - IoT与生活消费产品业务保持高位增长 智能大家电收入同比猛增66.2% [4] - 空调产品出货量超540万台创历史新高 同比增速超60% 冰箱出货量超79万台同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [4] - 互联网服务收入稳步增长 全球月活跃用户数达7.31亿 中国大陆月活跃用户达1.85亿 [4] - AIoT平台连接的IoT设备数达9.89亿 创历史新高 [4] 高端化进展 - 智能手机中国大陆高端机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [7] - 4000-5000元价位市场份额24.7% 稳居国内第一 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比提升6.5个百分点 [7] - 智能电动汽车ASP由每辆228644元上升10.9%至每辆253662元 [6] - 智能大家电在行业价格战背景下实现ASP逆势增长 [8] - 小米是上半年线上空调市场前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌 [7] 产品与交付数据 - 小米汽车交付量由去年同期的27307辆增加197.7%至81302辆 [7] - SU7 Ultra上半年累计销量突破1万台 摘得50万元以上轿车、纯电销量双第一 [6] - 首款SUV车型YU7定价25.35万元起 开售后3分钟大定突破20万台 18小时锁单24万台 [7] - YU7初期锁单用户中女性用户占比30% 苹果用户占比52.4% [7] 研发与技术投入 - 第二季度研发投入78亿元 同比大增41.2% 创历史新高 预计全年投入300亿元 [8] - 正式发布自主研发的3nm旗舰芯片玄戒O1 [9] - 发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL和声音理解大模型MiDashengLM-7B [9] - 发布首款AI眼镜 京东平台好评率超过98% [9] 全球市场地位 - 智能手机东南亚地区市占率18.9%排名第一 欧洲地区市占率23.4%排名第二 [4] - 中东和拉美排名稳居第二 市占率分别为18.7%和19.6% 非洲排名第三市场份额14.4% [4] - 平板业务确认收货量同比增长42.3% 全球前五厂商中保持最快增速 [9] - 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 大陆地区出货量排名第二 [9] - TW耳机全球出货量排名第二 大陆地区出货量排名第一 [9] - 入选《2025凯度BrandZ中国全球化品牌》50强第二名 [9] - 《财富》世界500强位列第297位 较去年上升100个名次 [9] 战略与生态 - "人车家全生态"战略协同效应进一步显现 [2] - 所有核心消费电子品类均进入全球前三或前五阵营 [10] - 通过超级小爱、小米澎湃OS等系统级AI服务打通多场景互联互通 [10] - 家电工厂投产后将强化核心技术自研到自产的全链条能力 [8] 未来展望 - 有信心完成35万辆小米汽车的全年交付目标 [3] - 预计下半年可能实现单季盈利 [3] - 手机业务目标进入2亿俱乐部 预计三到五年实现 [13] - 第四季度毛利率预计回拉 due to新品集中上市 [12]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2% [3] - 第二季度经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，连续5个季度创历史新高 [3] - 上半年总营收2272亿元，经调整净利润215亿元，同比增长69.8% [3] - 整体毛利率达22.5%，智能电动汽车业务毛利率跃升至26.4%，IoT与生活消费产品毛利率提升至22.5% [3] 智能手机业务 - 第二季度全球出货量4240万台，连续8个季度同比增长，稳居全球前三 [5] - 国内市场激活量排名首位，在全球60个国家和地区出货量排名前三 [5] - 4000-5000元价位段市占率提升4.5个百分点至24.7%，5000-6000元价位段提升6.5个百分点至15.4% [5] - 高端机销量占比达27.6%，海外600美元以上高端机占比超50% [5][6] - 未来全球目标销量进入"2亿俱乐部"，形成苹果、三星、小米三足鼎立格局 [6] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付超8.1万辆汽车，7月单月交付首次突破3万辆 [7] - 汽车业务毛利率26.4%，平均含税单价28.7万元/辆 [7] - YU7发布18小时锁单量突破24万台 [7] - 季度经营亏损大幅收窄，预计下半年实现单季盈利 [7] - 2027年出海目标不变，预计正式进入欧洲市场 [7] 智能大家电业务 - 第二季度收入同比增长66.2% [7] - 空调整体出货量超540万台，同比增速超60% [7] - 冰箱增速超25%，洗衣机增速超45% [7] - 空调ASP同比增长约10%，实现量价齐升 [8] 技术研发与生态建设 - 第二季度研发支出78亿元，同比增长41.2%，2025年预计投入超300亿元 [10] - 研发人员数创历史新高，达2.26万人 [10] - 成功自研3nm玄戒O1旗舰芯片，拥有190亿晶体管 [10] - 全球月活用户数达7.31亿，AIoT平台连接设备数近10亿 [12] - 拥有5件及以上小米IoT设备的用户数同比增长26.8% [12] - YU7新增锁单用户中iPhone用户占比54.5%，女性用户占比34.9% [12] 市场表现与机构评级 - 今年以来股价涨超54% [4] - 2025年《财富》世界500强排名第297位，较上年提高100位 [4] - 多家机构给予"买入"评级，最高目标价看至79元/股，潜在涨幅超20% [4]

核心观点 - 小米集团2025年第二季度及上半年业绩创历史新高 营收与利润实现逆势大幅增长 三大业务线智能手机 智能电动汽车 智能大家电协同发力 公司通过技术深耕和高端化策略实现"量价齐升" 人车家全生态战略构筑长期竞争壁垒 [1][3][4][5][6][8][9][11][12][13] 财务表现 - 2025年第二季度总收入1160亿元 同比增长30.5% 环比增长4.2% [4] - 第二季度经调整净利润108亿元 同比增长75.4% 连续5个季度创历史新高 [4] - 上半年总营收2272亿元 经调整净利润215亿元 同比增长69.8% [4] - 整体毛利率达22.5% 智能电动汽车业务毛利率跃升至26.4% IoT与生活消费产品毛利率提升至22.5% [4] - 汽车业务平均含税单价达28.7万元/辆 [8] 智能手机业务 - 第二季度全球出货量4240万台 连续8个季度同比增长 稳居全球前三 [6] - 国内市场激活量排名首位 时隔十年重返榜首 [6] - 4000-5000元价位段市占率提升4.5个百分点至24.7% 5000-6000元价位段提升6.5个百分点至15.4% [6] - 高端机销量占比达27.6% [6] - 海外市场600美元以上高端机占比超50% [7] - 未来三到五年全球销量目标进入"2亿俱乐部" 形成与苹果 三星三足鼎立格局 [7] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付超8.1万辆汽车 7月单月交付首次突破3万辆 [8] - YU7 SUV发布18小时锁单量突破24万台 [8] - 季度经营亏损大幅收窄 预计下半年实现单季盈利 [8] - 计划2027年进入欧洲市场 [8] - YU7新增锁单用户中iPhone用户占比54.5% 女性用户占比34.9% [13] 智能大家电业务 - 第二季度收入同比增长66.2% [8] - 空调整体出货量超540万台 同比增速超60% [8] - 冰箱增速超25% 洗衣机增速超45% [8] - 空调ASP同比增长约10% [9] 技术研发与生态建设 - 第二季度研发支出78亿元 同比增长41.2% 2025年预计投入超300亿元 [10] - 未来五年研发投入预计2000亿元 [10] - 自研玄戒O1旗舰芯片采用3nm工艺 拥有190亿晶体管 [11] - 全球月活用户数达7.31亿 AIoT平台连接设备数近10亿 [12] - 拥有5件及以上小米IoT设备的用户数同比增长26.8% [12] - 研发人员数创历史新高 达2.26万人 [10] 市场表现与战略方向 - 2025年《财富》世界500强排名第297位 较上年提升100位 [5] - 今年以来股价涨幅超54% [5] - 多家机构给予"买入"评级 最高目标价看至79元/股 [5] - 坚持不参与价格战 通过技术溢价和用户体验实现差异化竞争 [3][8][9] - 通过新零售门店扩张和汽车业务反哺提升品牌势能 [6][7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价66.86港币 较当前股价(52.4港币)有27.6%上行空间 [1][7][11] 核心财务数据 - 25Q2营收1160亿元(同比+30%) 经调整净利润108亿元(同比+75%) 毛利率22.5%(同比+1.8pct) [10] - 2025E营收预测4848.9亿元(同比+33%) 营业利润495.4亿元(同比+102%) 归母净利润426.6亿元(同比+80%) [9] - 2025-27年EPS预测上调至1.64/2.10/2.61元(原1.42/1.99/2.53元) [7][11] 汽车业务 - 25Q2汽车收入206亿元 毛利率26.4%(环比+3.3pct) ASP达25.3万元(25Q1为23.8万元) [10] - 25Q2交付新车81302台 7月单月交付量突破30000台创新高 [10] - 销售网络快速扩张 截至6月底覆盖92个城市共335家门店(单季新增100家) [10] IoT与生活消费 - 25Q2收入387亿元(同比+45%) 毛利率22.5%(同比+2.8pct) [10] - 智能大家电收入创新高 空调/冰箱/洗衣机出货量分别达540万(+60%)/79万(+25%)/60万台(+45%) [10] 智能手机业务 - 25Q2收入455亿元 出货量4240万台(同比+0.6%) 毛利率11.5% [10] - 高端化战略显效 中国大陆高端机销量占比达27.6%(同比+5.5pct) [10] 估值指标 - 当前对应2025E市盈率30倍 市净率5.5倍 低于历史中位数 [9] - 2025-27年ROE预测18.4%/19.1%/19.2% 盈利能力持续提升 [9]

小米手机业务现状 - 2025年Q2智能手机收入455亿元 同比减少10亿元 高端机型(4000-5000元价位)市占率提升4.5个百分点但整体营收下滑 反映中低端市场流失[1] - 印度市场份额从2024年Q1的第1名跌至2025年Q1的第4名 份额仅剩13%[1] - 2025年Q2中国市场份额15% 出货量1040万部 排名第四 落后于华为/vivo/OPPO[9][10] - 2024年全球出货量4080万部 同比增长33.8% 全球市占率14.1%[8] 非洲市场格局 - 2025年Q1非洲智能手机出货量1940万台 同比增长6% 传音以900万部出货量占据47%市场份额 三星21% 小米13%[5][6] - 传音2024年营收687.15亿元(手机占比超90%) 非洲市场贡献227.19亿元 占比35.95%[4][5] - 非洲市场特征：100美元以下机型出货量增长35% 平均售价下跌6% 功能机仍占52%份额[15] - 区域差异显著：埃及增长34% 尼日利亚仅增1% 南非/肯尼亚下滑10% 摩洛哥暴跌24%[14] 小米非洲战略 - 采取"贴地战略"：主推Redmi数字/A系列 2025年Q1出货260万台 增速32%[2][6][15] - 本地化措施：在16国开展业务 埃及/南非等设直营店 摩洛哥成立子公司强化售后[4][19] - 人才策略：招募传音/OPPO等竞品有经验员工 复制印度成功模式[18] - 生态协同：计划3-5年内构建"手机+服务"闭环 探索汽车业务(2025年Q2汽车营收达213亿元)[20][21] 市场竞争挑战 - 传音建立深度渠道网络：覆盖城乡的销售点 定制化产品(黑人美颜/四卡四待)[4] - 三星占据高端市场21%份额 品牌效应显著[6] - OPPO/华为等加速布局：OPPO增速17% 华为增速达283%[7][6] - 基础设施限制：多运营商导致多卡需求 供电/网络不稳定 5G基站仅1.2万个[16][15] 市场潜力与机遇 - 非洲移动互联网渗透率从2005年2.1%升至2024年38% 智能机换机空间巨大[15] - 新能源车潜力：南非/埃及电车渗透率仅0.07% 小米汽车可布局"人车家生态"[22][21] - 营销策略可复制：饥饿营销/米粉社区等中国经验可迁移[24] - 长期用户培养：静待消费升级转向高端智能产品[25]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达到1160亿元 同比增长30.5% [1] - 净利润为119亿元 同比增长134.2% [1] - 经调整净利润为108亿元 同比增长75.4% [1] - 汽车业务毛利率达到26.4% 环比持续增长 [9][10] - 汽车业务平均单价不含税25.3-25.4万元 含税28.6-28.7万元 [10][19] AIoT业务 - AIoT业务在中国和海外市场均保持良好增速 [3] - 中国市场增速高于海外市场 主要受益于大家电业务快速发展 [3] - 海外渠道扩张为IoT业务增长提供支撑 [3] - 大家电业务第二季度增长66% 空调出货量超过500万台 [6][21] - 海外新零售门店今年预计开设400-500家 明年计划开设1000家以上 [4] 手机业务 - 手机业务毛利率环比下降 主要受内存价格上涨和电池材料成本上升影响 [5] - LPDDR4X内存价格涨幅超预期 刚果金对锂电池材料出口管制推升成本 [5] - 第二季度新品发布较少 仅在中国市场发布6款新品 [5] - 预计第四季度新品集中上市将带动毛利率回升 [5] - 全年手机出货目标调整为1.75亿部 同比增长5-6% [17] 研发投入 - 第二季度研发投入同比增长40%以上 为近年最快增速 [6] - 年度研发费用约300亿元 其中25%用于AI技术研发 [25] - 主要投入方向包括芯片、澎湃OS和AI三大核心技术 [6][7] - 辅助驾驶技术达到1000万Clips版本 显著提升感知精度 [8] 汽车业务 - 汽车业务毛利率提升受益于高端化战略和Modena平台标准化 [10][19] - 三款车型共享同一平台 带来供应链集中化和规模经济优势 [10][19] - 下半年目标实现单季度或单月盈利 但累计盈利仍需较长时间 [11] - 计划2027年进入欧洲市场 目前处于调研筹备阶段 [19] 海外业务 - 海外互联网业务ARPU达到约4元 受益于本地化运营和高端化进展 [12][13] - 欧洲市场品牌知名度达95%以上 部分国家达98-99% [20] - 大家电业务在东南亚市场开售表现良好 [23] AI战略 - AI技术布局分为大模型层、转化层和应用层三层架构 [13] - 端侧AI目前作用有限 未来将随算力提升成为大趋势 [14] - AI技术已应用于手机、汽车座舱、智能眼镜等多类产品 [15] 大家电业务 - 空调业务平均单价同比提升约200元 毛利率同步增长 [22] - 在中国市场仍有数倍成长空间 海外市场刚起步探索 [23] - 不参与价格战 注重产品竞争力和核心技术攻克 [23] 机器人业务 - 看好机器人机会 已投资四五年 重点关注工厂人形机器人方向 [21] - 目标在自有工厂实现业务闭环 但商业化时间点尚未明确 [21]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达1160亿元，同比增长30.5%，连续三个季度突破千亿元 [2] - 净利润为119亿元，同比增长134.2% [2] - 经调整净利润为108亿元，同比增长75.4% [2] - 收入环比增长4.2%，经营利润环比增长2.4%，期间利润环比增长9.0% [5] - 毛利率提升至22.5%（26,101.0亿元/115,956.1亿元），同比增长41.9% [5] 业务板块表现 智能手机业务 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6%，同比增长5.5% [5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7%，居国内第一 [5] - 5000-6000元价位段市场份额15.4%，同比增长6.5% [5] - 全球60个国家和地区排名前三，69个国家和地区排名前五 [7] - 欧洲排名第二，东南亚重返第一，中东、拉美市场居第二 [7] 智能电动汽车业务 - 创新业务分部收入突破200亿元 [7] - 第二季度交付量81,302台，累计交付超30万台（截至7月10日） [7] - 7月单月交付首次突破3万台 [7] - 上半年交付量超15.7万台（YU7尚未交付情况下） [8] - 经营亏损大幅收窄至3亿元，预计下半年实现盈利 [8] 家电及IoT业务 - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7% [8] - 智能大家电收入增长66.2% [8] - 空调出货量超540万台，同比增长超60% [8] - 冰箱出货量超79万台，同比增长超25% [8] - 洗衣机出货量超60万台，同比增长超45% [8] - 平板出货量同比增长42.3% [8] 研发投入 - 第二季度研发投入78亿元，同比增长41.2% [8] - 预计全年研发投入将达300亿元 [8] - 首款AI眼镜电致变色版全渠道缺货，正加速产能爬坡 [8] 新零售战略 - 国内门店已达1.7万家，长期目标3万家 [9] - 海外上半年开店超200家，年底目标400-500家 [9] - 计划五年内建成1万家海外小米之家 [9] - 将聚焦高效运营模式，不再开500平方米以上旗舰大店 [9] 战略展望 - "人车家全生态"战略协同效应显现 [4] - 三维壁垒（产品+服务+生态）有望持续释放增长动能 [8] - 新零售将成为重要护城河，已验证跨市场、跨品类普适性 [9]

核心观点 - 公司通过高端化战略实现业绩突破 营收和利润大幅增长 并在手机 汽车 智能家居等多领域与苹果展开错位竞争 [2][3][4] 财务表现 - 二季度营收1160亿元 同比增长30.5% 连续三个季度突破千亿 [2] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% 连续两个季度超百亿 [2] - 研发支出78亿元 同比增长41.2% 研发人员突破2.2万人 [4] - 汽车业务单季亏损收窄至3亿元 预计下半年盈利 [4] 高端化战略进展 - 手机业务高端化成效显著 中国市场4000-6000元价位段市占率24.7%（同比提升4.5个百分点） 5000-6000元段达15.4%（提升6.5个百分点） [5] - 高端机在中国市场占比达27.6% [5] - 汽车业务平均售价超25万元（含税28万元） 接近豪华品牌水平 [4] - 海外600美元以上高端机型销量占比过半 [7] 业务分部表现 - 智能电动汽车及AI创新业务收入突破200亿元 [5] - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长45% [5] - 智能手机出货量连续8个季度同比增长 全球60个国家和地区市占率前三 [7] 市场竞争格局 - 中国市场新机激活量1150万台 市占率16.8% 保持第一 [5] - 华为市占率18.1%重回第一 形成苹果/华为/小米高端市场三角竞争格局 [5] - 欧洲 中东 拉美市占率第二 东南亚登顶 非洲第三 [7] - 目标三年内冲击2亿部手机出货量 重塑全球手机市场格局 [7] 与苹果对比 - 苹果第三财季营收940.36亿美元（增9.63%） 净利润234.34亿美元（增9.26%） [11] - 苹果依靠降价维持增长 增速9% 低于公司的30%营收增幅和75%利润增幅 [11] - 公司在造车 智能家居 AI应用等新赛道布局领先于苹果 [4][12] - 苹果关闭中国首家直营店 反映本土厂商冲击效应 [11] 战略方向 - 聚焦"人车家全生态"技术投入 AI领域多篇论文入选顶级会议 [4][5] - 在欧洲主动压缩低端机 优化产品结构 [7] - 汽车业务成战略关键 SU7 Ultra售价52.99万元 上半年销量破万台 [12]