核心人事变动 - 董事长陈照星因个人原因辞去所有职务，不再担任任何职务 [2] - 原总裁潘海标回归，被选举为新任董事长，其于2024年5月辞任总裁，并于2025年11月27日重新办理登记 [2][6] - 专家观点认为潘海标的回归有助于保持公司稳定性和业务连续性，并易于协调各方利益 [8] 公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入为14.47亿元，同比增长40.9% [2][8] - 2025年上半年净利润为4.88亿元，同比增长66.6% [2][8] - 预计2025年前三季度营业总收入同比增长44.93%至60.18%，扣非归母净利润同比增长78.26%至97.02% [8] - 截至2025年上半年，公司总资产716.2亿元，净资产101.65亿元，净资本98.38亿元 [8] - 2025年上半年加权平均净资产收益率为4.92%，较2024年同期的3.24%提高1.68个百分点 [8] 业务结构分析 - 经纪业务是核心收入来源，2025年上半年手续费净收入7.2亿元，占总营收49.43% [9][11] - 信用业务利息净收入规模次之，2025年上半年为2.6亿元，占总营收18% [11] - 自营业务2025年上半年收益总额为1.1亿元，占总营收7.3% [11] - 投行业务持续承压，2025年上半年手续费净收入5415.88万元，同比下降38.4%，占总营收仅3.74% [13] - 资管业务2025年上半年净收入2751.6万元，同比下降39.04%，占总营收1.9% [15] 投行业务具体挑战 - 投行人员数量调整，截至2025年6月末为172人，较去年同期减少40人，降幅超18% [13] - 2025年上半年IPO项目完成数量为零，2024年上半年仅完成一单 [13] - 目前有三单北交所IPO项目在排队，其中一单中止审查，一单已撤回申报，一单处于二次问询阶段 [13][14] - 因保荐项目存在内控管理缺陷，公司在2022年9月被责令改正，2025年5月遭北交所口头警示 [14] 战略发展与IPO进程 - 新总裁杨阳拥有招商资管背景，其任命被解读为公司推进公募化转型的信号 [17] - 公司未来发展主线是以经纪业务为基础，重点发展大投行和大资管业务，形成多元化业务生态 [17] - 公司实际控制人为东莞市国资委，通过多家公司间接控制75.4%的股份 [17] - IPO之路已历时10年，期间因股权纷争等问题多次中断，目前是四家IPO排队券商之一 [19][21] - 专家观点认为，稳定的国资控股和新管理层对IPO审核有正面影响，有望加快上市步伐 [21]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：独角金融 根据公告，因个人原因，陈照星申请辞去东莞证券第三届董事会董事、董事长及董事会下设专门委员会 委员、法定代表人等职务，辞任后将不在公司及公司控股子公司担任任何职务。履历显示，陈照星1975 年12月出生，本科学历，在东莞证券服役超过20年，历任经纪业务部业务经理、办公室业务经理、副主 任兼董事会秘书、办公室主任、公司总裁助理、深圳分公司总经理、公司副总裁。2017年2月，东莞证 券原董事长张运勇因病医治无效去世，时任总裁陈照星代为履行董事长及法定代表人职责；同年10月正 式升任董事长，同时兼任总裁。2020年11月，潘海标上任，陈照星才卸下总裁职务；2024年5月，潘海 标辞任后，陈照星再次同时担任公司董事长、总裁两项职务，直到新总裁杨阳上任。 图源：罐头图库东莞证券在公告中表示，陈照星在任期间推动公司各项业务快速发展，资产规模大幅增 长，布局全国网点超100家，净资产收益率保持行业前列。值得一提的是，8月份，陈照星已获任东莞市 投资控股集团有限公司（以下简称"东莞投资集团 ...

核心观点 - 高盛高管预计首次公开募股活动将于2026年起重返伦敦市场 [1] - 英国印花税规则的变更将有助于推动伦敦首次公开募股市场的发展 [1] 市场预测与催化剂 - 首次公开募股市场复苏的时间点被预测为2026年 [1] - 英国印花税规则的变更被确认为伦敦首次公开募股市场的一个关键积极催化剂 [1]

监管处罚与内控缺陷 - 广发银行深圳分行于11月29日因违反反假货币、占压财政存款、反洗钱义务等四项违规，被中国人民银行深圳市分行处以204.25万元罚款，四名相关责任人同步领罚 [1] - 这是该分行年内第二次大额处罚，7月19日曾因贷款“三查”不到位、授信管理不审慎被金融监管总局深圳局罚款300万元，四个月内两次罚单合计504万元 [1] - 处罚细节显示违规涵盖银行基础运营的高风险环节，包括反假货币、财政存款、客户身份识别、大额可疑交易报送，其中“占压财政存款或资金”直接触碰央行国库集中收付红线 [2] - 被罚员工来自财富管理、运营管理、信用卡、法律合规等不同条线，显示问题横向贯穿前中后台，而7月罚单聚焦信贷条线，说明纵向业务流程亦存在漏洞，呈现“系统性合规渗漏”特征 [3] - 2025年前11个月，广发银行全系统已收到央行、金监系统罚单52张，罚金合计约9400万元，其中深圳、广州、北京三家一级分行合计贡献过半 [3] - 公司历史上同类违规多次出现，例如2017年因票据案被罚7.2亿元，2020年因同业及理财业务违规被合计罚没1.2亿元，但整改多为“点状修补”，同类问题循环出现 [4] 内控问题的根源与风险 - 高频违规与高额罚金背后是业务扩张与风控能力持续错配，广发银行将珠三角、京津冀视为对公、零售“双引擎”，深圳分行被定位为跨境理财、私人银行旗舰网点，资产增速连续五年高于全行均值，但合规投入并未同步放大 [3] - 2024年科技投入同比仅增5.7%，低于股份行平均水平，反洗钱系统改造、国库集中收付接口升级等项目因预算不足被延期 [3] - 监管检查发现深圳分行对公账户可疑交易模型覆盖率不足60%，远低于监管要求的85%，导致大量异常交易未能及时预警 [3] - 内控存在“总行工具先进、分行执行走样”的断层，例如总行2023年上线新一代大额可疑交易监测系统，但深圳分行仍以手工台账方式管理财政存款账户，系统对接滞后 [4] - 2025年正值广发银行重启上市辅导的关键窗口，深圳分行作为利润贡献最高的分行之一，其内控有效性是监管现场检查的核心样本，此次罚单虽金额不大，但可能降低监管对其整体整改评估的评分 [4] - 若不能实现系统升级，未来可能面临更高额度处罚，并可能因合规评级下调触发理财、同业负债等业务资格受限，对息差和中间收入形成二次冲击 [4] 财务业绩表现 - 广发银行2025年上半年总资产突破3.69万亿元，不良贷款实现“双降”，但2024年营收下滑0.63%、净利润下降4.58%，净息差收窄至1.54% [1] - 个人银行营收同比暴跌61亿元 [1] - 2025年前三季度净利润同比微增0.9%，但营收同比下降2.1%，呈现“增利不增收”的组合 [5] - 净息差较年初再降7个基点至1.47%，手续费净收入同比下降15%，其中托管、理财、银行卡三大板块全线负增 [5] - 利润正增长的主要原因是拨备计提同比减少18%，盈利改善并非源于业务扩张，可持续性存疑 [5] - 市场担忧若四季度不能遏制息差下行趋势，全年净利润恐将重回负增长通道，削弱资本内生能力，抬高外部融资需求，对正在推进的IPO定价不利 [5] 人事变动与上市进程 - 2025年广发银行人事动荡贯穿总行与分支机构，呈现“高层换血、董事会洗牌、中层大轮转”特点 [6] - 3月董事长白涛、董秘李广新先后离任，国寿系蔡希良、田明明、蔺雪冰等相继进入或拟任董事；9月行长王凯辞任，由中国人寿集团副总裁林朝晖兼任党委书记并拟接任行长，待监管核准 [6] - 全年对零售、公司金融、审计、合规、同业、科技等十余总部部门及数十家直属分行进行密集调整，副总经理级及以上岗位变动超40人次 [6] - 广发银行2022年启动IPO辅导，原本计划在2025年底前完成申报，但频繁的人事变动增加了不确定性 [6] - 根据证监会规定，拟上市金融企业需披露最近三年内董事、高管是否发生重大不利变化，若监管认定人事变动影响公司正常经营，将要求延长观察期 [6]

公司IPO与财务表现 - 公司于2025年11月27日递交港股IPO申请 [2] - 2025年上半年营业收入超122.08亿元，较2024年同期增长98.52% [2] - 2023年至2024年，营收从56.45亿元增长至151.95亿元，同比增长169.16% [2] 营收增长驱动因素 - 产品销量持续攀升，2025年10月销量达13506辆创历史新高，并连续8个月销量破万 [4] - 已推出六款车型，产品矩阵覆盖20万至70万元价格区间 [4] - 三方股东资源协同：长安汽车保障生产制造，华为提供智能技术，宁德时代确保动力电池供应 [4] 资金用途与未来展望 - 此次IPO募集资金将用于补充运营资金、技术研发和市场拓展 [4] - 随着新产品推出和全球化布局推进，公司有望持续保持营收高速增长 [4]

IPO进程 - 公司IPO辅导工作已完成，具备递交A股招股书资格 [1] - 辅导验收及完成仅用137天，较2024年科创板同类项目平均186天周期快49天 [3] - 预计在辅导完成后两周内提交申报文件 [9] 发行与估值 - 公司拟在科创板发行不超过4200万股，占发行后总股本不超过10%，计划募资28亿元 [3] - 按募资额测算隐含发行市值为280亿元，对应2024年净利润的市盈率约为99倍 [3] - 该市盈率高于科创板机器人板块2024年平均63倍的水平 [3] 市场地位 - 按销量计，公司在全球民用四足机器人市场份额为62%，是第二名份额的3.7倍 [4] - 在亚太区市场份额达到78% [4] 辅导期关键工作 - 公司将注册名称从“杭州宇树科技有限公司”变更为“宇树科技股份有限公司” [7] - 辅导期内完成VIE结构拆除，创始人王兴兴与外资股东完成跨境换股，办理外汇登记37份 [7] - 完善公司治理结构，共召开4次股东大会、7次董事会、5次监事会，审议通过21项内控制度 [7] - 会计师对2022-2024年财报进行核查，发函1147份，走访客户93家、供应商76家，出具标准无保留意见 [9] 财务与运营指标 - 公司2024年综合毛利率为48.2% [9] - 2024年研发投入占营收比例为18.7% [9] - 上述两项指标均高于科创板已上市机器人公司均值 [9]

主营业务与收入结构 - 公司核心业务为铜钴资源开发、矿物加工、冶炼及有色金属贸易，业务主要布局于非洲赞比亚及刚果（金）[1] - 2024年阴极铜产量达2.09万吨，其中刚果（金）工厂贡献76%的产能[1] - 阴极铜业务收入占比从2022年的51.5%飙升至2025年上半年的85.9%，成为绝对收入支柱[1] - 公司采用“湿法冶金”工艺处理高品位氧化矿，2024年毛利率达20.8%[1] - 刚果（金）工厂因原材料铜品位较低（0.8%），单位加工成本较赞比亚项目高35%[1] - 氢氧化钴业务于2025年上半年仅贡献1.2%的收入，公司计划通过安徽工厂切入新能源材料领域[1] 财务表现与增长驱动 - 2024年营收从2023年的6.76亿元跃升至17.70亿元，同比激增161.9%[2] - 2024年净利润从2914万元增至2.02亿元，增幅高达595%[2] - 2025年上半年营收为9.64亿元，同比增长61.7%；净利润为1.35亿元，同比增长45.0%[2] - 业绩爆发式增长主要依赖刚果（金）工厂产能释放，该工厂于2023年8月投产后，2024年贡献1.59万吨产量，占全年总产量76%[2] - 2024年毛利率为20.8%，较2023年仅提升1.5个百分点；2025年上半年毛利率为23.1%[2] - 2024年净利率恢复至11.4%，但主要依赖非经常性收益，当年其他收益及损失达-710万元，经营利润实际增速低于收入增长[2] 客户与供应商集中度 - 2025年上半年前五大客户贡献67.8%的收入，最大客户占比24.6%[3] - 2023年部分客户同时为供应商，重叠交易占采购成本的10.8%[3] - 前五大供应商采购额占比从2023年的37.6%攀升至2025年上半年的62.1%[3] - 2025年上半年第一大供应商采购占比高达36.3%[3] - 公司在非洲的生产设施高度依赖当地矿企供应铜矿石[3] 公司治理与股权结构 - IPO完成后，实控人袁荣将直接或通过员工持股平台合励投资持有74.94%的股份，拥有绝对控制权[4] - 袁荣身兼董事长、CEO及总经理三职，其妹妹袁梅任执行董事，核心管理层多为亲属或老部下，呈现“家族化”特征[4] - 2024年董事薪酬总额为812万元，但袁荣个人薪酬未单独披露[4] 非洲运营风险 - 核心业务位于刚果（金）及赞比亚，面临政局动荡风险[6] - 2024年刚果（金）及赞比亚通胀率分别达17.7%和15.0%，且外汇管制严格[6] - 2023年刚果（金）修订《矿业法》，将钴矿开采权税率从3%提高至10%[6] - 赞比亚工厂于2025年2月因酸液泄漏被政府罚款25万元，环境修复成本预计50万元[7] - 赞比亚工厂曾因未持有效许可证进行矿物加工违反当地法律，可能面临最高200万赞比亚克瓦查（约人民币8.6万元）的追溯处罚[7] - 非洲基础设施薄弱，原材料运输依赖公路，雨季常导致物流延误[8] - 2023年刚果（金）工厂因钢材供应延迟导致投产延期7个月[8] - 2024年赞比亚谦比希地区曾因员工与当地居民冲突导致生产中断3天[8] - 刚果（金）部分地区受国际制裁，公司需确保供应链不涉及受制裁实体，合规成本较高[9] 行业竞争与盈利能力 - 按2024年产量计，公司在刚果（金）中国阴极铜生产商中排名第三，产量为2.09万吨，规模远小于头部企业（如洛阳钼业年产铜超20万吨）[10] - 2024年公司毛利率为20.8%，低于行业平均的25%[10] - 公司缺乏自有矿山，原材料采购成本占比超70%，而同行企业平均自有矿比例达40%以上[10]

公司财务表现 - 营收实现强劲增长，从2022年的2.8亿元增至2024年的6.47亿元，三年间翻倍增长，复合年增长率高达52% [5][6] - 2025年上半年营收达3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平 [6] - 净利润波动剧烈，2022年净亏损75.8万元，2023年净利润跃升至5930.9万元，2024年同比下滑13.75%至5115.2万元，2025年上半年回升至4709.2万元，同比增长48.5% [6][7] - 销售成本显著上升，2024年同比增加8410万元达到3.01亿元，主要源于服务提供商成本和数据成本上涨 [7] - 销售及营销开支急剧增长，从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收比例从15.7%攀升至22.5% [7] - 营销及推广开支增长尤为迅猛，从1113.8万元涨至9871.8万元，增长近8倍，主要用于APP商店推广、高流量平台营销和用户优惠补贴 [7] 成本结构与资源分配 - 研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收比例从21.1%大幅下滑至12.6% [8] - 2025年上半年销售及营销开支同比增加约2400万达到8660.8万元，占总收入比例增至24.7%，而同期研发开支仅微增几十万元至3848.3万元，占比下降至11% [8] - 公司资源明显向市场推广倾斜，呈现“重营销、轻研发”模式 [8] 市场地位与竞争格局 - 公司在中国综合互联网出行服务市场总GMV约2.95亿元中市占率仅1.4%，排名第八，前三大参与者合计占据88.2%的市场份额 [12] - 在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛道，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊 [12] - 业务结构单一，2022-2024年旅行相关服务收入占总营收比例分别为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1% [12] - 交通票务服务（机票+火车票）占比超60%，是绝对收入支柱，而网约车业务收入占比始终徘徊在1%左右，2024年降至0.9% [12] - 数据及技术服务收入占比从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能形成有效的第二增长曲线 [12] 用户基础与运营质量 - 截至2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万人 [5][16] - 2024年促成的机票及火车票GMV合计超400亿元 [16] - 付费用户复购率超过50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中排名第一 [16] - 25.2%的月活用户转化为付费用户，高于行业平均20%的水平，其中超30%的付费用户是平均每季至少订票一次的经常旅行者 [16] 技术与数据优势 - 公司自主研发供应链管理系统，结合广泛的TSP网络，是业内少数能智能推荐多模式旅行选择的平台 [17] - 数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且获得上游数据提供商的官方授权，是首个获得中国航空业权威数据来源官方授权的出行平台 [17] - 数据及技术服务已服务超过150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保险等多个行业，服务覆盖220多个国家和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家酒店 [17] 融资与估值变动 - 公司2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元 [11] - 2021年Pre-IPO轮融资估值仍约33亿元，但2024年太保投资、民银资本注资1.83亿元后，投后估值大幅降至20.87亿元，较2021年峰值大跌36% [11] - 尽管估值缩水，2024年仍有机构投资，显示部分资本看好其细分赛道地位和IPO后增长潜力 [17] 合规与用户信任风险 - 旗下高铁管家、航班管家APP自2019年起三次被工信部点名通报，涉及过度索取权限、账号注销难、强制定向推送等问题 [9] - 黑猫投诉平台上，高铁管家累计投诉量超6600条，航班管家超3000条，合计超9700条，问题集中在默认勾选增值服务、退款缓慢、手续费不合理等 [10] - 2024年公司武汉、长春、广州三地分公司因网约车资质缺失、数据安全等问题被地方交通局多次处罚，但招股书披露模糊 [10]

IPO申报概况 - 深交所主板IPO申请已获受理，公司成立逾25年[1] - 拟募集资金总额约9.19亿元，扣除发行费用后用于多个项目[3] 公司业务与行业 - 公司是一家高新技术企业，核心业务为研发、生产及销售功能性新材料，包括工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料[2] - 产品应用范围广泛，覆盖轻工业、家用电器、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网、半导体等多个领域[2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营业收入持续增长，分别为25.67亿元、28.95亿元、31.59亿元，2025年上半年营业收入为15.92亿元[2] - 2022年至2024年归属净利润持续增长，分别为2.06亿元、2.78亿元、3.02亿元，2025年上半年归属净利润为1.55亿元[2] - 2022年至2024年扣非后归属净利润分别为2.26亿元、2.75亿元、3.07亿元，2025年上半年扣非后归属净利润为1.54亿元[2] 募投项目与资金用途 - 募集资金计划用于广东皇冠功能性复合材料扩产项目、江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目、浙江皇冠光学膜产业化项目、研发中心建设项目[3] - 拟投入1亿元募集资金用于补充流动资金项目[3] 分红与融资行为 - 2023年和2024年公司进行了现金分红，金额分别约为7523.91万元和8253.5万元，合计分红金额约1.58亿元[1][2] - 在进行现金分红的同时，公司IPO计划中包含补充流动资金的募投项目[2][3] 股权结构与控制权 - 公司无控股股东，实际控制人为麦惠霞、麦惠权姐弟[4] - 麦惠权直接持有公司25.92%股份，并通过三家投资实体合计控制公司48.58%股份；麦惠霞直接持有公司38.59%股份；两人合计控制公司87.17%股份[4] - 麦惠权现任公司董事长、总经理；麦惠霞现任公司副董事长[5] 费用率对比 - 报告期内公司研发费用率分别为3.9%、4.59%、4.77%、4.81%，低于同行业可比公司均值4.42%、5.48%、5.21%、5.04%[6] - 报告期内公司销售费用率分别为2.01%、2.5%、2.75%、2.93%，高于同行业可比公司均值1.74%、2.22%、2.14%、2.36%[6]

港股IPO申请与募资用途 - 公司于11月25日向港交所首次呈交H股IPO申请文件，联席保荐人为平安证券（香港）和国金证券（香港），距离其8月22日首次公告仅约3个月 [2] - 此次港股IPO募集资金计划用于四足机器人及配件的产业化能力建设、智能割草机器人的升级及研发、扩大和升级泰国与中国的生产基地，以及营运资金和一般企业用途 [2] 业务概况与市场分布 - 公司是一家主要从事户外动力设备产品研发、设计、生产及销售的高新技术企业，产品远销欧洲、北美、亚太等50多个国家和地区 [3] - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年上半年），海外销售收入占总收入比例持续上升，分别为85.7%、89.3%、92.3%和95%，其中欧洲和北美市场合计贡献占比分别为70.2%、82.0%、85.7%和88.5% [3] - 公司以智能割草机器人为起点延伸至智能机器人领域，正着力构建第二业务板块，聚焦先进智能机器人的研发与制造 [3] 产品结构与收入构成 - 公司主要产品为轮式户外设备（如骑乘式和手推式割草机）和手持式户外工具，目前主要采用ODM模式运营 [4] - 报告期内，轮式户外设备的收入占比从2022年的30.1%显著上升至2025年上半年的56.2%，而手持式户外工具的收入占比则从53.4%下降至27.9% [4] 财务业绩表现 - 报告期内，公司收入分别为5.12亿元、6.67亿元、9.71亿元和5.03亿元，溢利（净利润）分别为2740.5万元、4811.8万元、6150.9万元和4567.8万元 [6] - 2023年和2024年的期内溢利同比增速分别为75.58%和27.83%，但2025年上半年同比增速大幅放缓至1.98% [6] - 2025年上半年研发开支为3900万元，较2024年同期的1720万元增加127.3%，主要因向智能机器人产品转型导致员工薪酬增加 [6] - 2024年研发费用达7267.80万元，同比增长137.55% [6] 财务状况与运营指标 - 报告期内，公司经营活动所得的现金流量净额从2022年的1.02亿元骤降至2024年的599.7万元，大幅减少94.12% [2][7] - 资产负债率从2022年的0.3%增长至2025年6月末的14%，主要因新增银行借款7750万元及租赁负债增加 [7] - 平均库存周转天数从196天改善至134天，但应收账款周转天数反弹至82天 [7] - 报告期内合同负债呈下滑趋势，分别为约2990万元、2040万元、1100万元和660万元，2024年合同负债较2023年大幅减少46% [7] 原材料成本与公司历史 - 报告期内，主要原材料、零件及组件成本分别为3.41亿元、4.29亿元、6.20亿元和3亿元，分别占同期销售成本的83.9%、84.3%、86.2%和84.7% [6] - 公司前身成立于1997年，2015年12月在深交所主板上市，A股IPO募资净额约2.18亿元，发行价为12.11元/股 [8] - A股股价在2024年下半年开启强势上涨，于2025年2月一度创下151.99元/股的历史高点 [8] 公司治理与相关事件 - 公司股权高度集中，董事长吴明根及赵爱娱夫妇，以及二人的子女吴晨璐和吴展合计持股46.01% [9] - 报告期内存在未依法为若干员工缴纳足额社保及住房公积金的情况，公司解释原因为地方执行差异及行政人员理解不足 [9] - 2023年7月发生一宗致命的职场事故，一名员工在测试中因操作设备不当逝世，公司已与家属达成和解并于2025年8月完成赔偿 [8] - 对于2025年上半年溢利增幅放缓，公司证券部人士确认与研发开支大幅增加有关 [10]