多资产团队革新背景 - 中欧基金多资产团队于2023年打破内部团队藩篱和策略屏障 通过主动权益、量化、资产配置、风控等人才跨界融合 重构工业化投资流程 [1] - 革新源于2021-2022年A股和债市罕见大幅波动 传统固收+产品回撤失控 市场需求萎缩 [5] - 团队选择彻底革新投资体系 走"以更高胜率实现类绝对收益"新路 [6] 团队架构与人才战略 - 超常规引进具备绝对收益投资经验人才 来源包括保险公司、私募、券商自营、国家投资平台及内部资深基金经理 [6] - 鼓励一人多岗甚至"全栈式"参与策略革新 同时积极引进外脑顾问 如20年以上险资资深人士和计算机博士生 [6][7] - 策略研究环节对基金经理限权 交由专业小组担纲 聚焦擅长领域深耕 [7] 中波平衡策略产品定位 - 中波平衡策略产品年波动幅度界定为5%-12% 风险资产配置比例20%-70% [9] - 产品设计出发点为投资者体验而非排名 接受收益率"失去锐度"以优先控制波动 [13] - 团队通过严格回撤控制目标力争更高风险收益比 常态波动控制在6%-21%区间 [13] 投研流程体系重构 - 将工作出发点从资产端转向风险端 首先确定净值波动目标和风险预算 再分配股票、转债、债券比例 [15] - 以夏普比率和创新高能力替代相对排名作为基金经理考核指标 [15] - 建立"MARS工厂"体系：以多元配置解决方案为核心 通过可预期业绩导向、可复制流程及可解释收益风险归因实现投研平台工业化升级 [17] 转债策略创新突破 - 中欧可转债A过去1年同类排名第一（1/38） [21] - 利用AI大模型实现转债系统化精准定价 计算高估/低估水平构建组合 覆盖更广品种且避免主观偏向 [22] - 内部以等权重转债基金为业绩基准 穷尽各类超越基准策略思路 实现体系化精细化管理 [22] 科技赋能与AI应用 - 提前布局算力设备采购 为AI策略研发奠定硬件基础 高端图形芯片数量可观 [25] - 基于大语言模型升级转债定价体系 优化交易系统降低成本并挖掘超额收益 [25] - 通过DeepSeek提升AI算力效率 支持未来几年策略研究需求 [25] 超额收益挖掘体系 - 四大核心招式：股债配置降低波动、衍生品对冲防范尾部风险、深度挖掘价值及转债策略alpha、防守反击配置进攻性仓位打开收益上限 [27][28] - 景气策略和弹性仓位用于提升收益上限 轮动和择时处于次要位置 [28] - 持续迭代子策略研发提升阿尔法能力 加强配置思维沉淀优化贝塔获取 [30] 工业化体系发展路径 - 坚持"一个投资理念、一个研究平台、一套理论体系"方向 推进体系工业化进程 [29] - 专业化、工业化、数智化投资之路被视作永无止境 需持续迭代升级 [31] - 固收+产品管理规模较快增长 源于体系化表现突出获得投资者认可 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 研究如何提升商品期货市场服务实体经济质效对促进实体经济高质量发展具有重要意义 可从功能完善、机制创新、生态优化等维度发力构建系统性方案 充分释放期货市场功能 为实体企业提供更优质的风险管理服务 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 商品期货市场对实体经济的核心价值 - 提供风险管理工具 保障企业生产经营稳定 [2] - 形成公开透明的价格信号 优化资源配置 [2] - 促进产业链协同与产业升级 [3] - 服务国家宏观调控 助力经济平稳运行 [3] 商品期货市场服务实体经济的现状 - 我国商品期货市场快速发展 规模扩大 品种丰富 机制完善 为实体企业提供多样化风险管理工具 越来越多实体企业参与市场 [3] - 期货市场价格发现和风险管理功能凸显 但仍存在短板 包括品种体系不完善、企业参与能力与意愿待提升、期现联动存在堵点、市场风险防控压力大 [4] 提升商品期货市场服务实体经济质效的路径 优化品种工具体系 精准匹配企业需求 - 加快推进新品种研发上市 如铂、钯、氢氧化锂、光伏组件、电力期货等 [6] - 丰富期货市场交易工具供给 加大期权、互换等衍生品研发推广力度 优化期现结合的交易工具 [7] 强化主体培育 提升市场参与能力 - 面向机构投资者 鼓励金融机构设立商品期货主题投资基金 引导采用分散化、长期化投资策略 [7] - 面向产业企业 开展专项培训、行业研讨会 优化交易规则 降低中小企业参与成本 [8] - 面向期货公司 加强专业能力建设 构建服务实体经济评价体系 [8] 深化期现联动 促进市场协同发展 - 推动期货公司风险管理子公司开展业务 提供“一站式”服务 利用AI技术开发智能投研平台 加强与现货物流体系衔接 [9] 完善监管体系 筑牢风险防控底线 - 健全市场监管框架 实时监测交易数据 强化合规监管 加强投资者教育 建立投诉处理机制 [9] 推进对外开放 提升国际市场影响力 - 支持期货公司境外设分支机构 加强与境外交易所合作 推动人民币计价期货品种国际认可 [10] 加强宣传与人才培养 厚植市场发展根基 - 宣传推广方面 开展巡回宣讲、专题培训活动 提升企业认知与应用能力 [10] - 人才培养方面 构建多层次人才体系 鼓励高校开设课程 推动合作培养项目 加强在职人员继续教育 [10]

商品期货市场行情变化 - 本周一商品期货市场突然变脸 焦煤 碳酸锂等前期热门品种集体跌停 呈现"过山车"式行情 [1] - 市场降温使投资者从过度亢奋回归理性 行情剧烈波动时需保持警醒 防止在过度炒作中迷失 [1] 交易所风控措施影响 - 期货交易所出台系列风控措施是周一相关品种回调主因 有效压制市场交易过热苗头 [1] - 7月23-24日大商所 郑商所相继发布风险提示 针对焦煤 玻璃 纯碱等品种 要求会员单位加强风险管理 引导理性交易 [1] - 7月25日大商所调整焦煤期货JM2509合约交易限额 广期所针对多晶硅 工业硅 碳酸锂期货连发五条风控通知 [1] "反内卷"政策预期与市场反应 - 市场对"反内卷"政策预期较高 部分投资者简单类比历史改革 推导大宗商品暴涨结论 但这种"惯性思维"不可取 [1] - "反内卷"更多聚焦中下游行业 针对无序价格战导致的利润及品质下降 目前以行业协会自律和舆论引导为主 尚未出台明确政策文件 [2] - "反内卷"提倡有序竞争 中长期对部分期货品种形成利好 但短期价格涨幅已超出基本面 需时间消化 [2] 投资者应对策略 - 面对市场大幅波动 个人投资者应回归理性预期 加强风险控制 避免盲目追涨 [2] - 对实体产业客户而言 超预期上涨创造了套期保值和风险管理机会 [2]

内蒙古国有企业与上市公司风险管理培训 - 培训由郑商所等五家机构联合主办 旨在引导煤化工 软商品等优势产业实体企业科学利用期货市场 提升风险管理能力 [1] - 近百家企业参与 包括内蒙古国有企业 大宗商品相关上市公司及拟上市公司 [1] - 中国上市公司协会数据显示 2024年发布套保公告的上市公司达1503家 套保参与率28.6% 过去10年参与企业数量年复合增速23% [1] - 华友钴业 云天化 中粮等企业已将期货工具纳入整体发展战略 形成成熟风险管理模式 [1] 产业企业参与期货市场情况 - 郑商所2024年数据显示 与内蒙古产业关系密切的品种中 菜粕 玻璃等8个品种产业客户数量增长超20% [1] - 烧碱 锰硅等品种产业客户持仓占比同比提升近10个百分点 [1] - 化工 粮油 养殖等行业企业经常处于盈亏平衡点附近 原料成本管理直接影响企业生存 [2] - 川农化肥通过尿素期货套期保值 在2024年国储任务中实现期现综合盈利50元/吨 [2] 企业套期保值实践 - 企业从传统现货贸易转向基差交易和含权贸易 实现从绝对价格博弈到风险精准管理的转变 [2] - 通过嵌入期权的含权贸易 企业可定制结算条款 实现风险与收益的灵活平衡 [2] - 天职国际提出"套期保值五位一体业财融合方法论" 强调以风险为导向 以流程为对象 以制度为平台 以财务为支撑 以IT为保障 [3] 交易所服务与品种发展 - 上期所 郑商所 大商所和广期所推动品种业务更加贴合产业发展实际 [3] - 油菜籽行业80%的菜油贸易和超90%的菜粕贸易以基差方式进行 菜油期货价格被纳入国家相关部门重点商品价格监测范围 [3] - 郑商所47个上市品种构建了聚酯 煤化工 油脂油料等多个板块体系 [4] - 7月22日上市的丙烯期货和期权进一步完善煤化工产业链风险管理工具 [4] 内蒙古资本市场现状 - 内蒙古有29家上市公司 总市值7868.80亿元 [4] - 仅6家参与套期保值 占比20.69% 低于全国平均水平 [4] - 上市公司多集中于能源 农牧业等受大宗商品价格波动影响较大的领域 [4]

内部审计制度总则 - 公司制定内部审计制度旨在加强内部管理和控制，规范审计工作，提高审计质量，保护投资者权益，依据《公司法》《审计法》等法律法规[1] - 内部审计定义为由内审部对内部控制、风险管理、财务信息真实性及业务活动效果进行系统化监督检查和评价[2] - 董事会对内部控制制度建立健全及实施负最终责任，重要制度需经董事会审议通过[3] 审计机构设置与人员要求 - 董事会下设独立审计委员会，成员由非高管董事组成且独立董事过半，会计专业人士任召集人[5] - 内审机构直属董事会，配备专职人员且独立于财务部门，不得合署办公[6] - 内审负责人由审计委员会提名董事会任免，需披露其背景及关联关系[8] - 审计人员需具备专业能力并保持独立性，利害关系需回避[9][10] 审计职责与工作范围 - 审计委员会职责包括指导制度建立、审阅年度计划、协调外部审计等[11] - 内审机构需评估内控有效性、审计财务合规性、反舞弊检查，每季度向董事会报告[12] - 审计覆盖所有业务环节，包括销售收款、资金管理、投资融资等核心流程[13] - 需重点审计关联交易、对外担保、募集资金使用等高风险事项[19][21][23][24][25] 审计程序与实施规范 - 工作程序包括立项、计划、实施、报告、整改追踪等完整流程[28] - 年度审计计划需经审计委员会批准，项目审计需制定详细方案[29][30] - 审计证据需满足充分性、相关性、可靠性要求并完整记录[15] - 审计报告需征求被审计方意见，异议需补充核实后形成终稿[33] 监督管理与违规处理 - 建立内审人员考核机制，对阻挠审计、弄虚作假等行为可建议处分[36][37] - 审计人员谋取私利、徇私舞弊或泄露机密将面临追责[38] - 内控缺陷需督促整改并后续审查落实情况[35] 制度效力与更新 - 法律修订导致冲突时以新法规为准[39] - 本制度解释权归董事会，自审议通过后生效[40]

上市意义 - 合成橡胶期货及期权作为全球首个同类衍生品于2023年7月28日在上海期货交易所上市 填补了产业链风险管理工具空白 完善市场化定价机制并提升产业国际议价能力 [2] - 上市后上游原料丁二烯与顺丁橡胶价格联动性显著增强 相关系数从上市前5年的0.62提升至上市后2年的0.89 同时与期货主力合约收盘价相关系数达0.86 [2] - 中游产业链形成"原油-石脑油-乙烯-丁二烯-顺丁橡胶"传导路径 生产企业可通过期货期权工具锁定利润 规避成本波动风险 [3] - 下游轮胎制造中顺丁橡胶与天然橡胶替代性强 现货价格与天然橡胶期货相关系数达0.93 而合成橡胶期货与天然橡胶期货、20号胶期货的相关系数分别为0.64和0.54 为下游提供立体化风险管理工具 [4] 期货市场运行情况 交易规模 - 截至2025年7月25日 合成橡胶期货累计成交6304.56万手 累计成交额42400.38万亿元 日均成交量13.05万手 日均持仓量7.69万手 [5] - 对比同期20号胶期货累计成交6638.58万手 日均成交量13.74万手 日均持仓量12.24万手 显示合成橡胶成交活跃度接近成熟品种 [5] - 上市初期持仓量峰值超20万手 成交量一度超70万手 2024年初回落至持仓3万手/成交20万手以下 6月后回升至持仓5-13万手区间波动 [6] 品种对比 - 合成橡胶(BR)与天然橡胶(RU)成交量比值最高达1.6 平均比值0.29 显著高于20号胶(NR)与RU的最高比值0.76和平均比值0.18 显示BR单日成交量多次超越RU [7] - BR日均成交量和单日最高成交量均超过NR 但日均成交额与持仓量不及NR 表明BR具有较大成交增长潜力 [7] 基差与月间结构 - 基差以正基差为主 主因交割品产能占全国56%且生产企业负基差时交割意愿强 深度负基差出现于期货领涨现货时期 深度正基差出现于期货领跌时期 [9] - 月间结构多数时间为近月升水(backwardation) 但BR6月合约因仓单有效期因素通常贴水BR7月合约 近月深度升水结构出现在2023年9月、2024年6月涨停及2025年1月大涨时期 [9] 价格走势 - 2023年下半年受轮胎需求改善支撑 顺丁橡胶扭亏为盈 8月21日起橡胶板块上涨 9月1日BR率先涨停 主力合约从14600元/吨高点回落 四季度受齐鲁石化火灾事件短暂提振 [13] - 2024年价格呈"M"型走势 分六个阶段：1-2月丁二烯库存偏低支撑价格 3-5月行业亏损开工率下滑 6-7月BR领涨涨停创新高 8-9月跟涨天然橡胶 10-11月丁二烯进口大增拖累价格 12月受天胶停割提振反弹 [14] - 2025年1-7月震荡下行：一季度跟随丁二烯先涨后跌 二季度受美国关税政策冲击大跌 7月受"反内卷"政策及丁二烯低库存支撑大幅反弹 [15] 期权市场运行情况 - 截至2025年7月25日 合成橡胶期权累计成交2680.59万手 日均成交5.56万手 日均成交额3041.9万元 日均持仓3.96万手 [26] - 期权成交量高于天然橡胶期权但成交额较低 因天然橡胶合约乘数为BR两倍且权利金更高 期权成交额占期货成交额比重通常高于天然橡胶 [27] - 2025年4月7日美国关税政策导致橡胶期货跌停 期权市场未出现流动性枯竭 看跌期权权利金大涨推动合成橡胶与天然橡胶的期权成交额占比达上市最高值 [27] - 虚值期权持仓量远高于实值期权 因买方成本较低且卖方胜率较高 [28]

华尔街投资者转向复杂期权工具 - 华尔街投资者在美股屡创新高背景下转向场外期权工具如回顾型看跌期权和可重设看跌期权来管理风险 [1] - 传统看跌期权在上涨市场中快速失效促使投资者寻求更复杂对冲工具 [1] - 迷因股狂热再现加剧市场自满情绪推动保护性交易需求 [1] 传统对冲策略的局限性 - 普通看跌期权在指数上涨时会迅速变为价外期权迫使投资者频繁调整仓位 [2] - 历史数据显示高位市场更可能继续上涨增加传统看跌期权深度价外风险 [2] - 回顾型看跌期权执行价格基于期权有效期内最高市场价自动上调保持保护有效性 [2] 回顾型期权优势 - 回顾型期权执行价格在有效期内随市场上涨上调3.4%提供动态保护 [3] - 相比传统期权回顾型期权仅需额外0.4%成本即可获得更高保护水平 [3] - 当前低波动率环境使回顾型期权成本相对较低更具吸引力 [2] 科技股成为主要标的 - 回顾型期权最佳使用场景是市场先上涨后暴跌情况 [4] - 纳斯达克100指数10日已实现波动率降至2021年以来最低水平 [5] - 对冲基金以外账户如资产管理公司和私人银行对回顾型期权兴趣增加 [5] 市场环境推动需求 - 美联储决议就业数据GDP数据和关税期限等事件将考验市场 [6] - Cboe波动率指数通常在第三季度从7月低点上升的季节性趋势 [6] - 迷因股波动重现促使机构投资者寻求保护性交易而非追逐收益 [6]

丙烯期货和期权上市 - 丙烯期货和期权于7月22日在郑商所正式挂牌上市 [1] - 我国是全球最大的丙烯生产国和消费国 产业规模庞大 [1] - 丙烯是石油化工领域最基础 最重要的原料之一 [1] 行业培训活动 - 郑商所上海服务与发展中心联合上海市期货同业公会 光大期货举办丙烯期货和期权分析师培训 [1] - 培训内容涵盖宏观经济走势 丙烯现货市场情况 期货和期权规则 MTO制烯烃技术发展前景等 [1] - 参加培训人员近200人 [1] 市场意义 - 丙烯期货和期权填补了关键中间环节的空白 完善了从能源到基础化工原料再到合成材料的风险管理链条 [2] - 原油 甲醇 聚丙烯等丙烯上下游品种已上市 此次推出使期货公司服务产业链企业的工具更加丰富 [2] 郑商所未来规划 - 深化市场培育 促进丙烯品种活跃与功能发挥 [2] - 推广服务模式 引导产业链企业运用期货工具管理价格风险 锁定经营利润 [2] - 拓展工具应用 探索基差贸易 含权贸易等业务模式 便利企业进行精细化风险管理 [2]

广期所新期货品种研发进展 - 广期所正在积极推进铂、钯期货与氢氧化锂期货的研发及上市工作 有望于今年上市 [1] - 广期所加快推动电力期货研发上市 构建连接电力产业与期货市场的桥梁 [1] 铂钯市场动态 - 铂价突破1400美元/盎司 创2014年以来新高 年内涨幅超过50% [1] - 钯金现货报1283美元/盎司 今年累计上涨41% [1] - 汇丰银行预计2026年铂金供需缺口超过90万盎司 钯金供需缺口将收窄 [1] 氢氧化锂市场供需 - 氢氧化锂是新能源电池制造的重要原材料 新能源汽车产业扩张导致供需矛盾显现 [2] - 氢氧化锂价格从去年10万元上方跌至5万元 今年因供应端减产价格回升至59466 67元/吨 环比上涨2 41% [2] 期货品种推出的意义 - 铂、钯和氢氧化锂期货将填补市场空白 为产业链企业提供风险管理工具 [2] - 新期货品种将丰富我国期货市场产品结构 提升国际竞争力和影响力 [2] 电力期货发展现状 - 电力期货是国际成熟电力市场的普遍选择 美国、日本、德国等已推出 [3] - 电力期货引入将成为我国电力市场发展的重要补充 [3]

核心观点 - 对冲基金AQR通过科学方法和风险控制实现长期成功，其投资逻辑可被普通人借鉴 [2][4][5] - 投资需警惕历史高收益资产的未来表现，关注估值和收益来源 [8][9] - 分散化是抵抗风险的核心，需跨资产、跨策略、跨国家配置 [14][15][17] - 组合构建需科学设定比例区间，结合宏观因子动态调整 [19][20][22] - 长期持有优质资产比择时更有效，低风险策略更适合普通人 [25][26][27] AQR基金背景 - AQR成立于1998年，管理规模超2000亿美元，与桥水基金齐名 [4][5] - 科网泡沫时期做空纳斯达克导致资产缩水60%，但泡沫破裂后精准翻身 [4] - 次贷危机中单日亏损13%仍存活，最终成为全球资产配置典范 [4][5] - 采用可验证、可回测的量化策略模块，坚持分散和风险控制 [5] 投资底层逻辑 - 高估值资产未来收益可能被压缩：美股2009年后估值涨3倍，A股2015年估值比当前高40% [8] - 资产收益来源分解：股票长期年化比现金高6%（股息+增长+通胀），债券高2%，商品期货高3-4% [9][10] - 夏普比率衡量风险性价比：债券夏普约2，股票约0.5，趋势策略可达0.8 [12] 分散化策略 - 跨资产分散：股债搭配可降低波动，如2022年股市跌国债涨 [16] - 跨策略分散：混合价值策略（低估资产）和轮动策略（跟踪市场强弱） [17] - 跨国家分散：2023年A股波动大但印度股市、美股科技股表现优异 [17] 组合构建方法 - 经典60%股票+40%债券可优化：经济好时股债7:3，差时5:4:1（含黄金） [19] - 股票比例每增10%，预期收益升0.5%-1%，但波动率增幅更大 [20] - 通胀高时配置商品（黄金/石油），通胀低时侧重债券和成长股 [22] 实操建议 - 避免盲目择时：2022年3000点抄底失败案例显示长期持有更可靠 [26] - 低风险策略：等待趋势明确后进场（如AI概念炒作后期），大跌20%以上加仓 [27] - 三分法配置：全球股票、债券、商品协同定投，动态再平衡 [28]