财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为4050万美元，同比下降25.2%，主要因销量组合下降22.6%和价格下跌1.8% [17] - 第一季度毛利润为690万美元，占净销售额的17%；调整后毛利润为850万美元，占净销售额的21%，同比均下降，主要由于净销售额降低和专有品牌组合减少 [18] - 第一季度调整后SG&A费用为1100万美元，较去年的1230万美元减少11%，连续十一个季度实现显著的同比调整后SG&A节省 [21] - 第一季度调整后EBITDA亏损240万美元，虽同比不利，但较2024年第四季度改善480万美元 [22] - 截至2025年3月31日，现金余额为1370万美元，期末有1.19亿美元的定期债务和约1.273亿美元的总债务，净债务约为1.136亿美元 [23] - 第一季度经营活动使用现金为负1180万美元，资本支出为20万美元，自由现金流为负1200万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专有品牌销售额占净销售额的55%，较2024年第四季度的52%有显著改善，但低于去年前三个季度 [5][17][28] - 消费品产品占总销售额的比例超过四分之三，较2024年略有增加 [18] - 耐用品类别的一个专有照明品牌实现了同比和环比增长，但整体类别表现不佳 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 非大麻和非美国加拿大销售组合在第一季度占总销售额的四分之一以上，公司有望在今年进一步改善去年的全年指标 [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 优先强调HydroPharm平台上高利润率的专有品牌，以推动高质量收入流和提高盈利能力 [5] - 对产品组合和分销网络进行全面审查，以更好地适应估计的销售需求，精简产品系列以提高毛利率和节省调整后SG&A费用 [15] - 积极寻求战略替代方案，如潜在的收购、剥离或战略合并，以提升股东价值 [16] - 公司在本季度是水培设备和用品收入的最大产生者，但行业面临供应过剩、政府进展缓慢和零售客户整合等挑战 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩令人鼓舞，但行业面临供应过剩、政府进展缓慢和关税不确定性等挑战，因此撤回2025年全年净销售额、调整后EBITDA和自由现金流的指导 [12][14] - 预计随着专有品牌销售的改善，相关指标将逐步提升，公司有信心在行业需求好转时处于有利地位 [26] 其他重要信息 - 美国政府对加拿大泥炭进口关税的政策变化导致客户订单模式不可预测，3月明确加拿大泥炭免税后，预计泥炭业务将回升 [10][11] - 公司从中国采购某些照明和设备产品，占净销售额的低至中个位数百分比，正与现有供应商重新谈判并评估替代采购选项 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 专有品牌业务在今年剩余时间的展望及增长驱动品牌 - 公司最大的专有营养品牌GroTech和House and Garden第一季度表现优于内部预期，Grow Media类别中美国制造的品牌如Roots organic表现强劲 [29][30] - 公司通过完善激励计划、投资销售团队能力和加强营销努力，预计将推动专有品牌销售占比提升 [30] 问题2: 关税的主要压力来源及潜在的二次影响 - 消费品业务受关税影响较小，耐用品类别的照明和设备产品从中国采购，面临关税压力，公司有5000万美元的库存，正与供应商重新谈判并评估替代选项 [33][34][35] - 关税情况复杂多变，90天的关税暂停有一定帮助，但仍需持续观察 [36] 问题3: 华盛顿的环境及公司推动大麻市场重新分类的情况 - 行业在监管方面持续努力，重新分类获得了一些积极进展，如最新民意调查显示超70%的美国人支持重新分类大麻，特朗普总统提名的DEA管理员将重新分类列为首要任务 [38] - 特朗普总统也在游说国会推进安全银行法案，重新分类和安全银行法案将降低税收并为种植者提供银行服务，对行业是积极因素 [39] 问题4: 本季度业务的积极因素及更详细的情况 - 专有消费品表现积极，是公司战略的关键部分，公司按计划将在下半年在美国推出新产品，并在欧洲和东南亚拓展业务 [40][41] 问题5: 考虑已知因素和行业动态，2025年的展望如何 - 第一季度业绩总体符合之前的预期，除了自由现金流，由于关税不确定性和行业衰退，公司决定暂停指导 [42] - 公司预计全年调整后毛利率将提高，调整后SG&A费用将降低，相关举措已在实施中 [42][43]

本田汽车表示，目前预计关税将对2025/2026财年的 营业利润造成6500亿日元的拖累。 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度收入3.293亿美元，同比增长20%，主要得益于有机增长以及对Heartland和Freedom药房的收购 [5][11] - 季度末居民数量约18.9万，较去年第一季度增长15% [5][11] - 毛利润6440万美元，增长17%；调整后EBITDA为2340万美元，较去年的2030万美元增长16%，EBITDA利润率为7.1%；排除PUBCO成本，调整后EBITDA增长20% [11] - 第一季度末现金为1400万美元，无债务，现有循环信贷额度有充足资金 [15] - 预计全年收入在13.3 - 13.5亿美元区间的高端，重申调整后EBITDA区间为9700 - 1.01亿美元 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过收购和新建门店扩大业务，为股东创造可持续的长期价值，今年将专注于利用核心业务、扩大运营范围并投资团队 [6][21] - 4月1日完成对堪萨斯州威奇托一家小药房的收购，使药房总数达到52家，新药房将与堪萨斯城门店协同，进一步渗透堪萨斯市场 [6] - 持续整合2024年收购的Freedom和Heartland药房，有成熟的整合方案，通常需三到四年使收购药房达到公司运营指标 [6][7][18] - 继续推进多个新建门店项目，加强在特定市场的区域影响力，如俄亥俄州哥伦布市的门店由辛辛那提市推动，新门店将提升服务并促进增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的两位数增长感到满意，核心业务的潜在趋势依然强劲，收购管道活跃，有多个近期机会 [5] - 认为关税对公司影响不大，品牌药定价结构可提供保护，仿制药市场竞争激烈，制造商难提价 [8][9] - 就《降低通胀法案》与关键政策制定者和PBM合作伙伴进行建设性对话，有信心应对潜在的利润率影响，希望未来几个月有更多进展 [10] - 预计2025年第二季度收入和调整后EBITDA与第一季度保持一致，由于第一季度居民数量增加，预计收入将受支撑；Heartland的IT转换加速可能使调整后EBITDA季度环比持平 [16] 其他重要信息 - 公司介绍了新的投资者关系高级总监Ashley Stockton，她有近30年股票市场经验，最近担任摩根大通东南部机构股票销售主管 [4] - 2025年将包含全年约400万美元的PUBCO成本，而2024年只有一个季度约100万美元相关费用 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 请评估Heartland在第一季度和全年的拖累情况，以及与最初预期相比的整合成本 - 相关成本已包含在指导和数据中，加速操作系统转换将Q2、Q3的部分成本提前至Q1，约为50万美元 [27] 问题: 特朗普行政命令是否会使与付款方合作伙伴的进一步谈判复杂化 - 目前影响不明，公司与付款方就《降低通胀法案》的讨论进展积极，需密切关注该行政命令的发展；基于对MMA的了解，由于非干涉条款，该命令实施可能困难，预计未来几个月在司法和立法层面会有进展 [28][29] 问题: PBM每年设定价格，2026年重新谈判时是否有机会调整，合同中是否有不可抗力条款可今年重置价格 - 认为2026年重新谈判是第一个机会，预计该行政命令不会立即生效 [33] 问题: 请拆分居民数量增长，区分同店指标以及Heartland和Freedom的贡献 - 居民数量同比有机增长符合高个位数指导，其余增长来自所提及的收购 [40] 问题: 收购管道情况如何，关税和经济环境的不确定性是否影响机会 - 收购管道强劲，由于关税和《降低通胀法案》等因素，一些小业务面临压力，机会甚至比以往更多，公司有几个活跃项目正在进行中 [42][43]

公司业绩展望 - 公司预计第二季度将实现稳健增长 [1] - 公司对第二季度的展望是在面临关税影响和宏观经济不确定性的背景下提出的 [1]

全球市场 - 4月全球综合PMI下行1.2pp至50.8，制造业PMI下降0.5pp至49.8，服务业PMI下行1.8pp至50.8[4][9] - 全球制造业新订单指数回落1pp至49.8，新出口订单大幅走弱，下降2.8pp至47.2[5] - 全球制造业产成品库存上升0.3pp至48.8，原材料库存下降0.7pp至48.9[6] 发达国家 - 美国Markit制造业PMI持平于50.2，ISM制造业PMI下行0.3pp至48.7；Markit服务业PMI从54.4降至50.8，ISM服务业PMI上行0.8pp至51.6[9] - 欧元区制造业PMI从48.6上行至49，服务业PMI下行0.9pp至50.1[9] 新兴市场 - 新兴市场制造业PMI从51.3回落0.8pp至50.5，服务业PMI大多回落，巴西明显走弱[9] - 亚洲除中国外综合PMI上行，制造业PMI下行，服务业PMI景气度回升[84] 中国市场 - 4月中国综合PMI下行，制造业PMI下行1.5pp至49，服务业PMI下行0.4pp至50.4[78] 拉美市场 - 拉美Markit制造业PMI边际回落，新订单、新出口订单有所下降[98] 风险提示 - 全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级[8]

财报前瞻 - 沃尔玛将于5月15日美股盘前公布2026财年第一季度财报 该报告被视为衡量美国消费者健康状况和整体零售趋势的关键指标 [1] - 分析师预计公司营收为1645亿美元 每股收益0.58美元 符合公司此前0 57-0 58美元的指引区间 [1] - 美国同店销售额预计增长3 6% 反映消费者因担忧关税相关价格上涨而囤积家居用品的趋势 [1] 业绩指引 - 管理层预测全年净销售额增长3%-4% 调整后营业利润增长3 5%-5 5% 该指引被认为具有足够包容性 [1] - 业绩指引需考虑VIZIO收购业务整合及不利品类组合的影响 [1] 投资者关注点 - 投资者将重点关注公司在通胀 消费者支出模式转变及新关税等宏观经济挑战中保持发展势头的能 力 [1] - 财报电话会议焦点包括广告业务 电子商务表现 市场份额增长 库存管理 供应链和采购战略 以及对消费者行为的评论 [1] 华尔街观点 - 沃尔玛被普遍认为是最有能力抵消关税影响的零售商之一 尽管市场共识认为许多零售产品价格将在下半年上涨 [2] - 摩根士丹利指出沃尔玛长期结构性盈利驱动力如电子商务 自动化和采购规模依然强劲 其规模 供应链优势 品类组合和价格差距有助于应对成本挑战 [2] - 杰富瑞认为公司为获得市场份额和减轻关税影响所做的努力可能阻碍利润率扩张幅度 但利润增速仍有望长期超过销售增速 [2] - 瑞银预计沃尔玛将产生持续且可预测的收益 推动该股跑赢大盘 这一观点可能得到第一季度业绩和年度展望的支持 [2] 财报特殊意义 - 此次财报比往常更具分量 因市场正在探讨抑制涨价扩大市场份额与保护利润率之间的权衡关系 [3]

上周国际市场风云变幻，汇市波动有所加剧，贸易谈判持续受到关注。美股小幅走低，道指周跌 0.16%，纳指周跌0.27%，标普500指数周跌0.47%。欧洲三大股指涨跌互现，英国富时100指数周跌 0.48%，德国DAX 30指数周涨1.79%，法国CAC 40指数周跌0.34% 本周看点颇多，在美国和英国宣布贸易协议后，投资者焦点将继续聚焦美国进一步宣布贸易协议的前景 上。美国将公布通胀、零售和消费者信心的重要指标，可能进一步反映关税的影响。欧佩克月报将发 布，有关供需前景的判断将吸引市场目光。阿里巴巴、京东等中概股财报将亮相。 关税影响或将显现 美联储上周按兵不动，由于特朗普的贸易政策，失业率和通货膨胀率都有上升风险，目前还不急于降 息。 数据方面，美国4月通胀数据将公布，这被视为美联储未来政策决定的重要参考。目前没有迹象表明通 货膨胀正在加速，因为3月份CPI和PCE指标都有所下降。然而，随着4月对等关税决定公布，通货膨胀 的降温可能是暂时的。尽管高于10%的普遍税率的更高征税被推迟了90天，其他一些豁免也被宣布，但 预计大多数进口商品的价格至少会上涨一定幅度。 荷兰国际集团（ING）经济学家奈特利（Jam ...

黄金价格走势 - 现货黄金本周收于3326 56美元/盎司 呈现先涨后跌走势 周初受美元走软和避险需求推动 日内涨幅近100美元 周三开始因市场对贸易谈判持乐观态度及美元走强转为下跌 但本周仍录得收涨 [1] - 本周黄金市场以"倒锤头"阳线收官 周初受避险情绪驱动 金价一度上扬至3439美元 但涨势未能持续 后半周累计下挫170点 最终守住3300关键关口 [4] - 自3500高点以来 第一波下跌趋势已完成 3200至3439的反弹未能突破前高 为第二波下跌趋势提供技术验证 下周重点关注3378压制位 若无法站稳该点位 下行空间将进一步打开 [6] 美联储政策影响 - 美联储宣布将基准利率维持在4 25%-4 50%不变 连续第三次会议保持按兵不动 符合市场预期 6月维持利率不变的概率约为80% [3] - 鲍威尔表示短期通胀预期有所上升 长期通胀预期仍与2%目标一致 持续通胀风险主要取决于关税规模 持续时间及其对预期的冲击 [3] - 经济层面尚未看到放缓迹象 经济仍处于稳健状态 但不确定性显著增加 经济下行风险有所上升 关税的实际影响大于预期 但尚未在数据中看到重大经济冲击 [3] 技术面分析 - 日K线呈现"冲高回落"形态 周尾技术性反弹难改中期偏弱格局 四小时级别金价处于三角收敛形态整理区间 预计下周将在3378-3274区间维持震荡 [6] - 小时级别走势显示 周五早盘金价刺破3288后快速反弹 但后续动能不足 欧美盘期间多头未能突破3368关键阻力位 下周开盘后或再次试探周五早盘低点支撑 [8] - 结合黄昏之星K线组合与本周倒锤头形态 下周金价大概率延续下行趋势 不排除收于3306下方 操作策略建议以高空为主 辅以短线低多博取反弹机会 [4][8]

五一假期消费数据解读 - 五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速较24年国庆的4.5%和25年春节的5.4%环比提升 [4] - 消费品类中以旧换新备受欢迎，演唱会、潮玩等体验型消费表现较好 [4] - 假期前4日全社会跨区域人员流动量同比增长约7.2%，高于春节假期8天的5.8%，铁路、水路和民航增幅提升明显 [4] - 长线游和异地自驾出行规模扩容，差异化、品质化趋势延续，出入境游表现亮眼 [4] - 2025年五一档票房表现相对平淡，建议关注后续暑期档影片定档进展 [4] 一揽子金融政策解读 - 央行、金融监管总局和证监会发布一揽子增量政策，旨在稳定市场信心 [6] - 政策包括降准释放流动性缓解资金压力，以及降息以节约实体经济付息成本，后续银行存款利率可能随之调降 [6] - 结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同加强调控针对性，并明确回应市场对“平准基金”的关注 [6] - 在需求不足、通胀低迷的情况下，财政政策加码非常重要 [6] 房地产与消费关系分析 - 促进房地产市场止跌回稳是政策目标之一，而需求不足是中国经济面临的主要问题 [8] - 房价与消费之间未必有清晰单一的因果关系，二者可能受到信贷共同驱动 [8] - 中国已步入金融周期下半场，房价调整，信贷与房价出现收缩循环，消费承压 [8] - 解决需求不足问题，宏观政策更多可从财政入手，如直达民生，加大对生育、养育、保障住房、养老等社会保障的支持力度 [8] 关税影响行业配置分析 - 4月2日特朗普宣布“对等关税”大超预期，全球市场剧烈波动，但当前投资者情绪对关税本身已逐渐“脱敏” [12] - 关注重点转移到关税对实际增长和企业盈利的影响，不同行业受影响程度千差万别 [12] - 提出了从需求来源角度看关税影响的视角，以更好地分析关税下的行业影响思路 [12] 美联储货币政策展望 - 美联储5月会议按兵不动，货币政策声明暗示政策环境面临“滞胀”风险，但由于当前经济数据稳健，不急于行动 [14] - 美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判 [14] - 设定两种情景预测：若贸易谈判未取得进展，关税居高不下，美联储或被迫开启“衰退式”降息，年内降息幅度或达100个基点；若谈判达成成果，美联储将推迟降息，首次降息时点可能延后至12月，幅度更温和 [14]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入163.01亿元，同比增长29.4% [1] - 净利润13.56亿元，同比大涨166.5%，但收入未达指引预期 [1] - 预计二季度收入环比下降4%到6% [1] - 毛利率同比增长至22.5%，高于指引的19%至21% [1] - 一季度晶圆出货量同比增长27.7%，环比增长15.1% [1] 运营挑战 - 工厂生产性波动导致平均销售单价下降，影响收入 [1] - 厂务年度维修突发情况影响工艺精度和成品率 [1] - 新进设备验证过程中发现性能和工艺问题，导致良率波动 [1] - 上述影响预计延续四到五个月 [1] 营收结构 - 晶圆营收占比95.2%，同比增加2.2%，环比增加2.7% [2] - 智能手机领域营收占比24.2%，同比下滑7% [2] - 电脑与平板领域营收占比17.3%，同比下滑0.2%，环比下滑1.8% [2] - 消费电子领域营收占比40.6%，同比增长9.7%，环比增长0.4% [2] - 互联与可穿戴领域营收占比8.3%，同比下滑4.9% [2] - 工业与汽车领域营收占比9.6%，同比增长2.4%，环比增长1.4% [2] 市场动态 - 智能手机总出货量预计修正，Q3可能出现客户备货目标向下调整 [2] - PC产品销售平稳但缺乏大幅成长，下游备货接近完成 [2] - 电视、平板电脑面板整体供过于求，对代工行业形成价格下行压力 [2] - 公司不会主动降价争取更大市场份额 [2] 地区分布 - 中国区营收占比84.3%，同比增加2.7个百分点，环比减少4.8个百分点 [3] - 美国区营收占比12.6%，同比减少2.3个百分点，环比增加3.7个百分点 [3] - 欧亚区营收占比3.1%，同比下降0.4个百分点，环比增加1.1个百分点 [3] 行业趋势 - 工业与汽车领域出现触底反弹积极信号 [3] - 产业链在地化转换走强，更多晶圆代工需求回流本土 [3] - 关税加重政策对行业直接影响非常小，"影响小过一个百分点" [3] - 半导体代工行业在采购层面可吸收关税影响 [3]