报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推早期增长，电动化机遇先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，后抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力和传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营收和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][36] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；机器人产品线 2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成扩张 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破和重点产品培育；国内外众多厂商投身研发，特斯拉 Optimus 已生产数百台，大规模量产后有望压缩售价 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年和 2024Q1 分别送样约 200 套并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

收购交易概述 - 光弘科技拟以7.33亿元现金收购AC公司100%股权及TIS工厂0.003%股权，交易完成后将完全控制两家公司 [1] - TIS工厂是AC公司的子公司，AC原持有其99.997%股权，剩余0.003%股权由航天科技子公司IEE持有，此次作为资产包一并转让 [3] - 公司已支付0.10亿美元保证金并获得受让资格，审计评估工作因标的位于境外而进展较慢 [4] 标的公司业务情况 - AC公司主营汽车电子领域的电子制造服务，覆盖电气/家电/医疗器械领域，提供电子控制模块及组装服务 [4] - TIS工厂作为AC的突尼斯生产基地，服务欧洲/美洲/非洲客户 [4] - 2024年上半年AC公司营收16.27亿元（亏损1881万元），TIS工厂营收1.99亿元（亏损695万元），TIS工厂净资产为-2504万元 [6] - AC公司2022年净利润1550万元，2023年增至5409万元，但2024年转为亏损 [6] 战略动机与行业背景 - 收购旨在强化汽车电子业务布局，提升全球服务能力，尤其在欧洲/美洲/非洲市场 [1][5] - 公司已进入法雷奥/大陆集团/电装集团供应链，为宝马/奥迪/大众/日产及中国造车新势力提供服务 [8] - 汽车电子被管理层定位为未来增长点，此次收购体现战略决心 [9] 财务安排与公司现状 - 计划通过子公司向AC公司提供1700万欧元借款，向GDL Circuits提供500万美元借款 [9] - 拟定向增发2.3亿股募资10.33亿元，其中7.33亿元用于本次交易 [9] - 公司2023年营收54.02亿元（同比增29%），归母净利润3.97亿元，连续6个季度营收增长 [9] - 截至2024Q3货币资金25.44亿元，有息负债仅4.94亿元短期借款，资产负债率34.55% [9] 市场疑虑与公司回应 - 投资者质疑收购无业绩承诺、标的亏损、需提前担保借款等问题 [7] - 公司回应称AC亏损主因墨西哥比索汇率波动导致的汇兑损益，经营订单稳定，将通过注资缓解汇率影响 [7] - 航天科技因经营压力剥离资产，2023年亏损1.46亿元，2024年前三季度亏损1082万元（同比降145%） [6]

2024年度业绩表现 - 公司2024年营收58.97亿元，同比增长16.99%，创历史新高 [1] - 归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长31.96% [1] - 毛利率36.50%，同比提升1.15个百分点，主要因产能利用率和人工效率提升 [1] 分业务营收情况 - 信号处理业务营收22.70亿元，同比增长10.12% [1] - 电源管理业务营收19.46亿元，同比增长4.31% [1] - 汽车电子或储能专用业务营收11.04亿元，同比增长62.10%，表现亮眼 [1] - 陶瓷及其他业务营收5.78亿元，同比增长33.35% [1] 季度业绩分析 - Q4单季营收17.02亿元，同比增长24.70%，环比增长13.15%，创单季度历史新高 [2] - Q4归母净利润2.08亿元，同比增长27.54%，但环比下降18.77% [2] - Q4毛利率34.49%，同比下降2.47个百分点，环比下降3.44个百分点，主要受销售结构变化和价格调整影响 [2] 研发投入 - 2024年研发费用5.05亿元，同比增长31.53%，研发费用率8.56%，同比提升0.95个百分点 [1] - 研发投入增长主要因人员薪酬和材料支出增加，公司正处于新项目储备阶段 [1] 业务发展亮点 - 手机通讯、消费电子等传统业务通过拓宽产品线实现稳健增长 [1] - 汽车电子、数据中心等新兴业务获得全球顶级客户认可，实现高速增长 [1]