行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1] 报告核心观点 - 政策助力行业发展加速，技术迭代推动产业升级[1] - 机器人领域受益于国内政策推动及AI大模型、灵巧手技术迭代，产业化落地进程加速，特斯拉新款灵巧手预计搭载50个执行器，将带动核心零部件需求巨大[4] - 工程机械领域短期受提前补库影响内销增速放缓，但长期在国家重大工程开工、资金落地及更新替换政策驱动下需求将获支撑，海外市场销量维持两位数增长，非洲、一带一路及欧洲地区需求强劲[4] 行情回顾总结 - 申万机械设备行业双周下跌3.36%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，在31个行业中排名第11名[2][12] - 板块本月至今下跌4.73%，跑输沪深300指数2.03个百分点，排名第27名；年初至今上涨28.67%，跑赢沪深300指数13.92个百分点，排名第7名[2][12] - 二级子板块双周表现中，工程机械板块跌幅最小，为0.31%；轨交设备Ⅱ板块跌幅最大，为6.46%[2][17] - 个股方面，双周涨幅前三分别为大鹏工业（570.33%）、航天动力（32.72%）、绿岛风（31.58%）[2][19] 板块估值情况总结 - 截至2025年11月27日，申万机械设备板块PE TTM为30.48倍，高于近一年平均值7.31%[3][24] - 细分板块中，自动化设备估值最高，PE TTM为47.47倍；轨交设备Ⅱ估值最低，PE TTM为17.16倍[3][24] - 通用设备当前PE TTM为42.01倍，较近一年平均值高16.32%；专用设备当前PE TTM为30.72倍，较近一年平均值高12.72%[24] 数据更新与产业新闻总结 - 2025年10月随车起重机销量1907台，同比增长10.20%，其中出口量379台，同比增长59.20%；1-10月累计销量20909台，同比增长5.87%[63] - 2025年10月叉车销量114250台，同比增长15.90%；1-10月累计销量1220656台，同比增长14.20%[63] - 2025年10月中国工程机械进出口贸易额48.44亿美元，同比增长0.07%；1-10月累计贸易额507.18亿美元，同比增长11.50%[63] - 2025年10月全国工程机械平均开工率为45.56%，环比增长1.40%，工作量环比增幅5.25%[63] - 工信部等六部门印发方案提出优化适老化产品供给，加强养老服务机器人等产品研发[63] - 智元创新公司灵巧手控制方法专利获授权，旨在解决灵巧手通用性差的问题[64] 投资观点与建议关注标的 - 机器人领域建议关注汇川技术（通用伺服及细分产品市占率名列前茅）和绿的谐波（国内谐波减速器龙头企业）[4][68] - 工程机械领域建议关注三一重工（挖掘机龙头）和恒立液压（油缸业务市占率超50%）[4][68]

公司上市进程 - 公司首次公开发行股票并在科创板上市申请已获注册，拟公开发行4010万股，占发行后总股本的10.02% [1] - 初步询价日期为12月2日，网下、网上申购日为12月5日，保荐机构为华泰联合证券 [1] - 若发行顺利，公司将有望成为第二家登陆A股的国产GPU公司 [2] - 公司上市时如仍未盈利，将自上市之日起纳入科创板"科创成长层" [5] IPO募资用途 - 此次IPO拟募集资金39.04亿元 [1] - 资金拟用于投资新型高性能通用GPU研发及产业化项目（C600与C700） [1] - 资金拟用于新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目 [1] - 资金拟用于面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目 [1] 公司基本面 - 公司2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，年复合增长率高达4074.52% [4] - 2025年一季度营收达3.20亿元，公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [4] - 2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，截至2025年3月末合并报表累计未分配利润为-10.48亿元 [4] - 公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年 [4] 技术与产品 - 公司核心团队拥有十余年高性能GPU研发及量产经验，创始人及核心架构师均来自AMD等公司 [3] - 目前已量产的产品线覆盖人工智能训练、推理及通用计算等场景 [5] - 曦思N系列GPU于2023年4月量产，曦云C系列训推一体GPU于2024年2月正式量产，C500是当前出货主力产品 [5] - 下一代训推一体C600芯片将支持FP8精度训练，并将存储升级为HBM3e [5] - 截至报告期末，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [5] 市场地位与竞争 - 2024年公司在中国AI芯片市场中的份额约为1% [6] - 全球GPU市场长期呈现寡头垄断格局，英伟达和AMD占据绝大部分份额 [6] - 公司面临英伟达等技术壁垒，以及国内华为海思、初创AI芯片企业等厂商的强力竞争 [6] 行业动态 - 摩尔线程已率先于11月24日启动申购，被视为"国产GPU第一股"，发行价114.28元/股，对应上市时总市值高达537亿元 [6] - 燧原科技已重新进行上市辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券 [7] - 壁仞科技已向港交所递交上市申请，投后估值达到140亿元 [7] - 格兰菲和瀚博半导体均处于上市辅导期，正寻找差异化的上市路径 [8]

夸克AI眼镜产品发布 - 阿里巴巴于11月27日发布夸克AI眼镜，包括S1和G1两个系列共六款单品 [5][8] - S1系列最低到手价为3799元，G1系列更侧重时尚与轻便，到手价1899元起 [8] - 产品具备导航、支付、AI问答等功能，无需触碰手机即可完成操作 [5] AI眼镜行业竞争焦点 - 行业竞争焦点明确指向AI大模型能力与场景生态建设 [5] - 大模型企业如阿里巴巴、字节跳动、腾讯等被视为行业核心玩家，将掌握晋级门票 [8] - 真正能实现市场放量的AI眼镜产品应是一款真正的AI终端，而非简单的“AI+眼镜” [8] 生态构建与场景应用 - 夸克AI眼镜联合阿里内部生态，构建覆盖搜索、商旅等垂直使用场景 [5][6] - 用户选择夸克AI眼镜相当于选择了阿里巴巴千问大模型和整个阿里巴巴生态 [6] - 其他厂商如Rokid与广汽集团合作开拓车载场景，影目科技携手腾讯、蚂蚁集团等共建内容生态 [9] 产业链协同与市场空间 - 阿里联合高通、立讯精密、博士眼镜等企业成立夸克AI眼镜产业生态联盟 [10] - AI眼镜的硬件落地并非难点，得益于消费电子产业链在技术整合与快速量产上的成熟 [10] - AI眼镜市场快速增长，为炬芯科技、敏芯股份等产业链公司打开新的市场空间 [11] 战略意义与行业共识 - 推出爆款AI终端产品有望为阿里巴巴核心电商生态带来新增流量入口，形成协同效应 [8] - 行业共识认为AI眼镜的重点在于AI，其指向AI大模型技术与场景生态构建 [8] - AI眼镜被预测将真正开启AI时代的人机交互革命，未来每一副眼镜都会是AI眼镜 [5]

公司概况与IPO信息 - 沐曦股份即将登陆科创板，首次公开发行4010万股，占发行后总股本的10.02% [1] - 初步询价日期为12月2日，申购日为12月5日，保荐机构为华泰联合证券 [1] - 公司IPO拟募集资金39.04亿元，用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目以及前沿领域GPU技术研发项目 [1] - 若发行顺利，公司将成为第二家登陆A股的国产GPU公司 [1] 核心团队与股东背景 - 公司成立于2020年9月，核心团队拥有十余年高性能GPU研发经验，创始人陈维良曾任AMD全球GPU SoC设计总监，首席架构师彭莉和杨建均为前AMD首席架构师 [5] - CEO陈维良直接和间接持股22.94%，为公司实际控制人 [5] - 股东包括国调基金持股1.96%，葛卫东及其混沌投资合计持股7.48%，红杉资本、经纬创投、和利资本等一线机构也在股东之列 [5] - 2025年2月增资后公司投后估值达210.71亿元 [5] 财务表现与盈利预期 - 2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，年复合增长率高达4074.52% [6] - 2025年一季度营收达3.20亿元，预计2025年全年营业收入为15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [6] - 2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，截至2025年3月末累计未分配利润为-10.48亿元 [6] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点，上市后短期内无法进行现金分红 [6] 产品线与市场地位 - 公司已量产产品线覆盖人工智能训练、推理及通用计算场景，曦思N系列GPU于2023年4月量产，曦云C系列训推一体GPU于2024年2月量产 [7] - 2024年训推一体GPU板卡销售收入达5.12亿元，占主营业务收入的68.99%，加上GPU服务器收入合计占比97.28% [7] - 截至报告期末，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [7] - 2024年公司在中国AI芯片市场份额约为1% [7] 行业竞争与市场格局 - 全球GPU市场由英伟达和AMD主导，国产GPU公司面临技术壁垒和激烈竞争 [7] - 摩尔线程已率先启动申购，发行价114.28元/股，上市时总市值将达537亿元，募资规模80亿元为年内科创板最大IPO之一 [9] - 燧原科技已重新进行上市辅导备案，更换保荐机构为中信证券，腾讯为其重要投资方 [9] - 壁仞科技已向港交所递交上市申请，投后估值达140亿元 [10] - 格兰菲和瀚博半导体也处于上市辅导期，正寻求差异化上市路径 [10][11]

沐曦股份IPO概况 - 公司即将登陆科创板，首次公开发行股票4010万股，占发行后总股本的10.02% [1] - 初步询价日期为12月2日，网下、网上申购日为12月5日 [1] - 本次IPO拟募集资金39.04亿元，用于高性能通用GPU研发及产业化等项目 [1] - 若发行顺利，公司将成为第二家登陆A股的国产GPU公司 [1] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2020年9月，核心团队拥有十余年高性能GPU研发经验，创始人及首席架构师均来自AMD等知名公司 [4] - CEO陈维良直接、间接持股22.94%，为公司实控人 [4] - 股东包括中国国有企业结构调整基金（持股1.96%）、葛卫东及其控制的混沌投资（合计持股7.48%）以及红杉资本、经纬创投等一线机构 [5] - 在2025年2月的增资中，公司投后估值已达210.71亿元 [5] 财务表现与业绩预测 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，年复合增长率高达4074.52% [5] - 2025年一季度营收达3.20亿元，公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [5] - 按15亿元营收计算，较2022年增长近3518倍 [5] - 2022年至2024年，公司归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，截至2025年3月末累计未分配利润为-10.48亿元 [5] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点 [6] 产品与技术进展 - 公司产品线覆盖人工智能训练、推理及通用计算等场景，曦思N系列GPU于2023年4月量产，曦云C系列训推一体GPU于2024年2月量产 [6] - 训推一体GPU板卡是业绩增长主力，2024年该系列产品销售收入达5.12亿元，占主营业务收入的68.99% [6] - GPU产品及服务器收入合计占比高达97.28%，截至报告期末公司GPU产品累计销量超过25000颗 [6] - 下一代训推一体C600芯片将支持FP8精度训练，并将存储升级为HBM3e [6] 市场竞争与行业地位 - 全球GPU市场长期由英伟达和AMD垄断，2024年公司在中国AI芯片市场份额约为1% [7] - 行业面临技术壁垒、国内厂商竞争及未盈利财务状况等挑战 [7] 国产GPU公司上市竞速 - 摩尔线程已率先启动申购，发行价114.28元/股，上市时总市值将高达537亿元，募资规模80亿元 [10] - 燧原科技已重新进行上市辅导备案，更换保荐机构为中信证券，腾讯连续多轮领投 [10] - 壁仞科技已向港交所递交上市申请，投后估值达140亿元 [11] - 格兰菲与瀚博半导体均处于上市辅导期，瀚博半导体于2025年7月进入辅导期并完成新一轮融资 [12]

公司上市安排 - 首次公开发行4010万股，占发行后总股本10.02% [1] - 初步询价日期为12月2日，网下网上申购日为12月5日 [1] - 保荐机构为华泰联合证券 [1] - IPO拟募集资金39.04亿元 [1] 募投项目 - 资金用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目（C600与C700） [1] - 用于新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目 [1] - 用于面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目 [1] 公司股权与估值 - 创始人兼CEO陈维良直接间接持股22.94%，为实控人 [3] - 股东包括国调基金持股1.96%，葛卫东及混沌投资合计持股7.48% [3] - 红杉资本、经纬创投、和利资本等一线机构为股东 [3] - 2025年2月增资后投后估值达210.71亿元 [3] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，年复合增长率4074.52% [4][5] - 2025年一季度营收达3.20亿元，预计2025年全年营收15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [5] - 2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元 [5] - 截至2025年3月末合并报表累计未分配利润为-10.48亿元 [5] 产品与技术 - 核心团队拥有十余年高性能GPU研发经验，创始人及核心架构师均来自AMD等公司 [3] - 曦思N系列推理GPU于2023年4月量产，曦云C系列训推一体GPU于2024年2月量产 [6] - C500为目前出货主力产品，下一代C600芯片将支持FP8精度训练并升级为HBM3e存储 [6] - 2024年训推一体GPU板卡销售收入达5.12亿元，占主营业务收入68.99% [6] - GPU产品累计销量超过25000颗 [6] 市场竞争与定位 - 公司在中国AI芯片市场份额约为1% [6] - 全球GPU市场由英伟达和AMD寡头垄断 [6] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点 [5] 行业竞争格局 - 摩尔线程已率先启动申购，发行价114.28元/股，上市总市值将达537亿元 [7] - 燧原科技已重新进行上市辅导备案，更换保荐机构为中信证券 [7] - 壁仞科技已向港交所递交上市申请，投后估值达140亿元 [8] - 格兰菲与瀚博半导体均处于上市辅导期 [9]

行业地位与战略转型 - 全球面板市场55%的占有率由中国企业占据，每两块面板就有一块产自中国 [1] - 行业从传统硬件制造商转型为感官体验创造者，竞争维度从参数比拼转向用户体验和技术路线创新 [1][2] - 主要厂商包括天马微电子、京东方、TCL华星、维信诺，从技术追随者转变为标准定义者 [1] OLED技术发展 - 2025年上半年全球AMOLED柔性手机出货量同比增长10.7%，增速稳健但想象空间有限 [2] - 竞争焦点转向中尺寸IT应用（笔记本、平板），高世代产线投资成为决胜关键 [2] - 技术路线呈现蒸镀（京东方/天马）、印刷（TCL华星）、光刻（维信诺）三条路径并行 [2] - 京东方在国内折叠屏市场占据近80%份额，折痕控制低于50μm [3] 产能布局与投资 - 京东方投资630亿元在成都建设第8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，预计2026年下半年量产 [4] - TCL科技与广州市政府共同投资约295亿元建设第8.6代印刷OLED产线（t8项目） [6] - 全球四家面板厂商推进高世代OLED产线投资，包括TCL华星、京东方、维信诺和三星显示 [6] 技术创新与集成 - 天马展示新型HOI技术，将指纹识别、色温感知、寿命监测集成于屏内，传感器厚度降低99%，光信号采集能力提升40倍 [3] - 维信诺ViP光刻技术实现超高分辨率（>1700 PPI），展示14.2英寸笔电屏分辨率3120*2080 [5] - TCL华星印刷OLED技术材料利用率高，其G5.5代产线每年可节约3-4亿度电 [5] Micro-LED与Mini-LED进展 - Micro-LED产业化取得突破，6英寸RGB Micro-LED COC报价过去两三年降幅逾50% [7] - 天马全激光巨量转移技术将效率提升一个量级，投资11亿元建设G3.5代产线小批量生产 [7][8] - 京东方华灿光电投产全球首条6英寸Micro-LED量产线，推出MPD封装技术降低应用门槛 [8] - 2025年国内市场Mini-LED电视销量渗透率预计增至35.6%，模组成本过去三年下降超过60% [9] - Mini-LED背光技术广泛应用于高端车载显示、专业显示器和笔记本电脑 [9]

展会概况 - 2025第十二届成都国际管网展览会于11月26日至28日在成都世纪城新国际会展中心举行，主题为“聚焦城市生命线安全工程建设，推动管网领域创新发展与行业协作” [1] - 展会展出面积达4万平方米，汇聚全球数百家行业及上下游企业，展示市政管网领域的新技术、新材料与解决方案 [1] - 展会举办多场高峰论坛，旨在推动行业从“被动维修”向“主动预警”转型 [1] 展会定位与意义 - 展会立足中西部地区市政管网建设实际需求，是推动区域间技术交流与产业协同发展的高效对接平台 [1] - 成都凭借强大的区域辐射力和产业集聚能力，为展会注入强劲动力 [1] - 展会有助于成都推进管网老旧改造、智慧升级等基础设施任务，引入国际先进技术理念，强化其西南管网产业枢纽地位 [1] 公司技术展示 - 成都城投数智集团展示了城市管网智能化运维、城市级感知体系等创新成果，其感知体系已接入2350万物联终端及59万路视频 [2] - 公司展示了“空地一体”智慧巡查、全国首创城市级管廊“1+1+N”总控模式以及机器狗巡检等成果 [2] - 公司计划持续推广升级智慧巡查技术，深化城市感知能力建设，推动AI大模型与“蓉感通”平台融合，实现治理模式从“人找风险”到“风险找人”的变革 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入77.31亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年第三季度单季净利润10.6亿元，同比激增44.12% [1] - 海外业务对公司利润贡献已超50%，是核心战略板块之一 [10] 星汉大模型技术演进 - 公司构建“1+2”人工智能能力体系，以视觉为核心融合多模态数据 [2] - 2023年10月发布“星汉”大模型，具备五大优势 [2] - 星汉大模型2.0构建V系列（视觉）、M系列（多模态）、L系列（语言）三大技术体系 [4] - 星汉2.0在多模态交互、行业适配性和实时响应速度上有质的提升 [4] 技术应用与行业解决方案 - 在贵州万峰林景区实施“大景区一屏统管”模式，年度运维成本降低约18% [7] - 景区应急响应时间缩短至平均5分钟以内，旺季车辆周转率提升40% [7] - 在交通行业事故检测准确率超90%，识别能力提升5倍 [8] - 在电力行业算法部署周期降低90%以上，支持70多种功能识别 [8] - 在矿山领域智能识别功能平均准确率提升10%以上 [8] - 在食品安全领域问题发现时间从48小时缩短至15分钟 [8] 市场与战略布局 - 公司业务已覆盖180个国家和地区，渠道体系成熟 [10] - 海外市场推动产品向全高清、智能化升级，中东某国75%收入来自高端项目 [13] - 公司采取“行业垂直化”战略路径，聚焦垂直行业场景实现差异化突破 [12] - 增长逻辑以AI大模型迭代为核心，以“国内+海外”双市场为增长载体 [14] 产品与技术创新 - 将大模型能力深度融入硬件终端，实现“端-边-云”一体化智能协同 [9] - 推出问数、天系大模型一体机、文搜NVR、荧光2.0等新产品 [4] - 通过技术改进实现大模型的小型化与普惠化，降低客户使用门槛 [13]

产品与技术发布 - 国产超大直径泥水盾构机“争先号”在郑州下线，开挖直径达15.09米，整机长115米 [1] - “争先号”将应用于国内最长、世界规模最大的城市湖底隧道——武汉两湖隧道东湖段 [3] - “争先号”搭载常压换刀刀盘、超前地质预报系统、泥饼自动化清除系统等尖端技术以应对湖底复杂施工环境 [3] 人工智能与智能制造 - 中铁工业正式发布“先锋·工业制造大模型”，构建“算力—算法—数据—平台—应用”的全链路智能体系 [1][3] - 该大模型能实现设备故障秒级分析，并能一键生成多套优选设计方案，推动高端制造业从“经验驱动”向“模型驱动”升级 [6] - 大模型的应用使“争先号”盾构机更加“耳聪目明” [1][6] 产业协同与平台建设 - 中国中铁、中铁工业联合国机精工集团有限公司、钢铁研究总院有限公司、浙江大学高端装备研究院等12家单位共同成立“高端智造产业创新联合体” [6] - 该联合体是一个跨领域、跨行业的协同平台，旨在打破创新壁垒，实现优势互补 [6]