全球背景与中国资产吸引力 - 国际资金前9个月流入新兴市场超过1500亿美元，中国资产因质量优、价格低、风险小获重估[2] - 北向资金持续涌入反映全球资金对中国资本市场青睐[2] 多层次市场改革与板块定位 - 科创板改革效应加快显现，科创成长层迎首批新注册企业上市[6] - 创业板改革启动，设置更契合新兴领域企业上市标准[6] - 北交所坚持服务创新型中小企业主阵地定位，畅通新三板与主板对接机制[6] 上市公司质量与内部稳定 - 高质量上市公司是资本市场稳定基石，将推出再融资储架发行制度[6] - 政策引导上市公司加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[7] - 并购重组被鼓励作为提升上市公司质量和产业整合重要方式[6] 中长期资金与市场生态 - 截至2025年8月底，各类中长期资金持有A股流通市值超21万亿元[11] - 中长期资金发挥"压舱石"作用，推动长周期考核和"长钱长投"生态[11] 对外开放与互联互通 - 推出合格境外投资者制度优化方案，放宽外资准入实行绿色通道[11] - 优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港合作[11] 风险防范与投资者保护 - 增强风险"四早"防范处置能力，强化执法震慑[11] - 发布加强资本市场中小投资者保护若干意见[11] 具体投资方向 - 双创板块重点关注芯片、人工智能、通信等方向[1] - 关注并购重组机会和高分红红利股如银行、煤炭、公用事业[1]

文章核心观点 - 资本市场高质量发展是“十五五”期间的根本主题 吴清主席的讲话明确了投融资综合改革等方向 目标是增强资本市场的包容性、适应性、吸引力、竞争力 最终让广大投资者分享经济增长成果 [1][2] - 证券行业站在“十五五”经济建设升级与资本市场深化改革的历史交汇点 迎来全新发展机遇并承载更重要的职能与使命 [1] 资本市场发展背景 - 全球市场脆弱性加大 中资迎来重估与配置机遇 对应投资端“竞争力提升” [1] - 以AI、生物科技为代表的新一轮产业周期启动 对应融资端“包容性提升”的迫切任务 [1] 融资端改革举措 - IPO的“科创成长层”迎来首批未盈利企业上市 将进一步深化创业板改革 [2] - 再融资层面提出“储架发行制度” 旨在更高效地为新兴与未来产业注入资金 [2] 投资端改革举措 - 对内坚持“长线长投”生态建设 以壮大契合科创属性的耐心资本力量 [2] - 对外延续高水平扩大开放 发布《合格境外投资者制度优化工作方案》 提升外资配置便利度与可预期性 [2] 监管与风险防范 - 出台《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 为资本市场内在稳定性护航 [2]

文章核心观点 - 资本市场高质量发展是“十五五”期间的根本主题，证券行业迎来全新发展机遇并承载更重要的职能与使命 [1] - 资本市场改革将发挥投融资综合改革牵引作用，目标是增强市场的包容性、适应性、吸引力、竞争力，最终以人民性为中心 [2] 资本市场发展背景 - 全球市场脆弱性加大，中资迎来重估与配置机遇，对应投资端“竞争力提升” [1] - 以AI、生物科技为代表的新一轮产业周期启动，对应融资端“包容性提升”迫切任务 [1] 融资端改革举措 - IPO方面，“科创成长层”迎来首批未盈利企业上市，将进一步“深化创业板改革” [2] - 再融资层面提出“储架发行制度”，旨在更高效地为新兴与未来产业注入源头活水 [2] 投资端改革举措 - 对内坚持“长线长投”生态建设，以壮大契合科创属性的耐心资本力量 [2] - 对外延续“高水平扩大开放”，发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，提升外资配置便利度与可预期性 [2] 监管与风险防范 - 出台《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，为资本市场内在稳定性护航 [2]

金融政策方向 - 金融系统需高质量参与实施国家“十五五”规划 将党中央的战略方向和重大举措转化为具体行动 [2] - 金融系统需坚定不移走中国特色金融发展之路 毫不松懈推进防风险、强监管、促高质量发展 [2] - 金融系统需稳步推进金融领域更高水平对外开放 [2] 金融发展目标 - “十五五”时期是推动金融高质量发展、加快建设金融强国的关键时期 [2] - 金融系统要全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务 为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业贡献更大力量 [2] 全球金融治理 - 中国愿与各方一道积极参与全球金融治理研究 稳步推动全球金融治理改革不断取得新进展 [2] - 目标是为维护公平公正的国际经济金融秩序、促进全球金融稳定发展贡献中国智慧和中国力量 [2] 区域金融支持 - 将积极支持北京立足“四个中心”城市战略定位 进一步优化金融发展生态 [3] - 支持北京深化金融改革开放 推动首都金融高质量发展 [3]

金融服务实体经济新动向 - 金融工作核心是服务于实体经济 将更多资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [1] - 着力提升经济金融适配性 推动构建直接融资和间接融资协同 投资于物和投资于人并重 融资期限与产业发展匹配 国内市场与国际市场联动的金融服务新模式 [1] 深化创业板改革 - 启动实施深化创业板改革 为科技创新提供更好金融服务 [2] - 设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准 为新产业 新业态 新技术企业提供更加精准 包容的金融服务 [2] 金融支持科技创新 - 把更多金融资源用于促进科技创新 先进制造 绿色转型和中小微企业 [1] - 为科技创新企业争取更多试错机会 发展时间和成长空间 [1] 金融服务于消费者 - 金融为消费者赋能 通过提升对科技创新 技术迭代 产品升级的支持力度 培育新供给并撬动新需求 [2] - 金融为消费者减负 央行正在研究实施支持个人修复信用的政策措施 计划在明年初执行 [2] - 在供需两端助力形成新金融增长点 让金融在升级换代中找到自身用武之地 [2]

金融政策方向与战略重点 - 金融系统需高质量参与实施国家“十五五”规划，将党中央的战略方向转化为具体行动 [2] - 坚定不移走中国特色金融发展之路，推进防风险、强监管、促高质量发展 [2] - 稳步推进金融领域更高水平对外开放 [2] 金融业发展目标与定位 - “十五五”时期是推动金融高质量发展、加快建设金融强国的关键时期 [2] - 金融系统需全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务，为中国式现代化贡献力量 [2] - 支持北京立足“四个中心”城市战略定位，优化金融发展生态，推动首都金融高质量发展 [3] 全球金融治理与合作 - 中国愿与各方一道积极参与全球金融治理研究，推动全球金融治理改革取得新进展 [2] - 目标是为维护公平公正的国际经济金融秩序、促进全球金融稳定发展贡献中国力量 [2]

核心观点 - 金融系统需高质量参与实施国家“十五五”规划，坚定不移走中国特色金融发展之路，推进防风险、强监管、促高质量发展及金融领域更高水平对外开放 [1] - 金融系统要全力以赴支持完成“十五五”主要目标任务，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业贡献更大力量 [1] - 中国愿与各方一道积极参与全球金融治理研究，推动全球金融治理改革，为促进全球金融稳定发展贡献中国智慧和中国力量 [1] 金融发展成就与方向 - “十四五”时期金融事业发展取得显著成效 [1] - “十五五”是中国基本实现社会主义现代化和加快建设金融强国的关键时期 [1] - 需把党中央确定的战略方向和重大举措转化为具体行动 [1] 区域金融支持 - 北京经济金融底蕴深厚，将获支持立足“四个中心”城市战略定位 [2] - 将进一步优化金融发展生态，深化金融改革开放，推动首都金融高质量发展 [2]

资本市场发展环境与机遇 - 过去五年资本市场基础制度不断完善，市场韧性和抗风险能力明显增强，实现了量的合理增长和质的有效提升[3] - 今年前9个月国际资金流入新兴市场超过1500亿美元，A股、港股等中国资产被持续重估和配置[3] - 新一轮科技革命下，人工智能、生物医药等新产业蓬勃发展，需要更大规模的耐心资本投入和更包容的融资环境[3] 资本市场改革方向与重点 - 将纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面，科创板"1+6"政策举措效应正加快显现[5] - 将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，为新产业新业态提供更精准包容的金融服务[5] - 将持续推动北交所高质量发展，健全新三板差异化制度，畅通三、四板对接机制[5] 市场基础与稳定性建设 - 将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合做优做强[6] - 将督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东[6] - 将着力发挥中长期资金"压舱石"作用，推动公募基金改革，落实长周期考核，完善"长钱长投"市场生态[6] 制度型对外开放 - 《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出，包括优化准入管理、提高投资效率、扩大投资范围等[6] - 资格审批与开户"高效办成一件事"、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当天落地[6] - 将优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场合作[6] 风险防控与投资者保护 - 将增强风险"四早"防范处置能力，强化跨市场、跨行业、跨境风险监测，健全长效化稳市机制[7] - 将强化执法震慑，对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打[7] - 将发布加强中小投资者保护的若干意见，推出23项务实举措扎牢投资者保护"安全网"[7]

文章核心观点 - 从城市集聚经济的视角分析，打造资产管理高地对于提升城市综合竞争力和践行金融强国战略具有必要性，需充分发挥资本、科技、人才等核心要素的作用，并结合各地资源禀赋走差异化发展路线 [1][2][12] 全球及中国资产管理行业规模 - 2024年全球资产管理规模达128万亿美元，相当于全球GDP的115% [2] - 截至2024年末，中国资产管理行业规模为154万亿元人民币，相当于中国GDP的114%，该比值与全球水平相当 [2] 资产管理高地的核心特征与现状 - 全球领先的资产管理中心如纽约、伦敦、新加坡具备资金吸附力强、底层资产丰富、技术整合领先、政策支持完善、机构聚集度高等核心特征 [2] - 中国资产管理高地建设仍处于初级阶段，产品结构和资产配置类型有较大提升空间，行业支柱作用有待夯实 [2] - 纽约在《2025全球资产管理中心评价指数报告》中位居全球首位，上海位列第五 [4] - 总部位于纽约的贝莱德公司管理资产规模超11.56万亿美元（2025年3月），其市值在2025年9月达1780亿美元，超过高盛的1770亿美元 [4] - 北京市金融街聚集的资产管理机构管理资产规模超20万亿元人民币，占全国八分之一以上 [4] 打造资产管理高地的关键要素 - 资本要素起主导作用，体现在机构数量、资管规模、资产质量和配置效率上 [3][4] - 科技要素是驱动力量，需借助科技赋能提高金融资源配置效率，推动金融服务数字化、智能化发展，未来竞争核心是底层资产定价和配置策略算法标准 [5][6] - 人才要素是引领根基，需要建立金融人才“引育用留”全链条机制，提升金融科技复合型人才汇集力度 [7] - 北京和上海是金融人才聚集地，具备高校密集、机构聚焦、国际金融中心建设快速推进的头部效应 [7] 资产管理高地带来的经济价值 - 有利于扩大税基，资管产品增值税自2018年开征以来已成为重要税种，是地方政府招商引资的重要考量因素 [9] - 有利于融通生产要素，资本融通能推动资金、技术、人才等要素跨区域流动与整合，并可盘活土地、不动产等存量资产 [10] - 有利于赋能生态，可深化服务实体经济，协同产业链供应链强链补链，培育新质生产力 [11] 中国资产管理高地的发展策略 - 需以点带面形成区域特色，以北京、上海、深圳为代表，推动京津冀、长三角、粤港澳世界级城市群的金融服务水平提升 [13] - 需试点先行形成创新示范：北京可依托金融街及“一行一局一会”所在地建立首都标准；上海可凭借国际金融中心定位提升资管科技竞争力；深圳可成为内外资本市场联动的关键节点和资管产品创新试验田；合肥可依托制造业和中科大优势形成耐心资本高地 [14] - 需共建生态形成品牌优势，深度融入全球资产管理产业链，吸引全球优质机构及人才，推进资管国际化 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 银行业需在“十五五”规划背景下进行战略升级，发展思路需跳出传统“规模增长”和“周期博弈”的旧框架，紧紧围绕服务中国式现代化这一核心 [7] - 战略升级涵盖两大维度：一是从“存贷中介”升级为国家战略的坚定执行者和资源调配枢纽；二是从“盈利主体”升级为“稳健运营的基石” [2][3][7] 战略升级方向一：服务国家战略 - 持续做好“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融），成为产业升级的“助推器”，目前大部分银行仍处在探索阶段 [2] - 紧跟“高水平对外开放”战略，深耕跨境金融，为企业“走出去”和“引进来”提供全链条、本外币一体化的综合金融服务 [2] - 助力上海、香港国际金融中心建设，在人民币国际化进程中积极拥抱新兴金融业态，并同步升级自身的合规与风险系统 [2] 战略升级方向二：保障金融安全 - “十五五”规划高度重视金融系统安全，需时刻谨记金融工作的政治性、人民性，把握防风险、强监管、促高质量发展的工作主线 [3] - 银行需要在积极向实体经济让利、降低融资成本的同时，保持自身的健康性和可持续盈利能力，倒逼其从粗放式规模增长转向精细化管理和风险定价 [3] - 随着金融开放深化，中资银行在提升全球资源配置能力的同时，需将金融安全置于首位，加强跨境资本流动的风险管理 [3] 市场表现与数据 - 报告期内（2025/10/20-2025/10/26），申万银行指数周涨1.40%，跑输沪深300指数1.84个百分点 [7] - 同期，主要市场指数表现如下：沪深300上涨3.24%，上证综指上涨2.88%，创业板指数上涨8.05% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额为11,408.02亿元，较上周下降19.66%；截至10/23两融余额为24,510.45亿元，较上周上涨0.89% [7] - A股银行板块周涨幅前列的银行包括：农业银行（4.86%）、邮储银行（4.72%）、交通银行（3.58%）[13] - H股银行板块周涨幅前列的银行包括：农业银行（7.87%）、邮储银行（6.38%）、渤海银行（6.19%）[14] 投资建议与关注标的 - 投资建议重视银行板块配置机会，逻辑基于中长期资金入市和公募基金改革，银行整体仓位有所提升但欠配幅度仍然较大 [8] - 推荐两条主线：一是红利策略，关注股息率高、资产质量有较高安全边际的银行，推荐国有大行（A+H）及稳健股份行如招商银行、中信银行、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升机会如浦发银行 [8] - 二是经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，若政策有效促动经济结构转型并带动地产和消费回暖，其基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [8]