电网基础设施建设 - 苏州建成以特高压“一交两直”为支撑、500千伏为骨干网架、10个220千伏分区电网互济运行、110千伏及以下智能配电网协调发展的网架结构 [1] - 目前苏州拥有35千伏及以上变电站563座，35千伏及以上输电线路1.44万公里，电网规模居全国地级市首位 [1] - 从2012年底至2022年7月，苏州持续优化电网网架结构 [1] 绿色能源发展与消纳 - 今夏苏州区外来电规模约占苏州电网用电负荷一半，每3度电就有1度是绿电 [1] - 从2015年到去年，苏州市发电装机容量累计增长57%，可再生能源装机容量10年增长21倍 [1] - 引入区外绿电成为苏州保障能源安全并控制能源消费总量、优化能源结构的首选 [1] 智能电网与数字化升级 - 苏州已安装10万余套感知设备，建成一张具有高感知度的智慧配电网 [2] - 公司打造“全自动FA+分级保护”新型配电网，大力推广无人机、高清视频巡检等数智化应用 [2] - 2023年10月苏州建成全市低压用户失电主动监测体系，上线人工智能供电服务指挥员“小汤班长”3.0系统，实现电力主动抢修服务模式全覆盖 [2] 供电可靠性提升 - 去年全市用户平均停电时间0.8843小时，综合电压合格率99.9992%，部分核心区域达到分钟级，达到世界先进城市水平 [2] - 虽然今夏苏州电网全网负荷七创新高，电网主网仍稳定运行 [1] - 主动配电网技术应用有效应对新能源大规模接入带来的挑战 [2] 新型电力系统与市场创新 - 以新能源为主体的新型电力系统建设及电力市场化改革成为发展趋势，虚拟电厂应运而生 [3] - 苏州零碳智慧虚拟电厂于2022年12月建成投运，既能消纳电力也能提供电力，还能作为经营主体参与电力交易 [3] - 去年12月，苏州零碳智慧虚拟电厂完成市场化注册审核，成为江苏首批6家虚拟电厂之一，可正式参与江苏电力现货市场交易 [3]

虚拟电厂是一种应用数字通信和控制等先进技术，聚合微电网、分布式光伏、储能、电动汽车与空调负 荷等可调资源，形成虚拟实体参与电力平衡调节的新模式、新业态。项目创新融合园区、智能制造、建 筑、车网、乡村等五类微电网场景，构建"混合型虚拟电厂"形态注册入市，逐步拓展商业运营模式，参 与可调负荷调峰、电力现货及绿电绿证交易。 扬州市发改委相关负责人表示，该市将围绕构建"省—市—园区"三级协同管理体系，持续强化虚拟电 厂"智慧中枢"功能，系统推进可调资源聚合与运行质量提升，拓展新型主体参与电力交易模式，全面提 升电力系统调节能力、保供水平和能源资源配置效率，助力扬州能源体系高质量发展。 本报讯(记者周晶)10月23日，扬州能源集团旗下扬州供热有限公司成功获得江苏省虚拟电厂资质认证， 该项目是全省首个地方平台企业与国网系统合作的市级虚拟电厂项目，标志着扬州市虚拟电厂建设迈入 规范化、规模化发展新阶段。 ...

公司股价与交易表现 - 10月24日公司股价下跌1.86%，成交额为6084.80万元，换手率为1.68%，总市值为35.97亿元 [1] - 当日主力资金净流出194.56万元，占成交额的0.05%，在行业中排名第38位，主力趋势不明显 [4] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为2285.42万元，占总成交额的4.6% [5] 碳中和战略与碳交易 - 公司发展目标是成为环保和碳排放强度可与天然气机组相媲美的区域综合能源供应中心和碳中和中心 [2] - 公司通过提效减碳和耦合减碳措施降低碳排放，控股子公司RDF生产线已投产，耦合固废和生物质燃料锅炉改造项目即将投运 [2] - 2019年和2020年公司合计碳排放配额为264.83万吨，实际排放214.83万吨，结余50.01万吨，结余比例为18.88%，并于2021年12月出售了50万吨配额 [2] 技术发展与项目布局 - 公司可转债募投项目计划建设“三维虚拟电厂”系统，用于实时监测和分析电厂运行数据，提高效率、可靠性和安全性 [2] - 该“三维虚拟电厂”属于公司内部信息系统，不同于可调度电网负荷的“虚拟电厂”，但为其未来实现创造条件 [2] - 2024年1月公司公告通过全资子公司浙江越盛储能科技有限公司进行储能电站的建设、管理与运营 [3] 公司基本面与财务状况 - 公司主营业务为热电联产，该业务收入占比95.17%，储能电力收入占比4.73%，其他业务占比0.10% [7] - 截至6月30日，公司股东户数为2.04万户，较上期减少4.18%，人均流通股为19622股，较上期增加4.37% [8] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入3.64亿元，同比减少17.74%，归母净利润为6181.04万元，同比减少4.62% [8] - A股上市后公司累计派现3.44亿元，近三年累计派现2.04亿元 [9] 行业属性与技术分析 - 公司所属申万行业为公用事业-电力-热力服务，概念板块包括小盘、QFII持股、碳中和、增持回购、储能等 [7] - 该股筹码平均交易成本为9.27元，近期获筹码青睐且集中度渐增，股价靠近压力位9.07元 [6]

股价与资金表现 - 10月24日盘中股价上涨2.00%，报收25.44元/股，总市值259.14亿元 [1] - 当日成交4.54亿元，换手率1.78%，主力资金净流出1629.28万元 [1] - 今年以来股价下跌5.98%，但近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨3.00%、8.29%、9.08% [1] - 7月21日登上龙虎榜，当日净买入额为-2.48亿元，买入总额2.98亿元，卖出总额5.45亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务涵盖五大领域：智能变配电、智能用电、直流输电控制保护、特种节能一次设备、工业及交通智能供用电 [2] - 智能变配电系统是最大收入来源，占比28.64%，其次为智能电表（23.71%）和智能中压供用电设备（20.76%） [2] - 新能源及系统集成、充换电设备及其他制造服务、直流输电系统业务占比分别为10.79%、8.96%和7.14% [2] 财务与股东情况 - 2025年1-6月实现营业收入64.47亿元，同比减少5.68%，归母净利润6.34亿元，同比增长0.96% [2] - A股上市后累计派现22.71亿元，近三年累计派现11.12亿元 [3] - 截至8月20日，股东户数为11.40万，较上期减少2.48%，人均流通股8844股，较上期增加2.54% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3061.33万股，较上期减少248.73万股 [3] - 南方中证500ETF为第五大流通股东，持股1060.95万股，较上期增加139.20万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备 [2] - 涉及的概念板块包括虚拟电厂、农村电网、特高压、氢能源、直流输电等 [2]

股价表现与交易数据 - 10月24日盘中股价上涨2.02%至7.06元/股，成交金额2.25亿元，换手率4.05%，总市值58.88亿元 [1] - 当日主力资金净流入751.89万元，特大单净买入678.17万元，大单净买入73.72万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨67.70%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨20.07%、20.27%和18.66% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为6月6日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司股东户数为4.38万户，较上期减少2.67%，人均流通股为18292股，较上期增加2.74% [2] - 2025年1-9月实现营业收入5.50亿元，同比微降0.37%，但归母净利润大幅增长421.43%至5.35亿元 [2] - A股上市后累计派发现金红利10.91亿元，近三年累计派现3.00亿元 [3] 主营业务与行业定位 - 公司主营业务为用电信息采集系统软硬件的研发、生产、销售及服务，以及智能用电云服务 [1] - 主营业务收入构成：采集器及终端占比80.56%，电力柜占比14.71%，电能云服务占比1.97%，其他占比2.76% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电工仪器仪表，概念板块包括低市盈率、虚拟电厂、电力物联网、智能电网、能源互联等 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为安科瑞[1] * 行业聚焦于新能源及新型电力系统领域 特别是虚拟电厂 零碳园区 光储充一体化等[5] 核心观点与论据 公司战略与市场聚焦 * 2025年公司战略重点聚焦新能源及新型电力系统市场 80%订单与新能源相关[2][5] * 目标提升细分市场占有率 重点开拓轨道交通 石化 数据中心 建筑及园区等领域 并在轨交行业实现从0到1的突破[2][7] * 海外市场是重要方向 今年海外收入目标为1亿元 增长30%~50% 东南亚市场增长最快 中东地区也有显著发展[6][21] 产品与解决方案 * EMS 2 0和3 0产品是订单的重要抓手 总出货占比约为50%[2][16] * EMS 3 0平台用于吸引客户 再逐步增加传统功能系统 EMS 3 0审计毛利在60%以上 EMS 2 0在50%以上[2][3][19] * 公司正研发AI技术用于设备监测和预测 未来将推出4 0版本 计划在用户达10万家后采用订阅式收费（如每年1万元/家）[6][24][25] * 传统硬件业务增长平稳 公司正将资源更多聚焦于EMS 2 0 3 0及大客户开发[8] 财务表现与展望 * 2025年前三季度营收增长2 59% 达到8 37亿元 归母净利润为1 92亿元 同比增长21 31%[4] * 前三季度毛利率为47 73% 同比上升1 49个百分点 全年毛利率预计约为48%[3][4][18] * 毛利率提升主因是EMS 2 0和3 0占比提升（软件占比高）以及公司降本增效[18] * 项目储备量很大 预计在七八十亿以上 突破性工作将在明后年逐渐体现在收入上[2][11][17] 政策影响与行业趋势 * 新能源行业受430 531等政策影响 光伏装机需求增加 需解决光伏消纳 电能质量和安全问题[13] * 零碳园区政策与公司EMS 3 0目标客户高度契合 为集团客户 学校 医院等提供节能降碳项目带来巨大空间[2][9] * 国家发改委绿电直连及就近消纳政策若打通 公司将成电力系统末端重要标的 EMS系统将成为企业刚需[2][14][29] * 国家能源局推动微电网发展 相关政策预计2026或2027年出台 对公司有利[29] 其他重要内容 下游行业需求与潜力 * 下游行业中 工业类占比38% 建筑类占比37% 园区占比10% 市政类占比10%[15] * 园区领域增长最快 轨道交通虽当前收入约3000万（占比小）但潜力巨大 若多省份项目展开将显著提升收入[10][15] * 石化 轨道交通和园区等行业需求量大 通常需要整套解决方案[12] * 连锁店模式如罗森超市已展开合作 并接触肯德基 华住集团等大型连锁企业[10] 运营模式与竞争力 * 公司采用研发与销售一体化模式 研发团队下沉到销售端直接接触市场需求 有助于切中用户痛点 提高竞争力 并有资格接触央国企客户[2][9] * 公司通过2 0和3 0客户端布局形成强客户粘性 提高复采率并树立标杆效应 促进模式快速复制[14] 未来展望 * 公司对未来3-5年发展充满信心 预计会有突飞猛进的发展 主要驱动力包括政策利好 经济复苏及公司市场占有率低带来的巨大提升空间[14][29] * 四季度业绩预计同比增长 明年希望2 0和3 0版本不断增量 恢复以前的增长目标[28]

投资评级与目标价 - 报告对安科瑞维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币30.80元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收8.37亿元，同比增长2.59% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长21.31% [1] - 2025年第三季度公司实现营收2.98亿元，同比增长4.56%，归母净利润6666.52万元，同比增长15.20% [1] - 公司前三季度归母净利率为22.96%，同比提升3.55个百分点，盈利能力显著提升 [1][2] - 公司前三季度综合毛利率为47.73%，同比提升1.49个百分点，主要受益于能效管控平台等软件产品销售占比提升 [2] - 公司前三季度销售费用率为11.57%，同比下降0.82个百分点，研发费用率为9.46%，同比下降1.30个百分点，主要得益于人效优化 [2] 公司战略与前景 - 公司自2023年起战略布局EMS 3.0产品，聚焦“源-网-荷-储-充”协同管理，产品布局领先 [3] - 公司坚持国内与海外双轮驱动战略，国内业务有望受益于虚拟电厂、人工智能+能源等政策带动需求升级，海外市场在东南亚、欧洲、中东、非洲等地前景可期 [4] - 公司于2025年推进股份回购，截至2025年9月30日累计回购370万股，占总股本1.48，成交总金额8220万元，彰显经营信心并有助于提升团队积极性 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至11.77/14.40/18.33亿元，下调归母净利润预测至2.80/3.51/4.46亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益EPS预测为1.12/1.40/1.78元 [5] - 估值参考可比公司2026年平均18.1倍PE，鉴于公司软件竞争力突出，给予公司2026年22倍PE，得出目标价 [5][13] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月22日，公司收盘价为人民币24.00元，市值为60.19亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币18.03元至26.32元 [9]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中下跌2.02%，报24.28元/股，成交额1.53亿元，换手率0.62%，总市值247.32亿元 [1] - 当日主力资金净流出2172.57万元，特大单净卖出1731.52万元，大单净卖出441.06万元 [1] - 今年以来股价下跌10.27%，近5个交易日下跌9.48%，但近20日和近60日分别上涨1.79%和4.11% [1] - 最近一次于7月21日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入额为-2.48亿元，买入总额2.98亿元（占总成交9.75%），卖出总额5.45亿元（占总成交17.87%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖智能变配电、智能用电、直流输电控制保护等五大领域 [2] - 主营业务收入构成以智能变配电系统（28.64%）、智能电表（23.71%）和智能中压供用电设备（20.76%）为主 [2] - 2025年上半年实现营业收入64.47亿元，同比减少5.68%，归母净利润6.34亿元，同比增长0.96% [2] - A股上市后累计派现22.71亿元，近三年累计派现11.12亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至8月20日，公司股东户数为11.40万户，较上期减少2.48%，人均流通股8844股，较上期增加2.54% [2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3061.33万股，较上期减少248.73万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第五大流通股东，持股1060.95万股，较上期增加139.20万股 [3]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.03%，报51.20元/股，成交额4764.72万元，换手率0.38%，总市值124.30亿元 [1] - 当日主力资金净流出162.65万元，其中特大单净卖出107.72万元，大单净流出54.93万元 [1] - 公司今年以来股价上涨25.18%，但近5个交易日下跌12.88%，近20日下跌6.45%，近60日上涨20.75% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为光伏逆变器等产品的研发、生产、销售，收入构成为户用系统销售45.41%，光伏并网逆变器32.91%，储能电池7.02%，光伏储能逆变器6.85%，其他产品7.05% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括光伏玻璃、智能电网、虚拟电厂、太阳能、新能源等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为1.60万，较上期减少5.43%，人均流通股15189股，较上期增加5.74% [2] - 十大流通股东中，广发高端制造股票A持股628.16万股，较上期增加310.64万股；香港中央结算有限公司持股340.64万股，较上期增加23.74万股；光伏ETF为新进股东，持股199.20万股 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A持股503.61万股，数量较上期不变；南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.80%；归母净利润为-1659.80万元，同比增长30.35% [2] - 公司A股上市后累计派现5.38亿元，近三年累计派现3.27亿元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司为安科瑞电气股份有限公司及其聚焦的智慧能源管理领域[1] * 公司重点深耕轨道交通、石化、高校（教育建筑）、医院、数据中心五大行业[2][8] * 公司业务拓展至新能源领域，包括虚拟电厂、微电网、光储充一体化解决方案等[2][7] 核心观点与论据 财务业绩与经营状况 * 2025年第三季度公司利润增长21.25%，毛利率接近48%[3] * 新兴业务板块（如集团企业、新能源）同比增长约40%，占总业绩一半以上，综合毛利率达48.3%[9][12] * 2025年前三季度业绩稳健，毛利率提升、费用率下降，显示出强大的费用管控及管理能力[30] * 公司预计第四季度业绩会优于第三季度，对2026年发展思路清晰[15] 重点行业业务进展 * 教育建筑业务占总销售额18%，医疗行业占10%，数据中心业务占8%[2][4][8] * 轨道交通业务预计全年收入3,000万元左右，公司参与行业标准起草，未来3-5年高铁、地铁投资将持续增加[2][6][9] * 在石化行业，公司与中石油、中海油、中石化入围框架协议并开始采购大型化工项目[6] * 在数据中心领域，公司提供大型电力监控系统、能耗管理等服务，单个项目投入体量通常在500万元甚至更多[10][11] 新能源领域布局与合作 * 公司与“五大六小”发电企业（如华能、华电、国电投）合作，提供虚拟电厂及微电网应用落地服务[2][7] * 公司与地方城投、交投（如河南交投、云南交投）合作光储充一体化解决方案，项目已完成验收[2][7] * 公司与阳光电源、比亚迪、华为等头部企业合作，提供光储充调度解决方案[2][7] * 在零碳产业园领域占据约10%业绩份额，提供虚拟电厂聚合商平台、光储充调度及企业微电网平台建设[12] 海外业务拓展 * 2025年海外业务预计收入达1亿元左右，通过出海型企业合作及直接向海外客户提供解决方案[5][13] * 海外市场在东南亚、中东、南美等地积极开展渠道建设，并在巴西、印尼、俄罗斯及乌兹别克斯坦开发较大项目[5][13] * 欧洲市场已获得所有必要准入证书（如德国计量证），具备为头部企业提供配套服务的资格[14][17] * 海外需求结构为：零售及渠道占35%，项目30%，行业配套35%[24] 技术平台与研发策略 * 公司通过EMS 2.0及3.0平台推动重点行业发展，实现从产品系统开发向平台方案的转型[2][9][29] * 公司引进70余名高层次研发人才，围绕新能源解决方案完善产品线，在电力电子研发方面取得突破[15][19] * 2025年前三季度研发费用率降至9.5%，原因是从硬件研发过渡到纯软件研发，材料模具支出减少，人工成本增加[26][27] * 公司未设定具体研发费用率目标，对符合市场需求的研发项目均积极投入[28] 客户与市场策略 * 大客户业务非常重要，2.0和3.0产品占比达50%以上，通过为集团企业植入平台提高复购率和粘性[25] * 公司针对不同行业设立专门销售团队或高层领导牵引业务发展，实现从0到1的突破[19] * 通过标准化方案提升客户复购率，改善订单不连续性问题，提高销售效率[22] 其他重要内容 现金流与收款情况 * 公司预计到年底现金流会恢复正常，前三季度应收款增加主要因大客户（央企、国企）账期通常为3个月[16] * 测试结果显示大客户每三个月付款正常，一年及两年账龄的应收款非常少，呆账很少[16] 未来发展战略 * 公司自2022年转型，专注于智慧能源领域，致力于成为行业头部企业[5][29] * 未来重点包括继续聚焦集团企业和行业端业务，加强人才引进与销售研发协同，推动虚拟电厂平台发展[20]