纪要涉及的行业和公司 - **行业**：内需消费、美妆护肤、个护、化妆品、卫生巾、牙膏、棉柔巾 - **公司**：洛雨辰、家化、珀莱雅、毛戈平、若羽臣、百亚股份、登康口腔、稳健医疗、上美股份、日日煮、恒安、苏菲、云南白药 纪要提到的核心观点和论据 - **行业整体表现**：今年一季度美妆护肤品类社零重回增长跑赢大盘，个护领域各主要标的收入增速良好，行业整体呈现积极态势，国货市占率提升逻辑兑现 [1][3][7][8] - **国货品牌优势**：国货品牌在新兴渠道竞争中占优，一季度收入增速好，市场对其份额提升有较强共识；消费者对功能性需求提升，推动国产品牌盈利能力和形象 [1][3][5] - **直播电商作用**：为国货美妆及个护品牌提供品效合一机会，通过营销占领年轻消费者心智，扩展销售渠道，提高知名度，助力超越外资品牌 [1][6] - **典型公司表现** - 毛戈平：凭借高端线下渠道、创始人 IP 及线上营销优势，业绩增速显著高于行业平均，预计未来三年保持 30%复合增长率 [1][9] - 若羽臣：在香氛型洗衣液和保健品赛道取得突破，2024 年香氛型洗衣液销售额 5 亿元，2025 年目标 10 亿元，并上修 2025 年保健品 GMV 预期 [9] - 百亚股份：抓住直播电商风口，线上带动线下扩张，卫生巾品类在抖音电商连续三年高增长，2024 年营收 15 亿左右，还研发营销大健康系列 [10] - 登康口腔：重视电商渠道，提升直播电商毛利率，扩大品牌影响力，对标高端外资品牌，通过抖音推广高端产品吸引年轻消费者 [10][11] - 稳健医疗：用营销口号强调纯棉产品属性，通过线下门店和代言人提升品牌形象高端化与年轻化 [12][13] - **行业增长空间与估值** - 化妆品赛道：具备长坡厚雪特性，国货替代逻辑持续兑现，人均消费低于日本有提升潜力，目前估值未恢复到 20 - 21 年水平，有提升空间 [14] - 个护品牌：目前估值与增速匹配，随着国货品牌增长确定性验证，渗透率提升和盈利能力改善，估值溢价将逐步提高 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年国货化妆品市占率超过 50%，部分品牌如日日煮达 80% [4] - 港股上美股份估值约 24 倍，A股 珀莱雅绝对估值约 20 倍，相对较低有投资吸引力 [15] - 卫生巾行业国内市场规模达一定天花板，出厂约三四百亿，终端约 600 多亿，但吸收性产品赛道和海外市场有扩展空间 [16][17] - 牙膏行业规模大，口腔护理赛道可拓展品类丰富，有充足成长空间 [18] - 棉柔巾作为新产品替代纸巾或毛巾，市场空间充足，稳健医疗拓展多品类有助于提升品牌矩阵 [19]

中美关税调整 - 中美经贸会谈取得实质性进展 美方取消91%加征关税 中方相应取消91%反制关税 双方暂停实施24%的"对等关税" [1] - 市场反应积极 道指期货应声上涨 但国际贸易政策仍存在较大变数 [1] 外贸企业困境 - 广东外贸企业普遍面临海外订单减少 买家压价现象明显 多彩科技总经理李森表示出口业务受关税上调影响显著 [1][9] - SHINECON千幻VR产品月产曾达120万台 但关税壁垒导致订单被大幅削减 代工耳机因设计不符亚洲市场难以转内销 [7][10] - 鸿民国际年出口500万双鞋 产值10亿元 关税上调后客户减少订单或压低价格 部分订单被临时取消 [10][12] - OneOdio耳机因关税削弱价格优势 利润被压缩 高性价比路线受冲击 [10] 转型内需市场 - 外贸企业转向国内直播电商 深圳DELUX多彩 东莞SHINECON千幻 广州鸿民国际等通过抖音直播开拓内销 [2][4] - SHINECON千幻2018年推出TWS蓝牙耳机 2019年销量破千万 成立研发团队调整产品适应亚洲市场 [14][16] - 鸿民国际推出MUX a.tesmilan等自有鞋履品牌 沿用出口级品控 定价千元以上仍获高复购率 [16][17] - 多彩科技将贴牌占比从90%降至40% 开发超薄人体工学键盘和垂直鼠标 垂直鼠标成为国内首选 [17][18][20] 直播电商成效 - 多彩科技2023年启动抖音直播 外贸占比从90%降至30% 直播销量增速显著 [28] - SHINECON千幻2023年618单日销售额达2000万元 抖音销售占业绩65% 199元客单价打破平台低价纪录 [28] - OneOdio品牌2024年底进驻抖音 月营业额从20-30万元增长至100万元 环比增速达20% [29] - 鸿民国际"鞋匠双子星"IP 2024年GMV突破3000万元 目标一年内达5000万元 [30]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]

直播电商行业整体发展 - 2024年1—11月全国直播电商零售额达4.3万亿元，贡献电商行业80%的增量 [2] - 微信视频号、小红书等新平台加入，与淘宝、抖音、快手共同构建多元化生态 [2] - 行业规范化与专业化程度提升，企业通过直播塑造品牌并拉动销量 [2] - 技术革新与市场优化将持续推动直播电商活力，助力产业结构升级 [2] 中小商家直播表现 - 抖音平台2024年有超过200万个中小商家通过直播获得新生意，其中19万家销售额超100万元 [5] - 中小商家自播数量同比增长165%，自播销售额达6591亿元 [5] - 直播带货中小商家数量同比增长300%，销售额破百万商家增长120% [5] - 夏果妈妈品牌通过抖音直播实现全平台曝光超5亿次，复购率超30% [4] - 渔具商家"巧渔夫"直播间销售额从10万元跃升至1000万元，主播月薪提升至2-3万元 [4] 产业带与直播电商结合 - 辽宁葫芦岛兴城泳装产业带通过直播实现转型，抖音店铺"金宏dy店"销量显著增长 [7] - 葫芦岛泳装品牌官方旗舰店在抖音电商销售额占比达三分之一 [7] - 抖音电商"产业成长计划"覆盖全国27省130个产业带城市，332个产业带订单量超千万 [8] - 直播带动产业带销售额增速最快省份为贵州、安徽、广西、黑龙江、湖南 [8] - 清河羊绒、深圳女装、寿光果蔬等产业带均受益于直播电商 [7][8] 直播电商的社会经济影响 - 直播电商为细分产业和"小而美"品牌提供成长创新空间 [8] - 高互动性直播模式更快捕捉消费新需求，成为新趋势的"启动器" [8] - 直播经济释放消费者表达意愿，增强生产者与消费者间的信任 [8]

直播电商行业发展历程与现状 - 中国连续12年成为全球最大网络零售市场，2024年全国网上零售额增长7.2% [6][22] - 直播电商发展历经萌芽期、爆发增长期，2024年进入高质量发展阶段，市场规模预计2024-2026年CAGR达18.0% [1][22] - 2024年直播电商用户规模达5.97亿人，占网民54.7%，成为消费增长核心驱动力 [18][20] - 平台竞争呈多极态势，抖音、快手、淘宝等差异化发展，共同推动行业向精细化运营演进 [23] 直播电商核心特点与优势 - 构建以人为核心的交互式信任电商模式，依托AI、大数据提供全新购物体验 [25][26] - 全方位商品展示与实时互动带来沉浸式体验，内容种草与即时转化融合激发消费潜力 [29][30] - 低门槛与场景化结合创造普惠增长机会，72%企业新增客户来自直播电商 [31][41] - 主播及机构信用赋能推动高质量发展，告别"唯流量论"转向品质直播 [33] 直播电商经济价值 - 2024年直播电商拉动实物商品网上零售额达13.08万亿元，占社零总额26.8% [22][34] - 激活新线市场消费潜能，快手电商GMV同比增长17.3%至13896亿元 [22][24] - 促进产业带转型升级，浙江江山门业通过车间直播获取线上订单超30亿元 [39] - 拓展品牌新增量，荣耀V Purse手机在快手平台GMV环比提升2000% [42] 直播电商社会价值 - 催生30多个新职业，带动主播、运营、物流等就业链条 [1][35] - 助力乡村振兴，广州打造"直播电商之都"，2024年直播零售额达5171亿元 [36][37] - 扶持中小微企业，快手平台新商家冷启流量覆盖率超95% [43] 未来发展趋势 - AI加速渗透各环节，专业化、产业化、规范化成为升级路径 [2][12] - 行业深度融合进入产业转型新阶段，全球化战略推进国际化发展 [12] - 新技术加持下AI重塑消费形态，推动进入智能购物新时代 [12][17]

市场规模与增长趋势 - 2017年直播电商市场交易额为168亿元人民币，2022年飙升至3.5万亿元，同比上升53%，2023年进一步增长至4.92万亿元，同比增长40.48% [2] - 截至2023年6月，中国直播电商用户规模达到5.26亿人，占网民整体的54.7% [2] - 预计到2025年，中国直播电商行业总规模将达到21373亿元，增长动力来自技术发展、消费偏好增强和模式创新 [3] - 5G、AI、VR/AR等技术应用将提升用户体验，推动行业向低线城市渗透并释放医疗保健、家具建材等赛道潜力 [3] 消费者行为与市场驱动因素 - 健康意识提升推动直播电商健康产品销售增长，2030年中国健康产业规模预计达16万亿元 [4] - 居民收入水平提高和消费结构升级为直播电商提供强大消费基础，直播电商满足消费者对高品质生活的追求 [6] - 技术进步（5G、VR/AR）、政策支持和消费者行为变化（线上购物习惯）是重要驱动因素 [7] 技术发展对直播电商的影响 - 5G技术商用化提升直播画质和音质，支持多视角直播和虚拟试衣间等新场景 [8] - AI和大数据分析实现精准用户画像与个性化推荐，预计到2025年将成为重要增长动力 [9] - AI虚拟主播和自动化运营技术提高效率并降低人力成本 [9] 竞争格局与市场参与者 - 2024年前三季度抖音电商、快手电商、淘宝直播GMV分别为7452.3亿元、5888.2亿元、5060.2亿元，市场份额占比40.5%、32%、27.5% [11] - 头部平台通过算法推荐和社交关系链提升用户粘性，淘宝直播2022年双十一产生62个成交额亿元以上直播间 [11] - 新兴平台通过差异化定位（如农业直播、教育直播）和技术创新（VR/AR、AI）寻求发展 [12] 监管政策与市场规范化 - 《网络直播营销管理办法（试行）》明确平台、运营者和主播责任，建立商品负面目录 [13] - 《消费者权益保护法实施条例》规范直播带货乱象，明确经营者欺诈行为的赔偿责任 [15] 商业模式创新与盈利途径 - 传统盈利模式包括打赏、广告和会员服务，2021年打赏模式占行业总规模12012亿元中的主要部分 [16] - 新兴模式如电商直播（预计2025年规模21373亿元）、付费内容和社交电商拓宽盈利渠道 [17] 国际化发展趋势 - 跨境电商与直播电商结合模式潜力巨大，2021年行业规模12012亿元，预计2025年达21373亿元 [19] - 阿里巴巴、京东等平台通过直播功能拓展国际市场，面临文化差异和物流配送等挑战 [19] - 国际化战略需注重本地化、品牌合作、技术创新和供应链优化 [20]

行业宏观影响 - 直播电商是消费增量的主要来源，促进就业和消费效应明显 [1] - 网络直播用户规模达8.33亿人，较2023年12月增长1737万人，占网民整体的75.2% [3] - 电商直播用户规模为5.97亿人，占网民整体的54.7%，直播电商用户已成为消费增长的核心驱动力 [3] - 直播电商为经济增长注入新动能，在增加就业、扩大内需、促进数字经济发展等方面发挥积极作用 [4] 就业创造与社会价值 - 一个直播间催生30多个新职业，带动上下游产业链大量就业 [1] - 直播电商GMV每增加一亿元，可以带动就业岗位增长约1200人 [4] - 我国职业主播达3880万人，同比增长1.5倍，短视频账号达16.2亿个 [4] - 短视频直播生态孕育和催生了174个新职业 [6] - 直播电商通过低门槛、普惠的生态优势，深度赋能产业链上下游，创造大量就业机会 [4] 平台竞争格局与商业模式 - 头部平台呈现差异化发展：抖音深耕“兴趣电商”，快手以“信任电商”为核心，淘宝延续货架电商优势，小红书聚焦垂类内容种草，B站聚焦泛二次元生态 [3] - 各平台通过差异化定位形成互补格局，共同推动行业向“精细化运营”演进 [3] - 快手凭借普惠的去中心化流量分发机制，对新商家的冷启流量覆盖率稳定超过95% [9] 对企业经营与产业创新的推动 - 在稳定开展直播营销的企业中，72%的新增客户来自直播电商，直播后产品创新迭代的速度提升一倍 [1][7] - 直播电商成为品牌重要的经营阵地，企业构建直播电商全域营销生态，实现品牌与用户的高效连接 [7] - 荣耀V Purse折叠屏手机加入快手爆品计划后，对比日销GMV环比提升超2000%，同比提升500% [8] 对中小微企业及区域经济的赋能 - 直播电商构建“在地资源-数字平台-全国市场”的价值闭环，突破地域限制，促进统一大市场形成 [8] - 推动产业带数字化转型，加快地区优质产品的品牌化运营，激活当地经济 [8] - 案例显示，河北保定满城一纸品商家通过快手直播，直播间复购率达到50% [9] 政策与监管环境 - 市场监管总局将加快建立监管长效机制，加快出台《直播电商监督管理办法》，行业即将迈入更严格、规范的监管阶段 [2] - 2024年以来，北京、上海、青岛、广州、浙江等多地密集出台政策，推动直播经济高质量发展 [8] 未来发展趋势 - 行业深度融合，进入产业转型新阶段，推动产业链升级，实现线上线下融合 [10] - 全球化战略纵深推进，跨境直播带动行业国际化，为商家拓展海外市场提供新机遇 [10] - AI技术持续加持，重塑直播电商消费形态，推动行业向“智能工业化”转型 [1][10]

李佳琦新直播间战略 - 李佳琦开设针对中老年群体的新直播间"所有爸妈的幸福家"，首播观看量达174.6万，次日增至313.2万，两天粉丝超19万[2] - 新直播间由助播阿秋主理，采用复古90年代场景，主打0.01-9.9元福利品吸引初期流量[7][9] - 第二场直播上架133个链接，客单价显著提升，其中399元韩束套装和359元按摩仪各售1万件，单场GMV超758万元[11] 银发经济市场布局 - 中国银发经济规模达7万亿元，银发人群月活跃用户3.29亿，淘宝平台银发用户达1.73亿[21][23] - 银发人群移动购物渗透率82.1%，低于全网87.6%水平，存在5.5%增长空间[23] - 直播电商行业增速从2019年245.9%降至2023年35.2%，预计2024-2026年维持18%增速[18] 直播矩阵战略转型 - 公司已建立"所有女生""所有女生的衣橱"及抖音"奈娃家族"矩阵，新直播间是第四个IP衍生项目[14] - 区别于小杨哥家庭搞笑、辛巴家族情感联结模式，该战略旨在最大化李佳琦IP价值，覆盖全年龄段[5][25] - 主直播间美妆品类增速放缓，2025年Q1化妆品零售额同比增3.2%，3月降至1.1%[18] 行业竞争格局 - 交个朋友直播间五一期间场均观看200万，618专场达563万；香菇来了近期场观300-450万[9] - 快手主播辛巴妈妈、抖音小杨哥父母已涉足银发直播，但李佳琦是首个建立专属矩阵的超头主播[25][26] - 行业从价格战转向服务体验竞争，需建立情感链接与信任关系，中老年用户具有强购物粘性[26][28] 运营策略特点 - 采用中老年模特实穿展示，保留"美眉们"话术体系，兼顾子女代购与银发人群直接购买需求[13] - 李佳琦母亲参与剪彩及时尚走秀，较此前矩阵直播间连麦引流方式投入更大资源[16] - 选品聚焦服饰/首饰/按摩仪器，但当前商品结构仍偏女性向，男性商品供给不足[11][28]

直播电商行业影响 - 直播电商是消费增量的主要来源，促进就业和消费效应明显 [1] - 一个直播间催生30多个新职业，带动上下游产业链大量就业 [1] - 在稳定开展直播营销的企业中，72%的新增客户来自直播电商 [1] - 直播后产品创新迭代的速度提升一倍 [1] - 生鲜食品直播GMV每增加1%，农村居民人均可支配收入可以增加0.03% [2] 直播电商技术发展 - AI技术正在重塑直播电商的底层逻辑，推动行业从"流量驱动"向"智能工业化"转型 [2] - 快手平台打造了大模型矩阵，包括快意语言大模型、可图图像生成大模型、可灵视频生成大模型等 [2] - 快手开发了女娲数字人直播、智能客服π、磁力开创AIGC短视频素材等AI业务应用产品 [2] - 快手重点围绕内容理解应用、推荐大模型、视频生成大模型三大方向持续发力 [2] 直播电商发展趋势 - 品牌在直播电商平台搭建直播矩阵体系，构建"自营+分销+达人"全域增长模型 [1] - 深化"场景化+沉浸式体验"直播，搭建直播基地，构建直播电商全域营销生态 [1] - 重点关注人工智能、增强现实等新技术在直播电商中的应用，打造沉浸式购物场景 [3] - 利用直播电商为传统行业注入新活力，拓宽传统行业的销售渠道和场景 [3] - 利用直播电商助推乡村振兴、提振消费，推动行业可持续健康发展 [3]

5月6日，胖东来创始人于东来对账号"胖东来于东来"解除私密。针对近期的玉石事件，其连发10条回 应，并点名邀请"柴怼怼、宋清辉、躺平叔"等质疑者前往胖东来实地考察。 | | | .. | | --- | --- | --- | | 作品 51 ▼ | | 喜欢 11399 | | | 禁慰慰、宋清辉、编平板 | | | | 等质量肿东来的人们! 知 | 我理解一切的发生、我更 | | | 果但们图意,降东来同比 | 会在追求和他漫藏好的第 | | | 道调停们一层来群东来认 | 上与追求晨好的人们一起 | | | 真的深入了解研究考察! | 阻光快乐的刷行 -- 0 | | | 我相信我们共同的心愿都 | | | | 晶希望我们的国家和人民 | | | | 的生活更具好!我更相信 | | | | 人们都会往这个美好的万 | | | | 阳共同努力向前! | | | | 8 6577 | O 3872 | | 在肆东来看来 过度的包 | | | | 容与容忍更是状感的结 | 胖乐录到力为国家和社会 | 无论是正常人减是杨冲强 | | 黑!这会让更多受伤害的 | 的美好的信仰是不会改变 | 问题的人都应该在法律的 ...