投资评级与目标价 - 报告对敏实集团的投资评级为“买入” [1][7][17] - 目标价从38港元上调至46港元，预期股价回报率为31.4% [1][7] - 预期总回报率为33.6%，其中包含2.2%的股息收益率 [7] 核心观点与盈利预测 - 管理层对2026年营收增长加速持乐观态度，主要驱动力为新业务举措、国内营收恢复增长轨迹以及欧洲营收的强劲增长 [1] - 基于预测调整，将2026/27年营收预测上调4-7%，分别至293亿元和320亿元；将2026/27年净利润预测上调6-8%，分别至33亿元和37亿元 [4] - 预计2025年下半年净利润为14.8亿元，同比增长18.3% [4] - 预计2025年股息支付率将升至30%（2024年为20%），对应股息收益率为2.2% [4] 新业务发展 - 公司已拓展至机器人（包括面罩与智能头、外饰及E-skin）、AI服务器液冷产品（包括CPU/GPU/DIMM冷板）以及电动垂直起降飞行器（机身与旋翼系统）业务 [2] - 管理层预计三项新业务将从2026年开始放量，到2030年合计营收贡献预计达到100亿元 [2] - AI服务器液冷产品早期毛利率较高，约为35%，长期毛利率预计在30%以上；机器人和eVTOL业务的毛利率与汽车零部件业务相当 [2] 财务表现与估值 - 估值目标价基于2026年15倍市盈率，与公司5年历史平均水平一致 [1][18] - 预计2025年净利润为27.56亿元，2026年增至33亿元，2027年进一步增至36.99亿元 [6] - 随着新业务营收增长以及国内营收增长能见度改善，应用了更高的估值倍数 [1] 市场地位与区域表现 - 敏实集团是全球领先的乘用车车身结构件、装饰件供应商，核心产品全球市场份额约10%，年覆盖车辆超3000万辆 [16] - 在欧洲电池盒市场，其份额预计将从2024年的约36%增至2025年的40%以上，并因获得Stellantis、雷诺、梅赛德斯等新车型订单，预计2026年份额将进一步增加 [5] - 塞尔维亚工厂目前产能利用率约60%，鉴于欧洲电动汽车销售强劲增长，其2026年毛利率有上行潜力 [10] - 墨西哥、泰国和美国田纳西州工厂的毛利率已接近中国工厂水平；塞尔维亚和英国工厂仍处于销售爬坡期，毛利率为20% [9]

公司产品与业务 - Archer Aviation Inc (ACHR) 正在开发名为Midnight的电动垂直起降飞行器(eVTOL) [1] - Midnight是一款四座eVTOL 设计用于快速、安静、零排放的城市空中交通 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有细胞生物学硕士学位 并在药物发现诊所担任实验室技术员数年 具备细胞培养、检测开发和治疗研究的实践经验 [1] - 分析师在投资领域活跃五年 其中四年在从事实验室工作的同时担任生物技术股票分析师 [1] - 分析方法侧重于评估候选药物背后的科学原理、竞争格局、临床试验设计和潜在市场机会 同时平衡财务基本面和估值 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营收达9.9亿元，同比增长69.4%，环比增长20.2% [4][8] - 2025年第三季度归母净利润为1.1亿元，同比大幅增长580.6%，环比增长322.7% [4][8] - 2025年前三季度累计营业收入23.6亿元，同比增长46.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长191.2% [8] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，环比提升1.5个百分点，净利率为11.3%，环比提升8.1个百分点 [11] - 2025年第三季度四费率为12.32%，同比下降2.81个百分点，其中销售、管理、研发费用率同比分别下降0.63、0.86、1.54个百分点 [17] 主营业务与产品 - 公司主营产品包括新能源汽车动力总成、电源总成及驱动电机、电机控制器等核心零部件 [21] - 2024年电源总成收入占比最高，达50.77%，电驱总成占比25.20%，电机控制器占比19.14% [23] - 创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、高性价比优势 [23] - 2025年上半年电源总成出货44.22万台，同比增长17.46%，驱动系统出货15.94万台，其中多合一产品同比增长185.47% [28] - 公司推出基于800V高压架构的第三代电源总成产品，以及采用SiC器件的第四代“赋能砖”驱动总成 [29][30] - 公司是国内少数实现多合一动力系统量产的供应商，六合一系统集成六大部件，优化了空间和成本 [32][33] 客户与市场拓展 - 新能源乘用车领域与广汽本田、东风日产、吉利、长安、小鹏等主流车企长期合作 [4][24] - 新能源商用车领域与吉利远程、北汽福田、上汽大通等客户合作 [4][24] - 非道路车辆领域客户包括杭叉、徐工、三一、韩国现代、德国凯傲等国内外企业 [4][24] - 2025年上半年成功获得上海易咖、尚元智行等无人驾驶物流车项目定点，并与新石器、九识等头部客户推进项目 [24][37] - 低空经济领域与亿航智能、亿维特、高域等头部客户达成合作 [5][24] 低空经济（eVTOL）业务进展 - 与亿航智能合资成立的云浮英航厂房基建已完成，进入试产阶段，EH216-S机型已完成电机、电调的小批量交付 [6][37] - 亿航智能新机型VT35的电推进系统样机已交付，该产品融合双绕组、双电控、油冷扁线等高难度技术 [6][37] - 与亿维特合作的ET9机型电推进系统已开发完成，整机开发推进中 [37][38] - 2025年4月与广东高域科技签署战略合作，围绕飞行汽车关键部件成立联合实验室 [40] - 2025年4月与丰立智能战略合作，在eVTOL减速器及传动模块等领域联合研发 [7][41] 战略合作与技术发展 - 与丰立智能合作，结合其减速器产品与公司电机控制技术，共同开发新能源汽车动力总成及eVTOL定制化产品 [7][41] - 2025年10月与山东金帝精密签署战略合作，整合零部件研发与系统集成优势，共同拓展海外高端市场 [43] - 公司拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品的能力，并在珠海、上海等地设有研发中心 [25] - 通过“铁三角团队”对接客户需求，推动前五大客户收入占比持续提升，主力车型销量攀升带动市场渗透率提高 [8]

公司技术路线与构型选择 - 公司选择全倾转涵道翼构型作为其eVTOL设计，该构型诞生于上世纪五六十年代，由贝尔公司为美国海军开发的X-22飞机首次验证[5] - 选择该构型是基于对短、中、长期落地场景的综合考量，短期需替代现有直升机和小飞机，要求高性能和低成本，中长期需满足城市大规模运行对公众安全和低噪声的要求[5] - 公司共设计了5个构型，每个构型都制造了缩比机并进行试飞，通过不断迭代最终确定了现有构型[1] - 采用增程式混合动力系统，垂直起降阶段由电机主导提供高功率，平飞阶段由发动机发电提供高能量，发挥电和油两种能量系统的优势[8] - 增程器采用中国航发湖南动力机械研究所（608所）的产品，是中国首款预留“混动化”接口的国产航空发动机[8] 技术优势与竞争壁垒 - 全涵道设计在噪音控制和对飞机外人员的安全防护方面具有天然优势，符合未来城市大规模运行的要求[13] - 倾转涵道构型继承了速度快、操控稳定的优势，随着动力系统革命，用一串电机取代多个发动机，以更低成本解决了历史上的商用化难题[6] - L600的最高飞行速度为360km/h，在低速飞机档位（最高速度可达463km/h）内还有100km/h的进步空间[11] - 采用串列翼设计，导致客舱超长，拥有8座的空间，为未来技术升级预留了空间，例如电池能量密度以每年3%速度增长，5年可节省21公斤重量，相当于一个成年人体重，可增加1到2个座位[9][10][11] - 公司认为高性能是eVTOL接管现有场景的必然要求，因此需要高航速和长航程，这指向全倾转和混动技术路线[13] 动力系统与电池技术 - 电机具有尺寸无关特性，可实现分布式动力系统，并能将机翼和动力融合以优化推力、升力特性[3][4] - 电池能量密度增长已明显放缓，从2016年至2020年的年均30%回落到2020年以后的3%-5%，公司2020年研发缩比机时单体电芯能量密度为275Wh/kg，目前使用的高安全水平电芯能量密度基本没有变化[7] - 增程式混动系统的电池用于垂直起降和应急，可保证平飞100多公里或进行6次垂直起降，确保发动机出现问题时安全降落[8] - 纯电eVTOL的电池更换成本高昂，每次起降对应的电池损耗成本约为1000元，而公司的混动系统充一次电可起降6次，每次仅用5%电量，起降6次后还余40%电量，使运营成本远低于纯电方案[18] 市场定位与商业化路径 - 公司明确初始场景是打造高性能飞行器与传统航空器竞争，终极场景是满足大规模城市运行要求的低环境影响航空器[1] - 第一步是低成本替代现有通航飞机，例如救援直升机最快速度220km/h，L600最快360km/h，可在及时性、舒适性、安全性上形成优势，目标是将通航飞机市场从1000架做到1万架[16] - 通过积累1万架eVTOL和100万小时以上飞行经验，证明其安全性并获得监管手段后，将创造城市空中交通新场景[16] - 商业化初期主要从通用航空市场分蛋糕，包括应急救援、载人商务出行、短途运输等，在中国西南、西北地区及中东、东南亚等地已有意向订单[17] - L600预计全生命周期运营成本为每公里每个座位1.5元，在混动eVTOL中处于平均水平，但比纯电eVTOL便宜很多，纯电方案成本高达每公里每个座位6元[17][18] - L600完成载人服役后，可改装为无人货运机，飞机本身的采购成本几乎为0，实现全生命周期价值[17] 行业发展趋势与共识 - 行业遵循“一代动力，一代飞行器”的规律，电机的出现使全球国家站上同一起跑线，中国主机厂与监管方深度合作，共同成长，实现了飞行器安全与监管手段的“双保险”[2] - eVTOL构型目前有1000多种，但技术路线将向满足场景要求和技术发展规律的方向收敛，短期需实现高性能以接管现有场景，长期需满足低噪声和高安全以支持大规模运行[12][13] - 行业共识是基于物理和运行场景要求，创造新场景比创造技术更难，因此应优先用新技术解决老场景的问题，例如通勤、应急等美国FAA第91部和135部规定的场景，而非低空文旅等难以规模化的场景[14][15] - 当前电动航空行业相当于1940-1960年的喷气式飞机发展初期，各种构型百花齐放，最终将收敛到一个最优解，如同翼下吊挂发动机成为喷气客机标准[12]

行业核心动态 - 中国eVTOL（电动垂直起降飞行器）行业在2025年末集体进入“营销化阶段”，多家企业加速品牌曝光，行业竞争呈现“五抢”（抢场景、抢认证、抢人才、抢资源、抢资本）特征 [1] - 小鹏汇天迎来发展高光时刻，其全球首个“万辆级”飞行汽车工厂进入试产，首台“陆地航母”飞行体下线，并发布A868全倾转旋翼飞行汽车 [1] - 行业获得坚实资金支持，例如小鹏汇天在2024年8月获得1.5亿美元B1轮融资，2025年4月获得12.6亿元人民币银团贷款 [1] 营销策略与市场热度 - 企业采用“高层站台+万亿风口叙事”的营销模式，如何小鹏在迪拜航展亲自试驾飞行汽车，相关话题阅读量突破2.3亿 [2] - 为规避适航认证限制，行业普遍采用“场景化营销”，如广州塔下的编队飞行、春晚表演、景区体验项目等 [4][5] - 订单数据存在水分是行业潜规则，头部企业意向订单转化率不足10%，例如小鹏汇天宣称订单超7000份，但其中大量为可退款的意向金或框架协议 [2][7] 商业化进展与瓶颈 - 低空旅游成为首要商业化试验场，但盈利高度依赖政府补贴，例如亿航智能的航线获得每架次100-300元人民币补贴 [6][8] - 货运领域呈现突破，峰飞航空的货运eVTOL将深圳至海上石油平台运输时间从10小时压缩至58分钟，并在2025年三季度实现月度盈利 [9] - 城市空中交通（UAM）仍处试点阶段，成本高昂，例如广州南沙试点数据显示eVTOL短途运输成本达每公里3.2美元，是出租车的6倍 [10] 技术认证与人才争夺 - 适航认证是行业入场券，流程严苛漫长，亿航智能EH216-S耗时34个月才成为全球首个“三证齐全”的无人驾驶载人eVTOL [11] - 行业预测2027年前拿不到适航认证的企业将失去商业化资格 [12] - 跨界人才稀缺推高成本，兼具航空与汽车经验的工程师培养成本超50万元人民币，资深飞控工程师年薪普遍超百万元人民币 [13] 政策支持与资源布局 - 地方政府通过补贴、绿色通道等方式强力支持，如深圳对试飞给予每架次5000元人民币补贴，武汉、广州、深圳已聚集全国70%的eVTOL企业 [14] - 企业积极布局海外市场，如小鹏汇天计划2026年进入欧洲，亿航智能布局东南亚 [14] - 空域管理仍是核心瓶颈，低空空域使用需经军民航协同审批，全国性空管网络尚未建成 [18][20] 全球格局对比 - 全球技术路线向全倾转旋翼构型收敛，美国Joby Aviation的S4机型以270公里航程和315公里时速成为标杆，并通过战略合作获得市场优势 [16] - 中国企业在细分领域实现突破，如亿航智能主攻低空旅游，峰飞航空主攻物流，小鹏汇天瞄准城市空中交通 [16] - 欧洲部分企业进展迟缓，如德国Volocopter机型航程受限约35公里，Lilium因研发投入巨大累计亏损超8亿欧元 [17] 基础设施与成本挑战 - 基础设施投入大但利用率低，国内已建成的起降点不足20个，适配充电桩数量过少且缺乏统一标准 [21] - 研发、测试、审定阶段的巨额投入是推高单机成本的主因，同时在飞控芯片等核心部件上仍依赖国际供应链 [23] - 公众对安全性、噪音污染的担忧反映出社会接受度尚未建立 [23]

行业概念 - 电动垂直起降飞行器（eVTOL）的概念与“飞行汽车”概念相关 [1]

榜单概述 - 智通财经发布「2025超级CEO」系列榜单，其中「年度科技行业CEO」为子榜单之一，重点关注科技行业内善于发掘市场潜力、带领企业把握机遇的管理者 [1] - 该系列榜单评选维度包括企业规模（25%）、财务表现（40%）、股东回报（20%）及个人声誉（15%），通过企业申报、调研及数据模型最终选取25位CEO进行排名展示 [5] - 榜单覆盖上市及非上市企业，旨在映射中国经济发展的多元动能 [1][5] 行业宏观背景 - 2025年是“十五五”科技创新规划编制启动之年，全国科技工作会议明确将深化科技体制改革，加快实现高水平科技自立自强 [2] - 2024年全社会研发经费预计突破3.63万亿元，研发投入强度提升至2.69% [2] - 科创板全年新增15家上市企业，持续发挥“硬科技”孵化器作用 [2] 前沿技术发展 - 生成式AI正从通用大模型向行业专用方向深化落地，例如华盛昌的“DeepSense深度感测大模型”已部署于医疗设备，实现方言交互与健康管理 [3] - 在工业领域，AI智能眼镜成为新型交互入口，推动智能制造场景效率提升30%以上，2025年第二季度中国智能眼镜出货量达66.4万台，同比激增145.5% [3] - 国内半导体产业链在外部技术限制下进行系统性攻坚，中芯国际实现5纳米工艺量产，上海微电子28纳米DUV光刻机进入客户验证，核心部件国产化率提升至15% [3] - 电动垂直起降航空器（eVTOL）试点运行稳步推进，峰飞航空科技的“盛世龙”eVTOL已完成跨海跨城航线演示飞行 [4] - 2024年中国乘用车L2级及以上自动驾驶渗透率已超过50%，智能网联汽车成为市场主流 [4] 评选关注焦点 - 榜单将重点关注CEO在应对新监管环境、拓宽企业护城河、应对巨头竞争以及加快生态链建设等方面的表现 [4] - 科技行业定义主要涵盖信息与通信技术（ICT）行业及其衍生应用行业 [6]

融资与估值 - 公司完成数亿元B+轮融资 投资方包括金鼎资本及伯特利等5家上市公司 [1] - 融资将用于VE25型eVTOL的适航认证及量产准备 以加速商业化进程 [1] - 公司在2024年9月完成数亿元B轮融资 成为估值超10亿美元的新晋独角兽企业 [1] - 公司是国内低空经济领域融资最活跃的企业之一 2024年融资次数最多 已完成十次融资 [1] 产品与技术进展 - 公司自主研发VE25-100天行商用载人客运eVTOL 目标实现5分钟20公里60元成本的客运飞行 [3] - eVTOL技术带来显著成本与安全优势 飞行成本从超3万元/时降至超3000元/时 基础设施成本实现超百倍下降 安全性提升十倍 [2] - 公司产品进展包括工程机下线首飞 完成有人驾驶载人飞行 全国率先完成有人驾驶试飞 [1][2] - 预计VE25型eVTOL将在2026年年底至2027年年初取得型号合格证 [1] 商业化与合作伙伴 - 公司已获得多家航司及租赁公司确认订单 [1] - 在进博会期间密集签约 合作伙伴包括北京亦庄国际融资租赁 迪拜IC Leasing 中国飞龙通航 山西成功通航 欧洲DC Aviation 西百克科技 [3] - 与神州租车达成战略合作 共同构建规模化eVTOL机队 开展自动驾驶技术预研 打造空中出行解决方案 [3] 行业前景与定位 - 低空经济是国家战略性新兴产业 已两度写入政府工作报告并亮相十五五规划建议 [2] - eVTOL被视为低空产业链中最具市场潜力的创新载体 是百年一遇的产业变革 孕育下一个万亿蓝海市场 [2] - 中国民航局预测2025年低空经济市场规模达1.5万亿元 2035年有望突破3.5万亿元 [4] - 低空经济迎来从国家产业规划到地方补贴 再到基建招标与应用场景打造的纵向落地 [4] - 低空经济是高端制造、航空航天、人工智能、新材料、新能源等多个高新技术领域的产业集成者 [2]

融资与估值 - 公司完成数亿元B+轮融资，投资方包括金鼎资本及伯特利、海利得、爱玛科技、精锻科技、博俊科技5家上市公司[1] - 融资资金将用于VE25型eVTOL的适航认证及量产准备，以加速商业化进程[1] - 公司是国内低空经济领域融资最活跃的企业之一，2024年已完成十次融资，并在今年9月完成数亿元B轮融资后成为估值超10亿美元的新晋独角兽企业[1] 产品与技术进展 - 公司自主研发的商用载人客运VE25-100天行eVTOL，目标实现5分钟、20公里、60元成本的客运飞行体验[3] - 公司已完成了工程机的下线和首飞、有人驾驶载人飞行等多项进展[1] - 预计VE25型eVTOL将在2026年年底至2027年年初取得型号合格证[1] - eVTOL技术使飞行成本从超3万元/时降至超3000元/时，基础设施成本实现超百倍下降，并带来十倍的安全性提升[2] 商业化与合作伙伴 - 公司已连续获得多家航司、租赁公司确认订单[1] - 在第八届进博会上与北京亦庄国际融资租赁、迪拜IC Leasing、中国飞龙通航、山西成功通航、欧洲DC Aviation及西百克科技签署多项合作协议[3] - 与神州租车达成战略合作，共同构建规模化eVTOL机队并开展自动驾驶技术预研，打造空中出行解决方案[3] 行业前景与定位 - 低空经济是国家战略性新兴产业，是高端制造、航空航天、人工智能、新材料、新能源等多个高新技术领域的产业集成者[2] - eVTOL被视为低空产业链中最具市场潜力的创新载体，孕育着下一个万亿蓝海市场[2] - 据中国民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望突破3.5万亿元[4] - 低空经济已两度写入政府工作报告，并亮相“十五五”规划建议，行业迎来从宏观国家规划到中观地方补贴再到微观基建招标的纵向落地[2][4]

融资与估值 - 公司完成数亿元B+轮融资，由金鼎资本联合5家上市公司投资，融资将用于VE25型eVTOL的适航认证及量产准备[2] - 公司在2024年9月完成数亿元B轮融资，成为估值超10亿美元的新晋独角兽企业[2] - 公司是国内低空经济领域融资最活跃的企业之一，自2021年成立以来已完成十次融资，是2024年国内融资次数最多的低空经济企业[2] 产品研发与商业化进展 - 公司预计VE25型eVTOL将在2026年年底至2027年年初取得型号合格证[2] - 公司已完成工程机的下线和首飞、有人驾驶载人飞行等多项进展，并连续获得多家航司、租赁公司确认订单[2] - 公司自主研发的商用载人客运VE25-100天行eVTOL，目标实现5分钟、20公里、60元成本的客运飞行体验[4] - 在第八届进博会上，公司与多家融资租赁公司、运营公司及供应商签署了多项合作协议[4] 行业前景与竞争优势 - eVTOL被视为低空经济中最具市场潜力的创新载体，其电动特性将飞行成本从超3万元/时降至超3000元/时，垂直起降特性使基础设施成本实现超百倍下降[3] - 据中国民航局预测，2025年中国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望突破3.5万亿元[5] - 低空经济是国家战略性新兴产业，已两度写入政府工作报告，并亮相"十五五"规划建议，被视为下一个万亿蓝海市场[3][5]