分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.09.08-2025.09.12。 近期股市波动加剧，债市有所好转，但仍偏震荡。据我们宏观团队上周策略周报观点，由于股市 短期出现调整，叠加财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，提及"央行国债买卖操 作"和"财政政策与货币政策的协同发力"，为市场带来重启国债买卖操作的乐观预期，债市回暖， 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方。不过由于债市进一步做多动能不强，短期仍偏震荡，十 年期国债收益率尚未有效突破1.75%-1.80%区间。可转债由于前期调整较多，本周有所回暖。 权益市场， 市场风格方面，大小盘风格略偏向小盘，成长风格占优；市场风格波动方面，大小盘 风格波动上升，价值成长风格波动下降。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度上升， 行业轮动速度上升，成分股上涨比例略有上升；交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前 5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率与市场换手率均继续上升。 商品市场方面， 上周，商品市场方面，有色板块及 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他 [9] - 各板块选部分品种给出期权策略与建议 [9] - 按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写期权策略报告 [9] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2511最新价501，涨8，涨幅1.56%，成交量4.96万手，持仓量2.77万手 [4] - 液化气PG2511最新价4423，跌17，跌幅0.38%，成交量3.92万手，持仓量5.80万手 [4] - 甲醇MA2511最新价2319，跌12，跌幅0.51%，成交量6.71万手，持仓量9.40万手 [4] - 乙二醇EG2601最新价4287，跌11，跌幅0.26%，成交量15.11万手，持仓量31.08万手 [4] - 聚丙烯PP2511最新价6927，涨5，涨幅0.07%，成交量2.04万手，持仓量3.50万手 [4] - 聚氯乙烯V2511最新价4887，涨5，涨幅0.10%，成交量1.55万手，持仓量3.65万手 [4] - 塑料L2511最新价7210，涨1，涨幅0.01%，成交量0.91万手，持仓量2.16万手 [4] - 苯乙烯EB2511最新价7183，涨13，涨幅0.18%，成交量13.45万手，持仓量21.66万手 [4] - 橡胶RU2601最新价15955，跌45，跌幅0.28%，成交量30.12万手，持仓量14.83万手 [4] - 合成橡胶BR2510最新价11715，涨5，涨幅0.04%，成交量2.30万手，持仓量1.51万手 [4] - 对二甲苯PX2601最新价6728，跌6，跌幅0.09%，成交量4.78万手，持仓量7.08万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2511最新价4668，跌8，跌幅0.17%，成交量15.71万手，持仓量12.03万手 [4] - 短纤PF2511最新价6362，跌18，跌幅0.28%，成交量20.18万手，持仓量18.16万手 [4] - 瓶片PR2511最新价5852，跌8，跌幅0.14%，成交量3.41万手，持仓量3.58万手 [4] - 烧碱SH2511最新价2546，涨11，涨幅0.43%，成交量7.99万手，持仓量8.96万手 [4] - 纯碱SA2511最新价1260，涨2，涨幅0.16%，成交量19.80万手，持仓量14.32万手 [4] - 尿素UR2601最新价1686，涨7，涨幅0.42%，成交量12.95万手，持仓量27.73万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量25855，持仓量18273，成交量PCR0.87，持仓量PCR1.15 [5] - 液化气成交量289449，持仓量11520，成交量PCR0.77，持仓量PCR0.89 [5] - 甲醇成交量95436，持仓量180376，成交量PCR0.66，持仓量PCR0.85 [5] - 乙二醇成交量51224，持仓量16113，成交量PCR0.79，持仓量PCR0.63 [5] - 聚丙烯成交量45185，持仓量56406，成交量PCR0.52，持仓量PCR0.69 [5] - 聚氯乙烯成交量520190，持仓量137763，成交量PCR0.37，持仓量PCR0.25 [5] - 塑料成交量47584，持仓量33608，成交量PCR0.56，持仓量PCR0.57 [5] - 苯乙烯成交量359350，持仓量26660，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.79 [5] - 橡胶成交量21221，持仓量41237，成交量PCR0.19，持仓量PCR0.48 [5] - 合成橡胶成交量40611，持仓量38227，成交量PCR0.35，持仓量PCR0.44 [5] - 对二甲苯成交量41697，持仓量55237，成交量PCR0.44，持仓量PCR0.79 [5] - 精对苯二甲酸成交量156466，持仓量201065，成交量PCR0.75，持仓量PCR0.70 [5] - 短纤成交量20552，持仓量29225，成交量PCR0.42，持仓量PCR0.80 [5] - 瓶片成交量2908，持仓量6707，成交量PCR1.26，持仓量PCR1.14 [5] - 烧碱成交量76989，持仓量67175，成交量PCR0.50，持仓量PCR0.70 [5] - 纯碱成交量500306，持仓量554518，成交量PCR0.50，持仓量PCR0.40 [5] - 尿素成交量23670，持仓量76242，成交量PCR0.47，持仓量PCR0.57 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位570，支撑位480 [6] - 液化气压力位5300，支撑位4200 [6] - 甲醇压力位2400，支撑位2250 [6] - 乙二醇压力位4500，支撑位4250 [6] - 聚丙烯压力位7400，支撑位6700 [6] - 聚氯乙烯压力位5100，支撑位4600 [6] - 塑料压力位7200，支撑位7100 [6] - 苯乙烯压力位7200，支撑位7000 [6] - 橡胶压力位17000，支撑位15750 [6] - 合成橡胶压力位13000，支撑位11000 [6] - 对二甲苯压力位7000，支撑位5300 [6] - 精对苯二甲酸压力位5000，支撑位4600 [6] - 短纤压力位6800，支撑位5900 [6] - 瓶片压力位6100，支撑位5600 [6] - 烧碱压力位3000，支撑位2400 [6] - 纯碱压力位1300，支撑位1200 [6] - 尿素压力位1800，支撑位1620 [6] 期权因子—隐含波动率(%) - 原油平值隐波率29.445，加权隐波率31.93，年平均35.97 [7] - 液化气平值隐波率18.72，加权隐波率20.35，年平均23.56 [7] - 甲醇平值隐波率16.83，加权隐波率18.69，年平均21.50 [7] - 乙二醇平值隐波率11.975，加权隐波率14.36，年平均16.68 [7] - 聚丙烯平值隐波率9.17，加权隐波率11.75，年平均12.46 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率14.93，加权隐波率20.56，年平均19.38 [7] - 塑料平值隐波率9.535，加权隐波率12.27，年平均13.83 [7] - 苯乙烯平值隐波率16.865，加权隐波率18.62，年平均23.70 [7] - 橡胶平值隐波率20.465，加权隐波率24.17，年平均24.48 [7] - 合成橡胶平值隐波率24.965，加权隐波率28.46，年平均30.14 [7] - 对二甲苯平值隐波率8.845，加权隐波率18.55，年平均24.34 [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率17.14，加权隐波率20.14，年平均23.94 [7] - 短纤平值隐波率16.145，加权隐波率20.99，年平均20.03 [7] - 瓶片平值隐波率12.925，加权隐波率15.65，年平均20.07 [7] - 烧碱平值隐波率25.34，加权隐波率27.87，年平均28.74 [7] - 纯碱平值隐波率31.605，加权隐波率35.22，年平均31.20 [7] - 尿素平值隐波率17.565，加权隐波率20.36，年平均24.71 [7] 期权策略与建议 能源类期权—原油 - 基本面：欧洲ARA周度数据汽油、柴油累库，燃料油、石脑油去库 [8] - 行情分析：7月以来走弱后盘整，8月先涨后跌，9月延续弱势偏空 [8] - 期权因子：隐含波动率均值附近，持仓量PCR1.00以上，压力位570，支撑位480 [8] - 期权策略：方向性无，波动性卖出偏空期权组合，现货多头套保构建多头领口策略 [8] 能源类期权—液化气 - 基本面：厂内库存和库容率增加，港口库存增加 [10] - 行情分析：7月冲高回落，8月加速下跌后反弹受阻，9月先跌后涨 [10] - 期权因子：隐含波动率大幅下降到均值附近，持仓量PCR0.90附近，压力位5300，支撑位4200 [10] - 期权策略：方向性无，波动性卖出偏中性期权组合，现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权—甲醇 - 基本面：港口高库存，供应充足，需求有好转预期 [10] - 行情分析：7月冲高回落，8月走弱，9月低位盘整后反弹 [10] - 期权因子：隐含波动率下跌，持仓量PCR0.90附近，压力位2400，支撑位2250 [10] - 期权策略：方向性构建看跌期权熊市价差组合，波动性卖出偏空期权组合，现货多头套保构建多头领口策略 [10] 醇类期权—乙二醇 - 基本面：终端负荷持平，港口库存累库 [11] - 行情分析：7月低位盘整后上升再下跌，8月延续弱势，9月延续偏空 [11] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR0.60附近，压力位4500，支撑位4250 [11] - 期权策略：方向性构建看跌期权熊市价差组合，波动性做空波动率，现货多头套保持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨 [11] 聚烯烃类期权 - 基本面：生产企业库存去库，贸易商和港口库存累库，下游开工率上升 [11] - 行情分析：聚丙烯7月以来跌幅收窄后下降，8月弱势波动，9月延续偏空 [11] - 期权因子：聚丙烯隐含波动率下降，持仓量PCR0.70附近，压力位7400，支撑位6700 [11] - 期权策略：聚丙烯方向性无，波动性无，现货多头套保持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨 [11] 能源化工期权—橡胶 - 基本面：中国天然橡胶社会库存下降 [12] - 行情分析：7月以来先涨后回落，8月回暖上升后盘整，9月反弹上升 [12] - 期权因子：隐含波动率极速上升后下降到均值附近，持仓量PCR0.60以下，压力位17000，支撑位15750 [12] - 期权策略：方向性无，波动性卖出偏中性期权组合，现货套保无 [12] 聚酯类期权—PTA - 基本面：下游负荷上升，库存去库 [13] - 行情分析：7月偏弱势后反弹，8月回落后反弹受阻，9月延续偏空 [13] - 期权因子：隐含波动率均值偏上，持仓量PCR0.70附近，压力位5000，支撑位4600 [13] - 期权策略：方向性无，波动性卖出偏空期权组合，现货套保无 [13] 能源化工期权—烧碱 - 基本面：全国液碱工厂库存和厂内库存下降 [14] - 行情分析：7月先涨后跌，8月反弹后高位震荡，9月走弱 [14] - 期权因子：隐含波动率较高，持仓量PCR0.80以下，压力位3000，支撑位2400 [14] - 期权策略：方向性无，波动性无，现货领口套保持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨 [14] 能源化工期权—纯碱 - 基本面：纯碱厂库和交割库库存合计下降 [14] - 行情分析：7月盘整后反弹，8月延续弱势，9月低位波动 [14] - 期权因子：隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR0.6以下，压力位1300，支撑位1200 [14] - 期权策略：方向性构建做空波动率组合，现货多头套保构建多头领口策略 [14] 能源化工期权—尿素 - 基本面：企业库存小幅上涨，出口加速 [15] - 行情分析：7月宽幅震荡后上涨，8月延续波动，9月走弱 [15] - 期权因子：隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR0.60以下，压力位1800，支撑位1620 [15] - 期权策略：方向性无，波动性卖出偏空期权组合，现货套保持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏弱震荡，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价80,900，跌190，跌幅0.23%，成交量8.85万手，持仓量16.52万手 [3] - 铝最新价21,000，涨10，涨幅0.05%，成交量13.60万手，持仓量15.40万手 [3] - 锌最新价22,290，跌10，跌幅0.04%，成交量9.66万手，持仓量8.50万手 [3] - 铅最新价17,070，跌10，跌幅0.06%，成交量5.50万手，持仓量4.51万手 [3] - 镍最新价122,430，跌360，跌幅0.29%，成交量10.46万手，持仓量6.65万手 [3] - 锡最新价272,920，涨180，涨幅0.07%，成交量6.07万手，持仓量2.43万手 [3] - 氧化铝最新价2,941，跌16，跌幅0.54%，成交量2.44万手，持仓量2.13万手 [3] - 黄金最新价839.74，涨1.62，涨幅0.19%，成交量15.28万手，持仓量10.41万手 [3] - 白银最新价10,043，跌41，跌幅0.41%，成交量38.79万手，持仓量19.55万手 [3] - 碳酸锂最新价73,180，涨940，涨幅1.30%，成交量50.03万手，持仓量30.04万手 [3] - 工业硅最新价8,915，涨75，涨幅0.85%，成交量38.96万手，持仓量28.72万手 [3] - 多晶硅最新价53,670，涨270，涨幅0.51%，成交量31.64万手，持仓量12.78万手 [3] - 螺纹钢最新价3,058，跌12，跌幅0.39%，成交量19.47万手，持仓量45.59万手 [3] - 铁矿石最新价814.00，跌5.00，跌幅0.61%，成交量1.76万手，持仓量7.03万手 [3] - 锰硅最新价5,920，涨56，涨幅0.95%，成交量17.06万手，持仓量11.52万手 [3] - 硅铁最新价5,700，涨40，涨幅0.71%，成交量21.09万手，持仓量21.24万手 [3] - 玻璃最新价1,118，涨1，涨幅0.09%，成交量10.41万手，持仓量6.40万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.41，持仓量PCR为0.75 [4] - 铝成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.87 [4] - 锌成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.72 [4] - 铅成交量PCR为0.65，持仓量PCR为0.80 [4] - 镍成交量PCR为0.33，持仓量PCR为0.40 [4] - 锡成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.45 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.36 [4] - 黄金成交量PCR为0.59，持仓量PCR为0.83 [4] - 白银成交量PCR为0.70，持仓量PCR为1.27 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.32，持仓量PCR为0.49 [4] - 工业硅成交量PCR为0.29，持仓量PCR为0.50 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.77，持仓量PCR为1.92 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.42 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.83，持仓量PCR为1.12 [4] - 锰硅成交量PCR为0.31，持仓量PCR为0.65 [4] - 硅铁成交量PCR为0.27，持仓量PCR为0.61 [4] - 玻璃成交量PCR为0.32，持仓量PCR为0.40 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位82,000，支撑位79,000 [5] - 铝压力位21,000，支撑位20,200 [5] - 锌压力位22,400，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,200，支撑位16,800 [5] - 镍压力位130,000，支撑位118,000 [5] - 锡压力位315,000，支撑位265,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,800 [5] - 黄金压力位968，支撑位800 [5] - 白银压力位10,000，支撑位9,000 [5] - 碳酸锂压力位99,000，支撑位65,000 [5] - 工业硅压力位14,200，支撑位7,000 [5] - 多晶硅压力位65,000，支撑位45,000 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位850，支撑位750 [5] - 锰硅压力位6,500，支撑位5,800 [5] - 硅铁压力位6,500，支撑位5,600 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位1,000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率12.63%，加权隐波率17.94% [6] - 铝平值隐波率11.39%，加权隐波率13.04% [6] - 锌平值隐波率12.10%，加权隐波率15.18% [6] - 铅平值隐波率9.52%，加权隐波率12.79% [6] - 镍平值隐波率17.24%，加权隐波率26.31% [6] - 锡平值隐波率18.07%，加权隐波率26.57% [6] - 氧化铝平值隐波率24.20%，加权隐波率29.35% [6] - 黄金平值隐波率18.06%，加权隐波率20.68% [6] - 白银平值隐波率26.13%，加权隐波率29.64% [6] - 碳酸锂平值隐波率38.20%，加权隐波率47.15% [6] - 工业硅平值隐波率36.28%，加权隐波率39.25% [6] - 多晶硅平值隐波率47.76%，加权隐波率50.86% [6] - 螺纹钢平值隐波率14.29%，加权隐波率19.46% [6] - 铁矿石平值隐波率20.58%，加权隐波率22.80% [6] - 锰硅平值隐波率19.79%，加权隐波率24.26% [6] - 硅铁平值隐波率21.88%，加权隐波率25.92% [6] - 玻璃平值隐波率36.81%，加权隐波率41.34% [6] 策略与建议 有色金属 - 铜构建做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [7] - 铝构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏中性的期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌构建卖出偏中性的期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍构建卖出偏空头的期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 黄金构建看涨期权牛市价差组合策略、偏多头的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢构建卖出偏空头的期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石构建卖出偏中性的期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 锰硅构建做空波动率策略 [14] - 工业硅构建做空波动率的卖出期权组合策略和现货套保策略 [14] - 玻璃构建做空波动率的卖出期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

、隐含波动率指数、历史波动率及其价差走势图 1、金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势,商品期权隐含波动 率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得,反映主力合约的隐波变化趋势。2 隐波指数与历史波动率的差值,差值越大反映隐波相对历史波动率越高,差值越小代 表隐波相对历史波动率越低。 波动率数据日报 70 -300股指 IV -- 300股指 HV IV-HV美 - 50ETF IV -HV美 - 50ETF HV 20 80 IV-HV差 -- 1000股指 IV -- 1000股指 HV - 500ETF IV - 500ETF HV 20 10 20 0 10 白银 IV 日报 HV 沪金 IV IV-HV美 HA HA 76.80 F 25/7/7 7075816 1075617 375/36 Apr R S TOPS AF 一豆粕 IV 空期 HV IV-HV差 -王米IV 玉米 HV IV-HV差 50 20 10 10 10 10 40 0 40 .67 75 0.0 75 pt 01 40 10 30 白糖 IV 白糖 HV -- 棉花 IV IV-HV套 IV-HV差 - ...

金属期权 2025-09-16 金属期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 金属期权策略早报概要：（1）有色金属偏弱震荡，构建卖方中性波动率策略策略；（2）黑色系维持大幅度波动的 行情走势，适合构建做空波动率组合策略；（3）贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | ...

报告核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他，各板块选部分品种给出期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告，策略上构建卖方为主的期权组合策略及现货套保或备兑策略增强收益 [3][9] 标的期货市场概况 - 原油SC2511最新价495，涨6，涨幅1.31%，成交量5.18万手，持仓量2.59万手 [4] - 液化气PG2511最新价4450，跌5，跌幅0.11%，成交量3.74万手，持仓量5.28万手 [4] - 甲醇MA2511最新价2339，涨21，涨幅0.91%，成交量4.24万手，持仓量10.01万手 [4] - 乙二醇EG2601最新价4317，涨40，涨幅0.94%，成交量13.30万手，持仓量30.88万手 [4] - 聚丙烯PP2511最新价6941，涨59，涨幅0.86%，成交量1.74万手，持仓量3.42万手 [4] - 聚氯乙烯V2511最新价4906，涨82，涨幅1.70%，成交量1.46万手，持仓量3.52万手 [4] - 塑料L2511最新价7243，涨73，涨幅1.02%，成交量1.05万手，持仓量2.17万手 [4] - 苯乙烯EB2511最新价7197，涨114，涨幅1.61%，成交量9.48万手，持仓量20.04万手 [4] - 橡胶RU2601最新价15995，涨125，涨幅0.79%，成交量26.51万手，持仓量14.76万手 [4] - 合成橡胶BR2510最新价11730，涨100，涨幅0.86%，成交量3.66万手，持仓量1.88万手 [4] - 对二甲苯PX2601最新价6762，涨50，涨幅0.74%，成交量3.39万手，持仓量6.97万手 [4] - 精对苯二甲酸TA2511最新价4694，涨30，涨幅0.64%，成交量16.08万手，持仓量11.93万手 [4] - 短纤PF2511最新价6396，涨34，涨幅0.53%，成交量22.10万手，持仓量18.15万手 [4] - 瓶片PR2511最新价5884，涨46，涨幅0.79%，成交量3.75万手，持仓量3.59万手 [4] - 烧碱SH2511最新价2540，涨12，涨幅0.47%，成交量9.01万手，持仓量9.14万手 [4] - 纯碱SA2511最新价1268，涨44，涨幅3.59%，成交量11.57万手，持仓量14.07万手 [4] - 尿素UR2601最新价1683，涨16，涨幅0.96%，成交量16.62万手，持仓量28.50万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量PCR0.87，变化 -0.12，持仓量PCR1.12，变化0.03 [5] - 液化气成交量PCR0.46，变化 -0.20，持仓量PCR0.68，变化0 [5] - 甲醇成交量PCR0.67，变化 -0.22，持仓量PCR0.90，变化0.01 [5] - 乙二醇成交量PCR0.61，变化 -0.44，持仓量PCR0.51，变化 -0.05 [5] - 聚丙烯成交量PCR0.64，变化 -0.33，持仓量PCR0.59，变化0.01 [5] - 聚氯乙烯成交量PCR0.51，变化0.05，持仓量PCR0.35，变化0.03 [5] - 塑料成交量PCR0.98，变化 -0.66，持仓量PCR0.56，变化0.03 [5] - 苯乙烯成交量PCR0.83，变化 -0.46，持仓量PCR0.59，变化0.07 [5] - 橡胶成交量PCR0.32，变化 -0.04，持仓量PCR0.48，变化0 [5] - 合成橡胶成交量PCR0.43，变化 -0.17，持仓量PCR0.45，变化 -0.01 [5] - 对二甲苯成交量PCR0.57，变化 -0.22，持仓量PCR0.80，变化 -0.06 [5] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.95，变化 -0.18，持仓量PCR0.71，变化 -0.02 [5] - 短纤成交量PCR1.25，变化0.47，持仓量PCR0.86，变化 -0.01 [5] - 瓶片成交量PCR2.39，变化 -1.68，持仓量PCR1.16，变化0.03 [5] - 烧碱成交量PCR0.48，变化 -0.15，持仓量PCR0.69，变化 -0.16 [5] - 纯碱成交量PCR0.51，变化0.08，持仓量PCR0.38，变化0 [5] - 尿素成交量PCR0.45，变化 -0.12，持仓量PCR0.60，变化 -0.01 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力点570，支撑点480 [6] - 液化气压力点5300，支撑点4200 [6] - 甲醇压力点2425，支撑点2250 [6] - 乙二醇压力点4350，支撑点4350 [6] - 聚丙烯压力点7400，支撑点6700 [6] - 聚氯乙烯压力点6400，支撑点4600 [6] - 塑料压力点7200，支撑点7100 [6] - 苯乙烯压力点7200，支撑点7000 [6] - 橡胶压力点17000，支撑点15750 [6] - 合成橡胶压力点13000，支撑点11000 [6] - 对二甲苯压力点7000，支撑点5300 [6] - 精对苯二甲酸压力点5000，支撑点4400 [6] - 短纤压力点6800，支撑点5900 [6] - 瓶片压力点6100，支撑点5800 [6] - 烧碱压力点3000，支撑点2400 [6] - 纯碱压力点1300，支撑点1200 [6] - 尿素压力点1800，支撑点1620 [6] 期权因子—隐含波动率 - 原油平值隐波率29.4%，加权隐波率32.14%，变化0.09%，年平均35.95% [7] - 液化气平值隐波率19.185%，加权隐波率22.01%，变化0.73%，年平均23.56% [7] - 甲醇平值隐波率16.72%，加权隐波率17.92%，变化 -0.46%，年平均21.50% [7] - 乙二醇平值隐波率12.185%，加权隐波率13.59%，变化1.01%，年平均16.67% [7] - 聚丙烯平值隐波率9.16%，加权隐波率12.56%，变化1.03%，年平均12.44% [7] - 聚氯乙烯平值隐波率13.915%，加权隐波率15.78%，变化 -0.79%，年平均19.36% [7] - 塑料平值隐波率9.135%，加权隐波率13.88%，变化1.08%，年平均13.81% [7] - 苯乙烯平值隐波率16.375%，加权隐波率18.20%，变化 -0.98%，年平均23.68% [7] - 橡胶平值隐波率20.275%，加权隐波率22.43%，变化 -0.50%，年平均24.44% [7] - 合成橡胶平值隐波率22.765%，加权隐波率25.47%，变化 -0.67%，年平均30.10% [7] - 对二甲苯平值隐波率0%，加权隐波率16.98%，变化 -0.53%，年平均24.37% [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率17.015%，加权隐波率19.46%，变化0.34%，年平均23.93% [7] - 短纤平值隐波率15.26%，加权隐波率17.24%，变化 -0.58%，年平均19.99% [7] - 瓶片平值隐波率13.43%，加权隐波率14.70%，变化0.72%，年平均20.05% [7] - 烧碱平值隐波率24.975%，加权隐波率28.48%，变化 -0.75%，年平均28.75% [7] - 纯碱平值隐波率30.115%，加权隐波率32.29%，变化 -0.80%，年平均31.15% [7] - 尿素平值隐波率16.99%，加权隐波率19.89%，变化 -1.02%，年平均24.72% [7] 各品种期权策略 原油期权 - 基本面欧洲ARA周度数据汽油、柴油累库，燃料油、石脑油去库 [8] - 行情7月以来走弱后盘整，8月先涨后跌，9月延续弱势偏空 [8] - 期权因子隐含波动率均值附近，持仓量PCR超1.00，压力位570，支撑位480 [8] - 策略构建卖出偏空头期权组合，动态调整持仓使delta空头；构建多头领口策略套保 [8] 液化气期权 - 基本面厂内库存和库容率增加，港口库存增加 [10] - 行情7月冲高回落，8月加速下跌后反弹受阻，9月先跌后涨 [10] - 期权因子隐含波动率大幅下降至均值附近，持仓量PCR0.70附近，压力位5300，支撑位4200 [10] - 策略构建卖出偏中性期权组合，动态调整持仓使delta中性；构建多头领口策略套保 [10] 甲醇期权 - 基本面港口高库存格局未变，供应充足，需求有好转预期，港口弱内地强 [10] - 行情7月冲高回落，8月走弱偏空，9月低位盘整后反弹 [10] - 期权因子隐含波动率下跌至均值偏下，持仓量PCR0.90附近，压力位2425，支撑位2250 [10] - 策略构建看跌期权熊市价差组合；构建卖出偏空头期权组合；构建多头领口策略套保 [10] 乙二醇期权 - 基本面终端负荷持平，港口库存累库 [11] - 行情7月低位盘整后上升再下跌，8月延续弱势盘整，9月延续弱势偏空 [11] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR0.60以下，压力位4350，支撑位4350 [11] - 策略构建看跌期权熊市价差组合；构建做空波动率策略；持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨期权套保 [11] 聚丙烯期权 - 基本面生产企业库存去库，贸易商和港口库存累库，下游开工率上升 [12] - 行情7月跌幅收窄后震荡回升再下降，8月偏弱势波动，9月延续弱势偏空 [12] - 期权因子隐含波动率下降至均值偏低，持仓量PCR0.60附近，压力位7400，支撑位6700 [12] - 策略持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨期权套保 [12] 橡胶期权 - 基本面中国天然橡胶社会库存下降 [13] - 行情7月以来先涨后回落，8月回暖上升后盘整，9月反弹上升 [13] - 期权因子隐含波动率极速上升后下降至均值附近，持仓量PCR0.60以下，压力位17000，支撑位15750 [13] - 策略构建卖出偏中性期权组合，动态调整持仓使delta中性 [13] PTA期权 - 基本面下游负荷上升，社会库存去库 [14] - 行情7月偏弱势后反弹，8月回落反弹后受阻，9月延续弱势偏空 [14] - 期权因子隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR0.70附近，压力位5000，支撑位4400 [14] - 策略构建卖出偏空头期权组合，动态调整持仓使delta空头 [14] 烧碱期权 - 基本面全国液碱工厂库存和厂内库存下降 [15] - 行情7月先涨后跌，8月反弹后高位震荡，9月走弱 [15] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR0.80以下，压力位3000，支撑位2400 [15] - 策略持有现货多头+买入看跌+卖出虚值看涨期权套保 [15] 纯碱期权 - 基本面纯碱厂库和交割库库存合计下降 [15] - 行情7月盘整后反弹，8月偏弱势盘整，9月低位波动 [15] - 期权因子隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR0.6以下，压力位1300，支撑位1200 [15] - 策略构建做空波动率组合；构建多头领口策略套保 [15] 尿素期权 - 基本面中国尿素企业总库存增加，部分企业因出口订单库存下降 [16] - 行情7月宽幅震荡后上涨，8月延续波动，9月走弱 [16] - 期权因子隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR0.60以下，压力位1800，支撑位1620 [16] - 策略构建卖出偏空头期权组合，动态调整持仓使delta空头；持有现货多头+买入平值看跌+卖出虚值看涨期权套保 [16]

报告核心观点 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势；隐波指数与历史波动率的差值越大，反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [2] 关键数据 隐波与历史波动率差值 - 报告展示了300股指、50ETF、1000股指、500ETF、白银、豆粕、玉米、白糖、棉花、甲醇、橡胶、铁矿石、PTA、沪铜、原油、铝、PVC、螺纹钢、锌、尿素、棕榈油等品种的隐波（IV）、历史波动率（HV）及两者差值（IV - HV差）情况 [3] 隐波分位数与历史波动率分位数 - 300股指隐波分位数为0.63，50ETF隐波分位数为0.73（另有数据显示为0.78），PTA隐波分位数为0.22，棉花隐波分位数为0.18，天胶隐波分位数为0.46，白糖隐波分位数为0.17，标准隐波分位数为0.24，天体隐波分位数为0.13，铁矿石隐波分位数为0.12，UL85隐波分位数为0.07，甲醇隐波分位数为0.11，锌隐波分位数为0.02，白银隐波分位数为0.10，PVC隐波分位数为0.10，玉米隐波分位数为0.04，亚格隐波分位数为0.00 [5][7]

农产品期权 2025-09-15 农产品期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡， 棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （ ...

金属期权 2025-09-15 金属期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 金属期权策略早报概要：（1）有色金属偏弱震荡，构建卖方中性波动率策略策略；（2）黑色系维持大幅度波动的 行情走势，适合构建做空波动率组合策略；（3）贵金属多头上涨突破上行，构建现货避险策略。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | ...

波动率的概念及计算方法源于金融价格理论的演进，特别是期权定价理论的突破。在传统商品交易中， 投资者主要关注价格变动，因为这是盈利的直接来源。波动率的上升虽然能放大收益，但也会增加风 险，因此在常规交易中保持中性。同时，资金杠杆可以人为快速放大盈亏，此时波动率本身对市场的价 值就极为有限。但当期权出现后，波动率的价值就显现出来了——以平值看涨期权为例，价格下跌时最 多损失权利金，而上涨时能获得全额收益（净收益需扣除权利金）。波动率越高，期权的潜在收益越 大，价格自然越高。这种不对称性催生了期权定价模型的发展，而这些模型正是现代波动率概念的起 源。我们研究波动率的本质和测算方法，核心目的是服务于期权定价。所以，理解波动率的关键在于揭 示其如何与期权价格形成动态关联：期权定价模型将波动率作为关键变量，使得抽象的市场波动转化为 可量化的定价参数，并因此产生了一系列相关但又不相同的波动率概念。 投资者在接触期权时，常会听到波动率这个专业术语，也明白波动率水平会影响期权价格。但究竟什么 是波动率？它如何影响期权定价？这些核心问题往往令初学者困惑。需要明确的是，对波动率的精准理 解，是提升期权交易胜率的关键。本文将系统解析 ...