报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 上半年银行财务指标边际向好 多数银行营收和利润增速回升 不良率稳中有降 拨备覆盖率边际企稳[4] - 银行板块调整已相对充分 在基本面夯实和前期调整蓄力作用下有望轮动补涨[4] - 子板块排序为股份行>城商行=国有行>农商行 最看好股份行估值修复机会[4] 上市银行2025中报业绩表现 营收增速表现 - 2025H1上市银行营收增速分化明显 西安银行以43.7%增速领跑 贵阳银行(-12.2%)、平安银行(-10.0%)增速为负[9] - Q2单季营收增速较Q1改善显著 西安银行(+74.2pct)、厦门银行(+23.5pct)、华夏银行(+21.9pct)改善幅度最大[12] - 国有行Q2营收增速显著回升 建设银行Q2单季增速达10.4%(Q1为-5.4%) 工商银行Q2单季增速6.8%(Q1为-3.2%)[14] - 股份行Q2营收增速普遍回升 民生银行Q2单季增速8.3% 浦发银行Q2单季增速4.0%[17] - 城商行多数营收增速提升 西安银行Q2单季增速达82.3% 南京银行Q2单季增速10.8%[23] - 农商行表现分化 江阴银行Q2单季增速14.7% 常熟银行Q2单季增速10.2%[26] 收入结构分析 - 国有行手续费和其他非息收入增速显著回升 建设银行Q2其他非息收入增速107.0% 中国银行Q2手续费收入增速46.4%[14] - 股份行营收改善主要来自其他非息收入贡献 民生银行Q2其他非息收入增速61.2% 浦发银行Q2其他非息收入增速22.4%[17] - 城商行利息净收入增速边际提升 江苏银行Q2利息净收入增速21.8% 南京银行Q2利息净收入增速18.0%[23] 信贷投放情况 - 2025Q2末贷款增速呈现分化 西安银行以35.8%增速领先 重庆银行(20.1%)、宁波银行(18.7%)增速居前[39] - 国有行贷款增速稳健 邮储银行(10.1%)、农业银行(9.6%)增速较高[33] - 股份行贷款增速相对较低 浦发银行(6.0%)最高 平安银行(-0.1%)为负增长[36] - 城商行贷款增速差异明显 西安银行(35.8%)、重庆银行(20.1%)显著高于行业[39] - 农商行贷款增速较为平稳 瑞丰银行(10.3%)、无锡银行(9.8%)相对较高[43] 净息差变化 - 2025H1净息差整体承压但降幅收窄 江阴银行(+3bp)、瑞丰银行(0bp)、张家港行(0bp)表现相对较好[50] - 国有行净息差普遍下行 邮储银行(-1bp)、建设银行(-1bp)降幅较小[55] - 股份行净息差压力较大 民生银行(-2bp)、中信银行(-2bp)相对稳定 浙商银行(-7bp)降幅最大[60] - 城商行净息差分化 苏州银行(-1bp)、贵阳银行(-1bp)相对稳定 兰州银行(-10bp)降幅较大[65] - 农商行净息差表现较好 江阴银行(+3bp)正增长 常熟银行(-3bp)降幅可控[68] 资产质量状况 - 2025Q2末不良率整体稳中有降 齐鲁银行(-8bp)、重庆银行(-4bp)、厦门银行(-3bp)改善明显[74] - 国有行不良率保持稳定 交通银行(-2bp)有所改善 邮储银行(+1bp)略有上升[79] - 股份行不良率变化分化 浦发银行(-2bp)、浙商银行(-2bp)改善 民生银行(0bp)保持稳定[84] - 城商行不良率多数改善 齐鲁银行(-8bp)改善显著 贵阳银行(+4bp)有所上升[90] - 农商行不良率整体稳定 青农商行(-2bp)改善 常熟银行(0bp)保持平稳[95] 拨备覆盖率变化 - 2025Q2末拨备覆盖率下行趋缓 部分银行企稳回升 江阴银行(+31pct)、齐鲁银行(+19pct)、西安银行(+16pct)提升显著[121] - 国有行拨备覆盖率变化分化 交通银行(+9pct)提升明显 邮储银行(-6pct)有所下降[127] - 股份行拨备覆盖率整体稳定 浦发银行(+7pct)提升 兴业银行(-6pct)下降[133] - 城商行拨备覆盖率表现分化 齐鲁银行(+19pct)、西安银行(+16pct)大幅提升 南京银行(-28pct)下降明显[138] - 农商行拨备覆盖率整体向好 江阴银行(+31pct)、瑞丰银行(+14pct)提升显著[144] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利润增速分化 杭州银行(15.8%)、江阴银行(13.7%)、齐鲁银行(12.6%)增速领先[150] - Q2单季净利润增速较Q1改善 江阴银行(+27.8pct)、浦发银行(+25.9pct)、厦门银行(+25.3pct)改善幅度最大[152] 估值与投资建议 估值水平分析 - 截至2025/8/29 上市银行静态PB分化明显 招商银行(1.02倍)最高 民生银行(0.36倍)最低[158] - 国有行PB区间为0.57-0.92倍 农业银行(0.92倍)最高 交通银行(0.57倍)最低[161] - 股份行PB区间为0.36-1.02倍 招商银行(1.02倍)最高 民生银行(0.36倍)最低[164] - 城商行PB区间为0.36-0.95倍 成都银行(0.95倍)最高 贵阳银行(0.36倍)最低[167] - 农商行PB区间为0.52-0.83倍 常熟银行(0.83倍)最高 青农商行(0.52倍)最低[170] 股息率分析 - 上市银行股息率具有吸引力 上海银行(6.32%)、北京银行(5.98%)、苏州银行(5.87%)股息率较高[173] - 国有行股息率区间为3.5%-4.5% 交通银行(4.5%)最高 农业银行(3.5%)最低[176] - 股份行股息率区间为3.3%-5.0% 光大银行(5.0%)最高 浦发银行(3.3%)最低[179] - 城商行股息率区间为2.6%-5.5% 上海银行(5.5%)最高 郑州银行(2.6%)最低[182] - 农商行股息率区间为3.4%-5.1% 渝农商行(5.1%)最高 紫金银行(3.4%)最低[186] 投资建议 - 重点推荐股份行子板块 关注兴业银行、平安银行、民生银行等[196] - 看好城商行中西安银行、重庆银行、北京银行等区域性银行[196] - 国有行中建议关注交通银行、建设银行、邮储银行等[196]

常熟银行中期分红及业绩表现 - 常熟银行成为A股上市银行中首家发布2025年中期现金分红方案的银行，拟每股派发现金红利0.15元(含税)，共计派发4.97亿元，占半年度归母净利润比例为25.27% [1][3] - 2025年上半年公司实现营业收入60.62亿元(同比+10.10%)，归母净利润19.69亿元(同比+13.51%) [2] - 截至2025年6月末，公司总资产4012.27亿元(较上年末+9.45%)，总存款3107.77亿元(较上年末+8.46%)，总贷款2514.71亿元(较上年末+4.40%) [2] - 不良贷款率0.76%(较上年末-0.01pct)，拨备覆盖率489.53%(较上年末-10.98pct)，核心一级资本充足率10.73%(较上年末-0.45pct) [2] 分红政策及市场影响 - 中期分红比例25.27%显著高于2023年(20.88%)和2024年(19.77%)水平，公司表示提升分红是长期追求 [3] - 长江证券预测2025年全年每股分红或提升至0.28-0.30元，对应股息率达3.8%-4.0% [3] - 中期分红响应监管鼓励提升现金分红频次的政策导向，有助于增强投资者长期持股信心 [3] 行业动态与监管趋势 - 沪农商行明确将分红比例稳中有升作为重要目标，已通过2025年中期分红预案 [5] - 平安银行表示2024-2026年期间可进行中期现金分红，杭州银行获股东大会授权决定2025年中期分配方案 [5] - 长沙银行拟2025年半年度以归母净利润为限进行中期分红 [6] - 上交所表态将推动上市公司加大分红力度和频次，强化市值管理工具运用 [6] 银行业投资价值 - 华安证券指出银行股兼具稳定性(高股息避险属性)和资金补短板双重利好，股份制银行短期配置性价比突出 [6] - 浙商证券认为银行股行情处于长周期起点，低利率环境和人民币资产重估构成底层逻辑 [6]

核心观点 - A股上市银行2025年半年报业绩普遍回暖 多家银行营收和归母净利润实现双位数增长 资产质量稳中向好 银行股估值持续修复并呈现上涨态势 [1][2][3][4] - 银行业绩改善主要受益于信贷需求回升 负债成本优化及净息差企稳 同时高股息特性和低估值吸引中长期资金配置 [3][5][6] - 行业预计呈现结构性行情 长期配置价值仍受基本面改善 政策支持及资金流入等因素支撑 [5][6] 业绩表现 - 常熟农商行上半年营业收入60.62亿元（同比增长10.1%） 归母净利润19.69亿元（同比增长13.51%）[1][2] - 宁波银行营收371.6亿元（同比增长7.91%） 青岛银行营收76.62亿元（同比增长7.5%） 齐鲁银行营收67.82亿元（同比增长5.76%） 杭州银行营收200.93亿元（同比增长3.89%）[2] - 浦发银行营收905.59亿元（同比增加23.11亿元 增长2.62%） 归母净利润增速达双位数 [2] - 杭州银行 齐鲁银行 青岛银行 浦发银行均实现归母净利润双位数增长 [2] 资产质量 - 杭州银行 常熟农商行 宁波银行不良贷款率均为0.76% 其中常熟农商行较年初微降0.01个百分点 宁波银行和杭州银行与上年末持平 [3] - 齐鲁银行不良贷款率1.09%（较上年末下降0.1个百分点） 青岛银行不良贷款率1.12%（较上年末下降0.02个百分点） 浦发银行不良贷款率1.31%（较上年末下降0.05个百分点）[3] 股价表现 - 年内全部42家A股上市银行股价均上涨 浦发银行 青岛银行 农业银行年内涨幅超30% 另有9家银行涨幅超20% [4] - 8月7日银行股走强 常熟农商行涨超3% 收盘涨幅2.47%居前 邮储银行涨1.69% 多家银行日内涨幅超1% [4] 业绩驱动因素 - 资产端信贷需求回暖推动信贷规模稳定增长 负债端存款利率下行缓解成本压力 助力息差压力减轻 [3] - 净息差降幅收窄并逐步企稳 叠加信贷投放增加 共同支撑业绩增长 [3] 板块投资逻辑 - 银行股高股息特性吸引险资等中长期资金配置 被动基金扩容进一步释放配置需求 [5][6] - 板块估值处于相对洼地 部分个股破净状态提供安全边际 [5] - 经济温和复苏背景下 信贷需求回升与负债成本优化趋势有望持续 [6] 行业展望 - 银行板块或呈现结构性行情 部分银行估值已不便宜 市场可能出现分化 [6] - 长期向好的核心逻辑未变 包括基本面改善 政策支持中长期资金入市 以及稳定的分红回报吸引力 [6]

银行股异动分析 - A股银行板块8月1日集体拉升 农业银行股价创历史新高 青岛银行最高涨超5% [2][3] - 宁波银行收盘涨超2% 南京银行、成都银行、杭州银行、江苏银行涨超1% 工商银行等小幅上涨 [3] 机构观点与评级调整 - 瑞银对中国银行业股息可持续性及上涨态势持乐观态度 认为H股银行股息收益率超4.2%、A股超4.0%具有吸引力 [2][3] - 瑞银上调交通银行H股至"买入" 维持工商银行、建设银行、中国银行、中信银行H股"买入"评级 目标股息收益率5.1%-5.4% [3][6] - 工商银行A股、中国银行A股和建设银行A股被下调至中性 因收益率较低 [6] 分红政策与市场预期 - 工商银行、农业银行、中国银行等2024年首次实施中期分红 上交所推动上市公司增加分红频次和力度 [2][4] - 银河证券预计2025年下半年银行业将实现量价险三因素共振 财政货币政策引导信贷投放 非对称降息改善息差 化债政策缓解资产风险 [4] 基本面与盈利预测 - 瑞银预计中国银行业2026年起恢复营收增长 净息差触底 手续费收入回升 金融投资贡献增加 [5][6] - 基本情景下银行每股股息将适度增长 压力情景(不良贷款达2015年峰值)可能性低 拨备覆盖率可达信贷成本72% [6] - H股银行2026年平均股息收益率4.9% A股4.1% 收益率差异使瑞银更看好H股 [6] 资金流向与收益率分析 - H股银行股息收益率从2023年初9%降至当前5% 仍高于投资者期望的国债收益率+250基点(4.2%) [3] - 低利率环境下追求高收益资金或持续流入银行股 [3]

中国人寿减持杭州银行股份 - 中国人寿拟减持杭州银行股份不超过5078.94万股，占公司普通股总股本的0.70% [1] - 中国人寿持有杭州银行股份与拟减持股份相同，意味着将清仓所持股份 [3] - 中国人寿自2009年作为战略投资者入股杭州银行，截至2016年6月30日持股比例为6.164% [3] - 自2021年起中国人寿已三次减持杭州银行股份，金额合计30.42亿元 [3] - 减持原因为"中国人寿资产配置的需要" [3] 险资减持银行股背景分析 - 新会计准则影响下的资产重新划转是中国人寿减持的重要原因 [3] - 减持以交易性金融资产计量的股票有利于维持公司利润稳定 [3] - 近期齐鲁银行、长沙银行等上市银行也发布大股东减持公告 [4] - 减持股东多为财务投资者，并非因对银行基本面的悲观预期 [4] - 银行股持续上涨后估值分歧加大，部分股东选择逢高减持 [4] 银行股市场表现 - 2024年A股银行板块表现强劲，42只银行股中41只上涨 [6] - 上海银行以68.98%的涨幅领跑，11家银行涨幅超50% [6] - 2025年以来银行股继续保持上涨态势，42只银行股全部上涨 [6] - 13只银行股股价涨幅超过20%，最高达37.58% [6] - A股上市银行近12个月平均股息率为3.68%，最高达6.43% [6] 险资对银行股配置趋势 - 今年险资20次举牌中有10次标的为上市银行 [5] - 截至一季度末险资持有银行股市值约2658亿元，居各行业首位 [5] - 险资持续增持优质银行股，配置模式从"交易"转向"长钱长投" [5] - 银行股股息率维持较高水平，高股息、低波动特征契合险资需求 [5] - 优质银行股仍是险资获取稳健分红与资本利得的核心方向 [5] 银行股投资价值分析 - 银行板块整体估值虽然修复但仍处于较低水平 [6] - 低利率环境下银行股股息率较高 [6] - 地方债务置换和房地产风险缓释改善银行资产质量预期 [6] - 银行股因其经营稳健、分红率较高仍是长期价值投资理想标的 [2] - 银行股估值指标未因大股东减持出现大幅波动 [4]

上市银行重要股东增持情况 - 2025年以来已有12家A股上市银行重要股东实施增持或抛出增持计划，包括苏州银行、成都银行、邮储银行、光大银行等，涉及国有行、股份行、城农商行[1][2] - 江苏银行董监高累计增持216.48万股，金额2427.82万元，占计划下限的121.39%，其中中层以上干部增持203.42万股，金额2271.98万元[1][2] - 邮储银行获邮政集团增持1991.02万股，占总股份0.02%[2] - 光大银行获控股股东光大集团增持1.22亿股，占总股本0.21%，金额4.03亿元，并计划12个月内增持不超过2%[3] - 苏州银行大股东国发集团累计增持1.18亿股，占总股本2.6333%，金额8.56亿元，并计划6个月内继续增持不少于4亿元[3] 银行板块市场表现 - 截至7月11日，42家上市银行2025年股价全部上涨，其中6家涨幅超30%，18家超20%，37家超10%[5] - 江苏银行年内涨幅约21.4%，总市值2187亿元，股价多次创新高[5] - 42家银行中仅杭州银行、招商银行、成都银行三家市净率超过1倍[5] - 42家银行中有十家近12个月股息率超5%，其中招商银行、建设银行等六家超7%，江苏银行为4.37%[6] 江苏银行财务数据 - 2024年营收808.2亿元同比增长8.78%，净利润318.43亿元同比增长10.76%[7] - 2025年一季度营收223.0亿元同比增长6.21%，净利润97.80亿元同比增长8.16%[7] - 截至2025年3月末总资产4.46万亿元较上年末增长12.84%，贷款总额2.21万亿元增长8.2%，不良率0.86%下降0.03个百分点[7] - 2024年度派发现金红利39.35亿元，A股上市后累计派现476.37亿元[6][7] 行业分析 - 银行重要股东增持表明对公司未来发展信心和投资价值认可[1][5] - 银行板块成为A股年内热度最高板块之一，具备低估值提升空间[1][5] - 银行板块低波动高红利特征更易获得中长期资金青睐[5]

行业调研热度 - 2025年上半年A股上市银行成为机构调研热门领域，25家银行累计接待2365次调研创同期历史新高，城商行和农商行是绝对主力[1][2] - 宁波银行表现最亮眼，吸引180家机构完成21次调研，包括淡马锡富敦投资、阿布达比投资局等近20家外资机构[2] - 常熟银行获得80家机构33次调研，高盛集团、安本香港等6家外资机构参与[2] - 调研呈现区域特征，长三角和成渝经济圈的银行如宁波银行、江苏银行、渝农商行接待机构均超百家，山东区域银行齐鲁银行和青岛银行也表现突出[2] 外资机构动向 - 共计13家银行获得百余家外资机构调研，宁波银行以16次居首，主要参与者包括富敦基金和摩根大通[4] - 常熟银行获14次调研，主要机构有安本香港和Point72，江苏银行接受10次调研，摩根士丹利和高盛集团是主要参与者[4] - 外资关注重点包括资产质量、信贷投放计划、分红潜力及风控能力，如Millennium调研宁波银行询问行业竞争优势和资产质量展望[4] - 外资配置兴趣上升源于弱势美元环境下中国权益资产吸引力，野村东方认为股息率稳定的红利资产颇具吸引力[4] 核心关注点 - 机构投资者聚焦信贷投放、分红策略和资产质量三大领域，验证银行股"高股息+低估值"投资逻辑的可持续性[2][6] - 杭州银行表示将优化信贷结构向科创和实体制造业倾斜，齐鲁银行一季度贷款总额较年初增长6.09%创同期新高[6] - 重庆银行连续11年保持高现金分红，A股上市后连续4年分红比例超30%，南京银行2021-2023年现金分红逐年增加并在2024年首次推出中期分红[6] - 杭州银行预计2025年息差降幅好于上年，多家银行对全年资产质量保持稳定持乐观态度[7] 业绩表现 - 城农商行净息差优势显著，2025年一季度平均净息差达1.475%，高于国有大行的1.33%，常熟银行以2.61%居首[3] - 城农商行通过加大对科技企业信贷支持优化资产负债结构，提高经营效率使股息回报更具吸引力[5] - 国盛证券认为银行板块行情具持续性，基于股息率相对优势和业绩分红确定性，预计年内仍有降息空间[7] - 中信建投看好高股息红利策略，建议关注低估值有变化的标的，认为银行基本面延续筑底态势[7]

银行板块市场表现 - A股42只上市银行股年初至今全部实现上涨 其中20家创历史新高 11只银行股在过去两年半走出翻倍行情 [1] - 银行板块强势表现归因于：银行业稳健经营 高股息回报性价比 险资等中长期资金加大配置 被动基金扩容与主动基金调仓形成多维度资金注入 [1] 行业基本面与投资逻辑 - 湘财证券研报指出2025年上半年银行板块延续稳健向上 受益于市场红利投资偏好及基本面改善预期 估值修复后投资者关注高股息策略可持续性 [1] - 经营业绩稳健 资产质量稳定 合理估值与适当分红政策构成银行股高股息投资价值基础 [1] - 中国银河证券研报认为货币政策宽松基调不变 存贷款非对称降息支撑息差企稳 结构性工具加码推动银行基本面积极因素积累 业绩拐点可期 [1] 资金面动态 - 中长期资金力量壮大 公募低配状态有望修复 ETF扩容加速利好权重股 增量资金推动银行估值重塑 [1]

报告公司投资评级 - 给予苏州银行买入评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 苏州银行实控人变动，大股东国发集团与东吴证券合计持股比例增至15%，国发集团成控股股东，苏州市财政局成实控人；国发集团计划6个月内增持不少于4亿元；银行植根优质区域，战略目标清晰，业绩增长稳健，资产质量优异，股东增持彰显信心与认可，维持业绩预测并给予买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 大股东再度增持，彰显长期价值 - 国发集团是苏州市财政局全资控股金融投资平台，为苏州银行第一大股东；年初以来国发集团及其一致行动人东吴证券已完成两轮增持，累计增持13358万股，金额超8亿元，持股比例由14.0%提至15.0%；此前获批持股15%以上股东资格，本次公告后续将增持不少于4亿元，理论持股上限20%测算增持上限约20亿元 [2] 国资携手区域行，优质互利共赢 - 地方国资大股东频增持本地优质区域行，如国信集团增持青岛银行等；对银行而言，国资入股助优化治理结构、稳定发展预期、整合区域资源；银行股股息回报性价比高、派息稳定、股价波动小、估值低，发达地区区域行基本面韧性强，对国资是优质投资标的，可实现互利共赢 [3] 新三年战略启航，经营行稳致远 - 2023年苏州银行新领导班子就位，战略、组织架构升级革新，业务指标稳健增长；深耕中小企业，小微业务有优势；江苏产业基础优质，新战略落地打开成长空间；资产质量优异，25Q1末不良率、拨备覆盖率为0.83%、447%，25年转债已成功转股，支撑未来成长 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测25 - 27年归母净利润54/57/61亿元，同比增速6.2%/6.6%/6.7%，25E BVPS10.59元，对应PB0.83倍；可比同业25E PB0.74倍；公司经营指标稳健，战略转型有效，国资增持呵护资金面，给予25年目标PB1.0倍，目标价10.59元 [5] 基本数据 - 目标价10.59元，6月30日收盘价8.78元，市值392.52亿元，6个月平均日成交额4.0378亿元，52周价格范围6.67 - 9.13元，BVPS12.91元 [8] 经营预测指标与估值 - 2024 - 2027E营业收入122.24/122.69/125.57/129.83亿元，增速3.01%/0.37%/2.34%/3.39%；归母净利润50.68/53.84/57.41/61.23亿元，增速10.16%/6.24%/6.63%/6.65%；不良贷款率均为0.83%；核心一级资本充足率9.77%/9.21%/8.94%/8.73%；ROE11.68%/9.83%/9.79%/9.76%；PE5.77/7.29/6.84/6.41倍；PB0.82/0.83/0.76/0.71倍；股息率5.63%/4.46%/4.75%/5.07% [11] 可比银行25E Wind一致预期估值 - 北京银行25E PB0.50倍，上海银行0.60倍，江苏银行0.85倍，南京银行0.77倍，宁波银行0.79倍，杭州银行0.96倍，贵阳银行未给出数据，成都银行0.94倍，长沙银行0.54倍，青岛银行0.68倍，合计0.74倍 [13] 盈利预测（利润表、业绩指标等） - 2023 - 2027E营业收入118.66/122.24/122.69/125.57/129.83亿元等多项指标有相应变化；归母净利润46.01/50.68/53.84/57.41/61.23亿元，增速17.41%/10.16%/6.24%/6.63%/6.65%；ROA0.78%/0.75%/0.70%/0.67%/0.64%；ROE12.00%/11.68%/9.83%/9.79%/9.76%等 [15]

核心观点 - 市场从基金面解读银行股近期表现强势，包括“国家队”流动性支持、中长期资金入市、公募基金改革背景下的配置倾向预期 [9] - 价格低位下银行作为债权人较私人企业作为债务人相对占优 [10] - 银行经营核心营收增长压力减弱，信用成本平稳，2025年预期关注零售资产风险变动 [12] - 银行股收益源于中长期稳健的ROE和经济向上的期权，当前银行ROE维持在9%以上，息差下降对实际ROAE拖累可控 [12] 银行股表现强势：资金面因素 - 增量资金流入使银行股表现强势，23Q2至6/20申万银行指数累计涨幅41.2%，远高于同期万得全A的3.9% [13] - “国家队”流动性支持，2024年至今规模ETF累计净流入8776.7亿元，流向银行股资金达1043.5亿元，占银行自由流通市值3.2% [13] - 中长期资金入市带来增量资金，银行股市值大、盈利和分红稳定、股息率高具备吸引力 [13] - 公募基金改革下，主动权益基金较基准对银行低配资金规模达1942.3亿元，占自由流通市值6.4% [13] 通胀水平对债权债务的损益影响 - 通胀使财富从债权人转移到债务人，通缩使债权人更富有，美国高通胀期间银行跑输市场 [24] - 价格低位下银行作为债权人较私人企业占优，我国2025年一季度GDP平减指数累计同比-0.77%，价格待修复 [29] - 从产值、利润、偿债、盈利、分红能力看，银行表现优于全A非金融企业 [29][30] - 日本价格低位时债权人占优，2000 - 2006年银行股阶段性跑赢，通胀回暖前银行预计持续占优 [48][54] 银行经营展望：核心营收增长压力减弱，信用成本平稳 - 2025年银行息差有下行压力但降幅收敛，核心营收增长压力或缓解，资产端利率难见底，负债端存款挂牌利率调整有支撑 [56] - 政策强调保持合理息差水平，避免银行无效“内卷”，当前银行资产负债表稳定比利润增长更重要 [60][61] - 2025年银行营业收入增长有压力，但核心营收压力趋缓，信用成本低位波动，净利润有望稳定增长 [61] - 2025年预期关注对公资产稳定性和零售资产风险变动，预计银行业整体不良净生成率低位波动 [63] 银行股的收益来源：中长期稳健的ROE+经济向上的期权 - 银行股收益为稳定的ROE和分红加经济向上的期权，近10年银行股PB下降超50%，持股回报率仍有6.24% [67] - 理论上银行股中长期ROE是投资回报率，高ROA银行决定中长周期收益率，与经信用成本调整后的净息差正相关 [67][69] - 当前银行ROE维持在9%以上，极端假设底线ROE有8.5%，息差下降对实际ROAE拖累可控 [12][74]