◎记者 张琼斯 在A股上市公司中，上市银行贡献着近四成的净利润（2024年业绩数据），总市值却只占一成（截至最 新收盘日，占比为12%）。这种基本面与估值的错位，既影响投资者回报与银行在资本市场中的形象， 更直接制约银行的再融资空间，进而拖累其资本补充与信贷投放能力。 在此背景下，上市银行正在努力推进市值管理，聚焦核心能力建设，锚定长期主义，推动价值回归与再 发现。 不少上市银行早已将加强市值管理提上议程。如今，市值管理已成为众多银行的"一把手工程"，市值表 现与管理层评价、薪酬等相挂钩，其内涵也早已超越"为再融资服务"的单一目标。 "从成效看，银行板块估值中枢整体上移，'破净'压力缓解，部分优质银行逐步脱离'破净'区间；经营质 效同步改善，手续费收入回暖、负债成本优化，部分银行净利润稳健增长；市场对银行股的认可度提 升，股价整体上涨，长期资金配置意愿增强。"林英奇表示。 2025年上半年，上市银行密集发布《估值提升计划》《提质增效重回报行动方案》，核心正是聚焦这些 方面。 上海证券报记者从业内获悉，从投资者的视角看，在选择投资银行股时，投资者的关注点往往在于盈利 增速，促使其持续买入的关键指标改善包括：盈利 ...

行业与公司 * 银行业 2026 年度策略[1] 核心观点与论据 整体策略与估值提升逻辑 * 2026年是银行股估值提升的关键节点 确定性较强[1][2] * 银行股估值提升的基础是基本面改善 2026年息差有望改善 息差降幅收窄将显著提升银行业绩 尤其利好大型银行[1][3][4] * 净息差与ROE同向波动 净息差改善有望推动PB估值上升[1][4] * 海内外银行业估值差异显著 国内及部分欧洲 香港地区估值偏低 而美国 日本等地较高[1][5] * 银行作为顺周期行业 在通胀上升和经济复苏时期表现突出 即使在风险暴露后也能获得超额收益 例如日本三菱日联在坏账率见顶后(2003年至2005年)股价上涨了五倍[1][5] * 国内外部环境虽平稳但复苏尚不明显 借鉴美国 日本经验 风险出清后银行可获超额收益[1][6] * 农业银行等大型银行PB仍处于1倍左右水平 仍有提升空间[1][6] * 保险资金持续买入亦构成支撑 高股息个股风险因子下调利好银行板块[3][9][10] * 短期受指数整体突破困难和战事影响 自11月以来涨势放缓 但长期影响将消退[6][8] * 如果其他板块出现系统性走弱 银行板块可能会相对表现较好[11] 基本面关键变化与拐点 * 2026年将是银行业的重要转折点[12] * 息差基本企稳 不会有太大波动 2026年行业息差下降幅度约为5个BP[4][12] * 在房价下跌过程中 按揭贷款坏账率并未明显恶化 这与过去几年情况不同[12] * 房地产市场相关风险逐步缓解 对按揭贷款坏账率担忧将减少 房价拐点晚于按揭贷款坏账率拐点[13] * 银行目前处于坏账率下降周期 未来几年银行股有较大上涨空间[3][12] * 从少数人认可到社会共识这一过程将持续多年 未来几年内 尤其是在每年的指数涨幅达到10%-50%时 将为绝对收益资金提供良好的机会[14] * 整体银行业的不良贷款率预计将保持平稳 部分银行可能会有所下降[16] * 对公贷款坏账率预计进一步下降[15] * 个人经营贷风险可能进一步暴露 占总贷款约5%[15] * 信用卡消费贷与失业率高度相关 目前失业率高位走平 无明显改善或恶化[15] * 城投债务问题有政府化解[15] 收入与盈利展望 * 2025年上市银行非利息收入承压 但整体利润增长平稳并逐季提升 得益于净利差积极因素[7] * 2026年非利息收入压力或减小[1][7] * 银行业手续费收入在2025年已经基本企稳 并有望在2026年进一步修复[17] * 理财业务和代销业务受资本市场活跃影响显著[17] * 投资收益方面 由于十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动 预计2026年的投资收益不会达到2025年的水平[17] * 如果利率保持稳定或小幅下降 将对净利息收入增速形成对冲效果[17] * 预计2026年的银行规模增长速度将比2025年略有放缓[16] 利率环境与影响 * 历史上 在利率上行期 通常会看到银行股价上涨 因为较高的利率能扩大潜在利差空间 提高盈利能力 例如2016-2017年以及2012年底至2013年[18] * 如果2026年利率企稳或回升 应看多银行股[18] * 如果存款成本下降空间有限 而贷款降幅过大 会压缩利润空间 因此稳定或上升的利率环境对银行更为有利[18] * 利率上升带来的短期担忧无需过度关注[1][7] * 债市表现对于未来业绩预期影响有限[1][7] * 各家TTL(交易性金融资产和可供出售金融资产)占比普遍不高 大部分金融投资比例约20%至30% 贷款占比约60% 总体资产中TTL占比不到10% 属于正常范围[7] 不同类型银行前景与选股 * 优质城商行发展空间大于大行 未来三至五年内有望实现约五倍回报[3][24] * 城商行估值偏低且业绩预期良好 仍具投资价值[3][9] * 杭州银行 江苏银行 青岛银行和宁波银行等城商行目前市盈率约为6~7倍 每年利润增长约10% 且收入保持正增长[24] * 2025年预期杭州银行股息率超过4% 南京银行 江苏银行和成都银行等城商行动态股息率可达5%以上[24] * 大行几乎没有利润增长 其股息率也低于优质城商行[24] * 从估值角度看 中资大行合理市盈率应在12~15倍 而优质城商行为15~20倍 个别优秀者甚至可超过20倍[3][24] * 在当前市场环境下 应重点关注优质城商行 这些企业具有较高的利润增长潜力 更高的股息收益及更好的资产质量(如坏账率低 拨备覆盖率高)[25] * 大型商业股份制商业银行也值得配置 但需关注补充资本机会[25] * 对于大型国有商业银行 可通过港股获取稳定股息收益[25] * 应重点关注经济发达区域内表现突出的企业 如杭州 江苏等地的一些优秀城市商业银行[25][26] 风险与挑战 * 银行在购买长期债券时面临的主要挑战是控制利率风险[21] * 大型商业银行如工商银行 其一级资本净额约为四万亿人民币 当无风险利率上下波动250个基点时 对其权益影响约为3,500亿人民币 占一级资本净额不到15% 符合监管要求[19][20] * 对于部分股份制商业银行和城商行来说 利率风险可能稍显压力 但总体而言目前并不存在阻碍这些机构配置长期债券的问题[20] * 银行从宏观上无法完全控制健康指标 如账户利率风险和贷款存款比(贷存比) 这些指标更适合作为监测工具 而非严格控制标准[21] 其他重要内容 交易节奏与时间窗口 * 从历史数据来看 银行股在一季度和四季度 尤其是12月和1月 通常会有较为明显的超额收益表现[3][9] * 未来半年的银行股交易节奏可以分为三个阶段 从现在到春节前 是一个较好的时间窗口 春节后到两会之间 市场可能会有一段升期躁动 但期间银行股可能表现平稳 两会结束后 从3月中下旬到4月 将迎来一个较好的上涨期[22] * 总体来看 从现在到1月份胜率较高 春节到两会闭幕前处于盘整状态 两会结束后的3月中下旬至4月份则是一个上涨期 5 6月份则没有明显的季节性规律[22][23] * 保险资金的配置节奏也是一个重要因素 从历史上看 一季度通常是集中配置的时间点[11] 市场机会 * 如果政策在2026年更加积极发力 一些顺周期行业也值得关注 因为这些行业目前估值非常低[11] * 从当前回撤情况看 如周五回撤提供了良好的入场机会[7]

上市银行重要股东增持情况 - 2025年以来已有12家A股上市银行重要股东实施增持或抛出增持计划，包括苏州银行、成都银行、邮储银行、光大银行等，涉及国有行、股份行、城农商行[1][2] - 江苏银行董监高累计增持216.48万股，金额2427.82万元，占计划下限的121.39%，其中中层以上干部增持203.42万股，金额2271.98万元[1][2] - 邮储银行获邮政集团增持1991.02万股，占总股份0.02%[2] - 光大银行获控股股东光大集团增持1.22亿股，占总股本0.21%，金额4.03亿元，并计划12个月内增持不超过2%[3] - 苏州银行大股东国发集团累计增持1.18亿股，占总股本2.6333%，金额8.56亿元，并计划6个月内继续增持不少于4亿元[3] 银行板块市场表现 - 截至7月11日，42家上市银行2025年股价全部上涨，其中6家涨幅超30%，18家超20%，37家超10%[5] - 江苏银行年内涨幅约21.4%，总市值2187亿元，股价多次创新高[5] - 42家银行中仅杭州银行、招商银行、成都银行三家市净率超过1倍[5] - 42家银行中有十家近12个月股息率超5%，其中招商银行、建设银行等六家超7%，江苏银行为4.37%[6] 江苏银行财务数据 - 2024年营收808.2亿元同比增长8.78%，净利润318.43亿元同比增长10.76%[7] - 2025年一季度营收223.0亿元同比增长6.21%，净利润97.80亿元同比增长8.16%[7] - 截至2025年3月末总资产4.46万亿元较上年末增长12.84%，贷款总额2.21万亿元增长8.2%，不良率0.86%下降0.03个百分点[7] - 2024年度派发现金红利39.35亿元，A股上市后累计派现476.37亿元[6][7] 行业分析 - 银行重要股东增持表明对公司未来发展信心和投资价值认可[1][5] - 银行板块成为A股年内热度最高板块之一，具备低估值提升空间[1][5] - 银行板块低波动高红利特征更易获得中长期资金青睐[5]

股价表现 - 招商银行A股和H股在年报披露后首个交易日（3月26日）跌幅均超过5%，A股下跌5.39%收于42.66元/股，H股下跌5.48%收于45.7港元/股 [1] - 招商银行在2024年累计涨幅达到52.04%，截至2025年3月25日年内累计涨幅为14.73%，在A股42家上市银行中排名第一 [3] 财务业绩 - 公司2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%，为连续第二年下降 [1][2] - 公司2024年实现归属股东净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [1] - 公司2024年净息差为1.98%，同比下降17个基点 [2] - 公司零售金融业务税前利润同比下降9.56% [2] 分红与股东回报 - 公司2024年度拟派发现金分红504.4亿元，占当期归母净利润的35.32%，分红比例较2023年的35.01%略有提升 [3] - 公司计划在2026年初进行中期分红，为上市以来首次 [3] - 交通银行计划2025-2027年度现金分红比例不低于归母净利润的30%，并考虑一年多次分红 [4] - 平安银行在估值提升计划中表示，2024-2026年度现金分红比例在10%至35%之间，并可进行中期分红 [4] 市场观点与行业背景 - 市场分析认为股价下跌与营收下滑及净息差快速收窄至2%以下有关，反映出市场对公司未来盈利能力的担忧 [1] - 居民消费信心修复仍需时间，企业信贷需求疲软，对以零售业务见长的公司形成直接冲击 [1] - 浙商证券研报预计，受债市调整和贷款重定价因素影响，公司营收仍面临负增长压力 [2] - A股银行板块估值普遍处于低位，42家银行中仅公司市净率大于1，其余41家均破净，破净率高达98% [3] - 公司董事会已审议通过《招商银行市值管理制度》，交通银行和平安银行近期也首次披露了估值提升计划 [3] - 行业分析认为，银行提高估值的关键在于基本面改善，包括业务转型和拓展中间业务，以实现业绩稳定增长和盈利能力恢复 [5]