香港《稳定币条例》生效 - 香港《稳定币条例》于8月1日生效 开始接受稳定币发行人牌照申请 [1] - 条例生效后市场反应炽热 但伴随诈骗风险增加 [1] - 近期一些公司仅因申请或声称计划申请稳定币牌照 股价便急升 [1] 市场反应与监管关注 - 香港证监会与香港金管局发表联合声明 关注稳定币相关市场波动 敦促公众谨慎投资 [1] - 虚拟资产交易投诉今年上半年录得265宗 与过去一两年持平 [1] - 投诉主要涉及境外投资者的境外投资 少数与香港投资者有关 [1] 投诉问题类型 - 投诉问题包括诈骗 平台被入侵导致资产被盗 盈利后平台拒绝兑现 交易对手涉嫌洗黑钱导致资金被冻结 [1] - 部分受害者因无法寻求有效解决渠道 向香港证监会求助 [1] - 使用非持牌或非香港监管的虚拟资产交易平台风险极高 [1]

虚拟资产交易监管 - 香港证监会指出有公司借申请稳定币牌照名义推高股价 提醒投资者保持理性并警惕诈骗 [1] - 2023年上半年香港证监会接获265宗虚拟资产交易投诉 主要涉及境外诈骗 平台侵害及资金冻结问题 [1] - 监管机构警告投资者使用非持牌虚拟资产交易平台存在风险 [1] 市场行为警示 - 部分公司利用稳定币牌照申请作为市场炒作工具 可能误导投资者决策 [1] - 虚拟资产交易投诉中境外诈骗占比突出 反映跨境监管存在挑战 [1]

香港《稳定币条例》生效及市场反应 - 香港《稳定币条例》已于8月1日正式生效 [1] - 证监会中介机构部执行董事叶志衡指出投资者对稳定币反应炽热 [1] - 部分公司因申请牌照或宣称计划申请牌照导致股价上涨 [1] 投资者情绪与诈骗风险 - 叶志衡强调需控制投资者情绪并保持理智 [1] - 投资者过度自信可能更容易落入骗案圈套 [1] - 近年虚拟资产交易投诉未明显上升，今年上半年共265宗 [1] 投诉主要问题 - 投诉主要涉及境外投资者的境外投资 [1] - 投诉原因包括诈骗、平台被入侵盗走资产、平台不认账 [1] - 部分案例涉及交易方被指洗黑钱导致资金冻结 [1]

上周（6月23日至6月27日），多家券商在香港获批虚拟资产交易业务，稳定币等相关概念持续发 酵，香港证券、金融科技等主题ETF集体大涨超10%。受海外因素影响，国际油价、金价均有回调，油 气、黄金等主题ETF跌幅居前。 值得注意的是，临近上半年末，新晋核心宽基指数中证A500相关ETF开始蓄力，华泰柏瑞中证 A500ETF上周净流入112.79亿元，总规模突破200亿元，新晋成为全市场规模最大的跟踪中证A500指数 的ETF产品。并且，股票型ETF总规模于上周重回3万亿元以上。 虚拟资产交易概念持续发酵 6月25日以来，包括国泰君安国际、天风国际、哈富证券、富途证券（香港）等在内的多家券商获 香港证监会批准，可通过综合账户提供虚拟资产交易服务。 受此消息影响，6月25日，易方达中证香港证券投资主题ETF涨超8%，华夏基金、博时基金、华宝 基金旗下金融科技主题ETF同步涨超7%。在相关概念的持续发酵下，上周易方达中证香港证券投资主 题ETF累计涨超14%，上述多只金融科技主题ETF同样涨幅居前。 回顾今年上半年的ETF市场表现，截至6月27日，股票型ETF总规模已由年初的2.89万亿元增至3.02 万亿元。其中 ...

香港稳定币发行人牌照申请 - 香港《稳定币条例》于8月1日生效，金管局发布《持牌稳定币发行人监管指引》，明确财务条件、储备资产、托管赎回等申请门槛 [1] - 首批牌照数量可能仅2～3张，发钞行（中国银行香港、渣打香港、汇丰）因储备资产托管要求最可能率先获批 [4][5] - 申请窗口开放至9月30日，原有发行人需在3个月过渡期内提交申请，否则2025年11月进入结业期 [3][6] 潜在申请人格局 - 除发钞行外，中资银行、沙盒测试企业、大型央国企及持支付牌照的互联网大厂（如京东、蚂蚁）均有意申请 [1][7] - 互联网企业可能联合银行申报，由银行负责反洗钱及客户认证 [7] - 券商角色集中于交易、托管、咨询等配套服务，44家机构已升级虚拟资产交易牌照（新增3家），包括富途、老虎证券等 [2][12] 稳定币应用场景 - 重点场景包括数字资产交易、跨境支付（提升供应链金融效率）、传统资产代币化（实现全天候交易） [7] - 欧美以金融领域为主（比特币ETF、货币基金上链），亚非拉侧重B2B贸易（解决外汇储备不足问题） [8] - 行业期待锚定离岸人民币的稳定币，华夏香港已推出首只链上离岸人民币货币基金 [15][16] 券商虚拟资产业务动态 - 44家机构升级第1号证券交易牌照（6月新增3家），内地券商如国泰君安国际、天风国际完成升级 [12][13] - 券商业务覆盖比特币、以太坊、NFT及证券型代币，稳定币作为交易媒介需求显著 [13] - 富途证券数字货币交易规模持续增长，客户参与度提升 [14]

农业农村政策 - 农业农村部等十部门联合发布《促进农产品消费实施方案》，旨在扩大农产品消费，涉及港股十月稻田(09676)、中国心连心化肥(01866)、阜丰集团(00546)、德康农牧(02419)、中粮家佳康(01610)、凤翔股份(09977)等企业 [1] 金融市场动态 - 恒生指数ADR下跌0.21%，收报25334.64点，较香港收市跌53.71点 [2] - 财政部数据显示，上半年证券交易印花税785亿元，同比增长54.1%，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3% [3] - 首创证券拟赴港上市，若成功将成为第14家"A+H"股券商，募集资金用于补充资本金及营运资金 [10] 人工智能与科技 - "AI投资联盟"正式成立，发起成员包括中国电信、中国科学技术大学、全国社保基金理事会、中兴通讯等多家央企、高校及金融机构 [4] - 腾讯(00700)发布并开源业界首个3D世界生成模型混元3D世界模型1.0，支持文本或图像输入生成可漫游3D场景，并推出模块化具身智能开放平台Tairos [14][15] - 快手可灵AI发布灵动画布功能，集成智能创作辅助和多人协作，升级多图参考能力 [7] 航天与机器人 - 中国成功发射卫星互联网低轨5组卫星，进入预定轨道 [5] - 特斯拉第三代机器人计划2025年进入中国C端市场，目标2026年量产，年产100万台 [6] 公司融资与业务 - 富石金融(02263)附属佳富达证券申请香港证监会第1类牌照，拟提供虚拟资产交易及咨询服务 [8] - 巨星传奇(06683)拟折让19.91%先旧后新配股，净筹约3.24亿港元，每股认购价9.13港元 [9] - 亚盛医药-B(06855)完成先旧后新配售2200万股，净筹约14.925亿港元，配售价每股68.60港元 [12] 业绩与业务公告 - 老铺黄金(06181)预期上半年净利润22.3亿-22.8亿元，同比增长279%-288%，收入120亿-125亿元，同比增长241%-255% [13] - 中烟香港(06055)公告称其独家卷烟出口业务不受《境内免税市场烟草制品管理办法》草案影响，2024年10%收入来自境内免税卷烟业务 [11]

公司首次覆盖与评级 - 首次覆盖连连数字 看好其在跨境支付领域的商户积累 品牌心智和份额提升潜力 [1] - 已获VATP牌照 未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - SOTP目标价17.3港元 较最新收盘价潜在涨幅40% 首予买入评级 [1] 业务概况与财务表现 - 数字支付业务分为全球支付和境内支付 2024年TPV为3.3万亿元 其中全球/境内支付TPV为2,815亿元/3.0万亿元 同比增63%/65% [1] - 2024年总收入13.1亿元 同比增28% 全球支付贡献数字支付/总收入的70%/61% 全球支付净利润1.4亿元 境内支付尚未盈利 [1] - 跨境支付服务商行业份额相对分散 主要玩家包括Payoneer PingPong 空中云汇 万里汇等 [1] - 2024年连连全球支付TPV约占中国跨境电商出口额(2.2万亿元)的13.1% 对比2023年为9.4% [1] 竞争优势与增长潜力 - 全球牌照网络布局 服务商户规模均在第一梯队 具备品牌心智和用户粘性 [1] - 2024年获中国香港虚拟资产交易所牌照(VATP) 共11家公司获该牌照 优势在于已有成熟且规模化的跨境支付生态 [2] - 未来业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和可能发行稳定币 稳定币或在小币种支付和结算场景落地 [2] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27% 其中全球支付/境内支付同比增45%/25% [2] - 预计2025年数字支付收入同比增26% 全球支付及境内支付费率维持稳定 [2] - 预计2025年总收入同比增24%至16.3亿元 毛利率52% 同比稳定 [2] - 考虑出售部分连通股权确认16亿元现金及应占连通公司亏损 预计2025年归母净利润17.4亿元 [2] 估值分析 - 采用SOTP估值 目标价17.3港元 包括主营业务估值16.0港元和连通公司股权价值1.3港元 [3] - 主营业务估值基于10倍2025年市销率 考虑公司港股跨境支付第一股地位 市场份额第一梯队 全球牌照壁垒及未来稳定币业务机会 [3] - 连通公司股权价值参考出售连通交易的估值(75亿元) 当前持有的17.63%对应约13.2亿元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖连连数字，给予买入评级，SOTP目标价17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40% [1][4] 报告的核心观点 - 看好连连数字在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，且公司已获VATP牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3] 各部分总结 公司概览 - 主要业务为数字支付解决方案，包括全球支付和境内支付，还提供增值服务和其他服务，2024年数字支付对总收入的贡献为88% [11][18] - 发展历程关键节点包括获境内第三方支付牌照、布局跨境支付、与美运成立合资公司、开始全球化布局，目前业务覆盖超100个国家/地区，支持超130种货币交易 [17] - 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付是收入核心来源，已实现扭亏为盈，经调整净利润为7900万元 [18][24] - 2024年3月在香港主板上市，2025年7月H股配售完成，股价在配售公告后涨幅24%，反映市场对公司在稳定币相关领域投入的看好 [28][29] - 目前第一大股东为章征宇，持股比例为25.92%，与吕钟霖、肖瑟秋为一致行动人，其他管理层合计持股1.60%，外部股东光大投资持股3.58%，博裕景泰持股2.72% [39] 数字支付 - 牌照体系：已构建65项支付牌照，数量位于第一梯队，是唯一拥有美国所有州的MTL牌照的中国公司，且在积极申请中东、拉美地区的牌照 [41] - 全球支付：2024年TPV近3000亿元，约为中国跨境电商出口额的13%，份额逐年攀升，累计服务商户超590万，美国市场的TPV占比呈下降趋势，电商平台是服务商户的主要TPV来源，费率呈稳定趋势，是公司收入及利润的核心来源 [45][58][68] - 境内支付：主要为境内企业客户提供收单等服务及增值服务，预计2027年境内数字支付服务市场规模为340万亿元，增值服务市场规模达650亿元，2024年TPV/收入占数字支付的91%/30%，费率维持在万分之一左右，预计未来盈利改善动力来自规模经济 [72][74][81] 行业竞争格局 - 当前市场份额相对分散，连连数字、Payoneer、PingPong、万里汇、空中云汇的用户及交易规模处于第一梯队，预计未来行业竞争格局有向头部玩家集中的趋势 [85] 连通公司 - 2017年与美国运通合资成立，2020年获银行卡清算牌照，连连对连通公司持股比例已降至17.63%，通过权益法核算应占联营公司损益确认亏损，截至2024年，应占连通的亏损累计额为27.8亿元，出售部分股权交易完成后，将在2025年确认16亿元现金及4.454亿元摊薄收益 [105][106][107] 虚拟资产交易业务 - 香港立法会通过《稳定币条例》，连连全资子公司已获VATP牌照，未来潜在业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和发行稳定币，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地 [113][114] - 海外稳定币可分类为锚定法币、加密资产超额抵押、算法、商品抵押的稳定币，USDT和USDC是主导者，美国和香港的相关法案仅针对锚定法币的稳定币立法规范，预计其未来仍是主流 [116] - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒计划，沙盒计划企业包括圆币创新科技、京东币链科技、渣打银行+安拟集团+香港电讯 [135] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3][137] 估值 - 采用SOTP估值，目标价17.3港元，主营业务给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元，连通公司股权价值贡献目标价1.3港元 [4][142]

纪要涉及的公司 连连数字 纪要提到的核心观点和论据 - **公司地位与业务布局**：连连数字是国内领先独立数字支付解决方案提供商，市场份额达 9.1%，2024 年在香港联交所主板上市，主要业务为全球支付、国内支付和增值服务，近五年全球支付占比 60%，国内支付占 25%，增值服务占 10%[2][3][4] - **核心业务表现** - **全球支付**：为跨境电商零售商户服务，是主要收入来源，2024 年交易流水 0.28 万亿元，费率约千分之三，近五年复合增长率近 30%[2][6] - **国内支付**：面向 B 端企业客户，2024 年交易流水 3 万亿元，费率约万分之一，近五年交易流水年复合增长率超 40%，年收入预计 3 - 5 亿元[2][8] - **增值服务**：2024 年收入 1.5 亿元，占总收入 11%，包括数字化营销等，有协同性，能增加商户粘性和费率空间[9] - **稳定币领域机会**：政策支持稳定币产业化，连连数字可利用牌照和业务布局红利，将稳定币用于跨境电商交易，拓展虚拟资产交易等新兴业务[5] - **跨境支付市场驱动因素**：全球贸易增长、中国出口需求和电商平台发展，中小外贸企业对第三方支付需求增加[3] - **未来财务展望**：2024 年公司收入 13 亿元，同比增长 28%，亏损 1.7 亿元；预计 2025 年收入增长 25% - 30%至 26 - 27 亿元，利润达 15 亿元；未来三年主营业务收入年均增长 25% - 30%，2026、2027 年实现盈利拐点[3][20][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **牌照资源**：拥有 65 张全球支付牌照，覆盖多地核心市场；旗下香港子公司 DFX 持有香港 VATV 牌照，具有稀缺性[2][15][17] - **合资业务**：与美国运通合资的杭州联通公司从事银行卡清算业务，持有第二号牌照，业务规模逐步扩大，目前亏损但未来负面影响将减弱[16][23] - **稳定币业务增量**：可通过发币、生态合作和业务协同在跨境支付领域受益，支撑稳定币流通、拓展市场份额和提供一体化服务[18][21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非银金融行业，包括券商、保险、多元金融等细分领域 - **公司**：中资券商（国泰君安国际、富途、东方财富国际子公司、广发证券香港、东吴证券、天风证券、南京证券、中泰证券、华西证券、国联民生等）、保险公司（中国太保、新华保险、国寿 H、人保 H、中国平安、中安在线）、其他（协鑫科技、Securitize、Blackrock（贝莱德）、连连数字） 纪要提到的核心观点和论据 RWA 业务对非银机构的影响 - **提升估值空间**：RWA 业务推进，相关牌照获取和产品发行，为非银机构带来新增长机会，中资券商加速布局虚拟资产交易牌照，广发证券香港发行代币化证券，未来将成重要增长点[1][2] - **太保资管布局 RWA**：太保资管香港与协鑫科技合作共建 RWA 中台，推动资产代币化，提升潜在估值；孵化 The Pack 平台，获批发行代币化美元货币基金，致力于成为 RWA 资产管理巨头[1][11] 下半年增量资金来源 - **大型国有保险公司**：从 2025 年起，大型国有保险公司每年新增保费的 30%将用于投资 A 股 - **私募股票投资基金**：持续扩容，已增加超过 2,200 亿元，国风新华三期资金已到位 - **保险业绩考核权重增加**：增加 3 年和 5 年期，推动保险资金增配权益类资产[3] 非银板块现状及关注因素 - **处于低谷但有配置潜力**：公募基金对非银板块欠配明显，平安、太保、东财等券商处于低谷，需关注大型公司偿付能力及相关政策[1][4][5] - **股权融资情况**：仍一事一议，大股东参与度高，政策端对定增边际放松，资金多用于财富管理和科技投入，关注东吴证券、天风证券案例[1][6] 非银板块业绩表现 - **整体业绩良好**：50 家上市券商中 30 家披露上半年业绩快报，六成以上公司业绩增速超 40%，华西证券和国联民生等增速超 1,000%，环比一季度仍有 20%以上增长[8][9] 非银板块市场表现和未来预期 - **当前表现强劲**：类似于 2020 年第二、三季度，受注册制政策、领导人论坛表述及兼并重组预期等因素催化，RWA 业务推进是重要催化剂 - **推荐关注公司**：港股券商（广发证券、国泰君安、海通证券、中金公司）、国际业务占比高且增速快的公司（中国银河、中金公司）、多元金融公司（港交所、中银航空飞机租赁）[10] 其他市场情况 - **2DB 市场**：潜力广阔，通过法币资金池精选投资策略，实现全额资产担保，确保资金可追溯，代币对应独立托管金库，底层资产覆盖率达 100%，合规性高[12] - **香港虚拟资产市场**：自 2022 年以来积极部署，稳定币为人民币国际化提供潜在金融工具，是香港虚拟资产市场基建完善的重要标志[14] - **全球非流动性资产代币化**：将产生 16 万亿美元规模市场，相当于 2030 年全球 GDP 的 10%，Blackrock 的 BITO 案例有借鉴意义[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **Securitize 角色及报酬机制**：在与 Blackrock 合作中扮演代币化平台和转让代理、配售代理、合规网关角色；报酬机制包括一次性费用和持续性维持费用，与投资者资产净值增长百分比相关[15][16] - **2025 年上半年 A 股上市险企表现**：预计归母净利润合计增速超 12.1%，较一季度同比增速提升 10.7 个百分点；负债端 NBV 增速保持亮眼，预计增速在 10.9%至 50.1%之间[19] - **分红险产品影响**：销售超出预期，对压降刚性负债成本有积极作用，具有可观估值增量[20] - **财产保险表现**：整体景气度较高，今年上半年 CUR 表现改善，自然灾害造成直接经济损失同比下降 41.9%，预计中国财险 CUR 同比下降约 1.5 个百分点，太保下降 0.7 个百分点，平安下降 0.5 个百分点[21] - **保险标的推荐**：推荐顺序为新华保险、国寿 H、太保 A、人保 H、中国平安、中安在线，关注连连数字[22] - **非银板块上涨逻辑**：资产端改善，权益改善对券商和保险公司有正面影响，新增保费配置 A 股和公募基金配置提升推动估值提升，创新业务打开业务想象空间，流动性宽松下弹性大[23]