核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.03亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元 [1] - 经营性现金流达32.5亿元，为多品牌战略提供资金保障 [10] 多品牌战略进展 - "红石榴计划"孵化14个第二品牌矩阵，其他餐厅收入达5.97亿元，同比增长227.0% [3][4] - 运营焰请烤肉铺子、从前印巷、小嗨爱炸等品牌共计126家餐厅，其中焰请烤肉铺子新开46家达70家门店 [4] - 通过内部创业+外部赋能双轮驱动，一年内覆盖烤肉、烘焙、砂锅菜等多个赛道 [4] 组织创新机制 - 放宽创业门槛并修订创业制度，允许员工参与新品牌创业并引入外部团队 [5] - 采用赛马机制激活个体创造力，实现自下而上的创新生态 [5] - 通过智能中台沉淀管理经验，覆盖顾客服务、员工管理、产品研发等环节 [8] 供应链与数字化协同 - 蜀海食品整合多品牌采购需求，供应链保障实现边际成本大幅降低 [8] - 共享会员系统与物业资源，打通人才体系实现资源高效协同 [5][8] - 数字化中台为门店减负并提升决策效率，中长期将构建餐饮生态智能中台 [8] 战略定位与行业视角 - 多品牌战略避免同质化竞争，需聚焦单店模型优化与潜力品牌孵化 [11] - 体系化创新能力降低试错成本，即便部分品牌失利也能快速调整方向 [9][11] - 消费群体变化倒逼产业创新，品牌需实现规模化、粉丝化及供应链完整度 [12]

财务表现 - 2025年上半年总收入207.03亿元人民币，同比下滑3.7%，为2022年以来首次半年报营收同比下滑 [1] - 核心餐厅经营收入185.8亿元，同比减少9%，占比首次降至90%以下 [1] - 平均翻台率从去年同期4.2次/天下降至3.8次/天，带动同店销售额同比减少10% [4] - 核心经营利润同比下滑14%至24亿元，较去年同期减少近4亿元 [6] - 人工成本占比同比上升0.5个百分点至33.8%，原材料及易耗品成本占比提高0.8个百分点至39.8% [5] 业务转型策略 - 持续拓宽客单价覆盖范围，从人均20元午餐自助到500元以上高端"臻选店" [2] - 拓展夜宵、亲子互动、宠物友好等主题门店，通过"红石榴计划"延伸至烤肉、炸鸡等多元业态 [2] - 区域每月上新菜品60至80款，夜宵场景门店改造后翻台率提升10%-20% [8] - 截至6月底完成近30家夜宵场景主题门店改造，超50家鲜切主题店投入运营 [8] 新兴业务发展 - 外卖业务同比增长60%至9.3亿元，其中"下饭火锅菜"贡献超55%外卖收入 [9] - "红石榴计划"涵盖14个餐饮品牌共126家门店，较去年74家显著扩张 [13] - 加盟店总数达41家，上半年新增加盟店28家，单店平均收入220万元 [14] - "其他餐厅经营"板块收入5.97亿元，同比大幅增长227%，主要来自品牌"焰请" [15] 市场竞争环境 - 全国餐饮收入增速持续放缓，6月限额以上餐饮企业收入1372亿元同比下滑0.4% [3] - 客单价从去年同期97.4元微涨至97.9元，一线城市人均消费105.2元同比增长1.1% [3] - 当前整体客单价较2023年同期仍有5元差距 [4] 股东回报政策 - 派息率从2022年40%逐步提升至2024年95% [19] - 2025年中期每股派发0.338港元，派息率保持95%高水平 [20] 组织架构挑战 - 师徒制激励政策依赖持续门店扩张，停止增长可能导致激励效果减弱 [12] - 平均翻台率3.8次/天跌破4次/天"及格线"，公司暂缓规模化开设新店 [7] - 门店总数较年初净减5家至1363家 [7]

核心观点 - 公司正通过场景创新、多品牌孵化和外卖业务拓展进行战略转型 以应对传统增长引擎失速问题 [1][3][5] - 2025年上半年公司面临营收利润双降 核心经营指标持续承压 [1][2][3] - 新业务呈现高速增长但整体贡献仍有限 尚未形成第二增长曲线 [3][24][37] 财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降3.7% 净利润下滑13.7% [1] - 餐厅总数净减少5家至1363家 其中自营餐厅1322家 加盟餐厅41家 [1] - 翻台率降至3.9次/天 未达4次/天的及格线 [2] - 顾客总数接近1.9亿人次 较2024年同期超2亿人次有所下滑 [3] - 人均消费增长0.5元至97.9元 仍低于百元 [3] 业务转型举措 场景创新 - 在全国近30家门店推出"夜店模式" 配备猛男DJ表演和特色互动环节 [8][13] - 推出夜宵菜单 包含美蛙鱼火锅等新锅底和12元特调鸡尾酒 [13] - 开设50余家"鲜切工坊"主题店 包括鲜切牛肉工坊、海鲜工坊等 [13] - 在各地推出区域限定菜单 如山东鲈鱼汤三鲜火锅、湖北樱花季菜单 [15] 多品牌孵化 - 通过"红石榴计划"孵化14个餐饮品牌 共计126家餐厅 [24] - 子品牌涵盖烤肉、炸鸡、小火锅、烤鱼等品类 2025年上半年其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227% [24] - 焰请烤肉铺子发展迅速 已开设近70家门店 占其他餐厅总数的56% [25] - 部分子品牌经营不善 如嗨妮牛肉麻辣烫开业不足半年即闭店 [26] 外卖业务 - 2025年上半年外卖业务同比增长近60% [35] - "下饭火锅菜"贡献超一半外卖收入 正在测试海底捞拌饭等新品类 [35] - 其他开支同比增长23.4%至10.87亿元 主要由于外卖业务推广费用增加 [37] 战略布局 高端化尝试 - 在北京CBD开设人均消费683元的"海底捞·臻选店" 主打粤式海鲜火锅 [34] - 采取限量预定模式 需提前1-2天预订 [34] 供应链协同 - 子品牌可复用公司成熟的供应链和中央厨房系统 [28] - 焰请烤肉铺子与主品牌形成采购协同 通过整牛采购降低成本 [30] - 据测算焰请烤肉铺子单店年营收约1000万元 净利润率12-14% [30] 行业竞争环境 - 火锅行业翻台率普遍承压 同行巴奴一季度翻台率为3.7次/天 [2] - 细分市场竞争激烈 杨国福和张亮麻辣烫门店均超6000家 [20] - 西塔老太太泥炉烧烤在全国开出400多家门店 [20] - 呷哺呷哺子品牌"趁烧"因亏损已于去年8月关闭所有门店 [21] 组织架构调整 - 成立创新创业委员会 平均每天有200个创新项目提报 [23] - 推行"红石榴计划"员工创业机制 允许店长管理多店 [23] - 子品牌创始人多来自内部 如焰请烤肉铺子创始人为创业委员会主教练杨华 [23]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入207.03亿元，同比下降3.7% [4] - 2025年上半年公司实现归母净利润17.59亿元，同比下降13.7% [4] - 2025年上半年公司归母净利率为8.5%，同比下降1.0个百分点 [7] - 公司维持高额派息，2025年上半年派息比率为95% [7] 收入结构分析 - 餐厅经营收入为185.80亿元，同比下降9.0% [5] - 外卖业务收入为9.28亿元，同比大幅增长59.6% [5] - 调味料产品及其他销售收入为4.64亿元，同比增长55.0% [5] - 其他餐厅经营收入为5.97亿元，同比大幅增长227.0% [5] - 加盟业务收入为0.91亿元 [5] 门店运营情况 - 截至2025年6月30日，公司门店总数为1363家，净减少5家 [5] - 门店构成包括中国大陆地区自营餐厅1299家、港澳台地区自营餐厅23家、加盟餐厅41家 [5] - 公司通过“红石榴计划”孵化和收购多个餐饮品牌，截至2025年6月30日共有126家门店 [5] 经营效率指标 - 2025年上半年整体翻台率为3.8次/天，低于2024年上半年的4.2次/天 [6] - 2025年上半年同店翻台率为3.8次/天，低于2024年上半年的4.2次/天 [6] - 分城市看，一线/二线/三线及以下城市同店翻台率分别为3.7/3.8/3.9次/天，同比均下滑 [6] - 港澳台地区同店翻台率为4.3次/天，较2024年上半年的4.2次/天略有提升 [6] - 2025年上半年整体客单价为97.9元，同比略有提升（2024年上半年为97.4元） [6] 成本费用分析 - 原材料成本占收入比重为39.8%，同比上升0.8个百分点 [7] - 员工成本占收入比重为33.8%，同比上升0.5个百分点 [7] - 租金及相关支出占收入比重为1.0%，与去年同期持平 [7] - 折旧摊销占收入比重为5.6%，同比下降0.6个百分点 [7] 战略调整与业务发展 - 主品牌推进“不一样的海底捞”计划，优化员工评价机制，侧重努力程度和帮扶 [9] - 产品端采取区域与全国上新双轮驱动，并打造鲜切系列 [9] - 场景端改造夜宵等主题店，超半数夜间翻台率有所提升 [9] - “红石榴计划”放宽创业门槛，打通内外创业通道，孵化和收购烤肉、旋转小火锅、轻食、烘焙等多业态品牌 [9] - 外卖业务将探索“海底捞外卖超级厨房”和卫星店等新模式 [10] - 公司将继续稳步拓展加盟业务，并策略性寻求收购机会 [10] 未来展望 - 主品牌将持续优化用餐体验，下半年推进鲜切、亲子、宠物友好门店改造 [10] - 年底预计推出极致性价比的海底捞原型店 [10] - 新品牌方面将聚焦单店模型优化和潜力品牌孵化，强化多品牌协同效应 [10]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价18.50港元，现价15.34港元 [1] 核心观点 - 让利策略导致短期经营利润承压，但多元品牌布局驱动新增长 [1] - 1H25实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元（1H24亏损458.3万美元），主要受益于汇兑收益2376.1万美元 [5] - 剔除汇兑收益后净利率约1.2%，餐厅层面经营利润率6.4%，同比下降2.3个百分点 [5] - 通过优化菜单、人员排班及浪费管控等措施降本提效，预计2H25盈利水平改善 [8] - 维持2025年1.8倍PS估值，对应目标市值120.2亿港元 [10] 财务表现 - 1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；2Q25收入2.0亿美元，同比增长8.5% [5] - 2024-2027年收入预测：7.78亿/8.57亿/9.56亿/10.58亿美元，同比增长13%/10%/11%/11% [4][11] - 2024-2027年归母净利润预测：0.22亿/0.45亿/0.57亿/0.70亿美元，同比增长-15%/105%/28%/22% [4][11] - 毛利率稳步提升，预计从2024年66.9%升至2027年67.8% [4][11] - ROE从2024年6.8%提升至2027年14.0% [4][11] 业务细分 - 餐厅经营收入3.8亿美元（同比增长5.9%），占比主导 [6] - 东南亚/东亚/北美洲/其他地区收入占比分别为50.6%/16.2%/20.4%/12.8% [6] - 外卖业务收入773.8万美元，同比增长49.0%，因优化产品及与平台合作 [6] - 其他收入1152.7万美元，同比增长24.6%，受益于火锅调味品受欢迎及"红石榴计划"第二品牌孵化 [6] 运营数据 - 1H25末餐厅总数126家，净增4家（新开8家，关闭4家） [7] - 东南亚/东亚/北美洲/其他分别74/20/20/12家，东亚及其他各增2家 [7] - 累计接待顾客1550万人次，同比增长6.9%；客单价24.2美元，同比降1.6% [7] - 整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [7] - 同店日均销售额：东南亚1.6万/东亚1.9万/北美洲2.2万/其他2.6万美元 [7] - 同店翻台率：东南亚3.7/东亚4.8/北美洲4.0/其他4.2次/天，东亚地区表现突出（同比+0.6次/天） [7] 成本结构 - 原材料成本1.3亿美元（同比+8.1%），占收入34.0%（同比+0.4个百分点） [8] - 员工成本1.4亿美元（同比+11.0%），费用率35.3%（同比+1.2个百分点），因扩张及福利投入 [8] - 租金开支0.1亿美元（同比+27.5%），费用率2.9%（同比+0.5个百分点），因仓库租赁及新店物业费增加 [8] 行业对比 - 特海国际2025年预测PE为28.7倍，高于行业平均15.8倍 [12] - 可比公司PE（2025E）：海底捞15.8倍、百胜中国18.4倍、九毛九22.2倍 [12] - 特海国际PS（2025E）为1.5倍，与行业平均持平 [12]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价18.22港元，较现价14.47港元存在25.9%上行空间 [2][8] 核心观点 - 短期业绩承压，但"红石榴计划"多品牌孵化及加盟模式逐步贡献增量，中长期主品牌有望通过产品、服务和场景优化重回增长轨道 [3][4][8] 财务表现 - 1H25收入207.0亿元（同比-3.7%），归母净利润17.6亿元（同比-13.7%），核心经营利润率11.6%（同比-1.4pct） [3] - 全年预期：2025E收入444.5亿元（+4.0%），归母净利46.3亿元（-1.7%）；2026-2027年收入增速回升至5.9%-6.0% [8][10] - 毛利率稳定在61.9%-62.0%，净利率预期维持在10.4%-10.7% [10][12] 业务分项表现 - 主品牌餐厅收入185.8亿元（同比-9.0%），翻台率3.8次/天（同比-9.5%），同店销售下降9.9% [4][5] - 创新业务高增长：其他餐厅收入6.0亿元（同比+227.0%），外卖收入9.3亿元（同比+59.6%），调味品收入4.6亿元（同比+55.0%） [4] - "红石榴计划"孵化14个品牌共126家门店，其中焰请烤肉铺子达70家 [4] 运营数据 - 截至1H25门店总数1363家（自营1322家+加盟41家），新开自营店25家、加盟店3家，关闭33家 [5] - 加盟模式采用"老店+新店"组合策略，旨在加速品牌渗透和降低培育周期 [5] - 客单价微升至97.9元（同比+0.5%），但一线/二线城市翻台率均降至3.8次/天 [5] 成本结构 - 原材料成本率39.8%（同比+0.8pct），主因菜品耗用增加以提升体验 [6] - 员工费用率33.8%（同比+0.5pct），受固定人工成本占比提高影响 [6] - 折旧摊销占比5.6%（同比-0.6pct），因部分资产已提足折旧 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利预测10.1%-12.2%，主因主品牌短期承压及成本上升 [8] - 估值从2025年23倍PE下调至20倍，对应目标市值1015.5亿港元 [8] - 当前估值低于国际同行：2025E PE 15.9倍 vs 行业平均28.7倍 [11] 股息与回报 - 1H25派中期股息每股0.338港元，股利支付率95% [3] - 预期2025-2027年股息率维持在5.98%-6.88% [12]

公司概况与财务表现 * 公司为餐饮企业海底捞 专注于火锅及多品牌餐饮运营[1] * 2025年上半年整体营业收入207.03亿元 同比减少3.7%[3] * 净利润17.55亿元 同比减少13.7% 核心经营利润24.08亿元 同比减少15%[3] * 自营餐厅收入185.8亿元 占总收入89.8%[8] * 总资产211.15亿元 较2024年底减少16.66亿元 主要受期内股息分红影响[10] * 货币资金60.17亿元 理财产品53亿元 有息负债21亿元 总体净现金92亿元[19] * 经营性活动现金流入26亿元 公司现金流充沛[19] * 上半年资本支出共计8亿元 包括开新店3.5亿元 老店翻新2.5亿元 总部建设1.9亿元[10] 收入结构与经营指标 * 自营餐厅客单价97元 同比相对稳定[8] * 自营餐厅平均翻台率为每天3.8次 较去年同期有所下降[3] * 一线城市餐厅收入31.61亿元 占总收入17%[3] * 二线城市餐厅收入69.23亿元 占总收入37.3%[3] * 三线及以下城市餐厅收入77.57亿元 占总收入41.8%[3] * 港澳台地区餐厅收入7.3亿元 占总收入3.9%[3] * 外卖业务收入9.28亿元 同比增长60%[2][5] * 其他餐厅收入（红石榴计划等）5.97亿元 同比增长227%[8] 成本费用分析 * 原材料及耗材费用82.43亿元 占收入比39.8% 同比上升0.8个百分点 主要因提升顾客体验增加了菜品与物料消耗[9] * 人工成本69.88亿元 占收入比33.8% 同比上升0.5个百分点 主要因固定人工成本占比提高[9] * 物业租金及相关开支2.16亿元 占收入比1% 相对稳定[9] 核心战略与业务举措 * 应对市场竞争的关键举措包括差异化服务 专属客户经理模式 主题场景店改造（如夜场 亲子门店）[4][11] * 红石榴计划下推进多品牌矩阵 拥有14个其他餐饮品牌共计126家餐厅[5] * 红石榴品牌"燕青烤肉铺子（电器）"已有70家门店 上半年营收接近2亿元[4][15] * 其他新品牌如"青石"轻食系列月收入约40万元 利润率6%~8% "野谷飞鸟"烘焙月收入约60万元 利润率5%~8% "汉舍信创"川菜馆月收入约120万元 利润率10%[15] * 会员人数突破2亿 通过更新会员任务体系和异业合作提高活跃度[6] * 加盟模式采用老店加新店组合 截至6月底共有41家加盟店 已验证规模化布局可行性[6] * 主品牌全年预计以中单位数比例增长 下半年预计新增超过40家加盟店[16][17] 运营效率与数字化 * 通过打造覆盖全品牌的智能中台提升管理效率 将优秀管理经验沉淀为科学管理体系[7] * 数字化运营赋能顾客服务 员工管理 产品研发 拓店选址等环节 减轻员工负担并提高决策效率[7] * 中长期目标是为红石榴计划中的多品牌进行赋能 打造餐饮生态智能中台体系[7] 产品与市场策略 * 产品策略以区域为核心 由大区经理和门店经理推出区域产品 同时全国推出鲜切系列[11][14] * 每个月区域上新菜品数量达60到80款 以满足区域化顾客需求[13] * 根据消费趋势和供应链优势开发产品 鲜切鸡 鲜切羊及地域特色锅底已全国推出[14] * 市场推广注重场景打造 如为年轻人打造夜场主题（50家门店） 翻台率和收入同比上升 亲子主题门店平均每天接纳30桌顾客增量[15] * 外卖业务增长驱动力来自产品品类扩展（下饭菜 冒菜系列 拌饭系列）和一半以上门店的产能改造[18] 行业环境与挑战应对 * 2025年上半年全国餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[20] * 餐饮行业呈现门店数量增加但单店增收面临挑战的局面 火锅类餐厅同店销售未能同比止跌[21] * 消费者更加注重性价比 人均消费有所下降 同时对差异化体验 健康 地域风味要求提高[22] * 在线餐饮增速超过线下堂食[22] * 公司通过优化员工管理成本管控并调整用工结构以应对市场变化和潜在社保政策影响[20] * 公司回应社保政策强调并非新规调整 一直依法为员工缴纳社保 并探索多元化灵活用工模式[24]

财务业绩 - 2025年上半年收入达3.97亿美元，公司拥有人应占期内溢利为2835.2万美元，每股溢利0.05美元 [1] - 餐厅层面经营溢利率为6.4%，同比下降2.3个百分点，主要因执行让利政策及管理精细化不足 [1] 运营指标 - 海底捞餐厅平均翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天，同店平均翻台率与2024年同期持平均为3.9次/天 [1] - 同店收入同比增长3.0%，反映门店运营效率保持稳定 [1] 门店网络拓展 - 上半年新开8家海底捞餐厅，同时关闭4家运营表现欠佳门店，动态执行"啄木鸟计划"优化网络 [1] - 截至2025年6月30日，在国际市场共经营126家海底捞餐厅，其中东南亚74家、东亚20家、北美20家、其他地区12家 [1] 第二品牌发展 - "红石榴计划"推动其他销售收入达1150万美元，较2024年同期920万美元增长25.0% [2] - 已在火锅、烧烤及快餐等多品类开设原型店，并筹备中餐、其他亚洲餐饮及西式快餐等新品类 [2]

财务表现 - 2025年第二季度收入达1.989亿美元，同比增长8.5% [1] - 公司拥有人应占溢利为1641.4万美元，实现扭亏为盈（上年同期亏损12.6万美元） [1] - 每股基本盈利0.03美元 [1] - 经营溢利同比下降56.5%，经营溢利率同比下降2.7个百分点 [2] 运营数据 - 海底捞餐厅总数从123家增至126家，净增3家门店（新开4家，关闭1家） [1] - 总客流量超过770万人次，较2024年同期720万人次增长6.9% [1] - 平均翻台率保持稳定，同店销售额增长5.3% [2] 战略举措 - 执行向顾客和员工让利策略，强调质价比与员工获得感 [2] - 推进"红石榴计划"与动态实施"啄木鸟计划"优化门店表现 [2] - 积极应用新技术提升组织效率 [2]

核心业绩表现 - 2025年第二季度收入达1.989亿美元 同比增长8.5% [1] - 公司拥有人应占溢利1641.4万美元 实现扭亏为盈（上年同期亏损12.6万美元） [1] - 每股基本盈利0.03美元 [1] - 经营溢利同比下降56.5% 经营溢利率同比下降2.7个百分点 [2] 餐厅网络运营 - 新开设4家海底捞餐厅同时关闭1家表现不佳门店 [1] - 餐厅总数从123家增至126家（截至2025年6月30日） [1] - 总客流量超过770万人次 较2024年同期720万人次增长6.9% [1] - 平均翻台率保持稳定 同店销售额增长5.3% [2] 战略执行与管理 - 持续推进向顾客和员工让利策略 强调质价比与员工获得感 [2] - 经营溢利下降符合让利策略预期 反映管理精细化存在不足 [2] - 重点推进"红石榴计划"与动态实施"啄木鸟计划"优化门店表现 [2] - 积极应用新技术提升组织效率应对运营挑战 [2]