报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升，费用管控良好且加大研发投入，业务发展态势良好，资本开支有效节省且投资结构优化，未来业绩释放能力有望增强，维持“增持”评级 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%，归母净利润为 90.30 亿元，同比增长 10.49%；2024Q4 实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润为 6.92 亿元，同比增长 16.26% [4] 公司业务分析 - 联网通信业务收入占服务收入 76%，收入规模同比增长 1.5%；算网数智业务收入占服务收入 24%，收入规模同比增长 9.6% [9] - 2024 年联网通信业务用户规模创新高，移动和宽带用户达 4.7 亿户，净增 1952 万户等；算网数智业务联通云收入 686 亿元，同比提升 17.1%等 [9] 公司费用与研发情况 - 2024 年毛利率为 23.42%，同比下降 1.1pct；期间费用率为 17.69%，同比下降 0.47pct [9] - 2024 年研发费用同比提升 9.1%，科创人才占比达 42%，研发人员占比近 10% [9] 公司资本开支情况 - 2024 年资本开支为 613.7 亿元，同比下降 17%，2025 年预计约 550 亿元，其中算力投资同比增长 28% [9][10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 97.97 亿元、105.22 亿元、112.07 亿元，对应 PE 分别为 17.26X、16.07X、15.09X [11] 股东回报情况 - 2024 年派息率达到 60%，全年股息合计每股 0.1580 元（含税），同比增长 19.7% [12] 行业发展情况 - 2024 年国内电信业务总量同比增长 10%，收入同比增长 3.2%，新兴业务比重提升，运营商研发费用同比增长 5.1% [12] - “双千兆”网络覆盖完善，2024 年我国 5G 基站数达 425.1 万个等 [12] - 截至 2024 年底，三大运营商数据中心机架数达 83 万架，智算规模超 50 EFLOPS（FP16） [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年中国联通经营稳健，归母净利润同比增长10.5%，营收3896亿元同比+4.6%，扣非净利润67亿元同比-10.6%，EBITDA达923亿，ROE为5.49%同比+0.41pct，Q4单季营收995亿元同比+9.4%，归母净利润6.9亿元同比+16.26% [1][9] - 算网数智业务增长提速，基础通信业务稳健发展，创新业务布局成果显著，产业互联网收入达824亿元同比+24%，传统业务用户结构持续优化 [2][13][15] - 资本开支及资本开支占收比下降，成本费用率基本持平，经营稳健，规划2025年资本开支550亿元 [3] - 联网算网协调发展，网络服务能力持续提升，2024年算网数智投资141亿元同比增长11% [3][21] - 分红率持续提升，每股股息5年CAGR达19.1%，拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.158元，分红率达55%同比+4.5pct [3][22] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,597|389,589|407,591|424,570|442,731| |(+/-%)|5.0%|4.6%|4.6%|4.2%|4.3%| |净利润(百万元)|8173|9030|10009|11149|12444| |(+/-%)|12.0%|10.5%|10.8%|11.4%|11.6%| |每股收益（元）|0.26|0.28|0.31|0.35|0.39| |EBIT Margin|5.9%|5.2%|5.7%|6.2%|6.9%| |净资产收益率（ROE）|5.1%|5.5%|5.9%|6.4%|7.0%| |市盈率（PE）|23.9|21.7|19.5|17.5|15.7| |EV/EBITDA|5.7|6.0|7.2|6.3|5.6| |市净率（PB）|1.23|1.19|1.16|1.13|1.10|[5] 业务发展情况 - 创新业务：2024年产业互联网收入达824亿元同比+24%，“联通云”收入361亿元同比+17.1%，数据中心业务收入259亿元同比+7.4%，大数据服务收入64亿元同比+20.8%，智算业务签约金额超260亿元 [2][13] - 传统业务：“大联接”用户达11.4亿户，全年净增1.95亿户；5G套餐用户达2.90亿户，渗透率达83%同比增长5pct；固网宽带出账用户达1.2亿户，连续全年净增用户突破884万户 [2][15] 成本费用情况 - 资本开支：2024年资本开支614亿元，占主营业务收入同比2023年下降3.3pct，规划2025年资本开支550亿元 [3][16] - 折旧及摊销：2024年778亿元，占营业收入比23.8%，同比2023年下降2.8pct [3][16] - 费用率：运营及支撑成本占营业收入比基本持平，销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比提升1pct、研发费用率同比提升0.1pct [3][16] 网络服务能力 - 2024年算网数智投资141亿元同比增长11%，IDC机架达42万架，机架上柜率达68%，智算总规模超过17E flops，训练推理算力池超300个 [3][21] 分红情况 - 拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.158元，分红率达55%同比+4.5pct，每股股息5年CAGR达19.1% [3][22] 投资建议 - 维持2025 - 2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x；对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x [4][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年中国联通经营稳健，归母净利润同比增长10.5%，营收3896亿元，同比增长4.6%，扣非净利润67亿元，同比下降10.6%，EBITDA达923亿，ROE为5.49%，同比提升0.41pct，Q4单季营收995亿元，同比增长9.4%，归母净利润6.9亿元，同比增长16.26% [1][9] - 算网数智业务增长提速，产业互联网收入达824亿元，同比增长24%，“联通云”收入361亿元，同比增长17.1%，数据中心业务收入259亿元，同比增长7.4%，大数据服务收入64亿元，同比增长20.8%，智算业务签约金额超260亿元；传统业务用户结构持续优化，“大联接”用户达11.4亿户，净增1.95亿户，5G套餐用户达2.90亿户，渗透率83%，同比增长5pct，固网宽带出账用户达1.2亿户，净增超884万户 [2][13][15] - 资本开支及资本开支占收比下降，2024年资本开支614亿元，规划2025年为550亿元，折旧及摊销费用占收比下降2.8pct至23.8%，运营及支撑成本占比基本持平，销售费用率下降0.1pct，人工成本占收比提升1pct，研发费用率提升0.1pct [3][16] - 联网算网协调发展，2024年算网数智投资141亿元，同比增长11%，IDC机架达42万架，机架上柜率68%，智算总规模超17E flops，训练推理算力池超300个 [3][21] - 分红率持续提升，拟派发末期股息每股0.0621元，全年股息每股0.158元，分红率达55%，同比增长4.5pct，每股股息5年CAGR达19.1% [3][22] - 维持2025 - 2026盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为100/112/124亿元，对应港股PE分别为13/12/11x，PB分别为0.7/0.6/0.6x；对应A股PE分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x [4][24] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2023 - 2027年分别为3725.97亿、3895.89亿、4075.91亿、4245.70亿、4427.31亿元，增速分别为5.0%、4.6%、4.6%、4.2%、4.3% [5] 净利润 - 2023 - 2027年分别为81.73亿、90.30亿、100.09亿、111.49亿、124.44亿元，增速分别为12.0%、10.5%、10.8%、11.4%、11.6% [5] 其他指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.26、0.28、0.31、0.35、0.39元；EBIT Margin分别为5.9%、5.2%、5.7%、6.2%、6.9%；ROE分别为5.1%、5.5%、5.9%、6.4%、7.0%；市盈率分别为23.9、21.7、19.5、17.5、15.7；EV/EBITDA分别为5.7、6.0、7.2、6.3、5.6；市净率分别为1.23、1.19、1.16、1.13、1.10 [5] 可比公司盈利预测估值比较 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | 2024A/E净利润（亿元） | 2025E净利润（亿元） | 2026E净利润（亿元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | MRQ PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600050.SH | 中国联通 | 优于大市 | 5.8 | 1804.0 | 90.3 | 100.2 | 112.1 | 20.0 | 18.0 | 16.3 | 1.2 | | 600941.SH | 中国移动 | 优于大市 | 105.8 | 22817.8 | 1392.3 | 1465.3 | 1548.6 | 16.4 | 15.6 | 14.7 | 1.7 | | 601728.SH | 中国电信 | 优于大市 | 7.6 | 6991.1 | 328.0 | 352.7 | 377.9 | 21.3 | 19.8 | 18.5 | 1.6 | [25] 财务预测与估值 资产负债表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为588.16亿、547.13亿、735.11亿、582.39亿、593.41亿元等多项资产负债数据 [28] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为3725.97亿、3895.89亿、4075.91亿、4245.70亿、4427.31亿元等多项利润数据 [28] 现金流量表 - 2023 - 2027年净利润分别为81.73亿、90.30亿、100.09亿、111.49亿、124.44亿元等多项现金流数据 [28] 关键财务与估值指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.26、0.28、0.31、0.35、0.39元等多项指标数据 [28]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AI驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标，公司加大算力投资，云业务在AI时代迎来价值重估 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入3895.89亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55亿元，同比下降12.5%；24Q4单季度实现收入994.66亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92亿元，同比增长16.3% [1] 业务增长情况 - 2024年联网通信收入同比增长1.5%，移动和宽带用户总数达4.7亿，净增1952万；物联网连接数突破6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万；格物工业互联网平台纳管设备超1200万，占全国总量1/8 [2] - 2024年算网数智收入同比增长9.6%，联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259亿元，同比增长7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超260亿元 [2] 网络升级与转型 - 联网通信方面，移动网络基站数超450万，加快5G - A规模商用，在300个城市部署载波聚合 [3] - 算网数智方面，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，公司IDC机架数达42万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300个，重点打造10个国家级智算数据中心 [3] - 中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，构建多模共生元景大模型，推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G消息、云手机和通通机器人等智能服务 [3] 资本开支与股东回报 - 2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计为550亿元，预计同比下降10% ，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排 [4] - A股24年派息0.16元，A股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE 18/16/14倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入2024 - 2027年分别为3895.89亿、4095.19亿、4313.10亿、4551.35亿元，增长率分别为4.6%、5.1%、5.3%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润2024 - 2027年分别为90.30亿、101.02亿、112.87亿、125.26亿元，增长率分别为10.5%、11.9%、11.7%、11.0% [5] - 毛利率2024 - 2027年分别为23.42%、24.21%、24.57%、24.76%；净利润率分别为2.32%、2.47%、2.62%、2.75% [10][11] - 资产负债率2024 - 2027年分别为45.19%、43.63%、43.18%、42.76% [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑公司联网通信业务增长稳健、算网数智业务增速较高，小幅上调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 0.34/0.38 元（原为 0.31/0.35 元），并引入 2027 年 EPS 预测 0.41 元，看好公司未来算网数智业务不断增长，并形成规模效应，带动公司盈利能力提升企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润 90.30 亿元，同比增长 10.49%；Q4 单季度实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比增长 16.26% [1] 经营分析 - 算网数智业务驱动成长，盈利能力提升：移动和宽带用户数净增 1952 万，总数达 4.5 亿，带来 2024 年联网通信收入约 2629.41 亿元，同比提升 1.5%；算网数智业务收入约 830.34 亿元，同比提升 9.6%，联通云/数据中心收入分别为 686 亿元/259 亿元，同比提升 17.1%/7.4%，算力服务去年签约金额超过 260 亿元；2024 年毛利率小幅下滑，归母净利润同比增长明显主要系资产处置收益带来 [1] - 通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给：加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，已建成 300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过 17EFLOPS；建成算力智联网 AINet，实现 8 个国家算力枢纽和 22 个省级骨干节点的全覆盖；升级联通云“星罗”算力调度平台，提升全域智能调度水平 [2] - 股东回报力度稳健，加大算力投资：2024 年全年股息每股 0.1580 元，同比增长 19.7%；2024 年算力投资同比上升 19%，预计 2025 年固定资产投资约为 550 亿元，其中算力投资将同比增长 28% [2] 盈利预测、估值与评级 - 小幅上调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 0.34/0.38 元（原为 0.31/0.35 元），引入 2027 年 EPS 预测 0.41 元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.13/16.39/15.19 倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,597|389,589|403,903|418,083|432,128| |营业收入增长率|4.97%|4.56%|3.67%|3.51%|3.36%| |归母净利润(百万元)|8,173|9,030|10,711|11,843|12,786| |归母净利润增长率|11.96%|10.49%|18.61%|10.57%|7.96%| |摊薄每股收益(元)|0.257|0.284|0.343|0.379|0.409| |每股经营性现金流净额|3.29|2.88|3.63|3.02|2.92| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.13%|5.48%|6.30%|6.73%|7.02%| |P/E|17.04|18.70|18.13|16.39|15.19| |P/B|0.87|1.02|1.14|1.10|1.07|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了 2022 - 2027E 公司各项财务指标的情况，包括主营业务收入、成本、利润、现金流等，以及相关比率分析，如每股指标、净资产收益率、总资产收益率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|3|8|21| |增持|1|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.33|1.40|1.27|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年营收略超预期、净利润持续双位数增长，单季度看2024Q4营收和归母净利润增速为年内高点 [6] - 联网通信稳健发展，算网数智发展提质，联网通信占通服收入约76%，算网数智占约24% [6] - 2025年Capex投入持续管控，算力侧Capex投入指引积极，算力能力提升 [6] - 费用管控良好，自由现金流整体维稳，预计加强应收账款管控 [6] - 全年派息增速高于净利润增速，2024年A股派息率提升至55%、H股股息率提升至60%，2025年注销回购股份显示发展信心 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应19.8倍PE、18.5倍PE、17.3倍PE [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值194.2十亿元，流通市值191.1十亿元，每股净资产5.3元，ROE 5.5%，资产负债率45.2%，主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例35.85% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-5%、41%、39%，相对表现分别为-7%、15%、27% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448| |负债及权益合计|662845|672837|684035|708623|733537| [23] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流|(85539)|(84662)|(35010)|(58796)|(58999)| |筹资活动现金流|(26507)|(25909)|(18999)|(5301)|(5662)| |现金净增加额|(7705)|(19316)|35588|23082|24707| [24] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211| [24] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6| [25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [110][112] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为“链主”有望持续引领，新兴业务赋能，中长期投资价值凸显，受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级 [109][110] - 公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [109] 根据相关目录分别进行总结 联通创新与股权优化，深化改革促产业链升级 - 创新不断，推动通信服务升级变革：报告研究的具体公司自1994年成立以来，经历四个关键发展阶段，从通信服务企业升级为以科技创新引领的全球领先全业务电信运营商，第二曲线业务发展良好，2023年营收达752亿元，占主营业务收入的23.5% [9][13] - 战略投资者促多元化发展，优化股权助市场化治理：公司引入腾讯、百度等互联网巨头作为战略投资者，实现股权结构多元化和适度集中，混改后经营业绩等方面明显改善，为新兴业务发展提供基础 [17] - 深化改革持续推进，算网产业链“链主”引领作用增强：国资国央企改革政策加码，三大运营商改革初见成效，公司聚焦网络、数据、智能方向加大研发投入，降本增效，布局新兴业务 [19][21] 夯实科技ICT，价值重构带来估值提振 - 运营商行业基本面稳健，电信业务总量两位数增长：三大运营商盈利能力等多方面表现稳健，2024年前三季度联通营收和归母净利润同比分别增长2.99%和10.04%，联通和电信缩小与移动差距，通信业整体运行态势平稳，电信业务量收稳步增长 [24][25][35] - 电信周期波动促运营商求新，AI赋能加速数字化转型：电信市场呈周期性，运营商面临挑战，正加速数字化转型和产业升级，拓展连接外服务，在大模型领域有优势，联通算网数智业务扩盘增效，元景大模型启新打造标杆案例 [49][53][55] - 5G投资结构调整，资本开支优化助力算力新业务崛起：2025年运营商资本开支呈5G投资下滑、算力和数字化投资增长格局，整体规模稳中略降，算力投资成重要增长点，数字化投资占比将超10% [58][59][61] - 提质增效重回报，价值重构有望带来估值溢价：运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升，国资委支持央企市值管理，三大运营商有望延续高股息高分红，且分红比例有望持续提升 [69][72] 基本盘稳步提升，新旧动能转化带来边际改善 - 网络基建稳步推进，大联接基本盘规模持续扩大：公司运营大连接业务规模稳定增长，2024全年“大联接”用户达11.37亿户，5G套餐用户2.90亿户，物联网终端连接6.25亿户，创新应用、智慧服务和科技创新方面也有良好表现 [74][75] - 数智业务持续推进，联通云等创新应用边际改善：公司算网数智业务包含六大板块，2024上半年收入435亿元，联通云等业务营收快速增长，数智应用创收有望双位数增长，助力新型工业化和万物智联 [84][86][97] - 数据要素价值有望加速释放，网信安全保驾护航：公司大数据服务行业领先，24H1收入32亿元，发挥数据要素乘数效应，参与数据要素市场化改革；网信安全业务强劲增长，24H1收入14亿元，构建安全云市场 [100][101][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润分别为90.08亿元、101.43亿元、116.46亿元，对应EPS为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE为21.82倍、19.38倍、16.87倍 [110][112] - 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，采用FCFF方法进行绝对估值，每股合理估值区间为9.26 - 9.68元 [110][112][113]

报告公司投资评级 报告首次覆盖中国联通，给予“推荐”评级[110][112]。 报告的核心观点 报告认为中国联通作为科技国家队代表，受益算网基建新变革有望超预期，云业务拓展加速迈向第一阵营，成长性带来估值提升；盈利能力和现金流资产改善，资产价值优势凸显且分红增加；公司基本盘经营稳健，“AI+”行动打造第二增长曲线，赋能国家新质生产力转型升级[109][110]。 根据相关目录分别进行总结 联通创新与股权优化，深化改革促产业链升级 - 创新推动通信服务升级变革：中国联通历经四个阶段发展，从通信服务企业升级为科技创新引领的全业务电信运营商，2023年第二曲线业务营收达752亿元，占主营业务收入的23.5%[9][13]。 - 战略投资者与股权优化：引入腾讯、百度等战略投资者，实现股权多元化和适度集中，混改后经营业绩等明显改善，为新兴业务发展奠定基础[17]。 - 深化改革与“链主”作用：国资国企改革政策推动下，中国联通聚焦网络、数据、智能方向加大研发投入，降本增效，布局新兴业务，有望引领科技产业链发展[20][21]。 夯实科技ICT，价值重构带来估值提振 - 运营商行业基本面：三大运营商盈利能力等表现稳健，2024年前三季度联通营收2901.23亿元、归母净利润83.38亿元，净利润增速保持双位数；电信业务总量两位数增长，用户规模扩大，联通“大联接”等业务表现良好[24][35][48]。 - 电信周期与数字化转型：运营商面临挑战，加速数字化转型和产业升级，拓展连接外服务，在大模型领域有优势，联通算网数智业务扩盘增效，元景大模型启新[49][53][55]。 - 5G投资与资本开支：2025年运营商资本开支5G投资下滑、算力和数字化投资增长，总体稳中略降，算力投资成重要增长点，联通算网数智投资适度超前[58][59]。 - 提质增效与估值溢价：运营商重视股东回报率，分红派息率有望提升，国资委支持央企市值管理，联通等有望延续高股息高分红[69][72]。 基本盘稳步提升，新旧动能转化带来边际改善 - 网络基建与大联接：联通“大联接”用户达11.37亿户，5G套餐和物联网终端用户增长，创新应用、智慧服务和科技创新业务表现良好[74][75]。 - 数智业务推进：算网数智业务包含六大板块，2024上半年收入435亿元，联通云等业务营收快速增长，数智应用创收有望双位数增长[84][97]。 - 数据要素与网信安全：数据要素领域发展领先，24H1收入32亿元，网信安全业务增势强劲，24H1收入14亿元，构建安全云市场[100][104]。 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润为90.08亿元、101.43亿元、116.46亿元，对应EPS为0.28元、0.32元、0.37元，对应PE为21.82倍、19.38倍、16.87倍[110][112]。 - 投资建议：选取中国移动、中国电信为可比公司，采用FCFF方法估值，每股合理估值区间为9.26 - 9.68元，首次覆盖给予“推荐”评级[112][113]。