公司发展历程 - 公司成立于2015年12月，从初创私募发展为近30人的专业团队，管理规模从零增长至超100亿元 [4] - 2020年第一季度是公司最严峻的挑战，产品净值回撤接近20%，同期市场同行实现20%正收益，业绩差距近40个百分点 [5] - 2020年危机后公司能力进化，回撤控制改善，股票丰富度提升，仓位管理纪律性增强，并开始从自营投资向资管业务彻底转型 [5][6] 投资理念与策略 - 核心投资理念为"业绩驱动投资"，挑选未来三年收入、利润增速超过20%的公司作为成长股，对估值容忍度可放宽至35倍PE以下 [6] - 警惕增速在13%到18%之间的"灰色地带"公司，认为其容易陷入价值陷阱 [7] - 基于"弱者思维"进行风控，承认认知局限性，在市场证明错误时勇于主动止损，并警惕市场"抱团"行为 [7] 团队架构与运营 - 核心投研团队为稳定的"铁三角"架构，三位核心基金经理平均从业年限达19年 [4] - 公司拥有9名研究员，平均从业年限6年，组成富有活力的研究梯队 [4] - 强调产品投资操作的"一致性"原则，所有投资同时下达交易指令，在不同产品内按统一权重分配，创始人自身资金也认购所管理产品 [9] 未来规划与行业观点 - 未来愿景是打造私募界的"Web 2.0"，吸引公募体系优秀人才，构建有竞争力的投研团队，并坚守主观多头策略核心 [8] - 对量化策略持开放乐观态度，认为其能促进主观投资，增加市场流动性，有助于以合理价格买入好公司 [8] - 公司经营哲学总结为"本分"，追求卓越稳定业绩，规模视为自然结果，持有5年以上客户盈利比例达到100% [8][9]

公司发展历程 - 公司成立于2015年12月，经过十年发展，从初创私募成长为拥有近30人专业团队的机构，管理规模从零增长至超100亿元 [1] - 2020年第一季度是公司成立以来遇到的最大危机，产品净值回撤接近20%，同期市场许多同行实现20%正收益，相对落后近40个百分点 [2] - 2020年上半年的逆境成为公司进化的催化剂，此后回撤控制能力提升，股票丰富度更高，仓位管理纪律性更强，并开始从偏自营风格向资管业务彻底转型 [3] 投研团队构成 - 核心投研团队形成稳定的“铁三角”架构，三位核心基金经理平均从业年限达19年 [2] - 9名研究员平均从业年限6年，组成富有活力的研究梯队，一线研究员更替相对频繁以保持与时俱进 [2] 投资理念与方法 - 坚持“业绩驱动投资”核心理念，以寻找未来三年收入、利润增速超过20%的公司作为成长股标准，对估值容忍度可放宽至35倍PE以下 [3][4] - 将增速低于10%的公司定义为价值股，更关注其盈利稳定性和分红能力，对增速在13%到18%之间的“灰色地带”公司最为警惕 [4] - 基于“弱者思维”的风控哲学，承认认知局限性，在市场证明错误时勇于主动止损，并对市场“抱团”行为保持警惕 [5] 投资案例与策略执行 - 2020年市场底部果断挖掘新能源和医疗防护板块，相关产品从年内-20%起步最终实现行业第一梯队的全年收益率 [2] - 2022年投资某石油企业，看中其3倍PE、15%股息率的极致低估，配置比例达20% [5] - 在龙头白酒股上涨过程中选择卖出，以避开泡沫顶峰，保留弹药捕捉下一个机会 [5] 业务转型与产品管理 - 2020年4月之后开始系统性向资管业务转型，核心诉求从追求亮眼业绩转变为兼顾回撤和收益的长期稳健表现 [3] - 强调所有产品投资决策的一致性，任何投资均同时下达交易指令并在不同产品内按统一权重分配，公司董事长自身资金也认购管理产品 [6][7] 未来发展规划 - 目标打造私募界的“Web 2.0”，吸引公募体系出身的优秀研究员和基金经理，构建具有竞争力的投研团队 [6] - 坚持主观多头策略核心，追求更卓越稳定的业绩，认为规模是自然结果，对量化策略持开放乐观态度 [6] - 公司将经营哲学总结为“本分”，致力于成为勤奋研究、踏实投资、本分经营的团队 [7]

核心观点 - 文章分析了企业家构建顶级个人IP的关键要素，并以埃隆·马斯克为成功范例，强调超越流量技巧的深层动机、虚实结合的能力以及对互联网本质的理解是成功的基础 [1][3][5][7][8][10] 成功IP的资质与动机 - 构建顶级IP需要明确的梦想和超越成功的动机，这是流量技巧所不能替代的根本差异 [3] - 企业家的心性和层次存在差别，发上等愿、向高处立是顶级IP的资质 [3] 实体业务与个人IP的虚实结合 - 个人影响力需与实体企业（如SpaceX、特斯拉）相辅相成，企业家的战略能力和落地执行是影响力的基石 [5] - 产品是最好宣传，企业家是企业和产品的最大代言人，实体业务成就了个人话语权 [5] 互联网作为意识网络与影响力节点 - 互联网被视为人类的“神经系统”或“意识体”，是实现全球信息互通的介质 [7] - 影响力的本质是让个人想法与更多人关联，在互联网中成为重要节点以掌握某种“权力” [7][8] 个人品牌的内涵与长期建设 - 个人品牌的核心是对世界的主张和安身立命的实体能力，二者结合构成独特标签和社会价值 [10] - 真正的IP需具备个性与真实内涵，吸引同频用户，厚积薄发而非投机速成才能持续发展 [10]

本周交易 - 分众传媒向多个账户派发股息，每股股息0.05元 [1] - 定投账户1收到股息105元，对应持股2100股 [1] - 定投账户2收到股息10元，对应持股200股 [1] - 女儿定投账户收到股息35元，对应持股700股 [2] 洋河股份持仓跟踪 - 公司近期公告涉及治理制度修订、董事会对外捐赠及ESG委员会组建等事项 [3] - 公司股价本周继续下跌超过4% [4] - 交易计划为股价跌至65元时加仓，执行跌多买、涨多卖的纪律 [5] 伊利股份持仓跟踪 - 公司公布中期分红预案，每股派现0.48元，分红总额30.36亿元，占前三季度净利润的29% [6] - 此为首次实施年中分红，旨在响应监管层提质增效重回报的导向，需待股东大会最终确定 [7] - 自1996年上市以来累计分红26次，总额达616亿元，平均分红率为64% [8] - 按最新股价测算年化股息率超过6% [9] - 公司于2025年5月19日完成10亿元股份回购并注销，约占总股本的0.64% [10] - 回购注销导致股份总量减少，每股价值提高，资产负债率微降 [11] 房地产行业观察 - 高层住宅未来面临拆不起、迁不动的困境，可能沦为贫民窟，建筑周期、人口结构及物理规律共同作用 [17] - 全国现有95.5万栋高层建筑，其中超高层住宅约10万栋，市场空间明确 [18] - 老旧高层住宅面临价值重估，持有人宜尽早规划 [17] 相关投资机会 - 优质物业公司因行业需求稳定应享有估值溢价 [18] - 消防、防火类安全设备公司值得关注 [19] 投资理念 - 投资中需警惕价值陷阱，即看似便宜实则危机四伏的资产 [21] - 应遵循安全边际原则，严肃对待不确定性，拥抱大概率正确的事 [21]

活动概览 - 吴晓波频道与优酷将于12月28日联合主办"AI闪耀中国——吴晓波科技人文秀"以揭晓年度"AI大调研"成果 [2] - 作为年终大秀的前奏 公司将于11月25日晚18:00在视频号直播间举办一场以"科技变革下 普通人的机会在哪里"为主题的科创直播活动 [2][5] - 活动邀请了三位在科技创新领域有影响力的博主进行分享 并设有观众互动及赠书环节 [2][5] 行业趋势与宏观背景 - 在全球竞争白热化、旧增长引擎失速的背景下 科技创新已从可选项变为企业的生存线 [2] - 将资源红线、人口结构、贸易摩擦等压力转化为绿色、智能、健康的新增量是行业关键 [2] - 中国的新基建与政策红利正在催化非对称创新优势 [3] 前沿科技赛道分析 - 当前机会遍布AIGC、终端与行为智能、自动驾驶、服务机器人及AR/MR等领域 [5] - 行业正经历AI革命起点 尚未完成的线上迁移 并迈向工业时代的终局 [5] - Z世代凭借开源协作与敏捷迭代挑战行业巨头 展现出"新极客"特质 [3] 创新方法论与投资逻辑 - 个人可通过工程优化参与科技造富 识别属于自己的路径 [5] - 马斯克的"红利"被解读为踩中了能源、智能与空间三场科技革命共振的时代节点 [5] - 需要理解"第一性原理" 从身份契约、模因结构到计算认知 以厘清个人在数字世界中的定位 [3][4] 挑战与关键决策 - 行业面临资本泡沫、伦理困境与技术普惠的边界问题等挑战 [3] - 在AI与大模型时代 需明确哪些决策可托付机器、哪些关键判断必须由人牢牢掌握 [3][4] - 年轻一代需要为即将到来的技术奇点做好认知与能力的双重准备 [3]

文章核心观点 - 对话探讨了从能源经济向智能经济的历史性跨越，背后是数万亿美元的机遇 [2] - 智能经济的物理底座涉及摩尔定律的终结、人形机器人对GDP的改写以及AI进入太空的必然性 [2] - AI的发展正推动计算范式从基于检索向实时生成的根本性转移，并面临能源瓶颈等挑战 [9][15][17] 关于第一性原理与人形机器人 - 公司利用第一性原理思维将电池成本降至原来的十分之一，并计划对机器人电机和执行器做同样的事 [5] - 公司制造可重复使用火箭的本质是改变太空旅行的经济模型，类似于飞机不应每次飞行后丢弃 [5] - 公司目标是制造出第一批真正有用的人形机器人，因为目前市面上没有实际用途的产品 [5] - 人形机器人被认为将是有史以来体量最大的产品，比手机和任何东西都要大 [6] - 公司相信AI和人形机器人将通过极致的生产力提升来彻底消除贫困，这是让全人类富裕的唯一路径 [8] 关于AI工厂与计算范式转移 - AI本质上被视为基础设施，沙特正从炼油厂转型为AI工厂 [9] - 过去的计算主要是基于检索的，内容预先制作好并通过搜索获取 [9] - 当前软件正变为实时生成，每次计算结果都是全新的、无法预存的，需要全球建立AI工厂来实时生产数字智能 [10] - 这种转变意味着计算不再是死板的预设程序，而是具备语境感知的智能 [10] 关于AI对未来工作的影响 - 长远来看（10-20年后），工作将变成一种选择，类似于现在的体育运动或电子游戏 [11] - 只要AI和机器人持续进步，金钱在未来的某个时刻将失去意义，但物理限制如电力、质量、原材料依然存在 [11] - 短期内，AI将使枯燥、费力、极难处理的任务变得简单，但效率提升反而让人更忙，因为人类的创意和想法是无限的 [12] - 以放射科医生为例，AI读片提高了效率，导致雇佣了更多医生，因为核心目标是诊断疾病，从而提升了医疗系统的整体服务能力 [12] 关于xAI与NVIDIA的合作 - xAI正与沙特合作建设一个500兆瓦的超大项目，第一阶段从50兆瓦开始，并与NVIDIA紧密合作实现 [13] - 合作伙伴Alat作为一家营收几乎为零的初创公司，第一单生意就是为Elon Musk建数据中心，规模达500兆瓦，相当于一个中型城市的用电量 [14] - 合作还包括Omniverse平台，旨在创造遵循物理定律的数字孪生工厂，让机器人先在其中学习，再在现实世界工作，即发展物理AI [14] 关于AI进入太空的必然性 - 只要人类文明延续，AI走向太空是一种物理上的必然，涉及卡尔达肖夫指数和利用恒星能量的概念 [15] - 地球只接收了太阳辐射能量的二十亿分之一，太阳系99.999...%的能量在太空中被浪费，要获得比地球现有产能高出一百万倍的能量，唯一去处是太空 [15] - 在太空中运行AI的成本效益将压倒性胜过地面，因为不需要冷却系统（如一个2吨机柜中1.95吨是冷却），可直接通过辐射散热，且永远是大晴天，无需电池 [16] - 未来4-5年内，部署AI算力成本最低的方式可能是发射太阳能AI卫星 [16] - 地球上增加200-300吉瓦AI算力几乎不可能，因为美国一年总用电量约460吉瓦，扩容三分之二在物理基建上太难，而太空中可达太瓦级算力，有无限能源且成本低 [17] 关于AI泡沫的讨论 - 需要回归计算机科学的第一性原理，目前有三股力量同时作用：摩尔定律失效与计算范式更替、推荐系统进化、代理型AI出现 [18] - 六年前全球TOP500超级计算机中90%是CPU，今年比例降至10%，剩余90%是加速计算（GPU），即使没有AI，世界也必须完成这次基础设施更替 [18] - 过去15年互联网引擎是推荐系统，现在正全面升级为生成式AI，并从CPU迁移到GPU [18] - 代理型AI（如Grok、OpenAI、Claude）建立在上述两层基础上，全球数据中心的硬件更新是刚性需求，留给泡沫的空间很小，目前投入合理 [19]

公司历史与业绩表现 - 柏基投资始创于1908年，总部位于苏格兰爱丁堡，历经大萧条、两次世界大战、石油危机、互联网泡沫和金融海啸等重大历史事件而屹立不倒[4] - 公司最初是一家律师事务所，1909年成立海峡抵押投资信托基金，即旗舰产品苏格兰抵押贷款投资信托基金（SMT）的前身，意外进入投资领域[6] - 自21世纪初以来，通过长期全球成长策略实现卓越回报，SMT近20年总回报达13.64倍，年化回报率约13.88%，显著高于同期标普500指数的3.85倍和6.98%年化回报，以及伯克希尔·哈撒韦的6.75倍和10.02%年化回报[5] - 2000年詹姆斯·安德森接任SMT基金经理，主导公司转型，其任职21年间SMT年回报率达12.9%[8][9] - 公司从一间小律所发展为管理超过2.1万亿元资产的全球巨头[5] 投资哲学与策略 - 核心策略为长期全球成长策略，以自下而上选股逻辑，全球发掘受益于技术变革与可持续发展的成长型企业[8] - 投资哲学基于第一性原理，从供求关系根源寻找失衡机会，如云计算需求爆发催生亚马逊AWS，电动车需求觉醒催生特斯拉[12] - 将成长企业分为三类：变革型成长企业（如特斯拉重塑汽车业）、活力型成长企业（如美团整合本地服务）、持久型成长企业（如可口可乐）[12] - 评估企业时更关注定性评估，重点理解企业如何在5年内获得高回报，而非精确计算内在价值[12] - 特别关注企业的两个核心特质：远见和适应力，并重视创始人或管理层的经营动机[13] 公司治理与制度 - 采用无限责任合伙制，合伙人既是管理者也是所有者，对公司承担无限责任，利益与长期业绩深度绑定[10] - 没有外部股东压力、年度资产增长目标、短期考核指标及基于短期表现的奖励，确保长期主义一致性[10] - 投研流程注重长期视角，研究框架考虑未来5至10年企业基本面变化，刻意忽略市场短期波动[10] - 研究团队会问“这家公司10年后会变成什么样？”而非“下个季度业绩会怎么样？”[10] 投资方法论与工具 - 构建“尽调十问”评估框架，问题包括销售收入能否5年翻番、公司10年后变化、可持续竞争壁垒、企业文化差异性、用户喜好与社会贡献、盈利水平与趋势、资本分配方式、市值增长5倍潜力、市场低估原因等[14][15][16] - 借助欧拉图重构投资组合分类逻辑，引入“魔鬼代言人”矫正认知偏差，构建“观察—调整—决策—行动”动态迭代模型[16] - 重视与学术界合作，获得未来10至20年行业洞见，思想来源包括圣塔菲研究所的复杂适应系统理论、收益递增经济学、贝塞姆宾德教授的“极端赢家”研究、佩蕾丝的技术革命周期理论等[18][19][20] 关键投资案例与布局 - 2008年金融危机期间逆势买入百度、腾讯等企业，SMT在2009年获80%回报，抹平上年亏损[9] - 近20年重仓企业包括亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、奈飞、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等，多为早期投资者并长期陪跑[9] - 持有亚马逊超过20年，看重其长期布局和适应力，尽管公司曾因投资新业务而账面亏损[13] - 基于收益递增理论重仓特斯拉，认可其充电网络的网络效应和锁定市场潜力[19]

苹果产品战略调整 - 计划于2026年第一季度推出首款低价MacBook，搭载iPhone 16 Pro同款的A18 Pro芯片，采用台积电第二代3nm工艺，集成6核CPU、6核GPU和16核神经引擎，并支持Apple Intelligence [2][4] - 将于2026年同期推出入门版iPad以及iPhone 17系列的最后一款机型iPhone 17e [2] - 自2026年起彻底改变产品发布节奏，9月不再发布iPhone标准版，推迟至下一年初与“e”后缀机型同时发布，2026年下半年将发布iPhone 18 Pro Max、iPhone 18 Pro、iPhone 18 Air和首款折叠屏iPhone [4][6] - 从2027年开始，iPhone标准版和“e”机型将维持在上半年发布 [6] 新能源汽车行业动态 - 2025广州车展开幕，小米集团创始人雷军通过社交平台预告小米汽车发布会，但本人明确表态不会参加 [7] - 小鹏汽车创始人何小鹏参观小米汽车展台并表示支持，顺为资本投资合伙人胡峥楠陪同讲解 [9] 霸王茶姬公司信息 - 创始人张俊杰通过朋友圈证实已于今年6月登记结婚，并辟谣此前关于“娶富豪残疾女儿”和“拥有万亩茶园”等网络谣言 [10][13] - 公司于2017年在昆明创立，8年时间在全球开设超过7000家门店，注册会员突破2亿人，并于2025年4月在纳斯达克上市 [12] - 公司已对自2024年11月起出现的造谣者使用法律手段进行打击，相关网络侵权责任纠纷已取得进展，造谣者受到处罚并公开道歉 [14] 知名投资者动向 - 投资者段永平在雪球平台公开发文表示，近期已开始投资特斯拉，并认为从10年后回头看，当前可能是一个便宜的价钱 [16] - 其投资方式以卖出短期看跌期权为主，核心考量是判断当前价格在10年后是否便宜 [17] - 段永平认可特斯拉CEO马斯克的能力和产品，并认为特斯拉在差异化很小的电动车行业中做出了差异化，但个人对其品行有所保留 [17]

投资观点与行为 - 段永平公开表示投资特斯拉等于和马斯克做朋友，但自己不想和他做朋友 [1] - 在发表不与马斯克做朋友的言论后，段永平随即宣称已开始买入特斯拉股票，并认为不做朋友也能投资 [1] - 段永平近期花时间研究马斯克及其产品，并已于上礼拜和本礼拜开始投资特斯拉 [1] 投资逻辑与策略 - 段永平认为马斯克很厉害，理解其第一性原理，将此项投资视为风险投资看待 [1] - 投资决策基于对10年后前景的判断，认为10年后此投资或许正确 [1] - 具体的投资方式是卖出看跌期权，并表示可能一直采取此策略，目前以卖出短期看跌期权为主，因其年化收益率较高 [1] - 卖出看跌期权时会考虑价格在10年后看是否便宜，若不便宜则不会卖出 [1]

段永平对特斯拉的投资观点转变 - 近期开始投资特斯拉 认为10年后回头看可能是正确的投资 将其视为风险投资 [1] - 投资操作以卖出短期看跌期权为主 因其年化收益率较高 并基于10年后价格是否便宜的判断标准 [1] - 明确表示此次投资是认真的 并非玩笑 [1] 段永平对特斯拉公司及行业的分析 - 特斯拉在电动车行业中实现了真正的差异化 通过款式少、产品单一实现大规模量产 从而降低相对成本并可能盈利 [1] - 大部分电动车生意注定充满艰辛 核心症结在于差异化很小 [1] - 电动车行业竞争激烈 最终可能只有少数几家企业能存活下来并盈利 类似于当年游戏机行业的发展路径 [2] 段永平的投资理念与研究动因 - 投资理念是买股票就是买公司 需要看懂生意和未来的现金流 认为投资简单但不容易 [2] - 研究特斯拉的动因是理解了电动车确实省能源 因为其多在夜间充电 可利用发电厂白天无法使用的电力 [2] - 经常提及的股票只有苹果、腾讯和茅台三只 [3] 段永平管理的投资组合概况 - 截至2025年第三季度 其管理的H&H International Investment持仓总市值达到146.79亿美元 约合人民币1042.88亿元 较上季度环比增长27.27% [3] - 组合核心持仓包括苹果、阿里巴巴、谷歌、微软、英伟达、阿斯麦、台积电等科技股 [3] - 第三季度对苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英伟达有所减持 但总体减持幅度不大 [3]