上市动态 - 珀莱雅拟发行H股并在香港联交所主板上市 以加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 提高综合竞争力 本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1][3] 收购与出售 - 阿波罗全球管理公司与可口可乐顾问Lazard就收购Costa咖啡展开初步接洽 谈判处于非常早期阶段 正式意向报价至少还需数周才会提交 阿波罗可能不会提出正式收购报价 KKR也与Lazard进行了对话 但提出正式收购可能性不大 [5] 品牌动态 - 宗馥莉100%继承宗庆后持有的29.4%股权 并已完成工商变更登记 [8] - Tims天好中国2025年第二季度营收达3.49亿元 系统销售额同比增长1.4%至4.095亿元 其他业务收入同比增长50.7% 加盟门店数量增至449家 较去年同期333家实现显著增长 其他业务收入达到6710万元 [11] - 美团2025年第二季度营收918.4亿元 同比增长11.7% 经营利润为2.26亿元 同比下降98% 经营利润率从13.7%跌至0.2% 调整后净利润为14.9亿元 同比下降89% [14] - 万辰集团中期营业收入225.83亿元 同比增长106.89% 归属于母公司股东的净利润为4.72亿元 同比增长50358.80% 量贩零食业务营业收入223.45亿元 同比增长109.33% 加回股份支付费用后盈利9.56亿元 期末门店数量为15365家 [16] - Travis Kelce与American Eagle Outfitters合作推出联名系列"AE x Tru Kolors by Travis Kelce" 融合时尚、运动和文化元素 [19][20] 人事动态 - 奇华顿首席执行官Gilles Andrier将于2026年3月1日卸任 Christian Stammkoetter将接任CEO Christian Stammkoetter拥有超过25年全球快速消费品从业经验 [23] - Saks Global任命Emily Nahas为电商高级副总裁 负责管理saks.com、neimanmarcus.com和bergdorfgoodman.com以及亚马逊上的Saks 将于9月8日正式上任 [26] - Yum! Brands任命Chris Turner为董事会成员 Chris Turner自2019年起担任首席财务官 2024年兼任首席特许经营官 将于10月1日起接任首席执行官 David Gibbs将继续以执行顾问身份服务至2026年 [29]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收达117.62亿元，同比增长93.3%，归母净利润2.57亿元，同比增长4940.3% [1] - 2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.9%，归母净利润4.72亿元，同比增长50358.8% [1] - 单季度盈利大幅超越市场预期 [1] 收入结构分析 - 量贩业务营收同比增长95.0%，主要受开店加速和同店改善驱动 [2] - 第二季度净新增门店约869家，上半年末门店总数达15365家，较2024年末净增1169家 [2] - 单店月收入约26万元，同比下降23.4%但环比上升4.8%，环比改善主要因旺季效应 [2] 盈利能力突破 - 量贩业务剔除股权支付后净利率达4.7%，显著超越市场预期的3.5%，同比提升1.9个百分点，环比提升0.8个百分点 [3] - 整体毛利率同比提升0.6个百分点，销售费率和管理费率分别同比下降2.0和0.4个百分点 [3] - 归母净利率达2.2%，同比大幅提升2.3个百分点，且连续三个季度持续提升 [3] 运营效率优化 - 净利率超预期主因规模效应提升、开店补贴减少及上游议价能力强化 [3] - 销售与管理费用率出现大幅优化，显示成本控制能力增强 [3] 未来增长预期 - 预计2025年全年净新增门店约3000家，维持快速扩张节奏 [2] - 2025-2027年预测营业总收入538.64/642.90/777.78亿元，同比增长66.6%/19.4%/21.0% [4] - 同期归母净利润预测11.87/17.81/26.17亿元，同比增长304.5%/50.0%/46.9% [4] 战略发展动向 - 积极推进折扣超市单店模型迭代，优化门店运营效率 [4] - H股上市计划有望加速股权回收与海外扩张，抬升长期收入天花板 [4]

核心财务表现 - 1H25营收3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润0.61亿元，同比增长4.45%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长9.52% [1] - 单Q2营收2.07亿元，同比增长2.6%，环比增长19.7%，归母净利润0.35亿元，同比下降1.2%，环比增长34.4%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1.9%，环比增长49.3% [1] - 1H25经营性现金流净额0.36亿元，同比下降41.57%，主要受客户回款节奏影响 [1] 分业务板块表现 - 临床试验运营收入1.49亿元，同比下降7.60%，毛利率28.78%，同比下降4.98个百分点，因下游客户资金短缺及订单价格下行 [2] - SMO收入1.29亿元，同比增长31.23%，毛利率33.67%，同比微增0.08个百分点 [2] - 数据管理与统计分析收入0.50亿元，同比下降1.71%，毛利率48.15%，同比下降2.0个百分点 [2] 盈利能力分析 - 1H25整体毛利率37.3%，同比下降2.7个百分点，受行业价格竞争加剧影响 [3] - 管理费用0.42亿元，同比下降26.56%，管理费用率11.0%，同比下降4个百分点，因终止股权激励计划导致股份支付费用减少 [3] - 销售费用0.06亿元，同比下降13.4%，销售费用率11.0%，同比下降0.3个百分点 [3] - 研发费用0.31亿元，同比增长8.6%，研发费用率8.1%，同比上升0.6个百分点 [3] 战略与资金状况 - 货币资金与交易性金融资产合计超17亿元，现金储备充裕，为潜在并购提供资金基础 [2] - 终止募投项目"数据科学中心项目"，将剩余1.78亿元资金永久补充流动资金，以应对市场需求变化 [2] - 2025年2月新设香港和澳大利亚子公司，持续推进全球化布局 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年35.2倍/29.8倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级和66.50元目标价，对应45.5倍2025年市盈率和38.4倍2026年市盈率，较当前股价有29.2%上行空间 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.38亿元，同比增长27.9% [1] - 毛利达6.47亿元，同比增长16.9%，但毛利率同比下降4.5个百分点至48.4% [1] - 经调整净利润为3.20亿元，同比增长9.6%，经调整净利率同比下降4.0个百分点至23.9% [1] IP商业化与产品结构 - 截至2025年6月30日，公司已商业化19个IP，SKU总数达925种，覆盖小黄人、酷洛米和名侦探柯南等热门IP [1] - 前四大IP产品收入贡献占比83.1%，较2024年同期前三大IP占比92.3%集中度下降 [1] - 16岁以上年龄段产品收入占比从10.4%提升至14.8%，6-16岁产品仍为主力收入来源占比82.6% [1] - 平价价格带（零售价9.9元）产品收入达2.16亿元，销售量0.49亿盒，成为新增长点 [1] 销售渠道表现 - 线下销售实现收入12.30亿元，同比增长26.6%，占总收入91.9%，其中经销收入12.12亿元同比增长26.5% [2] - 线上收入实现1.08亿元，同比增长44.6%，主要受益于在线渠道销量增加及16岁以上消费者收入增长 [3] - 海外销售额达1.11亿元，同比大幅增长898.6%，其中亚洲（不含中国）市场收入0.57亿元占比51.3% [3] 运营与用户生态 - 布鲁可BFC创作赛在全国近120个城市落地近8000场赛事，吸引多元玩家群体参与 [3] - 线上第三届BFC创作赛第二季度参赛作品达近15000件，精品率较第一季实现近3倍增长 [3] - 美国和印度尼西亚市场表现突出，有望支撑长期出海潜力 [3] 成本与研发投入 - 已销售商品成本同比上升34.2%，模具数量增加导致模具折旧同比上升208.1% [4] - 研发投入同比增长69.5%，研发团队达599人同比增长81.0%，费用率分别为销售13.2%/研发9.6%/行政3.5% [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年整体营收分别为34.0/45.9/60.2亿元，同比增幅51.6%/35.1%/31.2% [4] - 同期调整后净利润预计实现7.8/10.2/13.0亿元 [4]

核心观点 - 富途控股的客户资产管理规模、收入和利润增长前景强劲 但估值倍数重估明显滞后 当前2026年预期市盈率20倍远低于历史均值23倍 存在显著的"增长与估值脱钩"现象 [1][3][4] - 监管阴霾缓解和数字资产业务发展有望推动公司估值折价收窄 高盛将目标价从200美元上调至270美元 对应28倍2026年预期市盈率 [1][2][15] 增长表现 - 2024年以来客户资产管理规模同比增长约60% 但预期市盈率均值仍停留在14倍 [1][7] - 2022-2023年期间客户资产管理规模复合年增长率降至9% 平均预期市盈率下调至14倍 [6] - 历史上2019-2021年客户资产管理规模年复合增长率达100% 预期市盈率平均为35倍 峰值一度触及93倍 [4] 业务驱动因素 - 海外扩张成效显著 中国香港和新加坡付费客户渗透率分别达到约30%和20% 马来西亚市场取得低双位数的市场份额 [9] - 高净值客户服务能力提升 2025年上半年净资产流入同比增长近100% 远高于同期40%的付费客户增长率 [10] - 数字资产领域布局通过"R-A-C-E"战略推进 涵盖真实世界资产代币化、技术构建、客户转化和交易所牌照申请 [11] 同业比较与估值 - 2026年预期市盈率20倍远低于Robinhood的52倍、盈透证券的29倍和东方财富的32倍 [14] - 2024-2026年预期股本回报率和每股收益年复合增长率28%均为同业最高 [14] - 内地业务监管风险影响减弱 内地业务对付费客户和资产管理规模贡献从2021年的40%和50%下降至2025年上半年的20%和30% [16][17] 未来展望 - 摩根大通预计2025年客户资产管理规模同比增长43% 当前基于2025年和2026年盈利预测的23倍和20倍市盈率有待重估 [8] - 数字资产业务可能成为关键估值重估催化剂 虽然2027年前收入贡献有限但潜力显著 [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% 净利率提升至24.27% [1] 海外市场 - 海外市场收入达33.74亿元 同比增长21.25% 占比超七成 欧洲和一带一路国家业务表现突出 [2] - 欧洲PMI初值升至50.5（前值49.8） 三年来首次重返扩张区间 设备平均使用年限近10年 更新需求有望改善 [2] - 灵活调整产线适应市场需求 优化海外子公司运营 加快渠道下沉和本地化服务体系建设 [2] 研发与创新 - 研发费用1.44亿元 同比增长21.82% 累计获专利273项（发明专利146项 海外专利97项） 参与制定近20项国家和行业标准 [3] - 实现全系列产品电动化 推出批量化无油全电环保剪叉系列 具有低能耗 更安全 易维护优势 [3] - 推出油改电服务 帮助客户以低成本完成柴动设备电动化改造 提升设备利用率 [3] 产品拓展 - 除200余款常规产品外 推出船舶喷涂除锈机器人 隧道打孔机器人 轨道高空车等差异化产品 渗透船舶 轨道交通 新能源工程等场景 [4] 可持续发展 - 连续10年实施现金分红 2024年度分红总额超5亿元 派息率达31.09% [5] - 首度参评Sedex供应链大奖 获技术创新和积极进取两大奖项提名 [6]

运营策略调整 - 公司将于2025年年底前全面取消骑手超时罚款机制 [1] - 已在150个城市的24700余个社区完成骑手友好社区改造 月均服务骑手超68万人次 [1] - 自7月1日起在17个省市为全体骑手全额缴纳工伤险 骑手养老保险补贴将于年底覆盖全国 预计超百万骑手受益 [1] 财务表现 - 2025年第二季度实现营收918亿元人民币 同比增长11.7% [1][3] - 经营溢利同比大幅下降98.0%至2.26亿元人民币 经营利润率仅0.2% [3] - 期内溢利同比下降96.8%至3.65亿元人民币 净利润率为0.4% [3] - 经调整EBITDA同比下降81.5%至27.82亿元人民币 经调整溢利净额同比下降89.0%至14.93亿元人民币 [3] 业务分部表现 - 核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降至37亿元人民币 主要受外卖行业激烈竞争影响 [3] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元人民币 主要由于海外扩张投入 [3] - 第二季度经营现金流入净额为48亿元人民币 [3]

财务表现 - 2025年第二季度营收918.4亿元，同比增长11.7%，低于预估的936.9亿元 [1] - 经调整净利润14.93亿元，远低于预估的98.5亿元 [1] - 核心本地商业分部收入653亿元，同比增长7.7% [1] 分部业务表现 - 核心本地商业分部经营溢利同比下降75.6%至37亿元 [1] - 核心本地商业分部经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [1] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元，主要由于海外扩张 [1] 行业竞争环境 - 外卖行业竞争激烈导致核心本地商业分部经营溢利大幅下降 [1] - 非理性竞争对经营溢利产生负面影响 [1]

公司上市表现 - 双登股份于8月26日在港股挂牌上市 成为储能AIDC第一股 [1] - 开盘价22.5港元 涨幅55.07% 总市值超80亿港元 [3] - 暗盘收涨83.46% 报26.62港元 每手赚6055港元 [3] 业务结构转型 - 2022-2024年营业收入从40.72亿元增至44.99亿元 年复合增速5.4% [3] - 数据中心储能业务占比从9%跃升至51% 同比暴增120% [3] - 2024年储能出货量达6.7GWh 位居全球通信及数据中心储能电池供应商第一 [8] 技术应用与客户拓展 - 通过储能技术保障数据安全 已累计覆盖数百家数据中心 [7] - 服务中国80%的十大自有数据中心企业和90%的十大第三方数据中心企业 [8] - 前五大客户收入占比从54.2%降至34.0% 客户结构多元化 [8] 全球市场布局 - 募资超50%用于海外扩展 重点布局东南亚和中东地区 [9][12] - 业务覆盖中国 柬埔寨 蒙古 几内亚 瑞典 挪威等国家 [12] - 全球数据中心储能市场份额达16.1% 位列行业第一 [8] 行业发展趋势 - 2024年全球数据中心耗电415TWh 占全球电力1.5% 年增12% [6] - 预计2035年数据中心耗电将达1200TWh [6] - 2025年全球大型储能装机预计同比增长51%至205GWh [12]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入13.38亿元，同比增长27.89% [1] - 归母净利润2.97亿元，实现同比大幅扭亏 [1] - 经调整期间净利润3.2亿元，同比增加9.6% [1] 区域收入表现 - 中国市场收入同比增长19% [1] - 亚洲（除中国）收入同比增长652% [1] - 北美收入同比增长2136% [1] - 其他地区收入同比增长595% [1] 产品结构 - 拼搭玩具收入占比99.1% [1] - 积木玩具收入占比0.9% [1] IP与SKU发展 - 截至2025年上半年共有19个IP和925个SKU [1] - 上半年新增13个IP和273个SKU [1] - 前四大IP各自收入占比超10%，合计占比83.1% [1] - 去年同期前三大IP占比92.3% [1] 客群分布 - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%，同比增长4.4个百分点 [1] - 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% [1] 价格策略 - 9.9元产品收入达2.155亿元，销量4860万盒 [1] - 去年同期无此类低价产品线 [1] 盈利能力指标 - 毛利率同比下降5个百分点至48% [2] - 模具折旧同比增加208.1% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] 费用结构 - 销售费率13%，同比上升2个百分点 [2] - 研发费率10%，同比上升2个百分点 [2] - 管理费率4%，同比下降35个百分点 [2] - 财务费率0.07%，同比下降0.02个百分点 [2] 费用变动原因 - 销售费用增长源于新品推广及销售人员福利开支增加 [2] - 研发费用增长因研发人员数量增加导致工资上升 [2] - 管理费用下降因上市开支及股权激励费用减少 [2] - 财务费用变动因银行利息收入增加 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元、11.09亿元、15.19亿元 [2] - 对应增长率分别为274.5%、58.4%、37.0% [2]