行业政策改革 - 证监会修订发布基金销售费用规定 标志着公募基金行业费率改革第三阶段正式落地 [1] - 新规聚焦降低投资者综合成本 推动销售机构从重规模向重投资者回报转型 引导长期持有 [1] - 改革内容涵盖降低认申购费率 规范销售服务费 优化赎回费安排 明确代销清算账户利息划归基金财产 禁止投顾业务双重收费 强化信披和廉洁从业 [1] - 据业内测算 本轮销售费用改革将整体降费约300亿元 加上前两阶段改革累计每年向投资者让利超500亿元 [1] 公司应对措施 - 公司高度重视新规改革 积极响应政策号召 展现推动行业变革的决心和信心 [1] - 公司全面梳理调整现有业务流程和产品费率结构 确保各项规定落实到位 [2] - 积极推动旗下产品认申购费率和销售服务费率按新规上限执行 鼓励销售机构加大优惠力度 [2] - 持续加强投资者教育 通过线上线下讲座 市场分析报告和投资策略建议引导长期价值投资 [2] - 加强与销售机构合作沟通 建立定期沟通机制 共同推动新规平稳实施 [2] - 联合销售机构加强投资者服务和市场推广 提高投资者对新规认知度和接受度 [2] 公司战略规划 - 秉承以客户为中心理念 积极适应行业变革 提升投研能力 产品创新能力和客户服务水平 [3] - 以新规改革为契机 优化业务布局和产品结构 加大对权益类基金等重点领域投入发展力度 [3] - 积极履行社会责任 加强与监管部门 行业协会和其他市场主体交流合作 [3] - 对行业发展充满信心 认为在监管部门引导和行业共同努力下公募基金行业将迎来更好发展 [3]

公募基金行业费率改革第三阶段启动 - 证监会于2025年9月5日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志着公募基金行业费率改革进入第三阶段 聚焦销售费用体系完善 [2][9] - 新规统一设置股票型、债券型、混合型基金及公募FOF的阶梯式赎回费率 持有不足7日收取不低于1.5% 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% 需持有6个月以上才可能豁免赎回费 [2][12] - 政策意图在于抑制频繁申赎的非理性投资行为 优化投资者持有体验 同时推动资管机构聚焦长期价值创造 弱化短期业绩博弈 [2][11] 对公募基金市场的影响 - 场外公募基金（长期持有）与场内ETF（短期交投）的产品定位分化 场外基金趋向长线持有 ETF导向活跃交投 [3][15] - 债基频繁交易成本显著抬升 中长期纯债基金中41.3%产品原持有7天以上免赎回费 37.3%产品持有30天以上免赎回费 新规实施后短期持有获利难以覆盖惩罚性赎回成本 [11][13][16] - 债券ETF迎来发展机遇 高波属性或独特投资范围的债券ETF（如30Y国债ETF、转债ETF）有望承接波段操作需求 截至2025年7月31日市场存量债券ETF达39只 [16][17] - 公募FOF与投顾机构调仓成本上行 推动"ETF化"投资转型 2025H1公募FOF持仓ETF比例升至18.1%（股票ETF 9.1% 纯债ETF 5.7% 商品ETF 2.7%） 较2021H2的3.1%大幅提升 [21] - 短债基金投资定位转向 不再承担流动性管理职能 货币基金、现金管理型银行理财、同业存单基金等产品或接棒 截至2025年9月货币基金和银行理财规模占优 [3][23] - 高波"固收+"产品受影响较小 高仓位产品（权益中枢≥25%）年化收益率中枢达11.4% 即使季频调仓（赎回费率0.5%）仍可实现9.4%的年化回报 [4][24][26] 公募债基投资方的应对策略 - 债基投资底仓化 建议以长期持有体验较优的场外主动纯债基金作为底仓 通过债券ETF实现波段操作 以货币替代产品作为流动性管理工具 [5][29] - 积极应用债券ETF波段工具 建议基于流动性（成交额、换手率、规模）、跟踪复制能力（跟踪偏离度、跟踪误差）、策略稀缺度指标构建评价体系 [5][31][32] - "固收+"基金投资两极化 构建"穿越周期+高波进攻"双层组合 长期持有绝对收益型产品获取稳定收益 或通过高波产品落地择时轮动观点 [5][33] 产品布局方向 - 债券ETF迎来政策窗口期 2025年以来审批发行明显提速 截至2025年9月12日存量规模突破5700亿元 较2024Q2的千亿元规模快速扩张 [36][37][39] - 债券ETF创新方向包括细分主题（二永债、产业债、地产债ETF）、海外市场、债券策略（高收益债、ESG/绿债）、另类策略（期权策略、抵押贷款ETF）及多资产ETF（固定股债比ETF） [36][42] - ETF-FOF或迎市场机遇 自2024年末以来近20家机构密集上报ETF-FOF产品 截至2025年9月12日17家获受理 3只产品已成立 [6][44] - 高波"固收+"产品发展空间可期 当前高仓位产品规模占比仅16% 2025H1配置偏好大盘成长型股票（占比31%）及电子（11%）、有色（10%）行业 [6][46][49]

公募基金费率改革 - 公募基金行业费率改革加速推进 标志着基金管理人收入与投资者实际盈亏挂钩的全新发展模式建立 推动行业从重规模向重投资者回报转型[1][2] - 浮动管理费率基金发行产生深远影响 管理费与投资者收益挂钩有效激励基金管理人提升专业投研能力和风险控制能力 优化全行业投研文化[4] - 行业不断探索提升投资者获得感的费率模式 推动资产管理向重回报、重长期发展[5] 东方红医疗创新混合基金(QDII) - 作为业内首只浮动管理费率医疗QDII基金 于9月16日提前结束募集 体现投资者对费率改革和市场前景的信心[1] - 拟任基金经理江琦具有生物医药专业背景和15年行业研究经验 2020年加入公司 2022年3月开始管理公募基金[2] - 另一拟任基金经理高义为北京大学经济学博士 2021年1月开始管理公募基金[2] - 首发募集规模大多数来自浦发银行和东方证券 两家机构作为主要合作伙伴发挥渠道优势深化零售端合作[5] 业绩表现 - 江琦管理的东方红医疗升级股票发起基金A份额过去一年(2024年9月9日至2025年9月8日)净值增长率达102.43%[3] - 该基金A类过去三年(2022年9月1日至2025年8月31日)同类业绩排名5/41 过去一年(2024年9月1日至2025年8月31日)同类业绩排名3/46[3] - 今年以来(2025年1月1日至2025年9月8日)净值增长率84.26% 近两年净值增长率88.2%[4] 行业影响 - 费率改革推动行业回归受人之托、代客理财的本源 强化基金管理人与投资者利益绑定[2][4] - 专业服务机构通过专业陪伴引导投资者长期持有 减少短期操作 改善市场资金端结构[4] - 资产管理公司与财富管理机构携手并进双向赋能 努力实现资产管理、财富管理与投资者回报三方共赢[5]

北京公募基金高质量发展 - 北京公募基金行业举办高质量发展系列活动 聚焦新时代、新基金、新价值主题 [1] MACD技术指标与股票表现 - MACD金叉信号形成 部分股票涨势表现良好 [1]

行业监管政策修订 - 中国证监会修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》并公开征求意见 标志着公募基金费率改革完成关键一步 推动行业向高质量发展阶段转型[1] - 新规通过系统性降低销售费率与规范收费模式 减轻投资者负担 引导销售机构端正经营理念[1] - 公募基金行业总规模突破35万亿元 在促进资本市场改革与服务居民财富管理方面发挥积极作用[1] 销售费用结构调整 - 调降公募基金认申购费 赎回费 销售服务费等销售环节费用 降低投资者投资成本[2] - 压缩流量费收入空间 引导销售机构由赚取流量向赚取保有转变 从源头解决赎旧买新问题[2] - 要求赎回费全额计入基金资产 简化统一赎回费率设置 提高短期交易成本[3] - 规范销售服务费收取模式 持续持有超一年的股票型 混合型 债券型基金不得继续收取销售服务费 降低长期投资成本[3] 行业经营模式变革 - 销售费率优化倒逼基金管理人提升投研实力 产品创新与客户服务水平 摆脱对渠道销售的依赖[2] - 新规推动基金销售机构从重规模向重回报转变 从重首发向重持续经营转变[2] - 完善销售全链条监管 统筹解决沉淀资金孳息归属与基金投顾重复收费问题 强化廉洁从业要求[3] 投资者行为引导 - 新规引导投资者践行长期投资与价值投资理念 摒弃短期炒作行为[3] - 通过费率机制设计提高短期交易成本 同时降低长期持有成本 增强投资者获得感[3] - 推动行业回归受人之托 忠人之事的信义义务本源 为居民财富长期增值提供支撑[4]

核心观点 - 中国证监会发布新规推动公募基金销售费用改革 标志着费率改革进入第三阶段 旨在引导长期投资并重塑行业生态 [1][2][3] 费率调整具体措施 - 降低认申购费率 因当前销售平台已提供大幅优惠 实际影响有限 [1] - 优化赎回费安排：非货基金持有少于7日收取不低于1.5%赎回费 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% [1] - 规范销售服务费：持有超过一年的股票型/混合型/债券型基金不得继续收取销售服务费 [2] - 赎回费全额计入基金财产 明确收取规则与费率标准 [1] 对产品结构的影响 - C类份额费率优势消失 短期申赎成本大幅提升 尤其影响债券型基金 [2] - 债券型基金持有期要求延长：原持有7天或30天免赎回费 新规要求持有30天至6个月仍收0.5%费率 [2] - 场内ETF不受赎回政策调整影响 债券市场ETF化进程预计加速 [2] 对销售机构的影响 - 代销机构依赖的认申购费 销售服务费及客户维护费等收入来源受限 [3] - 需转型商业模式 加强服务能力建设与专业投资建议提供 [3] - 未提升服务能力的机构面临市场份额挤压风险 [3] 对基金公司的影响 - 抑制短期规模扩张行为 促使从价格竞争转向专业服务能力提升 [3] - 加大投研投入与投资管理水平 注重长期业绩创造 [3] - 强化投资者教育与陪伴 引导树立正确投资理念 [3] 行业长期发展方向 - 推动行业向高质量发展转型 坚持以投资者为本的核心原则 [4] - 促进行业生态重塑 建立长期投资导向的健康发展模式 [3][4]

固定收益 | 固定收益定期 二永，跌出来的价值 证券研究报告 基金大幅抛压之下，二永"利率放大器"属性再现。从调整幅度看， 除短端外，其他期限二永债跌幅多在 10bp 以上。此外，本周基金对二永 债的卖出力度为今年以来之最，且仅次于去年 10 月中旬。 普信债中，超长信用债跌幅相对更深，其次是部分下沉+拉久期品种。 在对债市整体维持相对谨慎的态度下，机构仍然谨慎将久期和流动性压力 暴露在信用品种上。 二、第二批科创债 ETF 来袭，行情再复刻？ 2025 年 9 月 12 日，第二批 14 只科创债 ETF 启动募集，从最新情况 看，多数产品再现"一日售罄"情形，预计募集资金约达 400+亿元。 往后看，我们认为在利率长期趋势性下降的背景下，通过主动管理获 取超额收益的空间相对有限，指数型基金有其扩容空间，公募基金费率改 革对 ETF 的潜在利好或也将进一步突出其优势。 从这一点来看，第二批 14 只科创债 ETF 上市后的规模增长空间或不 低，或可复刻第一批上市初期增速；若短期内债市延续调整，或也影响其 规模上量的节奏，而此情况下，调整或也是配置机会。 再对应到科创债成分券而言：最近 1-2 周，或受第二批 ...

核心观点 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》旨在降低基金投资者成本并规范销售市场秩序 政策围绕认申购费、赎回费、销售服务费和客户维护费等关键费用进行结构性调整 预计将推动销售机构从费率竞争转向服务导向 同时引导投资者长期持有 对直销和代销渠道产生差异化影响 其中代销机构面临更大冲击 尤其以零售投资者为主或依赖机构客户的机构 [1][2][16] 政策背景 - 公募基金费用分为销售环节（认申购费、赎回费）和运作环节（销售服务费、管理费、客户维护费、托管费、交易佣金） 直销模式销售机构为基金管理人 代销模式包括商业银行、证券公司和第三方平台 [7] - 费率改革分三阶段推进：第一阶段（2023年7月）降低管理费和托管费 主动权益基金管理费率从1.5%降至1.2% 托管费率从0.25%降至0.2%；第二阶段（2024年4月）降低交易佣金 2025年上半年公募基金支付总佣金44.72亿元 较2024年同期的67.74亿元下降34%；第三阶段（2025年9月）针对销售费用 包括认申购费、赎回费、销售服务费和客户维护费 [13][15][16] 降低认申购费 - 股票型、混合型和债券型基金认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%和0.3% 混合型基金下调幅度最大（58%-67%） 普通股票型下调33%-47% [23][26][27] - 直销渠道不得收取认申购费 但因直销以机构客户为主且已有费率折扣 影响较小；代销机构中未实行费率优惠或零售客户占比高的机构受冲击较大 长期可能降低对混合型基金的销售偏好 [2][31][32] - 政策引导销售机构突破单一费率竞争 转向服务导向 并进一步降低投资者参与成本 [2][32] 优化赎回费安排 - 新增债券型基金（不含ETF、同业存单基金）和FOF基金的赎回费约束 持有期少于7日、7-30日和30-6个月的赎回费率分别不低于1.5%、1%和0.5% 且赎回费全额计入基金资产 [34][37][51] - 短债基金受影响显著：未设置持有期/定开周期的规模占比超70% （8400亿元） 其中57%的基金持有满7天后不再收赎回费 政策实施后短期持有成本上升 可能导致需求外溢至短融ETF或同业存单基金 [38][44][45] - 赎回成本上升可能提升场内ETF吸引力 尤其对申赎频繁的被动指数型和增强指数型产品 同时FOF和投顾组合的短期策略灵活性受限 [38][39][51] 规范销售服务费 - 股票型/混合型、指数型/债券型和货币基金销售服务费率上限分别调至0.4%、0.2%和0.15% 持有满一年后不再收取 直销渠道不得收取销售服务费 [52][54][62] - 复合债基、转债基金和货币基金需调降的产品规模占比最大（货币基金72.55%） 短期对货基保有量大的销售机构冲击较大 长期可能促使销售机构提升权益基金占比 [54][62][64] - 代销机构销售服务费收入下降 尤其依赖C份额或机构客户的机构 可能转向非公募产品（如理财、私募）销售 [2][62][63] 聚焦个人客户服务 - 机构投资者非权益基金客户维护费分成上限从30%降至15% 个人投资者权益基金分成上限保持50% 投顾业务不得收取客户维护费 [66][67][69] - 非权益基金占比高、代销占比高的管理人净管理费收入可能提升；以债基/货基为主、机构客户占比高的代销机构客户维护费收入下降（2025年上半年估算下滑6%） [2][69][70] - 政策鼓励代销机构聚焦个人客户服务和权益基金销售 与高质量发展行动方案导向一致 [67][70] 明确平台法律定位 - 明确FISP平台法律定位 鼓励机构投资者通过该平台申赎基金 提升直销操作便捷性 机构投资者直销比例可能进一步提升 [71][72][73] - 对机构客户占比高的代销机构（尤其第三方销售机构）形成冲击 促使其深化个人客户服务或转向非公募产品 [2][73] 影响估算 - 销售服务费：2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43% 代销端受影响更大；货币基金因规模大且调降比例高（72.55%）冲击显著 权益基金因费率上限较高可能提升销售机构保有意愿 [2][94] - 客户维护费：2025年上半年估算下滑约6% 其中债券型基金（尤其中长期纯债）因机构投资者占比高受影响较大 货币基金因个人客户占比高影响有限 [2][3][94] - 渠道结构：截至2023年底 直销渠道占比36% 为第一大来源；债券基金以直销为主（机构客户占比高） 股票基金以证券公司主导（占比超50%） FOF和混合基金以商业银行为主 [78][79]

本报记者 周尚伃 近期，东兴证券一则公开招聘首席经济学家的公告，再度将券商研究领域的"转会"推至聚光灯下。2025 年以来，已有数十家券商发生首席经济学家或核心研究岗位人员变动，荀玉根、燕翔、陈果等行业"名 将"相继转换赛道或机构，成为市场关注焦点。 在采访中记者了解到，受政策引导、行业并购、费率改革及AI赋能等多重因素影响，券商研究业务正 加速回归价值本源，研究服务需直接匹配客户投资决策需求以实现价值转化的行业共识逐步深化。 多位行业"名将"流动 今年以来，券商研究核心岗位的人事变动呈现高频次、高规格特征。9月份，国泰海通原首席经济学家 荀玉根正式履职国信证券，担任首席经济学家、经济研究所所长，兼任博士后工作站办公室主任。8月 份，光大证券原首席经济学家、研究所所长高瑞东加盟光大保德信基金，出任总经理一职。 在券商研究人才需求持续释放的背景下，行业人才引入路径明显分化，公开招聘与内部培养并行，满足 不同券商的发展需求。 一方面，公开招聘正成为不少券商，尤其是中小券商引入顶尖研究人才的主要方式。从近日东兴证券发 布的公开招聘首席经济学家的公告来看，此次招聘的首席经济学家需承担多重核心任务，包括跟踪分析 3月份 ...

专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 公募基金费率改革又迎来重磅里程碑事件。日前证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定 （征求意见稿）》，并向全社会公开征求意见。这也意味着公募基金按照"基金管理人—证券公司—基 金销售机构"分阶段推进费率改革进入"收官之战"。 在汇安基金看来，此次销售费用改革影响深远，意义不仅仅在于多维度降费让利，更关键在于正本清 源，切实以投资者利益为核心，回归"受人之托、代客理财"本源，引导行业商业模式的重构、投资行为 的变革、服务能力的升级与行业生态的优化，真正从规模导向转向客户导向。同时，费率改革收官并不 意味着资管服务的结束，公募基金高质量发展征程仍在路上。 对于基金公司而言，需要从根本上转变思想提高认知、推动组织内部改革，调整业务发力点和部门工作 流程，切实地将客户利益与公司及行业高质量发展有机结合，形成正向且可持续的"投资者获益、机构 稳健经营、市场健康运行"良性循环，由个体改善辐射到行业共赢，与各方合力书写高质量发展全新答 卷。 汇安基金分析认为，本次销售费率规定有六大亮点值得关注。首先，此次新规核心要点之一在于"降费 让利"。股票型、混合型 ...