财务表现 - 2025Q1实现收入40 79亿元 同比下降29% 环比持平 归母净利润1 06亿元 同比下降86% 环比增长137% [1] - Q1毛利率为11 72% 环比提升8 84个百分点 主要受益于3月玻璃价格上涨及成本管控优化 [1] - Q1期间费用率7 89% 环比上升0 97个百分点 单平净利表现优异 [1] 行业供需 - 需求端 国内分布式抢装潮退坡 5月组件排产维持高位 6月可能下调 山东省发布电价竞价细则 其他省份将跟进 国内需求有望重启 海外出口进入旺季 [1] - 供给端 二三线企业产能零星点火 龙头企业保持克制 对价格形成支撑 公司在产能格局中保持领先地位 [1] 公司战略与展望 - 作为光伏玻璃龙头 相比二三线企业成本优势显著 天然气价格淡季下降 Q2盈利水平有望进一步提升 [1] - 中长期战略聚焦扩大规模效应 提升制造工艺 优化熔窑技术 降低单位能耗 提高成品率 巩固行业领先地位 [1] - 内部管理将持续强化 提高人均效益 为未来发展奠定基础 [1] 估值预测 - 预计2025年归母净利润14亿元 A股PE 26倍 港股PE 14倍 [2]

公司上市进展 - 江苏酉立智能装备股份有限公司成功通过北京证券交易所上市委员会第6次审议会议 符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 上市委员会主要问询问题包括业绩真实性和可持续性、研发能力以及股权转让 相关问题在此前两轮审核问询中已有所体现 [1] 财务表现与客户结构 - 2022年至2024年营业收入分别为4.33亿元、6.58亿元及7.29亿元 同期扣非归母净利润分别为5226.61万元、7631.52万元及8921.78万元 [2] - 2025年一季度预计营业收入2.17亿元至2.37亿元 同比增长17.31%至28.13% 扣非净利润预计3388.47万元至3488.47万元 同比增长23.88%至27.53% [2] - 客户集中度极高 前五大客户销售额占比2022-2024年分别为94.90%、94.91%和96.44% 其中第一大客户NEXTracker收入占比分别为80.69%、61.67%和70% 毛利占比分别为97.29%、79.70%和82.58% [2] - 公司坦言未来仍将存在客户集中度高和单一大客户依赖风险 [3] 行业政策与风险 - 光伏行业高度依赖政策扶持 若未来补贴下调或支持力度减弱可能对行业及公司经营造成不利影响 [3] - 光伏产业受国际贸易保护政策影响显著 海外市场作为重要增长点面临地缘政治风险和贸易政策不确定性 [3] 募投项目调整 - 原计划募资3.58亿元 用于生产基地建设、研发中心、智能化改造及流动资金补充 经北交所两轮问询后调减至2.70亿元 [4][7] - 主要调减项目：生产基地建设募资额从1.96亿元降至1.51亿元 研发中心从4860.06万元降至1967.81万元 智能化改造从4380.68万元缩减至2890万元 [7][8] - 北交所重点关注募投项目必要性及合理性 包括新增设备与产能匹配性、研发项目可行性及土地使用权未落实风险 [5][6][7] - 生产基地和研发中心项目用地尚未取得使用权 存在实施不确定性 [7]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月9日，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人有董事长林金锡先生、董事等刘芹女士、独立董事周国来先生 [2] 业务合作 - 公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃及储能相关产品的合格供应商，合作正常 [2] 退市与股价相关 - 公司目前生产经营正常，财务指标符合上市条件，未触及退市风险警示情形 [2] - 二级市场股价受宏观经济等多重因素影响，公司将稳健经营提升盈利、完善产业链布局、做好市值管理 [3][5] - 公司前次回购于2023年5月完成，后续将结合情况研究评估相关措施并及时披露 [5] 产品相关 - “多功能轻量化新能源汽车玻璃产品”项目在研发改进阶段，暂未应用于汽车，该项目可降低玻璃厚度和成本，汽车天幕玻璃有太阳能发电功能 [2][3] - 公司是国内光伏镀膜等产品的先行及引领者，“超薄光伏减反玻璃”获工信部制造业单项冠军等荣誉，率先量产1.6mm光伏玻璃，开发多种有竞争力产品，储备独创气浮式钢化等技术 [5][6] 盈利情况 - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润 -12,677.30万元，因光伏行业供需矛盾等致光伏玻璃业务毛利率下滑，计提减值准备；2025年一季度实现盈利 [4] - 公司盈利增长点包括优化产品结构、工艺升级、加快西部及海外产能布局和市场开拓 [3] 现金流与行业前景 - 公司经营正常，财务状况稳健，现金流表现良好 [5] - 公司看好光伏行业长期发展 [5] 海外投资 - 公司在迪拜计划投资建厂，海外市场需求大且有政府支持，该投资符合全球化战略，可降低成本、扩大市场占有率等 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入162.4亿元，同比增长1.7%，归母净利润0.7亿元，同比减少56.7%，销售毛利率8.9%，同比下降0.2pct [1] - 2025Q1公司实现营业收入31.6亿元，同比增长7.1%，归母净利润-2.0亿元（上年同期为0.2亿元），销售毛利率3.4%，同比下降4.0pct [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为181.9/221.2/265.5亿元，同比增速12.0%/21.6%/20.0%，归母净利润2.3/4.2/5.7亿元，同比增速238.9%/81.5%/35.8% [4] 组件业务 - 2024年组件业务营业收入135.2亿元，同比减少6.6%，毛利率8.0%，同比下降0.9pct，组件出货21.4GW，同比增长30.4% [2] - 截至2024年底具备30GW大尺寸组件及16GW TOPCon电池片产能，N型产能释放支撑出货高增 [2] - 央国企中标规模位居行业第四，户用业务出货量大幅提升，海外新增迪拜、印尼子公司，欧洲/拉美/中东营销体系完善 [2] 系统集成业务 - 2024年系统集成包业务营业收入23.2亿元，同比增长90.4%，毛利率9.9%，同比提升1.8pct [3] - 通过合资平台和地方开发公司实施"以点至面"策略，检测业务开发1419MW（同比+41%），运维开发950MW（同比+268%） [3] 行业与战略 - 国内光伏装机增速放缓，公司调整业务策略聚焦央国企合作与区域开发 [3] - 行业竞争加剧导致组件价格下跌，公司降本提效显著，出货规模增长有望推动盈利修复 [4]

公司业务情况 - 子公司艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”有轻量化、耐腐蚀、成本优势等性能优势，通过 VDE/TUV 认证，可替换铝合金边框，与传统产品形成差异化竞争，但现阶段业务短期承压，长期潜力大 [2][3][5] - 2024 年推出 Espeed 系列无塑膜纸基包装产品，面向消费品端，可用于替代塑膜类复合包装，应用于食品及非食品包装 [5] - 自 2024 年制定“纸袋出海”战略，加大海外市场拓展力度，2024 年度海外营业收入增速及体量已初具成效 [5] 财务状况 - 2024 年度收入规模增长，总资产规模提升，光伏业务成本端短期承压，净利润下滑，可能带来短期资金面压力；可转债募投项目落成后短期内债务规模和资产负债率将提升，但仍保持合理水平 [3] - 未来将拓宽融资渠道，降低融资成本，随着募集资金投入，资产规模和生产能力将扩大，财务状况将优化改善，预计总资产、净资产规模（可转债转股后）增加，财务结构更合理 [4] - 2024 年度经营活动现金流入 11.05 亿元，较 2023 年度增长 7.88%，主要系收到增值税留抵税额；经营活动现金流出 8.71 亿元，较 2023 年度增长 9.19%，主要系原材料采购备库现金支付增加 [6] - 5 亿元可转债尚有 1.779 亿未实现转股 [9] 业绩表现与驱动因素 - 2024 年度营收增长 11.63%，2025 年第一季度总体营收增长 5.47%，净利润下滑，原因一是可转债募投项目本季度销售和产能处于爬坡期，成本上升；二是光伏子公司未形成规模化收入但设备开始计提折旧，单位成本上升 [8] - 未来业绩及盈利能力驱动因素包括可转债募投项目达产后工业用纸包装袋产能翻倍、光伏业务长期潜力大、无塑膜纸基包装产品有望推动业绩向好、海外市场拓展成为战略重心 [5] 行业情况 - 2024 年全球纸质包装市场规模为 3975 亿美元，预计 2025 - 2030 年复合年均增长率为 4.8%，中国市场纸类包装预计占市场份额 45%，环保纸材料采用加速 [7] - 公司是国内领先的工业用纸包装整体解决方案提供商，工业用纸包装业务主要竞争对手无 A 股上市公司，也是妙可蓝多、蒙牛、伊利等头部奶酪棒品牌复合塑料包装主要国内合格供应商之一 [7] 其他问题回复 - 控股股东、实际控制人、董事长未减持公司股份，其他特定股东、董监高减持是基于自身需求的自发交易行为，公司按规则披露减持信息 [4] - 如有股份回购事项将按规定披露 [6] - 第二季度各业务线经营及盈利水平以定期报告披露为准 [7] - 公司正审慎处理可转债转股问题 [8] - 外贸业务增长和开拓良好，美国业务占比较小，中美贸易摩擦政策对公司业务影响不大 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同比增长7%，归母净利润6.9亿元，同比下降11% [1] - 24Q4营收13.8亿元，同比环比分别下降5%和24%，25Q1营收15.2亿元，同比环比分别增长9%和10% [1] - 25Q1归母净利润1.95亿元，同比环比分别增长860%和774% [1] - 2024年期间费用13.6亿元，同比增长22%，期间费率20.8%，同比上升2.6个百分点 [3] - 25Q1期间费用3.1亿元，同比环比分别下降1%和上升4%，期间费率20.6%，同比环比分别下降2和1个百分点 [3] 业务表现 并网业务 - 2024年并网出货约80万台以上，同比略增，营收约37.9亿元，同比下降7% [1] - 24Q4并网出货约16万台，环比下降20%-30%，25Q1出货17万台，环比略增 [1] - 预计2025年并网出货110-120万台，同比增长40% [1] 储能业务 - 2024年储能出货8-9万台，同比增长40%，营收5.7亿元，同比增长30% [2] - 24Q4储能出货2-3万台，25Q1出货3-4万台，环比增长70%以上 [2] - 预计2025年储能出货20-30万台，同比翻倍以上增长 [2] 户用及工商业电站 - 2024年户用光伏发电系统及新能源电力生产营收20.8亿元，同比增长约40% [2] - 分布式电站自持运营量1.36GW，同比增加0.18GW，营收6.17亿元，同比增长111% [2] - 户用电站自持运营量3.69GW，同比基本持平，营收14.6亿元，同比增长23% [2] - 预计2024年贡献利润6-7亿元，25Q1营收约4亿元，贡献利润约1亿元 [2] 运营数据 - 25Q1末存货17.6亿元，较25年初下降约8% [3] - 25Q1合同负债1.9亿元，较25年初增长182% [3] - 25Q1经营性净现金2.5亿元，同比增加2.6亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为11.6/15.1/19.1亿元，同比增长67%/30%/27% [3] - 对应PE为18/14/11倍，给予2025年25倍PE，目标价72元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年光伏需求放缓盈利承压，2025年随新产品放量高增可期 [1] - 考虑公司新产品逐步放量，上调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.20/0.27/0.39亿元，同增222%/36%/44%，对应PE为47/35/24倍 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营收0.82亿元，同比-54%，归母净利润-0.16亿元，同比-148%；2024Q4营收0.12亿元，同环比-74％/-35％，归母净利润-0.15亿元，同环比-389%/-566％；2025Q1实现营收0.16亿元，同环比-36%/+40%，实现归母净利润-0.02亿元，同环比-182%/+87% [8] - 2024年光伏检测设备/配件及升级改造分别实现0.65/0.12亿元，同比-63%/+144%，毛利率分别为27.52%/58.96%，同比-13/-14pct；2024年新增电站业务实现营收0.04亿元，毛利率为46.21% [8] - 2024年期间费用0.4亿元，同比-5%，费用率49%，同比+26pct；2024Q4期间费用0.09亿元，同环比-30%/-12%，费用率80.2%，同环比+50.6/+21.3pct；25Q1期间费用0.08亿元，同环比-24%/-16%，期间费率48%，同环比+8/-32pct [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180.05|81.94|191.59|242.89|305.38| |同比（%）|35.42|(54.49)|133.82|26.78|25.72| |归母净利润（百万元）|34.39|(16.44)|20.05|27.18|39.16| |同比（%）|17.92|(147.80)|222.00|35.53|44.10| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|(0.21)|0.25|0.34|0.49| |P/E（现价&最新摊薄）|27.53|-|47.21|34.83|24.17| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|267|293|342|408| |非流动资产|118|119|120|118| |资产总计|385|413|461|525| |流动负债|80|85|105|127| |非流动负债|16|16|16|16| |负债合计|96|101|121|144| |归属母公司股东权益|289|311|341|382| |所有者权益合计|289|311|341|382| |负债和股东权益|385|413|461|525| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|82|192|243|305| |营业成本(含金融类)|55|124|157|195| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|7|9|10|12| |管理费用|14|16|19|23| |研发费用|19|23|28|31| |财务费用|0|1|0|0| |加:其他收益|4|8|9|9| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(13)|(4)|(5)|(7)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(22)|23|31|44| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|(22)|23|31|44| |减:所得税|(5)|3|4|5| |净利润|(16)|20|27|39| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|(16)|20|27|39| |毛利率(%)|33.19|35.37|35.51|36.09| |归母净利率(%)|(20.06)|10.47|11.19|12.82| |收入增长率(%)|(54.49)|133.82|26.78|25.72| |归母净利润增长率(%)|(147.80)|222.00|35.53|44.10| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3|(12)|(9)|(3)| |投资活动现金流|(63)|(4)|(4)|(4)| |筹资活动现金流|9|(6)|(1)|(1)| |现金净增加额|(51)|(20)|(12)|(6)| |折旧和摊销|8|2|4|6| |资本开支|(63)|(4)|(4)|(4)| |营运资本变动|4|(40)|(46)|(56)| [9] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.63|3.90|4.27|4.79| |最新发行在外股份（百万股）|80|80|80|80| |ROIC(%)|(4.77)|5.18|6.95|9.73| |ROE - 摊薄(%)|(5.68)|6.44|7.98|10.26| |资产负债率(%)|24.84|24.51|26.16|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|47.21|34.83|24.17| |P/B（现价）|3.27|3.04|2.78|2.48| [9]

行业现状与挑战 - 2024年中国光伏行业国内外贸易呈现量增价跌与市场重构并存的复杂局面 [1] - 海外贸易保护进一步加剧给中国光伏产业带来更大挑战 [1] 政策建议 - 建议国家全力支持光伏行业健康发展 [1] - 鼓励多种技术路线齐头并进 [1] - 深化供给侧结构性改革 打开国内需求侧新空间 [1] - 坚持供需两侧协同发力 促进行业向好发展 [1]