报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年半年度公司营收和净利润同比增长，产品综合毛利率和销售净利率连续两季度改善，主营产品销售量增加 [24] - 公司DFBP产品销售增长得益于老客户合作稳定及新客户订单增加，看好PEEK产业链发展 [24][25] - 公司HAP产品新使用案例增多，HDO产品可作化妆品原料及防腐助剂，目标客户群体与HAP相同 [25] - 公司医药中间体销量增加是因新车间投产开拓了新客户和市场 [26] - 公司产品毛利率回升主要是产能利用率稳定提升，单位产品分摊固定成本下降 [26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为新瀚新材，所属行业是化学原料，接待时间为2025年8月26日，接待人员有董事会秘书李翔飞、证券事务代表葛明敏、财务总监王忠燕 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括嘉实基金、东海基金、上海喜世润投资等多家机构，涵盖基金管理公司、投资公司、证券公司等类型 [17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2025年半年度公司实现营业收入2.29亿元，同比增长9.66%，净利润3529万元，同比增长20.40%，产品综合毛利率提升至27%，销售净利率提升至15.41%，主营产品销售量增加30%左右，其中DFBP、HAP及光引发剂增加25%左右，医农中间体销量增加50%以上 [24] - DFBP主要应用于PEEK聚合，因PEEK新应用领域开拓，新增客户增加，公司老客户合作稳定，个别新客户订单也在增加 [24] - PEEK拥有优良综合性能，在多个领域的新尝试为市场增加新增长动能，国内PEEK厂商增多，公司看好PEEK产业链发展 [24][25] - 公司HAP产品用于中高端面霜、面膜类产品，新使用案例增多，HDO产品可作化妆品原料及防腐助剂，目标客户群体与HAP相同 [25] - 公司医药中间体销量增加是因新车间投产，产能足以支撑开拓了新客户和市场 [26] - 公司产品毛利率回升是产能利用率稳定提升，单位产品分摊固定成本下降 [26]

公司业务发展重点 - 推动募投项目的产能利用率提升 [1] - 丰富纳米二氧化硅产品应用领域 [1] - 提升纳米二氧化硅产品国际竞争力 [1] - 增强主营业务综合竞争力和盈利能力 [1] 资本运作规划 - 根据经营状况、发展规划及市值管理要求决定资本运作方式 [1] - 潜在运作包括资本公积转增股本、股份回购及增持股份 [1] - 考虑实施股权激励或并购相关行业企业 [1] - 以实现股东利益和社会价值最大化为目标 [1] 市场表现说明 - 二级市场股价波动受宏观经济及国际动态等多因素影响 [1] - 公司于2023年2月8日在深交所创业板上市 [1]

电子胶业务表现 - 上半年电子胶业务营收达3.76亿元 同比增长23.5% [1] - 增长主要来自消费电子和汽车电子领域快速放量 智能电器和电源等传统业务保持稳健增长 [1] 产能利用情况 - 广州工厂当前产能利用率约75% [1] - 预计2025全年随下游订单释放实现较高产能利用率 [1]

财务表现 - 25Q2收入同比-9 99%至18 60亿元 归母净利润同比+67 53%至3 90亿元 扣非净利润同比+236 33%至3 60亿元 [1][2] - 25H1毛利率同比+5 20pct至15 20% 净利率+5 03pct至10 86% 财务费用率-0 91pct主要因汇兑收益增加 [3] - 中期派息0 15元/股 占25H1归母净利润的57 67% [2] 业务运营 - 越南子公司收入占比79%达28 28亿元(-8 44%) 净利润3 04亿元(+39 19%) 净利率提升3 67pct至10 74% [2] - 纱线产品销量同比-6 73% 价格同比持平略降 原材料降价及工厂开工率提升推动毛利率改善 [2][3] - 存货周转天数263天(+39天) 应收账款周转天数33天(+5天) 经营活动净现金流3923万元(-95 57%)因原料采购增加 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为6 73亿元(+64%) 7 46亿元(+11%) 8 23亿元(+10%) [1][4] - 预计25-27年收入分别为81 91亿元(+3%) 87 35亿元(+7%) 92 90亿元(+6%) [4] - 当前市值对应25PE12 5X 26PE11X 24年分红率95% [1][4] 驱动因素 - 关税影响导致客户下单谨慎 但通过产能利用率提升和原材料价格下降实现利润率显著改善 [1][2] - 海外原材料价格维持低位 国内外工厂保持较高产能利用率 推动利润持续修复 [4] - 灵活调整销售策略并开拓新兴市场客户 确保订单饱满 [4]

行业与公司 - 行业：汽车零部件制造及选择性电镀领域 [1][2] - 公司：无锡振华，成立于1989年，深耕冲焊件行业30多年 [3] 核心业务 - 冲压件业务：公司最初的核心业务 [3] - 分拼总成业务：2017年拓展，毛利率较高，为上汽乘用车配套 [3] - 选择性电镀业务：2023年通过收购无锡开翔进入，为发动机核心零部件（如高压喷油机和高压燃油泵）提供电镀服务，技术壁垒高且环保审核严格，具有稀缺性 [2][3] 客户结构 - 主要客户：上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车 [2][4] - 上汽集团：合作历史悠久且紧密 [4] - 小米汽车：增速迅猛，有望成为重要增长极 [4] - 产能布局：九个生产基地分布在七个城市，覆盖华北、长三角和华中等整车产能聚集区域 [4][5] 财务表现 - 收入和利润增长：2023年开始显著提速，2022年利润约1亿元，2023年选择性电镀业务并表后收入1.5亿元，2024年增至1.8亿元 [6] - 毛利率：选择性电镀业务毛利率高达80%，分拼总成业务2023年毛利率超40%，2024年降至22% [6][11] - 净利润率：从2022年的4.6%提升至2024年的接近15% [6] 原材料成本影响 - 核心原材料为钢材，价格自2021年以来呈下降趋势，整体盈利能力受益 [7] - 新客户定价模式与原材料价格联动，盈利能力受价格波动影响较小；老客户定价不联动，钢材价格下降对其有利 [7] 小米汽车的影响 - 小米汽车二工厂预计2025年8月投产，叠加下半年汽车行业增量及上汽集团四季度上量，将显著拉动营收增长 [8][9] - 公司发行5.2亿元可转债扩建廊坊产能，为小米提供就近配套，进一步降低成本 [10] 上汽乘用车业务表现 - 2023年收入5.9亿元，毛利率超40%；2024年收入降至4.4亿元，毛利率降至22% [11] - 2025年前7个月上汽累计销售43万辆，同比增长11%，预计分拼总成业务将受益于产能利用率提升 [11] - 上汽与华为合作推出20万元级别SUV，具备爆款潜力 [12][13] 电路业务表现 - 2023年收入1.5亿元，2024年1.8亿元，净利率均保持在60%左右 [14] - 主要客户：联合电子（博世和上汽合资） [14] - 未来增长点：功率半导体（IGBT和碳化硅），已获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板定点订单 [14] 总体业绩与估值 - 2025年预计利润5.5亿元（同比增长超35%），2026年6.5亿元（同比增长超25%），2027年7.6亿元（同比增长超20%） [15] - 当前估值约15-16倍，相对于利润增长水平明显被低估 [15] - 从三季度开始，业绩加速，冲压业务、分拼业务及电镀业务均有显著提升空间 [15]

1H25业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6%归母净利润12.87亿元同比+33.2%其中2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6%超市场预期 [1] - 饮料业务收入同比+7.6%茶饮料收入同增9.1%双萃、春拂绿茶收入同增双位数海之言收入同增高单位数果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% [1] - 食品收入同比+8.8%茄皇和老坛酸菜同增双位数汤达人同增中单位数5元以上产品占比同比+1ppt [1] 代工业务与成本控制 - 其他业务收入同比+91.8%代工业务超翻倍增长主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [2] - 1H25毛利率同比提升0.5ppt饮料毛利率同比+1.4ppt食品毛利率同比-0.4ppt2Q食品毛利率已现改善趋势 [2] - 销售费用率同比-1.2ppt管理费用率同比-0.2ppt净利率同比+1.3ppt至7.5% [2] 未来展望 - 3Q饮料收入增速或承压但全年收入有望保持稳健增长 [3] - 2H利润率有望维持平稳趋势受益于原材料价格下行及产能利用率改善 [3] - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元当前交易在16/14倍25/26年P/E [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2%，业绩超预期 [9] - 上调盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为23.15、25.79、28.43亿元（前次为20.7、22.8、25.0亿元），同比增长25%/11%/10% [9] - 当前股价对应PE分别为16/14/13x [9] - 看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局 [9] 财务数据 - 2025E营业收入32,364百万元，同比增长6.7%；归母净利润2,315百万元，同比增长25.2% [3] - 2025E每股收益0.54元/股，净资产收益率16.69% [3] - 2025E市盈率15.7x，市净率2.6x [3] 业务表现 - 食品业务25H1收入53.82亿元，同比增长8.8%，五元以上食品占比提升至44.4% [9] - 饮料业务25H1收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮/果汁/奶茶业务收入50.68/18.21/33.98亿元 [9] - 统一绿茶双萃、无糖茶实现双位数以上增长 [9] 盈利能力 - 25H1毛利率34.32%，同比提升0.48pct [9] - 25H1销售费用率22.08%，同比下降1.17pct [9] - 25H1净利率7.53%，同比提升1.28pct [9] 市场数据 - 收盘价9.25港币，H股市值399.54亿港币 [4] - 52周最高/最低价10.82/6.15港币 [4]

新能源乘用车销量 - 25年以来国内新能源乘用车销量向好 [1] - 欧洲新能源车今年销量有望维持同比20%以上增长 [1] 商用车电动化 - 商用车电动化渗透率提升速度快 贡献重要增量 [1] 储能行业 - 国内储能盈利模式逐步完善 [1] - 各地出台"136号文"承接政策 后续需求向好 [1] - 欧美大储装机保持较高增长 [1] 锂电产业链供给 - 电池及材料环节新增产能释放已显著放缓 [1] - 锂电产业链各环节产能利用率或持续提升 [1] 盈利能力 - 反内卷环境下 电池及材料环节盈利能力有望持续改善 [1] - 锂电产业链有望实现量利齐升 [1]

交易信息 - 截至2025年6月27日收盘，英科医疗报收于23.54元，上涨0.09%，换手率1.53%，成交量7.16万手，成交额1.69亿元 [1] - 6月27日主力资金净流出654.7万元，游资资金净流出471.06万元，散户资金净流入1125.76万元 [1][3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入95.23亿元，同比增长37.65% [1][3] - 2024年净利润14.92亿元，同比增长284.54% [1][3] - 个人防护类产品收入占比90.31% [1] - 2024年末货币资金120.14亿元，交易性金融资产67.37亿元 [1] 产能情况 - 一次性手套年化产能从2024年3月末的790亿只增至2025年3月末的870亿只 [1][3] - 产能利用率提升至96.10% [1][3] 资金状况 - 公司持有大量美元未结汇，通过增加人民币短期借款满足运营资金需求 [1] - 2024年末短期借款增至126.66亿元 [1] 信用评级 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定 [1] - 英科转债信用等级维持AA [1]

公司经营情况 - 公司暂无构建自主品牌的计划，将加大业务拓展力度，推进重点项目落地批量生产，提升湖州嘉亨产能利用率 [3] - 公司收益下滑因市场需求不及预期、湖州嘉亨业务扩展期产能利用率低、折旧摊销等固定支出增加致毛利率下降 [3] - 2025 年公司积极推进业务开拓计划，扩大客户群和业务规模，提升盈利水平，经营计划参考《2024 年年度报告》 [3][4] - 公司 2024 年度经营情况正常，目前生产经营正常，与客户合作进展良好，各项业务稳步发展 [4] 行业发展前景 - 从长期看，我国经济稳定增长、国民收入提高趋势未变，国内化妆品人均消费水平低，行业仍有较大发展空间 [3] - 2024 年我国整体消费呈弱复苏态势，社会消费品零售总额 487,894.8 亿元，累计增长 3.5%，国内限额以上化妆品零售额 4,356.5 亿元，累计增长 -1.1%，化妆品行业短期面临挑战 [4] 公司应对策略及增长点 - 公司依托研发设计和生产能力，发挥塑料包装和成品制造一体化服务优势，为客户创造价值，提升满意度和粘性 [2] - 以消费者需求为导向，扩充新产品、新工艺、新包装技术储备，形成创新产品成果引领业务增长 [2][3] - 发挥产品研发、包装设计、质量管理等优势，深化与优质客户合作并拓宽范围 [3][4] - 加强市场、销售等专业团队建设，加大新业务开发力度，推进重点项目合作进程，提高营收和盈利能力 [3][4]