宏观观点 - 美联储维持联邦基金目标利率在4.25%-4.5%区间，预计9月或开启降息，若关税对通胀影响为一次性，四季度可能连续降息[1] - 美元熊市通常有20%-40%下跌空间，持续5 - 6年，当前贬值幅度未到位，继续看空美元，资金配置向非美市场倾斜[2] 数据跟踪 - 5月美国零售和食品服务销售额环比降0.91%，同比增速回落至3.29%，6月14日当周初请失业金人数24.5万人，6月7日当周续请失业金人数194.5万人[8] 美联储观点 - 6月议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%不变，25年GDP增速预期1.4%，核心PCE通胀预期3.0%，失业率预期4.5% [18] - 美联储理事沃勒预计7月降息以缓解劳动市场放缓[20] 风险提示 - 中东局势升级致油价高企，通胀反弹；欧洲经济复苏不及预期[3][22]

美元信用基础遭遇多重挑战 - 美元信用传统上依靠与黄金及石油挂钩确立其全球“信用本位”地位，并在国际储备、结算和交易中占据绝对权重 [2] - 美联储通过“财政货币化”及参照国债创造货币的闭环操作维护美元信用，并强化市场对美债的持有动机 [3] - 然而，石油对美元的支撑力因油价波动和绿色转型而式微，同时美联储多次“扩表”导致美元M2余额从15年前的7万亿美元膨胀至21.3万亿美元，增幅达200%，稀缺性价值显著削弱 [3] - 美国高频启用单边金融制裁、滥用SWIFT系统及冻结他国资产，严重消耗美元的国际信誉 [5] - 全球“去美元化”行动加速，表现为推动跨境本币结算、央行增持黄金及创建数字货币支付体系，美元在全球外汇储备中的占比已降至30年来最低 [6] 美国国债规模与发行现状 - 美国联邦政府债务总额在完成一笔220亿美元30年期国债发行后，于今年6月底升至36.22万亿美元的历史最高纪录 [1] - 存在提高甚至取消债务上限的顶层设计讨论，可能使美国政府借债融资打破边际约束 [1] - 2024财年美国联邦政府用于债务的利息支出高达1.1万亿美元，历史上首次超过年度国防总开支 [9] - 国债拍卖市场显现疲软信号：一笔200亿美元20年期国债认购倍数降至2.46，比过去六年平均认购倍数低0.17个百分点；30年期美债发行也表现出类似尾部效应 [9] - 美国短期国债拍卖倍数已从2010年平均4.21倍降至2024年的2.84倍，中长期国债拍卖倍数的历史均值也开始向下偏移 [9] 美国政府信用面临边际递减风险 - 两党对抗导致政策运行失序及频繁退出国际组织，削弱了国际社会对美国承诺可信度的信任 [7] - 自1939年以来，美国国会债务上限已被提高103次，该机制沦为两党利益博弈工具，而非有效的财政纪律约束 [8] - 过去20多年美国联邦政府财政几乎持续入不敷出，依靠发新债还旧债，陷入“财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大”的恶性循环 [8] - 穆迪预测2035年美国联邦政府财政赤字将达GDP的9%，并于今年5月将美国主权信用评级从AAA下调至Aa，此前标普和惠誉也已采取类似行动 [9] - 信用评级下调意味着融资成本上升，投资者对美国政府持续承担巨大融资成本的能力表示担忧 [9] 日本国债市场变化及其对美债的潜在冲击 - 日本国债收益率持续上扬，10年期收益率创16年新高，20年期收益率升至25年最高，30年期与40年期收益率均登历史最高位 [10] - 日本国债余额约7.8万亿美元，占GDP比重超过260%，为发达国家最高水平 [10] - 日本财务省一笔1万亿日元20年期国债投标倍数仅为2.5倍，创下过去13年来的最低水平，显示市场认购冷淡 [10] - 日本央行是日债最大买家，其计划到2026年初将国债购买额降至每月3万亿日元左右的“缩表”行动，引发市场对二级市场承接力的担忧 [11] - 日本是美国国债的最大持有国，持有规模达1.13万亿美元，占其海外资产比重的30.5% [11] - 随着日本国债收益率上升和日元升值，日本国内资产吸引力增强，可能导致日本资本抛售美债回流本国 [12] - 日本投资者在海外形成的净外部资产规模达3.7万亿美元，其大规模回流可能对美债市场形成显著抛压，并可能引发“羊群效应” [11][12] 政策与外部环境的影响 - 特朗普政府推动的关税政策旨在扭转贸易逆差并促使资本回流，但可能破坏经济全球化这一美元成为“全球公共产品”的底层逻辑 [4] - 关税政策削弱非美国家通过正常贸易获取美元的能力，可能促使它们创建新的国际货币体系，降低对美元依赖 [4] - 特朗普有强烈意愿在明年6月美联储主席鲍威尔任期届满后改组美联储，若损害美联储货币政策独立性，持续宽松政策将对美元信用构成冲击 [4] - 日本经济面临压力，一季度实际GDP出现环比负增长，私人消费仅增长0.04%，出口环比下降0.6%直接拖累GDP 0.8个百分点，若美国对日本关键商品加税25%，将威胁日本政府偿债能力 [10][11] - 特朗普的“弱美元”政策导向会进一步弱化美元与美债的吸引力，同时日元与美元、日债与美债的利率“剪刀差”继续收敛 [12]

尽管宏观情绪有所改善，但Hatzius警告称，美国对伊朗采取军事行动的风险仍是潜在威胁。虽然预测 市场显示爆发即时冲突的概率略有下降，但原油价格较6月初仍上涨约10美元/桶，折射出市场对局势升 级乃至霍尔木兹海峡中断的深层忧虑。 智通财经APP获悉，尽管地缘冲突频发且贸易环境动荡，美元近期的疲软表现仍令市场困惑。对此，高 盛在题为《失声之犬》(The Dog That Didn't Bark)的最新报告中指出，即便短期衰退忧虑缓解，周期性 利好因素仍不足以抵消美国经济面临的结构性阻力。 高盛首席经济学家Jan Hatzius在6月21日的报告中阐释："我们认为，周期性顺风不足以抵消更长期的逆 风。"他特别指出，美元表现逊色的根源在于两大结构性挑战：一是估值仍处历史高位，二是吸引非对 冲资本流入为占GDP 4%的经常账户赤字融资的难度与日俱增。 该行外汇策略团队预计美元将延续跌势，尤其对欧元和日元等汇率可能进一步走弱。其他重要预判包 括：黄金价格将重启升势，英国短期利率有望下行。 关税趋稳难驱阴霾 虽然预期中的美国关税上调幅度趋于稳定为金融市场带来些许宽慰，但美元依旧萎靡不振。高盛预测 2025年美国实际关税税 ...

基于以上种种风险因素，Thu Lan Nguyen 做出预测，预计到 2026 年 9 月，欧元兑美元汇率将从目前的 1.1561 升至 1.20。更值得警惕的是，还存在一种极端 风险，即如果投资者信心彻底崩溃，越过临界点，美元的贬值幅度可能远超预期。 Thu Lan Nguyen 指出，美国政策难以出现根本性转变，成为美元贬值的重要推手。特朗普执政期间推行的关税政策，原本旨在保护美国本土产业、重塑贸 易格局，却在实际执行过程中产生了诸多意想不到的负面效应。这些政策不仅引发了全球范围内的贸易摩擦，还打乱了原有的国际贸易秩序。从经济层面来 看，关税的增加使得美国企业进口成本大幅上升，挤压了企业利润空间，阻碍了企业的扩张与创新，进而削弱了美国经济的增长优势。而经济增长优势的弱 化，直接冲击了美元作为避险资产的稳固地位。以往，在全球经济动荡或不确定性增加时，美元凭借美国强大的经济实力与稳定的金融体系，成为投资者避 险的首选货币。但如今，美国经济增长势头受挫，投资者对美元的避险信心逐渐动摇，转而寻求其他更为稳定的避险资产，这无疑加速了美元的贬值进程。 与此同时，美元作为世界储备货币的地位也岌岌可危。长期以来，美元在国 ...

美元贬值原因分析 - 美元兑欧元、英镑和瑞士法郎均下跌超过10%，创多年来最惨烈表现 [1] - 特朗普政策议程的多重冲击是主要因素，包括税收削减政策对预算赤字的风险以及关税政策对经济增长和贸易的威胁 [1] - 特朗普政府对美联储的公开攻击、"报复性税收"以及对政治对手的强硬法律手段侵蚀了投资者对美国制度稳定性的信心 [1] 市场反应与投资者行为 - 美元指数下跌1.3%至98.67 [2] - 基金经理对美元的减持幅度达到20年来最高水平，市场认为"今夏最大的痛苦交易就是做多美元" [6] - 近四分之三的央行受访者预期美元计价储备将在五年内下降，高于去年的62% [6] - 养老基金和保险公司对汇率波动的对冲水平处于历史低位，可能对美元造成"额外的重大负面流动" [6] 美元国际地位变化 - 越来越多的出口商不再愿意接受美元作为结算货币 [6] - 全球对美国政策不确定性的担忧加剧，尤其是特朗普政府关税政策的反复无常 [6] - 美元部分避险地位依然存在，但全球最大经济体的货币政策与财政政策混乱可能带来广泛影响 [8] 美国政府融资与政策态度 - 美国年度融资需求已超过4万亿美元，美元持续贬值可能让国际债权人望而却步 [7] - 特朗普政府对美元暴跌漠不关心，仅表达对"强势美元"的传统支持而无实质性行动 [7] - 市场怀疑政府乐见美元贬值，因为这可能有助于美国制造业竞争力 [7]

金融市场对外开放 - 央行发布八大措施中五六项与对外开放紧密相关 重点包括建设数字人民币国际运营中心 离岸贸易金融试点 发行离岸债券等举措 [1][2] - 国际金融体系美元独大趋势将淡化 多主权货币重要性提升 人民币被寄予厚望 需通过内部开放提升国际角色 [2] - 人民币汇率或趋于稳定甚至升值 美元指数面临贬值压力 美国高利率逐步下降及债务压力将推动弱美元趋势 [2][3] 金融支持科技产业升级 - 央行推出创新型工具 证监会拟在科创板设成长层 允许未盈利但技术过硬的企业融资 重点支持解决"卡脖子"技术的公司 [4] - 科技产业将获更大力度资金人力投入 产业链订单资源增加 严把关下不会因融资企业数量增加导致市场资金稀释 [4] - 科技板块长期受成交量压制 但若市场资金回暖 可能成为领涨方向 [7] 市场当前关注焦点 - 国内三条逻辑线主导市场情绪：宏观经济指标疲软待7月底政策定调 资金成交量周环比下滑至1.19万亿元 外部扰动因素如美联储决议及地缘冲突 [6][7] - 市场对陆家嘴论坛反应平淡 三大指数微涨 显示大资金未过度依赖会议刺激 与个人投资者预期形成差异 [5][6] - 潜在启动方向包括政策驱动的去产能领域(如煤炭)及蓄力已久的科技板块 [7]

金十数据6月17日讯，德国商业银行分析师Thu Lan Nguyen在一份报告中认为，由于美国的政策不太可 能彻底转变，美元可能会进一步贬值。特朗普的关税政策有可能破坏美国经济的增长优势，这正在削弱 美元作为避险资产的角色。此外，美元作为世界储备货币的地位也面临风险。另一个风险是美联储可能 失去其独立性。特朗普曾多次呼吁降低利率，并批评美联储主席鲍威尔。鉴于此，预计到2026年9月， 欧元兑美元将从目前的1.1561升至1.20。甚至还有一种风险，即投资者信心越过临界点、导致美元贬值 幅度超过预期。 欧元/美元 德商银行：美国的政策难以转变，美元面临进一步贬值风险 ...

报告核心观点 货币政策错位叠加美元外循环受阻，美元贬值可能性增大，回顾1970年以来历次美元走弱下的资产行情，建议关注汇市、商品以及非美权益投资机会 [2][4] 1. 1970年以来美元指数七轮大幅贬值回顾 - 1971.01 - 1973.07：布雷顿森林体系解体引发美元信用危机，美元指数累计贬值25%，大宗商品最为受益，伦敦黄金价格累计大幅上涨240%，权益资产表现亚洲优于欧洲 [13][14] - 1976.06 - 1980.01：联储决策失误引发恶性通胀，美元指数累计下跌21.2%，高通胀环境下大宗商品表现最优，权益资产表现亚洲优于欧洲 [22][23] - 1985.02 - 1987.12：广场协议下的美元主动贬值，美元指数累计大幅贬值48.1%，全球经济共振复苏，工业金属优于贵金属，日本股市领跑全球 [34][35] - 1989.06 - 1992.09：美国经济衰退叠加两德合并，美元指数累计贬值25.8%，衰退与高利率环境下商品与权益表现较为平淡 [40] - 1994.02 - 1995.04：联储意外加息压制经济预期，美元指数累计贬值17.2%，非美经济体强劲复苏削弱美元优势，商品表现更优 [43] - 2002.01 - 2008.04：美国“双赤字”、新兴市场增长与储备货币多元化，美元累计贬值40.7%，需求爆发带来大宗商品牛市，权益非美市场占优 [51] - 2017.01 - 2018.02：欧元区与新兴市场经济超预期复苏，美元指数累计下跌14.2%，大宗商品与权益资产均实现正收益 [59] 2. 美元走弱驱动因素 - 经济相对优势：通常发生在全球经济共振复苏时期，资金离开美国流向增长更快地区或新兴市场，如1994 - 1995年日德复苏、2017 - 2018年欧洲与新兴市场复苏 [5][62] - 货币政策错位：历史上因货币政策错位带来的美元趋势性走弱时期较少，仅在1989 - 1992年因两德合并影响出现 [5][62] - 美元信用风险：全球投资者对美元信用担忧加剧时抛售美元，如1971 - 1973年布雷顿森林体系解体、2002 - 2008年美国财政货币“双赤字”挑战 [5][63] 3. 美元或将步入新一轮趋势性贬值周期，聚焦投资机会 - 货币政策错位叠加美元“外循环”机制受阻，美元趋势性贬值可能性增大：货币政策周期上美外利差收窄推动美元贬值；美元信用方面海外美元储蓄减少使美债利率抬升；经济相对优势上非美经济体相对优势不支持美元强势 [64][69] - 美元配置“再平衡”，欧元区将最为受益：未来美元趋势性走弱，逆向交易开启，持有更多美元资产的经济体货币将更受益，欧元区财政扩张与资本回流联动使其相对走强趋势延续 [79] - 贵金属配置价值依旧凸显，同时关注向其他实物资产扩散的可能：美元走弱下实物资产受益，当前聚焦贵金属，后续可关注原油等大宗商品补涨机会 [80] - 权益市场关注成长性，中国资产中港股更为受益：美元走弱下非美权益资产受益，资金青睐具备成长性市场，德国与印度市场值得关注，港股更受益流动性环境改善，预计较A股表现更优 [4][86]

海通期货：弱势美元和地缘政治因素使得黄金易涨难跌 正信期货：中东地缘冲突扰动避险属性驱动金价逼近新高 申银万国期货：中东局势升级下黄金整体呈现偏强态势 剑桥皇后学院：黄金仍然是一种关键的避险资产 Zaye Capital Markets：需跟踪油价对金价的影响，如果油价继续飙升可能提振金价大幅上涨 【机构观点分析】 海通期货表示，中东地缘局势急剧升级，黄金作为避险资产上涨。美国5月CPI和PPI公布，通胀再度低 于市场预期水平。尽管关税依然可能在未来推升外生性通胀风险，但美国经济降速已导致核心CPI环比 连续4个月低于预期，内生性通胀风险显著降低。经济基本面压力之下，美元贬值趋势延续。虽然关税 交易逻辑目前暂未助推黄金进一步上涨，但弱势美元和地缘政治因素使得黄金易涨难跌。短期内，重点 关注黄金能否突破3500美元关键点位，上调COMEX黄金价格区间至3200-3600美元／盎司。 正信期货表示，短期来看，黄金创新高后再高位构筑新的震荡平台，在全球央行全面进入宽松周期后， 未来三年合理估值在2990美元／盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，中东冲 突又起，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元呈看跌前景，主要受美国政策制定、外交政策回应和关税影响，但近期通胀数据和美国经济数据使前景存疑 [1] - 人民币兑美元有望进一步走强，贸易缓和及自身竞争力和估值因素是支撑，但需关注国内需求风险 [7] - 瑞郎在当前地缘政治风险上升背景下应获支撑，虽国内政策有风险，但全球驱动因素更重要 [7][8] - 以色列新冲突使谢克尔面临风险溢价上升，后续走势取决于冲突范围、持续时间及对石油运输影响 [9] - 欧元兑美元预计年底升至1.20，未来12个月升至1.25，主要因美元变化而非欧元区自身因素 [9] - 英镑面临劳动力市场数据疲软、GDP数据不佳等问题，预计欧元兑英镑将逐步上升 [15] - 巴西雷亚尔是本月表现最佳货币之一，巴西央行利率决策及高实际利率将支撑其表现 [14][16] - 智利比索适合作为新兴市场相对价值交易的融资货币，但自身被低估且对人民币走势敏感 [19] - 投资者关注第899节立法潜在影响，该立法主要用于国际税收谈判，对私人资本配置影响更值得关注 [21] 根据相关目录分别进行总结 美元（USD） - 看跌美元前景有三个主要因素，美国政策制定混乱、外交政策回应超预期、关税使美国企业和消费者受损 [1] - 本周通胀数据和美国经济数据使美元前景存疑，需继续监测通胀数据，美国经济表现好可能吸引外国投资者，是美元进一步贬值最大风险 [1] 人民币（CNY） - 中美贸易缓和消息使人民币兑美元中间价升至4月初以来最强水平，人民币应进一步走强，国内需求是主要风险 [7] 瑞郎（CHF） - 瑞郎在地缘政治动荡时倾向升值，当前地缘政治风险上升，应获支撑，虽国内政策有宽松风险，但全球驱动因素更重要 [7][8] 谢克尔（ILS） - 以色列袭击伊朗消息使谢克尔周五表现最差，此前处于近年最强水平，后续走势取决于冲突情况及对石油运输影响，以色列央行可能干预 [9] 欧元（EUR） - 欧元兑美元预计年底升至1.20，未来12个月升至1.25，与2017年有相似之处，但当前欧元整体被高估，主要因美元变化 [9] 英镑（GBP） - 英国本周劳动力市场数据疲软、GDP数据不佳、政府支出审查对货币影响不大，预计欧元兑英镑将逐步上升，英镑兑美元有上行空间 [15] 巴西雷亚尔（BRL） - 巴西雷亚尔是本月表现最佳货币之一，巴西央行下周利率决策受关注，高实际利率将支撑其表现 [14][16] 智利比索（CLP） - 智利比索适合作为新兴市场相对价值交易的融资货币，但自身被低估且对人民币走势敏感，对其短期看法较中性 [19][21] 第899节立法（Section 899） - 投资者关注第899节立法潜在影响，该立法主要用于国际税收谈判，对私人资本配置影响更值得关注 [21] 全球外汇预测（Global FX Forecasts） - 报告提供了不同货币在3个月、6个月、12个月及更长期的汇率预测，包括G10、EMEA、美洲、亚洲等地区货币及欧元交叉汇率 [22] 回报预测与估值（Return Forecasts & Valuations） - 报告提供了不同货币的12个月回报预测、估值指标及错位情况，包括G10、EMEA、美洲、亚洲等地区货币及欧元交叉汇率 [24]