报告行业投资评级 - 看好并购重组成为贯穿2026年全年的核心投资主线之一 [3] - 重申看好并购重组投资主线 [1] 报告核心观点 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的事件标志着证券行业新一轮整合开启 [1][3] - 此次合并属于同一实际控制人旗下券商整合思路 后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期 [3] - 合并后公司规模将显著提升 总资产行业排名从第6名提升至第4名 净利润排名从第10名提升至第6名 [3] - 整合将增强公司在特殊资产投行和区域财富管理领域的综合能力 [3] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘 目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅 [3] 并购重组事件分析 - 中金公司发布停牌公告 拟换股吸收合并东兴证券、信达证券 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金 为本次合并铺平道路 中国信达、中国东方、长城资产于2025年2月14日公告控股股东拟将部分股份划转至中央汇金 [3] - 若整合顺利完成 中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券 [3] 合并后规模与业务影响 - 总资产提升至10,096亿元 行业排名从第6提升至第4 [3] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元 行业排名从第9提升至第4 [3] - 营收提升至274亿元 行业排名从第6提升至第3 [3] - 归母净利润提升至95亿元 行业排名从第10提升至第6 [3] - 经纪业务收入提升至60亿元 行业排名从第9提升至第8 [3] - 投行业务收入提升至34亿元 与中信证券差距从7.5亿元缩小至2.9亿元 [3] - 资管业务收入13亿元 行业排名维持第6 [3] - 自营收入提升至144亿元 行业排名从第5提升至第3 [3] 业务协同效应 - 特殊资产投行：信达证券依托中国信达在不良资产处置和破产重整领域具有优势 东兴证券围绕中国东方不良资产主业拓展业务 三者整合可深化债务重组业务 [3] - 区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建 信达证券深耕辽宁 整合后可补足财富管理区域版图 [3] 投资主线推荐 - 主推三条投资主线：1）权益市场吸引力提升背景下 重点推荐东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河等财富管理/资产管理业务受益标的 [3] - 2）汇金系并购重组开启 受益于行业竞争格局优化的标的 重点推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [3] - 3）海外业务优势显著的标的 重点推荐中国银河 [3]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）[1][2][4] 报告核心观点 - 重申看好2026年并购重组行业投资主线，认为其是贯穿全年的核心投资主线之一[4] - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券的事件标志着"汇金系"券商整合开启，将推动证券行业新一轮整合[2][4] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘，目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅[4] 并购重组投资主线分析 - 总结4种投资思路：同一实际控制人旗下券商整合、解决一参一控同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商[4] - 本次中金公司整合信达证券、东兴证券属于第1种思路（同一实际控制人旗下券商整合）[4] - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金（2025年2月14日公告），为本次合并铺平道路[4] - 若整合顺利完成，中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券[4] 合并后规模与业务提升 - 总资产提升至10,096亿元，行业排名从第6名提升至第4名（9M25数据简单加总）[4] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元，行业排名从第9提升至第4名[4] - 营收提升至274亿元，行业排名从第6名提升至第3名（超越华泰证券）[4] - 归母净利润提升至95亿元，行业排名从第10名提升至第6名[4] - 经纪业务收入提升至60亿元，行业排名从第9提升至第8名[4] - 投行业务收入提升至34亿元，与中信证券差距从7.5亿缩小至2.9亿[4] - 资管业务收入13亿元，行业排名维持第6[4] - 自营收入提升至144亿元，行业排名从第5名提升至第3名[4] 业务协同效应 - 特殊资产投行：信达证券依托中国信达在不良资产处置、破产重整等领域具有优势；东兴证券依托中国东方在不良资产业务与证券业务融合方面构筑差异化特色[4] - 区域财富管理：东兴证券分支机构多位于福建，信达证券深耕辽宁，整合后可补足财富管理区域版图[4] 投资主线与标的推荐 - 主推三条投资主线：1）财富管理/资产管理业务受益标的（东方证券、广发证券、华泰证券、招商证券、中国银河）[4]；2）汇金系并购重组受益标的（国泰海通、中信证券、中金公司）[4]；3）海外业务优势显著标的（中国银河）[4]

调研活动基本情况 - 公司于11月20日参与2025年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 公司董事、总经理马捷，财务总监刘毓，独立董事王恺，副总经理王子瀚，董事会秘书黄旻共同出席活动 [1] - 活动通过全景网投资者关系互动平台与投资者进行交流，回应了原材料供应、并购重组、业务转型等关键问题 [1] 原材料供应国产化进展 - 目前原材料供应仍以进口厂商为主 [2] - 公司正积极协同产业链企业推进原材料国产化工作 [2] - 离型膜、保护膜等关键材料已有部分供应实现国产化 [2] - 公司将持续推动供应链自主可控，以降低外部依赖风险 [2] 并购重组战略方向 - 公司将紧跟深圳市20+8战略性新兴产业及未来产业发展部署 [3] - 公司积极探索偏光片及相关领域的并购重组机会，以助力长期发展与企业价值提升 [3] - 公司正通过存量挖潜与增量投资双路径谋划业务创新升级，但未透露具体收购标的计划 [3] 业务转型进程与战略聚焦 - 公司由纺织行业起家，近年已转型为以液晶显示用偏光片为核心的高新技术企业 [4] - 传统纺织服装业务正处于有序退出过程中 [4] - 公司名称变更需结合业务转型进度及相关规定推进，目前将聚焦偏光片主业发展 [4] 投资者关系管理 - 本次活动是深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日的一部分，旨在加强公司与投资者的沟通 [5] - 公司未来将持续通过投资者互动平台等渠道，及时回应市场关切，保障投资者知情权 [5]

财务与业绩 - 公司计提坏账遵循《企业会计准则》及审慎性原则，主要受建筑装饰行业项目周期长、回款节奏受结算进度影响的行业特性影响 [2][3] - 公司第四季度重点推进在手项目履约与结算、强化成本管控、拓展优质业务、深化应收账款管理，核心目标是提升经营质量与盈利能力 [2] - 2025年第四季度尚未结束，相关财务数据仍在统计核算中，暂无法提供具体利润预测，利润情况将在2026年4月30日前披露的2025年年度报告中显示 [4] 业务与项目 - 公司曾参与深圳市城市大数据中心一期项目结构及装饰工程、腾讯西部云计算数据中心办公楼及监控室装修等相关配套工程，未涉及核心数据基础设施建设 [2] - 公司子公司建泰建设近日联合体中标澳门大学横琴粤澳深度合作区校区总承包工程南区总承包工程，中标项目总金额为20.86亿元人民币 [3] 股东与市值 - 公司股东众英集、君宜永卿基金均严格按照2025年9月15日已披露的股份减持计划实施，减持计划期限尚未届满（2026年1月13日） [4] - 公司理解投资者对市值规模的关切，市值波动受宏观经济环境、市场资金偏好、行业估值逻辑等多重因素影响，未来将继续以提升经营质量和核心竞争力为根本 [4] - 公司严格遵守信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，股价波动受宏观经济环境、行业周期、市场资金偏好等多重外部因素影响 [5] 公司计划与沟通 - 公司暂未收到并购重组计划的相关通知，后续若有相关计划将按规定及时履行信息披露义务 [2] - 公司参与2025年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，就投资者关心的问题进行沟通交流 [1][2]

新“国九条”政策体系影响 - 证监会形成“1+N”政策体系，重塑资本市场基础制度和监管底层逻辑 [1] - 提高上市公司质量关乎资本市场健康发展和国家经济高质量发展全局 [1] 公司治理与合规 - 修订后的《上市公司治理准则》推动公司治理从“形式合规”迈向“实质有效”新阶段 [2] - 需构建“制度完善、运行高效、制衡得当”的治理结构，强化董事会决策功能并优化审计委员会监督机制 [2] - 以信息披露为核心，持续提升财务透明度与合规水平，将治理优势转化为发展动能 [2] 主业发展与新质生产力 - 培育新质生产力需围绕主业升级需求及产业链延伸补强寻找技术突破点和增长点 [3] - 公司应立足自身优势明确主业定位，避免盲目跟风或过度扩张，并以创新驱动主业升级 [3] - 善用定向增发、发行股份购买资产等资本工具，围绕主业开展并购重组实现产业链整合升级 [3] 并购重组策略 - 并购重组是公司做强主业的重要途径，证监会“并购六条”等措施提升了重组审核包容性与便利性 [4] - 并购须服务于企业总体发展战略，紧紧围绕提升主业核心竞争力展开，避免“为并购而并购” [4] - 并购成功关键在于机构、业务、管理、市场等全方位有机融合，特别要重视文化整合以实现协同效应 [4] 股东回报与沟通 - 股东回报是公司经营稳健、财务健康的体现，也是提升市场形象和增强投资者信心的重要举措 [5] - 需根据发展阶段、行业特征、股价表现等因素综合运用现金分红、回购等创新回报方式 [5] - 加强与股东沟通交流，及时传达经营状况和回报计划，积极回应股东合理诉求 [5] 风险防控体系 - 新修订的《上市公司治理准则》聚焦规范“关键少数”行为，健全激励约束机制 [6] - 董事会和管理层需承担风险防控主体责任，树立全员风险意识并使其成为企业文化组成部分 [6] - 完善治理结构以发挥董事会在风险防控中的核心作用，并强化内部控制和财务稳健性 [6]

A股并购重组市场整体活跃度 - 截至11月18日，今年以来上市公司披露的重大重组事件有257单，其中构成重大资产重组的有223单 [1] - 自“并购六条”发布以来，沪市公司披露各类并购交易超过1000单，其中重大资产重组115单，同比增长138% [4] - 10月A股首次披露并购重组事件44起，涉及金额约181.72亿元，上交所与深交所主板合计贡献近七成交易额 [3] 政策支持与市场改革 - 2024年9月24日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），在鼓励并购重组、提升审核效率、丰富支付方式、提高重组估值包容性等方面作出部署 [1][4] - “并购六条”提出支持上市公司向新质生产力方向转型升级，引导资源要素向战略性新兴产业、未来产业聚集 [4] - 北京发布“并购十九条”《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，深圳出台《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》，多地出台政策支持企业并购 [6][7] 重点并购重组案例 - 上海复旦微电子集团股份有限公司第一大股东所持12.99%股份拟协议转让给国盛投资，交易后公司仍无控股股东及实际控制人 [2] - 厦门嘉戎技术股份有限公司筹划收购杭州蓝然控股权并募集配套资金，预计构成重大资产重组 [3] - 珠免集团拟以55.18亿元转让其持有的格力房产100%股权，交易构成重大资产重组，旨在加快完成全面去地产化，聚焦免税业务为核心的大消费业务 [3] 并购重组的主要领域与特征 - 半导体、生物医药等战略性新兴产业成为并购重组的主要领域，科技板块并购规模显著增加，“硬科技”企业成为并购重点 [1][4] - 并购交易产业逻辑清晰，呈现“主业强化为主、跨界转型为辅”的格局 [5] - 10月披露的44起并购重组交易中，有40笔交易金额在10亿元以下，4笔交易金额在10亿元以上，创业板在项目数量上显示出较高活跃度 [3] 政策与产业战略协同效应 - 半导体领域的并购逻辑与国家战略相契合，政策对交易形式及支付方式的包容度显著提升 [4] - 地方政策紧扣两条核心主线：鼓励上市公司围绕本地优势产业及战略性新兴产业实施并购重组，以及鼓励链主企业通过产业整合提升竞争力 [7] - 并购重组被视为优化资源配置、推动产业升级、提高上市公司质量和投资价值的重要引擎 [5][7]

并购交易概述 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 本次重组旨在加快建设一流投资银行，支持行业高质量发展，通过能力资源结合实现规模经济、协同效应，提升服务国家战略和实体经济的质效及股东回报 [1] 政策与战略背景 - 新“国九条”及证监会相关意见支持头部机构通过并购重组提升竞争力，目标到2035年形成2~3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 此次整合是践行中央金融工作会议精神的战略性举措，旨在推动机构更聚焦服务国家战略与实体经济，构建资本实力更强、风控更稳的综合金融服务平台 [2] 中金公司财务与业务状况 - 中金公司今年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至9月末归母净资产为1155亿元 [2] - 公司在投资银行领域保持领先优势，完成了多个大型IPO市场标杆项目 [2] - 截至9月末，中金公司净资本规模为460亿元 [4] 被合并方概况 - 东兴证券前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至9月末归母净资产为296亿元 [3] - 信达证券前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至9月末归母净资产为264亿元 [3] - 东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易等多领域，信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强 [3] 协同效应与预期效益 - 合并可实现优势互补：东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累，与中金公司的综合投行、专业投资、跨境服务等专业能力形成互补 [5] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可深化债务重组、风险化解等服务，拓展投行业务协同增量空间 [5] - 合并将提升中金公司资本实力，实现客户资源整合，巩固头部优势，带来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力 [5] 市场格局与历史沿革 - 根据19日收盘价，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [4] - 截至2024年末，东兴证券设有92家分支机构，信达证券设有104家分支机构，合并后三家券商营业部合计数量位居行业第三 [4] - 此次并非中金公司首次并购，2016年公司曾并购中投证券（现中金财富） [4] - 中央汇金目前直接或间接持有8家券商股权，并于今年6月核准成为东兴证券、信达证券实控人 [4]

并购重组事件概述 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，相关A股股票已于2025年11月20日起停牌 [1] - 此次交易是继国泰君安合并海通证券后，证券行业的又一标志性整合案例，预计将推动行业向头部集中、特色分化的格局演进 [1] - 本次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] 战略目标与驱动因素 - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，通过资源整合实现规模经济和协同效应 [2] - 整合是践行中央金融工作会议精神的战略性举措，将功能性置于首位，旨在更聚焦于服务国家战略与实体经济 [2] - 目标是构建资本实力更强、专业能力更完备、风控体系更稳健的综合金融服务平台，以支持金融强国建设 [2] 公司股权结构与整合背景 - 中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金，同属“汇金系”券商 [3] - “汇金系”券商的整合有望减少同业竞争，实现资源优化配置，并可能推动体系内头部券商强强联合形成国际投行 [3] 业务协同与财务表现 - 中金公司以跨境投行和高端财富管理见长，信达证券在特殊资产投行和债券承销领域优势突出，东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易等，整合后将具备全链条服务能力 [4] - 2025年前三季度，中金公司营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 同期，东兴证券营业收入36.1亿元，归母净利润16亿元，同比增长70%；信达证券营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53% [4] 合并后规模与竞争优势 - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，归母净资产1155亿元；东兴证券归母净资产296亿元；信达证券归母净资产264亿元 [4][5] - 以2025年11月19日收盘价计算，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [5] - 合并后三家券商营业部合计数量将位居行业第三（截至2024年末，东兴证券有92家分支机构，信达证券有104家分支机构） [5] - 合并将实现客户资源与专业能力的优势互补，有助于中金公司加强综合服务转化，并为拓展债务重组、风险化解等投行新型业务提供协同增量空间 [5][6] - 合并后中金公司将提升资本实力，巩固头部优势，迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，并优化营收结构和盈利能力 [6]

今日焦点 - 合富中国完成股票交易异常波动核查 股票于11月20日起复牌 公司称日常经营活动一切正常且内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券 公司A股股票自2025年11月20日起停牌 预计不超过25个交易日 [1] - 大为股份湖南郴州锂电新能源产业项目已完成储量备案 正在推进办理探矿权转采矿权相关手续 [1] 股东减持 - 燕东微股东国家集成电路基金拟减持不超过1.5%股份 股东京国瑞拟减持不超过1%股份 合计减持不超2.5% [2] - 中水渔业股东混改基金于2025年11月17日减持258.88万股 持股比例由5.7076%降至5.0000% [3] - 新兴装备股东拟合计减持不超3.13%公司股份 [6] - 美迪西股东陈国兴拟减持不超1.64%股份 [6] - 人民同泰控股股东哈药股份计划减持不超1%公司股份 [6] - 金凯生科股东启鹭投资、青松投资、蓝区基金拟合计减持不超5.94%股份 [7] - 紫光股份股东信达证券丰实2号单一资产管理计划拟减持不超1%股份 [7] 经营业绩 - 韵达股份2025年10月快递服务业务收入44.95亿元 同比下降0.88% [4] 并购重组 - 倍杰特拟以2.248亿元收购大豪矿业55%股权 [4] - 辰奕智能拟以现金方式收购华泽电子55%股权 [4] 股权转让 - 赣粤高速实际控制人将由省交通运输厅变更为省国资委 [5] - 百联股份拟转让杨浦世纪联华股权 [5] 项目中标 - 东软集团收到总额42亿元国内某知名大型汽车厂商智能座舱域控制器定点通知 [5] - 广电运通中标3.08亿元人工智能应用中试基地硬件和软件建设项目 [5] - 瑞晟智能全资子公司中标中国移动ICT项目 项目产品主要为算力服务器硬件及系统 [5] - 超图软件中标2920.8万元庆阳市地质数字找矿项目 [5] 投资合作 - 海正药业控股子公司拟投建宠物处方粮项目 [5] - 东方电气同意东方风电以9.1亿元参股投资成立合资公司 [5] - 君逸数码拟1.2亿元增资控股广东光宏精密科技有限公司 [5] - 金杯汽车拟1.58亿元增资及购买长春中拓模塑科技有限公司股权 [5] - 肇民科技拟投资不超过2.17亿元在泰国新建汽车零部件及高端精密零部件生产基地 [5] 医药批准 - 白云山中一药业收到越南签发的安宫牛黄丸注册证书 [5] - 智飞生物重组带状疱疹ZFA01佐剂疫苗（CHO细胞）临床试验申请获受理 [5] - 亚辉龙取得全自动荧光免疫分析仪医疗器械注册证 [5] 其他事项 - 百利天恒获中国银行四川分行承诺提供总额不低于80亿元等值人民币的综合授信支持 [5] - 中国软件子公司麒麟软件拟向开放原子开源基金会定向捐赠800万元 [5] - 赤天化全资子公司安佳矿业重大隐患整改完毕并恢复生产 [5] 股份增持/回购 - 龙利得控股股东计划增持公司股份不低于5600万元 [6] - 阳光电源部分董事、高级管理人员股份减持计划实施完成 [6] - 普洛药业拟使用1.8亿元至3.6亿元回购公司股份 [7] 风险提示 - 江龙船艇称公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [7] - 中央商场实际控制人质押冻结比例占其所持公司股份数量的100% [7] - 中水渔业称目前经营情况正常 不存在应披露而未披露的重大事项 [7] - 三木集团董事长林昱因组织安排及个人原因辞职 [7]

交易方案概述 - 中金公司计划通过向全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 该交易旨在实现各方能力资源的有机结合与优势互补，力争实现规模经济和协同效应 [1] 政策背景与战略意义 - 本次重组是落实2023年中央金融工作会议精神及2024年新“国九条”政策要求的具体举措，政策明确支持培育一流投资银行和投资机构 [2] - 国家目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构 [2] - 整合有利于构建资本实力更强、专业能力更完备的综合金融服务平台，将功能性置于首位 [2] 交易各方财务与业务状况 - 中金公司2025年前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至2025年9月末归母净资产为1,155亿元 [4] - 东兴证券2025年前三季度实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至2025年9月末归母净资产为296亿元 [4] - 信达证券2025年前三季度实现营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至2025年9月末归母净资产为264亿元 [4] - 中金公司在投资银行、财富管理、资产管理、股票业务、固定收益、私募股权及国际化业务等多领域保持领先优势，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行等，形成了顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [4] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强，并注重金融科技投入 [4] 协同效应与互补优势 - 根据今日收盘价，东兴证券和信达证券两家公司市值合计超1000亿元 [5] - 合并后，根据截至2024年末数据，三家券商营业部合计数量将位居行业第三 [5] - 中金公司的业务优势与另两家证券公司形成天然互补，东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累将与中金公司的专业能力发挥互补优势 [5] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解等方面的服务能力 [5] 合并后发展前景 - 合并将有助于中金公司提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势 [6] - 公司有望迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化和盈利能力稳步提升 [6]