张大伟 制图 ◎记者 聂林浩 进入密集分红期的公募REITs，近期颇受投资者关注。据统计，截至8月27日，8月以来共有17只REITs 发布分红实施公告，其中多只产品分红金额超1亿元。 业内人士表示，公募REITs强制高比例现金分红、分红波动性小等优势，为市场中的高股息资产提供了 有效补充，在资产配置中发挥着积极作用。 8月以来累计分红逾7亿元 以红利发放日为统计口径，截至8月27日，8月以来已有17只公募REITs公布了分红方案。其中，14只 REITs已经实施派息，合计分红金额7.67亿元。工银河北高速REIT和工银蒙能清洁能源REIT的分红分别 为1.3亿元和1.2亿元。华夏基金旗下共有6只REITs分红，华夏华润商业REIT、华夏中国交建REIT分红金 额较高，分别为9117万元和5930万元。 此外，还有3只REITs拟在9月发放红利，均为华泰证券资管旗下产品。8月27日，华泰南京建邺REIT、 华泰江苏交控REIT和华泰宝湾物流REIT同时发布公告，将以8月29日为权益登记日，于9月初分别进行 场外和场内的现金红利发放。其中，华泰江苏交控REIT分红金额将达1.47亿元。 从基金分红率来看，工银蒙 ...

核心观点 - 多家券商对政策延续和流动性改善持乐观态度 看好中国资产长期重估趋势 [1][2][3] - 全球资产配置呈现多元化和分散化趋势 [1] - 中国资本市场进入新阶段 结构性行情将成常态 科技板块成为配置核心 [5][6] 政策与流动性 - 财政政策积极有为且超过预期 居民政府及市场流动性明显改善 [2] - 预计后续财政政策保持多样性 稳增长政策立场延续 [2] - 第四季度国内流动性较为明确 市场经历估值和情绪修复后关注业绩跟进 [2] - M1和M2增速回升 可能存在理财资金逐步流入股市现象 [4] - 香港地区货币政策宽松空间仍在 [6] 资产配置建议 - 警惕美元法币公信力下降 建议积极配置稀缺性资产包括股权 [2] - 美股处于周期高点 预计下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 [2] - 美债迎来配置性机会 A股处于上行周期前景相对乐观 [2] - 建议关注受益于海外制造业修复的实物资产 投资加速下的资本品 以及保险和券商 [6] - 建议在把握主线同时注意市场超买迹象 预留部分仓位应对波动 [6] 资金流向分析 - 交易型资金持续净流入市场 活跃度创2016年以来新高 [4] - 主动型外资在A股仓位位于2021年以来中枢水平 预计仍有加仓空间 [4] - 截至8月20日A股资金净流入额占自由流通市值比例约2.1% 呈小幅净流入状态 [4] - 融资余额和公募基金份额增加 以及IPO增发产业资本净减持等流出项环比下降支撑资金面改善 [4] - 居民资金或从银行理财转向非银理财与资本市场 城镇家庭股票基金中期持有金额可达30万元 户均配置增量22万元 [4] 行业与板块机会 - 国内制造业企业资本回报企稳回升 海外企业资本回报可能下降 [3] - 港股优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 以及传统金融业 均处于景气趋势向好过程 [6] - 科技是内外资配置港股市场共识的核心资产 [6] - 资本市场资源配置功能将持续强化大科技板块 形成类似纳斯达克市场的结构性特征 [5][6] - 以大科技为代表的结构性行情将会是常态 [6]

公募基金发行态势 - 8月份全市场158只基金计划发行 较7月份149只增长6.04% 刷新年内单月发行纪录并实现连续两个月超140只 [1] - 权益类基金发行量127只 占新基金总数80.38% 其中股票型基金96只(占权益类75.59%) 混合型基金31只(占权益类24.41%) [1] - 被动指数型与增强指数型基金合计93只 占股票型基金总量96.88% 体现指数化投资加速渗透趋势 [1] 产品结构特征 - 债券型基金月内发行23只 较7月份环比下降28.13% 主要受债市调整及产品表现欠佳影响 [2] - FOF基金发行明显回暖 8月份6只产品启动募集 较7月份全月增长500% 反映专业化资产配置需求上升 [2] 发行驱动因素 - 权益类产品发行升温受三方面驱动：发行市场制度优化 权益资产净值修复提升投资者信心 基金管理人主动加大供给力度 [2] - 指数型产品因低成本和高透明度特性成为机构布局重点 [2] - 公募基金通过多元化产品矩阵为投资者提供精准风险收益匹配工具 行业运作态势保持活跃 [1] 机构竞争格局 - 8月份共66家公募机构参与基金发行 其中23家机构发行数量超2只 [3] - 博时基金以8只发行量居首(主要为股票型) 华夏基金/汇添富基金/中欧基金各发行7只(中欧侧重混合型) [3] - 富国/永赢/华宝/南方/鹏华/易方达/招商等7家机构发行量均不少于5只 呈现头部集中与策略分化格局 [3]

公募基金限购潮 - 多家基金公司包括易方达、华泰柏瑞、南方、华夏等集中宣布旗下部分绩优产品开启限购模式 [1][3] - 自8月1日以来全市场共有409只基金发布暂停申购或大额申购公告（份额合并计算） [1][4] - 限购产品包括中证2000指数增强基金（限购10万元）、先锋成长混合基金（限购100万元）、纯元债券基金（限购500万元）及鼎顺定开债券基金（限购10万元） [3] 限购产品业绩表现 - 华泰柏瑞中证2000指数增强基金今年以来涨幅在宽基指数中居前 [3] - 易方达先锋成长混合基金和瑞享灵活配置混合基金近一年收益率均超150% [3] - 限购基金主要为投向人工智能、创新药等热门方向的主动权益基金及策略容量有限的量化基金 [4] 限购原因分析 - 控制基金规模以避免影响投资策略执行效果和基金经理管理效率 [7] - 保护现有持有人利益防止资金大量涌入稀释收益或引发短期套利行为 [8] - 响应监管要求落实基金规模与业绩之间的动态平衡机制 [9] 行业转型趋势 - 行业从"规模驱动"转向"质量驱动" 更注重投资策略有效性和持有人利益保护 [6] - 公募基金行业从粗放增长向精细化运营转型 追求提升投资者体验 [6][10] - 释放"绩优基金稀缺性"信号 推动行业走向健康可持续发展道路 [6][10] 投资者行为影响 - 促使投资者将目光转向其他产品 包括同一公司旗下投资风格相近产品或分散投资不同类型基金 [1][10] - 可能引发投资者对其他同类产品的追逐 需警惕市场情绪过热 [10] - 投资者需建立更合理资产配置框架 淡化对短期业绩过度关注 重视均衡性与长期性 [1][10]

行业与公司 * 行业涉及全球金融机构 包括银行业 保险业 公募基金行业[1] * 具体提及的金融机构包括日本三大银行集团（三菱日联集团 瑞穗集团 三井住友集团）[7] 德国安联集团[12] 以及日本寿险机构[8][11] 核心观点与论据 银行业资产配置调整 * 低利率环境下 银行业普遍减少贷款配置 增持债券和现金[1][3][4] * 日本银行业在1998年金融危机后大幅减少贷款 债券占比从1997年水平提升约16个百分点至2011年末的25.6%[4][5] * 日本银行通过增加海外资产配置寻求高收益 例如三菱UFG海外贷款比例达55% 三井住友银行达32%[5] * 美国银行业在1929-1946年间贷款占比从58%降至18% 债券及现金类资产占比显著上升[3][5] * 欧元区商业银行变化较小 2008-2019年间贷款配置比例仅降低约5个百分点 债券配置从2007年的11%提高到14%[1][5] * 若未发生金融危机且房地产经济快速回落 银行会继续向实体经济提供融资 信贷配置占比增加[2][19] 保险业资产配置策略 * 保险公司在低利率时期倾向于保守投资 选择高评级政府或企业债务以保证稳定收益[1][6] * 日本保险机构为应对收益下降 大幅增配有价证券 利率债配置比重从1990年的4%提升至2012年的49.7%[8][10] * 日本政府国债发行规模从1990年的26万亿日元扩张到2012年的177万亿日元（增长约6.8倍） 保险机构通过增配利率债获取资本利得[9][10] * 日本寿险机构股权及投资基金占比从1998年35.7%的高点降至2002年的7.8% 海外证券投资显著上升[11] * 欧元区保险机构如德国安联集团在2010-2019年期间降低3A评级债券持有量（从46.3%降至19.3%） 提高AA和BB评级持有量 并增配房地产 PE股权及基础设施等另类资产[12] * 美国保险机构在1929-1946年间债券类资产占比从34%上升至73% 贷款类资产占比从42%降至15%[13] * 保险公司通过下调预定利率（日本寿险业从1990年的6.25%降至2000年的约2%）和推出与市场利率挂钩的产品来降低负债端成本[14] 公募基金行业发展趋势 * 公募基金在低利率环境中更积极地调整投资组合 增加权益类资产以提高回报[1][6] * 货币管理基金（MMF）和长期债券投资基金发展迅速 1999年日本MMF占整个债券型基金规模比重达47%[16] * 日本债券型基金规模从1989年的13.11万亿日元增至1997年的30.7万亿日元[16] * 2019年日本货币储存基金占整体债基规模95%[16] * 日本股票型公募基金自2003年起显著扩张 到2019年占整体公募基金规模的90%左右[16] * 被动配置型指数产品迅速扩容 从2010年的6.8万亿日元增至2022年的80.9万亿日元 占同期股票类公募增量82%[17] * 每月结算型基金因满足老龄人口现金流需求 自2001年起迅速增长 到2011年占全部公募54%[17] * 欧元区证券投资信托在2008-2019年间增配权益类和海外资产 对外证券投资比例从11%增至20.6% 海外股票和投资比例从16%升至23%[17] * 出海类公募基金发展较快 寻求海外更高收益的资产[21] 其他重要内容 * 金融机构通过兼并重组增强市场竞争力 例如日本三大银行集团通过整合形成强大金融实体[7] * 不同国家与地区根据各自经济状况与监管要求采取不同策略[13] * 国内大类资产配置不应简单借鉴海外经验 需考虑自身特殊优势和情况[22]

基金概况 - 鹏华策略优选灵活配置混合型证券投资基金（基金代码：160627）由鹏华基金管理有限公司管理，中国工商银行股份有限公司托管，基金合同生效日为2014年6月10日 [2][3] - 报告期末基金份额总额为181,439,746.42份，资产净值为510,100,503.41元，份额净值为2.811元 [10] - 基金投资目标为灵活优选多种投资策略挖掘优质上市公司，在风险控制前提下追求超额收益与长期资本增值，业绩比较基准为沪深300指数收益率×60%＋中证综合债指数收益率×40% [2][8] 投资策略 - 资产配置策略通过跟踪宏观经济变量（GDP增长率、CPI走势、M2水平、利率等）和国家政策判断经济周期位置，制定股票、债券、现金等大类资产配置比例 [2] - 股票投资采用策略选股和个股分析两步法：策略选股包括龙头企业长期持有、事件驱动、行业轮动、逆向投资等；个股分析聚焦企业竞争力（研发、品牌、渠道等）和管理层质量，并通过估值比较（PE、PEG、PB、PS、EV/EBITDA）选择低估股票 [2][4][5] - 债券投资采取久期策略、收益率曲线策略、骑乘策略、息差策略、个券选择策略、信用策略等积极投资方式，中小企业私募债投资注重信用风险控制和超额收益获取 [5][6] - 可投资股指期货、权证等衍生品，股指期货以套期保值为目的，权证投资结合定价模型和价值挖掘策略 [7] 财务表现 - 本期（2025年1月1日至6月30日）实现利润2,218,159.43元，已实现收益14,697,603.28元，加权平均基金份额本期利润0.0155元 [10] - 本期基金份额净值增长率为2.03%，业绩比较基准增长率为0.62%，超额收益为1.41%；自基金成立以来累计净值增长率为215.50% [10][12] - 期末可供分配利润为286,754,847.97元，期末可供分配基金份额利润1.5804元 [10] 资产配置 - 期末金融资产投资以股票为主，股票投资公允价值466,588,866.70元，成本452,359,476.19元，公允价值变动收益14,229,390.51元；无债券、基金或其他衍生品投资 [10][39] - 货币资金48,624,313.11元，结算备付金1,185,340.44元，存出保证金61,792.66元，保持较高流动性 [10] 管理人信息 - 基金经理袁航拥有16年证券从业经验，自2015年8月13日起管理本基金，现任权益投资一部副总经理，投资策略聚焦优质资产长期持有，注重安全边际 [18] - 鹏华基金管理有限公司成立于1998年，管理资产总规模12,513亿元，包括359只公募基金、12只社保组合和8只养老保险组合 [15][16] 费用结构 - 本期支付基金管理人报酬2,364,405.11元（费率1.20%），支付基金托管人托管费394,067.54元（费率0.20%） [50] - 交易费用包括应付券商佣金、赎回费等，合计186,381.50元；其他费用如审计费、信息披露费等合计86,149.59元 [27][45] 关联方交易 - 关联方国信证券本期股票交易成交金额7,550,547.11元，占当期股票成交总额的2.28%；应付国信证券佣金3,403.92元 [48] - 国信证券持有基金份额4,243,086.00份，占基金总份额的2.34%；基金托管人工商银行期末存放资金48,624,313.11元，当期利息收入61,778.21元 [48][50]

市场星级与投资阶段分析 - 2025年以来A股整体上涨 从6月底5星级附近反弹至8月底4.3星[4] - 5星级是投资股票基金最佳阶段 2024年曾出现持续一整年的5星投资机会[9][14] - 2022-2024年是近10年A股最长熊市 期间出现多次5星投资窗口[7] 资产配置策略 - 长期资金适用"100-年龄"股债配置比例 例如40岁投资者配置60%股票+40%债券[19] - 股票资产需用3-5年以上闲置资金投资 因4星到5.9星可能出现30%-40%下跌[17] - 当前仍存在低估价值风格指数基金及主动优选投顾组合 但可投金额较5星级大幅减少[22][23] 基金产品表现与操作 - 月薪宝投顾组合采用股债40:60自动再平衡策略 2024年2月调仓后至2025年6月底上涨14.44%[28][33] - 组合中股票部分在此期间上涨36.2% 2025年7月通过调仓将股票比例从45%恢复至40%[33][34] - 债券基金中短债和"固收+"2025年表现较好 长期纯债尚未进入低估区间[27] 不同市场星级投资策略 - 4-5星级阶段可投资月薪宝组合 当前起购门槛已降至200元[36][39] - 若市场上涨至3星级 股票基金将暂停投资 长期纯债可能出现低估机会[40] - 全球大类资产配置策略（如桥水全天候）可在牛市中后期降低波动风险[40]

基金概况 - 鹏华动力增长混合型证券投资基金（LOF）由鹏华基金管理有限公司管理，中国农业银行股份有限公司托管，基金主代码160610，于2007年1月9日生效，报告期末基金份额总额为1,284,776,120.21份 [1] - 基金投资目标为精选具有高成长性和持续盈利增长潜力的上市公司中价值相对低估的股票，通过主动投资管理谋求长期稳定的资本增值 [1] - 基金采取"自上而下"和"自下而上"相结合的主动投资管理策略，包括三个层次：战略性资产配置、动态资产配置和行业配置策略 [1] 投资策略 - 基金通过动态资产配置策略灵活调整股票和债券投资比例，股票市场超跌时增持股票减持债券，超涨时减持股票增持债券 [2] - 个股选择深度挖掘具有高成长性和持续盈利增长潜力且价值相对低估的上市公司股票，重点关注基本面已改善的个股 [3] - 行业配置以行业景气预测为基础，结合产业政策、行业特征和财务指标进行综合评价，定期提交行业景气预测报告 [6][7] - 债券投资主要目的是规避股票系统性风险，注重个券流动性和久期，运用久期策略、收益率曲线策略等多种投资策略 [8] 财务表现 - 报告期内基金份额净值增长率为9.48%，同期业绩比较基准增长率为0.49%，超额收益为8.99% [11] - 本期利润为102,032,146.76元，加权平均基金份额本期利润为0.0782元，期末基金资产净值为1,157,612,350.62元 [11] - 期末基金份额净值为0.901元，基金份额累计净值增长率为263.25% [11] 投资组合 - 报告期末股票投资公允价值为957,235,266.70元，较上期末912,029,799.26元增加45,205,467.44元 [19] - 货币资金为190,402,105.82元，较上期末180,134,611.28元增加10,267,494.54元 [19] - 组合主要配置医药和电子行业，创新药获得超额收益，电子行业呈现分化走势 [15] 市场展望与操作 - 上半年国内经济超额完成增长目标，出口超预期，消费在补贴政策下表现良好，地产基建制造保持平稳运行 [14] - A股整体估值从低估回归合理区间，风险溢价回落至1倍标准差以内，但仍处于中高性价比区间 [14] - 下半年预期市场维持震荡格局，以结构性机会为主，重点关注半导体上行周期和面板资产盈利能力提升 [16] - 基金经理坚持逆向投资，挑选远期空间大估值低、经营稳定盈利能力提升、供给出清需求存在的行业 [17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内股市相对债券性价比优势回落但仍处历史高位，战略上可进行股债组合配置，战术上倾向超配股票；短期债市“看股做债”，股市受事件、情绪和流动性驱动，技术性指标择时效果更优 [1][2] - 8月以来港股涨幅落后A股或因流动性差异，关注美联储转鸽后港股补涨机会，AH溢价指示意义或弱化 [2][19] - 全球范围看A股估值偏低，从股市市值/GDP等角度有提升空间 [2][27] - 降息周期下美股利率敏感的中小盘、顺周期板块短期或有表现，有业绩支撑的龙头科技股是中长期主线 [1][2] 各部分内容总结 市场状况评估 - 国内新房和二手房成交边际企稳，出口吞吐维持韧性，价格走势分化；海外美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期，鲍威尔鸽派发言释放9月降息信号；国内央行呵护资金面，美联储降息预期为后续货币政策提供空间；上周财政政策涉及国债发行和7月财政数据发布，预计3 - 4季度交界处财政发力；房地产政策在需求端持续发力，上海优化调整政策 [3][45][46] 各类资产性价比分析 - **国内股债**：国内股市相对债券性价比优势回落但处历史高位，从股权风险溢价和绝对回报角度看股票仍有配置价值；战略上可股债组合配置，战术上超配股票；短期债市“看股做债”，股市受事件等驱动，关注技术性指标和潜在影响交易情绪事件 [8][9][16] - **港股**：8月以来港股涨幅落后A股或因流动性差异，关注美联储转鸽后补涨机会；AH溢价指示意义或弱化，随着港股改善中枢有望下移 [19][25] - **A股**：全球范围A股估值偏低，从股市市值/GDP等角度有提升空间 [27] - **美股**：估值处历史高位附近，盈利变化关键；降息周期下中小盘、顺周期板块短期或有表现，龙头科技股是中长期主线 [33] 配置建议 - **大类资产**：美联储转鸽利好全球顺周期资产，留意通胀超预期风险，以黄金防御；维持A股短期活跃、长期重估判断，关注股指走势和利率波段机会；美债曲线陡峭化概率高，建议波段操作；美股短期波动率或抬升，建议对冲；商品情绪转暖，矿产股弹性大 [4][39] - **国内债市**：当前债市票息保护弱，短期逆风但利率“上有顶”，十月后寻找机会，推荐曲线陡峭化交易，规避部分品种 [39] - **国内股市**：本周市场或受阅兵和业绩期扰动，后续环境仍有利，建议抓住“硬科技”主线，挖掘“反内卷”支线，关注行情信号 [40] - **美债**：鲍威尔发言使市场降息预期升温，预计年内至少降息2次，美债曲线陡峭化，建议波段操作 [41] - **美股**：美联储转鸽后顺周期板块或阶段性占优，短期有回调风险，建议对冲；科技股是中长期主线，等待英伟达财报 [41] - **商品**：降息预期升温叠加美元走弱，商品情绪转暖，黄金震荡偏强，油价底部企稳，铜价短期震荡，关注地产政策对国内商品影响 [44] 后续关注 - 国内关注8月官方制造业PMI、8月标普全球制造业PMI、上海合作组织天津峰会 [61] - 海外关注美国二季度实际GDP年化季率修正值等多项经济数据及欧洲央行货币政策会议纪要等 [61]

活动背景 - 华夏基金联合深交所基金管理部和腾讯自选股在深圳举行指数策略见面会 这是继4月北京活动后又一次聚焦指数投资的投教活动 旨在推动指数投资普及和助力ETF高质量发展[1] 深交所基金管理部观点 - 定投可提升投资者盈利体验和获得感 投资者对定投认知正面且接受程度高 教育基础较好[3] - 深交所基金管理部坚持场景化思维 针对养老、子女教育、抗通胀和梦想金等场景推出基于深市核心宽基ETF的单品定投策略和组合定投策略[3] - 坚持品牌化运营 推出"大话定投策略"投教品牌和"悟多家族"形象IP 通过线上加线下双轮驱动打造沉浸式投资者服务体系[3] - 拟联合基金管理人、券商、代销机构和媒体等共同开展"定投中国——ETF定投案例展" 展示ETF定投优势和应用环境 引导理性投资、价值投资和长期投资理念[3] 华夏基金数量投资部观点 - 无风险利率中枢趋势性下行 存款类资产增值性价比降低 利率下行周期居民资产配置应向权益资产倾斜[4] - 政策积极培育长期投资环境 险资等机构入市节奏加快 AI快速发展带动经济转型升级 国产AI超预期进展驱动基本面边际改善[4] - 与2015年相比经济环境和资本市场巨变 本轮市场有望走出更持久行情 但建议投资者根据自身需求和风险承受能力选择品种和仓位[4] - 指数投资是更适合普通投资者的简单方式 ETF作为高效率低成本工具衍生出定投、轮动、波段和套利等策略 建议搭建投资组合、关注定投和科学止盈[4] 华夏基金策略分析观点 - 低利率环境成为不可逆转趋势 配置单一资产已难满足收益目标 资产配置从可选项转变为必选项[5] - 指数化投资具备风险分散、机制透明、成本更低和更高弹性等优势 更适配资产配置需求[5] - 建议投资者用好指数产品搭建投资组合 用好指数化投资工具如红色火箭 更好了解指数和尝试组合搭建[5] 腾讯自选股参与和华夏基金ETF业务 - 指数化投资契合普惠金融理念 是普通投资者分享经济增长红利的有效方式 腾讯自选股通过技术与传统金融机构结合打造合规易懂好操作的服务[6] - 腾讯自选股依托工具加内容加陪伴的全链条服务体系 陪伴投资者把握全民指数时代机遇[6] - 华夏基金作为境内首只ETF基金管理人 构建指数研究加指数服务加指数策略能力体系 推出一站式指数服务平台红色火箭 今年6月升级推出LetfGo专区聚焦指数投资组合搭建[6] - 截至2024年年底华夏基金权益类ETF年均规模连续20年稳居行业第一 是境内唯一连续8年获评被动投资金牛基金公司的公募基金公司[6] - 目前华夏基金旗下权益ETF管理规模超8400亿元 ETF总数量突破111只 其中14只ETF规模超百亿元 是首家港股ETF规模破千亿元的基金管理人[6] 指数投资教育和市场发展 - 华夏基金高度重视指数投资投资者教育 2024年发布《ETF20周年指数基金投资者洞察报告》和工具书《这样做，买对ETF》 2025年发布指数投资获得感评价模型和工具小册子《提升指数投资获得感的N个怎么办》[7] - 构建多部门协同、体系化、全天候、覆盖各类投资者的指数服务体系 联动生态圈伙伴开展ETF推广与投资者陪伴活动[7] - 当前全市场ETF数量超1200只 规模突破5万亿元 全民指数投资时代来临 中国ETF影响力持续提升[7] - 晨星报告显示截至2024年底中国境内有3家基金公司跻身全球TOP25 ETF提供商 今年8月中国取代日本成为亚洲规模最大ETF市场[7] - 华夏基金坚持以投资者为中心和创新驱动 与ETF生态伙伴一起释放ETF服务实体经济与居民财富管理的效能[7]