报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 咖啡行业竞争格局从恶性价格战转向平台化生态竞争，未来主线业务盈利性强的平台化饮品公司生存机会更多 [3][19] - 中国饮料行业未来五年关键趋势从价格敏感转向价值敏感，需求端多样化升级，供应链端工艺升级明显，未来稳态价格可能与奶茶平均价格相当，竞争将包括与其他饮品直接竞争 [3][20][21] - 咖啡行业具备众多投资机会，消费习惯变迁与竞争格局重构相互交织，对需求分层、细分场景和口味创新提出更高要求 [21] 各部分总结 行业竞争格局 - 中国咖啡市场竞争激烈，瑞幸和星巴克发展态势不同，瑞幸崛起抢占份额，星巴克因价格战略滞后、产品迭代缓慢而落后 [2] - 咖啡行业竞争格局从恶性价格战转向平台化生态竞争，瑞幸和蜜雪冰城依托主业拓展品类 [3][19] 企业发展策略与经营情况 瑞幸咖啡 - 通过高性价比、小型门店布局和精细化运营扩张，2022 年总收入 130 亿元，同比增长 67%，实现首次年度盈利，门店超 2 万家 [1][4] - 发放优惠券提升复购率，月均交易用户三年复合增速达 77%，还通过数字化运营精准营销、个性化定价 [4] - 每 45 天推出一款限定新品，有持续打造爆品能力，如生椰拿铁、酱香拿铁等，还拓展轻乳茶等新品类，实现全时段消费模式 [1][4][6] 星巴克 - 在中国市场面临价格战略滞后、产品迭代缓慢、下沉市场不足等挑战，同店销售额持续下滑 [1][5] - 虽加大低线城市布局、尝试提高私域流量运营效率，但效果不及预期 [1][5][7] 下沉市场情况 - 下沉市场潜力大，瑞幸和库迪已完成第一波放量，星巴克布局速度慢 [1][7] - 下沉市场消费者对咖啡功能性需求超体验性需求，高性价比品牌更具优势 [1][8] 消费趋势与市场规模 - 咖啡高频消费趋势明显，年轻群体购买频次需求更强，饮用量增加，品类从奶咖、拿铁向美式咖啡等迭代 [10] - 2023 年中国咖啡消费者约 4 亿人，2017 - 2023 年复合增长率约 6%，渗透率 30%，行业规模从 2016 年 900 亿元增至 2023 年 1700 亿元，复合增速约 10%，但渗透率低且集中在一二线城市，低线城市是重要增量市场 [11] 不同类型咖啡市场表现 - 现磨咖啡门店前期扩张迅猛，现处于调整阶段，量增放缓，但县级市场线上渠道点单率与频次快速增长，下沉市场潜力大 [15] - 居家即饮速溶咖啡呈高速增长势头，截至 2024 年上半年（2025 年），速溶销售额占比 67%，部分月份曝光量同比增速达 295% [16] - 极饮咖啡市场表现亮眼，销售额占比 7%，同比增长 104%，总曝光量多个月份显著提升，细分品类有投资机会，咖啡价格带缓慢上涨 [17] 低价市场机会 - 低价市场存在结构性机会，供应链有优势的品牌如幸运咖生存机会大，其依托蜜雪冰城供应链以低价切入线下市场，渠道创新明显，便利店咖啡扩大消费场景 [18] 行业发展历程与未来趋势 - 咖啡行业经历需求变革，从关注产品到精神和社交需求迭代，连锁咖啡门店场景丰富，年轻化态势明显，风味咖啡销量超原味 [12][13] - 一二线城市开店基本饱和，开拓低线城市成为龙头公司任务，低线城市消费者对咖啡需求强烈 [14]

万达商管资产出售策略 - 万达商管近期出售48家万达广场100%股权，交易金额或达500亿元，买方包括太盟、腾讯等机构[4][5] - 2023-2024年累计出售超30座万达广场，2024年初再售7座，反映公司加速剥离重资产转向轻资产运营[5] - 出售资产集中于一线、新一线及二三线城市，如杭州拱墅万达广场报价14.8亿元，年租金1.09亿元[7][9] 下沉市场商业价值 - 万达广场在下沉市场占据领先地位，百强县布局近30个项目，数量超过吾悦广场的25个[10][12] - 县级万达广场表现亮眼：湖北宜都万达开业3天客流40万、销售额超千万，重庆忠县万达首日客流23.6万人次[14] - 县域市场运营成本低且政府支持力度大，长期价值高于一二线城市[12][17] 县域经济与消费升级 - 长三角县域经济强劲，43个县入围全国百强，昆山GDP突破5000亿元且人均超北上广[16] - 下沉市场消费升级明显，居民可支配收入占比高，万达广场成为当地商业标杆和"景点"[16] - 万达2015年已发现三四线城市租金回报比优势，2024年513座万达广场覆盖227城且侧重三四线[17] 下沉市场竞争格局 - 吾悦广场与万达形成直接竞争，60%项目位于三四线城市，通过年轻化品牌和活动吸引客群[19] - 华润万象汇以高端品牌切入下沉市场，差异化争夺消费者[19] - 行业进入存量竞争阶段，万达需巩固县域市场优势应对挑战[20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑为门店规模*单店创收，供应链降本可放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 蜜雪冰城 TOP5 常青款出杯量占比超 4 成，定位 2 - 8 元高性价比；幸运咖核心产品 5 - 10 元，2024 年底门店突破 4500 家 [21][22] - 创始兄弟持股 82.54%，产业资本阵容强大，高管通过股权激励绑定，核心高管职权架构清晰、经验丰富 [23][24][29] - 公司围绕加盟模式创收，商品销售是核心，2024 年商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为 94.5%、3.0%、2.5%，毛利贡献分别为 91.9%、1.9%、6.2% [31] - 加盟初始费用门槛低，2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [33][34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升因供应链赋能，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 现制茶饮行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值，2023 年以来回归高性价比需求 [45] - 2023 年现制饮品市场规模达 5175 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 22.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 17.6%；2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 24.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先，横向对比平价赛道优势突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 21.4%，蜜雪冰城出海拔头筹，2024 年海外门店扩张降速，全球化需因地制宜 [68][74][77] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 蜜雪集团成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），2024 年单店 GMV 同比走低，预计未来 3 年单店 GMV 稳中有增，高复购大单品构筑基本盘，消费复苏和渠道扩容助力增长 [91][93][100] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖扩张驱动 [3] - 供应链规模提效，预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内（6.5 万）、海外（1.5 万）、幸运咖（1.5 - 2 万）贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下，2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

万达商管资产出售策略 - 万达商管近期出售48家万达广场100%股权给太盟、腾讯等组成的联合体，交易金额或达500亿元[3][4] - 2023-2024年累计出售超30座万达广场，2024年初再售7座，反映公司持续剥离重资产转向轻资产运营[4] - 被出售项目集中在一线、新一线及二三线城市，包括杭州拱墅万达（报价14.8亿元）、上海金山万达等[6][8] 下沉市场战略价值 - 万达广场在县域市场布局领先：百强县布局近30个项目，数量超吾悦广场（25个）[8][11] - 县域项目运营成本低（租金/人力），选址得当可形成稳定盈利点，如宜都万达开业3天销售额破千万[11][14] - 县域消费升级显著：忠县万达首日客流23.6万人次，华东43县入围全国百强县，昆山人均GDP超一线城市[14][15] 竞争格局与挑战 - 下沉市场竞争加剧：吾悦广场60%项目位于三四线，万象汇通过引入首店争夺高端市场[21] - 万达面临品牌差异化压力：吾悦广场以年轻化定位吸引客群，万象汇强化高端属性[21] - 公司需平衡资产处置与下沉市场优势维护，县域项目成为核心筹码[22] 历史战略延续性 - 王健林2015年已提出三四线租金回报比优于一二线的观点，万达院线70%增长来自低线城市[18] - 截至2024年底，万达广场覆盖227城，513座项目中三四线占比显著提升[18]

万达商管资产出售交易 - 太盟、腾讯等五家机构联合设立合营企业，收购万达商管旗下48家万达广场相关公司100%股权，交易金额传闻达500亿元[1] - 交易已获市场监管总局无条件批准，但未披露具体金额[1] - 2023-2024年累计出售超30座万达广场，2024年初再售7座[1] 万达广场资产分布与出售策略 - 被出售的48座万达广场主要位于一线、新一线及二三线城市，包括杭州拱墅万达广场（报价14.8亿元，年租金1.09亿元）[2][3] - 2024年7月烟台、宜春、东莞等地万达广场完成股权变更，上海金山、广州萝岗等项目亦陆续变更[4] - 公司优先出售一二线城市资产以快速回笼资金，保留县城项目因长期运营价值更高[7] 下沉市场商业价值 - 万达广场在下沉市场布局最广，百强县中近30个项目，数量居首[4] - 县城项目运营成本低（租金、人力），选址得当可成稳定盈利点[7] - 湖北宜都万达广场开业3天客流40万、销售额超千万，重庆忠县项目首日客流23.6万人次、销售额750万元[9] 县域经济与消费升级 - 长三角地区占全国百强县超40%，昆山GDP突破5000亿元，人均GDP超一线城市[9] - 下沉市场消费升级明显，居民可支配收入占比高，移动互联网普及拉齐消费习惯[10] - 万达广场在下沉市场形成虹吸效应，成为当地标志性商业体[10] 竞争格局与挑战 - 吾悦广场（新城控股）60%项目位于三四线城市，与万达广场直接竞争[13] - 华润万象生活通过引入高端品牌冲击下沉市场[14] - 行业竞争加剧，万达需守住下沉市场优势[14] 公司战略调整 - 加速剥离重资产，转向轻资产运营模式，聚焦商业管理服务[1] - 截至2024年底，全国513座万达广场覆盖227个城市，重心偏向三四线及县城[11]

财务表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy+13%）[1] - 2025Q1实现经调整净利润7.9亿元（yoy+41%），经调整净利润率18%（yoy+3.6pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为193/221/249亿元，归母净利润预测分别为27/30/35亿元[3] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy+18%），经营利润率29.2%（yoy+6.6pct）[1] - 交通票务业务2025Q1实现营收20亿元（yoy+15%），国际机票销量同比增长超40%[1] - 住宿预订业务2025Q1实现营收12亿元（yoy+23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[1] - 其他业务2025Q1实现营收6亿元（yoy+20%），酒店管理业务表现强劲[1] 业务发展 - 截至2025年3月31日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量超2,500家，另有超1,400家酒店在筹备中[1] - 2025年4月17日公司宣布收购万达酒店管理100%股权，以丰富中高端酒店品牌矩阵[1] - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%，主要受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy+9.2%）[2] - 截至2025年3月31日止12个月实现年付费用户数2.47亿（yoy+7.8%）[2] - 12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[2] - 非一线城市注册用户数占比超87%，微信平台新付费用户中约68%来自非一线城市[2] 市场定位 - 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放及下沉市场渗透率提升[3] - 国际业务拓展及线上线下流量深耕推动用户增长[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超40% [1][10] - 收入端下沉市场出行维持景气，ARPU值继续提升 [2][11] - 利润端盈利能力上行，更克制的投放与更高的效率，后续酒店价格逐步正向贡献，全年变现战略稳健推进 [3][14] - 维持公司2025 - 2027年经调净利润为33.0/38.9/45.3亿元，对应动态PE为14/12/10x，主业盈利水平上行确定性较高，有望支撑未来3年经调整利润CAGR超17%，目前估值依然具备相对优势 [4][15] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入43.77亿元，同比增长13.2%，归母净利润6.69亿元，同比增长68.6%，经调整净利润7.88亿元，同比增长41.1% [1][10] - OTA收入增长18.4%，OPM为29.2%，同比增加6.6pct；线下度假业务Q1收入同比下降11.8%，OPM为4.4%，同比减少2.3pct [1][10] - 交通/住宿/其他业务同比分别增长15.2%/23.3%/20.0% [2][11] - 年累计单用户平均收入贡献72.2元，同比增长25.6%，年累计服务人次同比增长7.3% [2][11] - Q1公司毛利率增加3.8pct，销售费率同比下降2.2pct，研发费率同比下降1.3pct [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,896|17,341|19,626|22,329|25,331| |(+/-%)|80.7%|45.8%|13.2%|13.8%|13.4%| |经调整净利润(百万元)|2199|2785|3304|3885|4535| |(+/-%)|-1164.4%|26.7%|18.6%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|0.98|1.24|1.42|1.66|1.94| |EBIT Margin|8.9%|9.0%|11.7%|13.1%|14.3%| |净资产收益率（ROE）|8.8%|9.9%|11.1%|11.8%|12.4%| |市盈率（PE）|19.5|15.5|13.5|11.5|9.8| |EV/EBITDA|30.1|23.9|20.2|17.3|14.9| |市净率（PB）|2.42|2.15|1.98|1.75|1.53| [5] 业务分析 - 收入端，OTA业务受益于下沉市场出行景气度与公司转化率提升整体增长良好，公司注重多维度变现，优化推荐算法改善交叉销售 [2][11] - 利润端，盈利能力上行得益于OTA业务变现率提升下的规模效应和OTA占比提升带来的结构性助力，公司更注重营销投入回报率，预计未来销售营销费用同比下降，生成式AI应用后研发费率降低 [3][14] 发展趋势 - Q2收入增速预计边际放缓，下半年起投放更均衡后量价驱动有望带动增速环比提升，酒店ADR已逐步贡献增量，全年效率优化继续带动盈利中枢稳步上行 [3][14] - 公司自2021年开始投资上游酒店，3月底运营超2500家，4月中旬宣布拟以24.9亿元收购万达酒管，期待后续主业战略协同 [3][14] 可比公司情况 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0780.HK|同程旅行|446|1.2|1.4|1.7|1.9|15|13.5|11.5|9.8|优于大市| |9961.HK|携程集团 - s|3,243|25.3|25.6|29.3|34.3|18|18|15|13|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,735|187|214|248|290|29|25|22|18|无评级| |ABNB.O|Airbnb|782|4.1|4.3|4.9|5.6|31|30|26|23|无评级| |EXPE.O|Expedia|202|12.1|14.0|16.6|19.6|13|11|10|8|无评级| [17]

挪瓦咖啡加盟纠纷 - 广东加盟商投诉公司招商时承诺2公里内不开同品牌门店但实际出现两家直营店 加盟商提供的聊天记录显示招商人员确实口头承诺过保护区域 但合同无对应条款[1] - 公司回应称加盟政策及合同从未包含"2公里保护区域"条款 也未授权员工做出此类承诺 已启动法务流程核实并承诺依法解决纠纷[1] 瑞幸咖啡AI智能体上线 - 公司APP及小程序上线AI智能体1.0版 接入DeepSeek及豆包大模型 实现语音交互点单功能 采用卡通形象Lucky提升年轻化体验[2] - 智能体具备语音下单、历史订单复购推荐("老样子再来一单")、基于消费记录的个性化推荐等功能 未来将持续升级"咖啡+AI"应用场景[2] 茶饮行业发展趋势 - 新茶饮消费需求从基础功能演变为产品/体验/社交/品牌多维需求 品牌IP、国潮元素等成为年轻群体社交资本 行业进入生活方式表达阶段[3] - 行业竞争转向单店盈利与规模扩张双维度比拼 头部品牌通过加盟商赋能+供应链优化实现质量与规模平衡 蜜雪冰城门店已突破4万家[3] - 国内下沉市场主导行业扩容 东南亚为海外主要拓展区域 发达市场仍需探索[3] 喜茶产品动态 - 爆款杨梅系列年度回归 推出爆汁杨梅/轻芝杨梅/芝芝多肉杨梅三款产品 原料采用九省三大核心产区的东魁杨梅[4] - 今年以来持续探索高原牦牛乳、南姜、龙井绿茶等差异化原料 强化产品创新力[4] 茶博会交易数据 - 第七届中国国际茶博会达成现场交易258.215吨(2.887亿元) 意向交易7365.098吨(58.674亿元) 总交易额超60亿元[5] - 吸引全球25国6736家采购商 专业洽谈15710人次 观众人数近20万创历届新高[5] 咖啡豆进口物流 - 鄂州花湖机场首次接收埃塞俄比亚66吨精品咖啡豆国际货运航班 较传统海运缩短25-30天运输时间[6] - 埃塞俄比亚25%人口依赖咖啡产业 花湖机场作为亚洲首个专业货运枢纽 成为非洲产品进入中国市场的重要通道[6]

融资情况 - 公司完成2000万元天使轮融资 由新零售领域投资机构领投 产业链相关资本跟投 [1] - 融资资金将用于技术迭代 无人终端网络扩张 区域化市场运营 [1] 商业模式与技术优势 - 公司成立于2019年 以"智能终端+数据运营"为核心 瞄准"悦己型消费"趋势 [3] - 创新点包括AIoT智能系统(动态视觉识别 无感支付 温控管理) 实现"即拿即走"购物体验 [3] - 动态选品引擎基于区域消费数据自动调整SKU 降低滞销率 [3] - 设备支持模块化组装 单店落地周期缩短至3天 适配便利店 美妆柜 成人用品等多元场景 [3] 运营数据 - 已在全国落地百余家试点门店 [3] - 社区型门店日均客流300-500人次 年轻用户占比超70% 客单价45-120元 复购率显著高于行业平均水平 [3] 市场策略 - 主攻下沉市场 聚焦产业园区 大学城 居民核心生活圈等刚性需求场景 [6] - 采用轻资产合作模式 与物业 品牌方联合运营 共享流量与数据 [6] - 供应链本地化 与区域经销商深度合作 确保商品高效配送 [6] 发展规划 - 2025年启动"百城千店"计划 重点布局长三角 华中及西南地区 目标年内铺设500家智能终端 [8] - 计划开放技术平台 与快消品牌 物流企业共建"无人零售生态联盟" 探索广告联营 定制商品等增量盈利模式 [8] - 未来试水"AI互动营销" 如美妆柜接入虚拟试妆功能 健康柜提供营养建议 [9] 行业趋势 - 无人零售行业经历早期泡沫后回归理性发展 [9] - 2024年下沉市场无人零售设备数量同比增长58% 但普遍面临货品单一 运维低效等问题 [6] - 公司以"轻量化 智能化 场景化"切入 或为行业提供新范式 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，调整2025 - 2027年营收分别为193/221/249亿元，归母净利润分别为27/30/35亿元，对应摊薄EPS为1.2/1.3/1.5元，对应P/E为16.3/14.7/12.6倍；给予2025年目标市值514亿元人民币，对应目标价24港元，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy + 13%）；实现经调整净利润7.9亿元（yoy + 41%），对应经调整净利润率18%（yoy + 3.6pct）[5] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy + 18%），经营利润率29.2%（yoy + 6.6pct）[6] - 交通票务：2025Q1实现营收20亿元（yoy + 15%），国际机票销量同比增长超40%[6] - 住宿预订：2025Q1实现营收12亿元（yoy + 23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[6] - 其他：2025Q1实现营收6亿元（yoy + 20%），酒店管理业务平台运营酒店超2500家，另有超1400家筹备中；4月17日宣布收购万达酒店管理100%股权[6] 度假业务 - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%；公司致力于提高运营效率，探索用户需求[6] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy + 9.2%），截至2025年3月31日止12个月年付费用户数2.47亿（yoy + 7.8%），12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[6] - 截至2025年3月31日，非一线城市注册用户数超87%，2025Q1微信平台新付费用户约68%来自非一线城市[6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17341|19320|22120|24926| |增长率(%)|46|11|14|13| |归母净利润（百万元）|1974|2697|2987|3493| |增长率(%)|27|37|11|17| |摊薄每股收益（元）|0.87|1.16|1.28|1.50| |ROE(%)|9|11|11|11| |P/E|21.68|16.32|14.74|12.60| |P/B|2.20|1.92|1.67|1.49| |P/S|2.54|2.28|1.99|1.77| |EV/EBITDA|10.87|8.89|7.87|6.85|[7]