中国宏观经济调控核心观点 - 经济增长意向性目标不应基于潜在增速估算 因存在较大不确定性且中国数据可靠性问题突出 [3][4][5][6] - 长期因素不能直接解释短期经济表现 政策制定需从当前制约条件出发试错调整 [8][9] - 宏观需求管理与结构性改革相辅相成 前者解决短期增长问题后者提升长期潜力 [10][12][13] - 四万亿刺激计划方向正确但退出过快 财政赤字率从2009年2.7%骤降至2012年1.5%引发金融乱象 [17][18][19] - 通货膨胀并非单纯货币现象 2009年M2增速27.7%时CPI为-0.88% 货币与物价脱钩现象明显 [22][23][24] - 货币政策受房地产价格调控影响过大 2010-2019年间经历5次松紧转换与房价波动高度相关 [30][31] - M2/GDP不能作为通胀压力指标 日本高M2/GDP伴随通缩 储蓄率和资产价格等因素更关键 [25][26] 潜在经济增长率测算问题 - 估算方法存在总量法 生产函数法和动态均衡法三类 均存在显著不确定性 [4] - 中国学者估算值分歧大（5%-8%） 且未剔除需求不足影响及解决全要素生产率顺周期问题 [5][6] - 数据可获得性与可靠性不足 发达国家尚因数据偏差导致误判 中国问题更严重 [4][6] 政策实践与效果 - 扩张性财政政策可创造显著财富 经济增速每提高0.1%对应约9000亿元新增社会财富 [7] - 1998年积极财政政策使增速从7.7%升至8.5% 为处理银行不良债权创造有利条件 [15] - 货币政策目标过多（增长 物价 汇率 结构性问题） 超出央行手段能力导致顾此失彼 [32] 货币与通胀关系实证 - 2008-2012年货币供应与通胀背离 M2增速16.7%时CPI为7.2% 而M2达27.7%时CPI反降至-0.88% [23] - 2012年后信贷增速持续高于名义GDP 但CPI低于3% PPI连续54个月负增长 [24] - 资产价格上升可能倒逼货币超发 形成资金池效应导致实体经济流动性短缺 [27][28] 国际政策对比 - 美国QE退出缓慢 财政赤字率从2009年9.8%逐步降至2018年4.0% 美联储资产从0.9万亿升至4.4万亿美元 [20][21] - 中国刺激计划退出过快 信贷增速从2008年Q4的426%暴跌至2012年Q1的-73% [19]

行业投资评级 未提及 核心观点 报告主要对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗等有不同表现，需求端部分指标有涨跌变化且集运运价指数跌势放缓；通货膨胀方面CPI猪价低位缓跌、农产品价格指数缓步上行，PPI油价偏弱震荡、铜铝回落且国内商品指数环比涨幅收窄 [1][2][4] 各部分总结 经济增长 生产 - 电厂日耗高位回落，8月19日6大发电集团平均日耗91.2万吨较8月12日降4.5%，8月14日南方八省电厂日耗236.9万吨较8月6日降5.3% [4][11] - 高炉开工率窄幅波动，8月15日全国高炉开工率83.6%较8月8日降0.2个百分点，产能利用率90.2%较8月8日升0.2个百分点，唐山钢厂高炉开工率92.6%较8月8日持平 [4][17] - 轮胎开工率弱稳，8月14日汽车全钢胎开工率63.1%较8月7日升2.1个百分点，半钢胎开工率72.1%较8月7日降2.3个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，8月14日涤纶长丝开工率90.5%较8月7日降0.2个百分点，下游织机开工率58.0%较8月7日升2.3个百分点 [4][19] 需求 - 30城新房销售环比走弱趋势放缓，8月1 - 19日30大中城市商品房日均销售面积17.9万平方米，较7月同期降6.1%，较去年8月同期降15.0%，较2023年8月同期降32.4%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比降29.0%、9.4%、4.6% [4][24] - 车市零售逐步回暖，8月零售同比增2%，批发同比增20% [4][27] - 钢价普跌，8月19日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较8月12日分别跌3.5%、3.1%、2.8%、0.2%；钢材累库速度加快，8月15日五大钢材品种库存990.8万吨较8月8日升28.3万吨 [4][32] - 水泥价格普遍反弹，8月19日全国水泥价格指数较8月12日涨1.4%，华东和长江地区分别涨4.4%、4.3%；但水泥价格同比跌幅走阔，8月以来均价环比跌3.7%，同比跌9.8% [4][33] - 玻璃价格止跌反弹，8月19日玻璃活跃期货合约价报1215元/吨较8月12日涨13.9% [4][37] - 集运运价指数跌势放缓，8月15日CCFI指数较8月8日降0.6%，SCFI指数降2.0% [4][40] 通货膨胀 CPI - 猪价低位缓跌，8月19日猪肉平均批发价20.2元/公斤较8月12日降0.2%，8月以来环比跌1.3%，同比跌24.5% [4][46] - 农产品价格指数缓步上行，8月19日较8月12日涨0.8%，分品种鸡蛋涨2.5%、蔬菜涨2.1%等 [4][51] PPI - 油价偏弱震荡，8月19日布伦特和WTI原油现货价报67.6和62.4美元/桶，较8月12日分别跌0.01%、1.3%，8月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌3.5%、4.6%，同比分别跌15.3%、15.0% [4][54] - 铜铝回落，8月19日LME3月铜价和铝价较8月12日分别跌0.2%、1.4%，8月以来LME3月铜价环比跌0.8%，同比涨6.9%，LME3月铝价环比跌0.5%，同比涨9.1%；国内商品指数环比涨幅收窄，8月19日南华工业品指数较8月12日跌2.5%，8月18日CRB指数较8月11日跌0.3% [4][58] - 8月以来工业品价格多数上涨，水泥价格环比下跌，其它工业品价格环比上涨，其中焦煤、焦炭涨幅居前；同比多数上行，螺纹钢等价格同比由跌转涨，水泥价格同比跌幅走阔，其它工业品价格同比跌幅普遍收窄 [61]

定投微笑曲线 - 浮亏阶段坚持定投可降低持仓成本 实现盈利无需涨回原位置 [5] - 低估浮亏时积累便宜份额是核心策略 [5] 指数基金收益构成 - 指数基金净值=估值×盈利+分红 估值对牛熊市影响大但长期影响小 [9] - 盈利长期上涨是指数基金收益的根本来源 [9][11] - 分红来自上市公司盈利的一部分 [10] 盈利增长周期性 - 盈利增长非均匀 存在基本面低迷与景气周期交替 [11][12] - 基本面低迷导致估值降低和熊市（微笑曲线左侧） [14] - 基本面景气推动估值提升和牛市（微笑曲线右侧） [15] - 经济周期循环导致牛熊市往复出现 [15] 港股市场表现 - 2021-2022年港股受美联储加息、中概股退市传言和盈利下降影响 全球跌幅居前 [17] - 2024年起美联储降息、经济刺激政策和盈利增长推动港股"盈利上涨+估值提升"双击行情 [19] - 港股科技2021-2022年大跌60%以上 2024年盈利恢复增长后进入微笑曲线右侧 [24] - 港股医药盈利增速2023-2024年上半年放缓 2024年四季度起恢复增长 [26] - 港股消费2020-2021年处于景气周期 当前盈利增速放缓但已从底部走向右侧 [28][29][30] A股市场表现 - A股盈利复苏晚于港股 一季度盈利增长推动指数上涨但涨幅较小 [38] - 上市公司长期盈利是股市上涨核心动力 短期低迷带来投资机会 [42] 盈利增长驱动因素 - 通货膨胀推动商品服务提价 上市公司盈利增速平均值超越CPI [44][45][47][50] - 生产效率提高通过科技创新、城市化和全球化实现 [52] - 科技创新包括渐进性创新（如手机迭代）和破坏性创新（如互联网普及） 贡献超80%经济增长 [53] - 城市化使超百万人口城市生产效率提高约50% [54] - 全球化通过分工协作发挥各国产业相对优势 [55]

8月20日，英国国家统计局公布的数据显示，7月消费者价格同比上涨3.8%，较6月的3.6%进一步加 速，创下2024年1月以来最快增速。 通货膨胀反映的是物价相比12个月前的变化。这意味着与一年前相比，现在英国家庭为这些产品和 物品支付的费用更高了。 英国央行指出，此次价格上涨主要受机票、酒店和汽车燃油价格上涨的推动。 "现在物价太离谱了。"英国市民米歇尔·伯肯黑德（Michelle Birkenhead）感叹道，"两年前，每周采 购只要100英镑（约合人民币920元），现在却要150英镑。" 食品和燃油价格的持续上涨正使英国人的财务状况捉襟见肘。 彭博社指出，这些数据进一步证明，企业正通过将数百亿英镑的额外成本转嫁给消费者，以应对财 政大臣里夫斯自4月起实施的大幅增税及最低工资标准上调政策。 英国央行最新预测显示，通胀率将在9月份达到4%的峰值，是其2%通胀目标的两倍。 而英国相对紧张的劳动力市场也对价格形成上行压力。经济学家表示，自"脱欧"以来，劳动力市场 更趋刚性。尽管工资增长有所放缓，但约5%的增幅仍过高，使英国央行难以相信通胀能迅速回落至 2%。 英国国家统计局首席经济学家格兰特·菲茨纳表示，食品价 ...

加拿大7月CPI数据 - 加拿大7月CPI环比增长0.3%，前值为0.1%，预期为0.3% [1] - 加拿大7月CPI同比增长1.7%，前值为1.9%，预期为1.8% [1] - 核心通胀压力整体减轻，7月CPI同比低于彭博社调查中经济学家的中位预期 [1] 价格变动驱动因素 - 7月价格减速主要受汽油价格带动，当月汽油价格同比下跌16.1% [1] - 汽油价格环比下跌0.7%，受伊朗-以色列停火及产油国供应增加影响 [1] - 扣除汽油价格后，CPI指数上涨2.5%，与5月和6月涨幅持平 [1] 市场反应 - 加元兑美元延续跌势，报1.3835加元兑1美元 [1] - 加拿大2年期国债收益率跌至2.71% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期止跌试多，中长期继续战略配置；白银短期承压，长期做多；铜短期回调试多，中长期看好；锌短期承压回落，中长期逢高沽空；铅短期承压；锡短期反弹；铝短期承压；镍短期承压；工业硅短期承压；多晶硅短期高位震荡，回调买入；碳酸锂短期高位震荡，多单持有 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：全球各方寻求地缘停火、杰克逊霍尔全球央行年会表态或激进，金银明显调整 [2] - **基本逻辑**：周五鲍威尔立场或激进，美俄总统通话支持俄乌代表团谈判，短期黄金突破区间概率低，长期受益于全球货币宽松等因素或长牛 [3] - **策略推荐**：黄金短期在766附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银短期向下调整，关注9000支撑有效性；关注美俄乌三方会晤 [4] 铜 - **行情回顾**：伦铜失守9700关口，沪铜承压回落，关注7万8关口支撑 [6] - **产业逻辑**：近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，后续精炼铜产量或缩减，当前消费淡季，需求将逐步回暖，库存方面海外累库幅度放缓，国内小幅回升，全年供需紧平衡 [6] - **策略推荐**：美元反弹铜价承压，短期观望，止跌企稳后轻仓试多，中长期看好；沪铜关注区间【77500，79500】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [7] 锌 - **行情回顾**：沪锌震荡偏弱，测试下方关口支撑 [10] - **产业逻辑**：2025年锌精矿供应宽松，产量增加，加工费上涨，需求端受关税和淡季影响下滑，库存累库，下游看跌情绪浓厚 [10] - **策略推荐**：短期需求淡季，库存累库，空单继续持有，部分逢低止盈，关注22000整数关口支撑；中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2700，2800】美元/吨 [11] 铝 - **行情回顾**：铝价承压向下，氧化铝承压回落走势 [13] - **产业逻辑**：电解铝海外宏观贸易政策有变数，成本下降，库存上涨，需求端开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内产能提升，库存累积，短期供需宽松 [14] - **策略推荐**：沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库变动，主力运行区间【20000 - 20900】 [15] 镍 - **行情回顾**：镍价偏弱运行，不锈钢承压回落走势 [17] - **产业逻辑**：镍海外宏观环境有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，产量增加，库存累积；不锈钢减产力度渐弱，库存下降，终端消费淡季，仍面临过剩压力 [18] - **策略推荐**：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2511高开低走，小幅减仓，收跌1.79% [21] - **产业逻辑**：基本面未明显改善，库存和产量环比下滑但绝对量仍处高位，供应收缩预期下维持高位运行，去库预期强化后有望上涨 [22] - **策略推荐**：供应炒作预期仍存，多单持有【86500 - 88000】 [23]

阿根廷经济形势分析 美元汇率预测 - 经济学家预测美元汇率可能在年底突破1500比索大关 [1] - 期货曲线显示12月份汇率接近1502比索 每次交易更接近波段上限 [2] - 美元汇率上涨压力将很快显现 本月内就会感受到影响 [2] 政府政策矛盾 - 政府采取"不惜一切代价压低美元汇率"政策 但被批评为逻辑矛盾 [1] - 政府削减社会福利支出(退休人员 公立医院医生 残疾人) 却向银行支付高额利率(60%-80%) [1] - 财政支出紧缩导致高利率政策难以为继 财政调整已接近极限 [1] 经济结构性问题 - 阿根廷面临高通胀 汇率不稳定和财政赤字三大结构性经济难题 [2] - 货币政策存在矛盾性 一边削减社会福利 一边补贴银行业 [2] - 政府试图控制通胀与保持经济增长 但政策平衡难度加大 [2] 对民生的影响 - 美元汇率波动直接影响生活成本 因该国长期依赖进口商品 [3] - 所有商品包含美元成分 超市价格将受汇率上涨直接影响 [2] - 消费者可能很快在超市货架上看到价格上涨 [2] 银行业现状 - 经济呈现"防御性流动性综合征" 银行宁愿保持流动性也不追求盈利能力 [1] - 政府向银行提供担保业务利率达74% 活期账户透支利率高达80% [1]

回顾7月的政策会议，鲍威尔主席着重强调，需要给予更多时间来审慎评估特朗普所推行的关税政策对 通胀走势以及整体经济实力究竟会产生怎样的影响。面对记者提问时，他坦言，要精准厘清关税的具体 效应，尚有漫长的道路要走，并形象地表述"目前仍处于非常早期的阶段"。同时，他明确指出，通货膨 胀依旧是美联储在履行稳定物价与实现最大就业这双重使命过程中必须权衡的重要考量因素。他还提 到："当前的经济表现并未显示出受到美联储政策的负面冲击，由此可见现行政策是较为适宜的。不 过，也需警惕劳动力市场存在下行的潜在风险。" 摘要今日周二（8月19日)亚盘时段，现货黄金目前交投于3339.10美元附近，截至发稿，现货黄金最新 报3333.95美元/盎司，涨幅0.05%，最高上探3339.10美元/盎司，最低触及3325.89美元/盎司。目前来 看，现货黄金短线偏向看空走势。 今日周二（8月19日)亚盘时段，现货黄金目前交投于3339.10美元附近，截至发稿，现货黄金最新报 3333.95美元/盎司，涨幅0.05%，最高上探3339.10美元/盎司，最低触及3325.89美元/盎司。目前来看， 现货黄金短线偏向看空走势。 【要闻速递】 在 ...

市场反应与行业表现 - 投资者关注美联储杰克逊霍尔政策研讨会，寻找降息路径线索，乐观情绪推高小盘股和利率敏感资产 [3] - 房屋建筑商行业近期反弹，iShares美国住宅建筑ETF过去一周上涨5.6%，接近大盘涨幅的4倍 [5][6] - 伯克希尔·哈撒韦新购入约2亿美元D.R. Horton股票并增持Lennar股份，被视为押注美联储降息的信号 [6] 房地产市场现状 - 美国30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.58%，为去年10月以来最低水平，年内下降近0.5个百分点 [5][6] - 全美住宅建筑商协会住房市场指数意外下降至32，为2022年12月以来最低水平，超三分之一建筑商降价销售 [7] - 房价创纪录、供应失衡及高抵押贷款利率抑制家庭购房能力，房地产市场基本停滞 [6][7] 美联储政策预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点的概率为80%，此前财长贝森特暗示降息50个基点短暂推高预期 [9] - 摩根士丹利预计杰克逊霍尔会议可能释放鹰派信号，而非市场期待的降息"绿灯" [9] - 麦格理认为9月温和降息"更贴近现实"，鲍威尔需谨慎平衡市场对经济过热或衰退的担忧 [9][10] 建筑行业挑战 - 建筑商面临开发土地和建造房屋的监管政策困扰，供应端不利因素持续 [7] - 购房者因高利率和经济不确定性持观望态度，三分之二建筑商提供优惠吸引买家 [7]

8月全美建筑商信心指数降至两年半新低。 本周，投资者将把目光投向美国怀俄明州杰克逊霍尔，美联储将在那里举行全球年度政策研讨会，今年 的主题是"转型中的劳动力市场：人口、生产力和宏观经济政策"。随着近期就业数据有所波动，外界希 望寻找美联储降息路径的更多线索。这种乐观情绪正在推高了小盘股和对利率敏感的资产，建筑行业表 现受到关注，特别是在伯克希尔有所行动之后。 市场反应热烈 在最近的华尔街交易中，可能从利率下调之中受益最多的公司是最大的赢家之一。 道富银行投资管理公司首席投资策略师阿罗内（Micheal Arone）表示："一些传统上受益于降息的行业 因相信美联储将重启宽松周期而出现反弹。"阿罗内表示，房屋建筑商尤其已"显现出一些生机"。 在市场预期美联储降息之际，抵押贷款利率近期出现缓和迹象。据房地美数据，上周美国最常见的住房 贷款——30年期固定利率抵押贷款的平均利率降至6.58%，为去年10月以来的最低水平。今年以来，该 关键基准利率已下降近0.5个百分点。 据FactSet数据，过去一周，iShares美国住宅建筑ETF上涨 5.6%，几乎是大盘涨幅的4倍。值得一提的 是，"股神"巴菲特旗下的伯克希尔· ...