行业现象：生鲜农产品的高端化营销与产品异化 - 部分商家将普通或残次农产品通过包装、故事和标签进行高端化营销，例如将普通西兰花的侧枝或未成熟小颗包装成“水果西兰花”或“西兰苔”进行销售[1] - 此类营销常与“有机”、“轻食”、“低卡”、“婴幼儿专用”、“健身人群推荐”等健康概念标签捆绑，但其实际营养成分与普通品种差异有限，例如标有特定标签的蔬菜价格平均高出238%，但营养成分表差异普遍在5%以内[3] - 商家为制造产品差异化可能采取非常规手段，例如使用食品级染色剂将西兰苔染成淡紫色并贴上“花青素爆棚”的标签[3] 产品与成本分析：价值扭曲与营养错配 - 部分高端营销农产品的实际原料成本低廉，例如产地的“水果玉米”整车收购价仅为每斤1.2元，但超市论克销售[3] - 产品经过冷链物流、分级筛选和故事营销后，最终以远高于其基础价值的价格出售，实现了从实用价值到符号价值的转化[3][5] - 存在营养认知错配的情况，例如西兰苔被丢弃的菜杆其膳食纤维含量是顶部花蕾的2.3倍，意味着消费者高价购买的部分可能是营养密度较低的部分[3] 消费者行为与市场影响 - 中产阶层正在为虚幻的“健康溢价”买单，其消费行为部分由对“精致生活”的想象驱动，而非产品本身的实用价值[3][5] - 市场存在通过品相、包装等手段制造的价格区隔，例如同样产地的芹菜因品相差异价格可能便宜40%[5] - 长途运输的“高端菜”在营养保持上可能不如当季本地蔬菜，因后者营养流失更少[5]

核心观点 - 食品饮料行业整体增长自2021年以来呈现阶梯式下降，2025年前三季度营收增速进一步放缓至0.18%，行业面临消费不足、动销放缓的压力[6][7] - 行业毛利率在2024年达到高点后于2025年高位回落，主要由于成本红利消退，营业成本增速跑赢营业收入增速2.83个百分点[6][24][25] - 尽管行业整体增长回落，但软饮料、保健品、烘焙、复合调味品及零食等细分市场仍呈现新兴机会，预计未来将保持较高增速[6][55][64][76][84] - 上市公司费用投入发生变化，销售费率和管理费率呈下降趋势，反映企业管理价值观转变，而研发费率保持平稳[6][40][44][48] 收入增长分析 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长0.18%，较2024年同期收窄3.75个百分点，自2021年以来呈阶梯下降态势[7] - 分子板块看，零食和软饮料营收增幅较高，前三季度分别增长30.97%和10.93%；调味品、啤酒、乳制品和肉制品录得微幅增长[8] - 熟食、白酒、保健品等子板块营收同比减少，其中白酒营收减少5.83%，增长较2024年同期恶化15.1个百分点[8] - 分个股看，营收增长个股有52个，减少个股有76个，减少更为普遍；零食、软饮料、复合调味品等领域部分个股增长强劲[13][16] 存货周转与动销 - 食品饮料板块存货周转率呈逐年下降趋势，2025年前三季度为1.65次，较2021年同期下降0.4次[21] - 存货周转率下降是动销放缓的指标，结合营收增长放缓，消费不足是主要原因[21] 毛利率与成本压力 - 食品饮料板块毛利率从2021年前三季度的47.01%持续攀升至2024年同期的50.91%，但2025年回落至49.53%[24] - 毛利率回落主要因成本红利消退，2025年前三季度营业成本增速跑赢营业收入增速2.83个百分点[24][25] - 分子板块看，白酒成本红利收窄4.69个百分点，压力变化较大；零食、保健品等成本压力相对减轻，但毛利率并未改善[29] 费用率变化 - 销售费用率呈阶梯下降态势，2025年前三季度为11.07%，较2021年同期下降1.28个百分点[40] - 管理费率持续下降，2025年前三季度为4.33%，较2021年同期下降0.43个百分点[44] - 研发费率保持平稳，2025年前三季度为0.72%，期间没有大的波动且稳中有升[48] 盈利能力变化 - 食品饮料板块净利率和净资产收益率在2021年至2024年期间持续走高，但2025年掉头回落[49] - 2025年前三季度净利率为21.27%，同比回落1个百分点；净资产收益率为15.61%，同比回落1.45个百分点[49][52] 细分市场机会 - 中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年保持6%至8%增长，2026年行业规模有望达1.4万亿元[55] - 中国软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[64] - 保健品市场规模至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍，预计2030年突破1.5万亿元[75] - 烘焙市场规模至2024年达6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元，年均复合增速7%[76] - 复合调味品市场2024年规模为2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元，2030年达3962亿元[84] 投资建议 - 维持行业"同步大市"投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[54] - 2026年股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份[86]

业务运营与市场状况 - 公司零售业务需求受经济景气度与消费信心影响，目前刚性需求稳定，改善性需求受抑制但有望随经济回升而释放 [2] - 行业价格战激烈，但公司坚持“三高定位”与“共赢”理念，通过提升产品力与服务力避免价格战，坚持高质量发展 [3] - 公司拥有超过30,000家终端营销网点，并积极升级终端门店形象，通过旗舰店完善产品展示与消费体验 [2][3] - 公司水生态系统包括给水、排水、防水、采暖四大子系统，致力于打造安全、舒适、绿色、智慧的用水环境 [3] 财务与股东回报 - 公司分红政策稳定透明，上市至今每年均实现现金分红，平均分红率达70-80% [3] - 公司非常注重现金流管理，目前应收账款情况良好 [3] 战略发展与未来展望 - 国际化是公司未来发展的必然选择，目前海外业务占比不高，未来将加快国际化战略布局 [3] - 房地产市场将从“量”的增长过渡到“质”的提高，公司高端品牌定位契合“好房子”需求趋势，对未来发展充满信心 [3] - 在消费降级背景下，管道、防水等功能性产品更注重安全与舒适，消费者倾向于选择品质优异、服务优质的品牌 [3] 产品与原材料 - 除铜件外，公司主要产品原材料价格处于“低位震荡”态势 [2] - 防水业务健康发展，净水业务商业模式处于调整优化过程中 [2] - 二手房翻新或重装与装修年限相关，装修年限超过10年的重装概率较大 [2]

中国超大规模市场的核心特征 - 市场由14亿人口基数构成，其中4亿中等收入群体是消费中坚力量，该群体数量已超过美国总人口，但占中国总人口比例仅为28%，远低于发达国家60%-70%的水平，显示市场远未饱和 [2] - 市场每年新增约1000万中等收入者，为消费升级提供持续动能，并具有独特的纵深结构，从一线城市到县城、从银发族到Z世代的每个细分市场都足以支撑完整产业链 [2] 消费模式的快速迭代与多元化 - 过去三年间，“悦己消费”规模增长230%，“户外消费”相关企业注册量翻番，“情绪消费”带动解压玩具销量激增300% [3] - 消费市场具备快速自我进化能力，76%的外资企业将“中国消费者对新事物的接受速度”列为全球最佳，源于文化的多元共生 [3] 市场规模效应形成的竞争力 - 巨大需求催生庞大供给，形成“飞轮效应”，规模生产使中国智能手机价格仅为美国的60%，新能源汽车成本比欧洲低40% [3] - 规模效应使中国制造在国际市场获得20%-30%的成本优势，这是任何单一政策都难以企及的竞争力 [3] 市场环境的优化与升级 - 全国统一大市场建设逐步消除地区壁垒，2023年省际间商品流通成本已下降15% [4] - 收入分配制度改革推动边际消费倾向更高的中低收入群体增收，自贸试验区升级版吸引跨国企业将亚太研发中心迁至中国 [4]

论坛背景与核心议题 - 论坛聚焦高质量与消费升级核心议题 旨在为中国消费市场迈向更健康 更持续的未来献计献策 [2] - 华创证券食品饮料首席分析师欧阳予系统梳理中国消费市场演进脉络 并深度解析食品饮料行业结构性机遇 [3] 新消费市场格局重塑 - 新消费以前所未有态势重塑市场格局 需求侧体现为对个性化 情感化消费的追求 如潮玩经济泡泡玛特风靡 宠物经济乖宝股份崛起 [8] - 供给侧新业态层出不穷 如山姆链构建独特供应链生态 零食量贩以高效便捷模式吸引消费者 新茶饮凭借多样化口味和社交属性受年轻人青睐 [8] - 新食材为行业注入活力 功能性健康品类如魔芋爆发 满足消费者健康饮食需求 同时老品焕新成为趋势 如古法黄金 黄酒通过创新设计和营销重焕生机 [8] 中国消费品发展四阶段 - 第一阶段为经济短缺时代 满足消费量的企业有较大发展潜力 央视标王具有强大品牌号召力 属于消费觉醒时代 [9] - 第二阶段约2005年至2015年 基础消费量饱和 消费者诉求转向品质提升 深度分销成为关键 张裕 双汇 洋河等企业抓住时代主线并在资本市场取得良好回报 [9] - 第三阶段约2015年前后 基础消费量饱和且供给扩张 需求进入换挡转型期 高价高质成为主流 品牌企业迎来黄金年代 线上渠道兴起但与线下割裂 茅台 青岛啤酒 农夫山泉等企业享受品牌为王红利 [9] - 第四阶段约2022年前后 供给过剩 代际变迁带来新消费付费点 互联网信息平权逐渐被AI驱动的个性化供给取代 未来十年将是渠道多元 分化的时代 [9] 食品饮料行业未来三大趋势 - 趋势一：经济发展与人口老龄化驱动功能性食品市场必然渗透 研发创新推动产品新形态层出不穷 功能软糖 功能性饮料如乳酸菌饮料渗透率快速提升 功能性乳液 酸奶初步布局 不同菌种有较大挖掘空间 功能性零食和食品添加剂如魔芋以休闲零食形态快速爆发 微生物蛋白等前沿食品原料符合国家大食品观和食品安全理念 [10] - 趋势二：酒类多元化时代已至 中国酒类消费将进入轻饮时代 消费量减少但更注重品质和低度化 威士忌等海外洋酒品类逐步渗透 中国威士忌市场目前仅超50亿 是承接多元悦己饮酒需求升级的蓝海赛道 黄酒有复兴迹象 供给端格局改善且龙头携手提价升级 需求端追求温和 养生 悦己化 政策支持加码及民企率先变革形成的鲶鱼效应正推动黄酒品类加速复兴 [10] - 趋势三：餐饮连锁化和供应链标准化将是十年大产业趋势 餐饮行业经历资本化泡沫和需求承压后 门店数量持续下滑且开关店率大幅波动 但一批稳定高效餐饮连锁企业被留存 餐供端在疫情期间速冻 复调等持续升温 预制菜资本热潮后热度下降趋于理性 经历洗牌后 龙头企业将重新进入收获份额阶段 [11] 行业演进总结 - 食品饮料行业变革浪潮正以前所未有深度与广度重塑市场格局 这不仅是一场产品与渠道革新 更是消费理念与产业逻辑重构 从消费觉醒到品质诉求 从品牌为王到如今个性化 情感化与功能化并重 行业演进镌刻着时代变迁与代际更替烙印 [11] - 在消费升级持续驱动与产业创新不懈探索下 中国食品饮料行业将迎来更加细分 更富活力 更具价值的黄金发展期 [11]

文章核心观点 - 中央商务区（CBD）在中国消费高质量增长和结构性优化中扮演核心引擎角色，是消费升级与产业创新的策源地[2] - 福布斯中国中央商务区消费竞争力评选通过五大维度揭示各CBD的消费生态与发展路径，并推出三大子评选关注品牌动态[2][5][6] - 消费市场呈现国潮深化、细分崛起、体验重塑三大趋势，CBD功能向商旅文体展深度融合的复合型场景转型[18][22] 评选体系与维度 - 主评选采用五大维度：消费市场繁荣度（20%）、消费支付便利度（20%）、国际消费吸引力（20%）、消费资源集聚度（20%）、消费政策引领度（20%）[5] - 评选融合近40项定量与定性指标，对比数据总量、同比增速、城区与城市差异等多统计尺度[4] - 子评选设立消费标杆品牌、消费新锐品牌、服务创新品牌三类，分别评估已入驻CBD的标杆品牌、未入驻但势头强劲的品牌、以及带来服务体验创新的品牌[6][7][11] 2025年度评选结果 - 前十名CBD：北京CBD（首位）、上海陆家嘴CBD（第二位）、广州天河CBD（第三位）、重庆解放碑CBD（第四位）、深圳南山区CBD（第五位）、深圳福田CBD（第六位）、上海虹桥CBD（第七位）、广州琶洲CBD（第八位）、苏州工业园区环金鸡湖CBD（第九位）、杭州武林CBD（第十位）[17] - 消费标杆品牌包括安踏、花西子、瑞幸咖啡、小米之家、星巴克中国等12个品牌[12][13] - 消费新锐品牌包括克丽缇娜、Moody、TOP TOY、WHATEVER COFFEE等8个品牌[14] 核心市场数据与发现 - 2024年中国社会消费品零售总额487,895亿元，同比增长3.5%[19] - 2024年上海社零总额17,940.19亿元位居榜首，重庆16,190.41亿元紧随其后[19] - 2025年上半年重庆以8,300.37亿元社零总额暂时领跑全国消费市场[19] CBD发展趋势与特点 - 国际化程度成为关键指标，重点商户POS机覆盖率、外卡支付网络等基础设施是吸引国际消费的前提[20] - 国际化竞争进入优化体验阶段，如北京推广离境退税“即买即退”、上海推出“掌上办”服务平台、深圳创新移动支付“外包内用”[21] - 消费政策与场景融合成为新引擎，各CBD通过政策激励与业态创新推动商旅文体展深度融合，如广州擦亮“食在广州”招牌、重庆解放碑CBD发展悦己经济[22] - 区域协同与功能分工明晰，呈现“一城多核”发展模式，如上海陆家嘴与虹桥CBD功能互补，深圳南山与福田CBD各有侧重[23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 银行间市场资金面延续宽松，11月LPR报价不变 ，预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随新主线出现推动股指进一步上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [4][6] 各目录总结 宏观金融数据 - DR001收盘价1.31，较前值变动 -0.04bp；DR007收盘价1.45，较前值变动 -2.79bp；GC001收盘价1.38，较前值变动 -6.50bp；GC007收盘价1.52，较前值变动 -1.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动 0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 0.00bp；1年期国债收盘价1.35，较前值变动 -0.60bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动 0.20bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动 -0.10bp；10年期美债收盘价4.00，较前值变动 -1.00bp [3] - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3000亿元逆回购到期，单日净投放564亿元 [3] 股指行情 - 沪深300收盘价4515，较前一日变动 -0.05%；上证50收盘价2972，较前一日变动 0.02%；中证500收盘价6951.3，较前一日变动 -0.20%；中证1000收盘价7257.5，较前一日变动 0.12%；IF当月收盘价4493，较前一日变动 0.0%；IH当月收盘价2962，较前一日变动 -0.1%；IC当月收盘价6896，较前一日变动 -0.2%；IM当月收盘价7179，较前一日变动 0.0% [5] - IF成交量100893，较前一日变动 3.7%；IF持仓量264196，较前一日变动 1.9%；IH成交量42497，较前一日变动 19.7%；IH持仓量92285，较前一日变动 7.0%；IC成交量112976，较前一日变动 5.6%；IC持仓量254570，较前一日变动 2.2%；IM成交量183443，较前一日变动 3.3%；IM持仓量364043，较前一日变动 0.8% [5] - 沪深两市成交额17098亿，较昨日缩量736亿，行业板块涨跌互现，造纸印刷、电池等板块涨幅居前，文化传媒、水泥建材等板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF当月合约升贴水8.38%，下月合约升贴水6.21%，当季合约升贴水3.95%，下季合约升贴水3.99% [7] - IH当月合约升贴水5.51%，下月合约升贴水3.70%，当季合约升贴水1.81%，下季合约升贴水1.63% [7] - IC当月合约升贴水13.15%，下月合约升贴水11.90%，当季合约升贴水10.34%，下季合约升贴水11.10% [7] - IM当月合约升贴水17.93%，下月合约升贴水15.48%，当季合约升贴水13.47%，下季合约升贴水13.25% [7]

政策核心目标 - 国务院多部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，旨在全链条扩大汽车消费 [2] - 政策目标到2027年形成3个万亿级消费领域，并将智能网联新能源汽车列为重点突破行业 [3] 汽车消费的战略地位 - 汽车消费以年均3000万辆的市场规模，超越房地产成为社会消费第一支柱 [3] - 汽车产业是技术密集型产业，每万元产值可拉动上下游2.64万元的增长，对产业链协同发展带动性极强 [5] - 汽车消费已成为拉动内需、稳定经济增长的“压舱石” [7] 汽车后市场与新消费场景 - 政策重点强调拓展汽车后市场，包括汽车改装、房车露营、汽车赛事、租赁等领域 [2][4] - 汽车正从交通工具演变为“移动生活场景”，承载更多情感与体验，为产业开辟更广阔发展空间 [4] - 房车露营消费兴起，车内设施如冰箱、投影、洗衣机、光伏电池板、V2G放电接口等一应俱全，增添新商机 [9] - 政策支持新能源汽车长租、分时租赁等服务升级，通过手机APP提供灵活便捷的出行解决方案 [9] 供给端改革与创新 - 推动汽车供给从“标准化生产”向“场景化适配”转型 [6] - 通过“双百典型创新应用”，聚焦智能网联新能源汽车，打造百个标志性产品、百家创新企业和新产品首用场景样板 [6] - 实施“绿色低碳消费激励”措施，鼓励购买新能源汽车 [6] - 汽车产业涉及机械、电子、材料、人工智能等领域，技术创新可引发产品变革与升级 [5] 满足多元化与细分需求 - 汽车消费需求多元，涵盖首次购车、置换升级、个性化改装等多个层面 [5] - 针对“Z世代”年轻群体，丰富的智能电动汽车品类和规范的改装市场满足其对个性化、科技感的追求 [6] - 针对银发群体，汽车品牌推出无障碍上下车、大字体仪表盘、智能健康监测等功能车型，满足适老化出行需求 [6] - “以旧换新”、“置换更新”等补贴政策延续，激发消费者购车热情 [7] 基础设施与技术创新支持 - 支持“光储充一体化”基础设施建设，减少对传统电网依赖并降低碳排放 [10] - 提倡探索与应用“V2G车网互动”，使新能源汽车在电网低谷时充电储电，高峰时反向供电以调峰，并为用户带来收入以降低用车成本 [10] - 汽车金融领域的创新为市场带来新机遇，使购车方式更便捷灵活 [8]

政策核心目标 - 工信部等六部门出台系列举措以增强消费品供需适配性，核心目标是推动进一步扩大消费，这是将扩大内需作为经济工作重中之重的政策延续 [1] 需求侧政策与成效 - 政策层面对提振消费的需求侧作出诸多安排，包括消费品以旧换新补贴、育儿补贴等 [1] - 今年总额为3000亿元的消费品以旧换新“国补”资金，仅前10个月就已带动销售额超2.4万亿元 [1] - 长期提振消费需通过筑牢社会保障屏障、完善收入分配制度改革，以增强消费者消费能力、提高边际消费倾向，相关部门频繁强调“投资于人” [1] 供给侧升级要求 - 在居民消费结构持续升级过程中，需要供给端同步改造升级，提供更多高质量的商品和服务 [1] - 在当前占比仍高的商品消费领域，需要生产者进行更快速的市场响应，提供更优质的适销对路产品 [1] - 企业需从生产更多向生产更适配、生产更好转变，以解决“想买的买不到、想卖的卖不掉”的要素错配问题 [1] 科技创新与产业结合 - 实施方案强调要加快开发人工智能终端产品，让科技创新变成消费者身边的便利 [2] - 通过需求牵引，为科技创新和产业升级提供可持续发展的动力 [2] - 这是统筹推进扩大内需战略和供给侧结构性改革的具体体现 [2] 政府角色与企业责任 - 推动供需高水平动态适配，主要应依靠企业本身洞察市场需求、调整经营行为以夯实竞争力 [2] - 政府部门不代替企业进行生产调节，而是通过制度创新释放改革红利 [2] - 政府通过强制标准引领产品向更安全、环保等方面升级，并通过培育良好发展环境促进科技创新，为企业生产端提供更好的外部条件 [2]

政策核心目标 - 推动消费品供给从量到质转变，解决供需结构性错配问题 [2] - 用5年左右时间实现供需在更高水平动态均衡，让老百姓享受更优质产品和服务 [3] - 到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，提升消费对经济增长贡献率 [7] 重点发展领域与规模目标 - 到2027年形成3个万亿级消费领域：老年用品、智能网联汽车、消费电子 [4] - 到2027年形成10个千亿级消费热点：婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰 [4] - 政策有望在重点领域催生数万亿元规模新增消费市场 [4] 主要举措方向 - 拓展增量：加速新技术新模式创新应用，打造重点领域标志性产品和首用场景样板，推广柔性生产、用户参与设计等模式，推动人工智能等技术融入全链条 [2] - 深挖存量：扩大绿色、健康、农村、国潮等新型和重点领域产品供给，加快特殊膳食食品、休闲运动等产品研发创新，提升消费品能效水效标准 [2] - 细分市场：围绕“老幼中青”不同年龄人群需求实施行动，包括儿童用品安全守护、电子信息产品视听友好技术改造、培育独立设计师、优质老年用品惠老助企等 [3] - 场景赋能：培育首发平台载体推动消费品首发首展首秀，有序发展策展零售等新业态，规范发展共享消费 [3] - 优化环境：强化财政金融支持，培育中国消费名品方阵，打造“购在中国”品牌活动，打击违法广告和假冒伪劣行为 [3] 技术与创新应用 - 推动人工智能等新一代信息技术与消费品领域深度融合，拓展新消费场景 [6] - 深入实施“人工智能+”行动，推动智能终端“万物智联”，加快推出应用场景项目清单 [8] - 支持开发国潮服饰、设计师联名款、IP文创产品等兼具文化内涵与时尚态度的产品，鼓励私人定制等服务新模式 [5] 当前市场表现与部门行动 - 前10月商品零售额达36.6万亿元，同比增长4.4%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [7] - 截至10月底，2025年消费品以旧换新带动销售额超2.4万亿元，惠及超3.6亿人次 [7] - 商务部将促进大宗消费、壮大新型消费、打造国际化消费环境推动商品消费扩容升级 [7] - 市场监管总局将加快构建消费品质量安全全链条治理格局，强化涉“一老一小”用品、智能家居等相关标准研制 [8]