财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度净收入为5.084亿美元，较去年同期的4.201亿美元增长8820万美元，增幅21%；较上一季度减少1370万美元，主要因平均每套房屋销售收入下降 [12] - 工厂建造房屋部门净收入为4.879亿美元，较去年同期的3.985亿美元增长8940万美元，增幅22.4%，主要因房屋销量增长28.5%，但平均每套房屋销售收入下降4.7% [12] - 金融服务部门净收入为2050万美元，较去年同期的2160万美元下降110万美元，降幅5.2%，主要因贷款销售减少和有效保险政策减少，部分被保险费率提高抵消 [13] - 第四季度综合毛利率为22.8%，较去年同期的23.6%下降80个基点；工厂建造房屋部门毛利率为22.3%，较去年同期的22.4%下降10个基点；金融服务部门毛利率为36.8%，较去年同期的45%下降 [14] - 第四季度销售、一般和行政费用为7750万美元，占净收入的15.2%，去年同期为6140万美元，占净收入的14.6%，主要因品牌调整导致1000万美元无形资产贸易名称价值冲销以及薪酬增加 [14] - 第四季度税前利润持平于4290万美元；有效所得税税率为15.4%，去年同期为21%，主要因能源之星税收抵免增加和股票期权行使带来的税收优惠增加 [15] - 第四季度净利润为3630万美元，去年同期为3390万美元；摊薄后每股收益为4.47美元，去年同期为4.03美元；调整后净利润为4390万美元，调整后摊薄每股收益为5.4美元，去年同期为4.03美元 [15][16] - 本季度回购约3300万美元股票，全年回购1.5亿美元股票；董事会将授权额度增加1.5亿美元，剩余约2.28亿美元授权额度用于未来股票回购 [11][16] 各条业务线数据和关键指标变化 工厂建造房屋部门 - 净收入增长22.4%，主要因房屋销量增长28.5%，但平均每套房屋销售收入下降4.7% [12] - 毛利率下降10个基点至22.3%，主要因平均销售价格降低 [14] 金融服务部门 - 净收入下降5.2%，主要因贷款销售减少和有效保险政策减少，部分被保险费率提高抵消 [13] - 毛利率从45%降至36.8%，主要因贷款销售收入减少 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售渠道市场活动总体积极，工厂根据具体市场情况维持或提高生产水平 [8] - 第四季度单位出货量同比增长近29%，积压订单环比下降，系统内积压订单为五到七周 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将制造工厂更名为Cavco，对房屋产品进行品牌重塑，使产品系列名称与房屋特点直接相关，以方便购房者快速缩小搜索范围，提高数字营销效果，为经销商带来更多潜在客户 [8][9][10] - 公司通过收购和工厂改进进行战略投资，提高了产能，同时利用强劲的现金生成能力和无债务资产负债表持续进行股票回购 [10][11] - 行业存在价格竞争，主要集中在佛罗里达州和低端单户住宅市场 [59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度经济存在不确定性，但3月业务回升表明购房者有购买新房的意愿 [7] - 公司对未来市场持积极态度，认为通过行业增长和市场份额提升，有望继续增加出货量 [10] - 未来毛利率受房屋定价、成本（大宗商品价格波动和关税影响）以及金融服务部门（尤其是保险部门）活动影响 [29][30][31] 其他重要信息 - 2月恶劣天气导致公司系统内损失24个工作日，影响了房屋安装和工厂生产，但未取消订单，3月业务回升 [6] - 公司在众议院小组委员会听证会上讨论了经济适用房供应问题，认为政府应关注供应而非单纯增加购房资金；有两项法案可能对行业产生积极影响，一是明确HUD为行业唯一监管机构，二是将底盘从HUD代码中制造房屋定义中移除，为行业带来创新和市场机会 [80][81][82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2026财年第一季度生产速率预期，以及与零售和社区市场客户的讨论情况和4月及5月至今的订单速率节奏 - 第四季度生产速率与第三季度基本持平；目前公司工厂分为两类，一类维持当前生产水平，期待积压订单增加后提高产量，另一类计划提高产量，整体倾向于提高生产速率，但取决于市场情况 [23][25] - 零售渠道经销商表现稳定，社区市场订单速率逐渐恢复到正常比例 [26][27] 问题2: 2026财年第一季度及未来几个季度的毛利率和经营利润率相对于第四季度结果的预期 - 工厂建造房屋部门毛利率受定价和成本影响，部分地区存在定价压力，大宗商品价格波动和关税可能影响成本；综合毛利率还受金融服务部门（尤其是保险部门）活动影响，公司正在进行战略结构调整以减少损失，但大风暴活动可能增加索赔，影响未来利润率 [29][30][31] 问题3: 2月受影响的具体州或地区，以及损失的生产天数对工厂利润率的影响 - 2月恶劣天气主要影响了阳光地带，特别是得克萨斯州和东南部各州，公司工厂共损失24个工作日 [35][36] - 损失的生产天数对毛利率有向下压力，但影响可能不大 [37][38] 问题4: 品牌重塑的理由、反馈和预期效果 - 公司过去工厂名称与产品品牌关联，不利于全国性营销和在线营销；现在将所有工厂统一为Cavco，产品系列名称与房屋特点相关，可帮助购房者快速缩小搜索范围，提高经销商潜在客户数量，还能提高营销活动效率，推出全国性产品 [40][41][44] 问题5: 从关税角度看，公司销货成本中是否有需要关注的项目 - 许多产品（如美国木材和钢材）免征近期关税，公司成功管理了加拿大木材关税，目前暂无增量影响；公司采购的许多照明、电气、管道组件、门窗等来自中国，预计关税影响可达材料成本的5% - 8%，材料成本约占销货成本的一半 [50][51] 问题6: 动产利率现状和消费者信贷可用性情况 - 目前贷款利率范围约为8% - 9%，未看到对信贷可用性的影响 [56] 问题7: 价格竞争是全面的还是主要集中在低价单户住宅 - 价格竞争并不普遍，主要集中在佛罗里达州；本季度单户住宅产品定价压力相对较大，可能与产品组合向单户住宅转移有关 [59][60] 问题8: 4月订单与3月相比是绝对数量一致还是增长势头延续 - 3月业务回升，4月延续了这一积极趋势，符合季节性规律 [70][71] 问题9: 春季销售季节价格是否有季节性变化 - 行业价格似乎没有明显季节性变化，价格受订单情况和宏观经济因素影响；如果订单持续增加，价格可能企稳并上涨，但也存在宏观经济风险和利率因素影响 [73][74][75] 问题10: 2025财年第四季度利润率是否受关税影响，以及关税影响何时体现 - 第四季度关税未产生影响，从大宗商品价格变化到影响销货成本约需60 - 90天，预计第一季度末有有限影响，第二季度影响更大；公司将积极管理关税影响 [77][78] 问题11: 众议院小组委员会听证会的关键要点 - 听证会讨论了经济适用房供应问题，认为政府应关注供应而非单纯增加购房资金；有两项法案可能对行业产生积极影响，一是明确HUD为行业唯一监管机构，二是将底盘从HUD代码中制造房屋定义中移除，为行业带来创新和市场机会 [80][82][83] 问题12: 公司和同行如何应对关税问题，是否会转嫁成本 - 公司和一些制造商向客户表明定价可能因关税而波动，不会提前采取行动；能否转嫁成本取决于市场供需动态，在需求超过供应的市场，价格可能上涨以维持利润率，在需求不足的市场，价格可能不受影响 [88][89][90] 问题13: 3月或4月公司业务表现优于整体住房市场的原因 - 现场建造商市场曾因抵押贷款锁定效应和二手房库存低而获得增长机会，现在随着平均抵押贷款利率上升和二手房库存增加，市场机会受到压缩；公司客户更关注每月价格，且大部分购买为新制造房屋，受市场库存天数影响较小，市场动态与现场建造商不同 [95][96][97] 问题14: 佛罗里达州的年度出货量或占年度收入的百分比 - 公司在佛罗里达州有两家工厂，占总生产能力的比例约为2/31；该地区市场未完全消失，但工厂积压订单低，生产水平下降，对公司整体影响不大 [103][104] 问题15: OSB价格下降是否会对第一季度和第二季度毛利率产生积极影响 - OSB价格在3月接近2020年低点，但价格情况可能迅速变化，春季建筑季节通常会增加订单，公司将密切关注 [105]

公司业绩与股价表现 - 公司公布季度财报后股价单日暴涨53.5%，若收盘涨幅保持在16.6%以上将创历史纪录 [1] - 季度每股亏损0.22美元，远好于分析师预期的亏损0.77美元 [2] - 季度营收25.8亿美元同比下降但超分析师预期的25.1亿美元 [2] - 同店销售额下降0.6%但仍优于分析师预期的-2% [3] 财务指引与战略调整 - 维持全年调整后每股收益1.5-2.5美元及持续经营业务净销售额84-86亿美元的预测 [6] - 通过关闭表现不佳门店优化资产负债表以应对关税影响 [5] - 财务指引假设现行关税水平将持续至2025年底 [6] 行业环境与供应链 - 关税不确定性可能抑制消费者购车需求，但有利于延长现有车辆使用周期从而提振汽车零部件需求 [4] - 与竞争对手AutoZone和O'Reilly类似，公司供应链涉及墨西哥、加拿大和中国 [4] 市场交易动态 - 空头头寸在财报前仍占流通股的17%（约1000万股），平仓需4天以上交易量 [7] - 近一个月空头兴趣下降超3%，部分空头回补推动股价异动 [7] - 财报后市盈率从48倍升至66倍，估值吸引力下降 [10] 技术指标与分析师观点 - 相对强弱指标显示股票进入超买区域，突破50日和200日均线后动能可能见顶 [9] - 当前49.41美元股价已超过12个月平均目标价44.5美元，存在9.94%下行空间 [9][10] - 17位分析师给予"持有"评级，最高目标价55美元，最低34美元 [9]

金十数据5月23日讯，Norinchukin济研究所经济学家Takeshi Minami说，在确认了美国关税对日本经济 的影响，以及日本今年的加薪是否会导致消费复苏之后，日本央行可能会考虑下一次加息的时机。"如 果特朗普的关税导致国内经济恶化，加息可能会暂时搁置。然而，如果避免了严重的经济衰退，央行可 能会考虑最早在今年秋季加息。"尽管存在贸易不确定性，日本央行仍坚持寻求进一步加息的立场。 关税影响、消费复苏是日本央行下次加息的关键 ...

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年收入同比增长16%，达到近50亿美元（49.86亿美元） [7][35] - 2025财年全年毛利率为57.9%，较去年提升230个基点 [7] - 2025财年全年营业利润率为23.6%，较去年提升200个基点 [7] - 2025财年全年摊薄后每股收益为6.33美元，较去年增长30% [7] - 2025财年第四季度收入为10.2亿美元，同比增长6% [31] - 2025财年第四季度毛利率为56.7%，较去年同期增加50个基点 [34] - 2025财年第四季度SG&A费用为4.06亿美元，占收入的39.7%，较去年同期的3950万美元和41.2%有所下降 [34] - 2025财年第四季度摊薄后每股收益为1美元，较去年同期的0.82美元增长22% [35] - 截至2025年3月31日，公司现金及等价物为19亿美元，库存为4.95亿美元，较去年同期增长4%，且该时期无未偿还借款 [38] - 2025财年公司回购了380万股，约5.67亿美元，加权平均每股价格为149.21美元；第四季度回购了约2.66亿美元的股票，加权平均每股价格为149.62美元 [38][39] - 2026财年第一季度，预计收入在8.9 - 9.1亿美元之间，毛利率预计下降约250个基点，SG&A费用预计增长略快于收入，摊薄后每股收益预计在0.62 - 0.67美元之间 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 HOKA品牌 - 2025财年全球收入同比增长24%，达到22亿美元 [12] - 2025财年批发收入增长24%，DTC收入增长23%，国际收入增长39%，占全球收入的34%，高于去年的30%；美国收入增长17%，达到近15亿美元 [12] - 2025财年第四季度，全球批发是增长的主要驱动力，DTC增长3%，美国DTC因消费者选择在实体店购买新产品、旧款促销和宏观经济不确定性导致新消费者获取放缓而略有下降 [32][33] UGG品牌 - 2025财年全球收入同比增长13%，达到25亿美元 [23] - 2025财年批发收入增长15%，DTC收入增长11%，国际收入增长20%，占全球销售额的39%，高于去年的37%；美国收入增长9%，达到略超15亿美元 [23] - 2025财年第四季度，批发是全球增长的主要驱动力，DTC同比下降3%，主要原因是今年本季度关键款式供应有限，而去年第四季度受益于第三季度的积压订单交付 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 HOKA品牌 - 美国市场消费者对HOKA的认知度达到50%，较去年同期增长25% [13] - 国际市场消费者对HOKA的认知度平均约为30%，高于去年同期的约20% [14] UGG品牌 - 部分款式如Tasman、Ultra Mini等在全球市场表现良好，具有可识别的视觉标识、全年可穿性、全球适用性和受男性消费者欢迎等特点 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略以消费者为导向，通过全球品牌推广活动提高品牌知名度，提升产品质量，与消费者建立有意义的联系，扩大消费者群体 [10] - 目标是实现DTC和批发渠道各占50%的平衡渠道组合 [11] - HOKA品牌计划通过创新扩大市场份额，在不同市场阶段拓展业务，尤其关注美国市场的控制分销增加、品类扩展和DTC渠道的消费者获取，以及国际市场如EMEA和中国的增长 [19][20] - UGG品牌计划提升和拓展全球市场，注重国际增长，增加男性消费者的采用率，开发全年产品 [25] - 公司拥有UGG和HOKA两个行业领先品牌，产品在不同市场运营，有多个调整杠杆应对不确定性 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国贸易政策变化带来不确定性，预计2026财年业务会受到影响，但公司和品牌有能力应对挑战，适应消费者和市场变化 [9] - 尽管宏观经济环境不稳定，消费者支出存在不确定性，但公司灵活的运营模式和严格的财务管理使其有信心应对当前经济环境 [31] - 公司认为HOKA和UGG品牌有能力继续增长，在正常环境下，HOKA有望实现中 teens的增长，UGG有望实现中个位数增长 [39] - 由于关税不确定性，预计2026财年商品成本将增加至多1.5亿美元，需求影响待定，公司正在评估减轻影响的措施 [39] 其他重要信息 - 公司在2025财年第二季度进行了6比1的股票拆分，本次电话会议提及的每股和相关财务数据已进行调整 [5] - 公司董事会批准将股票回购授权增加22.5亿美元，使总授权达到25亿美元，超过当前市值的10% [47] - 公司宣布董事会主席继任，Cindy Davis将接替退休的Mike Devine [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：HOKA美国D2C放缓的影响程度及是否存在竞争动态变化 - 美国DTC业务的压力是孤立的，国际DTC业务表现出色，美国市场的压力是短期的，预计第一财季之后会改善 [55][56][58] - 公司对HOKA品牌的长期前景充满信心，认为其在各方面仍有巨大潜力 [59][66] 问题2：HOKA是否有可能实现全年mid teens或更高增长，以及生活方式和健身类别的潜力 - 在正常环境下，HOKA有望实现mid teens的增长，但美国经济的不确定性影响需求，需观察情况发展 [64][65] - HOKA在各地区、渠道、类别和季节都有巨大潜力，总可寻址市场规模大，在各领域仍有增长机会 [66] 问题3：HOKA第四季度单位与ASP情况，以及向Bondi nine和Clifton 10过渡的执行情况 - 第四季度因促销影响收入，但销量仍健康，批发扩张导致部分销量转移，过渡情况良好，反馈积极 [73][74][75] 问题4：1.5亿美元关税成本是毛数还是净数 - 1.5亿美元是毛数，公司计划通过定价调整和与供应商成本分摊等方式，最多可挽回一半成本 [77] 问题5：HOKA的DTC和批发增长框架，以及第一季度指引是否包含关税影响 - 公司仍在评估关税对消费者需求的影响，正常环境下HOKA有望实现mid teens增长 [81][83] - 第一季度指引包含当前已知的关税影响，但不包括价格调整或与合作伙伴成本分摊等缓解因素 [86] 问题6：市场上的遗留产品数量，DTC加速时间，以及HOKA国际业务占比是否会达到37% - Bondi 8s基本已清算，Clifton 9s遗留不多，可能有少量Arahi 7s [88] - 公司对国际业务的持续进展感到鼓舞，但未给出具体增长数据 [87] 问题7：第一季度末库存情况及应对7月9日可能情况的策略 - 与往年相比，库存将有更大幅度增加，原因是考虑关税提前进口库存和欧洲DC过渡 [91] 问题8：HOKA在美国批发扩张的决策因素 - 决策因素包括门店生产力和周转率，公司通过测试与Journeys合作良好，将逐步扩大合作，并与体育用品和运动专业合作伙伴增加门店 [94][95] 问题9：是否有新的产品模型 - 公司有2026年春夏产品的强大产品线，包括一些低轮廓版本，如Mephante Speed Lite和Speedgo two表现良好 [96] 问题10：UGG在各地区、渠道的表现及2026财年的展望 - UGG基础稳固，在不同细分市场取得成功，男性业务增长快于女性业务，公司对该品牌未来充满信心 [102][103] - UGG需求强劲，公司通过管理库存的稀缺模型维持高毛利率和盈利能力 [105][106] 问题11：HOKA全球新批发合作伙伴门店的机会 - HOKA在专业、体育用品等渠道有机会，公司产品供应的扩展将使其能够为不同渠道和客户提供独特的产品 [108] 问题12：HOKA在关税升级前计划mid teens增长，现在近低双位数增长的原因 - 公司订单簿依然强劲，但美国市场消费者情绪低迷，公司对秋季消费者反应持谨慎态度，需观察关税对美国消费者的影响后再提供全年指引 [113][114] 问题13：HOKA在美国的市场策略及B2C渠道的长期潜力 - 公司长期目标是DTC和批发渠道各占50%，目前依靠批发合作伙伴，会谨慎选择合作伙伴 [116][117] - 与批发合作伙伴合作是利用品牌知名度增长的机会，短期会对DTC数据有压力，但预计第一季度后会改善 [118][119][120]

日本央行行长植田和男表态 - 拒绝评论市场的短期波动但会密切关注市场走势 [1] - 强调特朗普关税政策带来的不确定性仍然显著 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额9.75亿美元，同比增长7%，是公司第二高的营收季度 [30] - 第四季度调整后毛利润3.04亿美元，同比增加4900万美元，调整后毛利率31.2%，同比上升320个基点 [30][31] - 第四季度调整后运营收益1.52亿美元，同比增加4300万美元，调整后运营利润率15.6% [32] - 第四季度调整后EBITDA为1.67亿美元，同比增加4200万美元，调整后EBITDA利润率17.1%，同比上升340个基点 [32] - 第四季度调整后每股收益2.97美元，同比增长43%，排除45X后调整后每股收益创纪录达1.86美元，同比增加0.66美元 [32][33] - 全年净销售额36亿美元，同比增长1%，调整后运营利润5.28亿美元，包括1.85亿美元的IRC 45X税收抵免 [33] - 全年调整后摊薄每股收益10.15美元，同比增长22%，排除45X后调整后摊薄每股收益创纪录达5.58美元，较之前纪录增加0.53美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 能源系统业务 - 第四季度收入3.99亿美元，同比增长8%，调整后运营收益3500万美元，连续五个季度增长，调整后运营利润率8.7%，同比增加400个基点 [34][35] 动力业务 - 第四季度收入3.92亿美元，与上年持平，调整后运营收益6700万美元，同比增长15%，调整后运营利润率17.1%，同比上升240个基点，免维护产品占比达创纪录的29% [36] 特种业务 - 第四季度收入1.78亿美元，同比增长21%，调整后运营收益1500万美元，接近上年的两倍，调整后运营利润率8.5%，同比上升270个基点 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度整体订单出货比略高于1，能源系统和特种业务高于1，动力业务低于1 [16] - 第一季度至今，动力业务订单率同比增长16%，能源系统增长10%，特种业务增长33% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来增长关键在于帮助客户解决能源安全和劳动力稀缺问题，将制定聚焦路线图，专注特定增长领域，拓展服务能力，提高运营效率 [10] - 成立关税专项工作组，分析、协调和减轻关税影响，通过削减运营成本等方式减轻财务影响 [11] - 推出软件驱动的能源管理系统等新产品，展示Sunnova Sync充电器和电池储能系统，增强物联网生态系统 [25] - 密苏里州斯普林菲尔德1工厂的第一条高速生产线本季度投产，第二条预计秋季投入运营，关闭墨西哥蒙特雷的工厂，将生产转移至肯塔基州里士满的工厂 [26] - 持续评估有潜力的收购机会，加强与客户的亲密关系，扩大市场份额 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司虽面临关税和宏观经济不确定性，但凭借多样化业务、稳健资产负债表和运营优势，有能力应对挑战，保护盈利和现金流 [13][14] - 预计第一季度是财年低点，全年调整后运营收益增长将超过收入增长，订单改善和成本控制将推动收入增长，但会受宏观因素影响 [44] 其他重要信息 - 公司未收到1.37亿美元的美国税收退款，预计因IRS人员问题延迟，随时可能收到并获得利息 [39][40] - 第四季度支付950万美元股息，回购4000万美元股票，董事会授权回购额度还剩约2亿美元 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度营收和每股收益指引相关问题 - 第一季度营收指引受动力业务季节性和关税影响，能源系统业务因网络建设有增长机会，运输业务类似动力业务受关税影响后恢复中 [51][53][55] - 每股收益指引同比增长约0.1美元，排除Brentronics和45X影响后基本持平，主要因动力业务低销量和关税成本抵消价格优势 [58][59] 问题2: 暂停全年指引的原因 - 主要是等待互惠关税谈判的最终结果，确保提供准确信息，待情况明确后再提供全年指引 [64][65] 问题3: 各业务线年初至今订单增长情况 - 能源系统业务订单显著回升，运输业务订单基本持平或略有上升，动力业务年初至今订单与去年持平 [73][74][75] 问题4: 关于45X税收抵免情况 - 其他铅酸电池公司已收到款项，公司因财年末时间问题有延迟，预计随时收到且有利息，45X在国会有广泛两党支持 [78][79][80] 问题5: 关于锂工厂情况 - 与政府部门保持沟通，政府对锂工厂支持未动摇，公司持续推进电池开发项目，待资金到位即可推进 [82][83][84] 问题6: 关于杠杆目标和并购机会 - 公司无并购预期，当前不确定性可能使小公司受压力，公司有资金优势，会积极寻找符合ROIC模型的并购目标 [90][92][94] 问题7: IRA变化对动力业务影响及订单情况 - IRA变化对竞争格局影响不大，主要关注关税对竞争格局的影响，第一季度至今各业务订单稳定，动力业务免维护产品转换将继续，若锂关税高TPPL业务可能增长 [104][106][108] 问题8: 能源系统业务网络扩张和最后一英里通信进展 - 能源系统业务恢复包括解决技术债务和处理AI流量投资，看到骨干网络增强和投资增加，但未达到以往建设规模 [117][118][119] 问题9: 能源系统业务库存和服务利用情况 - 库存过剩问题基本解决，新设备订单增加，服务利用预计随设备订单增加而上升 [120][121][122] 问题10: 恢复全年指引的条件 - 取决于宏观环境的清晰度，公司确保提供有可见性的指引 [123][124][125]

韩国财政部：将密切关注美国关税对农业和食品出口的影响，并制定支持措施。 ...

涉及行业和公司 - **行业**：金融、汽车零部件、机器人、工业、新能源、电力 - **公司**：三花、拓普、汇川、双环、传动、宏发、三一、微财、AAA、平安、宁波、中信 核心观点和论据 汽车零部件行业 - **关税影响**：汽车零部件出口美国签FOB合同，车企承担关税，此前关税加到100%多时有短暂暂停，现恢复提货，零部件厂商不会因关税主动转移产能，国内生产利润率较高，海外建厂成本高[2] - **机器人业务**：很多科技公司想做机器人零部件，产品种类多，但项目落地尚需时间，中美贸易战下中国供应商若在海外建厂从海外供应，有可能做美国机器人生意[3] 工业行业 - **一季度表现**：收入和利润在20%-40%增长区间，表现较强，原因包括以旧换新支持、出口提前备货促进自动化需求、地方政府债务置换政策刺激工程建筑回暖[6] - **关税影响**：二三季度关税影响会对板块产生影响，原预计二季度关税影响自动化订单，现时间点推迟，影响大小取决于关税谈判，若关税在40%-60%区间，对板块有直接和间接影响，接近三季度订单可能转弱，已下调全年盈利和目标价[7] - **子板块趋势**：短期半导体、消费电子、锂电子板块订单趋势不错，部分对美业务占比较大的子板块变弱；中期中国制造业出海趋势确定，国内投资增速降低，自动化需求增速也会降低[8] - **投资建议**：自动化板块偏好汇川，其在国产化率提升趋势中市占率提升快，产品布局广，长期空间大；通用设备首选双环、传动，看好宏发；工程机械板块进入上行周期开始阶段，增速较平缓，看好三一，未来两三年净利润预测增速20%以上；人形机器人商业化尚需时日，关注商业化进展中的催化剂[9][10][11] 新能源行业 - **反内卷措施**：行业关注新能源特别是光伏行业制造业反内卷，发改委和工信部有相关措施，但执行较难，主要主力在地方政府，目前无正式文件出台[13] - **装机预测**：智慧光伏王淑娟老师下调2025年中国光伏新增装机预测至230-250GW（平均240GW），集中式电站从180GW下调到140GW，分布式保持100GW不变，原因是机制电价不明朗影响中东部集中式光伏电站开工；2026年集中式电站下调到110-120GW，工商业光伏下调到50-60GW，分布式下调到50-60GW，原因是分布式管理办法变更，政策收紧，中东部光伏供应和电价水平影响装机意愿；五月份组件排产较低[14][16][17] - **电力需求和装机**：中电联专家保持全年电力需求6%的预测，新能源新增装机300GW以上，来自沙戈荒项目开展和海上风电加速，今年有10GW水电站[18][19] - **新能源入市**：新能源要全面入市，2024年新能源发电量占比18%，广东和山东已出征求意见稿，各省可参照执行，新能源占比高的省份机制电价可能较低，占比低的省份可能较好，引导行业投资方向[20][21] 电力行业 - **火电价格**：因煤价下跌，火电中长期价格呈下降趋势，2024年平均火电电价四毛钱以上，今年已降至四毛钱以下，但工商业用户电价未来持平或略微上涨，因新能源波动性带来的调节成本使发电成本未下降[23][24] 金融行业 - **货币政策**：过度宽松货币政策对解决中国经济结构问题有负面作用，应从科技需求转向管理供给，有利于金融行业可持续发展[25] - **政府债务**：中国政府净债务情况与美日不同，财政有长期空间，没必要过度降低利率[26] - **贸易战影响**：贸易战影响可控，中国企业准备充分，部分企业海外建厂但主要经济附加值在国内，就业情况较紧俏，企业对政府政策认同度提高，关税降至40%时上海港积压货物已运出，对中国影响较小[27][28] - **投资建议**：周期底大于贸易战影响，看好保险行业，利率和股市逐渐稳住，保险有较好销售增长，今年息差降幅比预计窄，明年可能企稳，后年可能回升，有短期交易空间，如宁波、中信股息有6%[29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 数据中心2023 - 2024年绿电使用比例约20%以下，目标2030年左右提升到80%[22] - 拓普今年收入增速分两部分，国内EV客户可贡献50 - 60亿收入增量，确定性强，特斯拉销量是变量，取决于下半年欧美销量能否恢复[4]

| | | | 11 11 11 11 | SUIT FULUKES | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月21日 | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆★ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆★ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面窄幅度荡。淡季来临课统表需波动下行，产量相对平稳，库存延续下降态势。热卷需求仍有韧烂,产量有所回落,库 存延续下降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,没事终端承接能力有待观察。从下游行业看,内 需整体依依偏弱,制造业投资增速退步放缓 ...

| | | | VA SUICFULURES | | 2025年05月20日 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆★ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面惯性下挫。裸统表需环比回升,产登相对平稳,库存恢复下降态势。熬卷需求同步回瑜,产量有所回落,库存恢复下 降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,随着需求决季临近,终端承接能力有特观察。从下游行业 看,内容整体依然偏弱,4月统计数据显示制造业扳资增建放缓, ...