纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及全球宏观经济、金融市场、贸易等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场预期与展望** - 2025年下半年整体看好风险资产表现和全球基本面改善，虽短期内市场或因经济数据走弱和美债收益率上行波动，但将出现复苏预期交易[1][4] - 若贸易政策不确定性缓和，市场节奏将震荡向上，参考2019年经验，中国经济景气度触底后，美国和欧洲市场将相继进入景气周期底部并开始复苏，形成全球经济共振[1][6] 2. **贸易战相关** - 司法介入宣告本轮贸易战激烈阶段结束，后续大方向是缓解，特朗普政府和其他国家加快贸易谈判节奏，第三、四季度达成第二阶段贸易协议概率大增[1][4] - 其他国家愿意与美国谈判是为争取相对确定的缓和窗口期，避免美国高等法院判决特朗普胜诉后处于被动地位[5] 3. **关税影响** - 当前关税税率高于2018 - 2019年水平，潜在负面影响是核心矛盾，第三季度市场将防范，定价偏向短期调整，关注增长走弱信号[1][7][8] - 市场对关税负面影响定价基于不出现重大衰退和危机时偏向短期调整、等待基本面走弱信号窗口期较窄、更关注增长走弱等判断[9] 4. **政策方面** - 美联储下半年预计在降息、停止量化紧缩并择机进行资产负债表宽松操作、调整框架偏向鸽派、银行监管放松等多维度提供宽松支持[2][10] - 市场对美国财政担忧第三季度或出现，但7 - 8月特殊窗口期过后，下半年整体财政担忧可能缓解[11] - 关税收入对短期财政收入改善作用显著，预计到2025年9月，市场对2026年财政的担忧将有所下降[13] 5. **资产配置** - 2025年下半年建议超配权益和商品，权益优于商品，警惕7月和8月扰动；美债标配；美元和黄金低配[15] - 黄金下半年可能出现10% - 20%回撤，地缘局势边际恶化概率小、市场交易经济复苏预期对其不利[16][17] 6. **汇率走势** - 全球经济复苏周期下，美元可能偏弱，人民币汇率可能偏强或保持稳定，对人民币资产构成利好，7 - 8月需警惕回撤[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年下半年市场面临关税前景、关税滞后影响对基本面的冲击、市场对美联储和财政政策的解读三股主要矛盾交织[2] - 市场对关税影响的解释包括传导时滞、中国向美国转嫁成本能力弱于上一轮、美国经济当前所处位置较上次更差导致零售商向终端消费者转嫁成本能力下降，但难以完全证伪关税负面影响不会出现[7] - CRFB预测的3.8万亿美元赤字中约3万多亿美元是2017年TCSG的延期效应，参议院讨论的新法案大概率会削减众议院支出削减部分，增加总体赤字，但对2026年和2027年影响较小[12] - 2025年下半年宏观基本面核心矛盾是关税前瞻影响与滞后影响交织，第三季度基本面走弱担忧将兑现，财政风险可能落地，美联储或观望，后续市场将重新展望积极面[14]

关税对物价的影响 - 关税将对物价构成上行压力 但当前影响仅"温和" [1] - 企业计划将更高成本转嫁给消费者 预计未来价格压力将显现 [1] - 4月和5月大幅加征关税的影响可能在7月和8月体现在价格上 [2] 企业行为与招聘 - 关税不确定性导致企业暂停招聘和新投资计划 [1] - 消费者抵制价格上涨可能导致企业裁员 当前低招聘环境面临威胁 [2] 美联储政策立场 - 美联储倾向于等待观察关税对通胀和经济的影响后再调整利率 [1] - 委员会内部存在分歧 部分官员可能支持7月降息 [1] - 当前经济强劲 美联储有时间耐心跟踪事态发展 [1] 经济不确定性因素 - 预算前景不明朗 中东局势增添不确定性 [1] - 关税带来的不确定性依然"显著" [1]

美联储柯林斯：今年晚些时候可能降息 但取决于关税影响 金十数据6月25日讯，波士顿联储主席柯林斯周三表示，她预计美联储将在今年晚些时候降息。柯林斯 在该行发布的一份声明中表示："虽然我仍然预计今年晚些时候恢复逐步的政策正常化是合适的，但随 着事态的发展，我的前景可能会发生重大变化，各种政府政策变化对经济的影响变得更加突出。""这在 很大程度上取决于关税带来的'价格冲击'能否迅速消散。" ...

鲍威尔：在遭受关税因素影响之外的领域，美国通胀形势实际上是良好的。 预计6-8月份将看到实质性的关税影响。 ...

纪要涉及的公司 Primoris Services (PRIM) 纪要提到的核心观点和论据 可再生能源业务 - **IRA与关税影响**：公司认为参议院关于IRA的决策对其无实质性影响，目前未看到关税带来的显著效应 [3] - **项目需求与进度**：公司跟踪2025 - 2028年价值200 - 300亿美元项目，部分项目可能重新排序而非提前拉动；电池储能项目方面，客户在价格明确前要求推迟安装，但项目仍继续推进 [5] - **安全港政策**：客户正在监测安全港政策，进行情景分析，待政策明确后与公司协商，可能提前推进对税收抵免敏感项目并推迟其他项目 [7][8] - **业务成功原因**：公司有机增长可再生能源业务，建立了低成本运营模式，通过自执行确保项目质量；采用分阶段业务模式，为客户提供设计、工程等服务，与客户紧密合作，便于项目重新排序 [11][12][14] - **业务预订情况**：2024年下半年业务预订量增加，部分来自2025年上半年的提前拉动；2025年上半年预订情况好于预期，全年预订节奏与去年相似，主要受客户项目进度影响，与季节和安全港政策无关 [16][17][18] - **关税对业务的影响**：关税对2026年之前开始的项目无直接影响，现有积压项目的面板、电池等已提前采购；电池储能项目中，未采购电池的客户要求放缓该部分进度，待价格明确后再推进，但未取消项目，且电池储能业务占比小于5%，对整体业务影响小 [22][24][26] 电力输送业务 - **业务范围与前景**：业务包括输电、配电和发电，目前有5个天然气发电项目在建；公司看好该业务，因输电建设需要多种能源技术支持，客户未来五年资本支出大幅增加，数据中心对电力的需求也带来了业务增长机会 [28][30][32] - **项目规模与目标**：配电业务以小工单为主，项目业务包括输电和变电站建设，变电站项目规模为500 - 1亿美元，输电线路项目规模为1000 - 8000万美元，公司计划将项目规模扩大到2 - 2.5亿美元；目前配电业务占电力输送业务收入的80% - 90%，公司希望将项目业务与配电业务收入比例调整为6:4，以提高整体利润率 [34][35][36] - **风险与人力问题**：公司通过自建培训中心培养人力，目前劳动力供应增加，但培训需求增大；项目多基于MSA协议，定价风险低；公司将继续有纪律地扩张，确保有足够人力完成项目 [37][39][40] 天然气发电业务 - **业务转变原因**：市场对电力消费需求的预期发生变化，认识到仅靠可再生能源无法满足需求，天然气发电业务机会在短时间内大幅增加 [43][44] - **业务现状与前景**：公司有40年天然气发电项目建设经验，目前有5个项目在建且利润率高，业务积压和机会处于近10 - 15年最高水平；公司专注于新建项目，避免改造项目的风险 [45][46][47] - **业务增长预期**：由于涡轮机供应限制，目前主要专注于简单循环系统；预计每年可实现5000 - 1亿美元的收入增长，增长将在约10年内自然展开，公司将逐步扩大团队以抓住联合循环项目机会 [50][52][53] 管理层招聘与并购 - **管理层招聘**：公司正在招聘永久CEO，目前已筛选出约5名候选人，正在进行董事会面试，预计明年第一季度确定人选 [57] - **并购计划**：公司过去两年的优先事项是支持业务有机增长和去杠杆化，目前资产负债表状况良好，有能力进行并购；2025年开始出现更好的并购候选对象，优先考虑电力输送和通信业务的并购机会 [60][61][62] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在可再生能源业务中有自项目启动初期就与客户建立紧密关系的传统，深入了解项目动态，这有助于业务的稳定和发展 [4] - 公司在电力输送业务中，分布业务目前占收入的80% - 90%，而项目业务占比较小，公司希望调整这一比例以提高整体利润率 [35] - 天然气发电业务中，涡轮机供应的时间从一年前的两年延长到现在的四到五年，这虽然限制了业务的快速增长，但也使增长更加自然和可持续 [52][53] - 公司在招聘永久CEO时，提出了一系列战略问题，如如何看待公司增长、并购、领导力、培训和劳动力等，以确保找到合适的领导者 [58]

美联储政策动态 - 美元指数DXY短线下挫25点至98附近，创去年9月降息以来最大单日跌幅[1] - 美联储主席鲍威尔强调需评估关税影响，但副主席鲍曼和理事沃勒释放7月降息信号，形成政策分歧[3] - 鲍威尔警告降息非儿戏，暗示可能仅降25基点且政策存在转向风险[3] 美元走势驱动因素 - 利差收窄压力：若美联储降息而欧日央行维持利率，欧元兑美元已涨至1.12，港币面临升值压力[4] - 避险情绪降温：中东冲突缓和致油价从85美元跌至78美元，黄金从3500美元回落[4] - 去美元化加速：中国连续5个月增持黄金，俄罗斯美元储备降至历史低点[4] 投资机会分析 - 黄金：降息周期中黄金ETF持仓持续增加，具备抗通胀及避险属性[4] - 科技股：标普500科技巨头如苹果、微软，融资成本每降0.25%可增年利润120亿美元[4] - 新兴市场货币：港币、韩元等亚洲货币或受益美元走弱，但需警惕央行干预[5] 防御性配置建议 - 美债：10年期收益率或跌至4.29%，短期国债可锁定收益[5] - 现金储备：建议保留20%现金待市场企稳[6] - 关税对冲：公用事业ETF（XLU）等高股息板块或逆势走强[7] 市场潜在风险 - 美股波动率指数VIX升至25以上，杠杆操作风险加剧[8] - 7月降息概率达75%，但点阵图显示年内或仅降两次，不及预期或引发美元反弹[8] - 核心PCE虽降至2.6%，关税可能导致通胀反弹至3%以上[8]

消费品 - 2025年1-5月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为7%、-7%、49% [4] - 2025年5月单月出口增速分别为-2%、-2%、40%，增速环比下降7pct、3pct、10pct [4] - 2025年1-5月出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-3%、-10%、-1%，电动工具及草坪割草机年内累计同比首次转负 [4] - 5月美国零售数据环比增速连续两月回落，关税对经济负面影响显现 [7] - 1-5月出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比-3%、-1%，环比1-4月同比增速变动-11pct、-11pct [7] 工业资本品 - 5月叉车、机床、工业缝纫机出口增速分别为-4%、15%、14%，较4月下滑7pct、3pct、9pct [5] - 2025年1-5月叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到-2%、+10%、+25%，较4月变动-1pct、+1pct、-3pct [5] - 5月全球制造业PMI环比略有下降，连续两月低于50% [8] - 对非洲、拉丁美洲等新兴地区的出口金额增长较快 [8] 工程机械 - 5月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械出口增速分别为11%、24%、38%、31%，较上月提升3pct、4pct、17pct、4pct [6] - 2025年1-5月大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、22%、30%、23%，较4月提升0pct、1pct、2pct、2pct [6] - 1-5月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口同比增速分别为22%、30%、23% [9]

报告行业投资评级 - 机械行业评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2025年5月向北美地区出口同比降温明显，工程机械品类出口保持高景气度 [1] 各部分总结 消费品 - 消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主，2025年5月美国零售数据环比增速大幅回落，关税对经济负面影响显现，耐用品消费更为疲弱 [3] - 2025年1 - 5月电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计增速分别为7%、 - 7%、49%，5月单月出口增速分别为 - 2%、 - 2%、40%，增速环比 - 7pct、 - 3pct、 - 10pct [4] - 2025年1 - 5月我国出口至北美地区的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比 - 3%、 - 10%、 - 1%，电动工具及草坪割草机年内累计同比首次转负 [4] 资本品 产品特性 - 工业缝纫机出口以亚洲为第一大市场（2024年出口金额占比68%），出口国家为土耳其、越南、新加坡等 [5] - 叉车出口以亚洲、欧洲为主要市场，2024年亚洲、欧洲出口金额占比分别为30%、34% [5] - 机床出口主要辐射亚洲，2019 - 2024年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等，出口俄罗斯的金额占比波动较大 [5] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，2025年1 - 5月累计出口金额占比分别为42%、23%、20%，1 - 5月累计出口至亚洲、拉丁美洲、非洲的金额分别同比 + 23%、 + 13%、 + 33% [5] - 2025年1 - 5月工程机械累计出口金额同比增长10%，较24年同期增速提升9.3pct，出口非洲累计金额同比增速最快达64%，出口拉丁美洲增速次之达14%，亚洲是第一大出口地区，1 - 5月累计出口金额占比45%，非洲地区增长动力强劲，占比提升4pct [6] 新兴市场拉动情况 - 2025年1 - 5月叉车累计出口非洲金额同比增长41%，累计出口拉丁美洲金额同比增长21%，累计出口亚洲占比提升4pct，累计出口俄罗斯占比下降4pct [7] - 2025年1 - 5月机床累计出口至亚洲金额同比增长23%，累计出口非洲、拉丁美洲金额分别同比增长19%、7% [8] 增速情况 - 单月同比增速：叉车、机床、工业缝纫机5月出口增速分别为 - 4%、15%、14%，分别较4月下滑7pct、3pct、9pct [9] - 累计同比增速：2025年1 - 5月，叉车、机床、工业缝纫机累计增速分别达到 - 2%、 + 10%、 + 25%，分别较4月 - 1pct、 + 1pct、 - 3pct [9] 工程机械 增速情况 - 单月同比增速：大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械5月出口增速分别为11%、24%、38%、31%，分别较上月提升3pct、4pct、17pct、4pct [10] - 累计同比增速：2025年1 - 5月，大类工程机械、挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达到10%、22%、30%、23%，较4月提升0pct、1pct、2pct、2pct [10] 投资建议 - 消费品建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博 [11] - 资本品 - 工业建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科 [11] - 资本品 - 工程机械建议关注一拖股份、徐工机械、中联重科（A/H）、三一重工、柳工、恒立液压；看好全球新一轮矿山资本开支，建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份、新锐股份 [11]

美联储理事沃勒的降息立场 - 沃勒支持7月降息以避免劳动力市场放缓 强调应提前行动而非等待崩盘 [2] - 沃勒认为关税影响仅为一次性效应 不会引发持续通胀 过去六个月数据未显示通胀冲击 [2] - 沃勒建议渐进式降息策略 强调启动降息过程的关键性 [2] 与特朗普政策的关联 - 沃勒的7月降息呼吁与特朗普要求降息至少2个百分点的立场高度一致 [1][3] - 特朗普公开抨击鲍威尔为"笨蛋" 并暗示可能提前撤换其职务 [3] - 沃勒由特朗普于2020年12月任命 市场猜测其表态或为竞争下任美联储主席铺路 [3][5] 美联储内部分歧与市场预期 - 最新点阵图显示FOMC票委分歧显著：7名预计今年不降息 2名预计降息一次 10名预计降息2-3次 [1][7] - 期货市场定价显示7月降息概率仅8% 首次降息更可能推迟至9月 [2] - 里士满联储主席巴尔金和旧金山联储主席戴利对降息持谨慎态度 戴利预计秋季可能降息 [9] 沃勒的职位竞争分析 - 沃勒被部分分析人士视为接替鲍威尔的"最明显选择" 因其能灵活调整政策立场 [5] - 沃勒2023年曾转向鸽派预期降息六次 后根据通胀数据调整 显示策略灵活性 [5] - 在线预测市场Kalshi将沃勒列为热门人选 其他竞争者包括贝森特和沃尔什 [6] 市场对沃勒动机的质疑 - 部分观点认为沃勒鸽派表态存在政治动机 旨在迎合特朗普的货币政策倾向 [4] - 沃勒需平衡通胀立场与总统偏好 其历史强硬言论与当前鸽派转向形成反差 [5]

美联储政策分歧 - 美联储19位官员中七位认为今年不需要降息 八位支持两次降息 两位预计一次降息 两位预计三次降息 [1] - 投资者预期与主流官员一致 即9月和12月各降息25个基点 [1] - 美联储理事沃勒主张最快7月降息 巴尔金则认为无需急于降息 两者对关税影响的立场处于两个极端 [1] 经济预测与通胀 - 美联储最新预测显示经济增长将放缓 通胀水平将上升 [1] - 政策制定者仍预计年内降息 表明认为关税推高价格是暂时性现象 [1] 官员观点差异 - 决策层对降息紧迫性存在显著分歧 主要围绕关税对物价 就业和经济增长的持续影响程度 [1]