债券市场波动分析 - 近期债券市场波动加大主要由于"反内卷"政策落地和大宗商品价格上涨推升通胀预期，同时股市热情高涨导致风险偏好回升，债券吸引力下降 [4] - 短期来看风险偏好和通胀预期尚未降温，债市仍面临"逆风期" [4] - 长期影响因素为经济基本面和货币环境，当前经济仍需低利率支持，银行间流动性宽松，债市中长期前景依然积极 [4] 抗波动债券品种 - 久期较长的利率债波动最大，中长期信用债次之，中短期信用债再次，短久期信用债基金和偏货币类产品波动最小 [5] - 偏好稳健或不愿承担波动的投资者可考虑短期信用债基金或偏货币类产品 [5][6] 债券在牛市中的价值 - 债券价值不仅依赖价格涨跌，更关键是其票息提供的稳定现金回报 [7] - 在资产配置中债券可平衡风险、降低波动，是稳健型投资者不可或缺的"压舱石" [7] - 完整投资组合中债券始终有其功能，不同阶段收益不同但作用持续 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济与就业表现稳健和消费端通胀反弹使美联储降息预期降温，但因全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者等待逢低布局多单；伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1] 各部分总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价770.28元/克，较昨日变化 - 3.50，较上周变化 - 7.04；成交重54,322.00，持仓量217080.00；库存35643.00（十克） [1] - 现货沪金T + D收盘价766.58元/克，成交重26258.00，持仓量210216.00；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 3.48，基差（现货与期货） - 3.70 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9008.00元/十克，较昨日变化 - 184.00，较上周变化 - 384.00；成交重742060.00，持仓量 - 79,717.00；库存1208033.00（十克） [1] - 现货沪银T + D收盘价9372.00元/十克，成交重675762.00，持仓量3477706.00；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 17.00，基差（现货与期货） - 26.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收益价3327.90美元/盎司，成交量154581.00，持仓量207936.00；库存38675473.57（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货伦敦金现3413.55美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量955.37，iShare黄金ETF持有量0.73；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 2.50，基差（现货与期货） - 43.45 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价39.52美元/盎司，成交重71289.00，持仓量115827.00；库存881,335.30（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货伦敦银现39.32美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15062.32，加拿大PSLV白银ETF持有量6040.98；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃0.18，基差（现货与期货）0.75 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银为2.75，上海金现/上海银现为83.95，纽约期金/纽约期银为1.33，伦敦金现/伦敦银现为86.81 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油2.70元/桶，ICE布油71.78美元/桶，NYMEX原油69.36美元/桶，上海期铜78040.00元/吨，LME现铜9607.00美元/吨，上海螺纹钢3356.00元/吨，大连铁矿石789.00元/吨 [1] 主要国家利率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，SHIBOR一年1.65%，美国10年期国债名义收益率4.3700%，美国10年期国债TIPS收益率1.9800%，美国10年期国债损益平衡通胀率2.3900% [1] 主要国家汇率 - 美元指数2.84，美元兑人民币中间价7.1494，欧元兑人民币中间价8.1920 [1] 主要股票指数 - 上证指数3,573.2082，标普500 - 23.51，英国富时10071.32，法国CAC407771.9700，德国DAX24,262.2200，日经225 - 101.50，韩国综合指数3,183.7700 [1] 重要资讯 - 日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期，植田和男称加息取决于“通胀达标”可能性，当下日元汇率并未大幅偏离预期；世界黄金协会称央行Q2购金量创三年最低，ETF接棒支撑黄金需求 [1] - 美联储最爱通胀指标意外回升，美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高，特朗普称美里关税协议将延长90天 [1] - 美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE平率有所升高，美国经济与就业表现稳健，大税推升消费端通胀或需要长时间显现，使美联储9和12月降息概率有所下降 [1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4延续回升，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率为2%（2%）持于预期但高于前值（低于预期和前值），拉加德表示欧美贸易冲突升级或使通胀承压，使市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月制造业（服务业）PMI为48.2（51.2）高（低）于预期和前值，但因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持于预期但低于前值（低于预期和前值），使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 建议投资者等待逢低布局多单，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1]

德邦证券认为，今年以来，黄金价格持续走高，带动了金银比的持续上行，年内金银比最高已达100以 上，随着近期黄金价格开始震荡，白银的价格逐步开始提升以修复金银比，截至2025年7月25日，金银 比已经回落至86.13，但相对2024年均值仍有一定空间，同时在国际形势不稳定的宏观背景下，对黄金 持续看好，同时美元全球地位逐步动摇的长期逻辑正在加速落地，有望对金价带来持久的推动，金价上 行也将持续拉高金银比，持续推动银价上行。 世界黄金协会7月31日发布的2025年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，在高金价环境下，二季度 全球黄金需求总量（包含场外交易）达1249吨，同比增长3%。黄金ETF投资仍是推高黄金总需求的关 键驱动力，二季度流入量达170吨。上半年全球黄金ETF需求总量达397吨，创下自2020年以来的最高上 半年纪录。 国泰海通证券认为，美国6月失业率也下行至4.1%，低于预期与前值，叠加近期美国对欧盟、墨西哥等 关税政策又有反复，整体通胀预期端难以出现大幅下行，预计将对金价形成一定支撑。另外，近期特朗 普多次表态希望"美联储降息"，而且美联储多位官员对降息的态度已经松动，目前市场预期9月降息重 启的 ...

据新华社，北京时间7月31日凌晨，美联储议息会议宣布保持基准利率不变在4.25%-4.50%，符合市场预 期。今年以来美联储始终保持基准利率不变，主要出于关税政策反复、通胀压力和经济不确定性多重因 素的考量。 财政施压下坚持通胀目标的代价更为高昂 近期，特朗普政府对货币政策立场持续的言论干涉，也进一步引发了市场对于美联储独立性的关注。政 府层面对于货币政策立场的干预反映出美国财政和经济层面正面临多重压力。 新华社报道称，7月4日，特朗普总统正式签署"大而美"税收和支出法案，高债务背景下的财政扩张对经 济刺激的有效性依赖货币政策的配合。若美联储坚持通胀目标，财政扩张在高利率环境下或反而加重经 济与债务负担，而货币政策的妥协则可能推升新一轮通胀。考虑到鲍威尔任期即将结束，未来市场对美 联储政策独立性的担忧可能进一步发酵，金融市场不确定性随之上升。 参考历史经验和相关学术研究，美联储独立性被认为是稳定通胀预期与维护市场信任的关键因素。在当 前多重压力下，美联储仍按兵不动以维护其政策独立性，稳定市场预期与制度信任。 值得注意的是，近期美国关税政策在与日本、欧洲的磋商中显露出一定缓和迹象。若后续关税幅度有所 下调，对物 ...

21世纪经济报道记者 吴斌 在美联储主席鲍威尔鹰派言论的冲击下，美联储9月降息的预期急剧降温。 据央视新闻报道，当地时间7月30日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦 基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，这是今年美联储连续第五次决定维持利率不变。 本次议息会议30多年来首次出现有2位美联储理事在利率决议中投反对票，负责美联储监管事务的副主 席米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒均投下反对票，二人均由美国总统特朗普任命，倾向于降息25个 基点。 对于市场上对美联储9月降息的预期，在利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔表示，现在就断言美联储 是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，美联储尚未就9月利率做出任何决 定，"将在下次议息会议前夕参考有关经济的信息"。 在美联储利率决议前，市场预计美联储9月降息的概率超过65%，10月底前降息板上钉钉。在鲍威尔鹰 派发言后，美联储9月份降息的可能性降至约四成，10月份降息的可能性约为80%。 工银国际首席经济学家程实对记者表示，今年以来，美联储始终保持基准利率不变，这与当下宏观政策 环境的不确定性密切相关。鲍威尔此前在 ...

在整体鹰派的表象背后，美联储内部实际上愈发复杂，不确定性成为最大挑战。 工银国际首席经济学家程实对记者表示，今年以来，美联储始终保持基准利率不变，这与当下宏观政策 环境的不确定性密切相关。鲍威尔此前在国会听证会上也曾表示，当前维持利率不变主要是出于对关税 政策可能引发的通胀预期的考量。然而，美国政府关税政策多次推迟，与各国的谈判也多有反复，关税 对物价的具体影响至今仍未完全显现。 在美联储主席鲍威尔鹰派言论的冲击下，美联储9月降息的预期急剧降温。 据央视新闻报道，当地时间7月30日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦 基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，这是今年美联储连续第五次决定维持利率不变。 本次议息会议30多年来首次出现有2位美联储理事在利率决议中投反对票，负责美联储监管事务的副主 席米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒均投下反对票，二人均由美国总统特朗普任命，倾向于降息25个 基点。 对于市场上对美联储9月降息的预期，在利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔表示，现在就断言美联储 是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，美联储尚未就9月利率做出任何决 ...

日本央行货币政策决定 - 日本央行维持利率不变并上调通胀预期 但行长植田和男的表态被市场视为不够鹰派 [1] - 央行不会仅因本财年消费者通胀预期上调而决定政策方向 通胀预期上修主要受食品价格上涨推动 [3][4] - 隔夜指数掉期显示年内加息概率为66% 高于美日贸易协议达成前的59% [4] 市场反应与汇率走势 - 日元在央行会议后下跌0.4%至150.04 创下4月2日以来新低 [3] - 美元兑日元汇率一度升至150上方 [1] - 市场对日本央行近期加息预期降温 央行立场缺乏足够鹰派色彩 [1][3] 美日贸易协议影响 - 美日就关税问题达成一致 美方向日本征收15%关税 [5] - 贸易协议为央行政策制定增加复杂性 植田和男表示协议使当局更容易掌握未来几个月关税影响但无法确定何时能完全衡量这些效应 [5] - 协议减少了前景方面的不确定性 但海外贸易政策的不确定性仍然很高 [5] 国内政治因素影响 - 首相石破茂执政联盟在上院失去多数席位 政治前途面临问号引发对政府支出可能增加的担忧 [6] - 政治不确定性削弱日元 同时推高超长期国债收益率 [6] - 央行担忧关税风险和国内政治不确定性 维持利率更多是灾难控制而非方向性决策 [6] 分析师观点 - Pepperstone Group高级研究策略师Michael Brown表示央行行长立场不特别鹰派 削弱市场对短期内再次加息的预期 [4] - Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey评论央行似乎受到对犯鹰派错误的历史恐惧驱动 [5] - VanEck悉尼跨资产投资策略师Anna Wu认为央行维持利率是担忧关税风险和国内政治不确定性 [6]

南非央行行长：南非通胀预期有所缓和。 ...

美国经济 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，高于预期2.6%和前值-0.5%，主要支撑来自“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资，主要拖累来自私人存货变化、私人住宅投资和商品服务出口[5][7] - 二季度“抢进口”效应减弱，美国商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%，净出口对GDP环比折年率贡献达4.99%[10] - 2025年二季度美国消费对GDP环比折年贡献达0.98%，高于前值0.31%，受劳动力市场韧性和资本市场反弹支撑，6月失业率4.1%[13][15] - 二季度私人非住宅投资对GDP环比折年率贡献达0.27%，设备投资保持较高增速，与制造业回流有关，后续经济韧性仍可维持[17][18] 美联储议息会议 - 美东时间2025年7月30日，美联储按兵不动，但分歧加大，两位理事反对维持利率不变，支持降息25BP[5][22] - 美联储对经济和通胀前景表达更大不确定性，认为关税开始在消费者价格中体现，通胀数据将受更多影响[22] - 鲍威尔重申美联储独立性，给出模糊化前瞻性指引，态度偏“鹰”，市场全年降息预期下降[22] 市场展望 - 2025年7月议息会议后，降息预期收窄至仅10月1次降息，后续可能进一步收窄，甚至全年不降息[23] - 预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡[26] - 美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体上行趋势，科技股尤其是AI半导体等领域有支撑，减税政策利好中小企业[27] 风险提示 - 美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行[29] - 美国制造业回流导致制造业周期上行风险[29] - 美联储独立性持续受到特朗普挑战[29]

7月31日美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔召开新闻发布会，就当前美国经济状况、货币政 策调整及未来展望进行了详细阐述。 全球最大白银etf--iShares Silver Trust持仓报告显示，7月30日白银etf持有量为15149.90吨，较上一交易日减持24.02吨。周三（7月30 日）现货白银尾盘收于37.13美元/盎司，下跌2.76%，盘中白银价格最高上探至38.24美元/盎司，最低触及36.77美元/盎司。 【市场要闻速递】 在货币政策方面，鲍威尔表示，他们尚未就9月会议作出任何决定，无法在六周后依据6月份的预测（点阵图）来做决策。就目前 而言，关于中性利率存在多种不同看法。鲍威尔个人的判断是（当前政策）处于适度限制性区间，不过（各方）对此存在一系列 不同的预估。 面对当前的经济环境，鲍威尔表示，受到关税相关新闻的影响，近期一些衡量通胀预期的指标整体有所上升，无论是市场基础 的，还是调查所得的预期。但从更长期来看，大多数通胀预期指标仍然与美联储2%的目标相符。美联储将继续根据最新数据、经 济前景的变化以及各种风险的平衡来决定货币政策的适当立场。 鲍威尔指出，尽管 ...