地方政府债券发行规模与节奏 - 前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创同期历史新高 [1] - 债券发行明显加速并集中在上半年，7月后规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声 [1] - 10月中旬额外允许新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，以保持发行规模相对稳定 [1] 债券资金用途构成 - 前10个月发行的约9.1万亿元债券中，新增地方政府债券约4.7万亿元，同比增长约2%，再融资债券约4.4万亿元，同比增长约58% [2] - 再融资债券用于偿还到期债券本金及置换存量隐性债务，以优化期限结构并缓解偿债压力 [2] - 新增债券主要用于重大公益性项目建设，其中包含约1.25万亿元特殊新增专项债券用于化解存量隐性债务及清理拖欠企业账款 [2] “借新还旧”实际规模与专项债分配 - 前10个月“借新还旧”实际规模为再融资债券规模加上特殊新增专项债券规模，合计约5.65万亿元，占发行总额比重约62% [2] - 前10个月发行新增专项债券约3.97万亿元，占全年额度4.4万亿元的比重约90% [3] - 用于项目建设的新增专项债券资金分配为：约27%用于市政和产业园基础设施，约18%用于交通基础设施，约16%用于土地储备，约12%用于保障性安居工程，约11%用于社会事业，约6%用于农林水利等 [3] 地方政府债务现状与偿付情况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在债务限额579874.3亿元之内 [4] - 今年前三季度，地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元 [4]

财政政策导向 - "十五五"时期坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生[1] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合[1] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，聚焦卡点堵点精准施策[1] - 坚持统筹发展和安全，以财政高效能治理促进高质量发展和高水平安全良性互动[1] - 坚持"小钱小气、大钱大方"，不断提升财政政策效能和资金使用效益[1] 积极财政政策重点举措 - 全方位扩大国内需求，支持建设强大国内市场[1] - 支持高水平科技自立自强，促进新质生产力加快发展[1] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，持续增进民生福祉[1] - 扎实推进城乡区域融合发展，拓展现代化发展空间[1] - 以深化改革、加强监管推进财政科学管理，不断提升财政治理效能[1] - 切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展[1] 财政宏观调控 - 财政政策通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势[6] - 建立高水平社会主义市场经济体制，需要形成既"放得活"又"管得好"的经济秩序[6] - 以财政宏观调控"有度"保障市场机制"有效"，进而让微观主体"有活力"[6] - 财政资金向公共领域聚焦，向外溢性强、社会效益高的方面倾斜，弥补市场失灵[6] - 最大限度减少政府对资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用[6] 财政收支形势 - 财政收入增长面临较多约束，传统重点税源行业增长放缓，战略性新兴产业及数字经济等发展迅速但对税收贡献相对较小[7] - 财政支出需求持续增长，促消费、扩投资、稳就业、促民生等重点领域刚性支出不减，财政收支平衡压力持续加大[7] - 随着国民经济的不断企稳向好、进一步规范税收优惠、压缩不必要的支出，财政收支状况有望持续改善[8] - 增强财政收支可持续性需统筹考虑经济与财政收支之间的关系，加强财政宏观调控，不断做大经济财政"蛋糕"[9] - 充分调动和保护各级地方政府、各类经营主体的主动性和积极性，以财政收入在各级政府之间的合理分配为基础，持续打造优良营商环境[9] 政府债务管理 - 坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险[11] - 进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作[11] - 将不新增隐性债务作为"铁的纪律"，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度[11] - 加快推进地方融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台[11] - 优化债务结构，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[11] - 财政部债务管理司整合了原分散在多个司局的债务管理职能，通过统一制定政策、加强监测监管，可有效避免多头管理导致的权责不清[12] - 债务管理司职责涵盖中央和地方债务管理、债券发行兑付、隐性债务监管等，可直接对地方政府隐性债务进行穿透式监管[12] - 加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，需进一步明确政府债务分类和功能定位，优化政府债务结构[13] - 推进地方政府隐性债务、法定债务合并监管，建立统一的长效监管制度[13] - 完善全口径地方债务监测监管体系，加强部门协同和数据信息共享，多措并举化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务[13] 债务风险化解与趋势 - 按照目前进度，2028年实现隐性债务清零的目标具备可行性[14] - 2026年、2027年是地方债务风险化解的关键年份，伴随"6+4+2"大规模化债组合拳实施落地，地方债务综合成本持续下降，结构进一步改善，风险不断压降[14] - 融资平台在加快转型，有望在2027年6月末前全部退出名单[14] - 未来政府债务规模或呈现"法定债务延续扩容、隐性债务持续压降、全口径债务管理强化"的趋势[15] - 从法定债务来看，积极财政政策仍是稳经济的重要支撑，叠加债务置换深入推进，法定债务规模将稳步上升[15] - 从隐性债务来看，伴随大规模债务置换持续推进，隐性债务规模将逐步清零，同时城投有息债务增速或整体收敛[15] - 全口径债务管理进一步强化，涵盖法定债务、隐性债务、城投企业经营性金融债务、产业类国企债务等，全口径债务统计监测体系不断完善[15]

“十五五”时期积极财政政策的总体导向 - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生[1] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合[1] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，聚焦卡点堵点精准施策[1] - 坚持统筹发展和安全，以财政高效能治理促进高质量发展和高水平安全良性互动[1] - 坚持“小钱小气、大钱大方”，不断提升财政政策效能和资金使用效益[1] 积极财政政策的重点举措 - 全方位扩大国内需求，支持建设强大国内市场[2] - 支持高水平科技自立自强，促进新质生产力加快发展[2] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，持续增进民生福祉[2] - 扎实推进城乡区域融合发展，拓展现代化发展空间[2] - 以深化改革、加强监管推进财政科学管理，不断提升财政治理效能[2] - 切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展[2] 财政宏观调控的边界与作用 - 财政政策通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势[3] - 面对复杂严峻的国内外形势，加强超常规逆周期调节，统筹实施存量和增量政策，及时出台一揽子化债方案[3] - 必须以财政宏观调控“有度”保障市场机制“有效”，进而让微观主体“有活力”[4] - 财政资金向公共领域聚焦，向外溢性强、社会效益高的方面倾斜，弥补市场失灵[4] - 最大限度减少政府对资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用[4] 财政可持续性面临的挑战与对策 - 财政收入增长面临较多约束，传统重点税源行业增长放缓，战略性新兴产业及数字经济等对税收贡献相对较小[5] - 财政支出需求持续增长，促消费、扩投资、稳就业、促民生等重点领域刚性支出不减，财政收支平衡压力持续加大[5] - 增强财政可持续性需综合施策，多管齐下，推动建设稳固平衡强大的国家财政[5] - 统筹考虑经济与财政收支之间的关系，加强财政宏观调控，不断做大经济财政“蛋糕”[6] - 充分调动和保护各级地方政府、各类经营主体的主动性和积极性，持续打造优良的营商环境[6] 政府债务管理长效机制的构建 - 坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险[7] - 进一步落实好一揽子化债方案，做好地方政府存量隐性债务置换工作[7] - 将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度[7] - 加快推进地方融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台[7] - 优化债务结构，加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[7] 债务管理司的设立与职能 - 财政部新设债务管理司，职责涵盖中央和地方债务管理、政府债券发行和兑付、防范化解隐性债务等方面[2][7] - 债务管理司整合了原分散在多个司局的债务管理职能，通过统一制定政策、加强监测监管，可有效避免多头管理[8] - 该司可直接对地方政府隐性债务进行穿透式监管，构建覆盖中央与地方、显性与隐性债务的“全口径、集中化”治理中枢[8] 隐性债务化解与未来债务趋势 - 按照目前进度，2028年实现隐性债务清零的目标具备可行性，2026年、2027年是地方债务风险化解的关键年份[10] - 伴随“6+4+2”大规模化债组合拳的实施落地，地方债务综合成本持续下降，结构改善，风险压降[10] - 融资平台有望在2027年6月末前全部退出名单[10] - 未来政府债务规模或呈现“法定债务延续扩容、隐性债务持续压降、全口径债务管理强化”的趋势[10] - 全口径债务管理进一步强化，涵盖法定债务、隐性债务、城投企业经营性金融债务、产业类国企债务等[10]

地方政府债券发行规模与趋势 - 今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创下同期历史新高 [1] - 地方政府债券发行明显加速并集中在上半年，自7月份后发行规模逐月下行，10月份发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声 [1] - 10月中旬地方政府被允许额外新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，以保持发行规模相对稳定 [4] 债券资金用途构成 - 前10个月地方举债的约9.1万亿元中，新增地方政府债券发行约4.7万亿元（同比增长约2%），再融资债券发行4.4万亿元（同比增长约58%） [5] - 约62%的资金（合计约5.65万亿元）用于"借新还旧"，包括4.4万亿元再融资债券和1.25万亿元特殊新增专项债券 [5] - 特殊新增专项债券约1.25万亿元，用于化解地方政府存量隐性债务和清欠政府拖欠企业账款 [5] - 约40%的资金用于重大项目建设 [4] 新增专项债券的详细投向 - 前10个月地方政府发行新增专项债券约3.97万亿元，占全年额度4.4万亿元的约90% [6] - 用于项目建设的新增专项债券约2.72万亿元，主要投向包括：市政和产业园区基础设施（约27%）、交通基础设施（约18%）、土地储备（约16%）、保障性安居工程（约12%）、社会事业（约11%）以及农林水利（约6%） [6] 地方政府债务总体状况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在债务限额579874.3亿元之内 [7] - 今年前三季度，地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元 [7]

地方政府债券发行规模 - 今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23% [1] - 超9万亿元举债规模创下同期历史新高 [1] 地方政府债券发行节奏 - 地方政府债券发行明显加速，主要集中在今年上半年 [1] - 自今年7月份之后，地方政府债券发行规模逐月下行 [1] - 10月份地方政府债券发行规模约5600亿元，仅略高于1月发债规模 [1] - 地方政府债券发行工作总体上接近尾声 [1] 财政政策导向 - 举债规模体现今年更加积极财政政策靠前发力 [1] - 政策目标为推动经济运行在合理区间 [1]

地方政府债券发行规模与趋势 - 2025年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创同期历史新高[3] - 地方政府债券发行明显加速且集中在上半年，7月后发行规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声[3] - 10月中旬地方政府额外允许新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，以支持地方化解债务和支持经济大省项目建设[5] 地方政府债券资金用途分析 - 前10个月地方举债资金约六成用于偿还旧债，约四成用于重大项目建设[5] - 新增地方政府债券发行约4.7万亿元，同比增长约2%，再融资债券发行4.4万亿元，同比增长约58%[5] - 再融资债券资金用于偿还到期债券本金及置换存量隐性债务，以优化期限结构并缓解偿债压力[5] - “借新还旧”实际规模为再融资债券加特殊新增专项债券，合计约5.65万亿元，占发行总额比重约62%[7] 新增专项债券的具体投向 - 前10个月地方政府发行新增专项债券约3.97万亿元，占全年额度4.4万亿元的比重约90%[7] - 用于项目建设的新增专项债券约2.72万亿元，主要投向市政和产业园基础设施占比约27%、交通基础设施占比约18%、土地储备占比约16%、保障性安居工程占比约12%、社会事业占比约11%、农林水利占比约6%[8] 地方政府债务总体状况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在人大批准的债务限额579874.3亿元之内[9] - 前三季度地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元[9]

地方政府债券发行规模与趋势 - 前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创同期历史新高[1] - 债券发行明显加速并集中在上半年，7月后发行规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，发行工作接近尾声[1] - 10月中旬允许额外新增发行5000亿元债券，预计在11月和12月落地，可能使发行规模保持稳定[4] 债券资金用途分析 - 前10个月约9.1万亿元债券中，新增地方政府债券发行约4.7万亿元，同比增长约2%，再融资债券发行4.4万亿元，同比增长约58%[4] - “借新还旧”实际规模为再融资债券规模加上用于化债的1.25万亿元特殊新增专项债券，合计约5.65万亿元，占发行总额比重约62%[6] - 用于项目建设的新增专项债券约2.72万亿元，占年初全年额度4.4万亿元的约90%[6] 项目建设专项债券投向分布 - 用于项目建设的新增专项债券中，约27%用于市政和产业园基础设施，约18%用于交通基础设施[6] - 约16%用于土地储备，约12%用于保障性安居工程[6] - 约11%用于医疗卫生、文化旅游、教育等社会事业，约6%用于农林水利[6] 地方政府债务总体情况 - 截至2025年9月末，全国地方政府债务余额536995亿元，控制在债务限额579874.3亿元之内[7] - 今年前三季度，地方政府债券到期偿还本金23863亿元，支付利息11191亿元[7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月31日资金面持续宽松，债市延续暖势，转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并发表重要讲话，指出各方要坚守亚太经合组织初衷，推进普惠包容的经济全球化，构建亚太共同体 [3] - 李强主持召开国常会，研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，要深化改革带动高水平开放，主动对接国际高标准经贸规则，发挥高能级开放平台优势 [4] - 吴清指出要提高资本市场制度包容性、适应性，支持科技创新，拓宽中长期资金入市渠道，深化资本市场改革 [5] - 潘功胜指出要构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，优化基础货币投放机制等 [6] - 蓝佛安指出“十五五”时期要统筹用好资金，优化政府投资方向，提振消费，落实化债方案 [7] - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资建设 [7] - 10月份我国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，非制造业PMI为50.1，比上月上升0.1个百分点，综合PMI产出指数为50%，比上月下降0.6个百分点 [8] - 财政部、国家税务总局明确2027年底前黄金有关税收政策 [8][9] 国际要闻 - 10月31日3位美联储高官反对10月降息，沃勒支持12月降息，未来六周联储内部将激烈辩论是否继续降息，市场对12月降息预期大幅降温 [10] 大宗商品 - 10月31日WTI 12月原油期货收涨0.68%，报60.98美元/桶，10月累计跌1.58%；布伦特12月原油期货收涨0.11%，报65.07美元/桶；COMEX黄金期货涨0.06%，报4018.50美元/盎司，10月累计涨3.76%；NYMEX天然气价格收涨1.45%至4.116美元/盎司 [11] 资金面 公开市场操作 - 10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1680亿元逆回购到期，单日净投放资金1871亿元 [13] 资金利率 - 10月31日央行公开市场继续净投放，资金面维持宽松态势，DR001上行0.69bp至1.318%，DR007下行4.67bp至1.455% [14][15] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：10月31日受资金面宽松和制造业PMI数据不及预期提振，债市延续暖势，10年期国债活跃券250016收益率下行1.00bp至1.7925%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.85bp至1.8635% [18] - 债券招标情况：25进出清发007（增发12）期限3年，发行规模20亿元，中标收益率1.7251%，全场倍数5.89，边际倍数1.08 [20] 信用债 - 二级市场成交异动：10月31日2只产业债（“H0宝龙04”涨超83%，“H0中骏02”涨超300%）和1只城投债（“23泰财源”涨超13%）成交价格偏离幅度超10% [20][21] - 信用债事件：涉及万科、绿地控股、北方凌云工业等多家公司的借款、诉讼、破产、评级等相关公告 [22][25] 可转债 - 权益及转债指数：10月31日A股震荡走低，三大股指收跌，超3700股上涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数集体收涨，成交额735.39亿元，较前一交易日放量84.19亿元，个券大多上涨 [24][26] - 转债跟踪：涉及锦浪转02上市、瑞可达发行转债获批、多只转债触发转股价格下修条件及提前赎回相关公告 [29] 海外债市 - 美债市场：10月31日各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率下行1bp至3.60%，10年期美债收益率保持在4.11%不变；2/10年期美债收益率利差扩大1bp至51bp，5/30年期美债收益率利差扩大5bp至96bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.30% [28][30][31] - 欧债市场：10月31日德国10年期国债收益率保持在2.64%不变，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行1bp、2bp、1bp和2bp [32] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至10月31日收盘部分中资美元债的相关数据，包括涨跌幅、信用主体、债券余额等 [34]

机构设置调整 - 财政部新设“债务管理司”专门负责政府国内债务管理制度和政策、加强政府债务监测监管并防范化解隐性债务风险 [1][2] - 债务管理司下设六个处包括综合处、中央债务处、地方债务一处、地方债务二处、发行兑付处和监测管理处 [2] - 债务管理司司长由李大伟担任其此前为财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任 [2][3] 未来五年财政政策与债务管理方向 - 未来5年将切实防范化解地方政府债务风险推动财政可持续发展并将不新增隐性债务作为“铁的纪律” [1][4] - 推动建立统一的地方政府债务长效监管制度对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责防止前清后欠 [1][4] - 加快推进地方融资平台改革转型严禁新设或异化产生各类融资平台并优化债务结构 [4] 财政支出原则与重点方向 - 坚持“小钱小气、大钱大方”优化财政支出结构集中财力保障国家重大战略任务加强绩效管理 [5] - 财政支出将重点用于培育壮大新的消费增长点打造消费新场景助力扩大国内需求提振消费 [6] - 支持高水平科技自立自强促进新质生产力加快发展并坚持财政政策民生导向推动更多资金资源投资于人 [6] - 财政资金向公共领域聚焦向外溢性强、社会效益高的方面倾斜最大限度减少政府对微观经济活动的直接干预 [6]

财政部债务管理司机构设置 - 财政部官网更新机构设置，债务管理司列为部机关，司长为李大伟，副司长为曲富国、赵则永 [1] - 债务管理司下设六个处：综合处、中央债务处、地方债务一处、地方债务二处、发行兑付处、监测管理处 [1] 债务管理司主要职责 - 拟订并执行政府国内债务管理制度和政策，涵盖中央和地方政府债务 [4] - 编制国债和地方政府债余额限额计划，承担政府内债发行、兑付等管理工作 [4] - 承担政府外债管理工作并拟订基本管理制度，加强政府债务监测监管以防范化解隐性债务风险 [4] 政府债务规模与风险状况 - 截至2024年末，中国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元 [5] - 政府负债率为68.7%，处于合理区间，风险安全可控，且债务对应大量优质资产 [5] 政府债务管理长效机制建设 - 加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制是防范风险、促进发展及完成"十五五"规划目标的客观需要 [5] - 管理上做加法，严格地方政府债务限额管理，强化专项债全生命周期管理，推进隐性债与法定债"双轨"合并管理 [5] - 依法加大债务信息公开力度以提升管理透明度 [5] 近期债务管理政策动向 - 财政部债务管理司司长李大伟宣布，将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额以发挥积极财政政策效能 [7] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充财力、化解存量项目债务、消化拖欠账款及支持经济大省项目建设 [7] - 置换政策效果显现，减轻当期流动性压力、释放经济发展动能并推动融资平台改革转型，财政部将持续落实增量化债支持政策 [8]