LPR现状与全球货币政策背景 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续四个月维持不变 [1] - 美联储于9月18日开启2024年12月以来首次降息，预计2025年底前还将降息两次共50个基点 [1][3] - 全球市场流动性环境趋于宽松，中美利差和人民币汇率压力减轻，但LPR并未跟随下调 [1][3] LPR维持不变的原因：银行息差约束 - 2025年二季度末商业银行净息差降至1.42%，较去年四季度末下降10个基点 [4] - 贷款利息下降而存款利率下调空间有限，导致银行息差持续收窄 [4] - 银行利润空间受挤压，影响其服务实体经济的持续性 [4][6] LPR维持不变的原因：存款利率约束 - 大型商业银行活期存款利率为0.05%，一年定期存款利率已降至0.95%以下 [8] - 未来存款利率调降空间已不大，限制了银行资金成本的下降 [9][12] - 理财产品竞争加剧，过度降低存款利率可能导致银行存款流失 [13] LPR定价机制与全球政策差异 - 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.40%未变 [15] - 加拿大跟随美联储降息，但英国央行维持利率4%不变，欧洲央行也维持关键利率不变 [15] - 货币政策调整需考虑国内复杂经济情况，不盲目跟随外部变化 [15][17] 未来LPR走势与政策工具展望 - 专家预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，降准可能优于降息 [17][18] - 目前金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，存在5%的隐性下限 [18] - 预计三四季度可能降准0.25到0.5个百分点，为LPR下降创造条件 [18][20] - 四季度稳增长、稳就业必要性上升，政策利率及LPR存在下调空间，但节奏和幅度将保持平衡 [20][22]

当地时间本周二，美联储主席鲍威尔出席公开活动并发表讲话。鲍威尔表示，美联储将持续面对就业疲软与通胀反弹的 挑战，因而将继续保持谨慎的货币政策立场来对待降息，他还认为美股的估值"相当高"。讲话后，美国三大股指跌至日 内新低，科技和非必需消费品等类别股票领跌，三大股指本周二集体收跌。截至收盘，道指跌0.19%，标普500指数跌 0.55%，纳指跌0.95%。 在重点个股方面，宣布对OpenAI投资1000亿美元第二日，英伟达收跌2.82%，甲骨文收跌4.36%。投资者谨慎评估这笔 巨额投资对行业的影响。分析人士认为，在OpenAI尚未盈利之际，已过度将其与英伟达绑定，且美国电力供应瓶颈未来 会制约甲骨文新建大型数据中心。 美国监管机构起诉亚马逊案进入陪审团审理阶段 23日，欧洲三大股指涨跌不一 在原油期货方面，伊拉克库尔德地区油田的石油出口未能在本周二如期恢复。据悉，该地区的产能可以保障每日经输油 管线向土耳其出口约23万桶原油，但当地石油公司就出口协议存在分歧，原油出口自2023年3月以来一直中断。受此影 响，国际油价本周二上涨。截至收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶63.41美元，涨幅为 ...

在9月的货币政策会议上，对于降息25个基点的决定，刚刚出任美联储理事的白宫经济顾问委员会主席 斯蒂芬·米兰投下了唯一的反对票。斯蒂芬·米兰认为，美联储应该在此次会议上降息50个基点。当地时 间9月22日，斯蒂芬·米兰在纽约经济俱乐部的讲话中表示，移民数量的大幅减少、关税收入以及今年税 收立法带来的经济增长，都对中性利率形成下行压力。 在演讲后的问答环节，斯蒂芬·米兰补充称，自己可能会在未来的美联储会议上继续投下反对票。"我不 会仅仅为了制造一种不存在的共识假象而去支持我并不认同的政策。"斯蒂芬·米兰表示。 相比于斯蒂芬·米兰强硬地支持大幅降息，部分美联储官员对于未来降息的态度则更加谨慎，立场显露 出相对"鹰"派的倾向。圣路易斯联储行长穆萨莱姆表示，9月的降息是应对劳动力市场疲软的一种预防 措施，他支持美联储此次的降息决定。与此同时，穆萨莱姆强调，支持进一步降低利率的前提是，通胀 持续高于目标的风险没有增加，长期通胀预期仍然稳定。而在通胀依然偏高的情况下，美联储进一步降 息的空间有限。 美联储在9月货币政策会议上宣布降息25个基点，目前联邦基金利率目标区间为4.00%至4.25%之间，美 联储2025年第一次降 ...

复盘上世纪70年代黄金大牛市：法币信用波动下的历史启示 今天分享的是：2025有色金属行业复盘上世纪70年代黄金大牛市的启示黄金：历史的回响 报告共计：31页 在全球经济与金融市场的发展历程中，上世纪70年代的黄金超级牛市堪称经典篇章。这一轮牛市不仅推动金价实现惊人涨幅， 更折射出法币信用体系波动、宏观政策调整对资产价格的深远影响。如今回望这段历史，其背后的逻辑与规律，仍能为理解当 前黄金市场及宏观经济形势提供重要参考。 上世纪60至70年代，美国宏观政策的转向成为黄金牛市的重要伏笔。当时，美国受凯恩斯主义影响，将促进经济增长、维持低 失业率列为核心目标，多届政府持续推行积极的财政刺激政策。约翰逊政府时期的"伟大社会"计划与越战军费扩张，尼克松、 卡特政府的财政宽松举措，共同导致美国财政赤字不断扩大，债务规模持续膨胀。与此同时，美联储的货币政策独立性受到挑 战，在与政府的政策博弈中屡屡放松货币纪律。60年代末期，联储为配合政府财政政策，过早放宽货币政策；70年代，伯恩 斯、米勒等联储主席在抑制通胀问题上态度犹豫，甚至出现货币政策被财政政策"绑架"的情况，货币供应量增速居高不下，为 后续通胀升温与黄金上涨埋下隐 ...

货币政策与流动性分析 - 央行14天逆回购调整为"多重价位中标"但明确表示"不涉及短期政策调整" 显示政策延续性而非边际宽松信号 [2][16] - 14天逆回购投放3000亿元资金趋于平稳 9月LPR未调整 加权中标利率可能从+15BP缩窄至5-10BP但对资金利率中枢影响有限 [2][4][18] - 政策调整目标为明确7天OMO利率作为单一政策利率地位 完善短中长期流动性工具搭配以熨平资金波动 14天逆回购定位为应对国庆/年末/春节的非常规工具 [3][4][18] - 货币政策重点在于"释放政策效应"而非加力托底 年内再次降息概率偏低 除非出现权益市场波动加剧或汇率快速升值等特殊情况 [5][19][20] 建筑工程行业动态 - 第38周新增专项债发行978.2亿元 环比下降25.8% 同比下降(2024同期1747.2亿元) 今年以来累计发行35116.6亿元同比增长19.7% [8] - 城投债第38周发行893.5亿元环比增35.9% 净融资额88.9亿元环比下降(上周154.9亿元) 今年以来累计净融资-3739.5亿元 [8] - 建筑工地资金到位率59.39% 周环比+0.15pct但同比-3.13pct [8] - 中国电建1-8月新签订单8007.9亿元同比增4.7% 单8月订单646.6亿元同比增9.6%增速环比7月上升22.7个百分点 [11] - 中国化学1-8月新签订单2563.4亿元同比仅增0.1% 单8月订单314.9亿元同比降22.6%增速环比7月下降80.9个百分点 [11] - 中国中冶1-8月新签订单6795.7亿元同比降18.2% 单8月订单682.3亿元同比降15.4% [11] 房地产市场表现 - 第38周30大中城市新房成交面积147.7万平方米环比增7.7%同比增33.9% 今年以来累计同比降2.6% [9] - 14城二手房成交面积172.3万平方米环比降4.2%但同比增42.6% 今年以来累计同比增15.6% [9] - 百城土地前37周供应面积同比降13.7% 成交面积同比降7.4%但成交总价同比增11.4% [9] 产业链价格与库存 - 螺纹钢价格周环比增0.7%但同比降2.9% [10] - 沥青价格周环比持平同比增7.6% 库存周环比降4.7%同比降38.6% [10] - 水泥出货率周环比增1.9%同比微增0.2% 库存周环比降0.2% [10] - LME三个月铜价周环比降0.9%但同比增4.7% 铝价周环比降0.4%同比增7.2% [10] 小米集团业务进展 - 小米汽车7-8月交付量连续超3万辆 预计2025年将顺利实现并超越35万辆交付目标 [13] - 空调25Q2出货量超540万台同比增60% 连续三个季度增速超50% 武汉大家电工厂投产强化竞争优势 [14] - 小米17系列背屏设计引发市场关注 盲约量较上代翻倍 预计Q4手机收入及毛利率将边际改善 [14] - 维持FY2025E-FY2027E营业收入预测4891亿/6418亿/7584亿人民币 经调整净利润预测454亿/681亿/836亿人民币 [12] ESG与绿色投资 - 本月新发8只ESG基金发行份额37.49亿份 近一年发行251只总份额1753.53亿份 存续ESG基金926只总规模10293.12亿元 [31] - 上周绿色债券新发43只计划发行规模344.68亿元 近一年发行1095只总金额11899亿元 存量ESG债券3684只规模5.57万亿元 [32] - 全国碳市场CEA累计成交量551.97万吨环比增3.6% 成交金额33876.95万元环比增1.85% 成交均价62.01元/吨环比降0.91% [42] - 华能主导编制我国首个碳捕集领域国际标准ISO 27927:2025正式发布 [27][44] AI产业发展动态 - 腾讯云发布智能体开发平台3.0 Meta发布MobileLLM-R1系列小模型 DeepSeek-R1登上Nature [37][44] - 全球首个AI Agent交易市场MuleRun上线 美团上线生活类Agent"小美" [37][44] - 豆包Seedream 4.0登顶双榜 Ring-mini-2.0高性能推理型MoE模型发布 [37] 北交所市场表现 - 北证50指数当周跌1.43% 日均成交额272.44亿元环比降14.71% 全市场占比1.08% [34] - 北交所24个行业中仅4个行业涨幅中位数为正 环保行业涨幅中位数6.08%领先 计算机行业市盈率TTM中位数达146.10倍 [35] - 新三板创新层单周成交金额19.63亿元环比增30.48% 基础层成交3.80亿元环比增27.92% [37] 基金产品表现 - 纯债基金单周年化涨幅中位数1.68%-1.81% 久期因子对净值波动影响显著(η²效应量7.98%-8.17%) [21][22] - 一二级债基单周年化涨幅-3.56%至-3.52% 主要受权益资产调整影响 转债占比因子η²效应量达11.00%-55.14% [22]

美当地时间9月23日，鲍威尔在一次经济展望午餐会上发表讲话。 这是美联储将央行基准借贷利率下调25个基点至4%-4.25%区间以来鲍威尔的首次讲话，这也是今年以 来的首次降息。 鲍威尔在演讲中指出，美国经济增长放缓，失业率略有上升，通胀从高位回落但最近有所上升，且仍高 于2%的目标。 他提到，贸易、移民、财政和监管政策的变化对经济的影响仍不确定。为应对经济变化，美联储在最近 的会议上将联邦基金利率下调25个基点至4%-4.25%的区间，并强调政策将根据数据和经济前景灵活调 整。 鲍威尔将此次降息描述为"风险管理"，因为官员们现在更担心的是劳动力市场的疲软，而不是通胀的威 胁。与会人员表示，今年可能还会再降息两次，未来两年还会进一步降息。 对于股市，鲍威尔称股价总体看起来"估值相当高"。美国消费者与商业频道(CNBC)分析，这意味着鲍 威尔暗示股市被高估。报道还称，投资者正在等待周五发布的最新个人消费支出价格指数，这是美联储 首选的通胀指标。 新冠疫情爆发之前，全球金融危机经历了长达十年的缓慢复苏。这两场接踵而至的世界历史性危机留下 的伤痕将伴随我们很长一段时间。在世界各地的民主国家，公众对经济和政治机构的信任 ...

宏观经济数据 - 美国第二季度经常帐逆差为2513亿美元，为2023年第三季度以来最小逆差 [4] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，符合市场预期 [4] - 欧元区9月制造业PMI初值为49.5，重回荣枯线之下 [4] - 经合组织预计2025年全球经济增速为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点 [4] - 中国月度用电量连续两个月破万亿千瓦时，为全球首次 [4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率下跌2.75个基点至3.573% [4] - 5年期美债收益率下跌3.84个基点至3.663% [4] - 10年期美债收益率下跌4.06个基点至4.106% [4] - 纳斯达克指数收报22573.47点，下跌0.95% [5] - 道琼斯工业指数收报46292.78点，下跌0.19% [5] - 标普500指数收报6656.92点，下跌0.55% [5] - 美元指数收报97.24，下跌0.08% [5] - 伦敦金现收报3762.99美元/盎司，上涨0.46% [5] - 恒生指数收报26159.12点，下跌0.70% [5] - 上证指数收报3821.83点，下跌0.18% [5] 行业与公司动态 - iPhone 17需求激增，苹果在全球范围内存在巨大升级空间 [4] - 台积电2nm制程价格相比3nm至少上涨50% [4] - 稳定币巨头泰达寻求以5000亿美元估值融资至多200亿美元 [4] 政策与监管动向 - 美联储主席鲍威尔表示股票价格估值相当高 [4] - 美联储内部就未来货币政策路径分歧加大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以低位震荡整理为主，中长期有较强支撑，因中长期货币政策偏宽松可能性高，但短期降息预期消退缺乏上行动能 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡下跌，周一盘后国新会上央行行长表示不涉及短期政策且9月LPR持平使短期降息预期消退，不过中长期国内内需有效需求不足问题仍存，海外美联储降息令人民币汇率端压力减小，货币政策偏宽松可能性高，国债期货有支撑但短期内缺乏上行动能 [5]

行业 镍日报 日期 2025 年 9 月 24 日 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 镍观点： 沪镍跟随商品整体走弱，主力 2510 低开下行，盘中最低触及 120500 元/吨， 尾盘收跌 0.58%报 120730。金川镍平均升水较上日持平报 2350，国产电积镍升贴 水报-100-200。8-12%高镍生铁均价较上日上涨 1 至 955.5 元/镍点，电池级硫酸 镍均价较上日持平报 28150 元/吨。印尼 10 月将开启 26 年审批工作 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 9 月 24 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 当日行情： LPR 按兵不动符合预期，但 14 天逆回购一日游以及基金赎回新规意见反馈期 临近引发市场担忧，叠加尾盘股市拉升压制债市，国债期货全线下跌。 利率现券： 银行间各主要期限利率现券收益率全面回升，中长端上行幅度多在 1bp 左右， 至下午 16：30，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.799%上行 1.15bp。 资金市场： 资金压力边际缓解，公开市场转为净回笼。今日有 2870 亿元逆回购到期，央 行开展了 2761 亿元逆回购操作，全 ...