美国财政风险与市场指标 - 德银警告美国财政风险正在加速 美债收益率与美元/日元汇率之间的背离成为最重要的市场指标 [1] - 在美国收益率上升的情况下 日元反常走强 这是外资减少参与美国国债市场的明显证据 [1] 日本财政状况分析 - 虽然日本长期收益率强劲上升 但德银认为如果日本面临财政担忧 日元应该走弱而非走强 [4] - 日本拥有正的净外国资产头寸 其财政空间仍然充足 [4] 日本国债抛售对美国国债市场的影响 - 日本国债抛售使日本资产成为本地投资者的有吸引力的替代选择 进一步鼓励了对美国资产的撤资 [6] 美国双赤字问题与市场反应 - 美国国债拍卖疲软后 市场各类资产参与者作出"非常负面"的反应 美国股市很难保持韧性 [7] - 2023到2024年 美国收益率和股市同步上涨是因为市场上调了对美国经济增长的预期 但现在情况完全不同 [7] - 债券拍卖引发市场反应中最令人担忧的是美元同时走弱 表明外国买家正在抵制美国资产 [7] - 外国投资者已不再愿意在当前价格水平上为美国的双重赤字（财政和贸易赤字）提供资金 [7] - 美元贬值将是美国双赤字问题的最终释放阀 [7]

核心观点 - 摩根士丹利看好美国股债资产表现，预计标普500指数到2026年二季度将上涨9%至6500点 [1][2] - 美元指数预计贬值9%至91，欧元兑美元升至1.25，日元兑美元走强至130 [3][6] - 10年期美债收益率预计降至3.45%，固定收益投资者总回报约13% [2] 资产配置展望 股票市场 - 标普500指数目标价：牛市情景7200点（+21%），基准情景6500点（+9%），熊市情景4900点（-18%）[2] - MSCI欧洲指数目标价：牛市2620点（+20%），基准2250点（+3%），熊市1610点（-26%）[2] - TOPIX指数目标价：牛市3250点（+19%），基准2900点（+6%），熊市2100点（-23%）[2] - MSCI新兴市场指数目标价：牛市1360点（+17%），基准1200点（+3%），熊市870点（-25%）[2] 固定收益市场 - 美联储预计2026年降息175个基点，超过市场预期的两次降息 [14][15] - 美债收益率下降主要受经济放缓和货币宽松驱动 [13] 美元走势分析 - 美元贬值核心驱动：美国相对G10经济体的增长优势和收益率优势减弱 [6] - 货币对冲显著提升回报：以欧元为基础货币的投资者，标普500预期回报从0%（未对冲）升至7%（对冲）[6][7] - 美元资产仍具不可替代性：美国股票市值50万亿美元是欧洲的五倍，超半数高质量流动性固收资产以美元计价 [13] 政策环境影响 - 中美贸易紧张缓和降低经济衰退风险，消除极端下行风险 [13] - 关键政策时点：2025年Q4巴塞尔协议III终局提案影响证券化产品，2026年Q1美联储启动降息 [15] - 《减税与就业法案》延期预计2025年Q3通过 [15] 资金流动观察 - 全球股票基金对美配置未显著偏离指数权重变化 [8] - 外国持有美元债券数量达历史新高，显示非美投资者持续增持高质量美元资产 [10]

美元指数走势 - 美元指数跌至两周低点，彭博美元现货指数周三下跌0.4%，为连续第三天下跌 [1] - 美元继续下跌 [3] G7会议影响 - 交易员关注G7会议，寻找特朗普政府寻求美元贬值的迹象 [1] - 日本财务大臣加藤胜信寻求与美国财政部长进行汇率谈判，外界猜测特朗普政府对美元贬值持开放态度 [1] - 韩国证实与美国讨论了汇率问题 [1] - 花旗集团表示G7会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分 [4] 美元贬值风险 - 花旗策略师怀疑汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，日本及其他东亚国家可能成为目标 [4] - 花旗认为美元贬值风险上升，高关税取消后美国维持强势美元政策的动力将减弱 [4] 财政赤字影响 - 对美国预算赤字的担忧令美元承压，共和党人试图在未来10年将税收损失控制在4.5万亿美元以内，目前方案为3.8万亿美元 [4] - 穆迪上周下调美国债务评级，理由是美国未能遏制巨额财政赤字趋势 [4] - 新加坡银行外汇策略师表示财政担忧加剧导致美国长期债券收益率上升和美元下跌，市场可能失去为美国双赤字提供资金的兴趣 [4]

花旗分析师指出，随着高关税推动美国通胀上升，美国不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛协议来削弱美元，而是将强调央 行在货币政策上的作用，在贸易谈判中可能会要求包括日本在内的亚洲经济体货币升值。 在G7财长会议前夕，花旗银行警告称美国政府不太可能"积极追求"弱势美元政策，但随着美国与其贸易伙伴达成降低关税的协 议，美元仍存贬值风险。 据追风交易台消息，花旗在5月20日的报告中指出，随着高关税推动美国通胀上升，美国不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛 协议来削弱美元，而是将强调央行在货币政策上的作用，在贸易谈判中可能会要求包括日本在内的亚洲经济体货币升值。 根据环球时报，日美两国政府计划在本周于加拿大举行的七国集团（G7）财长与央行行长会议后，举行第三轮日美关税谈判。而 在周二开始的G7会议之前，货币政策早已成为焦点。日本财政大臣周二早些时候表示，他正在安排在G7会议期间与美国财政部长 贝森特举行双边会议，讨论包括外汇在内的议题。花旗策略师写道： 花旗指出，日本货币基于实际有效汇率明显偏弱，且其外汇储备规模位居世界第二。日本的经常账户盈余也很大，反映了国内需 求不足的问题。在美国将进行贸易谈判的一系列国家 ...

在G7财长会议前夕，花旗银行策略师警告美元可能进一步走软，这源于美国在贸易谈判中软化关税立场并将货币政策作为谈判筹 码。 5月20日据媒体报道，花旗分析师在研报中表示，虽然美国政府不太可能"积极追求"弱势美元政策，但随着美国与其贸易伙伴达 成降低关税的协议，美元最终将走向下跌。 在周二开始的G7会议之前，货币政策已成为焦点，此前日本和韩国暗示他们一直在与美国讨论这一主题。日本财政大臣周二早些 时候表示，他正在安排本周与美国财政部长贝森特举行双边会议，讨论包括外汇在内的议题。花旗策略师写道： 我们怀疑，货币（兑美元）升值可能被要求作为降低关税谈判的一部分。 花旗预计，贝森特不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛协议来削弱美元，而是将强调央行在货币问题上的作用。他们认为， 贝森特也将关注外汇储备投资政策对美国利率的影响。花旗分析师指出： 随着高关税被逆转，美国维持强势美元政策的动机将减弱，我们认为美元将偏向贬值 此前华尔街见闻曾报道，彭博美元即期指数2025年迄今已下跌超过6%，创下该指数二十年来的最差年度开局。截至周三亚盘时 段，ICE美元指数再度跌至100整数关口下方，从年内高点已跌近10%。 混乱的政策推 ...

智通财经APP获悉，一项常用的衡量投资者情绪的指标显示，外汇期权交易员目前对美元未来一年的走势比以往任何时候都悲观。据悉，Bloomberg美元指 数一年期风险逆转指标(在期权市场上衡量一种货币买卖成本的指标)显示，看跌期权相较看涨期权的溢价达到了负27个基点——该指标转负表明交易员已经 开始支付溢价以对冲未来12个月美元贬值的风险。这一数值为有记录以来的最低水平，根据Bloomberg自2011年开始的数据，这一纪录甚至超过了五年前疫 情初期市场剧烈波动时短暂触及的水平。 随着美国总统特朗普反复无常的关税政策扰动市场，投资者对美元的看法在过去几个月持续恶化。特朗普的这些政策不仅加剧了市场不确定性，也让人对美 国政策的可预测性和经济增长前景产生怀疑。 尽管自本月早些时候中美贸易紧张局势暂时缓解以来，美元的跌势已有所减缓，但彭博美元现货指数在2025年迄今仍下跌超过6%，为该指数自20年前推出 以来最糟糕的年初表现。该指数周二连续第二个交易日下跌，下跌幅度为0.2%。 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示："美元的结构性看跌观点仍然存在，因为来自贸易问题的喘息只是暂时的。" 当前进一步加剧看空美 ...

智通财经APP获悉，北美一季度财报季中，美元贬值成为为数不多的意外利好。与年初金融机构普遍预 测相悖，彭博美元指数近月来持续走弱，年内累计跌幅已超6%，创下20年以来最差表现。市场分析指 出，美国关税政策不确定性引发的资金外流，是本轮美元承压的核心动因。 但汇率影响呈现结构性分化特征。德国软件巨头SAP警示，随着美元对冲合约到期，2026年以美元计价 的利润将承压。这种分歧折射出企业套保策略与收入地域结构的差异——美元走弱对进口成本高企的企 业构成利好，却会侵蚀出口导向型公司的利润空间。 彭博行业研究首席外汇策略师奥黛丽·柴尔德-弗里曼指出，尽管5月中美贸易谈判释放积极信号，但"美 元仍面临关税政策持续扰动、双边资本流动波动等结构性利空"。 汇率波动直接改写跨国企业盈利剧本。Meta Platforms(META.US)与微软(MSFT.US)等科技巨头最新财报 显示，外汇波动将带来数亿美元额外收入;麦当劳(MCD.US)修正业绩指引，称美元贬值将使每股收益增 加5美分，与此前预估的20-30美分负面影响形成反转。宝洁公司(PG.US)披露，外汇因素对全年收入的 冲击较年初预测缩减三分之一至2亿美元;爱彼迎( ...

G7会议对美元汇率的影响 - 花旗集团预计G7会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分进行讨论 [1] - 华盛顿不太可能"积极追求"美元疲软，但随着美国与贸易伙伴达成降低关税协议，美元最终将贬值 [1] - 汇率政策成为G7会议焦点，韩国和中国台湾省官员暗示已与美国讨论该议题，日本财务大臣计划与美国财政部长贝森特会晤讨论汇率问题 [1] 汇率与贸易谈判的关联 - 花旗策略师认为汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，日本和中国等东亚国家可能成为目标 [1] - 美日贸易谈判中，日本央行的货币政策可能在幕后被讨论 [1] - 花旗预计贝森特不会寻求类似1985年《广场协议》的全面打压美元协议，而是强调央行在汇率问题上的作用 [3] 美元贬值风险与市场表现 - 花旗策略师认为美元贬值风险偏向上升，因高关税取消后美国维持强势美元政策的动力将减弱 [3] - 自4月初美国宣布高关税以来，彭博美元即期指数已下跌4%，关税实施混乱及不确定性损害了对美元和美国资产的信心 [3]

G7会议对美元汇率的影响 - 花旗集团认为G7会议期间美元可能进一步下跌 因全球领导人将讨论汇率政策作为贸易谈判的一部分 [1] - 美国不太可能主动寻求美元走弱 但随关税协议达成美元最终将贬值 [1] - 汇率政策成为G7焦点 韩国与美国讨论该话题 日本财务大臣安排与美国财长双边会议 [1] 美国对汇率政策的潜在要求 - 花旗推测美国可能要求其他国家货币升值作为降低关税谈判条件 日本及东亚国家或成目标 [1] - 日本央行货币政策可能在美日贸易谈判中被讨论 [1] - 美国财长贝森特或强调央行在汇率中的作用 而非推动类似1985年《广场协议》的全面协议 [1] 美元贬值风险与市场表现 - 花旗认为主要风险倾向于美元贬值 因高关税取消后美国维持强势美元政策的动机减弱 [1] - 美元指数自4月初以来下跌4% 高关税政策及后续混乱新闻损害市场对美元信心 [2]

汇率政策与美元走势 - 花旗集团预测G-7会议后美元可能进一步下跌[1] - 美国不会主动推行弱势美元政策但美元将因关税协议而贬值[1] - 整体风险倾向于美元贬值因高关税政策逆转削弱强势美元动力[1]