报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 全球海风装机增长可期，新兴市场潜力优良，储能系统招标价格继续下探，当前储能行业面临同质化竞争问题，未来新商业模式能否破除同质化值得关注 [6][76][77] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - GWEC发布《全球海上风电报告2025》，2024年全球海上风电新增并网装机8GW，同比减少26%，截至2024年底并网装机容量达83GW [11] - 预计2025年新增装机16GW，同比翻倍，未来十年年均复合增长率21%，高于过去十年，预计新增350GW容量，2034年底总装机达441GW [12] - 中国和欧洲未来继续主导，亚太和拉美等新兴市场增长，有望为海风整机出口提供机遇 [13] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨3.55%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，截至本周，Wind风电指数整体市盈率为19.3倍 [14] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比下降0.8%，铸造生铁价格环比持平；陆上风机国家能源集团项目中标结果确定，订单总金额58.67亿元，本周无海上风机招标项目更新 [19][21] - 海外市场动态：巴西首个漂浮式海上风电项目启动，明阳智能提供技术支持；远景能源获印度2GW风机订单；日本经济产业省与西门子歌美飒、GE Vernova确立风电合作框架 [28] - 国内市场动态：2025年1 - 5月风电新增装机46.28GW，同比增长26.52GW；上海市构建海洋氢能产业基地，发展海上风电制氢装置 [29] - 产业相关动态：中天科技预中标8.96亿元海缆订单 [30] - 上市公司公告：中船科技子公司出售资产完成；广大特材2025年半年度业绩预增 [30] 光伏 本周重点事件点评 - 本周暂无重点事件点评 [31] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数上涨3.31%，跑赢沪深300指数1.36个百分点，截至本周，申万光伏设备指数估值约30.01倍 [32] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型单晶硅片价格环比下降3.2%，TOPCon电池片价格环比下降2.1%，TOPCon双玻组件价格环比持平；1 - 5月国内光伏新增装机197.85GW，同比增加118.7GW [38] - 海外市场动态：欧洲PPA创2020年以来最低点，光伏占比大；“孟加拉制造”太阳能组件首入美国市场；2025年一季度美国光伏组件产能增长8.6GW [41] - 国内市场动态：新疆136号文印发，明确机制电价、电量及执行时限；5月光伏新增装机92.92GW，1 - 5月达197.8GW；内蒙古分布式光伏管理文件下发，自用比例降至80%；三北光伏治沙规划获国务院批复 [42][43] - 产业相关动态：隆基启动印尼组件制造工厂项目；全球首个GW级叠层组件生产基地投产；晶澳签约南非220MW光伏项目 [44] - 上市公司公告：京山轻机子公司增资润阳股份；晶科能源电池及组件转换效率获第三方认证 [45] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 中国能建2025年度磷酸铁锂电池储能系统集中采购项目开标，预估总量25GWh，不同时长系统有不同平均报价 [46] - 2025年5月国内2小时储能系统报价创历史新低，本次集采报价进一步下降，反映市场供需宽松和竞争加剧，当前储能行业核心问题是同质化竞争 [47] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨6.37%，跑赢沪深300指数4.41个百分点；氢能指数上涨3.63%，跑赢沪深300指数1.68个百分点 [48] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：2025年5月国内储能市场完成多项招投标，2小时系统平均报价创历史新低；美国5月大储新增装机1.56GW，1 - 5月新增4.62GW，同比+44%；5月我国逆变器出口金额60亿元，1 - 5月240亿元，同比增长9%；6月国内有5个绿氢项目更新动态 [54][72] - 海外市场动态：精控能源与美企共建储能项目；印度启动大型光储招标；德国计划建设1.8GWh电池储能项目 [73] - 国内市场动态：中能建25GWh集采开标；中核汇能吉林绿色甲醇项目获批；我国首个四类技术融合的新型储能项目投产 [74] - 产业相关动态：林洋储能蒙古国项目发货；晶科能源获国际大单；远景法国独立储能项目落地；稳石氢能获制氢大单；南都电源签约印度储能大单；特斯拉拿下中国首个GWh级储能项目 [75] - 上市公司公告：亿纬锂能孙公司拟在马来西亚投资建设新型储能电池项目 [76] 投资建议 - 风电关注国内海风需求、整机盈利修复、整机出海及漂浮式等投资机会，推荐明阳智能、金风科技等 [7][79] - 光伏关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的有帝尔激光、爱旭股份等 [7][79] - 储能推荐阳光电源、海博思创、德业股份 [7][79] - 氢能关注绿氢项目投资运营企业，建议关注吉电股份 [7][79]

海上风电技术突破 - 国内首座大型海上风电场实现全容量并网发电，标志着清洁能源开发进入新阶段 [1] - 三峡集团漳浦二期海上风电场总装机容量达400兆瓦，全部采用13兆瓦及以上超大单机容量风机，其中6台16兆瓦机组创国内单机容量与发电效率纪录 [3] - 16兆瓦机组由三峡集团与金风科技联合研发，叶片长度123米，扫风面积相当于3.7个标准足球场 [3] 项目经济效益 - 漳浦二期项目年发电量16亿千瓦时，可满足68万户家庭用电需求，年减少二氧化碳排放136万吨 [3] - 大容量机组应用显著降低用海面积与运维成本，为深远海开发提供技术范本 [3] - 我国海上风电度电成本降至0.3元/千瓦时以下，较欧洲国家低40% [5] 产业链协同发展 - 全球80%风电轴承、85%海缆产能集中于中国，福建已形成涵盖风机制造、叶片研发、海缆生产的完整产业集群 [3] - 关键技术突破依赖稀土永磁材料、碳纤维叶片、智能控制系统等自主技术积累 [3] 区域能源转型 - 三峡阳江沙扒海上风电场年发电量47亿千瓦时，满足200万户家庭用电，年减排400万吨二氧化碳 [5] - 漳浦二期项目推动福建海上风电装机容量突破381.8万千瓦，风电利用小时数连续12年全国第一 [5] 产业融合与全球影响 - 海上风电与海洋牧场、制氢、光伏等业态融合，形成"海上能源岛"新模式 [5] - 全球首个单体超300万千瓦海上风电集群在东海建成，中国清洁能源技术从"跟跑"迈向"领跑" [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件研产销，重点研发布局深远海产品，加速海外市场开拓，拓展新能源开发和风电场施工、运维领域布局 [6] - 海上风电行业有望开启新一轮增长，2025Q1公司营收同比大幅上升，2025年交付有望放量 [7] - 公司产能准备充足，在国内主要海上风电集群区域布局多个生产基地，满足产能需求 [8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为64.82、81.95、95.85亿元，EPS分别为3.25、4.34、5.32元，当前股价对应PE分别为21.4、16.0、13.1倍 [9] 公司概况 - 公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件研产销，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品全覆盖12MW以上大功率市场 [6] - 公司重点研发布局深远海产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等；积极加速海外市场开拓，通州湾海力装备基地、吕四港海力启东一期基地已投产；持续拓展新能源开发和风电场施工、运维领域布局 [6] 行业发展 - 海上风电行业自2021年抢装潮后进入调整期，2022 - 2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海风项目延期现象普遍，目前相关问题已逐步解决，行业有望开启新一轮增长 [7] 公司业绩 - 2025Q1公司营收同比大幅上升，主要因江苏部分项目开始批量发货 [7] - 截至2024年末，公司已签订合同但未履行或未履行完毕的履约义务对应收入约48.8亿元，将于2025年度确认收入，预计2025年营业收入同比增长 [7] 产能布局 - 公司在国内主要海上风电集群区域布局多个生产基地，包括浙江温州、广东湛江等省外基地及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）等省内基地，叠加已建成投产的多个基地，基本完成基地布局 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,355|6,482|8,195|9,585| |增长率（%）|-19.6%|378.5%|26.4%|17.0%| |归母净利润（百万元）|66|707|943|1,158| |增长率（%）|-175.1%|969.6%|33.4%|22.7%| |摊薄每股收益（元）|0.30|3.25|4.34|5.32| |ROE（%）|1.2%|11.6%|14.1%|15.6%|[12] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|7.7%|19.0%|19.7%|20.4%| |四项费用/营收|13.1%|5.3%|5.3%|5.3%| |净利率|4.7%|10.5%|11.1%|11.6%| |ROE|1.2%|11.6%|14.1%|15.6%| |资产负债率|40.7%|64.5%|66.8%|67.4%| |总资产周转率|0.1|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1.3|1.3|1.3|1.3| |存货周转率|0.6|1.8|1.8|1.8| |EPS（元/股）|0.30|3.25|4.34|5.32| |P/E|228.6|21.4|16.0|13.1| |P/S|11.2|2.3|1.8|1.6| |P/B|2.8|2.6|2.3|2.1|[13]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海主要方向，2025 年开始欧洲海风有望加速，日韩海风加速推进，2025 年有望迎来海风招标，浮式风电技术 2028 年进入商业化进程 [1] - 海缆海风和电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺；海风基础欧洲本土产能紧缺，中国加速出海；风机国内主机厂有价格优势，明阳智能先发优势足 [2][3] - 投资建议关注海缆东方电缆、中天科技；单桩大金重工、天顺风能、海力风电；主机明阳智能、明阳电气 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求：海外海风增速最快，欧洲市场量+速占优 - 欧洲海风规划大，进入高增速时期，2025 - 2030 年有望高增速，政策加码，成本、利率等因素向好驱动装机高增，英、德、波、荷是主要市场 [10][11][14] - 中、欧外市场海陆风增量在亚太地区，日韩海风尤甚，日本规划装机超 10GW，韩国计划 2030 年实现 18.3GW 装机，澳大利亚预期 2025 年开启海上风电拍卖 [40][44][48] - 漂浮式 2025 年浮式风电有望启动招标，2028 年进入商业化进程，欧洲及亚太是主要市场 [49] 海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺 - 全球海缆需求来自海风和电力互联，柔性直流占比提升，海上风电需求高增，大容量、长距离驱动海缆朝高压、柔直发展，电力互联需求增长，以柔直海缆为主 [53][55][58] - 欧洲本土海缆厂订单排产至 2030 年前后，产能爬坡期存在海缆需求外溢，厂商争抢柔直缆，交流缆订单率先外溢，国内海缆企业积极出海 [62][65] 海风基础：欧洲本土产能紧缺，中国加速出海 - 海外塔&桩价、利水平远超国内，欧洲是海风基础出海增长方向，SIF 在手订单充足，单桩价格上行 [68][70] - 欧洲本土产能紧缺，中国企业出海优势加码，本土产能扩产慢，中国企业有望加速获海外订单 [76][79] 风机：国内主机厂拥有价格优势护城河，明阳智能先发优势足 - 国内主机厂有价格优势，中国风机比西方风机价格低 19 - 24%，明阳智能率先打开欧洲海上风电市场，取得新进展 [85][89] - 明阳智能在海外其他地区有望加速，已进入日本韩国风电行业 [90]

全球海上风电市场展望 - 全球海上风电装机容量有望在2030年突破230吉瓦 [1] - 中国深远海项目将成为国际合作的核心增长点 [1] 中国风电行业发展现状 - 截至4月中国风电累计并网装机量占比达15.5% [3] - 前4个月风电发电量达3814.3亿千瓦时，占总发电量12.78% [3] - 海上风电度电成本已与火电持平，每度电约0.3元 [3] 风电成本与技术进步 - 海上风电技术进步和规模化发展将进一步降低成本，未来可能低于火电 [3] 大连风电产业集群优势 - 大连太平湾风电母港建成两个专用风电出运码头，可停泊10万吨级货轮 [8] - 一条船可运载5-6台套风电整机装备，提升出运效率并降低成本 [8] - 主机配件集聚效应达70%以上，大幅降低大件运输成本并提升安装效率 [8] 风电基础设施与物流 - 太平湾风电母港规划1.5公里码头岸线，可同时停靠5艘货轮 [7] - 码头配备风电吊机，高效装卸风机叶片和塔筒等重型装备 [5]

记者从今天(20日)在辽宁大连召开的2025海上风电大会上获悉，今年以来我国风电装机快速增长，风电 发电量占比超12%。会上发布了《全球海上风电市场展望》及《全球风能报告》，报告显示到2030年全 球海上风电装机容量有望突破230GW，其中，我国深远海项目将成为国际合作核心增长点。数据显 示，截至4月，我国风电累计并网装机量占比已经达到15.5%。今年前四个月，我国风电发电量达3814.3 亿千瓦时，占总发电量的12.78%。随着风电装机规模的飞速增长，风电成本也将越来越低。(央视新闻) ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][110] 报告的核心观点 - 中天科技是我国领先的通信及电力设备供应商，业务涵盖电力传输、海洋装备、光通信等领域，海缆业务格局好盈利能力强，国内外海风迎共振，通信业务受益于算力建设，电力传输业务在输电线路和储能方面多元布局，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [7][8][110] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中天科技前身为黄海建材厂，1996年改制，1999年进入海洋系统，2002年上市，目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构，控股股东为中天科技集团，持股22.68%，2025年6月16日薛驰成为实际控制人 [15][17] - 公司业务分为电力传输、铜产品、光通信及网络、新能源材料、海洋系列5大类，电力传输围绕电网打造全产品链，海洋系列为海上能源信息传输提供保障，光通信及网络从多维度为网络建设提供服务 [21][24] 海缆业务 - 海缆是海上输电核心设备，技术含量和可靠性要求高，格局和利润率优于陆缆 [29][32] - 海上风电海缆应用分交流和直流送出，海缆用量与离岸距离正相关，高压、柔直化是发展趋势，能降低送出工程造价，且高压、直流海缆竞争格局好，头部企业受益 [36][53][54] - 国内海风历经低谷有望反弹，2023年底到2025年多个省份发布规划或启动项目，江苏、广东等地项目推进加速 [59][60][63] - 欧洲海风预计迎来高峰，到2028年新增装机将突破10GW，2030年突破20GW，海缆产能紧张，为中国厂家创造机会，中天科技已获海外订单 [68][71][80] 通信业务 - 中天科技是全球光纤光缆头部企业，2024年全球市占率11.3%，位居第3，产品品类齐全，技术实力强劲，在光纤通信、通信电缆、算力基础设施领域有多项成果 [81][84][86] - 国内5G及算力建设推动光纤需求，虽短期内传统光纤需求承压，但新型光纤需求增长，海外通信网络建设潜力大，2025 - 2029年全球光纤光缆需求预计年均增速4% [89][91][95] 电力传输业务 - 新型电力系统建设带动电网投资和线路投资，2024年电网投资突破6000亿元，特高压线路增长将拉动导线需求，国网总部导地线招标量增加，中天科技在高性能导线技术领先，有望受益 [97][98] - 中天科技具备电化学储能全链条业务，国内储能集成业务处于第一梯队，136号文取消强制配储，利于头部企业，公司储能系统技术成果丰硕，承接多个项目巩固领先地位 [101][106][108] 盈利预测和估值 - 假设2025 - 2027年电力传输、铜产品、光通信及网络、新能源材料、海洋产品营收增速和毛利率，预测归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元，同比增速20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应PE分别为14倍、11倍、9倍，可比公司2025年平均PE高于中天科技22% [9][109][110]

纪要涉及的行业 海风管桩行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业现状与短期趋势** - 核心观点：2025年二季度海风管桩行业迎来经营拐点，出货量和业绩将显著增长 - 论据：2025年海风项目加速开工，1 - 5月新增开工量同比增长超20%，接近6GW，施工旺季为4 - 10月，头部企业订单充足，二季度发货情况显著增长[1][2][6] 2. **行业盈利修复** - 核心观点：出货量增长推动单吨净利快速修复，二季度业绩同比大幅增长 - 论据：管桩环节重资产属性，固定资产周转率低于海缆和风机，折旧摊销成本占比约15%，出货量增加使成本摊薄效应明显[1][3][5] 3. **国内市场中长期趋势** - 核心观点：国内海风装机量持续增长，深远海域发展潜力大 - 论据：今年国内海风装机预计达10GW以上，明年达15GW，已开工、招标和并网项目储备接近28GW；各省份推进深远海域示范试点项目[1][3][6] 4. **国内市场产品应用趋势** - 核心观点：深远海域导管架应用比例提升，行业格局稳定 - 论据：导管架在深水环境性价比优于单桩，广东、浙江等地已普遍采用；生产复杂度高，新增产能集中于头部企业[1][7][8] 5. **海外市场前景** - 核心观点：海外海上风电市场中长期乐观，价格有望上涨 - 论据：目前处于早期阶段，未来年均装机量预计达15GW以上，2026年欧洲和亚太地区装机量显著增加，供需紧张[1][9] 6. **国内企业海外市场机会** - 核心观点：海外供需紧张为国内企业提供切入机会，拉动企业经营和利润增长 - 论据：大金、天顺、海力等头部企业已实现规模化接单并推进海外项目[10] 7. **投资建议** - 核心观点：目前是布局海上风电行业头部企业的好时机 - 论据：2025年是放量年份，项目推进快、招标增长显著，国内深远海和海外出口为头部企业带来成长弹性[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 管桩环节固定资产周转率与朱梦兰相似[4] - 海外市场加工费同比增长20%以上[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来中国柔直换流阀产业发展迎来重要机遇期，国产化进程显著加快，2024年国内柔直换流阀关键部件自主研发取得突破性进展，产业链自主可控能力增强；报告深入剖析行业发展现状，研究核心部件国产化进程、智能化升级路径及应用前景，分析产业链、技术创新和市场竞争格局，探讨未来发展方向并提出战略建议，对“十五五”期间机遇与挑战进行前瞻性判断 [3] 根据相关目录分别进行总结 柔性直流输电技术 - 源于1990年McGill大学研究，通过VSC技术实现有功无功独立控制，2003年MMC技术突破解决IGBT均压难题，损耗降至1%且具备直流故障清除能力，从1997年±320kV/10MW发展到2020年±800kV/5,000MW特高压水平，克服传统直流输电限制，在多方面表现优异，中国出台政策推动其在新型电力系统发挥更大作用 [4] - 采用电压源换流器、可控关断器件及脉宽调制技术，突破传统直流输电技术局限，具备有功、无功功率独立解耦控制能力，可向无源网络供电，无需换流站通讯运行，易构建多端直流系统，能在紧急状态提供功率支援，提升电网稳定性与输电效能 [10] - 经历五代演进，从两电平SPWM到具备直流故障清除能力的第五代多电平技术，MMC技术通过子模块级联替代器件串联，实现谐波含量、开关损耗和系统可靠性全面优化，但控制较复杂且需直流电容电压均衡控制，半桥和全桥是当前工程应用主要子模块类型 [13][17] 柔性直流市场规模 - 换流阀投资占比从传统直流工程27%提升至57%，单个项目价值量达数十亿元，半桥MMC结构为主流，IGBT突破6.5kV/5kA性能指标，IGCT凭借更高容量和低损耗优势在超大容量输电领域占主导地位，随着国家电网“十四五”规划和海上风电项目推进，柔直技术应用比例提升，单位造价下降，从特高压线路5.4亿元/GW到海上风电项目5.0亿元/GW [5] 2024 - 2030年中国柔直换流阀市场 - 发展前景呈分化，乐观预计增长至168亿元（海上风电占比55%），中性预计在120 - 130亿元区间波动，悲观可能降至104亿元，关键取决于特高压领域IGCT应用及电网压价影响程度以及海上风电领域增长的对冲效果 [6] 柔直换流阀 - 按技术方案分为两电平、三电平、半桥MMC及基于IGCT交叉箝位的MMC换流阀等多种类型，国内高压柔性直流工程普遍采用模块化多电平换流阀，除昆柳龙工程采用全半桥混合结构外，多采用半桥结构，半桥子模块由多种器件和部件组成，国内已着手制定国家标准推动行业标准化发展 [24][25] 传统直流输电和柔性直流输电投资分布 - 柔性直流输电系统中换流阀投资占比达57%，较传统直流输电提升30个百分点，变压器投资占比从54%降至29%，其他设备投资占比从19%降至14%；具体项目中，柔性换流阀价值量从陇东 - 山东常规直流工程的零配置攀升至甘肃 - 浙江全柔直工程的43.46亿元，其他核心设备价值量有不同变化趋势 [30] 柔直换流阀产业链 - 由上游IGBT/IGCT、电容等核心器件，中游换流阀及换流站制造，下游特高压柔直工程等三大领域构成，IGBT在成本结构中占比最大为33%，其次为电容等，IGBT厂商对中游企业议价能力较强，鸡山II换流站采用IGCT交叉箝位MMC方案可节省10%占地面积，造价略低 [33] IGBT与IGCT国产化进展 - 中国在柔性直流输电核心装备国产化取得显著突破，IGBT领域2025年2月完成6.5kV/3kA IGBT柔性直流换流阀研制，较4.5kV/3kA方案可降低损耗23%；IGCT技术路线2025年2月全球首款6.5kV/4kA IGCT高压大容量柔性直流换流阀通过技术鉴定，可减少30%功率模块使用量及设备占地面积，整体制造成本降低约20%，预计将全控型器件国产化率提升至100%，运行可靠性提高4%；柔直用直流支撑电容器领域，赛晶科技技术获6项专利，2021年11月实现国产产品首次应用，打破国外技术垄断 [38][39][40] 市场竞争格局 - 近年主要柔直项目换流阀中标数据显示，国电南瑞在特高压领域占主导地位，许继电气和荣信汇科在海上风电和背靠背工程中表现突出，但行业换流阀系统仍存在设计问题 [43][44] 特高压建设规划 - 国家电网“十四五”规划建设特高压工程总投资3,800亿元，截至2024年底已建成38项特高压工程，构建全球最大规模特高压输电网；特高压直流工程中柔直占比显著提升，2024年开工的4条线路中3条采用柔直技术，占比达75%；已完成招标工程中，全柔直线路换流阀单位价值量约5.4亿元/GW [49] 海上风电柔直项目 - 中国海上风电柔直项目加速推进，从2021年江苏如东项目到2025年阳江项目再到2027年上海崇明项目，规模扩大，单位价值量从6.77亿元/GW降至5.00亿元/GW [51] 行业发展趋势 - 基准情形下，中国柔直换流阀市场规模将从2024年的120亿元增长至2030年的168亿元，增长主要来自海上风电领域（占比提升至55%）和特高压领域（稳定在120亿元），各细分市场单位价值量呈结构性变化，反映技术进步带来的成本优化 [55]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工、企业出货密切相关，下游开工、出货景气修复，相关标的业绩、股价弹性大 [5][8] - 短期海风管桩行业有望受益Q2下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [5][9] - 中长期随着海风往深远海发展，有望打开管桩行业中长期成长空间，海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性 [5][10] 各部分总结 引言：量为影响管桩环节业绩的核心因素 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工量、企业出货量密切相关 [18] - 以海力风电为例，2022 - 2023年下游开工节奏滞后致出货量不及预期、股价调整，2024年下半年开工回暖带动股价修复，管桩企业股价弹性大，业绩弹性释放受下游开工、出货影响大 [20] 短期：Q2海风有望迎业绩拐点，2025 - 2026年景气具备支撑 - 海风管桩行业有望受益二季度下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [22] - Q2管桩环节随下游开工增加量增确定性高，2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23%，Q2进入施工旺季，已开工项目区域与企业在手订单重合度高，有望出货放量 [24] - 管桩环节盈利有望迎来拐点，一是管桩环节具重资产属性，折旧摊销成本占比较高，固定资产周转率较低；二是盈利、费用率受出货量影响显著，Q2海风交付起量有望带动盈利能力修复，释放业绩修复弹性 [28][30] - 2025年国内海风装机有望高增，2026年装机景气持续性具备支撑，预计2025、2026年国内装机有望达11 - 12GW、15GW [37] 中长期：深远海打开行业空间，海风出海释放成长弹性 深远海加速推进，导管架需求有望提升 - 深远海海风空间广阔，各省市加速推进项目建设，中国近海风能资源开发潜力为500GW，深远海为1268GW，河北、浙江、上海等地已出台相关规划，广东开展国管海风竞配 [44][46] - 深远海预计带动项目水深不断增加，导管架应用比例有望提升，水深超30米时，导管架应用占比有望达45%左右，将成主要应用的海风基础形式 [49] - 导管架扩产集中于头部企业，行业格局预计比较稳定，存量码头资源是进入导管架行业的核心壁垒，目前产能扩产主要集中于头部企业，短期新增产能有限 [55][62] 欧洲海风爆发加速产能紧张，管桩出海释放成长弹性 - 海外海风成长空间广阔，2026年有望迎来爆发式增长拐点，欧洲2030年海风装机超130GW，美国规划到2030年达30GW，亚太部分国家也提出可观中长期规模 [63] - 国内外海风企业加速扩产，欧洲单桩产能供给预计偏紧，预计2025 - 2027年海外海风单桩产能分别新增约12万吨、44万吨、79万吨，估算欧洲海风单桩2025 - 2027年产能利用率分别约为108%、129%、99% [69] - 欧洲管桩巨头Sif加工费上行、合同负债历史高位，未来经营展望乐观，2025年一季度单吨加工费同比提升28%，合同负债再创2019年以来历史新高，2025、2026年预计EBITDA利润同比显著增长 [75][79] - 在欧洲本土管桩供给偏紧的背景下，国内海风企业加速开拓海外，大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电、文船重工等企业积极推进海外业务，有望释放出海业绩成长弹性 [81] 投资建议 - 在Q2海风开工起量背景下，国内海风管桩企业出货交付有望放量，释放业绩修复弹性，迎来经营拐点 [85] - 2025 - 2026年国内海风装机有望高增，中长期海风往深远海发展，下游导管架需求有望增加，海外海风装机2026年有望大幅增长，国内海风管桩头部企业出海加速推进，有望释放业绩成长弹性，重点推荐管桩环节龙头 [85]