投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992.HK)给予"增持"评级 [1] - 最新收盘价为280.8港元，总市值达3770.98亿港元 [1] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，净利率提升11.6个百分点至33.9% [2] - 毛利率显著提升6.3个百分点至70.3%，销售费用率和管理费用率分别下降6.7和4.0个百分点 [2] IP运营分析 - IP矩阵呈现"一超多强"格局，THE MONSTERS收入48.1亿元（+668%），占比达34.7% [3] - 五大IP收入均超10亿元，13个IP收入破亿元，其中MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO分别增长73.5%/112.4%/248.7%/192.5% [3] - 新锐IP星星人快速成长，实现收入3.9亿元 [3] 产品结构优化 - 毛绒产品收入61.4亿元（+1276.2%），占比提升至44.2%，取代手办成为第一大品类 [4] - 手办收入51.8亿元（+94.8%），占比降至37.3%，MEGA和衍生品分别增长71.8%/78.9% [4] - 推出近20款毛绒爆品，覆盖LABUBU/SKULLPANDA等10个IP系列 [4] 全球化扩张 - 中国区收入82.8亿元（+135.2%），线下门店净增12家至443家 [5] - 美洲区收入22.6亿元（+1142.3%），门店净增19家至41家，线上销售增长1977.4% [5] - 亚太/欧洲收入分别增长257.8%/729.2%，门店总数达69/18家 [5] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至308.01/427.86/553.14亿元（原预测265.03/380.93/504.69亿元） [6] - 归母净利润预测调整为106.67/152.25/203.81亿元（原预测71.44/106.34/143.37亿元） [6] - 对应EPS 7.94/11.34/15.18元，当前股价对应PE为32/23/17倍 [6] 财务指标展望 - 预计2025年毛利率将达70.88%，2027年进一步提升至72.12% [9] - ROE呈现高位回落趋势，2025-2027年分别为49.96%/41.63%/35.78% [9] - 每股经营现金流从2025年7.94元增至2027年13.78元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点创历史新高 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%且超2024年全年水平 [1] - 上半年净利率约33% 预计全年净利润率将达35% [1] 产品结构分析 - 毛绒品类营收61.4亿元 首次超越手办品类成为第一大品类 [2] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元 占总营收34.7% [2] - 五大核心IP营收均超10亿元：MOLLY（13.6亿元/+73.5%）、SKULLPANDA（12.2亿元/+112.4%）、CRYBABY（12.2亿元/+248.7%）、DIMOO（11.1亿元/+192.5%）[2] - 另有13个艺术家IP实现营收过亿元 [2] IP战略与运营 - LABUBU成为世界级IP 贡献公司近三分之一营收 [3] - 公司采取克制IP开发策略 避免过度消耗IP价值 [3] - 推出迷你版LABUBU拓展产品形态 挖掘手机挂件等新品类 [3] - 毛绒产品月产能达去年同期10倍以上 应对旺盛需求 [3] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元 同比增长135.2% [4] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [4] - 美洲地区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [4] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [4] - 全球门店达571家 覆盖18个国家 较年初净增40家 [4] - 中国港澳台及海外门店超180家 较2024年底净增近50家 [4] 资本市场反应 - 股价单日上涨12.54%至316港元 年初至今涨幅超249% [5] - 总市值达4243.7亿港元创历史新高 较千亿市值反转仅用10个月 [5] - 卖空股数从21.16万股激增至116.12万股 南向资金持续减持 [5]

核心观点 - LABUBU成为泡泡玛特超级IP 推动公司2025年上半年业绩超预期增长 营收同比增长204.4%至138.8亿元 经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元 毛利率达70.3% [1] - 公司面临超级IP依赖风险 THE MONSTERS系列收入占比达34.7% 显著高于其他IP系列 同时存在供应链产能不足和黄牛炒作导致价格波动问题 [2][6][7] - 海外市场成为新增长引擎 美洲市场营收同比增长1142.3% 海外门店数量快速扩张 公司战略重心向海外倾斜 [2][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 毛利率70.3% [1] - THE MONSTERS系列收入占比从13.7%提升至34.7% 五大IP系列（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均超10亿元 另有13个IP营收超过亿元 [2] - 毛绒玩具营收61.4亿元 占比首次超过手办业务 [4] IP运营 - LABUBU通过国际名人（Lisa、蕾哈娜、金·卡戴珊）带货实现全球爆红 引发抢购潮和二手市场高溢价 普通款盲盒被炒至200-600元 隐藏款达2000元以上 [5][6] - 公司推出MINI版LABUBU 并计划打造"LABUBU宇宙" 包括ZIMOMO、ROCOCO等角色 [1][8] - 新兴IP快速崛起 HIRONO小野开设独立品牌店 涵盖潮玩、服饰、家居等品类 星星人手办及毛绒产品获得市场认可 [3] 供应链管理 - 面临产能瓶颈 毛绒产品月产能达3000万只 为去年同期10倍以上 [7] - 6月启动预售制补货模式 导致二手价格大幅回落 普通款跌至百元 隐藏款降至千元以内 价格回落超60% [6][7] 会员体系 - 中国内地注册会员达5912万人 较2024年底新增1304万人 [4] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% [4] 海外扩张 - 美洲门店从10家增至41家 欧洲及其他地区门店从9家增至18家 [9][10] - 海外市场定价高于国内 推动整体毛利提升 [2] - 战略聚焦美国市场 下半年计划进军中东、南美、俄罗斯等新市场 年底海外门店预计超200家 [10] 门店策略 - 全球门店总数571家 其中国内新增12家门店 海外新增40家线下店和105台机器人商店 [10] - 国内门店重心转向店面升级和位置优化 而非数量扩张 [10] 业务多元化 - 拓展泡泡玛特城市乐园、popop饰品店及IP影视化制作等新场景体验 [10] - 目标2025年营收突破300亿元 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% [1] - 毛利率提升至70.3% 同比提高6.3个百分点 [1] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占总营收34.7% [2] - 五大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均突破10亿元 [1] - 13个IP（HIRONO、星星人等）营收超过亿元 形成强大IP矩阵 [1] 产品结构变化 - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办品类 [2] - LABUBU所在THE MONSTERS系列成为主要收入贡献来源 [2] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [2] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区营收22.6亿元 同比激增1142.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [2] 渠道拓展进展 - 全球18个国家开设571家门店 线下门店新增40家 [3] - 机器人商店新增105台 [3] - 官网覆盖37个国家 34个国家同步上线自研App [3] 未来业绩展望 - 基于当前表现 公司预计实现300亿元年度营收目标将非常轻松 [3] - 此前提出2025年200亿元营收目标（较2024年100亿元增长100%） [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [2] - 创始人王宁表示2025年营收目标为200亿元，并认为300亿元也很轻松 [4] - 港股股价创历史新高，报305港元/股，市值突破4000亿港元 [4] - 总市值达4096亿港元，市盈率55.49 [5] 产品与IP - LABUBU成为爆款IP，2025上半年THE MONSTERS系列实现营收48.1亿元，同比增长668.0% [7] - 即将发售mini版LABUBU，预计将成为下一个超级爆款 [7] - 公司未来将围绕IP进行多元化开发，但产品开发会保持克制 [7] - 以IP为核心的集团化是未来发展核心，乐园、饰品等创新业务潜力大 [7] 海外扩张 - 美洲市场上半年营收增长超十倍，海外市场整体实现数倍增长 [2] - 2025上半年海外门店达140家，预计年底将超过200家 [8][9] - 重点布局中东、南亚、中南美及俄罗斯等新兴市场 [8] - 计划在卡塔尔多哈机场开设中东首家门店，并在巴黎、悉尼、米兰、纽约等核心城市推进旗舰店 [8] - 2025上半年各地区业绩：中国82.8亿元(+135.2%)、亚太28.5亿元(+257.8%)、美洲22.6亿元(+1142.3%)、欧洲及其他4.8亿元(+729.2%) [9] 运营与产能 - 泡泡玛特城市乐园(POPLAND)上半年关停50%面积进行升级，但客流量和收入已超去年全年 [7] - 毛绒玩具月产能达3000万只，是去年同期的十倍以上 [9] - 通过精益生产自动化实现产能提升 [9]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [3] - 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% [3] - 半年营收及净利润均超越2024年全年业绩 [3] 核心IP业务表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）营收48.1亿元 同比增长668% 占总营收34.7% [3] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元 [5] - 新锐IP HIRONO小野实现营收7.3亿元 同比增长197% [5] - 新IP星星人实现营收3.9亿元 成为成长最快的新锐IP之一 [5] 产品战略与品类发展 - 推出Mini版LABUBU产品 拓展手机挂件等使用场景 [1] - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超越手办品类 [5] - 通过开设品牌首店拓展潮玩、服饰、家居、雕塑等多品类矩阵 [5] - 公司强调IP开发的克制策略 避免过度消耗IP价值 [3] 渠道与运营策略 - 上半年国内门店数量保持稳定 净增长不超过10家 [4] - 公司更关注IP长期价值而非短期数据表现 [4] - 采用平台化运营思路 鼓励多元IP共同发展 [5] 管理层观点 - 认为世界级IP的商业价值在热度回落后才真正开始 [3] - 将顶级IP比作金矿 强调长期挖掘价值而非短期热度 [3] - 不认为单一IP占比过高不健康 更注重平台化生态建设 [5]

股价表现 - 港股泡泡玛特股价涨幅超8% 首次突破300港元 续创历史新高 市值突破4000亿港元 [2] 财务业绩 - 公司上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% [5][7] - 2025年上半年本公司拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [5][7] - 毛利达97.61亿元 同比增长234.4% [7] - 经营溢利60.44亿元 同比增长436.5% [7] - 非国际财务报告准则经调整纯利47.10亿元 同比增长362.8% [7] - 基本每股盈利344.17人民币分 同比增长395.3% [7] 产品表现 - 毛绒产品实现收入61.39亿元 同比增长1276.2% 占收入比重44.2% [8] - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% [8] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO系列营收均突破10亿元 [8] 产能扩张 - 毛绒玩具月产能达3000万只左右 为去年同期十倍以上 [4] 战略规划 - 即将发布Mini版LABUBU产品 拓展手机挂饰等使用场景 [4] - 创始人提出年度营收目标300亿元 [4] - 未来将聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等海外市场 [10] - 持续推进巴黎、悉尼、米兰、纽约等核心城市旗舰店布局 [10] - 目前海外门店140家 预计年底超过200家 [10] 区域业绩 - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [10] - 美洲地区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [10] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [10]

股价表现与市值突破 - 港股泡泡玛特股价于2025年8月20日涨幅超8% 首次突破300港元 续创历史新高 [3] - 市值突破4000亿港元 盘中最高价达305港元 最低价267.6港元 振幅13.32% [3][4] - 当日成交金额达57.61亿港元 成交量1984.49万股 换手率1.48% [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% [6][8] - 期内本公司拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [6][8] - 毛利润达97.61亿元 同比增长234.4% 经营溢利60.44亿元 同比增长436.5% [8] - 基本每股盈利344.17人民币分 同比增长395.3% [8] 产品与IP运营 - 毛绒产品上半年收入61.39亿元 同比增长1276.2% 占收入比重44.2% [9] - THE MONSTERS（含LABUBU）营收48.1亿元 占比34.7% [9] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元 [9] - 即将发布Mini版LABUBU 拓展手机挂件等使用场景 [4] 产能与供应链 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [6] - 公司强调在保持业绩增长的同时 注重健康度管理 [6] 国际化扩张 - 海外门店现有140家 预计年底超过200家 [11] - 重点拓展中东、南亚、中南美及俄罗斯市场 [11] - 推进巴黎、悉尼、米兰、纽约等核心城市旗舰店布局 [11] - 亚太地区营收28.5亿元（+257.8%） 美洲22.6亿元（+1142.3%） 欧洲及其他4.8亿元（+729.2%） [11] 管理层展望 - 2025年营收目标原为200亿元 当前预计300亿元可轻松达成 [6] - 认为IP营收占比集中并非不健康状态 强调各IP特色化发展 [5]

产能与自动化 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上[2] - 经济生产自动化是实现产能提升的关键方法[2] 营收目标与公司健康度 - 公司创始人提出今年营收目标200亿 但认为300亿也很轻松[2] - 公司强调业绩增长重要性的同时 更关注整体健康度[2] IP营收贡献分布 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 占比34.7%[2] - MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四大IP营收均突破10亿元[2] - 公司认为单一IP占比过高并非不健康状态 各IP特色均受重视[2]

核心财务表现 - 营收138.76亿元人民币 同比增长204.4% [1][3] - 毛利97.61亿元人民币 同比增长234.4% [1][3] - 经营溢利60.44亿元人民币 同比增长436.5% [1][3] - 公司拥有人应占溢利45.74亿元人民币 同比增长396.5% [1][3] - 上半年营收已超2024年全年130.38亿元营收规模 [1] 区域收入表现 - 中国区收入82.83亿元人民币 同比增长135.2% [4] - 亚太地区收入28.51亿元人民币 同比增长257.8% [4] - 美洲地区收入22.65亿元人民币 同比增长1142.3% [1][4] - 欧洲及其他地区收入4.78亿元人民币 同比增长729.2% [4] IP运营成果 - 13个艺术家IP收入超过1亿元人民币 [1][4][5] - 5个艺术家IP收入超过10亿元人民币 [1][4] - THE MONSTERS系列收入48.14亿元人民币 同比增长668% 占总营收34.7% [1][4][5] - MOLLY收入13.57亿元人民币 [5] - SKULLPANDA收入12.21亿元人民币 [5] - CRYBABY收入12.18亿元人民币 [5] - DIMOO收入11.05亿元人民币 [5] 渠道建设进展 - 全球门店总数571家 上半年净增40家 [6] - 机器人商店总数2597台 上半年净增105台 [6] - 官网覆盖37个国家及地区 其中34个同步上线自研APP [6] - 中国内地注册会员5912万人 较2024年底4608万人新增1304万人 [6] - 会员贡献销售额占比91.2% 会员复购率50.8% [6] 业务拓展举措 - 泡泡玛特城市乐园于4月进行设备升级 [6] - 在北京、上海各开设一家"popop"饰品店 [6] - 通过多元化品类需求满足和精细化运营拉动增长 [4] - 通过本土化运营推动亚太地区业务发展 [4] - 通过差异化渠道定位推动美洲市场拓展 [4]