中国财富管理市场发展现状与驱动因素 - 中国财富管理市场处于高速发展的黄金期，是全球第二大资产和财富管理市场，增长潜力巨大 [3] - 市场扩张由三大因素驱动：市场规模持续扩张、投资需求持续升级、利好政策持续推出 [3] - 中国内地高净值人群（资产净值超1000万美元）达47万人，占全球20%，位居全球第二 [3] 高净值客户需求与画像的演变 - 高净值人群财富管理需求正从单一存款向多元化、专业化配置持续转变 [4][5] - 投资者资产配置理念日益成熟，追求在复杂市场环境下通过灵活分散投资策略实现全球化、多元化配置 [4] - 除传统财富保值增值外，国际化资产配置、家族财富传承、税务规划和全球生活方式管理等新兴需求快速增长 [6] 全球市场波动与低利率环境的影响 - 全球市场波动加剧和低利率常态化双重因素正催化资产配置结构的重构 [8] - 低利率环境推动投资者现金类资产向较高风险金融投资转移，如股票、高收益债券或另类投资 [8] - 投资者出现从理财、债基转向更多元投资组合的趋势，对高潜在回报的股票和另类资产关注增加 [8] 财富管理机构的应对策略与发展规划 - 财富管理机构需具备前瞻性洞察力、专业配置能力、敏捷响应能力和强大技术支持以实现破局 [8] - 机构应帮助投资者加强多元化、全球化资产配置了解，提供丰富产品选择和数智化工具，并管理风险 [9] - 重申跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置以提升投资组合韧性，例如加入黄金、对冲基金等另类资产 [9] 汇丰中国的市场布局与战略重点 - 公司致力于成为富裕人群和高净值客户财富管理首选的国际性银行，近期全面升级财富管理服务 [10] - 服务升级围绕四大支柱：洞察先机、定制策略、配置方案和联结全球，例如在14个主要市场拥有全球化智囊团 [10] - 公司加速布局新一代财富管理旗舰网点，2024年已在9个内地主要城市开设，平均面积约1800平方米，为传统网点4倍 [12] 跨境理财与全球化资产配置趋势 - 全球资产配置正成为中国内地投资者的必选项，超过一半的内地受访者计划增加对境外市场的投资 [13][14] - 资本市场双向开放和互联互通机制扩容为投资者全球化布局创造便利条件 [14] - 公司的核心优势在于国际化服务能力，利用全球网络和服务资源联动服务客户，尤其在跨境金融和全球资产配置方面 [14] 数字化转型与人工智能应用 - 人工智能是提升客户体验的核心策略之一，有助于提升人员技能、改进工作流程和支持客户决策 [14] - 与海外市场相比，内地金融机构对AI、机器学习等技术应用更快速广泛，国际金融机构需加快转型 [15] - 公司持续升级创新数字化财富规划工具，帮助客户在快速变化的市场中动态调整规划 [15]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业总收入127.1亿元，同比增长39%，归母净利润51.1亿元，同比增长55% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.1亿元，同比增长40%，净利润16.5亿元，同比增长38% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为8.47%，同比提升2.92个百分点 [1] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比增加0.45倍 [1] 各业务线收入表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入23.8亿元，同比增长49%，第三季度单季收入10.1亿元，同比增长83%，环比增长51% [3] - 2025年前三季度投行业务净收入11.7亿元，同比增长41% [3] - 2025年前三季度资管业务收入同比下降4% [1] - 2025年前三季度利息净收入7.8亿元，同比下降15%，但第三季度单季收入3.2亿元，同比增长42%，环比增长31% [3] - 2025年前三季度投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿元，同比增长53%，第三季度单季收益23.7亿元，同比增长24%，环比增长10% [3] 资产管理业务规模 - 东证资管2025年第三季度末非货币AUM为1701亿元，同比增长13%，环比增长14%，偏股AUM为1047亿元，同比增长5%，环比增长18% [2] - 汇添富2025年第三季度末非货币AUM为6214亿元，同比增长24%，偏股AUM为3352亿元，同比增长35% [2] 关键运营指标与市场环境 - 2025年前三季度市场股基日均成交额1.96万亿元，同比增长112%，第三季度日均成交额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [3] - 期末客户保证金余额1374亿元，同比增长24%，较年初增长21% [3] - 期末融出资金余额356亿元，同比增长52%，较年初增长27% [3] - 2025年前三季度年化自营投资收益率6.3%，较上半年的6.2%微增，期末自营金融资产规模1393亿元，同比增长18%，环比下降5% [3] 财务预测与估值 - 预测2025至2027年归母净利润分别为70亿元、84亿元、100亿元，同比增长率分别为108%、21%、18% [1] - 当前股价对应2025至2027年市净率分别为1.15倍、1.06倍、0.97倍 [1]

公司战略与人才发展 - 公司正式推出全新的财富管理专家培训计划“汇丰财富学苑”，旨在连接全球资源，为员工提供教育资源、最佳实践和学术认证 [1] - 该培训计划着力培养财富管理顾问洞悉客户需求、掌握市场脉搏并提供个性化分析建议的核心能力，以提升公司作为领先国际财富管理机构的核心竞争力 [1] - 公司已拥有内地外资银行中最大的财富管理服务团队，并仍在持续扩充前线队伍，通过国际化进阶学习平台加速本地财富管理人才成长 [1] 服务网络优化与升级 - 公司在北京的第二家新一代财富管理旗舰网点——北京启皓中心支行正式开业，设有环球金融服务专区和专属团队 [2] - 新旗舰网点不仅提供财富管理服务空间，还设置了充足的社交活动空间，提供人文艺术和生活方式等互动体验以提升客户满意度 [2] - 公司在内地已有11家开业旗舰网点，覆盖北上广深及成都、杭州等共九个主要城市，并计划未来在南京和青岛等更多城市开设新一代旗舰网点 [2] 财富管理服务体系与产品 - 公司近期全面升级了财富管理服务体系，围绕“洞察先机、定制策略、配置方案、联接全球”四大支柱为客户服务 [2] - 公司为客户定制专属财富方案，并利用环球财富灯塔、资产配置报告等创新数字工具动态调整策略规划 [2] - 作为内地产品线最全面的外资银行之一，公司与境内外顶级基金公司和资管机构合作，跨越全球8大金融市场和10大投资板块甄选产品 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [6] 核心观点 - 公司经纪基础稳固，业绩表现良好，财富管理优势稳固，客户数量不断提升，自营投资表现稳健，看好公司未来盈利的稳定性 [1][2][3] - 基于成交活跃上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为150.64、162.46和177.72亿元，同比增速分别为+50.2%、+7.8%、+9.4% [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入227.51亿元，同比增长+44.4%；实现归母净利润109.68亿元，同比增长+57.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为44.8亿元，同比增长+74%，环比增长+29% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）同比提升2.97个百分点至8.8% [1] - 截至2025年第三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升+4%，且今年以来每季度环比提升 [1] - 成本控制有效，管理费用同比增长+14.8%，但管理费用率同比下降11.2个百分点至42%，位于行业较低水平 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入63.05亿元，同比增长+70.7% [2] - 2025年前三季度投行业务净收入4.75亿元，同比增长+29.9%；其中股权融资规模达16.83亿元（去年同期为0），债券承销规模同比增长75%至5768亿元，市场排名提升1名至第6 [2] - 2025年前三季度资产管理业务净收入3.96亿元，同比增长+12.7% [2] - 市场环境利好，前三季度A股市场日均成交额同比增长+107%，公司经纪基础较好，截至2025年中客户总数突破1800万户 [2] 资金类业务与投资表现 - 2025年前三季度利息净收入32.07亿元，同比增长+22.1%，主要得益于利息支出大幅下降 [3] - 2025年前三季度投资业务收入（主要为自营投资）121.03亿元，同比增长+39.4% [3] - 2025年第三季度单季自营投资收益46.98亿元，同比增长+23.6%，环比增长+10.7% [3] - 截至2025年第三季度末，金融资产规模达4170亿元，较年初增长+9%；其中增配TPL资产，持有规模较年初增长16.3%至2567亿元 [3] - 其他权益工具投资规模由年初557亿元提升至三季度末598亿元；自营权益类证券及其衍生品/净资本比率由年初27.27%提升至32.69% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为331亿元，2026年为351亿元，2027年为375亿元 [5] - 预测公司2025年归母净利润为151亿元，2026年为162亿元，2027年为178亿元 [5] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为1.49元，2027年为1.63元 [5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市净率（P/B）分别为1.53倍、1.35倍、1.20倍 [3][5]

投资评级 - 对招商证券维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收77.23亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加1.06个百分点至7.2%，管理费用率同比下降2.45个百分点至44.9%，为2022年以来最低点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.91亿元、138.44亿元、155.62亿元，同比增长率分别为16.4%、14.5%、12.4% [3] - 对应2025年10月30日收盘价的市净率分别为1.19倍、1.07倍、0.97倍 [3] 收费类业务表现 - 财富管理优势突出，2025年前三季度经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长79.7% [2] - 投行业务净收入5.10亿元，同比增长21.6%，2025年前三季度A股股权融资金额65.52亿元，同比增长10.9% [2] - 资管业务净收入6.53亿元，同比增长30.0%，公司积极申报公募基金产品并开展大集合产品公募化转型 [2] - 旗下博时基金和招商基金非货币基金规模截至三季度末较年初分别增长7.5%和下降0.4%，行业排名分别为第8和第11 [2] - 公司积极与腾讯理财通合作拓宽线上导流方式，有望受益于市场新开户增长，2025年前三季度A股市场日均成交额同比增幅达107% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88.0%，增长主要源于利息支出同比下降15.8% [3] - 投资业务收入84.29亿元，同比增长0.6% [3] - 2025年第三季度自营投资收益36亿元，同比环比分别增长25.6%和21.1%，增速由负转正 [3] - 截至三季度末，公司金融资产投资规模为3822亿元，较年初增长2.1% [3] - 截至三季度末市场融资融券余额较年初增长28.4% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为233.85亿元、258.14亿元、283.29亿元，增长率分别为11.9%、10.4%、9.7% [4] - 预测每股收益分别为1.39元、1.59元、1.79元，对应市盈率分别为12.5倍、10.9倍、9.7倍 [4] - 预测净资产收益率分别为8.9%、9.3%、9.5% [10] - 预测净利率分别为51.70%、53.63%、54.93% [10]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为14.58元，该目标价基于2026年0.95倍市净率（PB）的预测 [9] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；实现归母净利润305.83亿元，同比增长8.32% [2] - 业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68亿元，同比大幅增长19.61% [8] - 手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49亿元 [8] - 成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平 [8] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末总资产达4.93万亿元，较年初增长24.68%；各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87% [8] - 对公贷款（不含贴现）余额1.66万亿元，是信贷增长的主要抓手 [8] - 零售业务结构性调整，个人贷款余额6865亿元，环比小幅压降 [8] 息差与盈利能力 - 根据时点数测算，Q3单季年化净息差为1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp至3.43%，负债端付息率环比下降2bp至1.81% [8] - 预计2025-2027年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.69倍 [9] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，公司不良贷款率为0.84%，环比持平，处于历史低位 [2][8] - 拨备覆盖率为322.62%，环比下降8.4个百分点，仍远高于监管要求 [2][8] - 关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp [8] - 公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小 [8]

行业整体表现 - 2025年三季度银行财富管理业务表现亮眼，呈现“私行引领、代销驱动、数字赋能、跨境拓展”的特征 [1] - 多数银行正打造以财富管理为引擎的零售金融服务体系，推动业务规模、客户数及手续费收入快速增长 [1][2] - 财富管理市场持续扩大，银行从资产管理模式转向财富管理模式 [2] 财富客户与资产规模 - 财富客户数稳健增长，南京银行财富客户较上年末增长16.31% [1][2] - 平安银行财富客户达149.11万户，较上年末增长2.4% [2] - 贵阳银行服务财富客户数42.15万户，较年初增加3.04万户，增长7.77% [2] - 管理客户资产规模扩张，中信银行AUM年增量创近三年新高 [1][2] - 贵阳银行管理财富客户资产规模2,305.90亿元，较年初增加158.88亿元，增长7.40% [2] 手续费收入增长 - 招商银行财富管理手续费及佣金收入206.70亿元，同比增长18.76% [1][3] - 平安银行财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1% [3] - 上海银行第三季度财富管理中收环比增长7.78% [3] - 渣打银行财富管理收入实现约30%的强劲增长，财富管理收入占总营收比重提升至15% [3] 私人银行业务表现 - 私人银行成为核心增长引擎，多数银行私行客户数较年初增长超10% [1][5] - 浦发银行、北京银行、民生银行私行客户AUM也实现超10%的增长 [1][5] - 平安银行私行客户10.33万户，较上年末增长6.7%，私行客户AUM余额19,746.59亿元，与上年基本持平，其私行AUM在总零售AUM中占比接近半数 [6] - 招商银行私人银行客户19.14万户，较上年末增长13.20% [7] - 民生银行私人银行客户73,409户，比上年末增长18.21%；客户总资产10,147.22亿元，比上年末增长17.18% [7] 代销业务驱动 - 代销是银行财富管理主要途径，保险、基金、理财是主要增长点 [8] - 平安银行代理个人保险收入12.37亿元，同比增长48.7%，代理个人理财收入9.87亿元，同比增长12.8%，代理个人基金收入16.22亿元，同比增长6.7% [8] - 招商银行代销理财收入70.14亿元，同比增长18.14%，代理基金收入41.67亿元，同比增长38.76% [8] 数字化与专业化服务 - 银行通过数字化与专业化服务深度融合提升客户粘性 [9] - 浦发银行以数智化推动财富与资管双轮驱动，提升“产品力”和“服务力”，并发布“浦银寰球”海外财富管理平台 [9] - 北京银行持续深耕“零售水晶球系统”，通过数据模型驱动公私联动 [9] 跨境财富管理需求 - 跨境与全球化财富管理需求凸显 [10] - 渣打银行受益于跨境理财旺盛需求，财富管理业务增长约30% [10] - 2025年三季度渣打银行净新增资金133亿美元，同比高增28%，其中82亿美元配置理财相关产品，富裕客群AUM规模达4380亿美元，季度环比增长4% [11]

核心财务表现 - 前三季度营业收入5737.02亿元，同比增长0.82% [1][2] - 前三季度归属于股东的净利润2573.60亿元，同比增长0.62% [1][2] - 第三季度归属于股东的净利润同比增长4.19%至952.84亿元，拉动前三季度净利润增速转正 [3] - 年化平均资产回报率0.80%，年化加权平均净资产收益率10.32% [2] 资产负债规模 - 截至9月末资产总额45.37万亿元，较上年末增长11.83% [1][2] - 发放贷款和垫款总额27.68万亿元，较上年末增长7.10% [2] - 金融投资12.35万亿元，较上年末增长15.61% [2] - 负债总额41.71万亿元，较上年末增长12.05% [2] - 吸收存款30.65万亿元，较上年末增长6.75% [2] 资产质量 - 不良贷款率1.32%，较上年末下降0.02个百分点 [1][2] - 不良贷款总额3654.74亿元，较上年末增加207.83亿元 [2] - 拨备覆盖率235.05%，较上年末上升1.45个百分点 [2] - 贷款拨备率3.11%，较上年末下降0.01个百分点 [2] 收入结构 - 利息净收入4276.06亿元，较上年同期下降3.00% [4] - 净利息收益率1.36%，较上年同期下降16个基点 [4] - 非利息收入1460.96亿元，较上年同期增长13.95% [4] - 手续费及佣金净收入896.68亿元，较上年同期增长5.31% [4] 财富管理业务 - 财富管理业务边际向好，代销基金、第三方存管收入均保持两位数增速 [4] - 代理保险业务在二、三季度销量实现较好增长，带动当季收入同比正增长 [4] - 托管规模保持同业领先，公募基金、养老金等产品收入增长带动三季度当季收入同比正增长 [4] 金融“五篇大文章”进展 - 科技金融：累计落地科技企业并购贷款项目37个，投放规模143.46亿元 承销科创债券118笔，共计381.82亿元 科创债投资量同比增长超4倍 [6] - 绿色金融：绿色贷款余额5.89万亿元，较年初增长18.38% 债券投资组合中投向绿色领域资金规模超2500亿元 [6] - 普惠金融：普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3976.90亿元 贷款客户370万户，较上年末增加34.55万户 [6] - 养老金融：第二支柱管理规模7008.99亿元，较上年末增长11.78% 企业年金托管规模7700.40亿元，较上年末增长12.64% 个人养老产品扩容至16只 [6] - 数字金融：金融大模型累计支撑347个业务场景 数字经济核心产业贷款余额超8000亿元 [6]

投资评级 - 报告对兴业证券的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 兴业证券2025年第三季度归母净利润同比大幅增长214.8%，业绩大幅改善主要得益于经纪业务和自营业务的强劲表现，以及管理费率的降低 [7] - 市场交投持续活跃，公司财富管理及大资管业务均有亮点，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为32.82亿元，同比增长51.67%；2026年归母净利润为35.21亿元，同比增长7.26%；2027年归母净利润为38.39亿元，同比增长9.04% [1] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.38元、0.41元和0.44元 [1] - 基于最新股价，2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为18.10倍、16.88倍和15.48倍 [1] - 预计2025-2027年的市净率（P/B）分别为0.98倍、0.93倍和0.89倍 [7] 2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入92.8亿元，同比增长40.0%；归母净利润25.2亿元，同比增长91.0% [7] - 第三季度单季实现营业收入38.7亿元，同比增长59.2%，环比增长48.3%；归母净利润11.9亿元，同比增长214.8%，环比增长46.3% [7] - 前三季度年化平均净资产收益率（ROE）为4.4%，同比提升2.1个百分点 [7] 分业务表现 - **经纪业务**：前三季度实现收入21.6亿元，同比增长64.7%，占营业收入比重23.0%；受益于市场活跃，有效户客群规模创历史新高 [7] - **投行业务**：前三季度实现收入4.2亿元，同比小幅下降5.8%；股权主承销规模19.2亿元，同比增长49.1%；债券主承销规模1452亿元，同比增长8.6% [7] - **资管业务**：前三季度实现收入1.1亿元，同比基本持平；截至2025年上半年资产管理规模达1135亿元，较年初增长12.4%，创近五年新高 [7] - **自营业务**：前三季度实现投资收益（含公允价值）34.3亿元，同比增长56.7%；第三季度单季投资净收益16.7亿元，同比增长67.7% [7] - **两融业务**：截至报告期末，公司两融余额达417亿元，较年初增长24% [7]

机构：国信证券 研究员：田维韦/王剑 业绩稳健，营收降幅进一步收窄。2025 年前三季度实现营收2514 亿元，同比下降0.51%，较上半年降 幅收窄约1.2 个百分点。归母净利润1137 亿元，同比增长0.52%，较上半年增速提升0.27 个百分点。年 化后ROAA 和ROAE 分别为1.22%和13.96%，同比分别下降0.11 个和1.42 个百分点。 手续费净收入实现正增长，财富管理业务收入增速提升。前三季度非息收入同比下降4.2%，其中，手 续费净收入同比增长0.9%，较上半年提升2.8 个百分点。公司前三季度财富管理手续费206.7 亿元，同 比增长18.76%，较上半年提升6.9 个百分点，其中代理基金手续费41.67 亿元，同比增长38.76%。 大财富管理业务（包括资管和托管）净收入合计为326 亿元，同比增长11.5%。 优质客群依然是最具核心的竞争优势之一。期末零售客户2.20 亿户，较年初增长4.76%，其中金葵花及 以上客户、私人银行客户较年初分别增长10.42%和13.20%。期末公司管理的零售AUM 达16.60 万亿 元，较年初增长11.19%。 规模扩张稳健，净息差环比降幅收 ...