全球股市表现 - 道琼斯工业平均指数上涨35.41点至42305.48点，涨幅0.08% [2] - 纳斯达克指数上涨128.84点至19242.61点，涨幅0.67% [2] - 标普500指数上涨24.25点至5935.94点，涨幅0.41% [2] - 欧洲斯托克50指数下跌11.03点至5355.56点，跌幅0.21% [2] - 恒生指数下跌131.80点至23157.97点，跌幅0.57% [2] - 日经225指数下跌494.43点至37470.67点，跌幅1.30% [2] 贸易政策动态 - 特朗普政府要求参与高级关税谈判的国家在周三前提出"最佳报价" [2] - 美国将钢铁和铝关税从25%提高至50%，欧盟对此表示遗憾并继续谈判 [3] - 美国正与欧盟、日本、越南和印度等国家和地区进行积极贸易谈判 [2][3] 货币政策与外汇 - 美联储主席鲍威尔强调需要理解美元潜在剧烈波动对美国经济的影响 [3] - 摩根士丹利预测美元将在明年年中贬值9%，跌至新冠疫情期间水平 [5] 公司动态 - 沃尔玛以6809.85亿美元营业收入连续第十三年位列《财富》500强榜首 [7][8] - 亚马逊以6379.59亿美元营业收入连续六年位列第二 [7][8] - 微软继上个月裁员6000人后，再次裁员超过300人 [8] - 福特公司在美国召回29501辆F-150 Lightning电动车，因控制臂脱落隐患 [9] 科技行业 - 马斯克的脑机接口公司Neuralink完成6.5亿美元E轮融资 [6] - 微软发布由OpenAI Sora支持的Bing Video Creator，提供免费视频生成服务 [9] - 谷歌以5亿美元和解股东反垄断诉讼，承诺改革合规结构但不承认过错 [9] 能源与大宗商品 - 特朗普表示不允许伊朗进行任何铀浓缩活动，WTI原油期货短线下挫0.80美元 [3]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有贸易、房地产、金融（包括债券、外汇、理财等）、商品（原油、螺纹钢、铜等）、权益市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易关系** - **现状与未来走势**：中美贸易谈判不确定性下降，市场对硬脱钩担忧减弱，但特朗普关税政策反复致市场情绪波动；未来几个月贸易走势有不确定性但总体向好，二季度可能有抢转口现象，6月底至三季度或回落；中长期在阵营划分下发展，中国重视非美区域伙伴以维持需求韧性，减少单一市场依赖[1][2][6][7] - **关税影响**：美国平均关税约16%，未来上限约20%，中国出口到美国部分最高关税约50%，高额关税使美国进口成本增加、经济受负面影响，中国加强与其他地区合作缓解压力；美国联邦法院质疑特朗普关税权力，可能撤销部分关税，但特朗普或用其他条款推动关税政策[4] 2. **经济增长预期** - **美国**：2025年实际GDP无硬着陆担忧但增速回落显著，年初估算接近2%，目前接近1%或略超1%，受对等关税影响[8] - **中国**：二季度出口预计增长7%，三四季度或回落至10%以下，全年进出口顺差增速达20%左右，与去年贡献基本持平，三季度后顺差对GDP贡献率下滑；全年GDP预测约为4.75%，下半年贸易和投资数据下滑影响实际GDP，存在通缩问题，名义GDP增速偏低[9] 3. **房地产市场与政策**：2025年前五个月中国房地产销售景气未传导至投资端，地产投资低于预期，最早明年中恢复；下半年财政加码可能性大，或通过特别国债、以旧换新扩围或新增专项债项目如城中村改造支持经济，但总体思路是托而不举[10] 4. **汇率与货币政策** - **美元**：贬值趋势明确，但各国宽松货币政策形成牵制；广场协议2.0可能性不大，美联储偏鹰派及通胀预期走高使货币政策偏紧，美国核心贸易伙伴未表现出积极态度，美元储备货币地位受挑战[11] - **人民币**：存在升值预期，年底有望接近7；降息后贝塔值未显著贬值反而小幅升值，此前人民币贬值预期使大量资金留在离岸账户进行美元理财或购买美债，支持人民币升值趋势；投资者购买美债面临波动风险，美元理财可能遭遇美元贬值风险，carry trade可能触发反转性交易[12][13] - **日元**：处于升值趋势，受益于美元贬值；日本面临成本推动型通胀，食品通胀明显，居民生活成本上升，劳动力工资提升无法完全抵消物价上涨；日本央行维持超宽松货币政策，未来加息预期推高长端日本国债利率，投资日债需谨慎[14] 5. **美债市场与财政状况** - **信用评级下调影响**：穆迪下调美国信用评级引发美债抛售担忧，但更多是滞后确认，短期影响可控；美国财政预算草案削减支出温和，财政刺激推高长期潜在增速逻辑难持续，但短期内不会显著恶化；债务上限问题可能7月国会休会前解决，提高到4万亿美元，短期内美债违约风险极低；预计2025年还有1.5次左右降息，首次降息延迟至9月，美国经济显著恶化概率较低[16][17] - **长端美债担忧因素**：市场对长端美债的担忧主要来源于通胀，而非尾部风险或财政无法支撑；美联储处于缩表阶段，年内停止缩表或扩表概率不大；海外主权机构和投资者减持美债比例稳定，建议接近4.7%收益率时买入美债[18] 6. **黄金价格走势**：2025年黄金价格上限预计为3500美元，短期因缺乏催化面临回落风险，未来三个月可能震荡在3000至3300美元区间，与风险情绪挂钩，中长期趋势向好；若美债收益率达到4.7%甚至更高，机构和央行可能重新进入美债窗口期，资金分流使黄金和美债成为替代关系[19] 7. **大类资产走势** - **排序**：权益资产走势优于债券类资产，商品类受传统经济拖累全球需求回落，排序为权益大于债券大于商品[21] - **权益资产**：宏观不确定性降低，风险情绪逐步回升，1万亿成交量缓慢上升，短期受关税问题反复影响，总体趋势倾向情绪底部逐步抬升；看好具有品牌能力、出海能力的企业行业，如新消费、创新药领域、AI等，选择小盘动量方向[21] - **债券资产**：国内债市在特朗普关税实施后利率中枢下行，宏观经济回稳时长端利率中枢有小幅上行可能性；预计2025年10年期国债收益率中枢逐步上升至1.75%左右，上限为1.85左右，年底可能接近2%；货币相对宽松时建议重点挖掘短端和中短端信用品种[21] - **商品市场**：对商品市场持看空态度，原油预计7月及后续增产，未来三个月区间为50到68美元，12个月区间为50到60美元；螺纹钢因地产市场回落价格下跌趋势可能持续，下限下调至2900元/吨；铜中期总需求维度中枢可能向下，短期受供给和关税影响出现阶段性停滞，维持8000 - 10000美元/吨区间，小幅看空[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新兴市场货币表现尚不明确，这些国家多为对美贸易顺差国，对等关税带来不确定性，且四五月份前许多新兴市场经济体已面临经济或政治问题，货币汇率达历史高位，短期内难以直接受益[15] 2. 国内权益市场走势纠结，个股分化大，市场情绪温度不高，特朗普对等关税政策打击中国使市场对贸易方向担忧持续，若继续加征关税，下半年出口和经济增速可能显著下降；4月15日以来全球宏观信息指向缓和，降低了尾部风险发生概率，但市场仍有认知差距，风险情绪波动较大[26][27] 3. 2025年发生大量结汇情形可能性较低，因经济预期偏弱，人民币升值幅度不大；若2026年或之后出现加速结汇、大量释放人民币流动性情况，需进一步观察；四季度之前不太会发生[24] 4. 若未来出现快速逆转的carry trade情形，流动性释放将显著增加，预计2026年以后发生，取决于经济健康程度；若美国美元走弱或经济疲软，资金可能分流到欧洲或中国资产，中国人民银行可能反向操作抑制市场过热[25]

世界资金已开始再次转向新兴市场国家资产。从股票和债券的资金流入流出额来看，5月份可能 是8个月以来的首次正增长。巴西股市等徘徊在高点区域。以美国特朗普政府的关税政策为契 机，资金向美国境外转移的趋势启动，新兴市场国家也成为选项。美元升值暂歇预期和央行下调 利率的预期正在引起投资者的关注。 国际金融协会（IIF）每天统计非居民（海外投资者）的资金在多大程度上投入新兴市场国家股票 和债券，将其作为衡量市场心理的指标之一。5月截至22日为净流入100亿美元。如果截至月底仍 保持正增长，将是美联储（FRB）时隔3年半决定降息的2024年9月以来的首次。 资金流入新兴市场国家资产有两个原因。首先，投资者开始调整偏重于美国的资产结构。其次， 美元贬值加剧被认为有利于新兴市场国家经济。以美国特朗普政府的关税政策为契机，资金向美 国境外转移的趋势启动…… 观察过去的美元贬值局面，新兴市场国家股票也比发达国家股票更有优势。例如2001年至2010 年，在美元指数下跌的背景下，MSCI新兴市场国家股票的回报高于发达国家股票。2010年以后 呈现美元升值趋势，新兴市场国家股票开始处于劣势。这一次，着眼于美元升值暂歇和转向美元 贬值 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元被高估且预计会进一步贬值 贬值可能由全球资产的重新配置和重新定价驱动 而非主要由资金回流导致 [2][4][32] - 美国经常账户赤字融资可能需要美元走弱和收益率上升的组合 而美元超配大部分源于美国股票的被动持仓 回报前景的变化可能导致边际资金流改变 使美元从高位回落 [32] 根据相关目录分别进行总结 美元估值与模型分析 - 采用GSDEER和GSFEER两个结构模型评估长期货币估值 目前两个模型均显示美元高估超15% [3][5] - 不同模型对美元高估幅度的测算可能有差异 但美元强势是既定事实 其贬值方式兼具“存量”和“流量”问题 [5][6] 经常账户与资金流入 - 美国不断增长的经常账户赤字需要持续的净资本流入来融资 过去五年固定收益流入加速 约10%的货币贬值可使经常账户赤字变动1个百分点 目前模型的高估信号对应经常账户赤字比长期“正常水平”高约1.5个百分点 [7][12] - 财政部国际资本（TIC）数据显示 过去4 - 5年外国人持有的美国长期固定收益证券增加主要源于主动资金流入 新增收购约3.5万亿美元 [14] 美元超配与资产表现 - 美元超配的“存量”问题主要来自股票 其“超常”表现是导致全球投资者对美元资产配置增加的主因 而非主动资金流入 [19][22] - 股票表现是美元在全球跨境持仓中权重上升的最大因素 与GSDEER模型的高估信号相符 这种超配可能会随相对表现变化而减弱 [22] 资金流向与美元走势 - 投资者需决定边际资金投向 价格变化会影响资产配置 可通过监测每周资金流向来观察资金回流迹象 资金回流可能意味着边际配置等变量的变化 [24] - 全球回报前景更平衡时 即使没有外国大规模抛售美国资产 美元也可能走弱 如2017年美元短暂走弱时 美国证券仍有需求 跨境投资也有所增加 [24] 股票回报预测与美元影响 - 结合股权组合策略团队的预测 美国过去的总回报远超其他地区 但未来“例外主义”减弱 虽仍表现良好但领先幅度减小 且可能落后于中国 这应会影响边际配置并对美元构成压力 [28] 最佳交易建议 - 提供了12条交易建议 包括做多印尼1年期SRBIs（全额外汇对冲）、做空泰铢/韩元等 涵盖不同资产类别和交易策略 并给出了开仓时间、目标价位、止损价位和当前交易价位等信息 [34][36]

3、其他主要经济体的崛起和相对经济实力的变化，会挑战美元的单极地位，推动国际货币体系向多元 化发展，从而对美元汇率施加压力。 4、国际资本的逐利性和避险性使其在全球范围内快速流动，对美元贬值的预期一旦形成，往往会自我 强化，并通过资本外流进一步压低美元。 美元大幅贬值无疑会对全球各类资产的价格产生广泛而深远的影响。通过了解相关历史，可以总结出一 些共性的驱动因素和反馈回路。先说结论，后面再聊细节。关注我，听我细聊。 美元贬值的驱动因素包括： 1、持续的巨额贸易赤字和财政赤字，即双赤字，是削弱美元信心的长期结构性因素。国内经济衰退、 高通胀尤其是滞胀、以及金融系统风险爆发，往往成为美元贬值的直接导火索。 2、降息周期、量化宽松等扩张性货币政策通常会压低美元汇率，反之，紧缩政策则会支撑美元汇率， 政策的摇摆不定或公信力受损也会加剧汇率波动。 5、战争、石油危机等事件会加剧市场不确定性，短期内可能因避险需求推高美元，但若事件长期化并 损害美国经济基本面，则最终可能导致美元贬值。 美元贬值使得非美元资产更具吸引力，投资者会调整资产组合中不同货币资产的配置比例，通常会减持 美元资产，增持非美元资产。美元贬值对各类资产的 ...

资本市场新现象 - 黄金价格近期波动加剧 4月底达到每盎司800元后持续震荡下跌 在740-780元区间徘徊近一个月[1] - 虚拟币(BTC)同期表现强劲 突破11万美元历史新高 年内涨幅达17%[2][3] 资金流向转变的深层逻辑 - 美国政策转向推动资金从黄金流向虚拟币 通过"大饼计划"吸引全球资金[5][8] - 虚拟币实质是美元蓄水池 对美元资产的冲击远小于黄金[9][10] - 新策略目的：1) 分流黄金资金缓解美债压力(30年期美债收益率超5%) 2) 加速美元贬值减轻利息负担[11][12][14] 美元贬值策略及影响 - 美元指数从年初110跌至97 通过贬值减轻美债偿付压力[15] - 欧洲央行公开主张以欧元替代美元 显示美元体系稳定性下降[24] - 贬值策略消耗美元信用 加剧全球经济不确定性[21][23] 人民币及资产配置建议 - 人民币需升值以提升国际定价权 避免长期低汇率导致被收割[26][28] - 当前内卷行业(如BYD、某团)股价下跌反映资本对低效竞争的否定[30][32] - 资产配置应转向保值优先 关注收益率稳定高于存款的产品[40][41] 市场阶段特征 - 新旧体系过渡期导致资产波动加剧 黄金大涨大跌即为明证[37][38] - 全球资本呈现迷茫状态 投资难度显著提升[36][39]

美国佛罗里达州承认金银为法定货币 - 佛罗里达州成为美国首个承认黄金和白银为法定货币的大州 法案由州长罗恩·德桑蒂斯签署 旨在保护居民"金融自由"以对抗美元贬值 [1] - 法案授权支票兑付商和贝宝等货币服务机构进行金银支付转账服务 纯度达99.5%的金币和99.9%的银币可拥有法币地位 [1] - 法案豁免达标金银交易的销售税 对金银托管人加强监管 允许交易中选择使用金银 具体细则需立法机构批准 [1] - 德桑蒂斯指出 近期金价上涨反映投资者寻求保护以应对美国经济不确定性 国际金价上月曾突破每盎司3500美元 [1] 高盛对黄金与比特币的投资价值分析 - 高盛研报认为黄金比比特币更适合对冲美元崩盘风险 预测央行购金需求将持续两年 可能推升金价至每盎司4000美元 [2] - 比特币波动性更大 更易受提取操作影响 且与技术股票表现正相关性更强 黄金能更好规避美国科技股下行风险 [2]

人民币汇率表现 - 境内外美元兑人民币汇率强势收复7.2整数关口，5月28日徘徊在7.195与7.188附近，本周一度创下去年12月以来最高值7.167与7.1608 [1] - 境外离岸市场人民币汇率与人民币中间价出现"大反转"，5月27日离岸人民币汇率最高涨至7.1703，较当天人民币中间价7.1876高出逾170个基点 [2] 外汇市场交易氛围变化 - 海外投资机构沽空人民币势头减弱，对冲基金不再按日借入离岸人民币抛售沽空套利 [2] - 海外大型资管机构有步骤地增持境内金融资产，推高人民币需求 [2] - 海外投资基金紧盯中国—美国航运报价涨幅，作为判断中国企业对美"抢出口"依据 [2] 海外投资基金操作 - 部分海外投资基金买入3个月期、执行价格在7—7.05附近的远期人民币看涨期权，押注人民币汇率因外贸顺差表现优异而大幅上涨 [3] - 3个月期美元兑人民币掉期点数收盘价为-504.99个基点，市场预期3个月后美元兑人民币汇率将涨至7.14附近 [3] 美元贬值预期影响 - 投机者的美元净空头头寸达到173.2亿美元，接近2023年7月以来最高值 [4] - 华尔街投资机构认为美元指数被高估，当前美元指数比过去20年平均水准高出约10% [5] - 今年以来美元指数已下跌约10.6% [5] 人民币汇率补涨预期 - 5月以来人民币汇率回升幅度低于日元、韩元等亚太区出口货币，存在补涨动能 [6] - 市场"害怕错过"的交易情绪活跃，海外投资机构提前将美元贬值预期计入人民币汇率估值模型 [6] 中国企业对美"抢出口"影响 - 美国零售企业订单骤增，要求中国外贸企业在未来3个月内交付一整年的订单量 [7] - 海外投资机构预期5—7月中国对外贸易顺差保持较高水准，带动人民币汇率估值水涨船高 [8] - 高盛报告指出人民币兑美元汇率每升值1%，将提振中国股票上涨3% [8] 外资流入中国金融市场 - 4月外资净增持境内债券109亿美元，4月下旬外资投资境内股票转为净买入 [9] - 海外资金持续加仓中国金融资产，形成"人民币升值—A股资产上涨动能增强"正向循环 [9]

德桑蒂斯说，该法案授权支票兑现或PayPal等支付机构和接受金银的支付。德桑蒂斯指出，"这意味着 这些贵金属可以再次开始像真正的货币一样发挥作用，而不仅仅是富人的投资工具。" 佛罗里达州正在朝着让贵金属与现金一样实用迈出一大步。 当地时间周二，美国佛州州长罗恩·德桑蒂斯（Ron DeSantis）签署了一项立法，承认黄金和白银为该州 的法定货币，启动了在佛罗里达州使黄金和白银成为法定货币的进程。他称此举是为了保护佛罗里达人 免受美元贬值的影响。 这项立法建立了一个法律框架，承认某些金银硬币是佛罗里达州的法定货币、免除销售税、监管其保管 人，并允许在交易中任意使用金银硬币（需立法机构批准实施规则）。从明年7月1日起，该法案要求所 有硬币都必须标明重量、纯度和原产地。法案规定使用或接受它们是可选的。 他指出，自2015年以来，黄金的价值已经翻了三倍，而由于通货膨胀，纸币的购买力却在下降。德桑蒂 斯说："这是我们给你财务自由的能力，让你能够保护自己免受美元贬值的影响。" （文章来源：金十数据） 德桑蒂斯还批评了美国联邦政府的支出行为，将"DOGE和马斯克"的困境比喻为"与沼泽作战"。德桑蒂 斯表示，"5月底了，国会 ...

佛罗里达州贵金属货币法案 - 佛罗里达州签署法案承认黄金和白银为法定货币 旨在保护民众免受美元贬值冲击 法案要求支票兑现机构和支付服务商必须接受金银支付 并免除符合条件金银币的销售税 [1] - 法案规定从2025年7月1日起 金银硬币需标注重量 纯度和铸造来源 企业接受贵金属支付需获得许可 政府机构可通过电子方式接受金银缴税 [1] - 法案援引美国宪法条款 允许州内将金银硬币作为偿债手段 包括缴税 [4] 美元贬值与贵金属价值 - 自1971年美元与黄金脱钩以来 美元购买力暴跌超过90% 1979年268盎司黄金可购7 5万美元房产 如今同量黄金可购53 1万美元房产 [1][2] - 黄金自2015年以来价值增长两倍 而纸币因通胀购买力持续下降 [2] 实施挑战与规则制定 - 实际执行面临假货泛滥问题 店主指出市场上存在大量假冒贵金属 每周都有顾客试图出售"愚人金" [2] - 法案要求佛州首席财务官制定具体规则 11月1日提交报告 最终规则2026年7月1日生效 [2] 政治动机与象征意义 - 州长德桑蒂斯抨击联邦政府财政纪律松懈 将法案作为"财政保守主义"的政治筹码 宣称佛州是首个提供此类选择的大州 [3] - 该举措被视为对美联储货币政策的挑战 同时为州长积累政治资本 实际使用金银购物的象征意义大于实用性 [4]