**公司及行业** * 纪要涉及的公司为奥飞娱乐[1] * 公司业务涵盖AI陪伴玩具、动漫玩具、潮玩、竞技玩具（陀螺）、婴童用品及IP运营等多个领域[2][3][6][9][12][14] **核心观点与论据** * **AI陪伴玩具业务进展与策略** * 公司于2024年底至2025年初推出AI智能玩具（喜羊羊、懒羊羊），预计2025年底销量约10万台，销量主要由移动合作伙伴贡献[3] * 产品持续迭代：语音交互接入豆包、元宝、通义等大模型平台以提升响应速度和内容质量；硬件上通过芯片调整降低延迟，提高反应速度[2][3] * 公司认为当前市场竞争中，独家IP（如喜羊羊、懒羊羊）是形成差异化优势的关键，未来IP资源将成为核心竞争力[2][4][5] * **IP运营与合作策略** * **原创IP**：持续更新喜羊羊、超级飞侠等头部原创IP内容，保持每年1-2部动画电影的稳定输出；2025年超级飞侠新一季动画已上线，喜羊羊大电影将在暑假档上映[6] * **外部合作**： * 动漫玩具业务：2025年主要与孩之宝（变形金刚、小马宝莉）及三丽鸥家族合作[6] * 潮玩业务：以外部授权IP为主，包括网易系游戏（第五人格、世界之外）、腾讯游戏及日本二次元顶流IP（排球少年）[6] * 游戏授权：与叠纸等新兴游戏公司合作，其新产品“恋与深空”在游戏排行榜名列前茅[7] * **社交媒体运营**：在抖音、B站、小红书等平台对喜羊羊IP进行高频内容输出和二次创作，参与热门话题；2025年在线下多个重点城市举办了六七场快闪店活动[4][10] * **具体项目与新品规划** * **与荣耀合作**：合作已于上个月落地，公司提供IP及产品，荣耀提供技术支持（包括大模型平台）；预计2026年上半年推出产品并通过荣耀渠道销售，具体使用IP尚未最终确定[2][8] * **飓风战魂项目（陀螺）**：是2025年四季度及2026年的重要玩具项目，旨在通过线上动画、社媒传播和线下赛事打造沉浸式竞技体验，激活陀螺玩具市场[9] * 项目将升级为全球赛事体系（成绩赛、积分赛、排位赛、区域锦标赛至全球总决赛），希望打造具有持续影响力的全球性竞技赛事IP，以提升玩具业务增量并对2026年业绩产生积极影响[2][9][11] * **潮玩叠叠乐产品**：公司拥有先发优势（自2023年深耕）和供应链管控优势，市场认可度高；2025年下半年探索推出毛绒挂件等新潮玩品类[4][12][13] * **其他业务情况与业绩展望** * **海外婴童用品业务**：2025年二季度受中美关税问题影响，业务半暂停，工厂产能下降至30%-40%；三季度达成关税协议后，通过提价将绝大部分关税转嫁给下游消费者，业务在八九月份基本恢复到去年同期水平[14] * **2026年业绩信心**：管理层对实现2026年业绩目标充满信心，源于外部因素趋于稳定、新管理团队接手，以及计划在玩具业务上推出新产品（如陀螺和超级飞侠系列的新设计与调整）带来的触底反弹预期[15]

电影票房与市场表现 - 截至上映第9天，国内总票房突破22亿元，刷新了中国影史进口动画票房纪录，并已打破63项相关纪录，跻身国内动画电影票房榜前三 [1] - 11月29日单日票房达7.38亿元，票房占比高达94.8%，并实现了连续6天单日票房破亿 [4] - 11月29日单日观影人次超1875.5万，刷新国内动画电影纪录，位列国内影史第二，同时单日全国上映总场次超36.73万，刷新单片单日场次纪录，次日该纪录被再度刷新至38.69万场 [10] 制作技术与内容评价 - 影片采用迪士尼自主开发的Presto动画系统，保证了画面的流畅度与角色、场景的细腻感，新角色蛇盖瑞的模型精细度相比前作有明显进步 [11] - 影片豆瓣开分8.7，后下跌至8.5，低于前作的9.3分；IMDB评分7.7，比第一部低0.3；烂番茄指数同样不及前作 [17] - 行业专家认为，影片剧情相比第一部更为简单易懂，牺牲了烧脑反转的情节，新加入的配角个性不足，但整体仍是一部不错的“合家欢”电影，故事完整，视觉呈现富有想象力，动画表现流畅 [18] 受众分析与市场成功因素 - 截至12月3日，影片在中国内地累计收获超3.1亿美元票房，接近其全球票房的一半，也接近北美票房的2倍 [24] - 猫眼“想看”数据显示，女性观众占比67.8%，为男性观众（32.2%）的两倍多；20-24岁年龄段观众占比最高，接近三分之一；二线城市（36.9%）和四线城市（35.5%）占比最高，呈现票房下沉趋势 [24] - 专家指出，影片成功源于第一部口碑的跨代际积累、迪士尼长达数年的IP“饱和攻击”式运营（如推出衍生短剧、开设主题乐园），以及有效的本土化共创策略（如邀请五月天演唱中文主题曲、与上美影合作推出中国风短片） [30][34][36] IP运营与商业联动 - 影片已与超过70个中外品牌推出联名产品，品类涵盖汽车、潮玩、服饰、餐饮、零售、美妆日化、医疗健康等，相关品牌包括泡泡玛特、李宁、麦当劳、大众汽车、52TOYS等 [49] - 专家指出，影片核心竞争优势在于电影、乐园、消费品三大板块形成的强力闭环，联名品牌覆盖衣食住行，商品本身成为流动广告，而上海迪士尼的专属园区则是最庞大的沉浸式IP体验广告 [52] - 影片的各类衍生产品、社交媒体宣传、二创内容、影院打卡点、线下快闪店及迪士尼乐园体验相互联动，构建了全方位的营销和体验立体网络 [52] 对国内动画行业的启示 - 专家认为，国内动画行业需学习从“制作作品”到“培育生态”的战略升级，构建电影、主题乐园、消费品的闭环生态，让各板块互相驱动，而非各自为战 [60] - 在内容创作上，应深耕内容，打造真正全年龄段的“合家欢”作品，让孩子喜欢有启迪，成人也能看到更深层次的内涵，并大胆尝试根植于中国传统文化“内核”的原创IP [59][60] - IP运营需要耐心和长远规划，避免急功近利，同时“本土化”应是文化层面的深度共创与致敬，让IP真正融入本地市场 [62]

公司核心财务与运营状况 - 截至2024年末，公司负债总额为237.63亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现营收1.15亿元，净亏损2.42亿元 [1] - 公司核心现金流依赖付费会员业务及《甄嬛传》《芈月传》等经典剧集的电视剧版权收入 [1][7] - 公司创始人贾跃亭及其关联方对公司仍有47.79亿元债务，但其与公司无直接管理关系 [3] 金融投资计划与资金运用 - 公司近期公告，拟使用不超过1.8亿元开展金融投资，包括北交所打新、二级市场股票买卖及国债逆回购 [1] - 该1.8亿元投资额度中，不低于1.5亿元将用于北交所打新与国债逆回购，公司称国债逆回购为“无风险投资” [1][4] - 对于不超过3000万元的二级市场股票投资，公司计划将不低于80%的资金投向沪深300指数成分股，且其中不低于50%投向银行股 [4] - 这是公司年内第二次加码投资，此前4月已公告5000万元投资额度，两次累计拟投入资金达2.3亿元 [1][10] - 公司解释投资出发点是提升资金运营收益，并称北交所打新业务表现稳健，2025年以来已上市的25家新股若在上市首日卖出均能获利 [4] 业务转型与多元化投资布局 - 除金融投资外，公司近年投资动作密集，包括通过子公司向汉堡王国内加盟店提供1亿元附转股条件的财务资助，以及向智能机器人公司提供2000万元附转股条件借款 [5] - 公司正全方位推进《甄嬛传》IP生态运营，2024年该IP授权商品及服务GMV已达数亿元，合作覆盖食品、美妆、数码等数十个行业 [8] - 以《甄嬛传》为核心的IP授权等创新业务，通过跨界授权、场景化营销等模式，年收入规模已超过3000万元 [9] - 公司近期与北京大观园、开心麻花合作，计划打造一个占地1500平方米的《甄嬛传》沉浸式体验空间 [10] - 公司智能生态业务已拓展至智能客厅、厨房、卧室、安防、卫浴五大细分场景，拥有过千万的超级电视及智能生态产品 [10] 核心资产与IP价值 - 公司于2011年以2000余万元购买了电视剧《甄嬛传》的独家网络版权 [7] - 该剧上线之初，半个月总点击量突破3亿，日均点击量突破3000万，创下当时行业纪录 [7] - 截至2025年12月4日，《甄嬛传》在乐视视频App的累计播放量已达到117.2亿次 [1] - 根据2018—2027年的十年合约，《甄嬛传》平均每年能为公司带来1000多万元的收益，预计十年内至少再贡献1亿元收入 [8] 公司管理与文化 - 公司自2023年1月起推行每周四天半工作制，目前仍保持每周三弹性休息半天的制度 [3] - 公司拥有300多名员工，管理层强调员工并未“躺平”，而是在努力推进新业务落地 [3][7] - 公司管理层表示，在高负债经营状况下，现有资金在保留基本运营流动资金后，计算的清偿率不会高于1.5%，因此“公司活着是第一重要的事” [6]

公司战略与品牌升级 - 公司正经历从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越，品牌以“兴趣消费”为核心完成全球化实践与价值升级 [1] - 公司致力于从零售公司转型为文化创意公司，目标是成为“全球领先的IP运营平台”，并以此作为文化出海的名片 [4][10] - 公司通过构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，精准覆盖从功能满足到兴趣消费的全方位需求，成功吸引跨圈层消费者 [6][8] 财务表现与全球化进展 - 公司最新Q3财报显示，集团总营收达58亿元，同比增长28%，其中MINISO品牌营收为52.2亿元，同比增长23% [2] - 海外市场成为重要收入引擎，Q3海外市场营收为23.1亿元，同比增长28%，占MINISO品牌总收入比例达44.3% [2] - 美国作为海外最大市场表现亮眼，三季度收入同比增长约65%，同店销售实现低两位数增长，2025年至今新会员增长超100% [2] - 公司全球化布局深入，已进入112个国家和地区，拥有超8000家门店，其中海外市场门店合计3424家，持续进驻世界级高势能商圈 [2] 渠道与门店创新 - 公司渠道战略实现从“开店全球”到“扎根地标”的升级，在全球主要城市地标凭借“全球化布局 + 沉浸式门店体验”构筑核心优势 [2] - 战略级店型MINISO LAND推动渠道向“沉浸式IP乐园”跃迁，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元，创全球门店纪录 [3] - MINISO LAND已覆盖国内超一线及新一线城市，并于10月底在泰国曼谷开设海外首店，标志着公司打造了兼具广度与深度的渠道网络 [3] IP战略与产品生态 - 公司IP矩阵覆盖全年龄段，与全球超150个知名IP合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP [6] - 公司通过“顶级授权IP+独家自有IP”体系，将产品转化为承载快乐与个性的“情感载体”与“社交货币”，实现从功能消费到情感消费的升维 [7][8] - 为加强原创IP孵化，公司发布“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪全球招募顶尖IP设计人才，并称在培养自有IP上“一年必须要浪费一个亿”以给予充分尝试空间 [7] 行业趋势与市场定位 - “兴趣消费”浪潮成为全球性共识，公司早在2020年便前瞻性提出此趋势，与近期国家政策导向高度契合 [9] - 公司认为正迎来“中国IP的黄金时代”，致力于通过全球影响力将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，推动文化出海 [10] - 公司热潮标志着中国企业在全球消费市场中实现文化共鸣的新路径，其产品让“奢侈品级”的情绪价值通过规模化制造与全球化渠道变得触手可及 [1][8]

电影票房表现 - 《疯狂动物城2》预售总票房突破3.1亿元，超越《哪吒之魔童闹海》的3.09亿元，成为中国影史动画电影预售票房冠军[1] - 截至11月30日晚，该片票房已超过19亿元[1] - 前作《疯狂动物城》全球票房狂揽超10亿美元，是中国内地影史首部票房突破10亿元的动画电影，中国是其除北美外最大票仓[7] 内容与口碑分析 - 影片豆瓣评分从开分8.7分降至8.5分，被评价为故事"安全且老套"[1] - 角色设计在拟人化与动物习性上平衡，萌点笑料不断，狐兔CP关系塑造增强观众代入感[3][11] - 对比迪士尼其他作品，《头脑特工队2》作为2024年全球票房冠军在中国反响平平，而《疯狂动物城》因社会偏见寓言和普世理念更对中国观众胃口，在豆瓣获9.3分高分[7] IP运营与衍生业务 - 公司开展近60起联名活动，覆盖潮玩、零食、服饰、手机、汽车等领域，实现全方位消费场景嵌入[4][14] - 自2023年12月以来，疯狂动物城IP授权业务在大中华区实现3倍增长，预计到2025年底将发布超2000款授权产品[14] - 上海迪士尼乐园"疯狂动物城"主题园区于2023年底开幕，核心项目"热力追踪"日均排队超3小时，限定商品常售罄，社交媒体话题播放量达数十亿次[8] 市场营销策略 - 公司将《疯狂动物城2》全球唯一首映礼设于上海，导演透露为迎合中国农历蛇年提前数年加入蛇角色并由华裔演员配音，体现本土化定制[8] - 乐园中角色互动升级（如狐兔亲吻），低成本动作设计引发游客自发传播，单篇帖子获2万点赞，有效预热电影[9][11] - 联名产品采用分层定价策略，如瑞幸咖啡集齐周边需消费近400元，周大福联名金饰溢价显著（0.82克转运珠售2380元，较当日金价1312元/克高出约80%）[16] 行业背景与公司战略 - 迪士尼面临漫威、星战等IP增长乏力，2022年CEO回归后裁员7000人、削减55亿美元成本，流媒体业务于2025财年连续盈利但依赖提价和内容支出缩减[24][28] - 《疯狂动物城2》作为"安全牌"被用于验证成熟IP运营范本，通过品牌联名提前对冲风险，强调"守成"而非颠覆性创新[28][30] - 公司需持续推出类似《疯狂动物城》首部的创新作品以维持长期吸引力，尽管当前IP周边偶有负面反馈（如麦当劳玩具被嫌"太丑"）[30]

公司产品与市场动态 - 公司围绕《疯狂动物城2》上映推出三套IP玩具新品，包括疯狂动物城棉花糖系列、疯狂动物城最佳拍档系列和疯狂动物城萌友集结系列手机挂绳 [1] - 疯狂动物城系列产品已在大中华区、东亚、东南亚、南亚和大洋洲的近20个国家和地区销售 [1] - 新产品运用植绒工艺赋予产品“毛茸茸”的触感，并以棉花棒棒糖、毛绒手机绳等形式呈现，拓展了使用场景和体验 [1] 公司IP运营战略与能力 - 公司建立了涵盖静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲、拼装玩具、毛绒玩具和衍生周边等的“多品类工具库”，以实现IP内核与产品形态的高度适配 [1] - 公司通过立体化、实物化的多品类IP玩具，旨在拓展影视IP的消费场景和生命周期 [2] - 公司曾合作《流浪地球2》《天书奇谭》《异形》《玩具总动员3》等国内外知名影视IP，持续推出多款市场欢迎的IP玩具 [1] 行业价值与商业模式 - 在IP运营链路中，IP衍生品扮演着不可或缺的角色 [1] - 行业模式允许观众通过收藏和把玩玩具持续与IP互动，建立深度情感连接，从而充分释放IP的商业价值 [2]

文章核心观点 - 泡泡玛特凭借其丰富的IP矩阵和成熟的运营能力，持续激活海外市场，品牌力显著提升，中长期看好其赛道、管理和经营能力以及竞争格局 [1] 全球化进程与渠道扩张 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式 [2] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，广度密度仍有较大提升空间 [2] - 10-11月万圣节新品在北美引发销售热潮，看好年底密集节假日带来的社交传播和营业额增长 [2] IP运营与品牌力提升 - Labubu单一IP在25H1收入占比为35%，占比健康，其他IP如SP、星星人已明显破圈 [3] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [3] - 随着Labubu全球爆火及头部IP热度，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [3] 商业模式壁垒及持续性 - 公司在IP设计、运营、供应链等方面具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值 [4] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，显示IP供求生态较6月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [4]

文章核心观点 - 维持泡泡玛特“买入”评级，看好公司凭借丰富的IP矩阵和成熟的运营能力持续激活海外市场，品牌力显著提升，并长期看好其商业模式壁垒和持续性 [1][2][3] 全球化进程 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，各国年内新增首店，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] IP运营与品牌力 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，其他IP如SP、星星人明显破圈，公司粉丝基数大具有初始流量优势 [2] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 随Labubu全球爆火及一众头部IP火热，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] 商业模式与竞争壁垒 - 公司从IP设计、运营到供应链均是全球最具竞争力的公司之一，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [3] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品也维持溢价，显示IP供求生态较6个月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [3]

全球化扩张进展 - 公司海外零售店总数达171家，全球化进程符合规划 [1] - 北美地区有62家店，欧洲有28家店，并已进军中东市场，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 东南亚地区门店达44家，渠道稳步推进，东亚地区达22家，日韩渠道持续优化 [1] - 线下渠道是重要销售及展示场景，标准化门店是品牌核心营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] 产品销售与市场需求 - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带动Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] - 北美等地产品供给及物流面临挑战，但正在调整优化中，公司商品及IP丰富度高带来较高容错率 [1] - 近期Crybaby、Dimoo搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo新品迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品维持溢价，显示IP供求生态更健康 [2] IP运营与平台化建设 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，占比健康，SP、星星人等IP已明显破圈 [2] - 公司已验证长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 公司平台化站上新台阶，全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] - 公司从IP设计、运营到供应链具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [2] 财务预测调整 - 上调25-27年营业收入预测至388.65亿元、527.38亿元、669.46亿元 [2] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至136.48亿元、184.29亿元、235.69亿元 [2]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化进程有条不紊，看好海外供应链及渠道扩张，承接全球粉丝需求 [7] - 单个IP（Labubu）的爆发不影响公司整体平台化建设，公司整体品牌力显著提升 [7] - 长期看好公司商业模式壁垒及持续性，认为其是全球最具竞争力的公司之一 [7] - 基于明年开店和上新节奏，上调2025-2027年营业收入和净利润预测 [7] 财务数据与预测 - 2023年营业收入为63.01亿元，2024年增长107%至130.38亿元，2025E预测大幅增长198%至388.65亿元，2026E和2027E预测分别为527.38亿元和669.46亿元 [5][7][8] - 2023年Non-IFRS经调整归母净利润为11.84亿元，2024年增长172%至32.20亿元，2025E预测大幅增长324%至136.48亿元，2026E和2027E预测分别为184.29亿元和235.69亿元 [5][7][8] - 2025E预测每股收益为10.16元/股，ROE为55.7%，市净率为11倍 [5] 全球化扩张与渠道建设 - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚地区22家 [7] - 海外爆火给公司供给带来挑战，北美等地产品供给、物流等情况正在调整优化 [7] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [7] IP运营与品牌力提升 - Labubu在2025年上半年收入占比为35%，其他IP如SKULLPANDA、星星人已有明显破圈迹象 [7] - 公司已验证自身长线IP运营能力（如Molly、SKULLPANDA），可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [7] - 11月27日公司多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行，显示全球品牌力实现跃升 [7] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，说明IP供求生态更健康 [7]