油价近期走势 - 2025年11月28日WTI原油价格收于每桶59美元以下，创下2023年3月以来最长的月度连跌纪录，并连续第四个月走低 [1] - 原油价格在收盘前几分钟跌至日内低点，当日盘中一度上涨1.7%但最终小幅回落 [1][2] 市场供应与库存 - 市场存在对供应过剩的担忧，美国原油库存激增、产量创新高，叠加沙特下调售价，加剧了供应压力 [3] - 欧佩克联盟决定暂停原定于2026年第一季度的增产计划，以传递“可控供应”信号 [2] - 若美国放松对委内瑞拉的制裁，该国原油日产量有望在六个月内提升50万桶 [1] 地缘政治影响 - 美国总统特朗普与委内瑞拉领导人马杜罗通话讨论潜在会面，两国紧张局势缓和大幅降低了石油的风险溢价 [1][2] - 俄罗斯与乌克兰冲突出现缓和迹象，俄罗斯总统普京对谈判持开放态度，使得黑海地区的能源运输风险显著降低 [1][2] - 高盛预测若对俄制裁解除，2026年布伦特原油均价或降至每桶50美元 [4] 行业理论与规则重构 - 当前石油市场正经历从传统供需竞争向规则重构与心理预期主导的软实力竞争阶段转型 [1] - 油价走低源于美元规则主导、欧佩克规则转型及制裁规则效应三方面的重构，美元升值抑制了原油需求预期 [3] - 欧佩克从产量控制转向规则制定，但面临定价权弱化、技术标准缺失等挑战 [3] 机构观点与市场预期 - 欧佩克暂缓增产被视为对供应过剩的承认，改变了市场心理预期 [3] - 摩根士丹利等机构虽上调油价预期，但市场基本面仍偏向下行 [3] - 地缘政治局势变化正在重塑石油市场的风险定价模型，导致投资者加速撤离原油期货的多头头寸 [1] 未来展望与会议焦点 - 欧佩克联盟将于周日举行线上会议，可能维持在2026年初暂停增产的计划，会议重点在于对成员国产能进行长期评估 [4] - 短期油价可能延续下行趋势，市场处于规则重构关键期 [5] - 中长期需通过提升规则制定、价值创新与联盟管理能力应对能源变革挑战 [5]

石油市场近期动态 - 过去两个交易日石油市场波动剧烈，投资者权衡乌克兰和平协议前景对俄罗斯原油供应的潜在影响以及历史性困境 [1] - 美国总统特使将于下周率团前往莫斯科进行谈判，俄罗斯总统普京表示美方方案可能成为协议基础但仍有细节需讨论 [1] - 市场对和平协议持谨慎态度，认为即便达成协议也需要时间才能提升俄罗斯原油供应，且不太可能导致2026年俄罗斯产量实质性提升 [1][2] - 欧佩克联盟将于11月30日召开会议，其八个成员国已决定暂停2026年第一季度的进一步增产计划 [1][2][4] 供需基本面与产油国政策 - 全球供应增速超过需求，供应过剩迹象增多导致油价承压 [2] - 沙特阿拉伯及其合作伙伴选择在2026年第一季度暂停一系列增产计划，以应对市场不确定性 [2] - 产油国通过主动调控产量向市场传递"可控供应"信号，避免油价剧烈波动，并强化对市场节奏的主导权 [3][4] - 产量调整时机选择在北半球冬季传统需求淡季，符合季节性预期管理原则 [3][4] 地缘政治与心理预期博弈 - 乌克兰和平协议谈判与对俄罗斯的新制裁共同影响市场，地缘政治波动持续 [2][4] - 和平协议预期可能释放俄罗斯供应，但被制裁影响所抵消，形成多空因素交织局面 [2][4] - 市场波动反映复杂的心理预期博弈，即便出现外交突破也难以快速改变俄罗斯供应格局 [2][4] 软实力理论框架下的市场解析 - 邓正红软实力哲学提出以"需求驱动"为核心的经济增长新范式，强调真实需求是根本动力 [3] - 软硬协同哲学将软实力定义为激活硬实力的非物质化能力，在能源领域表现为对市场需求的精准把握 [3] - 石油竞争已转向规则重构与心理预期主导的软实力博弈，主要体现在规则权力运用和季节性预期管理 [3][4] - 根据软实力形态指标，市场对欧佩克会议和地缘政治保持高度关注（趋势预见形态），产业链在供应过剩下展现韧性（市场应变形态） [5]

国民经济运行与预期管理成效 - 10月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，但外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战 [1] - 面对外部不利影响加深、国内市场供强需弱等复杂局面，经济顶住压力保持了稳中有进的发展态势，社会预期明显改善是今年经济运行的一大特点 [1] 宏观政策与预期管理机制 - 宏观政策取向一致性显著增强，预期管理机制不断完善，多部门联合发布多项经济、金融政策的情况明显增多，非经济性政策也纳入统筹考虑以强化政策合力 [1] - 从去年9月份多个金融管理部门打出“组合拳”，到今年一以贯之推进“长钱长投”，再到产业政策优化时充分考虑对股市的影响，显示出管理部门对资本市场的呵护，这从资本市场上投资者预期改善可见一斑 [1] - 稳预期稳经济政策接续出台、持续发力，更加注重政策的连续性、稳定性，例如央地联动、长短相济的提振消费政策 [2] 预期管理的未来方向与措施 - 需进一步强化政策的协同性，保持预期管理的“力度”，将短期的“稳”与中长期的“进”相结合，完善顶层设计与细化落实方案相结合，并将政策研究制定、发布实施与效果评估相结合 [2] - 需进一步强化引导的针对性，增强预期管理的“精度”，监管部门需增强预期管理的国际视角，统筹考虑境内外机构的关切，同时针对宏观与微观的“温差”，预期管理不能“一刀切”，要发挥行业协会、龙头企业、专业媒体力量 [3] - 需进一步强化效果的可及性，提升预期管理的“温度”，这有赖于主流媒体深化系统性变革和改进传播方式，同时监管部门需通过优化营商环境、推出示范案例等让政策可感可及 [3]

财政政策成效与规律性认识 - "十四五"时期全国一般公共预算支出预计超过136万亿元，比"十三五"时期增长24% [2] - 全国财政支出70%以上用于民生，五年间财政民生投入近100万亿元 [2] - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，注重供给侧和需求侧管理相辅相成 [3] - 注重以改革的思路创新调控工具，如运用超长期特别国债、财政贴息等手段 [3] - 注重强化政策协同、形成合力，注重把预期管理贯穿政策制定实施全过程 [3] "十五五"时期财政政策方向 - 力度要给足，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，保持支出强度 [4][5] - 发力要精准，优化财政资源配置，加大对现代化产业体系、科技、教育、社会保障等领域的支持 [5] - 政策要协同，加强与货币、产业、区域等政策配合，提高政策制定和执行全过程的协同性 [5] 扩大内需与建设强大国内市场 - 支持大力提振消费，统筹用好财政补贴、贷款贴息等工具，培育壮大新的消费增长点 [6] - 着力扩大有效投资，统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，优化政府投资方向 [6] - 加快推进统一大市场建设，完善有利于市场统一的财税制度，破除地方保护和市场分割 [7] 财政改革与管理重点 - 更加注重优化资源配置，提升财政科学管理水平，深化零基预算改革，优化财政支出结构 [9] - 更加注重统筹效率与公平，完善地方税、直接税体系，保持合理的宏观税负水平 [9] - 更加注重调动中央和地方"两个积极性"，优化中央和地方财政关系，完善财政转移支付体系 [9] - 更加注重统筹发展和安全，加快构建政府债务管理长效机制，增强财政可持续性 [9]

油价下跌的直接原因 - 美元走强至逾五个月最高水平，令以美元计价的原油等大宗商品承压 [1] - 美国上周API原油库存增加652.1万桶，而前值为减少402万桶，库存大幅增加引发供应过剩担忧 [1] - 从亚洲到美国ISM相继公布的疲软制造业PMI数据令人担忧石油需求 [2] 市场预期与供应动态 - 欧佩克联盟计划在第一季度暂缓上调产量配额，市场将此视为其首次承认可能出现供应过剩的迹象 [2] - 国际能源署将2025年全球石油日需求增速预期下调至68万桶，较年初预测累计下调35万桶 [4] - 美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁导致其海运原油出口急剧下降，创2024年1月以来最大降幅 [2][3] 行业结构性挑战 - 美国页岩油行业正经历从“技术红利”到“资本驱动”的转型困境，软实力价值创造能力弱化 [5] - 欧佩克面临定价权弱化、技术标准缺失等挑战，难以通过技术主权构建实现全球价值链跃迁 [5] - 在能源变革背景下，产油国在气候叙事和非常规要素激活方面的软实力构建滞后 [6] 未来竞争焦点 - 石油市场的竞争将更聚焦于从产量控制向技术标准制定和地缘协调者转型，构建更具韧性的规则网络 [7] - 行业需提升预期管理能力，通过精准的政策信号释放和舆论引导重塑市场心理预期 [7] - 产油国需将资源势能转化为可持续的规则创新能力，在全球能源变革中构建新的价值体系 [7]

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，低于过去几年同期水平，降幅强于季节性 [2] - 本月PMI回落与4月份有相似之处，但降幅不及4月，反映市场对外部环境变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 新出口订单和生产指数明显回落，但降幅弱于4月 [1][2] 需求端分析 - 新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当，表明在积极政策支持下内需暂稳 [2] - 农副食品加工、汽车、运输设备等行业产需活跃 [2] - 纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 外部因素扰动导致外需下滑，拖累供给 [2] 价格指数表现 - 外部波动使得价格指数下降，当前价格处于低位运行 [2][3] - “反内卷”治理对价格有所支撑，但仅带动相关行业改善，仍需从需求端发力以提振价格预期 [2] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [2] - 服务业景气度主要受国庆、中秋节日效应和“双十一”促销活动带动，与居民出行消费相关行业及邮政业商务活动指数位于高位区间 [3] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，降幅弱于季节性 [2][3] 政策支持与预期 - 政策端对基建项目支持边际提升，体现为5000亿元新型政策性金融工具完成投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元部分用于项目建设，以及提前下达2026年新增地方政府债务限额 [3] - 10月建筑业新订单、预期指数回升，景气度修复或将加快 [3] - 预期管理成为宏观调控重点，关键在于提振通胀预期，形成“预期改善—消费与投资提升—经济回暖—预期进一步巩固”的良性循环 [3]

美联储政策行动 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3 75%至4 00%之间 [1] - 美联储确认将于12月1日结束缩减资产负债表 持续三年的缩表行动即将画上句号 [3] - 结束缩表后 抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债 [3] 美联储内部政策分歧 - 美联储理事斯蒂芬·米兰连续第二次主张更激进的降息幅度 支持降息50个基点 [1] - 堪萨斯城联储主席施密德反对降息举措 主张维持利率不变 [1] - 美联储内部分歧愈演愈烈 背后是官员对经济前景的判断出现显著分化 [1] 经济数据与决策环境 - 联邦政府停摆导致关键经济数据暂时中断 尤其是非农就业等对于市场预期和美联储决策至关重要的数据无法按时公布 [1][2] - 有“小非农”之称的ADP替代指标显示美国劳动力市场延续疲软 [2] - 美联储“褐皮书”提到美国各地区、各行业劳动力需求普遍低迷 [2] 结束缩表的背景与原因 - 自本轮缩表以来 美联储资产负债表规模持续收缩 已从峰值的9万亿美元缩减至6 6万亿美元 基本达成缩表目标 [3] - 近期货币市场流动性压力持续累积 美国金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡 [3] - 隔夜回购市场的资金利率明显抬升 实际联邦基金利率和担保隔夜融资利率均出现明显走高 [4] - 逆回购接近耗尽 常备回购便利工具的使用增加 显示银行体系准备金可能已处于“充裕准备金”要求的下沿 [4] - 中金公司测算准备金与银行资产比值约为12 2% 刚好接近略高于适度充裕分界线 停止缩表可预防类似2019年回购市场流动性危机 [5] 未来政策路径的不确定性 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息“远非板上钉钉” 给火热的降息预期泼冷水 [6] - 分析认为鲍威尔的表态是一次旨在重新夺回政策灵活性的努力 以避免被迫采取某种特定行动 [6] - 政府停摆导致的“数据真空”持续干扰美联储决策 [6] - 美国经济数据表现较为矛盾 就业问题已成为美联储关注的焦点 未来将根据最新数据、经济前景及风险平衡调整政策 [6] - 美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月届满 新主席人选及美联储独立性是明年降息路径的最大变数 [7] - 潜在新主席人选包括美联储理事沃勒和鲍曼等 其中沃勒和鲍曼更为鸽派 不排除新主席会因政治因素而超预期降息 [7]

油价走势 - 周二（10月28日）国际油价走低，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油12月期货结算价每桶跌1.16美元至60.15美元，跌幅1.89%；伦敦洲际交易所布伦特原油12月期货结算价每桶跌1.22美元至64.40美元，跌幅1.86% [1] - 投资者重新布局，押注即将到来的供应过剩将推动油价下行，在投机性押注大规模平仓后 [1] - 由美国制裁俄罗斯石油巨头所引发的强劲涨势消退，市场聚焦供应，过剩迹象日益增加 [1] 市场供需基本面 - 全球海运原油规模创纪录新高，显示过剩供应持续攀升 [1] - 原油市场将在较长时间处于供给过剩状态，中长期油价面临明显的下行压力 [2] - 今年以来美国石油行业产出低迷，主要原因在于资本约束导致钻探活动减少，而油价的持续低迷又限制了页岩油企业的上游投资 [2] - 在经济增长动力不足的背景下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构纷纷下调今年全球原油需求增量预期，且增幅预计低于去年 [2] 地缘政治与政策影响 - 欧佩克联盟本周末会议可能同意增产 [1] - 近期贸易局势的缓和以及全球地缘局势的不稳定，将阶段性提升原油估值水平 [2][4] - 美国对俄罗斯最大石油生产商实施的新制裁未能抵消全球供应过剩的隐忧，制裁虽短期扰动市场，但难以改变全球供过于求的格局 [3] 市场预期与行为 - 投资者对供应过剩的预期导致投机性押注大规模平仓，这种集体行为反过来强化了价格下行压力 [3] - 在软实力框架下，市场预期本身已成为影响油价的关键软实力要素 [3] 行业竞争格局演变 - 石油市场的博弈已从传统的资源控制转向规则权力重构，具体表现为规则重构能力、预期管理机制和系统性重组 [2] - 未来竞争焦点将转向技术标准制定、金融规则重构及动态适应能力，竞争深化 [4] - 欧佩克等产油国通过产量政策调整传递"可控供应"信号，这种规则重构能力是产油国软实力的重要体现，但当增产决策与市场需求脱节时，规则重构反而可能加剧市场失衡 [3]

油价波动核心驱动因素 - 布伦特原油价格单周反弹超过7%，创下半年最大单周涨幅 [2] - 欧美对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）的新一轮制裁是主要驱动因素，这两家公司掌控俄罗斯70%以上石油开采产能与55%的石油出口份额，市场初步评估可能影响每天200万桶左右的原油供应 [2] - 中美在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商并达成基本共识，改善了市场对全球经济前景的预期，缓解了部分压力 [1][2] 市场波动性质分析 - 当前油价波动的本质是全球能源规则重构与软实力博弈的体现，市场正从传统的资源控制转向规则和预期主导的新阶段 [1][3] - 市场反应显示规则变化比实际供需变化更能引发价格波动，验证了“规则先于物质”的观点 [1][4] - 制裁公布后布伦特原油在3个交易日内反弹超过6美元，中东实货市场贴水大幅反弹，欧洲柴油裂解差走强，原油期货市场单日成交量创下高点 [4] 制裁的实际影响评估 - 制裁长期难以实质性削减俄罗斯石油出口，俄罗斯2025年9月海运石油出口量较8月增长12.8%，ESPO原油出口量创2025年以来最高水平 [1][4] - 历史表明对伊朗、委内瑞拉等国的制裁最终供应损失量远低于初期预期，制裁更多是改变贸易流向和推高交易成本，而非总量封堵 [4] - 制裁公布前布伦特原油投机者净多头寸大幅削减57,085份合约，制裁后市场迅速调整预期，投机资金被动回补净多头寸 [4] 未来油价走势预判 - 布伦特原油短期更大概率维持在每桶60~70美元区间运行，制裁影响已初步计价完成 [5] - 全球供过于求格局未改，国际能源署预测2026年日过剩量达400万桶 [5] - 美国页岩油行业面临技术同质化和资本估值困境，俄罗斯则通过市场多元化和制裁应对策略展现适应性 [5] 行业竞争新焦点 - 石油市场博弈焦点转向规则制定权、技术创新力和生态整合能力，例如欧佩克向技术标准制定者转型 [5] - 产油国通过政策调整传递“可控供应”信号，市场定价逻辑转向“地缘-金融双螺旋”模式 [3] - 价值创新体系关注将资源势能转化为可持续价值创新效能 [3]

文章核心观点 - 巩固拓展经济回升向好势头需注重供需平衡调控和预期管理，以提高宏观调控效能和提振社会发展信心 [1][3] - 市场经济条件下，经济主体的决策和行为受未来预期影响强烈，当前市场预期偏弱问题明显，需促进预期稳定与信心增强 [4] - 稳定市场预期需通过增强政策可预期性、加强中长期规划、完善制度体系及提升经济宣传水平等多方面举措 [5][6][8][9] 稳定市场预期的关键举措 - 及时回应市场关切并增强政策可预期性，根据形势变化实施精准有力的宏观政策，统一评估经济与非经济政策的一致性 [5] - 以科学编制“十五五”规划为契机加强中长期预期管理，通过规划明确经济增长、产业升级等目标，引导社会资源配置 [6][7] - 不断完善制度体系以营造长期稳定可预期的制度环境，包括落实公平竞争审查制度、颁布民营经济促进法等，优化营商环境 [8] - 提升经济宣传和舆论引导水平，加强宏观政策解读，唱响中国经济光明论，引导社会全面理性看待发展机遇与挑战 [9]