核心观点 - 东方证券认为，在黄金和白银价格同创历史新高后，两者后续投资节奏可能因隐含波动率表现不同而出现分化[2] - 黄金的隐含波动率升幅有限，行情未进入加速阶段，后续或维持稳步上涨[2][3] - 白银价格与隐含波动率同步创历史新高，短期市场波动可能较大，中期依然看好但短期不宜盲目追涨增仓[2][4] 黄金市场分析 - 2024年12月22日，伦敦金现价格首次站上4400美元/盎司，创历史新高，今年以来累计涨幅超过68%[1] - 自11月初以来，上海期货交易所沪金平值期权隐含波动率整体在18%至26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情未进入加速阶段[1][3] - 12月22日沪金价格向上突破1000元/克，其平值期权隐含波动率同步上升至25%，但仍处于过往波动区间，属正常范围[3] - 在美元信用恶化的中期逻辑下，黄金依然值得投资者保持关注[3] 白银市场分析 - 2024年12月22日，伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，创下历史最高水平[1] - 自11月6日从11427元/千克上涨以来，上海期货交易所白银平值期权隐含波动率从24.67%持续上涨至46.29%，价格与隐含波动率同步创下新高[4] - 白银价格上涨过程中，价格与隐含波动率呈现较强的正相关，与2024年9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征相似[4] - 仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续创新高，但短期隐含波动率的上升暗示后续行情波动可能加剧[4] 相关投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899.SH)[5] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988.SH)[5] - 其他可关注的标的包括中金黄金(600489.SH)和山金国际(000975.SZ)[5]

市场整体表现 - 12月23日A股市场窄幅震荡，上证指数微涨0.07%，创业板指数涨0.41%，科创板指数涨0.36% [1] - 沪深两市全天成交1.91万亿元，市场跌多涨少，超3800只个股下跌，整体氛围清淡 [1] - 板块表现分化，电池、能源金属、贵金属、非金属材料等板块涨幅居前，旅游酒店、教育、军工、食品饮料、软件开发等板块跌幅居前 [1] 期权市场概况 - 当日沪深两市及中金所期权总成交755.41万张，较前一交易日的803.16万张回落5.95% [1] - 期权总持仓1056.98万张，较前一交易日的961.27万张回升9.96% [1] 上证50ETF期权 - 上证50ETF期权成交量大幅增加20.91%，持仓量增加11.79% [1] - 当日上证50ETF期权成交88.08万张，持仓140.40万张 [1] - 1月合约合计增持10.85万张，其中认购增持4.79万张，认沽增持6.06万张 [1] - 认购与认沽均在浅虚值部位大幅增持，且认沽增持力度略大，预计上证50指数短期维持偏多震荡格局 [1] 沪深300期权 - 沪深300期权整体成交量回落，持仓量回升 [2] - 深交所沪深300ETF期权持仓量增加20.93%，成交量减少21.67% [2] - 上交所沪深300ETF期权持仓量增加12.35%，成交量减少0.28% [2] - 中金所沪深300股指期权持仓量增加4.42%，成交量增加3.19% [2] - 上交所沪深300ETF期权1月合约总计增持12.27万张，其中认购增持6.17万张，认沽增持6.10万张 [2] - 认购与认沽在浅虚值部位均大幅增持且力度相当，预计沪深300指数短期宽幅波动 [2] 科创50ETF期权 - 科创50ETF期权成交量较前一交易日减少9.43万张，持仓量较前一交易日增加19.51万张 [2] - 华夏科创50ETF期权1月合约总计增持8.95万张，其中认购增持4.37万张，认沽增持4.58万张 [2] - 认购与认沽均在虚值部位增持且力度相当，预计市场短期宽幅徘徊 [2] 波动率分析 - 隐含波动率全天震荡下行，最终较前一交易日走低 [3] - 截至12月23日，上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为10.45% [3] - 历史波动率低位运行，上证50ETF的30日历史波动率为10.59%，沪深300指数的30日历史波动率为13.48% [3] - 隐含波动率与历史波动率差值有所收缩 [3] - 各大指数认购、认沽期权多在虚值和浅虚值部位增仓且力度相当，市场交易者对标的资产价格短期内出现显著波动的预期增强 [3]

报告核心观点 - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3] 标的期货市场概况 - 原油最新价442，涨跌幅0.14%，成交量7.98万手，持仓量3.69万手 [4] - 液化气最新价4,070，涨跌幅0.37%，成交量11.90万手，持仓量7.49万手 [4] - 甲醇最新价2,157，涨跌幅0.28%，成交量16.03万手，持仓量6.00万手 [4] - 乙二醇最新价3,554，涨跌幅 -0.73%，成交量0.80万手，持仓量1.33万手 [4] - 聚丙烯最新价6,094，涨跌幅0.18%，成交量1.08万手，持仓量4.67万手 [4] - 聚氯乙烯最新价4,467，涨跌幅0.16%，成交量2.55万手，持仓量5.59万手 [4] - 塑料最新价6,218，涨跌幅0.19%，成交量2.75万手，持仓量4.95万手 [4] - 苯乙烯最新价6,477，涨跌幅 -0.98%，成交量44.55万手，持仓量31.46万手 [4] - 橡胶最新价15,285，涨跌幅0.03%，成交量22.12万手，持仓量14.65万手 [4] - 合成橡胶最新价11,005，涨跌幅 -2.22%，成交量15.66万手，持仓量10.31万手 [4] - 对二甲苯最新价7,290，涨跌幅1.00%，成交量4.91万手，持仓量3.74万手 [4] - 精对苯二甲酸最新价5,050，涨跌幅1.08%，成交量14.52万手，持仓量6.70万手 [4] - 短纤最新价6,464，涨跌幅0.75%，成交量25.19万手，持仓量21.94万手 [4] - 瓶片最新价5,950，涨跌幅0.78%，成交量1.88万手，持仓量1.64万手 [4] - 烧碱最新价2,158，涨跌幅1.03%，成交量3.29万手，持仓量2.21万手 [4] - 纯碱最新价1,134，涨跌幅0.35%，成交量2.07万手，持仓量3.96万手 [4] - 尿素最新价1,665，涨跌幅0.79%，成交量0.88万手，持仓量2.57万手 [4] 期权因子 - 量仓PCR - 原油成交量PCR0.63，持仓量PCR0.77 [5] - 液化气成交量PCR0.78，持仓量PCR0.73 [5] - 甲醇成交量PCR0.54，持仓量PCR0.67 [5] - 乙二醇成交量PCR0.65，持仓量PCR0.56 [5] - 聚丙烯成交量PCR0.55，持仓量PCR0.71 [5] - 聚氯乙烯成交量PCR0.26，持仓量PCR0.26 [5] - 塑料成交量PCR0.58，持仓量PCR0.55 [5] - 苯乙烯成交量PCR0.38，持仓量PCR0.43 [5] - 橡胶成交量PCR0.40，持仓量PCR0.46 [5] - 合成橡胶成交量PCR0.45，持仓量PCR0.71 [5] - 对二甲苯成交量PCR0.80，持仓量PCR1.23 [5] - 精对苯二甲酸成交量PCR0.62，持仓量PCR1.10 [5] - 短纤成交量PCR0.76，持仓量PCR0.93 [5] - 瓶片成交量PCR0.34，持仓量PCR0.95 [5] - 烧碱成交量PCR0.47，持仓量PCR0.48 [5] - 纯碱成交量PCR0.54，持仓量PCR0.33 [5] - 尿素成交量PCR0.46，持仓量PCR0.79 [5] 期权因子 - 压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位400 [6] - 液化气压力位4300，支撑位4000 [6] - 甲醇压力位2200，支撑位2000 [6] - 乙二醇压力位3750，支撑位3600 [6] - 聚丙烯压力位6300，支撑位6200 [6] - 聚氯乙烯压力位5000，支撑位4300 [6] - 塑料压力位6600，支撑位5800 [6] - 苯乙烯压力位7000，支撑位6300 [6] - 橡胶压力位16000，支撑位15000 [6] - 合成橡胶压力位11400，支撑位10800 [6] - 对二甲苯压力位7600，支撑位6500 [6] - 精对苯二甲酸压力位5300，支撑位4500 [6] - 短纤压力位7200，支撑位6000 [6] - 瓶片压力位6400，支撑位5200 [6] - 烧碱压力位2320，支撑位2080 [6] - 纯碱压力位1200，支撑位1100 [6] - 尿素压力位1700，支撑位1640 [6] 期权因子 - 隐含波动率(%) - 原油平值隐波率25.14，加权隐波率27.56 [7] - 液化气平值隐波率19.04，加权隐波率21.32 [7] - 甲醇平值隐波率20.355，加权隐波率20.98 [7] - 乙二醇平值隐波率19.285，加权隐波率21.58 [7] - 聚丙烯平值隐波率14.045，加权隐波率16.90 [7] - 聚氯乙烯平值隐波率19.52，加权隐波率24.68 [7] - 塑料平值隐波率15.17，加权隐波率18.48 [7] - 苯乙烯平值隐波率18.595，加权隐波率22.89 [7] - 橡胶平值隐波率15.68，加权隐波率18.93 [7] - 合成橡胶平值隐波率23.65，加权隐波率27.12 [7] - 对二甲苯平值隐波率23.95，加权隐波率25.55 [7] - 精对苯二甲酸平值隐波率24.72，加权隐波率26.23 [7] - 短纤平值隐波率18.055，加权隐波率19.05 [7] - 瓶片平值隐波率17.025，加权隐波率19.59 [7] - 烧碱平值隐波率26.73，加权隐波率28.64 [7] - 纯碱平值隐波率24.485，加权隐波率27.56 [7] - 尿素平值隐波率13.765，加权隐波率15.44 [7] 各品种期权策略与建议 能源类期权 - 原油 - 基本面美国原油总库存8.37亿桶，较上周减少102.5万桶 [8] - 行情分析10月大幅下跌后反弹，11月震荡反弹后下跌，12月区间盘整 [8] - 期权因子研究隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收0.70以下，压力位540支撑位430 [8] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面上周供应减少，需求端开工抬升至75% [10] - 行情分析9 - 12月呈震荡回落偏空头行情 [10] - 期权因子研究隐含波动率均值附近，持仓量PCR报收于0.80以下，压力位4300支撑位4000 [10] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、卖出偏空的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面MTO开工减少0.71个百分点，部分下游开工有变化 [10] - 行情分析9 - 12月呈上方有压力的超跌反弹回升后回落行情 [10] - 期权因子研究隐含波动率历史均值附近，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位2300支撑位2000 [10] - 期权策略建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合策略、多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面华东主港库存增加，供应过剩局面持续 [11] - 行情分析8月下旬以来弱势偏空头，12月加速下跌 [11] - 期权因子研究隐含波动率均值偏上，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位3800支撑位3600 [11] - 期权策略建议构建看跌期权熊市价差组合策略、做空波动率策略、现货多头套保策略 [11] 烯烃类期权 - PVC - 基本面PVC厂内库存增加，社会库存减少，开工率下降 [11] - 行情分析7月下旬以来空头下行，12月超跌反弹 [11] - 期权因子研究隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位5000支撑位4300 [11] - 期权策略建议现货多头套保策略 [11] 能源化工期权 - 橡胶 - 基本面青岛地区天胶库存增加 [12] - 行情分析9 - 11月呈弱势盘整行情 [12] - 期权因子研究隐含波动率回归均值附近，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位16000支撑位15000 [12] - 期权策略建议构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面PX和PTA装置供应宽松，PTA工厂库存累积 [12] - 行情分析9 - 12月呈超跌反弹回升短期偏强行情 [12] - 期权因子研究隐含波动率均值偏低，持仓量PCR报收于0.80附近，压力位4750支撑位4400 [12] - 期权策略建议构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合策略 [12] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7% [13] - 行情分析8月以来空头下行 [13] - 期权因子研究隐含波动率较高，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位2320支撑位2000 [13] - 期权策略建议构建熊市价差组合策略、现货领口套保策略 [13] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面氨碱法和联碱法成本及毛利有变化 [13] - 行情分析9月中旬以来弱势震荡，12月中旬以来低位盘整 [13] - 期权因子研究隐含波动率历史偏高水平，持仓量PCR报收于0.50以下，压力位1300支撑位1100 [13] - 期权策略建议构建熊市价差组合策略、做空波动率组合策略、多头领口策略 [13] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面本周供需差环比上涨，企业库存下跌 [14] - 行情分析8 - 12月呈上方有压力的短期偏弱势行情 [14] - 期权因子研究隐含波动率历史均值偏低，持仓量PCR报收于0.60以下，压力位1700支撑位1640 [14] - 期权策略建议构建卖出偏中性的看涨 + 看跌期权组合策略、现货套保策略 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略 [2] - 黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略 [2] - 贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,890，涨1.04%，成交量13.88万手，持仓量24.11万手 [3] - 铝最新价22,160，涨0.16%，成交量20.94万手，持仓量30.18万手 [3] - 锌最新价23,105，涨0.39%，成交量13.38万手，持仓量9.31万手 [3] - 铅最新价17,050，涨0.50%，成交量4.46万手，持仓量5.81万手 [3] - 镍最新价125,360，涨2.52%，成交量38.70万手，持仓量13.45万手 [3] - 锡最新价336,110，跌1.63%，成交量22.86万手，持仓量6.12万手 [3] - 氧化铝最新价2,553，涨0.87%，成交量14.66万手，持仓量21.74万手 [3] - 黄金最新价1,012.58，涨0.42%，成交量27.64万手，持仓量19.99万手 [3] - 白银最新价16,961，涨4.14%，成交量123.02万手，持仓量34.05万手 [3] - 碳酸锂最新价118,600，涨5.57%，成交量1.79万手，持仓量3.49万手 [3] - 工业硅最新价8,735，涨1.33%，成交量3.86万手，持仓量8.93万手 [3] - 多晶硅最新价59,125，跌1.10%，成交量2.52万手，持仓量2.89万手 [3] - 螺纹钢最新价3,115，跌0.61%，成交量84.93万手，持仓量158.00万手 [3] - 铁矿石最新价787.50，跌0.63%，成交量0.64万手，持仓量7.37万手 [3] - 锰硅最新价5,804，跌0.24%，成交量1.73万手，持仓量3.09万手 [3] - 硅铁最新价5,520，涨0.36%，成交量4.38万手，持仓量3.24万手 [3] - 玻璃最新价979，涨0.31%，成交量2.75万手，持仓量4.25万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 各品种期权成交量、持仓量及量PCR、仓PCR有不同变化 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 各品种期权从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在行权价来看有不同压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各品种期权平值隐波率、加权隐波率等指标有不同表现 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - 铝：构建卖出偏多看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 镍：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - 锡：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银：构建看涨期权牛市价差组合、偏多头做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - 铁合金：锰硅构建做空波动率策略；工业硅构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货套保策略；玻璃构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [14][15]

市场交投状况与预期 - 受圣诞假期、美股休市及欧美机构离场影响，市场整体交投将持续疲弱至元旦后 [1] - 本周五（26日）迎来年度期权交割，目前仍有超过50%持仓待到期 [1] 衍生品市场动态 - 由于机构提前移仓与情绪降温，主要期限隐含波动率IV已连续下滑 [1] - 过去一个月比特币中短期限IV普遍下跌超10% [1] - 以太坊中短期限IV跌幅更大 [1] 市场行情结构预期 - 市场一致预期短期将维持低波动甚至偏阴跌的行情结构 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对上周PVC和锡期权策略复盘，PVC熊市价差组合亏损因V2602合约价格涨幅达2.92%，锡牛市价差组合盈利因沪锡2602合约涨幅达3.92% [3] - 本周铜期权策略建议买入实值看涨期权CU2602C92000，卖出虚值看涨期权CU2602C96000构建牛市价差组合 [4] 根据相关目录分别进行总结 期权标的周成交概况 - 本周期权标的价格趋势分化显著，特殊商品板块标的价格普遍上涨，碳酸锂涨幅最大为+11.78%，农产品板块除棉花和生猪外其余标的下跌，豆油和苹果跌幅较大 [11] - 成交量方面，特殊商品板块关注度升温，多晶硅日均成交量环比上涨最多为+73.80%，农产品板块苹果和白糖日均成交量环比上升显著，玉米日均成交量环比下降较多 [11] - 20日HV方面，玻璃和PVC涨幅最大，特殊商品板块碳酸锂和工业硅20日HV跌幅显著 [11] 期权合约周成交和持仓概况 - 对二甲苯、镍、氧化铝、锡、黄金等品种日均成交量环比上升幅度较大，菜粕和玻璃等期权品种成交量下跌幅度较大 [14] - 各板块中，黄金、生猪、铝和合成橡胶等期权品种日均成交PCR低于50%且处于历史低位区间，白银、菜粕、苹果、铁矿石、对二甲苯和多晶硅等期权品种的日均持仓PCR仍超100% [14] 期权主力平值IV概况 - 本周期权标的的IV环比分化显著，特殊商品板块标的IV环比均上升，多晶硅和碳酸锂主力平值IV环比上涨较大，股指板块上证50与中证1000指数主力平值IV维持在历史低分位区间 [17] - 上周IV环比上涨60.78%的PVC，本周IV环比下降28.55%迎来回落，可重点关注IV历史分位值处于10%以下或90%以上极端区间的品种隐含波动率的均值回归情况 [17] 主要品种重点数据 - 报告给出了上证50、沪深300、中证1000、黄金、白银、棉花、豆粕等多个品种的最新收盘价、期权总成交额、成交量PCR、持仓量PCR、主力平值IV、20日历史波动率、40日历史波动率等数据 [21][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别总结 标的期货市场概况 - 展示铜、铝、锌等多种金属期权标的合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量、仓变化等信息 [3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR、仓PCR变化等数据，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机，持仓量PCR用于描述期权标的行情的强弱 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价给出各期权品种标的的压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 给出各期权品种的平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] 策略与建议 有色金属 - **铜期权**：2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨；沪铜9月以来呈多头上涨趋势回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明下方有较大支撑力；压力位94000，支撑位90000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率的卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - **铝期权**：国内产能受限等因素支撑铝价上涨；沪铝呈偏多头上涨快速下降回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有较强压力；压力位22000，支撑位21600；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **锌期权**：国内现货市场抗跌，进口窗口开启；沪锌呈上方有压力的震荡回暖偏多上行行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强；压力位23400，支撑位22800；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **镍期权**：精炼镍价格先跌后涨，库存处于同期高位，供应有扰动；沪镍呈上方有空头压力的偏弱势震荡行情；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡；压力位120000，支撑位112000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - **锡期权**：缅甸佤邦锡矿复产慢，云南、江西地区产量受影响；沪锡呈下方有支撑的短期高位震荡多头上涨行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方有较强支撑；压力位360000，支撑位300000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货领口策略 [10] - **碳酸锂期权**：上周碳酸锂库存去库放缓，期货仓单新增注册；碳酸锂呈下方有支撑的近期偏多头方向大幅回落后急速上涨行情；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量逐渐增强；压力位120000，支撑位95000；建议构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - **白银期权**：全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创历史新高；白银呈延续多头上涨趋势下降回落后反弹回暖行情；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PC表明下方有较强支撑；压力位15900，支撑位12000；建议构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - **螺纹钢期权**：本周钢厂高炉炼铁产能利用率环比减少，独立电弧炉钢厂平均产能利用率环比上升，港口进口铁矿库存总量环比增加；螺纹钢呈上方有压力的弱势震荡回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方有较强空头压力；压力位3200，支撑位3000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - **铁矿石期权**：铁矿石港口库存累积，钢厂库存走低但补库刚性仍在；铁矿石呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡行情；期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有一定支撑；压力位800，支撑位770；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - **铁合金期权（锰硅）**：12月以来锰硅企业亏损但减产幅度有限；锰硅呈上方有压力的弱势偏空后反弹回暖行情；期权隐含波动率历史较低，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情；压力位6000，支撑位5700；建议构建做空波动率策略 [14] - **工业硅期权**：截至12月中旬全国工业硅整体开工率下降；工业硅呈上方有压力的弱势空头下行行情；期权隐含波动率均值附近，持仓量PCR表明震荡偏弱；压力位9000，支撑位8000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货套保策略 [14] - **玻璃期权**：上周浮法玻璃产量、开工率下降，库存减少；玻璃呈上方有压力的超跌反弹回暖行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势；压力位1100，支撑位1000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [15]

分组1：隐含波动率指数及相关概念 - 金融期权隐含波动率指数反映截止上一交易日的30日隐波走势，商品期权隐含波动率指数通过主力月平值期权上下两档隐波加权所得，反映主力合约的隐波变化趋势 [3] - 隐波指数与历史波动率的差值，差值越大反映隐波相对历史波动率越高，差值越小代表隐波相对历史波动率越低 [3] 分组2：隐波分位数及波动率价差相关概念 - 隐波分位数代表当前品种隐波在历史上的水平，分位数高代表当前隐波偏高，分位数低代表隐波偏低 [5] - 波动率价差指隐波指数与历史波动率的差值 [5]

文章核心观点 - 文章介绍了一种名为“卖出蝶式价差”的期权策略，旨在为投资者在预期股价将有波动但方向不明、或认为跨式组合成本过高时，提供一种低成本、高灵活性的解决方案 [1] - 该策略通过同时卖出两个外侧行权价的看涨期权和买入两个中间行权价的看涨期权构建，可以实现建仓时产生净现金流入，并在股价向任一方向突破特定点位时获利 [1] - 策略的核心是博取标的资产在期权到期前价格小幅波动，本质上是一个结合了牛市价差和熊市价差的中性策略，适用于市场震荡末期、预期波动率将上升的环境 [2][5] 策略组成与构建 - 策略涉及三种期权交易：卖出1个较低行权价X1的看涨期权、卖出1个较高行权价X3的看涨期权、买入2个中间行权价X2的看涨期权，所有期权到期日相同 [1] - 行权价关系为：X2 = (X1 + X3)/2，即买入期权的行权价是卖出期权行权价的平均数 [1] - 交易数量比为：卖出X1看涨期权 : 卖出X3看涨期权 : 买入X2看涨期权 = 1 : 1 : 2 [1] - 初始建仓净收入 = C1 + C3 - 2*C2，其中C1、C2、C3分别为对应期权的权利金 [1] - 该策略也可用看跌期权搭建，其逻辑、收益和风险与用看涨期权构建非常相似 [1] 策略的盈亏机制 - 建仓净收入即策略的最大利润，当股价 ≤ X1 或股价 ≥ X3 时，利润达到最大值 [4][5] - 下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净收入（每股） [4] - 上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净收入（每股） [4] - 当股价 < 下行盈亏平衡点，或股价 > 上行盈亏平衡点时，策略盈利 [4] - 当股价等于中间行权价X2时，策略亏损最大，最大亏损 = (X2 - X1)*100 - 建仓净收入 [4][5] - 在提供的实例中，建仓净收入为65美元，最大利润为65美元，最大亏损为435美元，盈亏比为0.15 [7][8] 策略特点与适用场景 - 策略特点包括：盈亏比较低但胜率较高、属于做多波动率的中性策略、成本效率高（可实现负成本建仓） [5] - 适用于市场处于震荡末期、即将选择方向但方向不明时使用，即波动率处于低位且预期后续波动率会上升的情况 [5] - 在正确的市场环境下，例如震荡末期或重大事件前，股价只需达到超过±1.6%的波动幅度即可获得最大收益，因此胜率可观 [8] 实操应用案例 - 案例假设某股票现价为315美元/股，投资者预期未来三周左右股价将结束震荡并突破 [6] - 具体操作：卖出1张行权价315的看涨期权（权利金1090美元）、卖出1张行权价325的看涨期权（权利金665美元）、买入2张行权价320的看涨期权（每张权利金845美元） [7] - 计算得出：建仓净收入 = 1090 + 665 - 2*845 = 65美元 [7] - 下行盈亏平衡点 = 315 + 65/100 = 315.65美元 [7] - 上行盈亏平衡点 = 325 - 65/100 = 324.35美元 [7] - 情景分析显示，当股价暴跌至250美元时，策略获得最大收益65美元；当股价为316美元时，亏损35美元；当股价为320美元时，出现最大亏损435美元 [7][8] 策略使用建议 - 期权到期日选择：一般偏向选择30-45天到期的期权，以平衡给予股价足够时间波动和避免过度的Theta时间价值损耗 [12] - 入场时机：适合在财报公布前、重大政策落地前，且期权隐含波动率处于历史较低位时入场；期权到期日最好跨越事件日，例如在事件后1-2周到期 [13] - 行权价选择：买入期权的中间行权价最好靠近股价现价；两个卖出期权的行权价标准间距一般在3-5%左右；优先选择流动性强的美股期权以方便平仓 [14] - 风险控制：需注意卖出期权到期被行权的风险，如果不想被行权，需要在到期前平仓掉裸卖空期权的部分 [14]

报告核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价92,640，涨跌幅0.14%，成交量5.34万手，持仓量12.94万手 [3] - 铝最新价21,965，涨跌幅0.21%，成交量4.38万手，持仓量11.70万手 [3] - 锌最新价23,040，涨跌幅0.07%，成交量9.23万手，持仓量5.29万手 [3] - 铅最新价16,780，涨跌幅 -0.18%，成交量2.41万手，持仓量2.37万手 [3] - 镍最新价115,350，涨跌幅1.56%，成交量9.77万手，持仓量8.54万手 [3] - 锡最新价338,950，涨跌幅1.18%，成交量24.35万手，持仓量3.39万手 [3] - 氧化铝最新价2,545，涨跌幅 -1.05%，成交量25.96万手，持仓量17.01万手 [3] - 黄金最新价980.20，涨跌幅0.02%，成交量24.11万手，持仓量19.68万手 [3] - 白银最新价15,228，涨跌幅 -1.42%，成交量157.17万手，持仓量36.34万手 [3] - 碳酸锂最新价104,580，涨跌幅 -0.46%，成交量1.87万手，持仓量3.26万手 [3] - 工业硅最新价8,640，涨跌幅1.11%，成交量3.50万手，持仓量9.01万手 [3] - 多晶硅最新价59,580，涨跌幅 -3.41%，成交量4.66万手，持仓量3.44万手 [3] - 螺纹钢最新价3,119，涨跌幅 -0.22%，成交量10.87万手，持仓量19.66万手 [3] - 铁矿石最新价793.00，涨跌幅0.32%，成交量1.31万手，持仓量7.32万手 [3] - 锰硅最新价5,766，涨跌幅0.31%，成交量1.52万手，持仓量3.02万手 [3] - 硅铁最新价5,472，涨跌幅1.30%，成交量8.11万手，持仓量3.62万手 [3] - 玻璃最新价998，涨跌幅 -1.19%，成交量4.71万手，持仓量3.86万手 [3] 期权因子-量仓PCR - 铜成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.76 [4] - 铝成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.62 [4] - 锌成交量PCR为0.33，持仓量PCR为0.77 [4] - 铅成交量PCR为0.88，持仓量PCR为0.66 [4] - 镍成交量PCR为0.52，持仓量PCR为0.52 [4] - 锡成交量PCR为0.33，持仓量PCR为1.05 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.30 [4] - 黄金成交量PCR为0.34，持仓量PCR为0.56 [4] - 白银成交量PCR为0.95，持仓量PCR为1.76 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.62，持仓量PCR为1.07 [4] - 工业硅成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.62 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.76，持仓量PCR为1.49 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.58，持仓量PCR为0.66 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.93，持仓量PCR为1.60 [4] - 锰硅成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.63 [4] - 硅铁成交量PCR为0.26，持仓量PCR为0.81 [4] - 玻璃成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.59 [4] 期权因子-压力位和支撑位 - 铜压力位94,000，支撑位90,000 [5] - 铝压力位22,000，支撑位21,600 [5] - 锌压力位24,000，支撑位23,000 [5] - 铅压力位19,600，支撑位16,600 [5] - 镍压力位120,000，支撑位110,000 [5] - 锡压力位375,000，支撑位300,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,500 [5] - 黄金压力位1,000，支撑位960 [5] - 白银压力位15,900，支撑位14,000 [5] - 碳酸锂压力位114,000，支撑位90,000 [5] - 工业硅压力位9,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位67,000，支撑位50,000 [5] - 螺纹钢压力位3,150，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位750 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,600 [5] - 硅铁压力位5,800，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,100，支撑位950 [5] 期权因子-隐含波动率 - 铜平值隐波率17.75%，加权隐波率23.38% [6] - 铝平值隐波率10.86%，加权隐波率13.72% [6] - 锌平值隐波率11.56%，加权隐波率14.95% [6] - 铅平值隐波率12.81%，加权隐波率14.44% [6] - 镍平值隐波率16.62%，加权隐波率19.89% [6] - 锡平值隐波率30.08%，加权隐波率37.06% [6] - 氧化铝平值隐波率27.74%，加权隐波率29.72% [6] - 黄金平值隐波率21.45%，加权隐波率23.04% [6] - 白银平值隐波率45.94%，加权隐波率48.27% [6] - 碳酸锂平值隐波率44.10%，加权隐波率46.34% [6] - 工业硅平值隐波率24.30%，加权隐波率26.90% [6] - 多晶硅平值隐波率36.65%，加权隐波率40.91% [6] - 螺纹钢平值隐波率16.56%，加权隐波率14.36% [6] - 铁矿石平值隐波率15.77%，加权隐波率17.98% [6] - 锰硅平值隐波率12.07%，加权隐波率16.07% [6] - 硅铁平值隐波率16.99%，加权隐波率19.29% [6] - 玻璃平值隐波率27.09%，加权隐波率31.07% [6] 策略与建议 有色金属 - 铜构建看涨期权牛市价差组合策略和做空波动率的卖方期权组合策略以及现货多头套保策略 [7] - 铝构建卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡构建看涨期权牛市价差组合策略和做空波动率策略以及现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂构建看涨期权牛市价差组合策略和卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略以及现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银构建看涨期权牛市价差组合策略和偏多头的做空波动率期权卖方组合策略以及现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 锰硅构建做空波动率策略 [14] - 工业硅构建看跌期权熊市价差组合策略和做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略以及现货套保策略 [14] - 玻璃构建看跌期权熊市价差组合策略和做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略以及现货多头套保策略 [15]