央行政策框架与目标 - 中央银行以维护币值稳定和金融稳定为双目标 [1] - 货币政策体系和宏观审慎管理体系是实现双目标的双支柱 [1] - 构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，对于支撑金融强国建设具有重要意义 [1] 货币政策实施内涵与要求 - 货币政策需把握好力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节 [1] - 保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配 [1] - 提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性 [1] 需重点处理的三方面关系 - **短期与长期的关系**：综合运用各种货币政策工具加强逆周期调节，平滑经济波动 [1] 同时关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用 [1] 更好支持重点领域和薄弱环节，在中长期促进经济转型和可持续增长 [1] - **稳增长与防风险的关系**：提升存量资金使用效率、优化资金投向与新增贷款同等重要 [2] 统筹兼顾金融支持实体经济增长和保持金融机构自身健康性的关系 [2] 提高资金配置效率，促进信贷可持续性和金融稳定，在推动经济高质量发展中化解金融风险 [2] - **内部与外部的关系**：货币政策调控主要考虑国内经济金融形势需要，同时兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响 [2] 人民币汇率弹性逐步增强，外汇市场参与者更加成熟，应对外汇市场波动的经验更加丰富，有条件有能力兼顾平衡好内外部关系 [2]

文章核心观点 文章系统分析了2018年以来中国央行降准降息的决策规律，认为经济增长（GDP增速达标情况）和金融稳定（股市表现）是影响降准降息节奏的主要因素，而降准作为中长期流动性投放工具也呈现出一定的周期性，相比之下，通胀和汇率等因素对货币政策放松的影响相对有限 [1][25] 经济增速与降息的关系 - 自2018年以来，7天期逆回购利率共下调10次，累计下调1.15个百分点，平均下调间隔为7.2个月 [2] - 在10次降息中，有8次发生在当季GDP增速低于或等于当年目标值时，但GDP增速低于目标并不必然导致降息 [5][8] - 例如，2018年下半年GDP当季增速略低于目标，但因累计增速仍高于目标，央行未降息，而2023年第三季度在类似情况下（当季增速4.9%低于5%目标，累计增速5.2%高于目标）央行仍降息0.1个百分点 [8] - 两次例外降息（2023年6月和2025年5月）均发生在GDP增速有较大概率跌破目标的预期背景下 [5] 经济增速、股市与降准的关系 - 自2018年以来，中小银行共降准16次（大行15次），平均间隔为5.5个月，2021年12月以来的9次降准间隔在3.7至8.1个月之间 [9][16] - 16次降准中，有11次发生在当季GDP增速不高于目标时，其余5次可能与经济预期偏弱和资本市场下跌有关 [13] - 降准除用于稳经济、稳资本市场外，还承担央行投放长期流动性的职能，是央行流动性工具箱中的长期工具之一 [16] - 在GDP当季同比增速不高于目标的六个时间段内，除2025年第三季度外央行都进行了降准操作 [13] 通胀对货币政策的影响 - 高通胀未必阻碍央行放松货币政策，央行曾多次在通胀高位时进行降准降息，例如2019年11月CPI同比涨幅4.5%时降息，2020年1月CPI同比涨幅5.3%时全面降准 [18][20] - 低通胀时央行未必降准降息，例如2020年11月至2021年2月CPI同比涨幅接近或低于0时，央行并未降准降息 [19] - 通胀对货币政策的影响权重大概率低于实际经济增速，政府目标更优先参考GDP实际增速 [21] 外部因素（美联储政策、汇率）对货币政策的影响 - 我国货币政策体现出一定独立性，在2015年底以来的美联储两轮加息和两轮降息周期中，仅有一轮（2019年7月至2020年3月）中美货币政策方向一致且美国领先 [22] - 在人民币汇率面临贬值压力时，央行仍可能进行宽松操作，例如2025年5月降息和宣布降准时，美元兑人民币汇率中间价在7.2附近的高点 [23] - 尽管2022年以来跨境资本净流出压力加大，2024年非储备性质金融账户逆差达4962亿美元的历史最大值，但外汇储备规模保持在3万亿美元以上，央行在此期间仍多次降准降息 [23] - 央行通过运用宏观审慎政策工具，并得益于经常项目的高额顺差，为货币政策“以内为主”创造了条件 [24]

全球经济增长预测 - 联合国贸发会议预测2025年全球经济增长将放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [1] - 经合组织维持2024年和2025年全球经济增长预测分别为3.2%和2.9% [1] - 经合组织预计美国2024年和2025年经济增速分别为2.0%和1.7%，欧元区分别为1.3%和1.2% [1] 主要机构风险预警 - 金融市场波动对全球贸易的影响已几乎与实体经济相当，可能严重制约发展中国家复苏 [1] - 贸易壁垒加剧、人工智能投资泡沫及财政脆弱性是全球经济增长的主要下行风险 [1] - 英国央行警告由债务融资驱动的数万亿美元AI基础设施投资热潮存在崩盘风险，可能波及信贷与债务市场 [2] 主要经济体通胀与货币政策 - 欧元区11月CPI同比上涨2.2%，略高于市场预期的2.1%，核心CPI维持在2.4%，服务业通胀高达3.5% [3] - 韩国11月CPI同比上涨2.4%，连续两个月持平，略高于市场预期的2.3%，核心CPI从2.2%回落至2.0% [3] 美国政治与政策动向 - 美国总统特朗普计划于2026年初公布下一任美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成热门人选 [2] - 美国零售巨头Costco正式起诉美国联邦政府，要求法院裁定依据《国际紧急经济权力法》征收的“对等关税”违法 [2] 金融市场表现 - 美国货币市场基金资产一周内激增1050亿美元，总规模历史性突破8万亿美元 [2] - 道琼斯工业平均指数上涨0.39%，标准普尔500指数上涨0.25%，纳斯达克综合指数上涨0.59% [4] - 2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌1.15%至每桶58.64美元，伦敦布伦特原油期货价格下跌1.14%至每桶62.45美元 [4] - COMEX黄金期货下跌0.84%报4238.70美元/盎司，COMEX白银期货上涨0.01%报59.15美元/盎司 [5] - 美元指数下跌0.06%收于99.357，1欧元兑换1.1622美元，1英镑兑换1.3211美元 [5] 地缘政治动态 - 俄罗斯总统普京与美国中东问题特使的会谈未达成解决乌克兰问题的折中方案，美方建议俄方不能接受 [2]

欧洲央行货币政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员表示 欧洲央行不需要对围绕其2%通胀目标的微小偏差做出反应 而应该保留实力 以便在政策变化必要时能够做出反应 [1] - 该成员强调 不能也不应该通过货币政策进行微观管理 [1] 金融市场观察与风险 - 金融市场正出现非常高的估值 尤其是在美国的AI相关股票中 [1] - 确保金融稳定至关重要 [1] - 欧洲银行非常稳定 但问题可能会从美国溢出 这需要保持一定程度的警惕 [1]

货币政策决定 - 韩国央行将7天期回购利率维持在2.5%不变，为连续第四次按兵不动 [1] - 利率决定符合市场普遍预期，24位受访经济学家中有21位预测利率保持不变，3位预计降息25个基点 [1] - 央行表示稳健的经济增长为其提供了政策空间，使其能更专注于防范金融不稳定风险 [1] 宏观经济预测更新 - 将2025年实际GDP增长预期上调至1.0% [1] - 将2026年实际GDP增长预期由1.6%上调至1.8%，主要反映第三季度在强劲出口和私人消费稳步复苏支撑下的产出表现 [1] - 将2026年消费者物价指数预测从1.9%上调至2.1% [1] - 10月份核心CPI同比上涨2.4%，为2024年7月以来最快增速，略高于预期 [1] - 央行预计未来通胀将逐渐放缓，理由包括油价同比下行及旅游成本趋于稳定 [1] 房地产市场与金融风险 - 首尔公寓价格截至11月17日已连续第42周上涨 [1] - 央行行长警告房价涨幅远高于预期，并强调降息可能重新激发投机性购房行为 [1] - 第三季度抵押贷款新增11.6万亿韩元，推动家庭总信贷进一步扩张 [1] 分析师观点与政策前景 - 有分析师认为鉴于明年经济增长预计在1.8%左右，降息仍是一个选项，终端利率可能在2.25% [2] - 该分析师指出央行当前更侧重金融稳定风险，一旦这些担忧缓解，再次降息的大门仍然敞开 [2] - 另有分析师认为当前暂停更像是宽松周期的结束，因更坚实的增长和房价上行压力使政策制定者有空间等待 [2] 汇率市场动态 - 韩元本月迄今贬值逾2%，触及近16年低点 [2] - 韩元贬值已引发当局口头干预及与国民年金公团的协调应对 [2] - 财政部长官警告若外汇市场出现过度波动将严肃应对，韩元贬值可能加剧输入性通胀压力 [2] 未来关注点 - 央行行长将于下午举行新闻发布会，预计将就政策利率路径、委员投票情况及房地产与汇率风险作出进一步说明 [2] - 市场关注其是否仍将宽松视为可行选项，或转向更强调金融稳定的立场 [2]

货币政策决定 - 韩国央行维持基准利率在2.50%不变 符合市场此前32位经济学家中的32位预期 [2][3] - 此为连续第四次维持利率不变 去年10月开启降息周期从3.50%一路下调至2.50% 最后一次降息在今年5月 [2][3] 经济前景展望 - 预计2026年经济增长率为1.8% [6] - 预计今年经济增长率为1.0% 明年为1.8% 与市场预期相符 市场预期从原来0.9%提高到1.0% 明年从1.6%提高到1.8%至1.9% [7] - 国内需求预计将持续回升主要依靠消费 出口增长预计有所放缓但因半导体行业强劲和韩美协议结束有望保持优于预期 [7] 金融与外汇市场风险 - 金融和外汇市场中主要价格变量的波动性有所增加 [9] - 必须警惕首尔及周边地区房价风险 家庭债务以及汇率波动加剧的影响 [9] - 韩国本地基金海外投资力度加大给韩元带来压力 韩元兑美元汇率跌至4月以来低点 [10] 未来政策预期 - 穆迪分析预测韩国央行对进一步放松货币政策持谨慎态度 受制于家庭债务水平高企 房地产市场价格上行风险 通胀回升迹象三方面压力 [10] - 野村证券预计到2026年底韩国政策利率将维持在2.50%不变 宏观审慎政策将取代利率政策成为控制房地产市场主要工具 [10]

欧元区金融稳定评估 - 欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位，主要由于贸易协议不确定性及美国关税政策对经济金融的长期影响 [1] - 未来存在贸易政策不确定性再次飙升的可能性 [1] 美国风险溢出影响 - 来自美国的风险溢出已成为欧元区关键的宏观金融脆弱性因素 [1] - 美国持续的巨额财政赤字、不断上升的债务偿付成本预期以及高企的融资需求引发市场对其财政可信度的担忧 [1] - 美国巨额经常账户赤字加剧了对其财政状况的担忧 [1] 美国国债与美元影响 - 美国财政事态削弱了美国国债的安全资产属性，并导致美元走弱 [1] - 美元贬值可能会放大美国关税对欧元区出口商的影响 [1]

金融稳定评估 - 欧洲中央银行发布最新一期金融稳定评估报告 [1] - 欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位 [1] 风险因素 - 贸易协议的不确定性对经济金融产生长期影响 [1] - 关税对经济金融产生长期影响 [1]

欧洲央行金融稳定评估核心观点 - 欧洲地区金融稳定面临的风险上升 [1] - 过高的资产估值容易出现大幅调整 [1] - 一些国家的财政挑战可能会考验投资者信心 [1] 市场情绪与资产估值风险 - 市场情绪可能因增长前景恶化或人工智能应用消息令人失望而突然转变 [1] - 资产估值过高使其容易发生大幅调整 [1] 公共债务与全球市场影响 - 对一些发达经济体高额公共债务的担忧可能给全球债券市场带来压力 [1] - 这种压力可能导致国际资本流动转移并冲击货币 [1]

文章核心观点 - 欧洲央行报告指出欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位，主要受贸易协定不确定性和关税长期影响 [1] - 维护和增强金融体系韧性在当前高度不确定的宏观金融和政策环境下至关重要 [4] 欧元区金融稳定脆弱性 - 贸易政策不确定性指标已自4月高点显著回落，但不确定性依然存在且可能再度飙升 [1] - 新关税制度的全面影响尚未完全显现，尽管新贸易协定使欧元区对美出口面临的关税水平低于最初担忧 [1] - 在地缘政治不确定性与关税影响下，过高的资产估值存在大幅调整风险 [2] 核心风险领域 - 金融稳定脆弱性处于高位，资产估值调整可能对非银行金融机构构成挑战并被其放大 [2] - 部分发达国家财政前景面临挑战，财政紧张形势可能给全球债券市场带来压力 [2] - 银行体系存在信贷与融资风险，银行对关税敏感企业的信贷风险敞口及与非银行金融机构的融资关联可能带来挑战 [2] 财政风险具体分析 - 欧元区主权国家在4月关税动荡后因经济风险下降及避险资金流入而受益，但中长期面临压力 [2] - 与国防支出相关的财政扩张以及数字化进程缓慢、低生产率、人口老龄化和气候变化等结构性挑战可能令资产负债表承压 [2] - 部分欧元区国家疲弱的财政基本面以及外部财政风险溢出可能考验投资者信心 [2] 企业与家庭部门状况 - 尽管近年欧元区企业和家庭资产负债表有所改善，但企业部门在关税影响下依然脆弱 [3] - 若出现大规模裁员，家庭偿债能力将受损 [3] - 欧元区银行对易受关税影响企业的信用风险敞口仍可能影响其贷款资产质量 [3]