MSCI指数调整分析 - MSCI指数调整规模达到前几次的2-3倍，26只中国股票被纳入，其中17只为A股[1][3] - 外资机构如高盛、野村纷纷上调预期，显示外资持续加码A股[3] - 新纳入的股票如兴业银锡，其资金动向在半年前就已有量化信号预示[8] 市场参与者行为分析 - 散户投资者在行情中容易产生“赚过”又“亏回去”的现象，例如去年行情中多数人初期盈利但最终结算时亏损[3] - 机构投资者利用算法拆解交易行为，与散户依赖K线猜涨跌形成对比[8] - 市场存在“隐形派发”现象，即黄绿柱交替出现，可作为资金撤离的信号[8] 量化交易行为信号 - 红柱代表“做多主导”的交易行为[4] - 黄柱暗示“获利回吐”的开始，黄柱密集出现常对应阶段高点，例如某案例中五次黄柱均对应高点，第一次回吐后股价几乎回到起点[4][6] - 绿柱代表“做空主导”的蔓延，蓝柱预示着“空头回补”的萌动，案例显示蓝柱闪现四次均对应黄金坑，其中一次提前三天出现于股价创新低时[4][8] 投资策略与认知 - 投资需避免“后视镜”效应，即不要用“早知道”安慰自己，而应利用量化数据跟踪资金足迹[8] - 需通过“显微镜”看清四种交易行为的博弈，跳出简单的涨跌二元论[8] - MSCI调整应被视为中长期布局的起点，需用“望远镜”视角和数据跟踪外资动向[8]

根据提供的量化主题研报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图**[1][6] * **模型构建思路**：权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，该模型尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，从而生成综合择时分数[1][6] * **模型具体构建过程**：首先，从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取二十一个具体指标[1][6]；然后，将每个指标的处理结果（如方向判断、强度判断或标准化分数）映射到[-1, 1]区间，得到单个指标的分数[9][11][14][17][20][22][25][27][29][30][35][37][39][42][46][48][51][53][57][59][63][67]；接着，将六个维度的分数（可能是其下属指标分数的综合）概括为四大类分数（"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"）[1][6]；最后，将四大类分数或所有指标分数综合，生成一个位于[-1,1]之间的最终综合择时分数[1][6] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子**[11] * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向[11] * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，并计算其相较于90天前的平均变化方向[11]；若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松，分数为1；若货币方向因子<0，则判断货币政策收紧，分数为-1[11] 2. **因子名称：货币强度因子**[14] * **因子构建思路**：表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，基于"利率走廊"的概念[14] * **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7天逆回购利率-1，并进行平滑与zscore标准化形成货币强度因子[14]；若货币强度因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境，指标分数为1；反之若货币强度因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1[14] 3. **因子名称：信用方向因子**[17] * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标进行体现[17] * **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比[17]；若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[17] 4. **因子名称：信用强度因子**[20] * **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期[20] * **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差[20]；若信用强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1；反之若信用强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[20] 5. **因子名称：增长方向因子**[22] * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长方向[22] * **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建增长方向因子= PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比[22]；若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[22] 6. **因子名称：增长强度因子**[25] * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期[25] * **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差[25]；若增长强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1；反之若增长强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[25] 7. **因子名称：通胀方向因子**[27] * **因子构建思路**：判断通胀水平变化对货币政策空间的潜在影响[27] * **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值[27]；若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[27] 8. **因子名称：通胀强度因子**[29] * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期[29] * **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值[29]；若通胀强度因子<-1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1；反之若通胀强度因子>1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[29] 9. **因子名称：席勒ERP**[30] * **因子构建思路**：计算经过周期调整的股权风险溢价，以消除经济周期波动对盈利的干扰[30] * **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，然后计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数[30] 10. **因子名称：PB**[35] * **因子构建思路**：使用市净率衡量估值水平[35] * **因子具体构建过程**：对PB指标进行处理：PB×(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数[35] 11. **因子名称：AIAE**[37] * **因子构建思路**：计算全市场权益配置比例，反映市场整体的风险偏好[37] * **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数[37] 12. **因子名称：两融增量**[39] * **因子构建思路**：通过两融余额变化判断市场杠杆资金情绪[39] * **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量[39]；若120日均增量>过去240日均增量时杠杆资金上行并看多，分数为1；反之看空，分数为-1[39] 13. **因子名称：成交额趋势**[42] * **因子构建思路**：通过成交额变化判断市场成交热度与资金活跃度[42] * **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1[42]；当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多，分数为1；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空，分数为-1[42] 14. **因子名称：中国主权CDS利差**[46] * **因子构建思路**：通过中国主权CDS利差变化判断海外投资者对中国基本面的预期和外资流入意愿[46] * **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[46] 15. **因子名称：海外风险厌恶指数**[48] * **因子构建思路**：通过花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）判断海外市场的风险偏好[48] * **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[48] 16. **因子名称：价格趋势**[51] * **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势与强度[51] * **因子具体构建过程**：计算均线距离（ma120/ma240-1）[51]；趋势方向判断：当均线距离>0时分数=1，反之为-1[51]；趋势强度判断：当均线距离的max(20)=max(60)时，趋势强度分数为1，当均线距离的min(20)=min(60)时，趋势强度分数为-1[51]；趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2[51] 17. **因子名称：新高新低数**[53] * **因子构建思路**：使用指数成分股的新高新低个数作为市场反转信号[53] * **因子具体构建过程**：计算中证800成分股占过去一年新低数-新高数的20日移动平均（ma20）[53]；当该值>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多，分数为1；反之发出看空信号，分数为-1[53][54] 18. **因子名称：期权隐含升贴水**[57] * **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系推导期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期与情绪，作为反转指标[57] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日，分数为1[57]；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日，分数为-1[57] 19. **因子名称：期权VIX**[59] * **因子构建思路**：使用期权隐含波动率（VIX）指数反映投资者对未来波动率的预期与市场情绪，作为反转指标[59] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日，分数为1[59]；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日，分数为-1[59] 20. **因子名称：期权SKEW**[63] * **因子构建思路**：使用期权隐含偏度（SKEW）指数反映投资者对未来标的偏度的预期与市场情绪，作为反转指标[63] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日，分数为1[63]；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日，分数为-1[63] 21. **因子名称：可转债定价偏离度**[67] * **因子构建思路**：通过可转债定价偏离度反映市场情绪，作为反转指标[67] * **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1，并计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数[67] 模型的回测效果 （报告中未提供择时雷达六面图模型的量化回测指标，如年化收益率、夏普比率等） 因子的回测效果 （报告中主要提供了各因子在当前时间点的信号方向和分数，未提供历史回测的量化指标，如IC值、IR等）

科创板融资动态 - 11月3日科创板两融余额增加3.67亿元 [1] - 阿特斯单日融资净买入达2.36亿元 [1] 市场整体表现与特征 - 上证指数从4月7日到10月30日期间上涨19.6% [3] - 同期仅四成个股跑赢指数 [3] - 4200只上涨个股中超过4000只振幅大于30% [3] 机构资金行为分析 - 机构资金通过震仓洗盘，其操作伴随持续的“机构库存”和规律的“回补”动能 [6] - 获得大额融资的个股表现强势，机构资金动向具有重要指示意义 [8] - 大额融资买入往往伴随机构调仓 [11] 量化分析的价值 - 量化数据可区分由机构驱动和散户驱动的反弹，前者更具持续性 [6][8] - 分析融资行为需关注资金结构、行为模式（如连续三日净流入与脉冲式买入的区别）及市场情绪 [11] - 建立数据思维，关注资金轨迹而非分析师观点，识别有效波动 [11]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：择时雷达六面图模型**[2][7] - **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标共同影响，从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标刻画市场，并概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，生成[-1,1]之间的综合择时分数[2][7] - **模型具体构建过程**：将六个维度的21个指标分别计算分数后，综合处理得到[-1,1]区间的择时分数，分数为正表示看多，为负表示看空，接近零表示中性[2][7] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：货币方向因子**[13] - **因子构建思路**：判断当前货币政策方向，选取央行货币政策工具利率与短端市场利率[13] - **因子具体构建过程**：计算货币政策工具利率与短端市场利率相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0判断货币政策宽松，若<0判断货币政策收紧[13] **2 因子名称：货币强度因子**[16] - **因子构建思路**：基于"利率走廊"概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度[16] - **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子[16] $$偏离度 = \frac{DR007}{7年逆回购利率} - 1$$ 若货币强度因子<-1.5倍标准差，预期未来120个交易日为宽松环境；若>1.5倍标准差，预期未来120个交易日为紧缩环境[16] **3 因子名称：信用方向因子**[19] - **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导的松紧程度，使用中长期贷款指标体现[19] - **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值→计算过去十二个月增量→计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，反之看空[19] **4 因子名称：信用强度因子**[22] - **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或不及预期[22] - **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差[22] $$信用强度因子 = \frac{新增人民币贷款当月值 - 预期中位数}{预期标准差}$$ 若信用强度因子>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为信用显著超预期环境；若<-1.5倍标准差，定义未来60个交易日为信用显著不及预期环境[22] **5 因子名称：增长方向因子**[23] - **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长方向[23] - **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建增长方向因子= PMI→计算过去十二月均值→计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，反之看空[23] **6 因子名称：增长强度因子**[27] - **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期[27] - **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差[27] $$增长强度因子 = \frac{PMI - 预期中位数}{预期标准差}$$ 若增长强度因子>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为增长显著超预期环境；若<-1.5倍标准差，定义未来60个交易日为增长显著不及预期环境[27] **7 因子名称：通胀方向因子**[30] - **因子构建思路**：判断通胀水平对货币政策的制约作用[30] - **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值[30] $$通胀方向因子 = 0.5 \times CPI同比平滑值 + 0.5 \times PPI同比原始值$$ 若通胀方向因子相较于三个月之前降低，说明是通胀下行环境，此时看多；反之看空[30] **8 因子名称：通胀强度因子**[34] - **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期[34] - **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值[34] $$通胀强度因子 = \frac{CPI预期差 + PPI预期差}{2}$$ 若通胀强度因子<-1.5，定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境；若>1.5倍标准差，定义未来60个交易日为通胀显著超预期环境[34] **9 因子名称：席勒ERP**[35] - **因子构建思路**：计算经过经济周期调整的估值指标，避免盈利波动干扰估值判断[35] - **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，再计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数[35] $$席勒ERP = \frac{1}{席勒PE} - 10年期国债到期收益率$$ **10 因子名称：PB**[39] - **因子构建思路**：使用市净率衡量估值水平[39] - **因子具体构建过程**：对PB指标乘以(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数[39] **11 因子名称：AIAE**[41] - **因子构建思路**：全市场权益配置比例，反映市场整体风险偏好[41] - **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数[41] $$AIAE = \frac{中证全指总流通市值}{中证全指总流通市值 + 实体总债务}$$ **12 因子名称：两融增量**[44] - **因子构建思路**：通过两融余额变化判断市场杠杆资金情绪[44] - **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时杠杆资金上行并看多，反之看空[44] **13 因子名称：成交额趋势**[47] - **因子构建思路**：通过成交额变化判断市场成交热度与资金活跃度[47] - **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空[47] $$均线距离 = \frac{ma120}{ma240} - 1$$ **14 因子名称：中国主权CDS利差**[50] - **因子构建思路**：通过CDS利差变化判断海外投资者对中国经济与主权信用风险的定价[50] - **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，此时看多；反之看空[50] **15 因子名称：海外风险厌恶指数**[52] - **因子构建思路**：使用花旗风险厌恶指数捕捉海外市场风险偏好[52] - **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多；反之看空[52] **16 因子名称：价格趋势**[54] - **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格趋势与强度[54] - **因子具体构建过程**：计算均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离>0时趋势方向分数=1，反之为-1。当均线距离的max(20)=max(60)时趋势强度分数为1，当min(20)=min(60)时趋势强度分数为-1，趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2[54] $$趋势综合分数 = \frac{趋势方向分数 + 趋势强度分数}{2}$$ **17 因子名称：新高新低数**[56] - **因子构建思路**：使用指数成分股的新高新低个数作为反转信号[56] - **因子具体构建过程**：当中证800成分股占过去一年新低数-新高数的ma20>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多；反之看空[56] **18 因子名称：期权隐含升贴水**[59] - **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系推导期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期[59] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[59] **19 因子名称：期权VIX指数**[61] - **因子构建思路**：使用期权隐含波动率反映市场情绪[61] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[61] **20 因子名称：期权SKEW指数**[66] - **因子构建思路**：使用期权隐含偏度反映市场情绪[66] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日；若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日[66] **21 因子名称：可转债定价偏离度**[68] - **因子构建思路**：通过可转债估值水平体现市场情绪[68] - **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1，并计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数[68] $$可转债定价偏离度 = \frac{转债价格}{模型定价} - 1$$ 模型的回测效果 **1 择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.13分，较上周下降0.01，整体为中性观点[7][9] 因子的回测效果 **1 货币方向因子**，当前分数为1.00分[11] **2 货币强度因子**，当前分数为-1.00分[11][17] **3 信用方向因子**，当前分数为1.00分[11] **4 信用强度因子**，当前分数为0.00分[11] **5 增长方向因子**，当前分数为1.00分[11] **6 增长强度因子**，当前分数为-1.00分[11] **7 通胀方向因子**，当前分数为-1.00分[11] **8 通胀强度因子**，当前分数为0.00分[11] **9 席勒ERP**，当前分数为-0.04分[11][35] **10 PB**，当前分数为-0.65分[11][39] **11 AIAE**，当前分数为-0.82分[11][41] **12 两融增量**，当前分数为1.00分[11][44] **13 成交额趋势**，当前分数为1.00分[11][47] **14 中国主权CDS利差**，当前分数为-1.00分[11][50] **15 海外风险厌恶指数**，当前分数为-1.00分[11][52] **16 价格趋势**，当前分数为1.00分[11][54] **17 新高新低数**，当前分数为-1.00分[11][56] **18 期权隐含升贴水**，当前分数为1.00分[11][60] **19 期权VIX指数**，当前分数为1.00分[11][62] **20 期权SKEW指数**，当前分数为-1.00分[11][66] **21 可转债定价偏离度**，当前分数为-1.00分[11][68]

黄金产业链分化 - 上游矿企业绩表现强劲，山东黄金前三季度净利润达38亿元 [1] - 西部黄金业绩实现翻倍增长 [3] - 下游珠宝零售商面临生意难做的挑战 [1] 机构投资者行为分析 - 黄金企业股东名单中机构投资者占比普遍超过60% [3] - 机构通过量化模型完成建仓，并在市场调整时逆势加仓 [3] - 机构参与度维持高位是推动股价创新高的关键因素 [7] 行业创新与商业模式 - 老铺黄金凭借“古法工艺”实现业绩突围 [7] - 曼卡龙通过IP联名打开年轻市场，联名款可获得30%溢价 [7] - 上游矿企运用卫星勘探和AI选矿技术 [11] 量化分析与投资策略 - 强调在牛市中“跟对节奏”比“死拿不放”更重要 [11] - 投资决策应基于数据，例如分析珠宝板块库存周转率或矿业公司勘探投入规律 [11] - 建议投资者关注消费者行为是恐慌性买入还是理性配置，以及零售端需求是否传导至上游 [12] 市场现象与散户行为 - 第一波市场调整导致80%的散户被洗出局 [5] - 普通投资者常陷入“双底陷阱”等传统技术形态误区，而机构并未参与 [9] - 普通投资者与机构在分析方法上存在显著差距，前者可能仅依靠金店客流等原始信息 [11]

根据提供的量化周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. 模型名称：A股景气指数[29] - **模型构建思路**：该模型旨在对A股市场的景气度进行高频Nowcasting（即时预测），其核心目标是Nowcasting上证指数的归母净利润同比增速[29] - **模型具体构建过程**：报告指出该指数的构建详情请参考其前期研究报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本周报中提供具体的构建公式和详细步骤[29] 2. 模型名称：A股情绪指数[32] - **模型构建思路**：该模型旨在通过量价数据来刻画市场情绪，并据此构建了包含见底预警与见顶预警的情绪指数系统[32] - **模型具体构建过程**：模型将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，这四个象限中，只有“波动率上行-成交额下行”的区间表现为显著的负收益，其余象限均为显著的正收益[32] 基于此规律构建情绪指数，相关研究细节请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[32] 3. 模型名称：主题挖掘算法[46] - **模型构建思路**：该算法旨在从新闻和研报文本中挖掘主题投资机会[46] - **模型具体构建过程**：算法通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股的关系、构建主题活跃周期以及构建主题影响力因子等多个维度来描述主题投资机会[46] 报告以“半导体概念”为例展示了算法的应用结果，但未提供具体的数学模型或公式[46] 4. 模型名称：中证500增强组合 / 沪深300增强组合[46][52] - **模型构建思路**：构建针对特定宽基指数（中证500、沪深300）的增强型投资组合，目标是获得超越基准指数的超额收益[46][52] - **模型具体构建过程**：报告展示了组合的持仓明细和本周表现，但未详细说明其背后的选股模型、权重优化模型或风险模型的具体构建过程[49][55] 5. 模型名称：风格因子模型（BARRA框架）[56] - **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，对A股市场构建一套风格因子体系，用于解释股票收益的来源并进行组合的风险收益归因[56] - **模型具体构建过程**：模型构建了十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 报告未提供每个因子的具体计算公式 量化因子与构建方式 1. 因子名称：十大类风格因子[56] - **因子构建思路**：基于BARRA模型框架，从不同维度刻画影响股票收益的风险特征[56] - **因子具体构建过程**：报告中列出了十大类风格因子的名称：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG），但未提供每个因子的具体计算方法和公式[56] 2. 因子名称：行业因子[57] - **因子构建思路**：构建代表不同行业风险敞口的因子，用于分析行业对投资组合收益的贡献[57] - **因子具体构建过程**：报告在风格分析部分提及了银行、保险、煤炭、汽车、电子、基础化工等行业因子，并分析了其近期表现，但未说明这些行业因子的具体构建方法[57] 3. 因子名称：动量因子[2][57] - **因子构建思路**：动量因子基于“强者恒强”的市场现象，认为过去表现好的股票在未来一段时间内会继续表现良好[2][57] - **因子具体构建过程**：报告指出本周动量因子表现出较高的超额收益，并将其作为重要的风格因子进行分析，但未提供其具体的计算定义[2][57] 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统择时表现**：报告通过图表17展示了该系统的历史择时表现，但未给出具体的量化指标数值（如年化收益率、夏普比率等）[43] 2. **中证500增强组合**：截至报告周，2020年至今，组合相对中证500指数的累计超额收益为53.08%，本周跑赢基准1.19%，历史最大回撤为-5.73%[46] 3. **沪深300增强组合**：截至报告周，2020年至今，组合相对沪深300指数的累计超额收益为37.09%，本周跑输基准0.52%，历史最大回撤为-5.86%[52] 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现**： * **动量因子**：本周超额收益较高[57] * **Beta因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[57] * **杠杆因子（LVRG）**：近期（过去20日）高杠杆股表现优异[57] * **残差波动率因子（RESVOL）**：近期表现不佳[57] * **非线性市值因子（NLSIZE）**：近期表现不佳[57] 2. **行业因子本周表现**： * **银行、保险、煤炭等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[57] * **汽车、电子、基础化工等行业因子**：回撤较多[57] 3. **风格因子暴露相关性**：报告通过图表23展示了近一周十大类风格因子暴露之间的相关性矩阵，例如流动性因子与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[58]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1.模型名称：择时雷达六面图**[1][6] - **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标因素共同影响，从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**：将六个维度的二十一个指标打分概括为四大类，生成[-1,1]之间的综合择时分数[1][6] 量化因子与构建方式 **1.因子名称：货币方向因子**[10] - **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率[10] - **因子具体构建过程**：计算货币政策工具利率与短端市场利率相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0则判断货币政策宽松，若货币方向因子<0则判断货币政策收紧[10] **2.因子名称：货币强度因子**[13] - **因子构建思路**：基于"利率走廊"概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度[13] - **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子[13] **3.因子名称：信用方向因子**[16] - **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标进行体现[16] - **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值→计算过去十二个月增量→计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多[16] **4.因子名称：信用强度因子**[19] - **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期[19] - **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差[19] **5.因子名称：增长方向因子**[21] - **因子构建思路**：基于PMI数据构建增长方向因子[21] - **因子具体构建过程**：构建增长方向因子=PMI→计算过去十二月均值→计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多[21] **6.因子名称：增长强度因子**[24] - **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期[24] - **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差[24] **7.因子名称：通胀方向因子**[28] - **因子构建思路**：当前通胀水平会对货币政策产生制约，若通胀显著下行则未来预期货币宽松政策空间较大[28] - **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值，若通胀方向因子相较于三个月之前降低则看多[28] **8.因子名称：通胀强度因子**[31] - **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期[31] - **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值[31] **9.因子名称：席勒ERP**[34] - **因子构建思路**：计算通胀调整后的平均盈利来消除经济周期波动对估值判断的干扰[34] - **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利计算席勒PE，再计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数[34] **10.因子名称：PB**[36] - **因子构建思路**：使用PB指标衡量估值水平[36] - **因子具体构建过程**：对PB指标处理步骤：PB×(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数[36] **11.因子名称：AIAE**[40] - **因子构建思路**：全市场权益配置比例，反映市场整体风险偏好[40] - **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数[40] **12.因子名称：两融增量**[42] - **因子构建思路**：两融为市场杠杆资金的来源，当两融上行时市场情绪较好[42] - **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时看多[42] **13.因子名称：成交额趋势**[45] - **因子构建思路**：成交额上行代表市场成交热度与资金活跃度高[45] - **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多[45] **14.因子名称：中国主权CDS利差**[49] - **因子构建思路**：代表海外投资者对中国的经济与主权信用风险的定价水平，体现外资流入意愿[49] - **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时看多，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好[49] **15.因子名称：海外风险厌恶指数**[52] - **因子构建思路**：花旗风险厌恶指数由海外期权隐波、信用利差等数据组成，捕捉海外市场风险偏好[52] - **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时看多，外资风险偏好上升[52] **16.因子名称：价格趋势**[54] - **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格趋势，衡量市场运行趋势与强度[54] - **因子具体构建过程**：计算均线距离=(ma120/ma240-1)。当均线距离>0时趋势方向分数=1；当均线距离的max(20)=max(60)时趋势强度分数=1；趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2[54] **17.因子名称：新高新低数**[56] - **因子构建思路**：指数成分股的新高新低个数可以作为反转信号[56] - **因子具体构建过程**：当中证800成分股占过去一年新低数-新低数的ma20>0时看多，说明最近新低较多，市场有见底预期[56] **18.因子名称：期权隐含升贴水**[60] - **因子构建思路**：基于看涨看跌平价关系式推导期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率均值的预期与情绪[60] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[60] **19.因子名称：期权VIX指数**[61] - **因子构建思路**：反映期权投资者对未来标的波动率的预期与市场情绪，当VIX较高时市场倾向于反转[61] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日[61] **20.因子名称：期权SKEW指数**[66] - **因子构建思路**：反映期权投资者对未来标的偏度的预期与市场情绪，用作反转指标[66] - **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日[66] **21.因子名称：可转债定价偏离度**[68] - **因子构建思路**：可转债估值水平能体现市场情绪，用作反转指标[68] - **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1，并计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数[68] 模型的回测效果 **1.择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.11分[1][6] 因子的回测效果 **1.货币方向因子**，当前分数为1分[10] **2.货币强度因子**，当前分数为-1分[13] **3.信用方向因子**，当前分数为1分[16] **4.信用强度因子**，当前分数为0分[19] **5.增长方向因子**，当前分数为1分[21][22] **6.增长强度因子**，当前分数为-1分[24][25] **7.通胀方向因子**，当前分数为-1分[28] **8.通胀强度因子**，当前分数为0分[31] **9.席勒ERP因子**，当前分数为0.11分[34][38] **10.PB因子**，当前分数为-0.47分[36] **11.AIAE因子**，当前分数为-0.70分[40] **12.两融增量因子**，当前分数为1分[42] **13.成交额趋势因子**，当前分数为1分[45][46] **14.中国主权CDS利差因子**，当前分数为-1分[49][50] **15.海外风险厌恶指数因子**，当前分数为-1分[52] **16.价格趋势因子**，当前分数为0.5分[54] **17.新高新低数因子**，当前分数为-1分[56] **18.期权隐含升贴水因子**，当前分数为1分[60] **19.期权VIX指数因子**，当前分数为1分[61][62] **20.期权SKEW指数因子**，当前分数为-1分[66] **21.可转债定价偏离度因子**，当前分数为-1.00分[68]

黄金市场表现 - 现货黄金价格突破4100美元/盎司，最高触及4131.49美元/盎司 [1] 投资组合策略 - 过去10年，由半流动性私人资产和对冲基金策略组成的混合投资组合表现优于纯股票组合和传统的60/40投资组合 [1] - 在美国财政与货币双宽松政策背景下，通胀风险上升，市场对另类资产需求增加，建议增持实物资产 [1] - 私人基础设施和黄金被重点推荐，基础设施资产能提供抗通胀的长期现金流 [1] 黄金投资逻辑 - 黄金价格突破每盎司3400美元，反映出投资者对地缘政治动荡、美联储政策可信度以及去美元化趋势的担忧 [1]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：三维择时框架**[7][11][12] * **模型构建思路**：通过综合评估市场分歧度、流动性和景气度三个维度的状态，对市场整体走势进行判断[7][11][12] * **模型具体构建过程**：模型基于三个核心指标： 1. 市场分歧度指数：衡量市场参与者观点的差异程度[11][16] 2. 市场流动性指数：衡量市场的资金充裕程度[11][18] 3. A股景气度指数2.0：衡量上市公司整体的经营景气状况[11][20] 通过观察这三个指标的趋势和组合状态（例如，流动性下行、分歧度扩大、景气度稳中有升），形成对市场（如震荡下跌）的判断[7][11][12] 2. **模型名称：热点趋势ETF策略**[25][26][27] * **模型构建思路**：结合价格形态、技术指标和市场关注度，筛选出具有短期上涨趋势的ETF构建投资组合[25][28] * **模型具体构建过程**：过程分为三步： 1. **形态筛选**：首先筛选出最高价与最低价同时呈现上涨形态的ETF[25] 2. **构建支撑阻力因子**：基于最高价与最低价近20日的回归系数，构建衡量趋势陡峭程度的支撑阻力因子[25] 3. **关注度筛选与组合构建**：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率与近20日换手率比值最高（即短期关注度提升最明显）的10只ETF，最终采用风险平价方法构建组合[25][29] 3. **模型名称：资金流共振策略**[33][34][36] * **模型构建思路**：结合融资融券资金和主动大单资金两类资金流的动向，选择两类资金共同看好的行业[2][33] * **模型具体构建过程**： 1. **因子构建**： * **行业融资融券资金因子**：计算行业内个股的（融资净买入-融券净卖出）并加总，然后对Barra市值因子进行中性化处理，再取最近50日均值，并计算其两周环比变化率[33] * **行业主动大单资金因子**：计算行业的净流入数据，并对其进行最近一年成交量的时序中性化处理，然后进行排序，最后取最近10日均值[33] 2. **策略规则**：在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子也处于头部的行业（研究发现融资融券因子多头端在某些市场状态下有负向超额），以提升策略稳定性，并进一步剔除大金融板块[33] 3. **行业推荐**：每周选择经过上述处理后有资金共振效应的行业作为推荐[33][36] 模型的回测效果 1. **资金流共振策略**，年化超额收益13.5%[33]，信息比率(IR)1.7[33]，上周绝对收益0.98%[33]，上周超额收益（相对行业等权）-0.54%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格因子（Barra系列）**[39][40][43] * **因子构建思路**：采用经典的Barra风险模型框架中的风格因子，从不同维度刻画股票特征[39][40][43] * **因子具体构建过程**：报告提及了多个Barra风格因子，包括： * **规模因子(size)**：进行行业中性化处理[41] * **贝塔因子(beta)**：进行市值、行业中性化处理[41] * **成长因子(growth)**：进行市值、行业中性化处理[41] * 其他因子如动量(momentum)、波动率(volatility)、非线性规模(nlsize)、价值(value)、流动性(liquidity)、盈利收益率(earnings_yield)、杠杆(leverage)等，大部分进行了市值和行业中性化处理[41][43] 2. **因子名称：Alpha因子**[42][44][46] * **因子构建思路**：构建多种基于基本面、分析师预测、市场交易数据的因子，以捕捉超额收益[42][44][46] * **因子具体构建过程**：报告列举了大量具体因子及其计算方法，例如： * **成长类因子**：如每股营业收入同比增长率(yoy_orps)、资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)、总负债同比增长(tot_liab_yoy)、单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)等[42][44] * **动量类因子**：如1年-1个月的收益率(mom_1y_1m)、十二个月残差动量(specific_mom12)等[44] * **盈利质量类因子**：如单季度ROE同比差值(roe_q_delta_report)、单季度ROE(roe_q_report)等[44][46] * **分析师预测类因子**：如(当前一致预测np_FY1-3个月前一致预测np_FY1)/3个月前一致预测np_FY1绝对值(mom3_np_fy1)、评级上下调差/评级上下调和(est_num_diff)等[46] 因子的回测效果 1. **风格因子（最近一周收益）**，规模因子(size)1.57%[39][43]，贝塔因子(beta)1.08%[40][43]，成长因子(growth)0.42%[40][43]，动量因子(momentum)0.39%[43]，波动率因子(volatility)0.20%[43]，非线性规模因子(nlsize)1.31%[43]，价值因子(value)-0.13%[43]，流动性因子(liquidity)0.96%[43]，盈利收益率因子(earnings_yield)-0.67%[43]，杠杆因子(leverage)0.48%[43] 2. **Alpha因子（近一周多头超额收益）**，每股营业收入同比增长率(yoy_orps)2.62%[44]，资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)2.57%[44]，总负债同比增长(tot_liab_yoy)2.53%[44]，单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)2.51%[44]，流动负债同比增长(cur_liab_yoy)2.49%[44]，速动比率同比变化(quick_ratio_yoy)2.25%[44]，营业收入同比增速(yoy_or)2.14%[44]，(当期总资产-去年同期总资产)/去年同期总资产绝对值(yoy_total_assets)2.12%[44]，销售商品提供劳务收到的现金流变化/投入资本(delta_cashflow_goodsales_ic)2.03%[44]，应付账款同比变化(yoy_accpayable)1.94%[44]，1年-1个月的收益率(mom_1y_1m)1.76%[44]，十二个月残差动量(specific_mom12)1.74%[44]，营业利润_TTM/销售费用_TTM(oper_salesexp)1.67%[44]，单季度ROE同比差值(roe_q_delta_report)1.61%[44]，单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)1.61%[44]，经营活动现金流入变化/投入资本(delta_cashinflow_ic)1.61%[44]，(净利润ttm-过去八个季度的净利润ttm均值)/过去八个季度的净利润ttm标准差(np_ttm_growth_std)1.61%[44]，流动比率同比变化率(cur_ratio_yoy)1.57%[44]，earnings_fttm 1.56%[44]，单季度每股收益同比增速(yoy_eps_q)1.56%[44] 3. **Alpha因子（在不同宽基指数内的近一周多头超额收益）** * **单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)**，在沪深300中8.23%[46]，在中证500中4.55%[46]，在中证1000中9.38%[46]，在国证2000中4.96%[46] * **(当前一致预测np_FY1-3个月前一致预测np_FY1)/3个月前一致预测np_FY1绝对值(mom3_np_fy1)**，在沪深300中7.14%[46]，在中证500中5.60%[46]，在中证1000中9.54%[46]，在国证2000中4.19%[46] * **评级上下调差/评级上下调和(est_num_diff)**，在沪深300中7.73%[46]，在中证500中4.86%[46]，在中证1000中8.72%[46]，在国证2000中4.60%[46] * **(当前一致预测eps_FY1-3个月前一致预测eps_FY1)/3个月前一致预测eps_FY1绝对值(mom3_eps_fy1)**，在沪深300中7.70%[46]，在中证500中4.88%[46]，在中证1000中8.28%[46]，在国证2000中5.18%[46] * **单季度ROE同比差值(roe_q_delta_report)**，在沪深300中7.47%[46]，在中证500中3.84%[46]，在中证1000中8.11%[46]，在国证2000中3.09%[46]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图**[2][7] * **模型构建思路**：权益市场表现受多维度指标共同影响，该模型尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标刻画市场，并将其概括为四大类，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数。[2][7] * **模型具体构建过程**： * **第一步：指标选取与分类**。从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取21个具体指标，并将其归纳为四大类："估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"。[2][7] * **第二步：单指标信号生成**。每个单指标根据其特定的构建逻辑和规则，被转化为一个看多(1)、看空(-1)或无信号(0)的分数，部分指标（如估值类）的分数是连续值。[10][12][15]等 * **第三步：综合分数合成**。将所有单指标的分数通过某种方式（报告未明确说明具体加权或合成方法）汇总，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数。[2][7] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子**[12] * **因子构建思路**：判断当前货币政策的方向，通过比较当前利率与历史利率的变化方向来识别宽松或收紧。[12] * **因子具体构建过程**：选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向。若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松；若<0，则判断货币政策收紧。[12] 2. **因子名称：货币强度因子**[15] * **因子构建思路**：基于"利率走廊"概念，表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，以判断货币环境的宽松或紧张程度。[15] * **因子具体构建过程**：计算偏离度=DR007/7天逆回购利率-1，并进行平滑与zscore标准化形成货币强度因子。若因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境；若因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为紧张环境。[15] 3. **因子名称：信用方向因子**[18] * **因子构建思路**：表征商业银行对实体经济传导信用的松紧程度，使用中长期贷款指标进行体现。[18] * **因子具体构建过程**：计算信用方向因子为：中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多；反之则看空。[18] 4. **因子名称：信用强度因子**[21] * **因子构建思路**：捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期。[21] * **因子具体构建过程**：构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差。若因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境；反之若因子<-1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著不及预期环境。[21] 5. **因子名称：增长方向因子**[23] * **因子构建思路**：基于PMI数据判断经济增长的方向。[23] * **因子具体构建过程**：基于中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI构建增长方向因子=PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多；反之则看空。[23] 6. **因子名称：增长强度因子**[26] * **因子构建思路**：捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期。[26] * **因子具体构建过程**：计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差，得到增长强度因子。若因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境；反之若因子<-1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著不及预期环境。[26] 7. **因子名称：通胀方向因子**[30] * **因子构建思路**：通过当前通胀水平判断其对货币政策的制约以及未来宽松空间。[30] * **因子具体构建过程**：计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值。若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多；反之看空。[30] 8. **因子名称：通胀强度因子**[31] * **因子构建思路**：捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期。[31] * **因子具体构建过程**：分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值。若通胀强度因子<-1.5，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境；反之若通胀强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著超预期环境。[31] 9. **因子名称：席勒ERP**[35] * **因子构建思路**：使用经过周期调整的盈利来计算市盈率，并考虑无风险收益率，以衡量市场的估值水平和风险溢价。[35] * **因子具体构建过程**：计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，然后计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去6年zscore作为分数。[35] 10. **因子名称：PB**[37] * **因子构建思路**：使用市净率衡量估值水平。[37] * **因子具体构建过程**：对PB指标乘以(-1)并计算过去6年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数。[37] 11. **因子名称：AIAE**[41] * **因子构建思路**：通过计算全市场权益配置比例，反映市场整体的风险偏好。[41] * **因子具体构建过程**：构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)。将AIAE×(-1)并计算过去6年zscore得到分数。[41] 12. **因子名称：两融增量**[43] * **因子构建思路**：通过两融余额的变化判断市场杠杆资金情绪。[43] * **因子具体构建过程**：计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时看多；反之看空。[43] 13. **因子名称：成交额趋势**[46] * **因子构建思路**：通过成交额的变化趋势判断市场成交热度和资金活跃度。[46] * **因子具体构建过程**：对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多；当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空。[46] 14. **因子名称：中国主权CDS利差**[49] * **因子构建思路**：通过中国主权CDS利差的变化反映海外投资者对中国经济和主权信用风险的预期，进而体现外资流入意愿。[49] * **因子具体构建过程**：当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，此时看多；反之看空。[49] 15. **因子名称：海外风险厌恶指数**[52] * **因子构建思路**：使用花旗风险厌恶指数（Citi RAI Index）捕捉海外市场的风险偏好，影响外资流向。[52] * **因子具体构建过程**：当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多；反之看空。[52] 16. **因子名称：价格趋势**[55] * **因子构建思路**：使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势方向和强度。[55] * **因子具体构建过程**：计算均线距离=（ma120/ma240-1）。趋势方向分数：当均线距离>0时为1，反之为-1。趋势强度分数：当均线距离的max(20)=max(60)时为1，当min(20)=min(60)时为-1。趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2。[55] 17. **因子名称：新高新低数**[58] * **因子构建思路**：使用指数成分股的新高和新低个数作为市场反转信号。[58] * **因子具体构建过程**：计算中证800成分股的过去一年新高数-新低数，并取其20日移动平均（ma20）。当该值>0时，说明最近新低较多，市场有见底预期，此时看多；反之看空。[58] 18. **因子名称：期权隐含升贴水**[61] * **因子构建思路**：基于期权平价关系推导出的隐含标的升贴水，反映期权市场对未来收益率的预期和情绪，作为反转指标。[61] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数<30%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日。[61] 19. **因子名称：期权VIX指数**[62] * **因子构建思路**：使用期权隐含波动率（VIX）反映市场对未来波动率的预期和情绪，作为反转指标。[62] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数>70%，则看空持续20日。[62] 20. **因子名称：期权SKEW指数**[67] * **因子构建思路**：使用期权隐含偏度（SKEW）反映市场对未来偏度的预期和情绪，作为反转指标。[67] * **因子具体构建过程**：若50ETF近5日收益率<0，且指标分位数>70%，则看多持续20日。若50ETF近5日收益率>0，且指标分位数<30%，则看空持续20日。[67] 21. **因子名称：可转债定价偏离度**[69] * **因子构建思路**：通过可转债的市场价格相对于模型理论价格的偏离度，反映市场情绪和拥挤度。[69] * **因子具体构建过程**：计算可转债定价偏离度=转债价格/模型定价-1。然后计算分数=定价偏离度×(-1)并计算过去3年zscore得到分数。定价偏离度越高，拥挤度越高，分数越低。[69] 模型的回测效果 1. **择时雷达六面图模型**，当前综合打分为-0.32分[7][9] 因子的回测效果 1. **货币方向因子**，当前分数为1分[10][12] 2. **货币强度因子**，当前分数为-1分[10][15] 3. **信用方向因子**，当前分数为1分[10][18] 4. **信用强度因子**，当前分数为0分[10][21] 5. **增长方向因子**，当前分数为1分[10][23][24] 6. **增长强度因子**，当前分数为-1分[10][26][27] 7. **通胀方向因子**，当前分数为-1分[10][30] 8. **通胀强度因子**，当前分数为0分[10][31] 9. **席勒ERP因子**，当前分数为0.03分[10][35][39] 10. **PB因子**，当前分数为-0.56分[10][37] 11. **AIAE因子**，当前分数为-0.90分[10][41] 12. **两融增量因子**，当前分数为1分[10][43] 13. **成交额趋势因子**，当前分数为0分[10][46] 14. **中国主权CDS利差因子**，当前分数为1分[10][49][50] 15. **海外风险厌恶指数因子**，当前分数为-1分[10][52] 16. **价格趋势因子**，当前分数为0分[10][55][57] 17. **新高新低数因子**，当前分数为-1分[10][58] 18. **期权隐含升贴水因子**，当前分数为-1分[10][61] 19. **期权VIX指数因子**，当前分数为-1分[10][62][63] 20. **期权SKEW指数因子**，当前分数为-1分[10][67] 21. **可转债定价偏离度因子**，当前分数为-1.00分[10][69]