9月非农数据核心表现 - 新增非农就业人数为11.9万，显著高于市场预期的5万，但7月数据从7.9万下修至7.2万，8月数据从2.2万下修至-0.4万，合计下修3.3万 [1] - 失业率录得4.4%，高于预期和前值的4.3%，主要源于劳动力供给改善，劳动参与率回升0.1个百分点至62.4% [1][20] - 时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%，6个月变化的折年率从3.8%降至3.6%，同比增速为3.8% [2][27] 就业增长结构分析 - 就业增长高度集中，教育保健服务（+5.9万）和休闲酒店业（+4.7万）合计占总新增就业的约9成 [1][18] - 政府部门就业增加2.2万（前值-2.2万），建筑业增加1.9万（前值-1.4万），而制造业、专业和商业服务业的就业出现萎缩 [1][18] - 就业增长广度虽有所改善，单月就业扩散指数从49%升至55.6%，但仍低于2015-2019年平均60%的水平 [16] 10月以来就业趋势前瞻 - 10月初请失业金人数保持在22-23万，较8-9月份下降，但持续领取失业金人数仍在上升 [3][9] - 10月份ADP口径的新增就业人数较8-9月份回升，但仍保持不足5万的低位水平 [3][9] - Indeed的职位空缺数据仍在继续下降，表明10月份以来就业状况可能并未持续改善 [3][9] 美联储政策预期与市场定价 - 数据公布后，期货市场定价的12月降息概率从29.3%升至34.9%，明年全年降息次数从3.33次升至3.64次 [2][29] - 过去一个月市场对12月降息的预期有两次明显降温：10月FOMC会议后概率从近100%降至70%，11月中旬以来进一步降至40%以下 [4][11] - 11月10日至今14位美联储官员公开表态，倾向于不降息的有7位（5位为票委），中性5位（1位为票委），倾向于降息的有2位（均为票委） [4][11][13] 12月FOMC会议决策影响因素 - 9月非农是美联储在12月会议前唯一能参考的官方就业数据，因政府关门导致10月非农不再发布，11月非农数据发布晚于12月10日的会议日期 [5][14] - 10月份通胀读数低于市场预期，剔除关税影响后可能低于2.5%，结合就业未持续改善，为降息提供空间，但数据缺失促使官员倾向于谨慎 [4][14] - 若12月不降息，市场预期明年1月会继续降息，目前就业和通胀情况尚未达到让美联储长时间暂停降息的节奏 [5][15] 中期货币政策展望 - 市场对美国名义政策利率中性水平的估计约为3-3.25%，HLW模型预测美国今年Q2自然利率为1.37%，加2%的通胀目标即为3.37% [5][15] - 基于中性利率水平估算，美联储至少应该还有3次左右的降息空间 [5][15] - 只有就业数据连续几个月明确企稳后，美联储才可能拉长降息间隔期，以逐步接近中性利率水平 [5][15]

劳动力市场趋势 - 投资者预期劳动力市场趋势将逐步恢复正常而非崩溃，尽管政府就业数据因停摆延迟可能年底前仍不明朗[1] - 最新就业数据应能缓解投资者对劳动力市场状况迅速恶化的担忧，并增加美联储下月维持利率不变的可能性[1] - 美国经济当月新增就业岗位11.9万个，就业增长分布较为均衡[1] - 就业报告扩散指数大幅跃升至55.6，为自2月份56.2以来的最高水平，且自3月份以来首次超过盈亏平衡点50[1] 美联储政策展望 - 在12月10日美联储最后一次会议前，政策仍存在不确定性，可能使投资者保持谨慎[1] - 美联储对明年的展望和利率预测可能比12月的利率决议本身更为重要[1] 消费者行为与假日季展望 - 美国消费者总体上保持谨慎但未出现消费回落，这可能预示着即将到来的假日购物季将迎来利好消息[1] 企业盈利表现 - 标普500指数成分股公司第三季度财报已发布约95%，综合每股收益同比增长13.4%，营收同比增长8.4%[2] 全球股市与经济数据 - 欧洲股市午盘走低，欧元区11月PMI初值凸显经济动能不均衡，制造业再次萎缩而服务业保持扩张[2] - 亚洲股市隔夜大幅收跌，MSCI除日本外亚太指数下跌2.6%，创下4月以来最大单周跌幅[2] - 日本11月PMI初值显示制造业继续萎缩但较10月略有改善，服务业保持稳定扩张[2]

国内品牌金店金价 - 2025年11月21日国内品牌金店金价整体持稳，部分金店价格下跌 [1] - 周大福、潮宏基、周大生金价持平，报价1305元/克，为当日最高价 [1] - 上海中国黄金报价1222元/克，当日金店金价最高与最低价差为83元/克 [1] - 老庙黄金价格下跌4元/克至1298元/克，老凤祥黄金价格下跌4元/克至1298元/克，周六福黄金价格下跌7元/克至1266元/克，周生生黄金价格下跌12元/克至1295元/克 [1] - 六福黄金、金至尊黄金、菜百黄金价格持平，分别报1303元/克、1303元/克、1270元/克 [1] 铂金及黄金回收价格 - 周大福铂金饰品价格大跌17元/克，报616元/克 [1] - 2025年11月21日黄金回收价格小幅下跌5.3元/克 [2] - 不同品牌黄金回收价差较大，其中黄金回收报价917.00元/克，菜百黄金回收报价893.00元/克，周生生黄金回收报价882.30元/克，周大福黄金回收报价891.60元/克，老凤祥黄金回收报价900.50元/克 [2] 国际金价及市场动态 - 现货黄金昨日收报4076.86美元/盎司，跌幅0.01%，盘中最高涨至4109.54美元/盎司 [4] - 截至发稿时现货黄金暂报4034.23美元/盎司，跌幅1.02% [4] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，失业率升至4.4%，为四年来最高 [4] - 美国上周初请失业金人数降至9月以来最低水平，但续请失业金人数持续增长 [4] - 美联储官员发表鹰派言论，美联储理事巴尔对通胀处于3%水平表示担忧，克利夫兰联邦主席哈玛克警告进一步降息可能延长高通胀，芝加哥联储主席古尔斯比不看好12月降息 [4] - 市场观望俄乌停火谈判，预计现货黄金短期仍有下跌空间且后续可能波动 [4]

金价走势 - 11月20日COMEX黄金期货价格震荡加剧，两度冲上4100美元，但最终收盘跌0.15%报4076.7美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）跌0.53%，黄金股ETF（159562）跌0.76% [1] - 金价盘中一度回落至4045美元，尾盘再度拉升 [1] 市场驱动因素 - 美元强势及美联储降息预期降温导致金价承压 [1] - 市场基本不定价12月的降息（概率为27%），严重抑制贵金属走势 [1] - 美联储10月会议纪要显示严重分歧，本月在缺乏数据指引情况下仍维持分歧 [1] 美国就业数据 - 9月非农就业报告显示美国新增就业人数达11.9万，明显高于预期 [1] - 9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高水平 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高 [1] 数据发布安排 - 美国劳工统计局表示不会发布10月非农就业报告，相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布 [1] - 11月非农就业报告发布日期在美联储今年最后一次会议之后 [1]

货币政策预测调整 - 摩根士丹利放弃对美联储12月降息25个基点的预测 [1] - 目前预计美联储将在明年1月、4月及6月降息 [1] - 预计最终将利率区间降至3%至3.25% [1] 经济状况评估 - 美国最新就业报告显示就业人数出现急剧及广泛反弹 [1] - 夏季经济放缓的程度可能被夸大 [1] - 失业率略有上升但就业人数的强劲增长显示经济趋于稳定 [1]

就业数据表现 - 9月非农就业人数增加119,000人 远超道琼斯共识预期的50,000人 [1][2] - 8月就业数据经向下修订后为减少4,000人 7月数据修订为增加72,000人 较先前公布值减少7,000人 [2] - 失业率微升至4.4% 为2021年10月以来的最高水平 [2] 薪资增长情况 - 9月平均时薪环比增长0.2% 同比增长3.8% [3] - 薪资同比增幅略高于3.7%的预期 但环比增幅低于0.3%的预期 [3] 数据发布背景 - 此次报告结束了自9月初开始 并因创纪录的44天政府停摆而持续的数据空白期 [3] - 美国劳工统计局 经济分析局等机构在停摆期间被禁止收集或发布数据 [3] - 这是自9月5日发布8月数据以来 美国劳工统计局发布的首份就业报告 [3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属小幅反弹，美国官方数据缺失阶段，ADP数据显示截至11月1日四周内美国企业平均每周减少约2500个就业岗位，近期美联储多位官员发言偏鹰压制降息预期，市场权衡经济和货币政策前景，贵金属高位震荡，等待新驱动和技术面方向性指引[1] 其他要点 美联储相关 - 特朗普暗示美联储主席人选已定，抱怨解雇鲍威尔遭人阻拦；巴尔金同意鲍威尔观点，12月降息并非板上钉钉，通胀和就业均面临风险[1] 美国失业金数据 - 截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人，较前一周的194.7万人有所增长；截至9月20日当周初请失业金人数从21.8万人上修至21.9万人，四周均值从23.75万人上修至23.775万人；截至9月13日当周的续请失业金人数从192.6万人下修至191.6万人；美国政府官网暂未公布截至9月27日、10月4日、10月11日、10月25日、11月1日、11月8日当周的初请失业金数据[2] 美联储降息概率 - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为48.9%，维持利率不变的概率为51.1%；到明年1月累计降息25个基点的概率为49.7%，维持利率不变的概率为31.9%，累计降息50个基点的概率为18.4%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据影响降息预期，铜价小幅增长；铜产量有增加趋势，需求端处于旺季向淡季过渡阶段，基本面压制反弹空间；随着美国经济数据的陆续公布及议息会议的临近，铜价走势将逐渐明晰 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数为195.7万人，较此前一周有所增长；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨，但10月检修企业逐渐复产，且铜价上移后生产端积极性增加，产量有望上移；再生铜杆企业反映个别地区或将恢复政府扶持工作；铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿端资源不足的缺口；铜价重心上移，下游消费受限，传统行业受前期关税及国补政策影响出现需求前置，近期成交氛围偏弱，除电力及动力电池新能源外下游需求表现均不佳；2025年10月中国未锻轧铜及铜材出口量为134304吨，同比增长67.8%，进口量为44万吨，同比下降13.5% [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏强；现货方面，今日华东现货升贴水70元/吨，华南现货升贴水35元/吨；2025年11月18日，LME官方价10690美元/吨，现货升贴水 - 41美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月17日最新数据显示，现货粗炼费（TC） - 41.82美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.37美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存5.84万吨，较上期减少2522吨；截至11月17日，上海保税区铜库存11.12万吨，较上期增加0.43万吨；LME铜库存14.05万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存38.93万短吨，较上期增加3221短吨 [9]

黄金价格表现 - 11月12日亚市早盘现货黄金横盘震荡，守住了前几个交易日涨幅 [1] - 金价周二上涨0.26%，收报4126美元/盎司，盘中最高触及4148美元，创10月23日以来新高 [1] - 北美交易时段金价出现剧烈波动，一度暴跌50美元，随后自低点飙升约30美元，最终当日收盘仍上涨 [1] 市场基本面因素 - 全球央行购金力度持续加码形成核心支撑，全球最大黄金ETF——SPDR持仓周二增加4.3吨至4046.36吨，为10月25日以来新高 [2] - 劳动力市场指标走弱，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，为2020年以来最大降幅 [2] - 就业数据公司ADP估计，在截至10月25日的四周内，私营部门每周减少11250个工作岗位 [2] - 美联储内部政策分歧明显，克利夫兰联储主席认为通胀仍处高位，进一步降息为时过早；美联储理事米兰则表示12月份降息50个基点可能是合适的 [2] - 美国参议院推进临时拨款法案缓解政府关门风险，促使部分避险资金撤离黄金市场 [2] 技术面分析 - 黄金一小时图显示亚盘冲高测压4150受阻回修，晚间回调至4100附近后快速回弹 [3] - 小时图结构显示日内黄金暂看居高震荡，下方关注4110-00一带测试，上方关注4150-55一带短压 [3] - 若下破区间则关注4080附近支撑，若上破区间则看4180附近压力 [3] - 技术分析建议日内下方回撤4105-00区域可尝试短多，严格带隔夜低点4095止损 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受美国10月制造业PMI及就业市场超预期影响，美元指数近期走强压制风险资产表现，但国内股指韧性较强，整体继续降波等待企稳 [3] - 三季报发布后A股整体处于再定价调整中，短期常见窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望为主，若单日出现深度下挫，可布局看跌期权牛市价差 [3] - 短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间可能在1.75%-1.82%，央行国债买卖重启、货币政策导向偏宽松，影响利率顶部、期债底部更加夯实，10月信贷数据预期有概率走弱，债市定价可能向基本面倾斜，单边策略建议逢回调适当做多，期现策略因IRR上升可关注正套策略机会 [3] - 目前金银买盘力量增强中枢有望继续上移，金价阻力在4190美元（956元）左右，若回调至4100美元（936元）下方可择机买入，供应紧张重燃，白银跟随黄金走强上方看至52美元（12000元），买入看涨期权可继续持有 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指：IF2512、IH2512、IC2512、IM2512，A股缩量震荡、板块轮动，三季报后处于再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：T2512、TF2512、TS2512、TL2512，资金压力边际缓和，期债走势震荡，10年期国债活跃券250016.IB波动区间1.75%-1.82%，央行相关操作及货币政策影响利率和期债，10月信贷数据预期或走弱，单边逢回调做多，期现关注正套策略机会 [3] - 贵金属：AU2512、AG2512，金银买盘力量增强中枢上移，金价阻力4190美元（956元），回调至4100美元（936元）下方可买入，白银上方看至52美元（12000元），买入看涨期权继续持有 [3] - 集运指数（欧线）：EC2512，主力下行，短期震荡，建议逢低做多12合约 [3] 黑色板块 - 钢材：RB2601，铁元素和碳元素库存分化，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：I2601，发运、到港大幅下降，港存上升，铁水大幅下降，震荡运行，单边观望，区间750 - 800，套利多焦煤空铁矿 [3] - 焦煤：JM2601，产地煤价偏强运行，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，震荡看待，区间1170 - 1290，套利焦煤1 - 5正套 [3] - 焦炭：J2601，主流焦企开启第四轮提涨，钢厂减产压制盘面，震荡看待，区间1650 - 1780，套利焦炭1 - 5正套 [3] 有色板块 - 铜：CU2512，美国政府停摆或将结束，流动性风险缓释驱动铜价反弹，主力参考85500 - 87500 [3] - 铝：AL2601，盘面高位震荡，短期基本面制约上涨高度，主力参考21000 - 21800 [3] - 铝合金：AD2601，高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21200 [3] - 锌：ZN2512，锌价高位震荡，现货成交一般，主力参考22300 - 23000 [3] - 锡：SN2512，供给侧延续紧张，锡价偏强震荡，多单继续持有 [3] - 镍：NI2512，盘面维持窄幅震荡，基本面变动不大宏观偏弱，主力参考118000 - 124000 [3] - 不锈钢：SS2512，盘面震荡继续走弱，政策驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12400 - 12800 [3] - 工业硅：Si2601，工业硅震荡回落，价格震荡，区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：PS2601，需求下降，硅片价格下跌，期货大幅下跌，价格震荡，区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：LC2601，盘面维持偏强，关注大厂复产进度和需求边际变化，小幅震荡调整，关注前高压力位表现 [3] 能源化工板块 - PX：PX2601，中期供需偏紧预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，短期在6200 - 6800区间震荡对待，多单逢高减位 [3] - PTA：TA2601，减产预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，反弹空间受限，短期在4300 - 4800运行区间震荡对待，多单减仓，TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：PF2512，供需预期转弱，短纤加工费存压缩预期，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：PR2601，11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙醇：EG2601，短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：BZ2603，供需预期偏弱，估值偏低，价格反弹承压，跟随油价逢高偏空 [3] - 苯乙烯：EB2511，供需预期紧平衡，关注装置减产动态和成本变动，EB12价格反弹偏空 [3] - LLDPE：L2601，现货变化不大，套保商成交较好，关注去库拐点 [3] - PP：PP2601，成交好转，基差走强，观望 [3] - 甲醇：MA2601，基差走弱，成交尚可，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：SH2601，下游氧化铝厂询价增多，支撑低度碱价格，短线观望 [3] - PVC：V2601，供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱运行，继续偏空思路 [3] - 纯碱：SA2601，现货跌价后碱厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：FG2601，现货走货明显转弱，盘面承压回调，短线偏弱对待 [3] - 天然橡胶：RU2601，短期驱动有限，胶价震荡为主，观望 [3] - 合成橡胶：BR2601，供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，逢高做空BR2601，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类：M2601、RM601，美豆出口仍存变数，关注周五USDA报告，M01关注3000附近支撑 [3] - 生猪：LH2601，前低存支撑，猪价震荡为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：C2601，现货价格上涨，盘面反弹震荡，关注2200附近压力位 [3] - 油脂：P2601、Y2601、OI601，马棕反弹连棕跟随上涨，P主力短期或冲击8900 [3] - 白糖：SR2601，海外供应偏空宽松，原糖保持偏弱，反弹偏空交易，关注5500附近压力位 [3] - 棉花：CF2601，新棉成本逐步固化，13500 - 13800区间震荡 [3] - 鸡蛋：JD2601，去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，01合约关注3400 - 3450附近压力位 [3] - 苹果：AP2601，地面交易转向冷库交易，现货价格偏稳强，或向上冲击前期高位9300 [3] - 红枣：CJ2601，通货价格下调，盘面偏弱震荡，短期主力9600附近震荡 [3]