美联储货币政策调整 - 美联储在2020年3月实施"零利率+量化宽松"政策组合，导致海量美元超发并流向全球市场 [1] - 2022年3月至2023年7月期间累计加息525个基点，引发全球流动性收紧和资本回流美国 [1] - 当前美联储面临降息压力，特朗普与鲍威尔的政治博弈可能加速政策转向 [2] 美元潮汐对全球市场影响 - 降息预期推动美股纳斯达克指数创历史新高，日本日经225指数、中国港股/A股、印度股市持续走强 [2] - 低利率环境将刺激企业融资活动并推高全球房地产价格 [2] - 未来加息周期可能导致资产价格暴跌，新兴市场面临货币贬值、债务违约等风险 [3] 中国应对策略 - 中国人民银行2023年5月率先降准降息，实施"适度宽松"货币政策以平衡人民币汇率和出口企业压力 [3] - 2024年1月发布《中长期资金入市工作方案》，要求国有险企每年新增保费的30%投资A股 [4] - 中央汇金公司4月单日增持ETF超60亿元，当月累计增持宽基ETF达2100亿元 [4] - 多部门协同建立"政策、资金、预期"三重对冲体系，包括央行再贷款、财政专项债和险资入市比例放宽 [4]

美联储货币政策转向信号 - 美联储释放明确货币政策转向信号 7月货币政策会议纪要显示绝大多数与会者认为9月份降息可能是适当的 [2] - 2022年3月至2023年7月美联储连续11次加息累计幅度达525个基点 之后一年维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%为23年来最高水平 [2] - 高利率对美国经济拖累日益明显 市场机构呼吁降息频率持续增加 [2] 市场对降息的预期与影响 - 市场机构普遍预期美联储大概率将在9月份降息 除非出现重大意外 [3] - 高借贷成本仍将维持一段时间 继续拖累美国经济发展 [3] - 2019年7月美联储降息25个基点后 欧美股市连续两天大幅下跌并引发全球股市下跌 美国国债跌幅达5% 国债利差倒挂加大 [3] 降息对金融市场的冲击 - 降息可能增加市场投资者筹码 在全球范围收购低价优质资产 加剧市场波动和投资风险 [3] - 美联储降息降低美元资产吸引力 在降息周期中美元对其他主要货币汇率可能出现大幅波动 [3] - 降息伴随资金成本降低和流动性增加 可能推高资产价格 但上涨基于投机和泡沫而非实际价值支撑 [4] 对国际贸易与债务的影响 - 降息带来的汇率变动影响国际贸易结算成本 可能引发资本流动加速和外汇储备变动 [4] - 美元贬值可能冲击与美国出口商品存在竞争关系的国家 加剧贸易紧张局势 [4] - 降息可能刺激全球经济增长和投资活动 增加债务需求 但也可能导致一些国家过度借贷 增加全球债务风险 [5] 历史经验与全球应对 - 历史显示美元流动性在降息阶段常涌向发展中经济体收购低价优质资产 伴随地区政局动荡和安全形势紧张 [5] - 全球各方需在经济金融等领域对美联储降息行动保持高度警惕 [5]

医药行业时代动能 - 医药行业兼具传统与朝阳属性，发达国家卫生总费用在过去半个世纪保持1.2-1.4倍名义GDP增速，中国人均卫生健康支出从2006年83美元增至2021年671美元（增长7倍），占GDP比重从3%升至7.2%，但仍仅为日韩1/6、美国1/18，成长空间显著 [2] - 行业增长动力分阶段演变：二战后至1980s以"扩量"为主（老龄化+城镇化+医保普及），1980s后转向"提价"（创新药年费用从0.5万升至20-30万美元）；中国2015年前驱动结构为"10%量增+5%价升"，2018年后转为"2%量增+5%价升"，2019-2023年卫生总费用年化增速8.3%仍超名义GDP增速6.3% [5][6] - 医疗升级是主旋律，创新药械通过高价值替代实现价格提升（例如20万元新药降价60%替代2000元老药，人均药费仍增20倍），集采降价表象下结构性升级持续 [6] 百年变局与创新转型 - 全球购买力GDP权重变化显示G7从1990年46.1%降至2023年29%，金砖四国从14.7%升至32.5%，中美占比从20.2% vs 3.8%变为14.8% vs 18.8%，新兴经济体崛起趋势明确 [12] - 中国生物医药产业受益于人才回流（2008年后顶级华人生科专家加速归国）、资本流入（2015年后海外美元基金涌入）、技术积累（高被引研究占比提升）及国际形象改善，2020年后创新药械出海加速 [13][18] - 外部压力倒逼改革深化：2015年启动药监改革（加入ICH、临床试验审批改备案）、2018年医保局成立推动DRG/集采，政策导向从"壁垒"转向"创新"，国产创新药械BD交易首付款≥0.5亿美元项目从2017年前0项增至2021-2024年超40项 [20][21][57] 技术浪潮与细分机遇 - 生物科技浪潮推动三代技术迭代：多肽药物（1980s成熟）、单抗药物（1997年成熟）、基因疗法（2015年后LNP/AAV递送技术突破），中国在工程化抗体领域（双抗/ADC）已展现全球竞争力，未来基因编辑或成新方向 [24][27][31] - 血管植介入器械微创化趋势明确，冠脉支架替代搭桥术后，结构性心脏病（TAVR/TEER等）国内潜在市场规模400-500亿（当前仅20亿），电生理、神经介入等细分领域创新活跃 [32][36] - 诊断精准化与设备智能化形成次级技术浪潮，但介入耗材因学习曲线长+安全敏感度高仍具更强护城河 [32] 宏观周期与市场压制 - 美元指数2022年9月达购买力天花板（溢价倍数1.97），2024年美联储降息启动后压制缓解，港股创新药与XBI指数背离或修复 [35][41][53] - 中国房地产新开工面积较2020年峰值萎缩66%（年化7亿平米），参考日美经验或已近底部，但一线城市房价收入比（2004-2024涨698%）仍需时间消化，租金收益率2.3%仍低于房贷利率 [43][47][49] - 三大压制因素（美元周期、地产周期、政治博弈）中前两者边际改善，行业基本面持续增强：2023年卫生总费用/医保基金收入较2015年翻倍，医药制造业利润率提升3个百分点 [55][57]