文章核心观点 - 公司作为中国最大的稀土集团，在稀土资源、开发技术和综合利用方面均处于领先地位，将受益于当前稀土价格的快速上涨 [2] - 首次覆盖公司，给予“增持”评级，预测2025-2027年净利润分别为43亿、61亿和72亿，对应PE为40倍、28倍和24倍 [2] - 稀土永磁是稀土最大的下游应用市场，广泛应用于汽车、机器人、白色家电等领域，带动了稀土资源的需求 [2] 公司概况 - 公司发展历程跨越百年，从1927年白云鄂博矿的发现起步，历经科研奠基、工业化扩张、全产业链整合和高质量发展四大阶段，构建起全球稀土产业龙头地位 [4] - 公司直接控股股东为包头钢铁（集团）有限责任公司（持股38.03%），实际控制人为内蒙古自治区人民政府，凸显其国家战略资源平台的重要地位 [7] - 截至2024年底，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家，核心子公司覆盖稀土采矿、分离、加工及材料制造全环节 [8] 资源与产能 - 2024年公司获得稀土开采总量控制指标18.87万吨，同比增长5.6%，配额占全国比重为69.9% [13] - 2024年公司冶炼分离产品合计产量达17.77万吨，同比增长1.63%；磁材产量为5.88万吨，同比增长17.72% [13] - 2025年第一季度，公司冶炼分离产品产量达5.52万吨，同比增长12.80%；磁材产量为1.64万吨，同比增长40.88% [13] - 公司旗下子公司共拥有3.7万吨抛光材料产能 [69] 财务表现 - 2019-2024年，公司营业收入年均复合增长率为12.75%，归母净利润年均复合增长率为10.26% [15] - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比减少1.58%；实现归母净利润10.04亿元，同比下降57.64% [15] - 2025年半年度报告显示，公司实现归母净利润9.31亿元，同比大幅增长1951.52% [15] - 2024年收入结构显示核心业务集中化趋势：稀土产品占72.25%，贸易业务占21.39%，环保产品及服务提升至4.51% [19] 产品与成本 - 公司产品分为稀土原料、稀土功能材料及稀土终端应用产品三大类，共11个大类、100余种、上千个规格 [10] - 2024年，稀土金属和磁性材料是公司稀土产品中收入占比最高的两类，分别为52.34%和31.34% [22] - 稀土原材料成本在稀土提纯中占比最高，约70% [25] - 公司与包钢股份采取季度定价模式，稀土精矿价格从2023年到2024年上半年不断下降，但从2024年第三季度开始连续5个季度上涨 [25] 行业现状与竞争格局 - 中国是全球最大的稀土供应国，已探明稀土储量4400万吨，占比38%，位列全球第一 [31] - 2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43% [33] - 2024年，北方稀土在稀土氧化物（15488吨）、稀土盐类（125343吨）和稀土金属（36909吨）产量上均遥遥领先于国内同行 [36] 下游应用市场 - 稀土永磁是稀土最大的应用市场，2024年中国稀土永磁毛坯产量预计超过25万吨，位居世界第一 [52] - 在汽车领域，新能源汽车是高性能稀土永磁最主要市场，纯电动乘用车单车用量2-3公斤，2024年全球新能源汽车销量达1750万辆 [55] - 在消费电子领域，2024年全球智能手机出货量达12.2亿部，同比增长7%，TWS耳机出货3.3亿部，笔记本电脑出货2.06亿台 [59] - 人形机器人、无人机（eVTOL）等新经济领域被视为稀土永磁的下一个需求爆发点 [64] 海外市场动态 - 美国芒廷帕斯矿（MP）2024年生产稀土矿4.5万吨，2025年4月因加征关税暂停向中国出口稀土精矿 [39] - 2025年7月，MP宣布获得美国国防部支持，将建造第二座稀土永磁工厂，新增产能7000吨，到2028年总产能达1万吨 [42] - 澳大利亚莱纳斯公司2024财年稀土氧化物总产量10908吨，其马来西亚分离厂具备10500吨镨钕氧化物分离能力 [43] - 2024年缅甸稀土氧化物产量3.1万吨，泰国1.3万吨，但其开采许可证将于2025年12月31日到期 [45]

财务业绩表现 - 第三季度公司实现归母净利润6.1亿元人民币，同比增长69.48% [1] - 第三季度公司营收为114.25亿元人民币，同比增长33.32% [1] - 前三季度公司营收为302.92亿元人民币，同比增长40.50%，归属净利润15.41亿元人民币，同比增长280.27% [1] - 业绩增长主要受益于主要稀土产品销售价格同比升高，销量和毛利同比增加 [1] 产品产销量情况 - 前三季度稀土冶炼分离产品产销量同比增长 [1] - 稀土金属产品产量同比增长26.67%，销量同比增长23.50% [1] - 稀土功能材料产量同比增长22.23%，销量同比增长21.27% [1] - 上述三类产品产销量均创下同期历史新高 [1] 稀土精矿价格变动 - 2025年第四季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税26205元/吨，环比上涨37.13% [2] - 价格涨幅创下近年来新高 [2] 重点项目建设进展 - 新一代升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进 [2] - 与福建省金龙稀土合资成立的北方金龙公司有序开展5000吨稀土分离项目前期工作 [2] 股东持仓变动 - 第三季度公司股价累计上涨1.14倍 [3] - “牛散”王斌新进成为公司第六大流通股东，持股0.83% [3] - 嘉实中证稀土产业ETF、南方中证申万有色金属ETF增持 [3] - 陆股通、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等基金减持 [3]

公司财务业绩 - 第三季度公司实现归母净利润6.1亿元，同比增长69.48% [1] - 第三季度公司营收为114.25亿元，同比增长33.32% [1] - 前三季度公司营收为302.92亿元，同比增长40.50%，归属净利润15.41亿元，同比增长280.27% [1] - 公司主要稀土产品的销售价格同比升高，销量、毛利同比增加 [1] 公司运营与生产 - 前三季度稀土冶炼分离产品产销量同比增长 [1] - 稀土金属产品产量同比增长26.67%，销量同比增长23.50% [1] - 稀土功能材料产量同比增长22.23%，销量同比增长21.27% [1] - 上述三类产品产销量均创同期历史新高 [1] 关联交易与项目建设 - 2025年第四季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税26205元/吨，环比上涨37.13% [2] - 新一代升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进 [2] - 与福建省金龙稀土合资成立的北方金龙有序开展5000吨稀土分离项目前期工作 [2] 股东结构与市场表现 - 第三季度以来公司股价累计上涨1.14倍 [3] - “牛散”王斌新进成为公司第六大流通股东，持股0.83% [3] - 机构持仓出现分化，部分指数基金增持而陆股通及其他指数基金减持 [3]

全球稀土产业格局 - 中国是全球稀土产业的核心力量，2018年全球稀土矿产品产量约19.5万吨，中国产量约12万吨，占全球总产量的62% [6] - 美国唯一在运转的稀土矿是加州的Mountain Pass，由MP Materials公司运营，但其缺乏冶炼分离技术，需将稀土矿出口至中国进行冶炼加工后再高价买回 [3] - 中国稀土产业已形成涵盖地质勘探、矿山开采、冶炼分离、精深加工、技术研发、流通贸易为一体的全产业链，是世界上唯一能够规模供应各种级别、不同品种稀土产品的国家 [4] 中国稀土产业的技术优势 - 中国通过自主创新的串级萃取理论，将镨钕分离后的纯度提高至99.99%，并利用计算机模拟大幅缩短工艺流程至几天，降低了整体成本 [5] - 稀土加工技术要求高，中国已研发出新的加工工艺，全国有39所大学开设了稀土化学相关专业，而美国没有类似专业 [9] - 生产超纯镝的100步化学工艺，相关企业在中国花了七年才掌握，中国掌握的稀土技术在世界上首屈一指 [10] 稀土产业链关键环节 - 中国控制着全球91%的稀土精炼、87%的氧化物分离和94%的磁体生产 [9] - 稀土永磁材料是稀土下游应用的关键，尽管其产量仅占稀土总产量的30%，但价值占整个稀土市场总值的80% [7] - 中国提供了全球90%以上的稀土永磁材料，这些材料被广泛应用于新能源汽车、军工装备、风力发电、机器人等领域 [7] 稀土资源与战略重要性 - 内蒙古白云鄂博是中国的大型稀土矿，是全球稀土产业的心脏 [5] - 稀土是17种金属元素的统称，被誉为“工业维生素”，在从智能手机、电动车到导弹、隐形战机等众多品类中扮演无法替代的作用 [3] - 美国MP Materials公司获得摩根大通和高盛集团10亿美元的融资承诺，并与苹果公司达成5亿美元合作，还获得美国国防部4亿美元的股权投资，五角大楼成为其最大股东，持股比例达15% [3] 中国稀土产业的发展历程 - 1986年，中国稀土产量达到11860吨，超过美国成为世界第一稀土生产国 [6] - 1984年，中国研发出第一块磁能积达38兆高奥的钕铁硼稀土永磁材料，成为世界上第三个掌握第三代稀土永磁材料的国家 [8] - 2000年，中国钕铁硼永磁产量位居世界第一，产业的腾飞始于1985年中科三环的创办 [8] 稀土永磁材料的市场前景 - 麦肯锡公司预测，随着能源转型加快，到2035年稀土永磁市场规模将扩大三倍 [7] - 稀土永磁体性能卓越，可使电动机做得又小又高效，是机器人、新能源汽车等关键部件的核心材料 [7]

公司业绩表现 - 公司预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元至1.30亿元，同比扭亏，增加3.76亿元到4.06亿元 [2] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.21亿元至1.51亿元，同比增加4.05亿元到4.35亿元 [3] - 业绩扭亏主因是稀土市场行情整体上涨，公司扩大生产规模并加强营销协同，稀土冶炼分离及永磁材料产销量增长 [3] - 公司开展亏损企业治理及压减出清工作产生支出，参股企业大宝山公司因铜硫钨价格上涨盈利增加，公司投资收益增加 [3] 公司业务与战略 - 公司是广东省内稀土资源的唯一合法开采企业，拥有省内全部已获批稀土采矿证 [4] - 公司具备稀土全产业链优势，业务涵盖稀土矿开采、冶炼分离、深加工及有色金属贸易 [4] - 公司战略定位为稀土铜钨战略性资源旗舰企业，横向布局稀土、铜、钨三大产业 [4] 行业同业对比 - 盛和资源预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.40亿元到8.20亿元，同比增加696.82%到782.96% [6] - 北方稀土预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.10亿元到15.70亿元，同比增加272.54%到287.34% [7] - 金力永磁预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元到5.50亿元，同比增加157%到179% [7]

中国稀土行业现状 - 中国已成为稀土净进口国，2022年进口稀土12.1万吨，出口4.8万吨，进口量是出口量的2.5倍 [3] - 即使将稀土制成品计算在内，2022年出口总量也不到11.3万吨，仍低于进口量 [3] - 行业采取全球资源加中国加工的模式，从美国进口的8.3万吨稀土占进口总量的69%，其中91%为未加工的稀土矿 [5] 中国稀土技术优势 - 串级萃取理论构成全球技术壁垒，稀土提炼效率比国外高30%，成本低50% [8] - 日本和澳大利亚曾尝试复制该技术，但因无法精准控制参数导致产品纯度不达标 [8] - 全球仅有的约100名稀土专业博士均在中国 [8] 中国稀土产业地位 - 在新能源汽车钕铁硼磁体、芯片用镝掺杂材料等关键产品上，产能占全球70%以上 [10] - 2025年6月日本铃木因缺乏中国提供的稀土零件，导致本土Swift生产线停产 [12] 美国稀土产业困境 - 美国稀土产量占全球14.3%，排名第二，储量占全球1.8%，排名第七，但受限于提炼环节 [13] - 本土企业Molycorp因中国放松铈出口管制，导致铈价在5年内下跌超70%，最终于2015年破产 [15] - 美国缺乏提炼技术和人才，Mountain Pass矿山后由中美新合资企业运营，中国盛和资源持有9.99%股份并提供技术运营支持 [17][19] 国际稀土合作动态 - 巴基斯坦计划与美国合作开发帕斯尼港稀土资源，并出口含锑稀土，此举被视为多线合作以缓解经济压力的常态 [21][23] - 国际关系的核心是利益协同，局部稀土合作不影响中巴在基建、农业、科技等领域的核心利益纽带 [25][27]

中国稀土资源优势与战略地位 - 中国通过勘探开发江西赣南离子型稀土矿和内蒙古白云鄂博矿，成为全球稀土储量领先者，其中白云鄂博是全球最大轻稀土矿，赣南控制全球中重稀土生产能力 [2] - 镝、铽等稀土元素是F-35战机发动机和东风导弹制导系统等高端装备的必需品，全球尚无国家能大规模生产，使中国具备战略王牌地位 [3] 技术突破与产业链控制 - 徐光宪院士团队研发的串级萃取法实现17种稀土元素精准分离，分离精度达99%以上，降低70%分离成本，废水回收率提高至95% [3] - 该核心技术不对外转让，导致全球大部分粗矿需运至中国深加工，中国掌握全球99%的重稀土分离工作 [3] - 中国建立了从资源开采、产品生产到回收利用的完整稀土产业链闭环，形成自给自足体系 [11] 政策调控与全球供应链影响 - 自2011年实施稀土出口配额制度以来，政策调整如2023年对镓、锗管制及2025年对钐、钆等7种稀土元素审查加强，均引起全球供应链震动 [5] - 欧洲风电厂因缺乏磁性材料停产，美国军工企业抱怨稀土供应不足，体现中国在稀土领域的话语权 [5] 竞争对手的挑战与局限 - 俄罗斯2023年宣布在北极地区发现30个新稀土矿床，预计总储量超1000万吨，但开采成本高于中国三倍，且受西方制裁制约，项目屡屡推迟 [8] - 印度拥有690万吨稀土储量，沿海砂矿稀土氧化物含量达58%，但受环保法规、审批及技术短板制约，仍依赖中国供应原料和加工技术 [10] - 印度与日本、韩国合作生产稀土磁铁的方案仅能提供低端产品，因日韩高度依赖中国分离技术，且印度资源自保政策导致粗矿出口受阻 [10] 前沿探索与循环利用进展 - 嫦娥六号任务带回的月球土壤中稀土含量是地球矿石的20倍，为太空资源开发奠定基础 [13] - 南海可燃冰开采区勘探发现深海稀土结核，开辟稀土未来开发新战场 [13] - 赣州回收企业通过回收废旧手机、电池等提取稀土，形成绿色开采—高端应用—循环利用的闭环模式，减少对原矿依赖 [15] 产业前景与战略重要性 - 随着新能源和5G等新兴产业发展，稀土的战略重要性不断增加，中国的技术和资源优势短期内难以被赶超 [11] - 中国凭借数十年技术积累、战略布局和创新发展，在全球稀土产业中占据主导地位，其他国家追赶需克服技术壁垒并投入大量资金和时间 [17]

技术突破与优势 - 美国明尼苏达大学华裔教授王建平已完善氮化铁磁体合成技术，该磁体不含稀土，未来可大规模生产应用 [1] - 氮化铁磁体的磁性被称超越所有中国产品，耐高温表现比稀土磁铁强，原料仅需铁和氮，无法被垄断 [1] 技术历史与商业化挑战 - 氮化铁磁铁技术早在1950年代已被发现，并非新鲜事物，但因温度越高越易氧化、一氧化就退磁的缺点，不适合地球环境，几十年来未能商业化 [3] - 该材料很难批量制造，使其保持永久磁化需复杂化学手段，王建平公司的目标是年产能达到1吨，但距离实现尚有很长的路 [5] - 王建平本人是一家生产氮化铁磁铁公司的老板，其公司去年初声称开始建造生产线，并获得美国能源部办公室、通用电气等超过1亿美元投资 [3][5] 市场背景与潜在影响 - 美媒建议特朗普政府投入数千亿美元，以中国建立稀土产业的决心为榜样，尽快将该技术商业化并抢占市场 [1] - 报道中提到中国可能会通过低价倾销稀土产品，将氮化铁技术扼杀于摇篮之中 [5]

美国政府推动关键矿产投资基金 - 美国政府正积极推动一项规模高达50亿美元的矿产投资基金 [2] - 该基金拟由美国国际开发金融公司和Orion Resource Partners组建合资企业 双方将各自等额出资最终达到总额50亿美元 [2] - 目前关键条款仍在谈判中 双方尚未保证协议达成 若成功将是美国政府首次直接参与大型矿产交易 [2] 合作方背景与规模 - 美国国际开发金融公司若全额投入25亿美元 与Orion的合作可能成为该机构历史上规模最大的合作项目 [3] - Orion是采矿业主要融资方 目前管理约80亿美元资产 业务涵盖私募股权 私人信贷 风险投资和大宗商品交易 [3] - 合作架构将类似于Orion今年早些时候与阿布扎比主权财富基金宣布的12亿美元合资项目 [3] 美国政府近期关键矿产投资举措 - 美国国防部上个月宣布对美国稀土生产企业MP Materials投资4亿美元 [5] - 国防部同期加码提供1.5亿美元贷款 承诺收购MP Materials生产的所有稀土磁铁 并制定钕 镨的10年价格下限 [5] - 国防部向矿业公司NioCorp提供高达1000万美元投资支持 用于勘探钻探 [5] 美国关键矿产产业现状与战略 - Orion首席执行官建议各国政府建立关键矿产战略储备 以缓冲供应中断和价格波动 [4] - 美国政府对企业高管表示对缺乏稀土来源的脆弱性感到担忧 [5] - 白宫出台策略声明 强调致力于创造商业可行环境孵化行业 包括保护性关税和价格下限 [5] 美国国内关键矿产生产布局 - MP Materials正在得克萨斯州沃斯堡建立稀土磁铁工厂 [5] - 另一家矿产企业Noveon Magnetics在圣马科斯经营全美唯一稀土磁铁工厂 年计划产量达2000吨 [5]

稀土产业指数表现 - 截至2025年9月17日10:18 中证稀土产业指数上涨0.39% [1] - 成分股京运通涨停 大洋电机上涨8.22% 卧龙电驱上涨7.50% 华宏科技上涨2.72% 金风科技上涨1.95% [1] - 稀土ETF嘉实(516150)当日上涨0.58% [1] 稀土ETF嘉实市场表现 - 盘中换手率1.73% 成交额1.47亿元 [3] - 近1月日均成交5.64亿元 居可比基金首位 [3] - 近1周规模增长3.67亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1周份额增长2100万份 资金净流入1.44亿元 [3] - 近1年净值上涨122.13% 在指数股票型基金中排名前3.85% [3] - 成立以来最高单月回报41.25% 最长连涨4个月累计涨幅83.89% 上涨月份平均收益率10.78% [3] - 近3个月超越基准年化收益2.55% [3] 指数权重结构 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比62.15% [3] - 北方稀土权重13.22% 中国稀土权重5.63% 领益智造权重4.84% 盛和资源权重3.87% [3][6] - 卧龙电驱权重4.54% 包钢股份权重4.78% 厦门钨业权重4.18% 金力永磁未列具体权重 [3][6] - 格林美权重4.93% 中国铝业权重4.93% [3][6] 行业基本面分析 - 稀土产业链进入传统消费旺季 下游磁材厂订单持续增长 [4] - 海外补库需求旺盛 推动稀土制品需求向原材料市场传导 [4] - 华泰证券预期2025-2026年稀土价格中枢持续上行 [4] - 金属镨钕竞拍表现活跃 市场看涨情绪浓烈 [4] - 在"逆全球化"背景下稀土战略地位凸显 [4]