交易概述 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元 [1] - 公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，交易完成后公司主营业务未发生变化 [1] 公司近期表现 - 公司股价于11月14日盘中触及28.98元历史新高，总市值为641.76亿元 [1] - 今年以来公司股价累计涨幅达52.45% [1] - 公司2025年三季报显示，实现营业收入224亿元，同比增长2.7%，归属于上市公司股东净利润为41亿元，同比下跌6.4% [3] 收购标的资产情况 - 白音华煤电2024年实现营收114.02亿元，归母净利润13.96亿元 [5] - 标的公司拥有1500万吨/年的褐煤产能、262万千瓦火电产能和40.53万吨/年的电解铝产能 [5] - 白音华煤电主营业务为煤炭、铝及电力产品的生产和销售，其煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁等地区 [3] 行业与区域优势 - 公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区，本地煤炭市场供需结构持续优化 [4] - 截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤全年均价为282元/吨，较2024年仅小幅回落3.6%，显示出较强价格韧性 [4] - 公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面共同推动下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现 [4] 战略发展与产能扩张 - 公司作为国家电投集团在内蒙古地区煤电铝产业重要整合平台，具备外延式扩张潜力 [4] - 此次资产注入有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务的产能规模，强化区域产业龙头地位 [4] - 公司正大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目建设，预计2025年底投产，通过收购与新建项目，煤电铝一体化经营优势将进一步强化 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入224亿元，同比增长2.7%，归属于上市公司股东净利润41亿元，同比下降6.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营收79亿元，同比增长3%，环比增长15%，实现归母净利润13亿元，同比下降9%，环比增长8% [1] - 2025年第三季度加权平均ROE为11.4%，同比下降2.1个百分点 [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度内蒙古霍林郭勒褐煤Q3500坑口价为346元/吨，同比下降7%，环比下降2%，地区煤价整体相对平稳 [2] - 公司长协比例较高，2025年长协价与去年保持不变，预计煤价端对第三季度业绩影响不大 [2] 电解铝业务分析 - 2025年第三季度铝价同比上涨6%，环比上涨3%，铝价持续上涨对公司业绩产生正向影响 [2] - 同期氧化铝价格同比下降20%，环比上涨3%，成本端的同比下降将增厚企业利润 [2] 电力业务分析 - 公司2025年上半年煤电、新能源发电分别占毛利结构4.3%、12.5% [2] - 2025年第三季度行业层面，火电发电量同比增长1%，环比增长24%，光伏发电量同比增长46%，环比增长10%，风电发电量同比增长11%，环比下降22% [2] - 在行业发电量整体同比增长下，预计公司电力业务发电量保持同比增长 [2] 成本与盈利能力 - 2025年第三季度公司营业成本为51亿元，同比基本持平，毛利率实现36%，同比提升2个百分点，环比提升0.3个百分点 [3] - 第三季度销售费用率0.21%，同比上升0.01个百分点，环比下降0.02个百分点，管理费用率2.31%，同比下降0.23个百分点，环比上升0.06个百分点，财务费用率0.49%，同比下降0.43个百分点，环比下降0.14个百分点 [3] 战略发展与产能扩张 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，白音华煤电2024年实现营收114亿元，归母净利润14亿元 [3] - 截至2024年底，白音华煤电拥有1500万吨/年的褐煤产能、265万千瓦火电和40.53万吨/年的电解铝产能 [3] - 公司大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，预计2025年底投产，通过收购与新建项目投产，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为304亿元、356亿元、373亿元，同比增长2%、17%、5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52亿元、58亿元、62亿元，同比增长-2%、10%、7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.34元、2.57元、2.75元，对应当前股价PE为10倍、10倍、9倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.24元，对应2025年PE为8.2倍 [7][17] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润19.04亿元（同比-16.62%），Q2单季11.96亿元（同比+0.22%，环比+68.89%）[5][13] - 2025H1营业收入204.28亿元（同比+12.12%），Q2单季107.97亿元（同比+7.99%，环比+12.09%）[13] - 2025Q2销售毛利率24.41%（环比+9.48pct），主要受益于氧化铝价格回落 [5][15] 电解铝业务 - 2025H1铝产品销量87.14万吨（同比+16.26%），云南神火电解铝吨净利2085元/吨（同比+514元/吨）[14] - Q2氧化铝均价3077元/吨（同比-16.1%，环比-20.4%），显著改善电解铝盈利 [15] - 新疆/云南基地吨净利分别为3088元/吨和2085元/吨，云南产能盈利弹性突出 [14] 煤炭业务 - 2025H1煤炭销量372.75万吨（同比+18.31%），吨毛利91元/吨（同比-238元/吨）[5][16] - 2025Q2郑州贫瘦煤均价同比-14.4%，永城无烟煤均价同比-9.2%，7月以来价格反弹有望修复盈利 [16] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润52.57/67.08/72.14亿元，对应EPS 2.34/2.98/3.21元 [17] - 2025年预测PE 8.2倍，低于行业平均水平 [17][18] 财务数据摘要 - 当前资产负债率53.78%，每股净资产9.94元，流通市值432.45亿元 [8] - 2025年预测EBITDA 102.39亿元，EV/EBITDA为5.2倍 [18]

收购交易概况 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式收购白音华煤电100%股权，并定向募集配套资金，交易构成重大资产重组和关联交易[1] - 标的公司白音华煤电2024年营业收入114.02亿元，归母净利润13.96亿元，截至2025年3月末总资产254.28亿元[1][3] - 交易完成后将显著提升电投能源资产规模及业务实力，优化煤电铝资源配置[1][3] 标的公司业务详情 - 白音华煤电主营业务涵盖煤炭、铝及电力产品，形成煤电铝一体化发展模式[2] - 拥有1500万吨/年褐煤产能（白音华矿区二号露天矿）、262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能[2] - 煤炭产品主销东北地区燃煤企业，铝产品包括铝液（销往周边加工企业）和铝锭（销往东北地区）[2] 财务表现 - 白音华煤电2023-2025Q1营业收入分别为73.62亿元、114.02亿元、29.11亿元，归母净利润分别为5.43亿元、13.96亿元、4.3亿元[3] - 电投能源2024年营业收入298.59亿元（同比+11.23%），归母净利润53.42亿元（同比+17.15%），连续4年双增[5] - 2025Q1电投能源归母净利润15.59亿元（同比-19.82%），主因营业成本增加7.74亿元，但经营现金流净额同比增长31.06%至17.66亿元[6] 公司业务结构 - 电投能源2024年营收构成：电解铝（52.46%）、煤炭（34.14%）、煤电电热（5.8%）、风电（4.48%）、太阳能（0.99%）[5] - 业务覆盖电解铝、煤炭及新能源发电，销售区域集中在内蒙古、东北及华北地区[5] - 公司通过历史收购（如2014年火电资产、2019年铝电资产）快速扩展业务版图[4]

交易概述 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式购买实控人旗下的白音华煤电100%股权 [2] - 同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易对方为国家电投集团内蒙古能源有限公司，构成关联交易但不构成重组上市 [2] - 发行价格定为15.57元/股，不低于定价基准日前120个交易日股票交易均价的80%且不低于最近一期每股净资产 [2] 交易影响 - 交易完成后将显著增加公司资产规模及业务实力，提升总资产、净资产、营业收入等主要财务数据 [2] - 交易不会导致公司实际控制人发生变化 [2] - 标的资产重组前需将持有的三家新能源公司股权划转至国家电投集团内蒙古能源有限公司 [3] 标的公司财务数据 - 2023年、2024年及2025年一季度营业收入分别为73.62亿元、114.02亿元和29.11亿元 [3] - 同期营业利润分别为6.74亿元、19.11亿元和5.73亿元 [3] 标的公司业务情况 - 拥有白音华矿区二号露天矿采矿权，煤炭核定产能1500万吨/年 [3] - 主产褐煤具有低硫、低磷、高挥发份、高灰熔点优势，主要用于火电、供热 [3] - 区域内煤炭需求缺口加大为煤炭稳产促销提供良好契机 [3] - 已形成煤电铝一体化综合发展态势，拥有1500万吨/年褐煤产能、262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能 [4] 业务协同效应 - 利用煤炭成本优势+充沛电力资源形成良好协同效应 [4] - 实现煤炭资源共享、就地转化，减轻外销压力，降低运输成本和污染 [4] - 降低生产能耗、发电成本及电解铝生产成本，实现经济效益和社会效益最大化 [4]